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La tasa de interés de referencia baja 25 puntos base – Decisión Banxico

• El objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un Día (la tasa de referencia) pasó de 10.75% a 10.50%, en línea con la previsión de INVEX y del mercado. La decisión no fue unánime (4 votos a favor de bajar la tasa de referencia en 25 puntos base contra 1 voto -del subgobernador Jonathan Heath- a favor de mantenerla).
• Destacó el ajuste a la baja en las expectativas de inflación del banco central, tanto en la categoría general como en la subyacente. Se mantiene la previsión de que la inflación convergerá al objetivo de 3.0% hacia finales de 2025.
• Por otra parte, a pesar de que “el panorama inflacionario ha venido mejorando”, es probable que los siguientes recortes de Banco de México no sean agresivos. De acuerdo con el instituto central, “el balance de riesgos respecto de la trayectoria prevista para la inflación en el horizonte de pronóstico se mantiene sesgado al alza.”
• Anticipamos un recorte de 25 pb en la tasa de interés de referencia en noviembre y otro de igual magnitud en diciembre. De confirmarse estos movimientos, la tasa de referencia cerraría 2024 en 10.00%. Nuestra previsión para la tasa al cierre del próximo año se ubica en 8.50%.

La inflación subyacente ha mostrado un mejor comportamiento. La desaceleración económica que se registra desde finales de 2023, así como la restricción alcanzada en el ámbito de la política monetaria, han moderado el avance de los precios en esta categoría.

La inflación podría continuar a la baja, principalmente si, como destaca Banxico, persiste “el periodo de debilidad” por el cual atraviesa la actividad productiva nacional “en un contexto de elevada incertidumbre por factores externos e internos”.

Por otra parte, no esperamos que Banxico lleve a cabo recortes agresivos como el que se vio la semana pasada por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (-50 pb vs. -25 previstos por el mercado). En particular, y a pesar del descenso de la inflación subyacente, resalta la persistencia de los precios de servicios que aún crecen por encima de 5% a tasa anual.

Banxico consideró “una mayor depreciación cambiaria” como un riesgo al alza para la inflación. De junio a la fecha, con una elevada volatilidad, el tipo de cambio se ha ubicado sobre una trayectoria alcista.

A diferencia del consenso del mercado, estimamos que la tasa de interés de referencia podría cerrar 2025 en 8.50% (8.00% de acuerdo con el consenso de la más reciente encuesta Citibanamex).

En particular, nos preocupa que el déficit público represente el principal obstáculo para que la inflación pueda consolidar una trayectoria hacia el objetivo de 3.0%. Esto a pesar de que el gobierno erogue menos recursos por servicio de la deuda en la medida en que caigan las tasas de interés.

Para el cierre de este año anticipamos una tasa de interés de referencia en 10.00%. El estimado implica dos recortes adicionales de 25 pb cada uno en las reuniones de noviembre y diciembre.

La tasa de interés de referencia baja 25 puntos base – Decisión Banxico

^{Declaraciones}

Con una votación de 3 a 2, Banco de México recorta la tasa a 10.75% – Decisión Banxico

• La Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) disminuyó la Tasa de Interés Interbancaria a un Día (la tasa de referencia) de 11.00% a 10.75%, contrario a lo esperado tanto por INVEX como por el consenso de la encuesta Citibanamex. La gobernadora Rodríguez, así como los subgobernadores Borja y Mejía, votaron a favor de bajar la tasa. Los subgobernadores Espinosa y Heath votaron a favor de mantenerla.
• El comunicado de política monetaria destacó que, si bien el panorama inflacionario aún amerita una postura restrictiva, la evolución que éste ha presentado permite un menor grado de apretamiento monetario. El descenso de la inflación subyacente se utilizó uno de los principales argumentos para bajar la tasa este mes.
• El instituto central aumentó sus previsiones para la inflación general de los próximos tres trimestres. Por otro lado, disminuyó el estimado del tercer trimestre de 2024 para la categoría subyacente. Banxico mantiene la expectativa de que la inflación general alcanzará su meta (3.0%) en el cuarto trimestre de 2025.
• La decisión de la mayoría de los miembros del banco central reduce la presión sobre el servicio de la deuda del país y por lo tanto sobre el saldo de las finanzas públicas. Un riesgo importante que detectamos es una contaminación hacia los precios de alimentos procesados y servicios en caso de que los precios no subyacentes vuelvan a repuntar. Asimismo, no descartamos un nuevo aumento en las expectativas de inflación del mercado.

