Persiste volátil presión derivada de la guerra en Oriente Medio y la dificultad para llegar a acuerdos. El precio del petróleo se mantiene alrededor de los $80 dpb. No obstante, las expectativas han mejorado en el mercado de deuda. El débil dato de empleo del viernes pasado redujo la posibilidad implícita de que la Reserva Federal (FED) aplique un alza de tasas en septiembre, tal cambio podría confirmarse esta semana si los datos de inflación de julio resultan menores a lo esperado. Mientras tanto, las bolsas continúan operando con fuerza apoyadas en el crecimiento de utilidades de las empresas relacionadas con la IA y el sector tecnológico. La tranquilidad en los mercados se ve apoyada en agosto.

1.- En Estados Unidos, los datos de empleo de julio no se alinearon con la fortaleza del consumo privado ni de la actividad industrial que se reportó en el PIB del segundo semestre del año. La nómina no agrícola mostró una caída de 23 mil plazas al tiempo que las revisiones de mayo y junio restaron un total de 103 mil empleos. Las vacantes laborales también sorprendieron a la baja al disminuir a 7.36 millones en junio. Aun al considerar la distorsión generada por el sector público en la nómina de julio, no se anticipa un crecimiento del empleo comparable al del año pasado.

2.- Lo más relevante en estos días será el reporte de inflación al consumidor de Estados Unidos correspondiente a julio. El consenso anticipa ligeros avances tanto en la parte general como en la subyacente ante menores presiones de precios de energía y otros costos. A tasa anual, la inflación general y subyacente descenderían a 3.4% y 2.5% de 3.5% y 2.6%, respectivamente. Por otra parte, las recientes tensiones en Medio Oriente han vuelto a elevar al precio del WTI por encima de los $80 dólares por barril, movimiento que podría generar nueva presión sobre el precio de la gasolina en agosto.

3.- Inicia la semana con las tasas en dólares presionándose al alza y disolviendo parte de las bajas que presentaron al cierre de la semana pasada después de la publicación de los datos del mercado laboral. La principal causa es el repunte de los precios del petróleo, en un contexto en el que aún no está clara la reapertura del Estrecho de Ormuz, mientras Irán continúa presionando a EE. UU. con una lista de demandas. El presidente Trump insinuó que respondería con presiones económicas en lugar de lanzar nuevos ataques militares. Por su parte, el ministro de Asuntos Exteriores iraní descartó, por ahora, conversaciones directas con EE. UU. Los precios del petróleo iniciaron la semana con incrementos superiores al 1%.

En este contexto, las tasas de los Bonos del Tesoro aumentan alrededor de 4 puntos base, principalmente en los plazos cercanos a 2 años, reflejando un mayor riesgo para la inflación ante el incremento de los costos de la energía. Esta semana serán relevantes para el mercado los datos de inflación de Estados Unidos: el miércoles se publicará la inflación al consumidor y el jueves la inflación al productor.

4.- Seguimos considerando un escenario de tasas sin cambios por parte de la Fed, aunque el mercado mantiene una expectativa de al menos un alza en lo que resta del año. Los cambios en la comunicación de la Reserva Federal (FED), ahora sin una guía prospectiva, provocan una mayor sensibilidad entre los participantes del mercado de dinero ante los datos económicos que se van publicando.

En términos de inversión, mantenemos nuestras posiciones en plazos cercanos a 2 años, tanto en deuda gubernamental como, en menor medida, en deuda corporativa. Asimismo, mantenemos las posiciones en directo en papeles del Gobierno Federal y de la banca de desarrollo de México denominados en dólares.

5.- En México, la semana pasada se registró un comportamiento positivo en las tasas de interés, con bajas en casi todo el espectro de la curva de rendimientos. Sin embargo, iniciamos esta semana con una presión al alza, a raíz de los movimientos de sus pares en dólares presionados por el entorno geopolítico.

La gobernadora del Banco de México, Victoria Rodríguez, hizo declaraciones en relación con la inflación y señaló que “aún no canta victoria”, a pesar de que esta se ubica cerca de la meta puntual del 3%. Reconoció que la reciente mejora se debe a factores temporales, en particular a la baja en los precios agrícolas, mientras que la inflación subyacente se mantiene en 3.95% y la inflación de servicios en 4.36%. Estos datos respaldan una visión de cautela respecto al comportamiento de la inflación.

