El discurso del presidente de la Reserva Federal en Jackson Hole fue muy directo en señalar que la variable problemática sigue siendo la inflación, que sigue ubicándose muy por encima de su objetivo de 2.0%. Los participantes en los mercados descuentan que la FED actuará de inmediato dada la postura de su presidente. Sin embargo, al día de ayer, los inversionistas en el mercado de bonos han vuelto a las cotizaciones previas al discurso y presionan a las tasas de largo plazo. Parece haber una pugna entre el mercado y la FED para que esta última efectivamente eleve la tasa de corto plazo.

Asimismo, durante el fin de semana nuevamente escalaron las tensiones entre Estados Unidos e Irán, algo que no colabora en la discusión. Aunque el mercado lo descuente, un movimiento de medio punto porcentual en la tasa corta nos parece excesivo antes del cierre del año, en especial porque se daría en medio de un periodo electoral sensible y porque los datos han sido favorables en cuanto a la inflación. Solo datos muy débiles de crecimiento harían al mercado descontar que no habrá cambios en las tasas, algo sobre lo cual pocas expectativas.

Se vienen semanas de volatilidad, mayor sensibilidad sobre los datos y vaivenes más pronunciados en los mercados. Desde nuestro lado mantenemos las apuestas en bonos a plazos de dos años y sectores relacionados con inteligencia artificial en la renta variable.

1.- En Estados Unidos, el deflactor del gasto en consumo personal (PCE) de julio registró tasas anuales de 3.7% y 3.3%, respectivamente. Debido a que la inflación medida a través de este indicador se mantiene alejada del objetivo (sobre todo en la parte subyacente), Kevin Warsh dio un discurso que fue interpretado por los participantes en los mercados como restrictivo, lo que elevó las probabilidades de un incremento en la tasa de interés de referencia en septiembre.

2.- Esta semana destaca la publicación de la nómina no agrícola de agosto, para la cual se estima un avance de alrededor de 50 mil plazas. Por otra parte, es probable que el mercado se concentre más en datos que impacten sobre la inflación debido a la importancia que le asignó el presidente de la Reserva Federal (FED) la semana pasada en Jackson Hole.

3.- Las tasas de interés se presionaron al alza al final de la semana, mientras el mercado asimila el mensaje restrictivo por parte de la FED, a lo que se suma la reanudación de los ataques entre Estados Unidos e Irán. Tras el énfasis del presidente de la Fed, Kevin Warsh, en Jackson Hole sobre la persistencia de la inflación y la necesidad de mantener una política monetaria suficientemente restrictiva, los mercados ahora asignan una probabilidad cercana al 60% a un incremento de tasas por parte de la Fed en septiembre. Este escenario incrementa la sensibilidad de las tasas a los datos económicos que se publiquen durante las próximas semanas.

Por su parte, el petróleo vuelve a colocarse como una variable relevante para la volatilidad de los mercados, después de la reanudación de las hostilidades entre Estados Unidos e Irán y el aumento de los riesgos en torno al estrecho de Ormuz, factores que impulsaron al WTI cerca de los $87 dólares por barril.

Los bonos del Tesoro presentan incrementos en los rendimientos de los plazos largos, generando un empinamiento de la curva, mientras que los rendimientos de corto plazo prácticamente no se mueven. El bono del Tesoro a 2 años se sitúa en 4.35%; el de 10 años, en 4.77%, con un incremento de 5 puntos base; y el de 30 años, en 5.27%, con un alza de 6 puntos base.

4.- Un escenario de precios de la energía elevados y sostenidos en el tiempo complicaría las perspectivas de política monetaria justo cuando se busca restablecer la confianza en el retorno de la inflación al objetivo. Este entorno podría mantener elevadas las primas por plazo y limitar el margen para una recuperación en la valuación de los bonos, salvo si los datos de crecimiento comienzan a mostrar señales de debilitamiento.

Esta semana se publicarán diversos datos de actividad económica y del mercado laboral. n caso de que impacten en las expectativas actuales, podrían reforzar la reciente revisión al alza de las expectativas sobre una política monetaria restrictiva y mantener la presión sobre los rendimientos a nivel global.

5.- Nos cuesta trabajo pensar en una FED agresiva, aunque se descuenta un aumento en septiembre, la división de opiniones en el Comité de Mercados Abiertos (FOMC por sus siglas en inglés) puede acentuarse. De igual modo, la cercanía a las elecciones intermedias a inicios de noviembre pudiera reprimir a la autoridad en su posible agresividad.  

