Los inversionistas han adoptado una visión optimista con relación a las tasas de interés. Los resultados favorables de la inflación combinados con datos de mayor debilidad económica, así como las declaraciones de las autoridades refiriendo a que no hay necesidad de seguir subiendo las tasas han sido suficientes para generar grandes ganancias en los mercados, prácticamente en todos sus segmentos.

Hemos regresado a niveles previos al tercer trimestre, las bolsas han recuperado el rendimiento que observaban antes del verano, los portafolios arrojan rendimientos positivos.

Para el dato de creación de empleos los analistas anticipan una cifra positiva de 180 mil y una tasa de desempleo de 3.9%. El reporte puede llegar a ser confuso por la distorsión de las huelgas en el sector automotriz que pudieron haber condicionado las cifras en octubre. No será fácil anticipar si realmente hay una tendencia de descenso en los niveles de empleo.

El resto de la información esta describiendo un freno tal vez más veloz que el que se anticipaba. El dato GDPNOW que calcula la FED de Atlanta para el cuarto trimestre ya se ubica cerca al 1.0%, muy por debajo de las predicciones.

Los inversionistas tendrán más información esta semana para clarificar si el descenso en el crecimiento es suficientemente abrupto para justificar el entusiasmo actual.

Vemos a los participantes de los mercados materializando plusvalías que se dieron a lo largo del mes de noviembre y neutralizando posiciones. Las tasas de 2 años se ubican casi 13 puntos base por arriba del cierre semanal, alcanzando 4.66%, mientras que el vencimiento de 10 años lo hace en 4.29%, casi 10 puntos de incremento.

Los futuros de las tasas de fondos federales descuentan que el ciclo de bajas podría ser de hasta 100 puntos base a lo largo del próximo año. Sin embargo, hay un alto grado de incertidumbre por el comportamiento de la inflación, los riesgos siguen sesgados al alza, además del delicado escenario de déficit fiscal que enfrenta los Estados Unidos.

Por lo tanto, para términos de inversión recomendamos continuar con la tesitura de posiciones de corto plazo, tasas fijas y una pequeña apuesta en duraciones entre 1 y 3 años, podrían continuar dando rendimientos en dólares alrededor del 5.0%.

… sino también en la publicación de la inflación para todo el mes de noviembre en la que se anticipan contrastes: bajas derivadas de las promociones del buen fin, pero presiones como resultado del incremento en las tarifas eléctricas.

El mercado abre esta semana con rebotes en las tasas de largo plazo, no sólo por replicar el comportamiento de las tasas en dólares, sino también como reacción de los inversionistas locales para materializar plusvalías del buen mes de noviembre.

En términos de estrategia podríamos a provechar estor rebotes para reforzar posiciones de mayor duración en el contexto de un horizonte de inversión de 12 meses y una expectativa de relajación moderada a lo largo del próximo año. Asimismo, para plazos más cortos en CETES mantenemos nuestra postura de reinvertir en plazos de 91 y 182 días.

Pero, por otro lado, se presentaron altibajos mixtos en las sobretasas debido a mayor actividad en el mercado secundario de la deuda corporativa. Cabe indicar que los papeles privados de deuda de tasa flotante continúan con altas tasas de interés debido a los niveles de la TIIE a fondeo a un día y la TIIE a 28 días. Esta semana se colocan los tres Certificados Bursátiles de la Comisión Federal de Electricidad.

El dólar llegó a niveles alrededor de los $17.50 pesos por dólar. Los movimientos cambiarios responden a la sensibilidad de las tasas en dólares y la materialización de plusvalías en activos de renta fija en pesos.

No obstante, se mantiene una perspectiva del peso de relativa fortaleza, dados los fundamentales en las cuentas externas (remesas, balanza comercial y cuenta corriente) que se mantiene sólidos y se refuerzan ante las posiciones a favor en los mercados de futuros, así como la inversión extranjera directa, a pesar de sus vaivenes.

… después del impulso a inicios de noviembre que les permitió anotar rendimientos sobresalientes en el mes. El mercado toma con más mesura la información económica y la evidencia de que la FED tendrá argumentos para comenzar el próximo año con una política monetaria expansiva.

