Columna: ¿Cuál es la apuesta?

Los mercados han mostrado una fuerte recuperación después de que el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, ha apuntado a la moderación contra sus socios comerciales y contra la Reserva Federal (Fed). No obstante, la volatilidad de los últimos dos meses es innegable.

La incertidumbre de un escenario poco predecible reprime las apuestas. ¿Veremos un cambio en la postura de las autoridades o la propia validación de un escenario más volátil? Ahí parece estar la clave, y la confianza en la primera aseveración requiere valor.

Los mercados se han recuperado con fuerza, después del desplome al inicio de abril, los principales índices en Estados Unidos han regresado sus pérdidas al cierre del mes y el inicio de mayo.

Es un nivel de volatilidad poco usual. La medida tradicional que mide la volatilidad, el índice VIX que se calcula utilizando precios de opciones se elevó en casi tres veces; cuando normalmente se ubica por debajo de 20 puntos, llego a tocar más de 50; el cierre de ayer de nuevo registraba un nivel de 23 puntos.

Columna: ¿Cuál es la apuesta?

Columna: Recesión en México

Más allá del diagnóstico sobre qué ha provocado tal situación, lo preocupante es la ausencia de herramientas para contrarrestarla.

Las señales de una desaceleración en el Producto Interno Bruto (PIB) de México durante el primer trimestre de 2025 cada vez se ven más sustentadas en información económica.

Por un lado, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) correspondiente al mes de enero, el cual permite conocer y dar seguimiento a la evolución del sector real de la economía en el corto plazo, registró una baja mensual de (-)0.2%, mientras que, a tasa anual, el indicador observó una variación de 0.0%, indicando señales de un estancamiento sustentadas en una contracción de (-)2.8% en las actividades secundarias (que son aquellas que transforman materias en productos elaborados o manufacturados).

Otro dato que muestra el profundo deterioro que actualmente experimenta la economía nacional se puede observar en las ventas de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD).

Según el reporte de febrero, las ventas a tiendas iguales, las cuales son las ventas de las tiendas que tienen más de un año de operación y que son comparables contra periodos anteriores, registraron una contracción de (-)1.7% a/a.

A pesar de que la información más reciente correspondiente a marzo mostró una recuperación de 1.0% a/a, la trayectoria percibida es de una contracción en el consumo, ya que el crecimiento fue el menor de un mes de marzo desde 2019.

Además, lo que sustenta la desaceleración en la economía no solamente son los denominados “datos duros”, sino también la perspectiva de los principales analistas y economistas del gremio. Según la encuesta realizada por el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF), el consenso de especialistas anticipa una expansión de 0.2% durante 2025, por debajo de lo registrado en la encuesta anterior (0.6%) y siendo la segunda baja significativa en la expectativa de crecimiento para el presente año.

Como le decía, más allá de las causas, el problema de crecimiento tiene pocos factores que lo pudieran resolver en el futuro previsible. Mientras persista la incertidumbre por factores externos tales como la generada por la actual política comercial del gobierno estadounidense, sumados a la incertidumbre interna a partir de las reformas constitucionales de la administración actual, los inversionistas continuarán postergando sus decisiones, lo que también seguirá teniendo un impacto en el empleo y, por ende, en el consumo.

La capacidad de las autoridades para aplicar una política de estímulo no va mucho mas allá de la retórica. En un año en que hay un objetivo de resarcir un déficit fiscal enorme y en donde los recursos escasean para generar inversiones, la expectativa de recuperación se asienta en que el ritmo de crecimiento de las exportaciones resurja o bien en que el consumo, sustentado en transferencias de recursos por parte del gobierno vuelva a fortalecerse.

Nos sentimos bien viendo al tipo de cambio reducir su nivel y al aparentemente estar fuera de los ataques del gobierno americano; pero actualmente nuestra economía ya esta pagando el costo. La recesión provocada por los cambios de gobierno, primero en el plano doméstico y luego en el ámbito internacional no es una bandera para presumir.

Columna: Recesión en México

Columna: Disturbio permanente

Quizás en el momento que lea este comentario el presidente Trump estará anunciando el paquete de impuestos arancelarios contra el resto del mundo en lo que él mismo ha calificado como el “Día de la Liberación”.

En los mercados los inversionistas debaten sobre el contenido de dichas medidas, si serán parciales contra algunos países o si habrá una tarifa contra todos. A mi modo de ver la realidad, importará poco.