Seguimos pensando que el máximo de ajustes a la tasa sería de dos aumentos; por ello, nos mantenemos sin cambios dentro de nuestra estrategia en plazos alrededor de 2 años en las principales posiciones del portafolio y reforzamos marginalmente la posición en tasas flotantes. Asimismo, mantenemos las posiciones en directo de UMS y Bancomext.

6.- En México, la favorable publicación de los datos de inflación de la primera quincena de agosto dio mayor estabilidad a la curva de CETES que no mostró cambios significativos. Esta estabilidad también se extendió a los Mbonos, particularmente en los plazos menores a 3 años.

Sin embargo, las tasas en pesos podrían enfrentar mayores presiones esta semana como reflejo del comportamiento de sus pares en dólares, particularmente en los plazos largos. Este escenario también se observa en otros mercados emergentes, tanto de América Latina como de Asia y África. La publicación de los datos económicos de Estados Unidos, los riesgos geopolíticos y la oferta de papel, tanto interna como externa, seguirán siendo los principales determinantes de la curva local. El contexto externo es particularmente relevante tras la reciente revisión al alza de las expectativas sobre la trayectoria de la Reserva Federal y la renovada presión sobre los rendimientos de los bonos de largo plazo a nivel global.

7.- A nivel local se aproxima la presentación del presupuesto de gasto del Gobierno Federal prevista para el 8 de septiembre. El paquete será analizado tanto por el mercado como por las agencias calificadoras, particularmente a partir de las proyecciones actualizadas del déficit fiscal del Gobierno para 2026 y 2027, así como de la credibilidad de la trayectoria de consolidación fiscal de mediano plazo. Un punto relevante será que los requerimientos financieros del sector público se ubiquen, como máximo, en 3.5% del PIB, con el objetivo de evitar señales negativas por parte de las calificadoras en torno a la calificación soberana.

Para el portafolio de inversión, mantenemos la idea de que los CETES de 2 años presentan una valuación positiva en relación con nuestro escenario de política monetaria para los próximos meses. Asimismo, continuamos con la estrategia de mantener posiciones en instrumentos de tasa fija nominal con plazos de entre 3 y 5 años.

8.- Tras mantenerse por debajo de $17.00 pesos por dólar durante la mayor parte de la semana pasada, el tipo de cambio volvió a superar este nivel y se ubica alrededor de $17.05. Este movimiento se produce después de los comentarios del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, que reforzaron las expectativas de una postura más restrictiva en materia de tasas de interés en dólares. Lo anterior favorecido un fortalecimiento del dólar frente a la mayoría de las monedas que se refleja parcialmente en la cotización del peso frente al dólar.

Dada nuestra visión de que los movimientos en la tasa por parte de la FED serán muy paulatinos y que el departamento del Tesoro mantendrá las intervenciones para evitar fuertes alza de las tasas de largo plazo, mantenemos una idea de un dólar débil y por ende nuestra expectativa es que el rebote del tipo de cambio puede estar acotado.

9.- En las carteras de deuda corporativa y bancaria de largo plazo con de tasa real y de tasa fija hubo menor rendimiento debido a los movimientos desfavorables de las referencias de la curva gubernamental en la semana. Por su parte, las sobretasas en esta parte no tuvieron ajustes, se mantienen con pocos y escasos movimientos. La conducta de las sobretasas se debe más a falta de liquidez, y no tanto por la volatilidad del mercado.

Los Certificados Bursátiles de tasa revisable mantienen niveles y rentabilidad, por lo tanto, las carteras de deuda privada y financiera mantienen rendimientos favorables y estables. En los “spreads” se observan pocos movimientos, aunque en las algunas posiciones de las carteras se han presentado ligeras reducciones en sobretasas.     

10.- La narrativa que guía a las bolsas se mantiene inyectando volatilidad al mercado a través de tres pilares interconectados: 1) el avance de la Inteligencia Artificial (IA), 2) las señales de política monetaria de la Fed y 3) las tensiones geopolíticas.

El cierre de la temporada de reportes corporativos dio un nuevo respiro al optimismo en torno a la IA y ratificó el liderazgo operativo de jugadores clave como NVIDIA. Aunque la atención de los inversionistas sigue focalizada en la circularidad del gasto, el apalancamiento y la intensidad del CAPEX, podríamos experimentar próximamente una relativa calma tras la volatilidad de julio y agosto, antes de que inicie la temporada de resultados del 3T en octubre y mientras maduran las nuevas rondas de financiamiento de OpenAI y Anthropic. Hacia los próximos días, el desempeño del sector dependerá en gran medida del comportamiento de las tasas de interés de largo plazo y de los datos de actividad económica.

