… el partido gobernante retomará la agenda de reformas constitucionales que podrían incidir negativamente sobre la confianza de los inversionistas privados. Sin que por el momento éste sea nuestro escenario central, no podemos hacerlo de lado. Lo que sí es prácticamente un hecho, es que la nueva titular del Poder Ejecutivo probablemente no tendrá campo para reducir el déficit público en 2.5 puntos porcentuales del PIB durante el primer año de su administración, sobre todo si continúan los principales proyectos que queden pendientes de la presidencia de López Obrador.

Con información al cierre de los mercados, la coalición gobernante necesitaba unos cuantos escaños más en el Senado para obtener una mayoría suficiente para realizar posibles cambios a la Constitución.

…y que podrían afectar la confianza de inversionistas en ciertos sectores.

En particular, podría retomarse la discusión sobre las AFORES, la reforma eléctrica que fue declarada inconstitucional por la Suprema Corte, la reforma a la Ley de Hidrocarburos, el funcionamiento o estructura de organismos autonómicos, entra otras acciones que den mayor preponderancia al Estado en los sectores estratégicos del país.

Con relación a la actividad económica, el principal riesgo que detectamos para 2025 es la permanencia de un déficit elevado. Ante el compromiso de concluir las obras que queden pendientes del sexenio actual, la continuación, e incluso posible ampliación de programas sociales y los compromisos de campaña de la nueva presidenta, podrían mantener al déficit público alrededor de 5.0% del PIB y no llevarlo a 2.5% como lo prevé la Secretaría de Hacienda.

Asimismo, habrá que ver si no se reactivan programas como el Paquete contra la Inflación y la Carestía (PACIC) u otros que representen un gasto adicional para el Gobierno en un entorno donde los precios de los insumos básicos podrían aumentar por riesgos climatológicos adversos, conflictos geopolíticos y afectaciones a la cadena de suministros.

No obstante, habrá que prestar atención a posibles acciones que pudieran llevarse a cabo durante la siguiente administración en México.

… pero habrá que ver en las siguientes semanas cómo se ajustan los niveles de riesgo y la ubicación de las expectativas. Se vienen semanas de una incertidumbre mayor ante la entrada del nuevo Congreso, y posiblemente en el resto del año ante eventos que pueden delinear si la política pública será de enfrentamiento con el sector privado; desde nuestra óptica no consideramos aún tal escenario.

… a las tasas en dólares a empezar la semana con disminuciones de entre 5 y 10 puntos base. Las señales de enfriamiento, tanto en la actividad, como en los precios pagados por el sector, permitieron este ajuste. Asimismo, vienen los datos de empleos y aumento de salarios que darán la pauta de las presiones sobre la inflación, así como la fortaleza del crecimiento económico de los Estados Unidos.

Por lo pronto, los datos del deflactor del consumo personal de abril (primeras observaciones del segundo trimestre) revelaron una variación anual en 2.7% y la parte subyacente en 2.8%, lo que refleja que aún por el lado de la demanda existen presiones importantes, sobre todo generadas en el sector de servicios. Sumado a lo anterior, el indicador de actividad (S&P PMI) de este sector servicios dio claras muestras de una expansión sólida, acompañada por aumentos en los precios cobrados por el sector, lo que abona a la narrativa de un estancamiento en el descenso de la inflación.

Los niveles de inversión de muy corto plazo (menores a un año) lucen aún cercanos al 5.0%; lo que mantiene el atractivo para no tener una exposición mayor al riesgo de plazo.

En esa tendencia mantenemos a las principales posiciones de nuestra cartera de deuda global; lo anterior combinado con tasas revisables y cierto porcentaje de exposición en plazos entre 1 y 3 años; que dado el recorrido de las tasas en esos vencimientos durante el inicio de esta semana deberá beneficiar al portafolio.

En promedio el alza se ubica alrededor de 15 puntos base. Esto como reacción al resultado de la elección, que, si bien el mercado tenía por descontado a nivel de la Presidencia, la constitución del nuevo Congreso (Diputados y Senadores) marca la posibilidad de mayoría calificada para realizar cambios constitucionales.