Los fuertes disturbios que ha causado la nueva administración en Estados Unidos seguirán sobre la mesa y los mercados seguirán sufriendo, al menos, una elevada volatilidad.

En un espacio de tres meses los mercados han cambiado por completo su narrativa.

El rally posterior al día de la elección ha desaparecido y lo que vemos es una importante corrección.

En dicho terreno, vale la pena mencionar que es poco usual que las bolsas en Estados Unidos pierdan más que sus contrapartes en el mundo.

El “excepcionalismo” de Estados Unidos, adjetivo con el cual se calificaba la abundancia de ganancias en los dos años anteriores cuando en el resto del mundo prevalecían mercados con malas, en algunos casos pésimas tasas de retorno, parece perderse en el 2025.

Los mercados de capitales en Europa, así como los mercados de economías emergentes y sobre todo en China, registraron en el trimestre rendimientos que no veían en un buen tiempo.

El índice DAX de Alemania, por ejemplo, subió 11.3% en el trimestre, mientras que el Hang Seng en China subió poco más de 15 por ciento.

¿Qué sigue? Los cambios provienen de la decisión de un gobierno poderoso y han sacudido la estructura de comercio global y posiblemente lo harán en la estructura en la que se cimentaba el crecimiento en muchos países que apostaron por la globalización, México incluido.

Por ello, hay que preguntarse si es posible o no extrapolar el impactante cambio de narrativa en los mercados hacia el resto del año.

Es difícil saberlo, pero las fuerzas que alimentaron el nuevo sentimiento no se quitarán de la mesa.

Donald Trump amanece con directrices de gran impacto todos los días: establecer sanciones a las exportaciones de petróleo de Rusia, crear un resort paradisíaco en la región de Gaza, demostrar que no le importa el daño temporal de las tarifas sobre la economía norteamericana tanto en el crecimiento como en la inflación, y hasta que podría contender por un tercer período en la presidencia.

El “Día de la Liberación” será solo un espacio más en donde se sentarán las bases del cambio estructural que se pretende en el orden comercial mundial, no será el día en el que por fin la palabra tarifa dejará de verse en los titulares de las noticias o en la lista de factores de preocupación de los inversionistas.

Mientras tanto, Estados Unidos registrará una desaceleración en su crecimiento económico y la Reserva Federal mostrará cautela para reducir las tasas de interés. El dólar se seguirá debilitando contra el resto de las monedas.

En México, aunque apuntemos a menores tasas de interés, posiblemente se oficialice que estamos en un periodo de recesión con un gobierno que tiene muy comprometidos los recursos que posee.

No apueste mucho para el segundo trimestre, vamos a seguir viendo una elevada volatilidad y posiblemente retornos escasos en las bolsas.

Columna: La corrección va en serio

La reversa de la “Estrategia Trump” sobre la que hablaba la semana pasada se ha convertido en una corrección poco agradable para los inversionistas. Los factores que han provocado nerviosismo entre los inversionistas se han intensificado. La tendencia en muchas variables en el mercado ha cambiado de manera visible.

Puede ser que el presidente Trump frene la tendencia con un nuevo tweet que incluya comentarios positivos, pero al final volveremos a una agenda que está resultando bastante adversa para los mercados.

La impredecible política de imposición de tarifas arancelarias de la administración del presidente Trump, la intención de recortar un número elevado de empleados federales a través de la agencia DOGE, la respuesta beligerante en el terreno comercial de Canadá y China, sumados a la deteriorada percepción sobre las empresas de tecnología ante el avance de sus contrapartes chinas, más la aparente separación del compromiso con los países de Europa Occidental; todo parece intensificarse en lugar de generar tranquilidad.

La visión de una baja muy importante de la tasa de crecimiento en el primer trimestre es el centro de las preocupaciones.

Columna: La estrategia “Trump” en reversa

Todo el entusiasmo que había con la entrada del gobierno de Donald Trump en los mercados se ha desvanecido. El famoso “Trump Trade” que antes de la toma de posesión del 20 de enero significaba rendimientos extraordinarios y sorprendentes, en especial en la Bolsa, no está presente como en aquel momento.

Con los acontecimientos de esta semana, las expectativas de que vuelva se hacen más flacas.