En cuanto al segundo punto, aunque la FED ha generado nuevamente expectativas de que podríamos estar cerca de mayores tasas de interés, la respuesta del mercado de capitales ha sido mesurada.

Finalmente, la variable de la guerra en Medio Oriente es el eslabón que apoya a la cautela sobre la inflación y sobre el rumbo de las tasas de interés y a su vez presiona el desempeño de mercados en Asia mayormente dependientes del crudo proveniente de esta región sigue siendo un elemento de riesgo que no puede obviarse, más cuando las reservas de crudo se han consumido de forma importante y las rutas alternas que se han logrado utilizar para contener el impacto de flujo de materias primas no son perfectas.

Ante este entorno, mantenemos una gestión prudente del riesgo. Priorizamos una diversificación equilibrada y exposición selectiva a empresas con ventajas competitivas reales en IA y balances sólidos, evitando perseguir alzas tácticas en momentos de volatilidad mientras no exista mayor claridad sobre la trayectoria de la Fed y el desenlace geopolítico.

11.- La bolsa mexicana cierra agosto nuevamente a la baja. El impulso que se logró a inicios de año se ha evaporado y al referente mexicano le sigue costando trabajo encontrar un punto de inflexión que permita nuevamente rendimientos atractivos vs. otras clases de activos. En días recientes particular la presión continuó sobre ORBIA, en lo que nos sigue pareciendo una toma de utilidades y cierta cautela sobre sus resultados hacia delante, aunque la empresa haya reiterado su guía tras el reporte trimestral; mientras que al alza destacó GENTERA con un fuerte repunte que nos parece responder a un respiro en las cotizaciones tras el castigo que habían aplicado previamente a la emisora, y tras la exitosa colocación de deuda que le permite seguir fortaleciendo su liquidez; el camino a seguir podría estar determinado por el sentimiento entorno al movimiento de alza de tasas por parte de BANXICO y cómo podría presionar al margen financiero de la empresa, algo que, de momento, sigue pareciendo sobrestimado por el mercado.

Esta semana la agenda económica será relevante para seguir conociendo la fortaleza del consumo en el país que, como hemos dicho antes, ha sido un detractor en los resultados de las empresas y por lo tanto para el propio desempeño del referente. Asimismo, será relevante la información proveniente de Estados Unidos, en especial la consolidación de la posible alza de tasas y cómo eso podría incidir particularmente en el precio de los metales y el sector minero dentro de México. Será relevante también el cambio de los componentes del S&P/BMV IPC que se anuncia esta semana, se menciona que ALPEK podría regresar a la muestra, mientras que LIVEPOL podría salir.

Las intervenciones que ha hecho el Departamento del Tesoro de Estados Unidos en los mercados cambiarios y después en el mercado de bonos abren un nuevo espacio de incertidumbre y reviven los precios de varios activos que parecían no tener futuro. Las monedas emergentes, el oro, las criptomonedas, todos se han revitalizado a raíz de acciones que apuntan a evitar mayores alzas en las tasas de interés de mediano y largo plazo de los bonos del Tesoro estadounidense. Por otro lado, la beligerancia comercial ha recuperado fuerza con la disputa muy visible entre Estados Unidos y Canadá. Los inversionistas globales enfrentan un nuevo episodio de incertidumbre vinculado a la diversificación de activos por un lado y al debilitamiento del dólar, una intensificación de la inquietud en este asunto podría reprimir los rendimientos y generan semanas de retroceso. Por el momento los bancos centrales difícilmente manifestarán alguna postura en Jackson Hole, habrá que ver si los participantes continúan presionando los réditos y retando a la autoridad; en nuestra experiencia, las intervenciones casi nunca son exitosas.

1.- Las minutas de la última reunión del Comité de Mercados Abiertos (FOMC por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) reflejaron una postura más restrictiva al reconocer que la persistencia de la inflación podría conducir a incrementos en la tasa de referencia. No obstante, el paulatino proceso de desinflación, la ausencia de contaminación en la parte subyacente a pesar de elevados precios de energía, así como un debilitamiento del mercado laboral, podrían ser argumentos suficientes para que la mayoría de los miembros de la FED opten por no aumentar la tasa. No esperamos que Kevin Warsh, presidente del banco central, brinde información al mercado sobre futuras decisiones de política monetaria en la reunión de Jackson Hole que se celebrará del 27 al 29 de agosto.

2.- Los tres miembros que votaron a favor de un alza en la más reciente reunión de la FED consideran que un ajuste inmediato habría reducido la necesidad de medidas más severas en el futuro. Y es que, a pesar del debilitamiento del empleo, la mayoría de los indicadores de actividad económica se mantienen resilientes, en particular los de servicios y manufacturas. Si bien el conjunto de datos no apunta hacia incrementos en la tasa de la FED en el corto plazo, los datos respaldan la cautela del banco central y aumentan la probabilidad de que las tasas permanezcan altas por más tiempo si la inflación no muestra señales más claras de desaceleración.