Rodríguez señaló que las decisiones de política monetaria seguirán enfocadas en la inflación más que en la actividad económica. Respecto al nivel actual de la tasa de referencia (6.5%), considera que ofrece un nivel apropiado de restricción monetaria para consolidar la baja de la inflación y mantener ancladas las expectativas.

6.- La volatilidad en las tasas ha marcado fuertes movimientos en la curva. Estaremos atentos a nuestras valuaciones sobre las posiciones actuales y a su potencial de valuación. De momento, mantenemos una preferencia por CETES de dos años bajo nuestra estimación de que Banxico no modificará la tasa de referencia por un tiempo prolongado; asimismo, para los portafolios con un benchmark de mayor duración hemos establecido posiciones entre 5 y 7 años.

7.- El peso inicia la semana con cierta fortaleza en niveles alrededor de $17.14 pesos por dólar. La intervención conjunta del Banco de Japón y el Tesoro de Estados Unidos para reducir la devaluación del Yen tuvo un impacto positivo en monedas emergentes que se han movido en consonancia con el debilitamiento del dólar.

A pesar de lo anterior, las tasas en Japón subieron debido a la advertencia sobre riesgos de una inflación al alza que mantiene la expectativa de que el banco central aumentará los réditos en septiembre, lo que pudiera afectar la correlación entre el carry de yenes y pesos. La estabilidad actual podría cambiar si se conjunta tal aumento con menores expectativas de que la FED subirá su tasa de interés de referencia.

8.- En el mercado de deuda de tasa fija y de tasa real de papeles corporativos vemos resultados mixtos en la parte de sobretasas; pero la curva gubernamental ha ayudado de forma importante a la curva de papeles bancarios y privados, compensando favorablemente los movimientos negativos de los “spreads”.  

Los Certificados Bursátiles de tasa revisable sobre TIIE Fondeo y sobre TIIE a 28 días muestran movimientos favorables en sus sobretasas, incluyendo a las emisiones de Banca de Desarrollo y de Fonacot. En la parte de calificaciones crediticias se han visto algunos cambios, pero ninguno relevante que vaya a afectar al mercado de privados en términos generales.

9.- Agosto que históricamente ha sido un mes con poca fuerza para las bolsas, ha comenzado, por ahora, con un dinamismo positivo permitiendo máximos históricos en referentes como el S&P 500.

Qué tanto se sostendrá esta fuerza dependerá aún de algunas cifras pendientes de conocer, como el reporte de NVDA a finales de mes. No obstante, parece que los mercados podrían encontrar una tregua en el corto plazo frente a las presiones que había ejercido el temor sobre las valuaciones en el campo de la IA.

También será relevante la evolución de las tensiones en Medio Oriente. La semana arranca en sentido adverso por la postura del presidente Trump quien, si bien no habla de escalar la acción militar, hace referencia a la presión económica que seguirá ejerciendo sobre Irán como arma de negociación, lo cual deteriora la relación entre ambos países.

El mercado parece tomar con mayor cautela una guerra que podría extenderse, pero que ha logrado no tener un impacto considerable en los fundamentales de la economía y del mercado. Esto se debe, en gran parte, al soporte que dio China mediante un menor consumo de energía y el uso de reservas estratégicas para contrarrestar la falta de oferta de petróleo, sumado a la premisa de que habrá un acuerdo ante el costo político que representa para el gobierno de Trump. Sin embargo, la situación en Medio Oriente aún es frágil y podría inyectar volatilidad adicional si la percepción de riesgo se intensifica.

La bolsa dependerá asimismo del curso de acción de la FED.

En nuestra cartera seguimos manteniendo un enfoque de diversificación y control de riesgos reduciendo el momentum en algunas posiciones, pero sin perder el foco en IA.

10.- La bolsa local se mantiene estable a pesar de los importantes movimientos que se dan en su interior, no hay un sentimiento generalizado sobre la renta variable en México que permita un movimiento coordinado en el índice, sin catalizadores puntuales, pero tampoco con una aversión sobre los activos de riesgo. La semana pasada se vio caracterizada una vez más por la toma de utilidades en algunos de los grandes nombres de la muestra como AMX, FEMSA y CEMEX sin que exista un factor fundamental para el ajuste de sus cotizaciones; sin embargo, esto se vio contrarrestado por la fuerza del sector minero en donde una vez más influye el precio al alza en los metales, sumado a los buenos reportes corporativos que conocimos hace unos días. El sector aeronáutico también logró cierto dinamismo ante reportes de tráfico favorables y menores presiones en los energéticos, aunque este no logre ser un factor de soporte sostenible ante las tensiones latentes en Medio Oriente.

