… de Estados Unidos (FED). Después de las cambiantes posturas en el mercado, donde estas oscilaban entre recortar la tasa de referencia en 25 puntos base (pb) y mantener la tasa de interés sin cambios, los operadores del mercado de dinero se decantaron por el primer escenario. No obstante, es probable que surjan ciertas divisiones al interior del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) respecto al recorte que se daría este miércoles; esto se observará en la publicación del “dot plot” (pronósticos de los participantes) en donde se espera una elevada dispersión.

… moderación en el mercado laboral que eventualmente impactaría negativamente sobre el gasto en consumo (variable que representa el 70% del PIB). Por otra parte, algunos analistas han aumentado sus estimados de crecimiento bajo el supuesto de que la economía se mantendrá firme por la inversión en el sector no residencial (principalmente Inteligencia Artificial). Asimismo, y aunque no se espera que la inflación repunte, los aranceles podrían retrasar la convergencia de esta variable hacia el objetivo de 2.0% de la FED.

está prácticamente descontado que habrá baja de tasas. Sin embargo, el mercado se ha presionado al inicio de esta jornada por varios factores, entre los que se destaca la incertidumbre que apunta a un incremento de tasas en Japón y también al nombramiento del próximo presidente de la FED.

La posibilidad de que el Comité de Mercados Abiertos (FOMC) tenga un presidente de facto y otro vigente puede generar señales encontradas y por lo tanto volatilidad en las tasas de interés en los próximos meses

… tasas y que no solo el comunicado aclarará la posición de la política monetaria, sino la gráfica de puntos y la intervención posterior a la decisión dará una guía prospectiva acerca de la intensión de la FED, al menos para los dos primeros trimestres del año que entra; en los cuales esperamos la ratificación de una expectativa de al menos dos bajas adicionales durante 2026.

… mantenemos gran parte del portafolio de corto plazo concentrado en vencimientos hasta de un año. Hicimos posiciones en deuda soberana mexicana emitida en dólares para agregar valor al horizonte de rendimientos. Las posiciones de estos papeles no son mayores a 15% del portafolio y tenemos una duración menor a un año en el total de la cartera.

En cuanto a la deuda global con mayor duración, nos encontramos con posiciones similares al benchmark con el fin de mantener los diferenciales positivos hasta el cierre del año.

… sobre todo en los plazos entre 5 y 10 años. Las razones son las mismas, la situación con la FED, la política monetaria y la guía hacia adelante. También la decisión del Banco Central de Japón y la presión que genera en los flujos de inversión de cartera.

Los inversionistas se encuentran a la espera de la decisión de Banxico en donde esta descontado un nivel de tasa del 7.0%, también aquí será relevante la guía prospectiva, sobre todo no solo por las estimaciones de inflación para el año que entra que han ido subiendo, sino por la óptica que tenga la Junta de Gobierno del Banco de México al respecto.

Vemos una sobrerreacción de las tasas ante la incertidumbre de la FED y la política monetaria de Japón; estas no se corresponden a las estimaciones de inflación de cara al cierre del año y durante el año que entra.

… sobre las valuaciones, pero consideramos que deberán retomar la tendencia de baja en el momento que se despejen las incógnitas sobre la política monetaria, tanto de la FED, como del Banco de México en los siguientes días. Mantenemos oposiciones en Cetes a 1 y 2 años, Udibonos con vencimiento en 2028 y bonos M a plazos entre 3 y 5 años.

La incertidumbre por el lado de la moneda norteamericana y la comunicación de política monetaria por parte de la FED mantiene cierto nivel de volatilidad en la cotización del dólar frente a otras monedas. Si bien puede existir volatilidad antes de las publicaciones de los bancos centrales (FED y Banxico) esta deber a mantenerse en un rango acotado sobre niveles bajos; vemos en general un peso fuerte en el cierre del año y el primer trimestre de 2026.

… en cuanto a los movimientos de sobretasas. No se tiene una tendencia clara. Por su parte, en la parte de papeles privados de tasa flotante hay mayor estabilidad y una ligera tendencia a la baja. En las carteras de privados de largo plazo se cuenta con papeles de tasa real que sí han presentado una tendencia a la baja en “spreads”, pero el mercado en general es mixto. Para las siguientes semanas puede persistir la volatilidad, se tendrá mayor atención en el mercado de corporativos.