3.- Las tasas de interés inician la semana con bajas marginales, mientras que la curva de los bonos del Tesoro muestra un sesgo de aplanamiento. La baja en los precios del petróleo alivia parcialmente las presiones inflacionarias de corto plazo. El precio del WTI inicia la semana con una caída cercana al 2%, lo que proporciona cierto alivio a los mercados de bonos de corto plazo. Sin embargo, el riesgo de un nuevo episodio de tensiones geopolíticas en Irán podría revertir rápidamente los ajustes en los precios y provocar nuevamente un aumento de los riesgos inflacionarios. El bono del Tesoro estadounidense a 2 años cotiza en 4.24% (sin cambios), el de 10 años en 4.7% (-3 pb) y el de 30 años en 5.23% (-4 pb).

La atención se mantiene en la parte larga de la curva. El mercado estará atento al anuncio de recompra de bonos del Tesoro, mediante recursos del propio Departamento del Tesoro, con el objetivo de estabilizar las tasas de largo plazo. El mercado percibe esta medida como un paliativo, más que como una solución a las preocupaciones fiscales, dado que el elevado déficit fiscal, los altos niveles de emisión de deuda y el aumento de los costos financieros continúan presionando al alza las primas por riesgo de plazo.

4.- Esta semana se publicará la inflación del PCE. En cuanto a la reunión de banqueros centrales de Jackson Hole, el tema central será la innovación financiera. Sin embargo, se anticipa que el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, enfocará su discurso en los impulsores económicos de largo plazo y en la comunicación de la Fed. Se espera que destaque las tendencias de productividad, incluido el posible impacto desinflacionario de la inteligencia artificial.

Warsh probablemente defenderá una reducción en la orientación futura (forward guidance) de la Fed, al considerarla una fuente de errores pasados y de distorsiones en el mercado. No obstante, es posible que afirme que serían posibles aumentos en las tasas si la inflación no se aproxima al objetivo de 2.0%. Los mercados buscarán claridad sobre cómo la Fed planea alcanzar su meta de inflación del 2.0% sin una guía explícita sobre las tasas de corto plazo. Asimismo, podrían surgir señales sobre la política del balance de la Fed.

5.- En resumen, la caída del petróleo y las recompras de bonos del Tesoro dan soporte a los movimientos observados al inicio de esta semana, pero la prueba clave será determinar si las tasas de largo plazo pueden mantenerse estables. Un nuevo aumento de las tasas de largo plazo, a pesar de las bajas en el precio del petróleo, reforzaría la idea de que la situación fiscal y la prima por riesgo de plazo, más que la inflación por sí sola, se están convirtiendo en los principales factores detrás del alza de las tasas de interés en dólares.

En cuanto a los portafolios de deuda global, hemos realizado una ligera diversificación por tipo de tasas. Vendimos posiciones en ETF de deuda corporativa de alto rendimiento y compramos instrumentos de tasas de bonos del Tesoro con vencimientos menores a un año, así como instrumentos a tasa flotante. En el resto del portafolio, mantenemos los vencimientos a 2 años como principal componente de los activos, además de deuda corporativa de alta calificación y papeles en directo de UMS y Bancomext.

6.- En México, los Mbonos y Udibonos inician la semana con bajas. La inflación de la primera quincena de agosto se situó por debajo de lo esperado, lo que representa una cierta consolidación de la tendencia de bajas marginales en algunos componentes del índice de precios. La inflación quincenal fue 0.10%, menor a la estimada por el consenso, mientras que la inflación subyacente sorprendió más claramente a la baja al ubicarse en 0.08%, por debajo de lo estimado.

En términos anuales, la inflación general anual se ubicó en 3.26% (3.14% anterior), reflejando principalmente una dinámica menos favorable en la parte no subyacente, cuya inflación aumentó a 0.96% a tasa anual (0.37% anterior). En cuanto a la parte subyacente, el dato fue positivo, ya que la inflación bajó de 3.95% a 3.93% a tasa anual, extendiendo su moderación gradual.

Al interior de la inflación subyacente, la inflación de servicios continúa siendo la principal fuente de presiones al alza. Los precios de las mercancías registraron un aumento de 3.51%, mientras que la inflación de alimentos y bebidas se mantuvo elevada en 4.77%, aunque continuó moderándose.