Existen pocos elementos para pensar en que el rally vuelva a tener fuerza, más allá del impulso que pueda existir al cierre de año. Diversos comentarios al interior de la FED intentan calmar esta euforia al hacer hincapié en que su rumbo de acción es aún incierto, al tiempo que se dan estos comentarios de cautela al interior de las empresas sobre los retos en la demanda de cara al próximo año, ya sea porque la economía en Estados Unidos pueda ser menos fuerte (aunque se evite una recesión) como por los problemas provenientes de otras economías como China (que una vez más en estos días reveló información decepcionante que pone en evidencia las dificultades a pesar de las medidas de estímulo que ya se aplican).

… en el caso del S&P 500 la mediana del consenso de Bloomberg espera un cierre de año en 4,420 unidades y que en 2024 sea de 4,500 puntos (vs. 4,568 del cierre de noviembre). Las valuaciones en este sentido lucen adelantadas, y uno de los señalamientos ha estado en la dependencia del rendimiento de este año a sólo unas acciones “las siete magnificas”: en el año (al cierre de noviembre) el S&P 500 alcanza un rendimiento de casi 19%, quitando a estas empresas, estimamos que el avance sería de sólo 3 por ciento.

En este sentido, algunas de estas empresas muestran una expectativa de rendimientos el próximo año más moderada, a pesar de la narrativa positiva que existe entorno a ellas por temáticas como la Inteligencia Artificial. Por ello, algunos analistas apuestan con que sea más atractivo hacer posiciones en empresas de mediana y pequeña capitalización, idea que se ve soportada al ver la dinámica de noviembre: el rendimiento del S&P 500 sin las siete magnificas fue de 5.8% vs. el 8.9% del S&P 500. El riesgo en ellas podría estar en que sus valuaciones se vean más impactadas si se da una recesión que hoy no anticipa el mercado.

De momento, no hemos realizado cambios en nuestras estrategias en la Cartera de Renta Variable Global, en particular en nuestra posición sectorial en Estados Unidos seguimos creyendo que existe valor en nuestra selección de Consumo básico y esperaríamos que el mercado reconozca sus dinámicas positivas en un escenario de menor crecimiento y sin el riesgo que representan las empresas antes mencionadas.

En la semana pasada nuestro Portafolio tuvo un mejor desempeño que el de su referencia, en lo que influyó en especial nuestra posición en Tecnología en donde en particular la apuesta activa en Ciberseguridad tuvo buenos resultados, mismo caso que Salud en donde vimos una recuperación en la posición en Biotecnología.

Creemos que el cierre de año podría ser positivo si no se dan elementos de fuerte aversión al riesgo en el exterior.

Contribuyeron en la semana diversas posiciones, como nuestra apuesta activa en TLEVISA y ORBIA, así como no tener GRUMA, GFINBUR y BBAJIO. Esto hizo contrapeso al fuerte impacto que generó no tener GCARSO, la cual ganó casi 14%. Iniciamos una apuesta activa en GENTERA, nos parece que la acción tiene potencial en medio de los planes de crecimiento de la empresa en México y Perú; y la baja en tasas de interés en ambas regiones podría liberar presión en los números y contribuir con la rentabilidad.

La narrativa general es que debe ser un año mejor a éste. La idea de que por fin se está gestando un enfriamiento en el crecimiento económico, hace pensar a muchos inversionistas que hemos llegado al fin de los aumentos de tasa y que los ciclos de entusiasmo – decepción que se han vivido este año no se repetirán.

Con esto en mente, la propensión al riesgo ha crecido. Las bolsas registran el mejor mes del año y han recuperado una buena parte de las ganancias que perdieron durante el tercer trimestre. Más importante aún, las tasas de largo plazo han descendido con fuerza, de nuevo hay una curva de rendimiento más invertida que presagia, la caída en el crecimiento y la posibilidad, en algún momento del próximo año, de una reducción de las tasas por parte de la Reserva Federal (FED).

… en el movimiento de la tasa de referencia, argumentando entre otras cosas que las presiones en los mercados que se observaron entre agosto e inicios de octubre estaban contribuyendo a sostener condiciones financieras restrictivas para los agentes en la economía y colaborando al descenso de la actividad económica, necesario para lograr la meta de controlar la inflación y guiarla hacia su nivel objetivo.