En el mercado primario de deuda corporativa y bancaria ya se observa menor cantidad de emisiones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo por colocarse en 2025. Más bien, ya hay algunas emisoras que quieren colocar el año que entra. Entre las más importantes tenemos a SCOTIABANK que busca colocar hasta $10,000 millones de pesos con dos Certificados Bursátiles Bancarios; uno de tasa fija y otro de tasa revisable. ARCA BEBIDAS también busca colocar en los mismos términos, pero con un monto que puede llegar a $14,500 millones de pesos.

Se fijan posiciones principalmente enfocadas una vez más en la estrategia de crecimiento, la rotación sectorial hacia emisoras de valor,  vista en los momentos de baja del mercado no ha sido sostenible, los sectores de Tecnología y Comunicaciones lideraron los rendimientos dentro del S&P 500 la semana pasada, mientras Servicios Públicos, Salud y Materiales destacaron a la baja; Energía fue la excepción al operar positivo ante el aparente impulso del precio del petróleo por tensiones geopolíticas.

Los movimientos han sido moderados a inicios del mes y los rendimientos que podrían alcanzar las bolsas en los últimos días del año parecen menos relevantes.  Una vez conocida la decisión del FED en los próximos días, deberíamos de esperar poco volumen de operación, tradicionalmente bajo por la temporada de vacaciones. Habrá pocos elementos para que el apetito por riesgo se modifique, los temores latentes sobre una burbuja en el sector Tecnología y la preocupación sobre las valuaciones del mercado podrían ponerse en pausa.

Comienzan a darse estimaciones para el cierre del próximo año, luego de que 2025 rompió la mayoría de los pronósticos; la premisa de crecimiento se fija nuevamente como el argumento más sólido para pensar en rendimientos positivos para la renta variable, pero que serían menos altos que los registrados este año. La posibilidad de valuaciones que revelen menores múltiplos a los alcanzados hasta ahora se centra como el principal detractor para que los rendimientos en bolsa se logren a doble dígito como este año.

La semana pasada en nuestra cartera recuperamos valor en nuestra posición en Comunicaciones por los cambios en la industria tras la compra de Warner Bross (la cual está sobre-ponderada en el ETF vs el índice) por Netflix (que está sub-ponderada) aunque aún no finaliza el proceso y hay nuevos cambios tras la oferta de Paramount; la apuesta activa en Tecnología también generó un impacto positivo; así como estar sub-ponderados en Consumo básico, Materiales y Bienes Raíces.

Uno de los principales detractores fue Consumo discrecional en donde existe una apuesta activa en Amazon. De cara al cierre del año neutralizamos nuestras posiciones globales para hacer liquidez en la cartera y utilizarlo para modificar el peso de algunas emisoras dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos a la espera de que esto pueda ayudar a tener un impacto positivo en los últimos días del año en el rendimiento del portafolio.

… no logró sostener el impulso registrado al cierre del mes previo. Sin argumentos muy sólidos más que la recuperación de emisoras rezagadas en el año y la fuerza de las mineras, el referente queda mayormente expuesto a la toma de utilidades en algunos nombres y la falta de apetito por riesgo en la renta variable local.

Los niveles que alcanza la bolsa en México nos siguen pareciendo sorprendentes, nuestro estimado de cierre de año se ha quedado por debajo de las cotizaciones actuales, pero no creemos que existan elementos para detonar un ajuste en el mercado en el corto plazo a pesar de que algunas acciones operan en niveles que exceden los valores que justifican sus fundamentales, nos parece que de darse un movimiento de este tipo sería hasta el siguiente año.

Esperamos que el próximo año los rendimientos en la bolsa local sean más moderados a los experimentados en 2025, con retos en el crecimiento y valuaciones que parecen ya reflejar el apoyo de menores tasas de interés en el país.

La semana pasada nuestra cartera se vio favorecida de no tener OMA, así como por las apuestas activas en GCC, GMEXICO y FEMSA. El principal detractor fue no tener PE&OLES y PINFRA, y la apuesta activa en GAP, ante un reporte de tráfico de pasajeros que no pareció gustar al mercado por las presiones que sigue enfrentando en las operaciones fuera de Jamaica.

… tanto regionales como nacionales, mostraron debilidad en noviembre a pesar del impulso que brinda la inversión en tecnología por la temática de Inteligencia Artificial (IA). El consumo también se debilitó, tal y como lo sugieren datos débiles de ventas al menudeo y caídas en los índices de confianza del consumidor. Ante un mercado laboral que pierde tracción, la Reserva Federal (FED) probablemente continuará recortando la tasa de referencia.