7.- Los datos de inflación dan espacio a las tasas de interés en México y consolidan la idea de que el Banco de México mantendrá sin cambios su política monetaria, al menos durante los próximos doce meses, aun si la Reserva Federal aumenta la tasa de referencia en septiembre.

En cuanto a la estrategia de inversión, este escenario refuerza nuestras convicciones en los CETES a dos años, sobre todo para portafolios de corto plazo. Asimismo, para inversiones con horizontes superiores a 3 años, seguimos con la idea de mantener exposición en Mbonos con vencimientos de entre 5 y 7 años, principalmente; por su parte, ante un escenario de mejoría en la inflación, no vemos la necesidad de tener posiciones en Udibonos y nos mantenemos fuera de estos en términos generales.

8.- Las medidas de intervención en los mercados, primero cambiario para evitar la devaluación del Yen y luego en el mercado de bonos de largo plazo norteamericano, por parte del Tesoro de Estados Unidos han generado el resurgimiento de ciertas tendencias en los mercados que aparentemente lucían tranquilas. Una de ellas es el debilitamiento general del dólar que refleja el regreso a la incertidumbre que provoca la volatilidad en las decisiones de política en Estados Unidos y motiva una nueva discusión sobre la diversificación de activos fuera de Estados Unidos. La otra es el resurgimiento de los precios de activos considerados como refugio tales como el oro o las monedas debido al mayor escrutinio sobre la capacidad del gobierno de intervenir para evitar alzas posteriores en las tasas de largo plazo a pesar de la merma de las finanzas públicas.

El peso no está exento de estos movimientos, el incentivo de realizar operaciones de carry (compra de activos en pesos apalancados en monedas que pagan tasas inferiores) se ha estimulado a raíz de las acciones del Tesoro norteamericano. Mientras persista la actual dinámica no sería sorpresivo que el tipo de cambio alcance niveles inferiores a los $16.90 pesos; el momento es claramente a favor de un peso fortalecido. Asimismo, vemos poco favorable el adoptar posiciones especulativas en dólares, los movimientos de corto plazo pueden generar algún redito, pero en general esperamos un movimiento de apreciación que puede tardar y que no sería de gran magnitud a menos que haya un cambio de dinámica en los mercados cambiarios globales, algo que no parece cercano.

9.- En las carteras de corto y mediano plazo de deuda bancaria y corporativa hubo estabilidad y pocos movimientos, manteniendo rentabilidad sólida y con menor volatilidad. Prácticamente, la tasa de la TIIE Fondeo a un día y la TIIE a 28 días no presentaron muchos cambios y, adicionalmente, las sobretasas no mostraron tantas disminuciones a diferencia de otras semanas. Vamos a mantener las carteras de esta parte sin muchos cambios para seguir con estabilidad.

Por su parte, en las carteras de largo plazo de deuda privada y financiera, hubo mejoras en algunas posiciones de tasa real, mientras que en la parte de tasa fija se mantiene la volatilidad y las alzas en tasas. De todas maneras, en el largo plazo seguiremos manteniendo las carteras iguales, con posibilidades de aumentar posiciones al observar tasas mejores. Sin embargo, se seguirá con cuidado la volatilidad de las posiciones.     

10.- Los mercados accionarios concluyeron la semana con un sesgo negativo, afectados por la volatilidad en las tasas de los bonos gubernamentales y su impacto sobre el apetito por riesgo. La volatilidad en tasas detonó toma de utilidades en sectores sensibles al costo de capital, particularmente utilities (-3.6%), industrial (-3.4%) y tecnología (-3.2%).

En tecnología e industriales, sectores a los que mantenemos una sobre exposición, el movimiento negativo se suma a una preocupación que el mercado ha mantenido desde principios de año: la magnitud del CAPEX requerido para desarrollar la infraestructura de inteligencia artificial y su impacto sobre la generación de flujo libre de efectivo (FCF). El cuestionamiento no está únicamente en la demanda de IA, sino en si los niveles de inversión necesarios para sostenerla generarán retornos suficientes sobre el capital empleado. La presión es mayor cuando parte de estas inversiones se financia mediante deuda en un entorno de tasas al alza, lo que incrementaría el costo de capital presionando la generación de FCF. En este contexto, la creciente interdependencia entre hyperscalers, semiconductores y proveedores industriales de infraestructura también incrementa la sensibilidad del mercado a una eventual desaceleración o reevaluación del ciclo de inversión en IA.

El sector salud fue el de mejor desempeño de la semana, con un avance de 4.7%, impulsado por el rally de Moderna (+129.2%) y Merck (+12.3%) después de anunciar resultados positivos en ensayos clínicos fase 3 de una vacuna experimental personalizada contra el melanoma. El anuncio funcionó como un catalizador idiosincrático para ambas emisoras y concentró el apetito comprador en el segmento, sin representar necesariamente un cambio generalizado en las perspectivas del sector.