Los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED deben ver con preocupación el nuevo momento de alegría en los mercados. La colaboración de la que hablamos puede estar desapareciendo muy rápido. No nos extrañaría ver a las autoridades tratar verbalmente de frenar el entusiasmo.

… es decir, una baja del crecimiento que sea moderada pero suficiente para llegar al objetivo de inflación o si todavía hay algo que se tenga que “romper” en la economía. En otras palabras, si podemos confiar en el rally de los mercados o hay hacia delante nuevos momentos de decepción.

Desde nuestro punto de vista, la simple disyuntiva es un argumento sólido para privilegiar la moderación y no tomar riesgos excesivos. La FED no va a bajar las tasas rápidamente y, en caso de hacerlo, es probable que la caída en el crecimiento sea más un obstáculo para las bolsas que un aliciente. No hay la suficiente claridad para tomar apuestas agresivas.

… pero el principal determinante para el mercado de tasas fue la publicación de la inflación para mes de octubre que presentó una variación anual de 3.2% desde 3.7%. Por su parte, la inflación subyacente pasó de 4.1% a 4.0%, determinada por la moderación en la variación en los precios de automóviles, así como vivienda.

Con este resultado, se reforzó la expectativa de que la FED pueda empezar a bajar la tasa de interés de referencia en el segundo trimestre del próximo año. Sumado a la inflación, abonó a la expectativa de relajación en las tasas, las ventas al menudeo, los precios al productor, producción industrial, entre otros, en los que se refleja una tendencia al enfriamiento del ritmo de crecimiento económico, así como de los costos de diversos insumos.

… las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano presentaron bajas importantes. En el inicio de la semana se registran niveles sobre niveles de 4.87% en el vencimiento a dos años y la semana previa cerró en 4.89%, 17 puntos base menos. Para el bono de 10 años empezó operando sobre 4.40%, pero con bajas previas de 22 puntos base y niveles de 4.43%.

De momento para la estrategia de inversión, revisaremos nuestras posiciones de tasas revisables para determinar cambiarlas por alguna de mayor duración, sin incrementar de forma relevante el riesgo de duración. El resto de las posiciones de corto plazo y tasa fijas se mantienen como las anclas del portafolio.

… la cual puede mostrar cierta estabilidad en términos anuales respecto a la más reciente lectura del mes de octubre (4.25%), pero será relevante ver el dato de la parte subyacente, en la cual los servicios muestran que las presiones en sus precios se mantienen altas y con riesgo de incrementarse.

En el mercado de tasas en pesos, a falta de datos y noticias relevantes que impactarán a los niveles de valuación de los bonos, el comportamiento estuvo muy ligado a sus pares en dólares, con bajas en promedio de 17 puntos base para toda la curva de Mbonos. Quizá el resultado de la inflación que se publicará confirmará el camino de disminución lenta en la variación de precios.

Sin embargo, consideramos que como estrategia de inversión los portafolios podrían reforzar posiciones en los vencimientos entre 5, 7 y 10 años, cuidando la valuación relativa de la duración con respecto a sus referencias. Asimismo, el segmento de corto plazo en CETES también mantiene un atractivo de tasas en la parte de 91 y 182 días.

… ya que aún presenta niveles atractivos debido a que dicha tasa de referencia sigue siendo una de las opciones de inversión más altas y atractivas del mercado de dinero. De todas maneras, no se descarta incluir papeles privados de tasas fija nominal, pues su alta demanda puede continuar. Cabe indicar que se comienza a observar mayor demanda en el mercado secundario de tasa fija.   

… el movimiento de relajación de las tasas, ante el fortalecimiento de las expectativas de un cambio en la política monetaria durante el primer semestre del próximo año ayudó al peso. La cotización del dólar disminuyó 2.4% y lo impulsó hacia los $17.22 pesos por dólar, niveles en los que opera al inicio de esta semana.

No podemos descartar nuevos episodios de volatilidad, pero esta perspectiva, sumado a los fundamentales del peso relacionados con saldos a favor en las cuentas externas (remesas, balanza comercial y cuenta corriente) podrían sustentar niveles entre $17.15 a $17.35 pesos por dólar en la semana.