No descartamos mayores episodios de volatilidad en las tasas de interés, por lo que la cautela para invertir en tasas fijas y plazos largos se debe mantener a pesar de los niveles atractivos que puedan alcanzar las tasas a lo largo de estas jornadas. Vienen decisiones de la FED y de BANXICO con relación a sus políticas monetarias y, al menos a nivel local, las cotizaciones de los futuros de la TIIE consideran que no habrá una baja en junio, a diferencia de hace una semana.

Consideramos que las posiciones que hemos construido en tasas revisables con plazos de entre uno y tres años nos aportan niveles de rendimientos ligeramente en un rango entre 11.07% y 11.15%, con protección ante los episodios de presión y alza de tasas fijas como el del inicio de esta semana. Asimismo, las tasas reales cortas, con un entorno de inflación estacada también seguirá aportando valor en nuestras posiciones de UDIBONOS.

Veremos más episodios de sobrerreacción las tasas fijas nominales, por lo que mantenemos subponderaciones, sobre todo los plazos largos de este tipo de papeles.

… y menor volumen de operación. Sin embargo, con los niveles altos que aún tienen la TIIE Fondeo a un día y la TIIE a 28 días (11.00% y 11.25%), es más posible que los papeles privados de tasa flotante se mantengan estables. En las carteras de deuda bancaria y corporativa continuaremos conservando papeles de tasa revisable con niveles de riesgo crediticio que oscilen entre calificaciones AAA y A. Cabe señalar que se colocarán sólo algunos Certificados Bursátiles en el mercado primario durante junio

… sobre todo en la conformación de nuevo Congreso en México (diputados y senadores) con mayoría calificada para Morena; estamos observando un movimiento brusco en favor del dólar, con niveles cercanos al $17.75 pesos y un incremento intradía alrededor del 3.0%.

Estimamos que hay elementos para considerar que puede haber una sobrerreacción en el corto plazo. Sin duda habrá más episodios de incertidumbre en el horizonte cercano que puedan influir sobre la cotización; sin embargo, los fundamentales de la economía, sobre todo por las cuentas externas y el diferencial de tasas, se mantienen estables y deberían de servir como ancla para el movimiento cambiario en el futuro previsible. Mantenemos la idea de un tipo de cambio en un nivel de $18 pesos por dólar a fin de año.

En el caso particular de Estados Unidos se toman un respiro después de la recuperación que mostraron durante gran parte de mayo. La ausencia de noticias corporativas que detonen el interés de los inversionistas pone en evidencia la fragilidad de los mercados en momentos en donde el cuestionamiento sobre las valuaciones sigue siendo una importante variable para considerar, con referentes que tocan máximos históricos a pesar de que el argumento de un pronto y rápido viraje del FED (que inyecte liquidez) se ha esfumado. 

Como hemos dicho a lo largo del año, la narrativa se ha acomodado ahora en la del crecimiento y la expectativa de una expansión cercana a 10% en las utilidades del S&P 500 en 2024 y cifras positivas en el arranque del año, en especial en sectores de Tecnología y Comunicaciones, han servido de soporte e incluso catalizador para ciertos referentes.

Nos parece que, ante la ausencia de reportes corporativos, la atención regresa a la información económica y la volatilidad en el mercado podría continuar mientras los inversionistas buscan adelantarse al actuar del FED y asimilan los riesgos que permanecen en el campo geopolítico y con la contienda electoral en Estados Unidos que toma ciertos giros luego de que Donald Trump fuera encontrado culpable de falsificar documentos y haya sido declarado culpable en un juicio penal. Aunque no existen argumentos legales que le impidan continuar en su contienda por la Presidencia, e incluso ser elegido para el cargo bajo este proceso legal, que Trump advierte apelará.

La atención también gira a otras regiones, como Europa, con la expectativa que el BCE comience con su ciclo de baja en la tasa de interés de referencia. Así como si la recuperación que ha logrado el mercado en China será sostenible.

En nuestra cartera, la concentración del mercado sigue incidiendo negativamente con la fuerza que mantiene NVIDIA y que incide en la sub-ponderación que aún tenemos a pesar de la compra que hemos hecho directamente en los títulos de la emisora. En la semana también nos afectó la sub-ponderación en Servicios públicos.