Banxico redujo en 25 puntos base la tasa de referencia en su reunión de agosto. Tanto INVEX como el consenso de la encuesta Citibanamex estimaban que la tasa permaneciera en un nivel de 11.00%, por lo que el recorte resultó sorpresivo para algunos.

Consideramos que el descenso de la inflación (sobre todo en la parte subyacente) podría ser más lento de lo previsto por el banco central. Es probable que la inflación general no baje de 5.0% anual durante los siguientes tres meses. El descenso de la inflación subyacente aún es incierto, sobre todo si se registra una contaminación ante un posible repunte de los precios de energía (una vez que se disipe el escenario de recesión en otras economías, principalmente Estados Unidos) o un regreso en los precios de otras materias primas.

La decisión no fue unánime (3 votos a favor de bajar la tasa, 2 a favor de mantenerla).

Efectivamente la tasa de interés real ex-ante es muy restrictiva. Pero lo será cada vez menos en la medida en que aumenten las expectativas de inflación del mercado (escenario al que asignamos una elevada probabilidad después de la decisión de hoy y de los recientes datos de inflación de servicios).

Dos recortes en lo que va del año. Aunque el ciclo de bajas no ha sido continuo, el que la Junta de Gobierno está completamente dividida cambia el escenario.

No descartamos una baja en la tasa de interés de referencia en septiembre.

Con una votación de 3 a 2, Banco de México recorta la tasa a 10.75% – Decisión Banxico

^{Declaraciones}

Después de un recorte en marzo, Banco de México hace una pausa – Decisión Banxico

• En línea con lo previsto desde hace un par de meses, la Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) mantuvo el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un Día en 11.00% después de haber aplicado un recorte de 25 puntos base (pb) en su pasada reunión de marzo. La decisión fue unánime.
• El instituto central aumentó sus previsiones para la inflación general y subyacente de los siguientes seis trimestres. Al igual que Banxico, consideramos que los riesgos inflacionarios continúan sesgados al alza a pesar de la desaceleración económica.
• Banxico estima que el proceso desinflacionario continúe. No obstante, ahora espera que el objetivo de inflación se alcance hasta la segunda mitad de 2025 y no antes. Consideramos que el descenso de la inflación (sobre todo en la parte subyacente) podría ser más lento del previsto por el banco central.
• Anticipamos un máximo de tres y ya no cuatro recortes adicionales en la tasa de referencia de Banxico, con lo cual ésta cerraría el año en 10.25%.

Banxico se frenó en mayo después de haber bajado la tasa en 25 puntos base tan solo una reunión antes. Además del repunte de la inflación no subyacente que se ha registrado durante meses pasados, y que podría intensificarse por fenómenos climatológicos adversos o el agravamiento de conflictos geopolíticos, lo que preocupa a los miembros de la Junta de Gobierno es la persistencia de la inflación subyacente (sobre todo en la parte de servicios) a pesar de la desaceleración en el crecimiento que se prevé para la economía mexicana este año.

El banco central estima que el proceso desinflacionario continúe; no obstante, “considerando que la perspectiva de que los choques inflacionarios tarden más tiempo en disiparse” (algo que en particular vemos como algo muy viable), los estimados de inflación aumentaron.

La inflación en México sin duda continúa siendo un problema importante, sobre todo por la resistencia que enfrenta para disminuir. Esperamos que Banxico vuelva a actuar cautelosamente en las próximas cinco decisiones de política monetaria de este año en apego al mandato constitucional de procurar el poder adquisitivo de la moneda o en otras palabras, combatir la inflación.

Tal vez la decisión de Banxico no derivó de la mayor probabilidad de que la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) recorte una o a lo más dos veces su tasa de interés de referencia este año; no obstante, al parecer nuestro banco central tampoco podría desligarse significativamente del ciclo de baja de su contraparte norteamericana.

Si bien Banxico se adelantó al alza (empezando a subir su tasa en junio de 2021 mientras la FED lo hizo hasta marzo de 2022), el desligarse amplió el diferencial de tasas entre México y Estados Unidos, controló la inflación y apreció el tipo de cambio.

Desligarse mucho a la baja implicaría una reducción del diferencial de tasas, una posible depreciación de la moneda y un eventual incremento de las expectativas de inflación del mercado.

Creemos que Banxico mantendrá cautela por razones importantes. Es probable que tampoco mueva la tasa de interés de referencia en su próxima reunión de junio.