Seguimos operando con cautela al interior del referente con una postura poco constructiva sobre valuaciones que en algunos casos se justifican castigadas y tomando utilidades en aquellas en donde el alza se acelera de forma importante. Como elemento positivo de ayuda estaría la posibilidad de que las alzas en tasas de BANXICO que el mercado ha llegado a descontar dejen de ser un contrapeso en las valuaciones, pero su impulso podría ser limitado ante un ciclo de bajas que parece haber llegado a su fin.

Cerramos la apuesta activa en CEMEX ante el retroceso que ha tenido la acción que, si bien creemos no se justifica, nos lleva a tomar una postura de más cautela hasta no ver un movimiento más estable para proteger el Alpha que hemos creado en la posición. Creemos que esta toma de utilidades, que ha sido más prolongada de lo que creíamos suficiente para volver a hacer posiciones en el nombre, responde a los procesos legales abiertos en Europa y Estados Unidos (los cuales no consideramos tengan un impacto material en la empresa de concretarse) y la consolidación tras un buen reporte trimestral (pero en el que se confirma aún una expectativa positiva de crecimiento hacia adelante y una historia de rentabilidad favorable).  Con ello, no descartamos volver a construir la apuesta activa en esta emisora más adelante.

Si vemos la acción de los mercados el lunes podríamos augurar que agosto será un mejor mes. Pero la verdad es que los mercados tienen que superar varios factores que siguen apuntando a la moderación. La guerra en Medio Oriente arroja noticias sobre negociaciones, pero sin nada concreto, no sería sorprendente volver al vaivén en el sentido de las noticias. El ambiente en los mercados de deuda es tenso por el alza tan fuerte de los bonos de largo plazo, la falla de Kevin Warsh en la nueva FED para ganar credibilidad, las inquietudes en el sector de tecnología y en el sur de Asia, así como las crisis de los incendios y de inmigración en Europa; todo ello con la proximidad de la disputa política por el congreso en Estados Unidos. Parece difícil que en agosto sostenga el  rally, no obstante apostamos a la estabilidad en tasas de referencia en sectores de medio plazo de la curva de rendimientos y a la misma composición con peso en la IA en el futuro previsible como las opciones que pueden seguir siendo ganadoras.

1.- La conferencia de prensa posterior al comunicado de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) no marchó bien. La contradicción de una postura restrictiva en lo verbal y la falta de acción hizo reaccionar a los mercados con un alza fuerte de las tasas de interés de largo plazo. A finales de la semana, uno de los principales medios de comunicación de Estados Unidos reportó que Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal (FED), probablemente proponga a la Junta de Gobernadores reunirse menos de ocho veces al año para decidir el curso de la política monetaria. La propuesta, que debe ser aprobada por los miembros de la Junta, brindaría todavía menos información al mercado sobre los futuros movimientos en la tasa de interés, lo cual podría generar presión alcista a lo largo de la curva de rendimientos.

2.- Aunado a lo anterior, las tasas podrían mantenerse presionadas por los buenos datos de crecimiento económico que se han publicado recientemente. No solo los índices PMI e ISM de manufacturas han sorprendido al alza. Los correspondientes al sector de servicios se mantienen en zona de expansión y el empleo registra estabilidad. El dato de nómina no agrícola que se reportará este viernes será relevante para reforzar la tesis de un mercado laboral firme.

3.- Después de la presión de la semana pasada, las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense iniciaron la semana con descensos, impulsadas por la disminución de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente. Este entorno ha favorecido la caída de los precios del petróleo, reduciendo la incertidumbre en torno a la inflación.

La menor presión sobre los precios del petróleo ha contribuido a aliviar las preocupaciones sobre la persistencia de la inflación y ha reducido las expectativas de que la Reserva Federal adopte una postura monetaria más restrictiva. El precio del WTI ha retrocedido cerca de 7 %, ubicándose alrededor de 80 dólares por barril, después de que el presidente de Estados Unidos suspendiera la acción militar prevista contra Irán y Teherán señalara avances en las negociaciones para la reapertura del estrecho de Ormuz. La caída en los precios de la energía ha disminuido el riesgo de un nuevo choque inflacionario.