… y con euforia las que abonan a la posibilidad de mejores rendimientos en la renta variable.

Hace unos días veíamos que las declaraciones de la FED y otros miembros del organismo que dejan abierta la puerta a la permanencia de tasas de interés elevadas por más tiempo, e incluso considerar nuevos aumentos si el control a la inflación lo requiere, generaban cautela; sin embargo, el entusiasmo regresó con fuerza ante datos de inflación. Como hemos dicho en otras ocasiones, no solo la FED actúa dependiente a los datos, también los mercados y con una velocidad y magnitud que parece destacable.

Bajo nuestro criterio, hay que tener cuidado con la evolución del crecimiento. Los datos recientes muestran debilidad. Es cierto que un escenario de recesión se descarta en el corto plazo y se confirma nuevamente que se logra un aterrizaje suave de la economía. Sin embargo, seguimos escuchando reportes corporativos que envían señales de alerta sobre el consumo hacia delante, tal fue el caso de Walmart y Target. En días recientes el consenso de Refinitiv recortó sus expectativas de crecimiento para las utilidades del S&P 500 en el 4T-23 a 5.6% desde el 11.0% que consideraba en sus proyecciones de octubre.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un rendimiento por debajo al de su referencia en la semana pasada, en lo que incidió, en especial, la estrategia sectorial en Estados Unidos por la posición en Consumo básico.   

… que ha permitido que el referente S&PBMV IPC esté cerca de lograr su segundo mejor mes del año. El entusiasmo en el exterior se ha expandido a México, vemos emisoras que habían estado castigadas en los días anteriores recuperar valor y algunas de las estrellas del índice este año (como ha sido GCARSO) seguir subiendo a pesar de que sus valuaciones lucen ya adelantadas.

Existen elementos a favor de la renta variable local, apoyados en este apetito por riesgo a nivel global y la idea de que también aquí BANXICO de un viraje en su política monetaria. Sin embargo, recomendamos cierta cautela ante un movimiento que ha sido muy rápido y con valuaciones, que como decíamos hace unos momentos, están ganando más tracción de la que justifican sus fundamentales, más allá del momentum que experimenta el mercado en general.

Por otro lado, aunque parece existir una mayor calma entorno a la incertidumbre sobre la inversión en México ante el avance de las negociaciones en el sector aeroportuario, el hecho de que el Gobierno emitiera un decreto para establecer la obligatoriedad del uso de las redes ferroviarias para el transporte de pasajeros, dando prioridad a este servicio sobre el de carga, no ayuda a generar un entorno de menor riesgo sobre las concesiones en el país. Nuestra Cartera de Renta Variable Local tuvo un rendimiento peor al de su referencia, impactado en especial por no tener GCARSO en el Portafolio y en menor medida por nuestra apuesta activa en CEMEX. En contraste, generó valor no tener ALSEA y Q.

La pausa iniciada en julio continúa y a juzgar por el tono del comunicado oficial, hay la confianza en que las condiciones monetarias restrictivas generadas en semanas anteriores están haciendo su trabajo y que el rezago natural de los efectos sobre la economía está haciéndose presente.

La información sobre el empleo resultó más débil con respecto a lo anticipado y a lo reportado en meses anteriores, datos que también fueron revisados a la baja. El dato de empleo ADP de octubre, se ubicó en 113 mil plazas, por debajo de las expectativas del mercado (+150 mil).

La nómina agrícola mostró que la economía estadounidense agregó 150 mil plazas en octubre, por debajo de las expectativas del mercado (+180 mil). El reporte sugiere que el mercado laboral comienza a enfriarse; sin embargo, se debe considerar que las huelgas en el sector automotriz incidieron en el dato del mes.

También se publicaron cifras sobre costos laborales unitarios y la productividad no agrícola del 3T-23. El Instituto de Gerencia y Abastecimiento (ISM) dio a conocer su índice de octubre de los sectores manufacturero y de servicios, los cuales se ubicaron en 46.7 puntos y 51.8 puntos, respectivamente por debajo de lo esperado.

El índice de confianza del consumidor del Conference Board cayó de 104.3 a 102.6 puntos en septiembre. Destaca la preocupación que muestran los consumidores por el aumento en los precios en general, y por los precios de los alimentos y la gasolina en particular.