Después de un recorte en marzo, Banco de México hace una pausa – Decisión Banxico

^{Declaraciones}

Por cuatro votos a favor y uno en contra, la tasa de interés de referencia baja 25 puntos base a 11.00% – Decisión Banxico

• Banco de México (Banxico) redujo el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un Día (la tasa interés de referencia) de 11.25% a 11.00%. La decisión no fue unánime. La subgobernadora Irene Espinosa votó a favor de mantener la tasa en 11.25%. El resto de los miembros de la Junta de Gobierno (la gobernadora Rodríguez, así como los subgobernadores Borja, Mejía y Heath) votaron a favor del recorte aplicado.
• Banxico reiteró la que el proceso desinflacionario continúa y anticipa que la inflación convergerá a la meta en el segundo trimestre de 2025. La persistencia de la inflación subyacente (la que excluye los precios de energía, alimentos no procesados y tarifas administradas por el Gobierno) se mantuvo como uno de los principales riesgos al alza para la inflación. Dicho riesgo podría intensificarse por una aceleración del crecimiento en México, misma que ya se registra en el trimestre actual.
• El hecho de que Banxico recortara su tasa no implica que el combate contra la inflación ya concluyó. En su comunicado, el banco central resaltó que “persisten retos y riesgos que ameritan continuar con un manejo prudente de la política monetaria.”
• Y es ahí donde surgen las principales dudas sobre bajas adicionales este año. Algunos participantes del mercado anticipan un ciclo de recortes continuos (esto es, reunión por reunión). Otros no. También habrá que ver qué pasa si se retrasa el primer recorte en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) por la persistencia de una inflación subyacente elevada en Estados Unidos.

Por cuatro votos a favor y uno en contra, la tasa de interés de referencia de Banco de México pasó de 11.25% a 11.00%. El movimiento fue descontado por la totalidad de los operadores del mercado.

Lo que está en duda es lo que pasará más adelante. En la más reciente conferencia sobre el Informe Trimestral de Banxico, el subgobernador Heath habló sobre “un ajuste fino” en la tasa de interés de referencia nominal que mantendría a la tasa real ex-ante en un nivel todavía restrictivo. Por otra parte, la subgobernadora Espinosa destacó, en esa misma conferencia, que la inflación subyacente se mantiene estancada y que la no subyacente podría repuntar. Ese mismo día, el subgobernador Mejía y la gobernadora Rodríguez resaltaron la reducción de la inflación desde los niveles máximos registrados en 2022. La subgobernadora Borja destacó que las decisiones del banco central dependerán del flujo de información oportuna.

¿Cómo se votará en la reunión de mayo? ¿Volverá a recortarse la tasa de referencia o no? Si la inflación (sobre todo la subyacente) confirma una tendencia de baja con todo y algunos brincos estacionales (periodo vacacional de Semana Santa, incremento en tarifas de luz, posibles aumentos en el precio de la gasolina si continúa la presión en el precio internacional del petróleo, etc.), es probable que Banxico vuelva a recortar la tasa.

Al menos eso espera el mercado. Si no lo estimara así, después del recorte de hoy, surgen cerca de 30 posibles escenarios para la tasa de referencia en caso de que las bajas no sean reunión por reunión. Y eso considerando únicamente recortes de 25 puntos base.

Habrá que estar muy atentos a la información.

Por cuatro votos a favor y uno en contra, la tasa de interés de referencia baja 25 puntos base a 11.00% – Decisión Banxico

^{Declaraciones}

Banxico evaluará el inicio de un ciclo de relajamiento monetario – Decisión Banxico

• Banco de México (Banxico) mantuvo el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un Día (la tasa de referencia) en 11.25%, en línea con nuestra expectativa y la del mercado. La decisión fue unánime.
• Por primera vez desde que inició el periodo de restricción monetaria en junio de 2021, Banxico destacó que “evaluará, en función de la información disponible, la posibilidad de ajustar la tasa de referencia.” El proceso de desinflación en México se considera como el principal elemento que motivaría a Banxico a iniciar un ciclo de recortes en su tasa.
• Banxico sugirió que podría enfocarse más en la inflación subyacente que en la inflación general, misma que incluye precios de energía, alimentos no procesados y tarifas públicas que generalmente son volátiles. A pesar de que aún se mantiene elevada, la inflación subyacente (la que mejor refleja las condiciones de demanda y la tendencia de la inflación) ha disminuido y podría continuar a la baja.
• Reiteramos la expectativa de un primer recorte de 25 puntos base (pb) en la tasa de Banxico en la reunión del 9 de mayo. La gran mayoría de los participantes del mercado anticipa que el primer recorte podría darse en marzo, mes que consideramos poco viable debido a los riesgos al alza que aún enfrenta la inflación (sobre todo los generados por un crecimiento económico que podría sorprender al alza).