Decidimos hacer algunos ajustes en el portafolio al inicio del mes, cerramos la posición en Canadá que no estaba aportando valor relevante y sin un panorama claramente convincente para justificar mantenernos invertidos. En nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos vendimos Bienes raíces e Industrial, mientras que  iniciamos una apuesta activa en Servicios públicos que creemos podría mantener una dinámica favorable en camino a un menor nivel de tasas de interés que suele presionar al sector y con el impulso que ha dado a emisoras relacionadas con generación de energía eléctrica la demanda detonada por Inteligencia Artificial (en los centros de datos); así como en el sector Financiero en donde las dinámicas de crecimiento en utilidades lucen favorables y la rentabilidad del sector se sostiene.

… encabezada por el sector financiero ante los resultados de la contienda electoral antes mencionados.

La posibilidad que se ha manejado en los últimos días respecto a impuestos a las utilidades del sector financiero, así como el posible efecto que pueda seguir existiendo en otras industrias que han visto acciones sobre las licitaciones o concesiones en las que participan impacta el apetito por riesgo; así como en aquellas empresas con exposición a deuda y costos en dólares por la depreciación de la moneda mexicana frente al dólar. El referente se ubicó por debajo de los 52,000 puntos durante el lunes.

Adicional a ello, las noticias corporativas no fluyen necesariamente del lado favorable en un mercado además que encuentran menos argumentos desde el punto de vista del crecimiento y la revaluación de múltiplos que en el exterior; además de no contar con emisoras que puedan lucir atractivas desde la narrativa de Inteligencia Artificial. El mercado sigue perdiendo nombres, ahora con el turno de CERAMIC, no era una empresa con demasiada relevancia en los portafolios de inversión por su poca bursatilidad, pero se deja una vez más en evidencia el poco atractivo en un mercado en donde son las mismas empresas las que dominan los referentes y sin la llegada de nuevos emisores.

Creemos que la reacción del mercado es demasiado violenta y en momentos como estos no es lo más recomendable salir de las posiciones, podría existir una mayor calma que permita recuperación en emisoras cuyos fundamentales siguen siendo sólidos a pesar de los riesgos que puedan deslumbrarse sobre la inversión. Sin duda, el mercado podría mantenerse volátil y los múltiplos presionados. En la semana sumó al portafolio no tener GCARSO y BBAJIO, así como la sobre-ponderación en GRUMA; sin embargo, tuvimos un fuerte impacto negativo de no tener Q, la cual subió 11.2% en la semana

… la FED dejó entrever que un posible recorte en la tasa de interés de referencia podría tardar más. A pesar de que algunos miembros del Comité de Mercados Abiertos consideran que sí hay espacio para una baja de tasa hacia el cierre del año, el hecho que la inflación descienda a un ritmo más lento del previsto aumenta la posibilidad de que las tasas se mantengan elevadas por más tiempo.

Por su parte, la gobernadora de Banco de México (Banxico) habló sobre la posibilidad de ajustes adicionales a la tasa de referencia. En contraparte, otro miembro de la Junta destacó que “ajustes finos” no serían viables en los siguientes meses y otro destacó que la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 3% se retrasó dos trimestres

… por el hecho de que se publicarán datos sobre la inflación medida a través del deflactor del consumo personal. Los datos de la actividad de servicios en el PMI muestran niveles de actividad robustos en el mes de abril, por lo que el mercado estará expectante también a los datos de los ISM tanto del sector manufacturero, como de servicios.

Estos marcarán la tendencia y niveles de las tasas de los bonos del Tesoro, las cuales han repuntado en la última semana. La parte corta se cerró por arriba del 4.9% (vencimiento a 2 años) y en los bonos largos de nuevo cerca del 4.5%. Vemos cierta volatilidad en el futuro previsible para curva de tasas de interés.

Por lo tanto, continuamos con nuestra línea principal de inversión, con plazos cortos menores a un año, tasas revisables y un pequeño porcentaje en vencimientos de 1 a 3 años. En general, los rendimientos se mantienen alrededor del 5.0% en dólares.

… los datos muestran la resistencia que mantiene la inflación de servicios para bajar, así como la presión por el lado de algunos componentes de la parte no subyacente; aunque la inflación general mostró una disminución marginal en términos anuales.

Asimismo, en las minutas sobre la política monetaria por parte del Banco de México, la Junta de Gobierno de la institución mantiene las preocupaciones sobre la inflación de servicios. Por lo tanto, el sesgo para la toma de decisiones esta recargado a la dependencia de los datos que se publicarán antes de cada una de sus próximas decisiones sobre política monetaria. Las discusiones de los miembros de la Junta son divergentes en el sentido de poder realizar un ciclo de bajas, no continuas, o no hacerlas.