En los últimos dos días ha quedado claro que a los mercados no les gusta la imposición de tarifas. A final de cuentas, la existencia de las mismas implica aumentos de precios, ralentización de la economía, menor crecimiento de utilidades, mayor desempleo y productividad, así como tendencias de beligerancia con los otrora socios comerciales. Casi nada.

Las reacciones son muy evidentes. Las bolsas tuvieron su peor día del año el lunes y en el acumulado del año registran ya rendimientos negativos. Una vez más, los rendimientos en el mercado de bonos superan a los rendimientos del mercado de capitales.

Que bajen las bolsas y bajen las tasas es una confirmación de una expectativa muy temerosa con relación al crecimiento de la economía en los futuros trimestres.

Hoy en día, la narrativa del “excepcionalismo” de Estados Unidos enfrenta un cuestionamiento serio. El posicionamiento de inversionistas que tuvo lugar justo después de las elecciones, asumiendo políticas pro-crecimiento evidencia una clara reversa. El desempeño de la Bolsa contra la mayoría de los activos es negativo en lo que va del año.

Es curioso que los principales activos con pérdida son aquellos que generaron grandes ganancias hasta el cierre del año pasado; por ejemplo, la emisora NVIDIA Corp. ha perdido cerca de 800,000 millones de dólares de valor de capitalización desde su máximo y registra un nivel similar al que registraba en mayo pasado.

De hecho, todo el sector de tecnología ha resultado el más perdedor, con el índice Nasdaq 5.3% abajo en el año.

Por la tarde de ayer hubo declaraciones por parte del secretario de Comercio norteamericano en sentido de que la imposición de tarifas sería retirada hoy mismo. Si así resulta, no hay que olvidar que faltan 15 meses para la revisión del TMEC y que episodios de amenazas y concesiones volverán. Si hay tarifas, hay que esperar más correcciones en los mercados, si no las hay, no habrá una ruta de beneficio claro.

Hasta el momento, el temor importante es que se concrete un freno brusco en el ritmo de crecimiento americano, que no tiene necesariamente que ver con la imposición de aranceles.

Sin embargo, las mediciones de inflación no necesariamente se verían ajustadas a la baja si es que se concreta el escenario de desaceleración económica, en especial con las tarifas.

Para México dicha volatilidad se vería en el tipo de cambio peso–dólar, la posible reacción de las autoridades tiene su punto más positivo en lograr que los aranceles tengan una vida muy breve, no en medidas similares.

Pero en el lado monetario hay un elemento más que llama a la cautela. Por el momento, está descontado que Banxico hará un ajuste de 50 puntos base en la tasa de referencia para dejarla en 9.0% hacia finales de este mes.

Lo relevante es saber cuáles son las expectativas y consideraciones sobre la política monetaria después de esta reunión.

El mercado apunta a que Banxico podría llegar a niveles alrededor del 8.0% de tasa terminal. Parte de la justificación es que la inflación, si bien tuvo un ligero repunte a nivel general, en su parte subyacente muestra estabilidad en términos anuales y ambas mediciones continúan dentro del rango de tolerancia del objetivo de inflación de 3.0% +/-1 punto porcentual.

Sin embargo, un contexto efectivo de tarifas que presionen los precios de algunos bienes y las presiones como las que han inyectado volatilidad al tipo de cambio, pueden lograr algo de moderación en las autoridades.

Por ahora la Bolsa local ha resistido, sigue presente la expectativa de una baja de tasas y el tipo de cambio regreso rápidamente a niveles previos a esta semana, ojalá y retiren las tarifas, de lo contrario a los mercados locales les costará cada vez más trabajo recuperar niveles previos.

Ya le comentábamos la semana pasada la dirección negativa hacia donde señalaban las encuestas de percepción. Los datos coyunturales sobre el consumo, así como del sector manufacturero alimentan la hipótesis de que el crecimiento económico podría ser más débil de lo esperado para el primer trimestre del año.

Columna: Estanflación repentina

Mientras continúa el impacto de la nueva postura de Estados Unidos en el ambiente geopolítico global, más concentrado en Europa en los últimos días, en la economía de su propio país los más recientes sucesos han despertado nuevos temores entre los inversionistas, no necesariamente los que se preveían para el inicio de su gobierno.

La información más fresca habla de un importante freno en el crecimiento en la economía. El índice de indicadores adelantados de enero disminuyó 0.3% m/m (-0.1% ant.).