… por primera vez desde el mes de mayo, diluyendo una fuerte preocupación que existe en el mercado de bonos con respecto al tamaño del déficit fiscal y la necesidad de financiarlo a través de una mayor colocación de deuda. Al menos por ahora tal preocupación no se plasmaría en una mayor oferta de papel en el mercado.

… pero no lo hizo en el alcance en que los participantes en los mercados esperaban.

… los inversionistas recuperaron la confianza en que no sólo no habrá un incremento adicional en las tasas de corto plazo, sino que la posibilidad de un ciclo de baja de tasas ha vuelto.

La situación es relativamente confusa, si los mercados se entusiasman demasiado, una reducción drástica de los niveles de las tasas o un aumento desmedido en las bolsas quitarían de la mesa las condiciones de restricción, haciendo más difícil el proceso hacia una situación de menor crecimiento y mayor desempleo, justo la que se pretende para consolidar a la inflación en niveles bajos.

Nuestra opinión es que falta conocer más información y que seguirá siendo un proceso relativamente lento el que veremos con relación a un descuento amplio de una baja de tasas, al menos por ahora.

Tampoco podemos hacer de lado que la economía norteamericana enfrenta el reto de un déficit fiscal considerablemente alto y lo necesita financiar por medio de la colocación de deuda; lo que implica que las tasas tendrán un piso, ante el exceso de oferta de papel gubernamental que se tendrá que colocar. Sobre todo, en plazos largos de vencimiento.

El nivel de las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano bajó considerablemente; el bono del Tesoro con vencimiento a dos años cerró sobre niveles del 4.87%, 13 puntos base por debajo del cierre semanal previo. Para el bono de 10 años el cierre el nivel de la tasa se ubicó alrededor del 4.52%, con bajas semanales de 32 puntos base.

… nuestras posiciones entre un año y tres años tuvieron un comportamiento sumamente favorable. No así, en este caso, las posiciones de tasas revisables; las cuales se deterioran ante las fuertes bajas en las tasas fijas. Consideramos que la volatilidad se mantendrá, ante un mercado que puede tener mayor sensibilidad a los datos que están por venir; no obstante, creemos que nuestra cartera se encuentra relativamente inmunizada a estos vaivenes del mercado.

No habrá grandes cambios en términos anuales de lo que ya se vio en la primera quincena del mes. Lo relevante es la decisión de política monetaria, en la cual se tiene una expectativa de que Banco de México (Banxico) no hará movimientos en la tasa de referencia. El instituto central deberá resaltar los riesgos inflacionarios que prevalecen en la economía mexicana hacia el 2024, como un mayor déficit fiscal y una aceleración importante de la demanda, por el mayor gasto público que se realizará. Por lo que, el mensaje seguirá exhibiendo una postura restrictiva de la política monetaria. Más allá de este mes, la estimación central es que Banxico no moverá la tasa de interés de referencia por un tiempo prolongado y con un alto grado de incertidumbre sobre el momento en que lo hará.

El mercado de tasas local mostró un comportamiento muy correlacionado con sus pares en dólares con movimientos, en promedio, de 27 puntos base disminución y bajas en la parte de 10 años de hasta 36 puntos base. Esta semana entramos en una fase de espera para conocer la política monetaria por parte de Banxico, estimamos pocos movimientos hasta ese momento.

Con relación a la estrategia, los plazos de 3 a 10 años que mantenemos en tasas fijas en los portafolios, así como tasas reales se vieron beneficiados ante estas bajas. Asimismo, los cortos plazos de CETES también. En general, el posicionamiento de nuestras carteras tuvo rendimientos interesantes y consideramos que están posicionadas para mantener un comportamiento positivo. De momento, las tasas variables se ven rezagadas, pero afectan la valuación de las posiciones de forma importante.

Se van a colocar tres emisiones de 10 a 30 años de tasa real y las sobretasas esperadas son de niveles entre 0.10% y 0.20%, las cuales se encuentran ligeramente debajo de colocaciones de años anteriores, mostrando que la demanda de papeles de banca de desarrollo ha tenido alzas. En el mercado secundario de papeles privados y cuasi gubernamentales de tasa real tuvieron mayor demanda durante esta semana, especialmente de Pemex y de CFE. Los demás instrumentos de tasa revisable y de tasa fija tuvieron menor volumen, y un poco concentrado en las emisiones de Molymet. En los portafolios seguiremos conservando privados de tasa revisable.