… ante el feriado en los Estados Unidos, pero también por el cierre de mes y previo a la jornada electoral presidencial de México. Las referencias de 3 y 10 años estarán operando alrededor del 10.15% y 9.75%.

Nuestros portafolios en pesos se mantienen recargados en posiciones de tasas revisables y liquidez en horizontes de corto plazo. Para los portafolios de largo plazo, las duraciones se ubican muy por debajo de las referencias, con posiciones en papeles de tasa revisables y muy sub-ponderados en tasas fijas nominales.

… y no se han incluido papeles cuasi-gubernamentales, ni de banca de desarrollo, debido principalmente a los niveles pequeños de sobretasa que tienen los últimos mencionados. También es importante señalar que se siguen buscando más Certificados Bursátiles con calificaciones de AA y A para mejorar la rentabilidad de las carteras, sin abarcar riesgos considerables. Finalmente, siguen sin incluirse instrumentos financieros con tasa fija y tasa real, sólo se ha invertido en Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días, tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.

Las tasas altas tanto en México, como en los Estados Unidos todavía por un tiempo indeterminado favorecen a la moneda nacional. Aunque hemos observado el mayor déficit comercial para el mes de abril en los datos de comercio exterior de México, dado el crecimiento de las importaciones. Podríamos observar algo de volatilidad en los siguientes días, ante el proceso electoral mexicano.

el primero las minutas del FED que dieron pocos argumentos para justificar los niveles actuales de las valuaciones, el segundo el reporte trimestral de la estrella del mercado: NVIDIA, la cual cumplió y superó las expectativas. El crecimiento sigue siendo el soporte para el mercado en momentos en donde los inversionistas aceptan que el esperado viraje del FED no será ni rápido, ni agresivo.

Existen pocos argumentos para pensar en una corrección fuerte de las bolsas, que se apoyan justamente en la narrativa de crecimiento, al tiempo que ya no parece importar si el FED baje las tasas pronto o no, sino la convicción de que lo hará. Pero, nos sigue preocupando la concentración del mercado en momentos donde la valuación de NVIDIA parece ya estar reconocida en las cotizaciones de acuerdo con las proyecciones que hacen los analistas para su precio objetivo, y con múltiplos que lucen difíciles de justificar ante un escenario de tasas de interés que permanecerán elevados por más tiempo del que se contemplaba cuando comenzó a darse esta revaluación.

Por ello, creemos que existe poco espacio para que las bolsas, al menos en Estados Unidos, puedan generar mejores resultados a los que ya han alcanzado hasta el momento. El S&P 500 y el Nasdaq ganan cerca de 11% en lo que va del año.

… ya que el fuerte avance de casi 10% en la semana de NVIDIA incidió por la sub-ponderación indirecta que tenemos en el portafolio. Habíamos empezado a neutralizar la posición, pero el diferencial se vuelve abrir al aumentar aún más su peso en el índice sin tener un ajuste similar en los ETFs que utilizamos para replicar nuestra exposición deseada en el sector tecnología. Estaremos pendientes de una toma de utilidades que pueda darse ante la velocidad del alza para poder ajustar nuevamente nuestra posición en la emisora.

Por otro lado, destacó la recuperación en India que sumó a la cartera. Nuestra exposición en Reino Unido no se vio mayormente afectada por la convocatoria para elecciones generales anticipadas para el 4 de julio; una noticia que podría brindar cierta calma al mercado que ya manejaba esta posibilidad y con la expectativa de nuevos estímulos fiscales.

… y el referente finalizó por debajo de los 56,000 puntos. Hay pocos eventos que puedan sostener el sentimiento de apetito por riesgo como ha ocurrido en el exterior, en momentos además en donde los inversionistas lucen un poco más cautelosos sobre el rumbo de la política monetaria. La mayoría de las emisoras del mercado operaron en terreno negativo. El sector financiero se vio particularmente afectado en días recientes, luego de que algunos medios de comunicación revelar que podrían aplicarse impuestos a las utilidades de los bancos, algo que de momento no se ha confirmado.

En nuestro portafolio, fue justamente la apuesta activa en GFNORTE la que incidió negativamente en los resultados, mientras que no tener GCARSO, GFINBUR, CUERVO y OMA sumaron.