Por su parte, el reporte de los índices PMI preliminares de febrero, publicados el viernes, arrojaron una alerta sobre la economía estadounidense. El indicador, muy seguido en otras economías, ha comenzado a llamar la atención en Estados Unidos.

El reporte señaló un deterioro de los servicios porque los gerentes de compras reportan una fuerte incertidumbre por las medidas tomadas por Trump. La encuesta que indicaba un sólido crecimiento económico superior al 2% a finales del año pasado, para febrero señala una vacilación del crecimiento anualizado del Producto Interno Bruto (PIB) a sólo el 0.6 por ciento.

Por su parte, la construcción de casas y la venta de las existentes cayeron de manera significativa, mientras las aplicaciones por hipotecas también descendieron, aunque en menor magnitud.

La gota que derramó el vaso fue la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, publicada el pasado viernes, que resultó muy negativa. Su principal indicador, disminuyó por segundo mes consecutivo y mostró la mayor magnitud desde la secuela de aumentos en la inflación hace un año, la caída fue generalizada en todos los estratos de consumidores en que se divide la encuesta.

La sugerencia de que la economía está frenándose más rápido de lo esperado (cuando la mayoría de las expectativas no consideraba ni siquiera un freno al inicio del año) ha tenido un efecto contundente en los mercados.

El índice Standard & Poors 500 en Estados Unidos ha descendido 3.1% desde su máximo registrado el 20 de febrero, los últimos tres días hasta el martes pasado registraron descensos importantes. Por su parte el índice Nasdaq ha descendido en el mismo período 5 por ciento.

En los mercados de deuda, las tasas han descendido. La tasa del bono del Tesoro a 10 años bajó a un nivel de 4.29% al cierre del martes, después de haber alcanzado un máximo de 4.80% a mediados de enero.

Por su parte, la tasa implícita de los futuros de fondos federales que determina la Reserva Federal ha vuelto a descontar dos bajas por parte de la autoridad monetaria en este año, cuando hace 10 días había pronósticos señalando que no habría cambios en dicha tasa en todo el 2025.

La desaceleración no es mala mientras la inflación se mantiene muy por encima de los objetivos. La menor actividad y el consumo más flojo son importantes para reducir la escalada de precios. Sin embargo, al interior de la información los participantes en las encuestas, tanto en el sector productivo como entre los consumidores, se detecta el sólido común denominador de miedo a los efectos de las tarifas comerciales, ya sea por un incremento de costos, como por un aumento de precios en la canasta de bienes que compran las familias, en especial los de carácter duradero.

En esta semana conoceremos la tendencia del Ingreso y Gasto personal en donde, además de mostrar el dato preferido por las autoridades de medición de la inflación, pudiera también corroborar la hipótesis de una desaceleración.

Los inversionistas a nivel global comienzan a reflejar el miedo de que un escenario de estanflación (menor crecimiento, mayor desempleo y precios altos) se aparezca, algo que constituiría una primer muy temprana sorpresa sobre las expectativas que se plantearon al inicio del año en donde el entusiasmo de las políticas de impulso del nuevo presidente eran la premisa principal.

La agresividad del presidente para recortar gastos a través de la agencia DOGE encabezada por Elon Musk puede enfrentar una resistencia fuerte si los mercados extienden su reacción en concordancia con lo que han hecho en días recientes.

Columna: Recuerde, el diferencial es el importante

La semana pasada el Comité de Mercados Abiertos de la Fed decidió mantener sin cambios la tasa de interés de fondos federales. El principal argumento fue que la inflación ha dejado de “progresar” hacia su objetivo y que permanece en un nivel relativamente alto; pero también pesó sin duda, la incertidumbre que la entrada de la nueva administración en el gobierno norteamericano plantea.

Con la efervescencia que vimos el pasado fin de semana, a raíz de la aplicación de tarifas arancelarias a las importaciones de México, Canadá y China, ha sido suficiente para corroborar las razones de la cautela de las autoridades monetarias.

Esta semana toca a la Junta de Gobierno de Banxico tomar su decisión. Varios factores parecen justificar una baja de 50 puntos base en la tasa de referencia, tal como lo ha descontado el mercado desde hace un par de semanas: La reducción registrada en la tasa de inflación subyacente, la desaceleración económica visible en el cuarto trimestre del año pasado y el elevado nivel de la tasa real ex ante, explican la inclinación de los miembros de la junta para reducir rápidamente la tasa de interés doméstica.