Por último, las tensiones geopolíticas en Medio Oriente vuelven a incidir en el apetito por riesgo de los inversionistas. El sector energético avanzó 2.5%, apoyado por el rally del petróleo. Al concluir los 60 días establecidos en el memorándum de entendimiento entre Estados Unidos e Irán sin un acuerdo de largo plazo, y ante las amenazas de EE.UU. de imponer sanciones económicas “sin precedentes” para presionar a Irán a liberar el Estrecho de Ormuz y detener los ataques contra otras rutas de la región, aumentó la prima geopolítica sobre el crudo. El WTI opera a $84.9 dólares por barril, mientras que el Brent cotiza a $92.0 dólares. La evolución del conflicto será relevante no solo para los precios de energía, sino también para las expectativas de inflación y, por ende, para la trayectoria de las tasas de interés.

Esta semana, el principal foco estará en los resultados de Nvidia (NVDA) y, más allá de las cifras trimestrales, en cualquier señal que permita evaluar la sostenibilidad del ciclo de inversión en IA. Este reporte será de particular importancia dado el contexto actual del mercado, en el que la compañía continúa formando vehículos de financiamiento para sus clientes y la circularidad del financiamiento vuelve a ser foco de atención.

11.- Luego de una semana de volatilidad en las tasas de bonos de largo plazo estadounidenses, lo que contribuyó a la depreciación del dólar estadounidense con gran parte de sus pares, volvimos a presenciar la tendencia del año previo en la que la debilidad del dólar se transformó en fortaleza para los metales preciosos; la plata avanzó 6.7% y el oro 5.2%. En este sentido, el rebote observado en el S&PBMV IPC, que recuperó el nivel de los 65,000 puntos tras varias semanas de debilidad, se explica, en gran parte, por las alzas de las compañías mineras.

Mantenemos cautela en el mercado local. Seguimos sin identificar catalizadores para el corto plazo, aunque, nos mantenemos atentos en caso de que la debilidad del dólar estadounidense se extienda y la entrada de flujos internacionales pueda impulsar al mercado local que opera a valuaciones atractivas.

Con la temporada de reportes prácticamente concluyendo, la displicencia con que los inversionistas toman las nuevas declaraciones con respecto a la guerra del presidente Trump y de las autoridades en Irán, y con los datos económicos fortaleciendo la idea de que la Reserva Federal (FED) no aumentará las tasas de interés en septiembre, los mercados aparentan cierta calma después de un inicio agitado en agosto, al menos en los próximos días. Viene el reporte de NVIDIA y el evento de bancos centrales en Jackson Hole hasta la próxima semana. Por ahora, podríamos ver a las bolsas sostenerse en niveles máximos y a las tasas seguir con su empinamiento en la curva de rendimientos. Hay nerviosismo en el mercado de bonos a pesar de que se descuenta la inacción de la FED, las tasas de largo plazo siguen subiendo por los reportes del elevadísimo déficit fiscal en Estados Unidos y las aparentes dificultades que tiene el gobierno para colocar bonos de largo plazo a un premio razonable. El resto de agosto no parece ser tranquilo.

1.- La inflación de Estados Unidos mostró una moderación adicional en julio ante caídas en los precios de gasolina. Asimismo, los precios al productor sorprendieron a la baja en dicho periodo. Estos datos, además de la contracción más fuerte en las ventas al menudeo desde mayo de 2025 y un retroceso de la confianza del consumidor, reforzaron la expectativa de una postura menos restrictiva por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED). En particular, después de publicarse el dato de ventas minoristas, la probabilidad de que el banco central no mueva la tasa de referencia en septiembre aumentó a 67.6%.

2.- Por otra parte, habrá que estar atentos al dato de inflación de agosto, pues el precio del petróleo rebotó nuevamente en lo que va del mes y podría mantenerse en niveles elevados hasta que Estados Unidos e Irán no sostengan la reapertura total del Estrecho de Ormuz. De acuerdo con algunas estimaciones oportunas, después de registrar un avance de 0.1% m/m en julio, el Índice de Precios al Consumidor norteamericano podría crecer alrededor de 0.4% m/m en agosto si el precio del petróleo no ajusta a la baja.

3.- Las tasas de interés inician la semana en niveles relativamente estables, aunque con una clara tendencia de presión. La parte corta de la curva continúa asimilando una menor probabilidad de que la Reserva Federal (Fed) incremente la tasa de referencia, mientras que los plazos largos permanecen bajo presión debido a la elevada prima por plazo, las preocupaciones fiscales y la próxima emisión de bonos del Tesoro.