Finalmente una declaración que el mercado esperaba. Banxico evaluará, “en las siguientes reuniones”, la posibilidad de bajar la tasa de interés de referencia gracias al proceso desinflacionario y a cierta moderación en el ritmo de actividad económica. La frase de “mantener la tasa de referencia en su nivel actual por cierto tiempo” se eliminó del comunicado.

A pesar de que el banco central baje su tasa este año, la inflación (principalmente la subyacente, 4.76% anual en enero) rebasa significativamente el objetivo puntual de 3.0%. Es por ello que no esperamos que Banxico se flexibilice demasiado.

Todo dependerá del comportamiento de la inflación. En esta ocasión, Banxico prácticamente no alteró sus estimados para la inflación subyacente. Los correspondientes a la inflación general de los tres primeros trimestres de este año sí aumentaron.

Más que choques de oferta que generen presión inflacionaria de forma temporal (sobre todo los relacionados con fenómenos climatológicos), nos preocupa que un firme crecimiento de la demanda en México obstaculice el descenso de la inflación hacia los niveles previstos por el banco central.

Si la inflación no cede significativamente, o ésta incluso repunta (situación que por ahora no tenemos contemplada), Banxico podría mantener una tasa elevada por más tiempo.

Por el momento, consideramos que el primer recorte en la tasa de referencia de Banxico sería en mayo. Más adelante, mucho dependerá no sólo del panorama inflacionario en México. También podría depender de las decisiones de política monetaria que tome la FED.

Banxico evaluará el inicio de un ciclo de relajamiento monetario – Decisión Banxico

^{Declaraciones}

Banxico reconsidera. El proceso de desinflación en México podría ser más lento. – Decisión Banxico

• En línea con lo esperado por INVEX y por el consenso del mercado, la Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) mantuvo el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un Día (la tasa de referencia) en 11.25%.
• A pesar de que Banxico (i) consideró que el balance de riesgos para la inflación en el horizonte de pronóstico se mantiene sesgado al alza y (ii) aumentó sus estimados de inflación para 2024, el banco central sostiene que el proceso de desinflación en México continúa (aunque éste podría ser más lento).
• Consideramos que el principal obstáculo que enfrenta el descenso de la inflación (sobre todo la subyacente) es el firme ritmo de expansión que se prevé para la economía mexicana a pesar de una desaceleración en las principales regiones del mundo.
• Ante un descenso más paulatino de la inflación, es muy probable que Banxico no apresure el ciclo de recortes en la tasa de referencia ni que éstos sean consecutivos. Mantenemos la expectativa de un primer recorte en marzo de 2024.

El dinamismo de la economía mexicana genera un riesgo inflacionario, sobre todo para la medida subyacente de la inflación (la que excluye precios de energía, alimentos no procesados y tarifas administradas por el Gobierno). De acuerdo con Banxico, “la economía ha mantenido un crecimiento robusto y el mercado laboral continúa presentando fortaleza”.

A lo anterior habría que agregar el repunte de la inflación no subyacente (1.43% anual en noviembre) después de que ésta alcanzara un mínimo en junio pasado (-0.67% a/a).

En general, ya sea por la resistencia a disminuir que muestra la inflación subyacente o el avance de la inflación no subyacente, es poco probable que la inflación en México converja hacia el objetivo de 3.0% en cualquiera de sus categorías el próximo año. De hecho, Banxico estima que la convergencia a la meta se daría hasta 2025.

Por otra parte, el hecho que la inflación continúe a la baja podría generar menos presión sobre las expectativas para esta variable. Si la tasa real aumenta por un descenso de las expectativas inflacionarias, Banxico podría reducir la tasa nominal sin afectar el nivel restrictivo que aún necesita exhibir la tasa real para lograr el control de la inflación a través del mecanismo de política monetaria.

El día de ayer, el mercado recibió una nueva racha de optimismo cuando, a través de la gráfica de puntos (dot-plot), la Reserva Federal (FED) dio a conocer el nivel de la tasa de interés de referencia que los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto consideran apropiado para el cierre de 2024. La mediana pasó de 5.1% a 4.6%.