… se mantiene latente el impacto de los aranceles sobre la inflación. Si bien no se espera un repunte en los precios al consumidor debido a que el efecto de los aranceles sería de una sola vez, sí es posible que se retrase la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.0%.

… los mercados de deuda abrieron con alzas en la curva de tasas, ante un ambiente de aversión al riesgo generado, en parte, por la presión de las tasas en Japón y la presión para que el Banco Central de aquel país suba las tasas para contener la inflación.

Los aumentos van entre 4 y 8 puntos base, sobre todo en los plazos largos, indicio de que la aversión al riesgo se ha notado, no solo en el mercado de renta fija, sino en diversos tipos de activos financieros.

… si bien los reportes sobre la inflación no presentan mejora sustancial. Es probable que el banco central norteamericano se decante por recortar la tasa en diciembre y justifique la decisión por los datos que, si bien no muestran debilidad del mercado laboral, buscarían evitar que tal entorno endeble se presente en el futuro previsible.

El potencial ajuste de la política monetaria este mes también se fundamentaría por el hecho de que las expectativas de inflación que tiene el mercado, medidas a través de las inflaciones implícitas en los bonos indizados a la inflación se muestran estables tanto en el corto como en el mediano plazo, en un rango alrededor del 2.3% a 2.5%. Aunque algo despegadas del objetivo puntal de la FED de 2.0%, se muestran ancladas

… el grueso del portafolio concentrando en vencimientos cortos de cero a tres meses, con algunas posturas en horizontes de tasas de 1 a 3 años. Con el objetivo de agregar valor al portafolio sumamos posiciones de deuda soberana mexicana emitida en dólares, así como de la banca de desarrollo local, también en la misma moneda con tasa de rendimiento a vencimiento entre 4.5% y 4.9%, en porcentajes aun bajos.

… surgieron algunas dudas acerca mayores bajas a la tasa de referencia, el informe de inflación publicado por el instituto central dio un panorama de debilidad sobre todo del entorno de crecimiento. Consideramos que este sería el punto esencial para seguir bajando la tasa, no sólo al cierre del año, sino en el inicio del próximo.

Asimismo, por el lado de la inflación, si bien habrá un impacto por los ajustes en impuestos (IEPS) sobre todo a refrescos y cigarros, éste sería una vez y con efectos de segunda ronda muy limitados; por lo que el panorama para los precios al consumidor luce con pocos cambios en el futuro previsible.

… escenario de inflación, las tasas de interés a lo largo de noviembre tuvieron un comportamiento de alza, sobre todo en la parte larga de la curva de cetes y en la parte de vencimientos de 1 a 10 años en los Mbonos. Esto como si el siguiente movimiento de Banxico fuera a ser un apretamiento de la política monetaria.

Consideramos que hubo una sobrerreacción. Aunque al inicio de este mes la aversión al riesgo global sigue empujando los réditos de la curva de tasas nominales, esperamos que esta se contenga en la medida que la FED termine bajando la tasa de referencia y que Banxico pueda dar una guía prospectiva sobre la política monetaria hacia el 2026

… la presión de las últimas semanas en especial en este horizonte de vencimientos. Asimismo, el cierre de mes tuvo una recuperación en las curvas nominales y de tasa real que nos ayudó en el rendimiento de los portafolios.

En cuanto los portafolios con horizonte de inversión de largo plazo, ajustamos marginalmente las posiciones en tasas nominales para cerrar el diferencial de duración con respecto a las referencias.

… la canasta del euro, yen y libra (DXY). La semana pasada hubo una revaluación generalizada del dólar, pero que al inicio de ésta estamos observando cierta fortaleza del peso. Esto a pesar de la salida de flujos, tanto en el mercado de deuda gubernamental, como del de capitales. En el acumulado del año, los flujos de salida se ubican en 8.1 mil millones de dólares en deuda y 6.5 mmd en capitales.

Mantenemos la idea de un peso fuerte hacia el cierre del año y pocos factores que puedan generar una presión importante

… movimientos mixtos en las sobretasas de los instrumentos financieros. Sin embargo, en las carteras continuamos con posiciones que se encuentran en el lado de mejores disminuciones en “spreads”, tanto en la parte de tasa flotante como en la parte de tasa fija nominal y real. Para las siguientes semanas estaremos pendientes de la TIIE Fondeo a un día y de la TIIE a 28 días, que seguramente serán influenciadas por las decisiones de la tasa objetivo de Banxico en diciembre.