Los rendimientos en dólares se ajustan a la baja a lo largo de toda la curva. La tasa del bono a 2 años retrocede 4 puntos base, hasta 4.27 %, mientras que la del bono a 10 años disminuye 5 puntos base, hasta 4.69 %. Este movimiento refleja la reducción de la prima por riesgo inflacionario que los inversionistas habían incorporado durante la reciente escalada de tensiones entre Estados Unidos e Irán.

4.- En nuestras estrategias de inversión, bajo el supuesto de que no anticipamos cambios en la política monetaria (la FED mantendría la tasa de referencia sin cambios en lo que resta del año y el inicio del próximo), mantenemos una alta convicción en las posiciones de tasas a 2 años dentro de los portafolios de deuda global. Consideramos que, pese a episodios recientes de volatilidad, estos rendimientos se encuentran cerca de sus niveles máximos y difícilmente registrarían un deterioro adicional significativo.

5.- En México, las tasas locales también inician la semana con descensos, siguiendo el comportamiento de sus pares en dólares ante la disminución de las tensiones geopolíticas entre Estados Unidos e Irán y la baja en los precios del petróleo, factores que contribuyen a moderar los riesgos inflacionarios.

Esta semana también se llevará a cabo la decisión de política monetaria del Banco de México. Anticipamos que la tasa de referencia permanecerá sin cambios, por lo que el anuncio, en sí mismo, debería tener un impacto neutral sobre los mercados.

6.- La atención estará centrada en el comunicado y en los comentarios de los integrantes de la Junta de Gobierno, con el objetivo de identificar señales sobre la trayectoria futura de la política monetaria. Nuestra expectativa sigue siendo que Banxico mantendrá sin cambios la tasa de referencia durante los próximos 12 meses, particularmente ante un entorno económico que continúa mostrando debilidad y una inflación que se ha mantenido dentro del intervalo de variabilidad alrededor de su objetivo.

En nuestros portafolios mantenemos una preferencia por CETES a 2 años para estrategias de corto plazo, así como por posiciones en tasas nominales fijas con vencimientos entre 3 y 5 años para inversionistas con horizontes de largo plazo.

7.- En el mercado cambiario, el peso mexicano se vio favorecido por el entorno de menor aversión al riesgo geopolítico, cotizando por debajo de 17.35 pesos por dólar. Estos niveles, alcanzados al cierre de la semana pasada, se mantienen al inicio de la presente. El movimiento responde, en parte, a una ligera debilidad del dólar estadounidense, mientras que el yen japonés continúa siendo un foco de atención tras la confirmación de una intervención coordinada entre las autoridades de Japón y Estados Unidos para respaldar la moneda japonesa.

8.- En la parte de deuda bancaria y corporativa se siguen observando nuevas colocaciones en el mercado primario. Se siguen colocando papeles tanto de tasa fija como de tasa flotante. En las carteras de largo plazo seguimos con posiciones de tasa fija nominal y real, ligeramente más acentuado en real. Seguimos viendo alta volatilidad, pero en la semana pasada hubo mayor rentabilidad en estas posiciones.

Por su parte, en lo que respecta a las carteras de corto y mediano plazo seguimos manteniendo y comprando Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. En la parte de mercado secundario se siguen presentando ligeras reducciones en las sobretasas de los papeles corporativos y bancarios, proporcionando mejoras en rentabilidad de las carteras. En lo que respecta a calificaciones crediticias no se presentan tantos cambios y las situaciones crediticias se mantienen igual.

9.- Los mercados lograron estabilizarse tras días de importante volatilidad. El balance al cierre de la semana fue positivo para la mayoría de los referentes al ponerse un freno a la rotación fuera de la temática de IA. El reporte de MSFT fue apoyo para el mercado, que necesitaba recibir noticias positivas de emisoras que mantienen resiliencia en su generación de flujos de efectivo tras la decepción en otras de las siete magníficas en días previos.