Si bien la FED podría recortar su tasa de forma consecutiva debido al freno esperado para la economía de EUA, la historia en México es distinta.

A pesar que el ciclo de bajas en México también empiece en 2024, Banxico podría actuar con más cautela y con menos prisa. Sobre todo si la inflación subyacente no confirma una trayectoria hacia la meta.

Estimamos el primer recorte para la tasa de referencia de Banxico en marzo y un nivel de 9.50% al cierre de 2024.

^{Declaraciones}

La tasa de referencia podría permanecer en su nivel actual “por cierto tiempo” y ya no “durante un periodo prolongado”

• En línea con lo previsto, la Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) mantuvo la tasa de interés de referencia en 11.25%. La decisión fue unánime. De acuerdo con el comunicado, “el balance de riesgos respecto a la trayectoria prevista para la inflación en el horizonte de pronóstico se mantiene sesgado al alza.”
• Lo que no estaba previsto era un cambio de lenguaje en el comunicado del banco central. Al referirse sobre la permanencia de la postura restrictiva, Banxico resaltó que “será necesario mantener la tasa de referencia en su nivel actual “por cierto tiempo” en lugar de “un periodo de tiempo prolongado” como se había especificado en el comunicado anterior.
• A pesar de este cambio de lenguaje, no creemos que Banxico baje la tasa en el corto plazo. Mantenemos la expectativa de un posible recorte a partir de junio de 2024 debido a que la inflación, sobre todo la subyacente (5.50% anual en octubre) se mantiene significativamente por encima del intervalo objetivo de 3.0% +/- 1.0% del banco central. La inflación podría continuar presionada por el dinamismo de la demanda interna y un mayor déficit fiscal.
• Un posible aumento en la tasa de referencia queda prácticamente descartado a partir de hoy. El que Banxico pudiera adelantar el ciclo bajista dependería de la convergencia de la inflación hacia el objetivo y de las expectativas del mercado durante los siguientes meses.

Banxico reconoció que el proceso desinflacionario continúa en el país, aunque el panorama hacia delante es complejo. En comparación con el comunicado inmediato anterior (28 de septiembre), Banxico eliminó la frase sobre un panorama inflacionario “complicado e incierto a lo largo de todo el horizonte de pronóstico”. No obstante, aún considera que los riesgos inflacionarios mantienen un sesgo al alza.

El cambio que más llamó la atención fue el de la permanencia de una postura restrictiva por parte del banco central. Ahora (en comparación con el comunicado pasado) se destacó que la tasa podría mantenerse en su nivel actual “por cierto tiempo” y ya no “durante un periodo de tiempo prolongado”.

Con esto, cualquier posibilidad de alza quedaría descartada. La incógnita ahora es cuándo podría iniciar el ciclo de baja de tasas por parte de Banxico. Al respecto:

1. La persistencia de una inflación subyacente elevada se mantiene como el primer riesgo para la inflación. El firme crecimiento del empleo y el consumo privado, aunado a un mayor déficit fiscal en 2024 (y probablemente más adelante si la nueva administración no lograra bajarlo), así como un repunte de la inversión en infraestructura podrían representar importantes obstáculos para el descenso de la inflación subyacente conforme a las previsiones de Banxico.
2. Por otra parte, una desaceleración en el crecimiento local (probablemente propiciada por un menor ritmo de actividad en Estados Unidos) y un descenso de la inflación más rápido del previsto podría adelantar el ciclo bajista.

Por ahora, mantenemos la expectativa de que la tasa podría bajar a partir de junio de 2024 debido al primer escenario descrito.

^{Declaraciones}

Banxico mantiene pausa y ajusta al alza sus estimados de inflación

• En línea con lo previsto por INVEX y por el consenso del mercado, Banco de México (Banxico) mantuvo su tasa de interés de referencia en 11.25%. La decisión de la Junta de Gobierno fue unánime.
• Los pronósticos de inflación general y subyacente se ajustaron ligeramente al alza.
• De acuerdo con el comunicado, “para lograr la convergencia ordenada y sostenida de la inflación general a la meta de 3% … será necesario mantener la tasa de referencia en su nivel actual durante un periodo prolongado.” Lo anterior prácticamente descarta un recorte en la tasa de referencia de Banxico por lo que resta del año.
• Nuestro estimado para la tasa de referencia al cierre de 2023 se ubica en 11.25%.

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^{Declaraciones}