El bono a 2 años inicia la semana en niveles alrededor de 4.19%, mientras que el de 10 años aumenta 3 puntos base, hasta 4.73%. Esta mayor pendiente pone de manifiesto una creciente divergencia entre los plazos cortos, cada vez más condicionados por las perspectivas de política monetaria de la Fed, y las tasas largas, que continúan siendo sensibles a los riesgos fiscales y a las decisiones de financiamiento de largo plazo del Gobierno estadounidense.

4.- Adicionalmente, el petróleo continúa siendo un factor de riesgo relevante para las tasas. El WTI registra un ligero incremento, debido a que la reanudación de los combates en Líbano y las tensiones persistentes entre Estados Unidos e Irán mantienen elevada la incertidumbre geopolítica, particularmente en torno a los riesgos relacionados con el Estrecho de Ormuz. Por ahora, el movimiento relativamente contenido del crudo sugiere que los mercados están incorporando principalmente una prima de riesgo geopolítico, en lugar de anticipar una perturbación inmediata en la oferta física. Sin embargo, los riesgos continúan siendo asimétricos: una mayor interrupción del transporte marítimo o una escalada regional más amplia podrían desencadenar rápidamente un nuevo repunte en los precios de la energía.

Por lo tanto, la transmisión del riesgo asociado con los precios del petróleo hacia las tasas de interés mantiene una elevada correlación. Los datos económicos que apuntan a cierta debilidad están contribuyendo a estabilizar las tasas de corto plazo; sin embargo, un aumento sostenido del precio del crudo podría complicar la narrativa de una inflación contenida, elevar las expectativas inflacionarias y limitar el margen para una disminución adicional de las tasas

5.- En este escenario, los plazos largos probablemente seguirían siendo particularmente vulnerables, dada la combinación de una elevada prima por plazo, preocupaciones fiscales y una oferta abundante. Por el contrario, una desescalada significativa en Oriente Medio podría eliminar parte de la prima asociada a la inflación energética y permitir que unos fundamentos internos más débiles inyecten una trayectoria a la baja sobre la curva, aunque de manera diferenciada entre los distintos plazos.

En este contexto, la oferta de bonos del Tesoro será una prueba importante para el segmento largo de la curva esta semana, con la colocación de bonos del Tesoro a 20 años a tasa nominal y de bonos a 30 años a tasa real.

En términos de inversión, y bajo un escenario de mayor estabilidad en los plazos de hasta dos años, nos mantenemos concentrados en estos nodos de la curva a través de ETF UCITS. Asimismo, continuamos con inversiones directas en Bancomext y UMS. Recientemente, también incorporamos instrumentos con plazos de un año y tasas revisables, en sustitución de parte de la exposición a un ETF de deuda de alto rendimiento

6.- En México, Banxico y su gobernadora, Victoria Rodríguez, han mantenido un discurso muy conservador, señalando que el nivel actual de la tasa de referencia contribuye a afianzar la trayectoria descendente de la inflación hacia la meta y a fortalecer el anclaje de las expectativas inflacionarias. Asimismo, la postura conservadora de Banxico refleja que la junta de gobierno podría hasta contar con mayor claridad en los datos, así como sobre los próximos movimientos de la Reserva Federal de Estados Unidos antes de retomar decisiones sobre la tasa de referencia.

Por el lado de los Cetes, observamos una estabilización ante la reducción de las expectativas de mayores ajustes monetarios por parte de la Fed. La estabilidad de las tasas en dólares permitirá a Banxico contar con un mayor margen de maniobra para tomar decisiones respecto a la tasa de referencia, misma que estimamos que se mantendrá sin cambios en los próximos meses.

7.- La curva de Mbonos también ha mostrado una estabilización. En gran medida, esto se debe al fortalecimiento de la expectativa de que la Reserva Federal no realizará cambios en su política monetaria, lo que ha contribuido a estabilizar las tasas locales después de dos semanas de fuertes movimientos.

Mantenemos nuestra preferencia por Cetes a 2 años y por los Mbonos con vencimientos en mayo y marzo de 2029 para carteras con plazos de hasta 3 años. Para plazos superiores, nuestras preferencias se concentran en los vencimientos de 5 a 7 años.

8.- En cuanto al mercado cambiario, hay un movimiento de debilitamiento del dólar contra la mayoría de las monedas que ha contribuido a la reciente fortaleza del peso. Asimismo, la sobrevaluación del peso persiste, respaldada por el atractivo del carry, particularmente frente a tasas en yenes que se mantienen cercanas a cero. Esto puede mantener al tipo de cambio oscilando los niveles de $17.00 pesos por dólar en incluso inferiores, como lo vimos al inicio de esta semana.