La temporada de reportes seguirá siendo un factor de volatilidad: Advanced Micro Devices, McDonald’s, Merck y SpaceX anunciarán sus resultados financieros el martes. CVS Health, Eli Lilly, Sandisk, Uber Technologies, Walt Disney y Western Digital reportarán el miércoles, mientras que Airbnb, Constellation Energy y ConocoPhillips harán lo mismo el jueves.

Sin embargo, existen otros elementos de apoyo tras una corrección que ha sido importante y ha llevado a las valuaciones a niveles que parecen brindar un mejor perfil de riesgo-rendimiento: la “limpieza” en posiciones apalancadas que permite una dinámica más saludable en las bolsas. Tal fue el caso de lo ocurrido con el fondo Situational Awareness, fundado por un ex investigador de OpenAI y que seguía una tesis de inversión respecto a que la IA transformaría la economía. Sus posiciones cortas en acciones que subieron en la rotación reciente del mercado y la exposición apalancada en semiconductores llevaron a problemas de liquidez que ocasionaron la necesidad de liquidar activos.

Estos movimientos revelan que, si bien hay retos en la temática de IA, el motivo central del ajuste no se deriva necesariamente de un deterioro de los fundamentales, sino en estructuras de mercado que, así como aceleran el alza de las valuaciones ahora magnifican la caída.

La acción de la FED ha sido también un elemento adverso para las bolsas, el hecho de que el organismo no subiera su tasa de referencia detonó un sentimiento negativo en el apetito por riesgo, no preocupa el higher for longer; preocupa la menor claridad que podría existir bajo la era de Kevin Warsh y se cuestiona la independencia del organismo ante los renovados ataques de Trump sobre sus miembros y una acción que parece poco decidida por combatir la inflación.

Nuestra cartera sigue sufriendo del posicionamiento que teníamos en IA a pesar de los movimientos que hicimos durante el mes para reducir el impacto adverso en algunas posiciones y la diversificación de nuestro portafolio. Creemos que esta volatilidad ha detonado nuevamente oportunidades ante valuaciones que lucen más atractivas.

En este sentido, retomamos nuestra posición en Corea del Sur, iniciando gradualmente una apuesta activa ante señales de estabilización sobre la aversión hacia las empresas de Tecnología y en el impacto que han tenido empresas de la cadena de valor de la temática de IA. No descartamos episodios adversos conforme el mercado sigue cuestionando las valuaciones de estas empresas, pero en un horizonte de inversión de mayor plazo existe potencial en este segmento del mercado. Adicionalmente recalibramos las posiciones que tenemos en directo en Estados Unidos para controlar la exposición vs. el benchmark en aquellos nombres en donde tenemos convicción.

10.- Los reportes corporativos han sido un detonante para el comportamiento del S&PBMV IPC en días recientes. Destacaron al interior del referente la respuesta positiva a las cifras de RA, KOF y GFINBUR. Esto fue soporte para la bolsa a pesar de que nombres con importante peso en el índice tuvieron una toma de utilidades como fue el caso de AMX, FEMSA, GMEXICO y CEMEX, así como a la reacción negativa a reportes como el de MEGA.

Prácticamente finalizada la temporada de reportes corporativos, solo queda PE&OLES, el balance que dejan estas cifras es, una vez más, mixto, con pocas empresas superando las expectativas y con la revelación de indicadores que muestran cierta debilidad en el consumo y retos en la rentabilidad. No podemos decir que haya sido un balance negativo por completo, porque en algunos casos se dieron señales de estabilización a tendencias que eran negativas, pero tampoco que estos números hayan sido un catalizador en las expectativas hacia delante.

La atención se centra ahora en otros temas, como la próxima reunión de BANXICO en la que el mercado de momento sigue considerando que habrá movimientos de alza en las tasas de interés, si bien no en esta reunión, pero sí en los meses siguientes. Un escenario que de momento nosotros no vemos se concrete en los próximos doce meses, pero que ha generado volatilidad y presión en ciertos nombres en específico que son más sensibles a esta variable, y en general a los múltiplos del mercado. Así como noticias relacionadas con la negociación del T-MEC que siguen siendo un contrapeso a un mayor dinamismo y certidumbre sobre la inversión en el país, sumado a eventos geopolíticos que puedan marcar el rumbo de sectores con importante peso en el referente como es el sector minero.

Retomamos nuestra apuesta activa en CEMEX, iniciamos una apuesta activa en AMX y reforzamos la apuesta activa en AC.