Se comienzan a publicar las colocaciones que se tienen contempladas para el mes de enero de 2026. Entre las más importantes se encuentran aquellas de ARCA Bebidas cuyos Certificados Bursátiles van a ser de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y de tasa fija sobre bonos de 7 años. El monto contemplado se encuentra alrededor de $7,250 millones de pesos, con la posibilidad de llegar hasta niveles superiores a $14,000 millones de pesos. La calificación crediticia se espera sea de AAA por dos calificadoras

… las bolsas en Estados Unidos tuvieron una importante recuperación que permitió recortar las pérdidas que llegaron a acumularse durante noviembre. La premisa de aprovechar las bajas para entrar al mercado logró evitar una corrección del referente tecnológico Nasdaq.

El ánimo de los inversionistas se vio motivado por las expectativas un recorte en la tasa de referencia en los próximos días, así como noticias en el campo de IA que fortalecen los argumentos a favor de la temática. Sin embargo, con un giro dentro de los participantes importantes del mercado en donde ahora parecen ser otras estrellas de la temática ante la fuerza que cobra Alphabet en el campo competitivo sobre NVDA y OpenIA.

La rotación sectorial hacia “valor” no ha sido sostenible. Creemos que mientras los elementos de un fuerte crecimiento en las utilidades de las empresas se mantengan vigente, la volatilidad podría ser temporal como ocurrió en esta ocasión, una vez más. Y que el mayor potencial sigue estando en sectores de crecimiento, en donde recargamos gran parte de nuestras posiciones. 

Entrando en la recta final del 2025, se dejan de lado las estimaciones que apuntan a un cierre de año negativo para el S&P 500 al prever que el índice se ubique en 6,450 unidades (vs. 6,800 actual). La atención se centra en las previsiones de algunas corredurías que mantienen una postura alcista para 2026 justificada principalmente en una expansión robusta en utilidades.

Sin embargo, tomamos con cautela los momentos de toma de utilidades que cada vez toman una mayor velocidad y con ajustes más fuertes en ciertas áreas del mercado como una nueva señal de la vulnerabilidad de las bolsas que se recargan en la promesa de la revolución que la IA tendrá en el mercado y en la economía. No pueden desestimarse los riesgos relacionados a las inversiones realizadas (con un componente importante de ciclicidad y que comienza a implicar mayor endeudamiento) y las altas expectativas sobre la productividad que pueda detonar en la economía.

Nuestra selección de sectores a lo largo del año ha sido acertada, posicionados en las temáticas con mayor fuerza. Sin embargo, esto no se ha dejado ver en los resultados por la réplica imperfecta que logran los ETFVGs a los índices sectoriales. Esta semana fue un ejemplo de ello, el principal impacto provino de la posición en Comunicaciones, a pesar de ser el sector con el mejor rendimiento dentro del S&P 500 y ser nuestra principal apuesta activa. Solo se generó valor a la estrategia la sub-ponderación en Energía y Consumo básico, así como la estrategia en Salud en donde el sector de Biotecnología (con una apuesta activa) tuvo un rendimiento sobresaliente en la semana. 

… los inversionistas decidieron sumarse al sentimiento de mayor apetito por riesgo en el exterior y permitir un cierre positivo en el fin de mes. Fue notable el avance en empresas del sector minero, PEÑOLES nuevamente opera con fuerza, sin elementos que nos parezcan relevantes más allá que el propio dinamismo del precio de los metales por el optimismo de la baja en tasas del FED se renovó en días recientes.

Nos parece que el cierre de año puede ser una vez más positivo para la bolsa local, sin que existan necesariamente argumentos sólidos más que el impulso tradicional de cierre de año y el espacio que existe en empresas que han estado muy castigadas.

Esta semana, sumó a la estrategia la apuesta activa en GAP y GMEXICO que retomamos recientemente en el portafolio, así como no tener GFINBUR GCARSO. En los movimientos: redujimos nuestra exposición en CEMEX ante la velocidad en el alza reciente de la acción para neutralizarla vs. el benchmark. Si bien creemos que el perfil de la compañía es atractivo y que las mejoras reveladas en el reciente reporte trimestral generan optimismo sobre las operaciones hacia delante, nos parece que el balance riesgo-rendimiento es menos favorable que previamente