La apreciación también es consecuencia indirecta de la estabilidad de la tasa de referencia de Banxico y a que la curva de Cetes, particularmente en los plazos de 1 y 2 años, mantiene premios relativamente atractivos; los cuales pueden incentivar flujos de entrada de monedas extranjeras. Los niveles actuales lucen atractivos, pero no nos sorprendería observar mayores bajas en las siguientes jornadas.

9.- Los papeles privados y bancarios de tasa fija tuvieron resultados mixtos; aquellos de menor plazo presentaron mejoras, mientras que los de largo plazo tuvieron pérdidas. En la parte de sobretasas hubo muy pocos movimientos. En la parte de tasa real observamos ajustes.

En las carteras de corto y mediano plazo de papeles bancarios y privados concentran su posición en Certificados Bursátiles de tasa revisable. La tasa de TIIE Fondeo a un día no se mueve y se está esperando que no se mueva en los siguientes meses y por lo tanto se observa estabilidad en este mercado. Las sobretasas tuvieron disminuciones, lo cual ayudó más a la rentabilidad de estos papeles.    

10.- La narrativa de la inteligencia artificial (IA) vuelve a cobrar fuerza en el mercado. Los inversionistas parecen haber encontrado en el ajuste de julio una oportunidad para reposicionarse en la temática ante valuaciones que no lucen exigentes debido a los sólidos resultados que siguen reportando estas empresas. El cuestionamiento principal sigue enfocándose en los elevados niveles de inversión (CAPEX) requeridos para mantener este ritmo de crecimiento, así como en la velocidad con la que estas inversiones serán rentables.

En los próximos días, la atención estará puesta en el reporte de NVIDIA (NVDA), no solo por la necesidad de cumplir con expectativas que se mantienen elevadas, sino por lo que implicará para la confianza del sector en términos de potencial de crecimiento. Asimismo, se pondrá a prueba la resiliencia de una cadena de suministro altamente interconectada, cuya relación se estrechó recientemente tras la alianza de la compañía con diversos fondos de inversión para ofrecer financiamiento a hiperescaladores, laboratorios de IA y startups que construyen centros de datos y adquieren su hardware.

La creación de esquemas alternativos de financiamiento para que el flujo de capital siga permeando en el ecosistema de IA es un factor necesario, pero que indudablemente despierta temores sobre la innovación financiera y cómo esta ha desencadenado problemas sistémicos en el pasado. Este acuerdo le permite a NVIDIA monetizar sus activos de forma indirecta, reduciendo el apalancamiento que habría implicado un financiamiento directo a sus clientes (vendor financing); sin embargo, no elimina el riesgo de sobreendeudamiento en el sector y acentúa el elemento de circularidad en los ingresos del que hemos hecho hincapié anteriormente.

Hasta ahora, el mercado no ha tomado esta noticia de forma negativa. La información proveniente de los reportes corporativos en la semana en los últimos días fue mixta y reflejó precisamente esta dicotomía: por un lado, gigantes como Amazon (AMZN) y AMD confirmaron una aceleración impulsada por la demanda de IA, pero resintieron la presión en sus acciones ante las fuertes proyecciones de gasto futuro. De manera complementaria, Cisco (CSCO) validó su fortaleza estructural al reportar Usd$4,000 millones de dólares en órdenes de infraestructura de IA, mientras que SpaceX superó expectativas en rentabilidad ligada a la conectividad IA, pero sorprendió con masivos ajustes al alza en sus inversiones. Este balance ha permitido al mercado asimilar con mejor ánimo, y sobre bases reales, los riesgos y catalizadores del ecosistema tecnológico.

Mantenemos nuestra apuesta en la temática de tecnología y en Asia de manera regional.

11.- La debilidad a la que hemos hecho referencia de la bolsa local en las últimas semanas se ha acentuado, los inversionistas toman una postura de mayor cautela sobre el referente S&PBMV IPC cobrando utilidades en emisoras que habían tenido un desempeño positivo previamente y operando con cautela en aquellas en donde las cifras confirman los retos en el consumo; ahora además con la posibilidad de que la fortaleza que experimenta el peso frente al dólar siga siendo un contrapeso para los resultados de aquellas con ventas en el extranjero. La falta de nombres en la temática de Inteligencia Artificial, que vuelve a cobrar fuerza en el exterior y particularmente ayuda a otros mercados emergentes que sí se benefician de ella, deja a nuestra bolsa con poco apetito adicional por parte de los inversionistas.