… lo que implicó una revaloración de la moneda nacional de casi 3.7% en términos semanales. El fuerte movimiento de las tasas en dólares al cierre de la semana impulsó una mayor debilidad de la moneda norteamericana, ante los datos económicos que desincentivan las expectativas de que la FED vuelva a incrementar las tasas.

Esta semana, el cambiario empieza sobre niveles de $17.50 pesos por dólar, consideramos que de corto plazo se puede establecer una oscilación alrededor de este nivel. Los parámetros fundamentales que determinan el tipo de cambio se mantienen sólidos. La reciente publicación del nivel de las remesas continúa registrando crecimiento a doble digito y las cifras de exportación de automóviles se ubican en niveles récord de crecimiento. Ante la volatilidad cambiaria no consideramos que hacer posiciones largas en dólares, de momento ofrezcan un atractivo de rendimiento. 

… parecería que los bajos niveles de los que partíamos después de tres meses en terreno negativo sentaron las bases para que cualquier noticia ligeramente positiva fuera un catalizador para la renta variable.

Si bien, las posiciones de nuestra Cartera se basan en esta expectativa de menor crecimiento económico (y por ello mantenemos una posición en Consumo básico) y menores presiones en los valuaciones por la revaloración de múltiplos (y por ello la posición en Tecnología) creemos que la respuesta acelerada del mercado a un escenario que aún no se consolida amerita cautela;  que la FED haga una pausa en su alza en tasas de interés no cambia necesariamente las implicaciones para un rápido viraje del organismo, el cual no creemos se de en la primera mitad del 2024. Por otro lado, los datos de empleo podrían tener cierta distorsión por los efectos de la huelga automotriz en Estados Unidos.

En este contexto, mantenemos sin cambios nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, pero reconocemos que existen ciertos riesgos en algunos sectores que han tenido una fuerte recuperación en días recientes y no descartamos que el entusiasmo pueda esfumarse si no existe mayor consistencia en este escenario. Nos sorprende el avance de 8.5% en el sector de Bienes Raíces en la semana pasada y de 7.2% en Consumo discrecional, por mencionar algunos.

La temporada de reportes corporativos ha tenido menos relevancia, tanto por un flujo acotado de reportes de empresas de gran capitalización, como por el foco que ha robado la información macroeconómica. En la semana pasada reportaron 160 empresas del S&P 500, de las cuales, el 82% superó las expectativas en utilidades. Destacaron algunas como AMD que ganó cerca de 16% en la semana con el apoyo del discurso de Inteligencia Artificial y PayPal al avanzar 11% por un sentimiento positivo en los cambios que contempla su administración.

La semana pasada nuestra Cartera de Renta Variable Global se vio favorecida por Canadá, contrarrestado por el impacto negativo de India y en especial de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos debido al impacto adverso de nuestra apuesta activa en Consumo básico y la posición en Tecnología afectada por Ciberseguridad.

El mayor apetito por riesgo en el exterior, así como mayor calma entorno a los retos que enfrenta el sector aeroportuario, en donde parece darse un mejor escenario, colaboraron a dicho movimiento.

La semana pasada nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local estuvo especialmente favorecida por la apuesta activa en FEMSA, así como no tener GRUMA y ELEKTRA; por otro lado, restó valor la apuesta activa en AC y no tener OMA.

El Producto Interno Bruto (PIB) de EUA registró un crecimiento de 4.9% a tasa trimestral anualizada (tta) durante el periodo julio-septiembre de 2023, cifra mayor a la esperada por el consenso del mercado (4.3% tta).

El dato estuvo fuertemente influenciado por un fuerte crecimiento del consumo privado que contribuyó con 2.69 puntos porcentuales al crecimiento trimestral anualizado del PIB (pp). Los inventarios también contribuyeron significativamente (1.32 pp).

Las nuevas previsiones del equipo de análisis económico de Invex para la expansión del PIB en 2023 se ajustan al alza de 2.1% a 2.3%.

… tanto para la industria como para el sector servicios; así como los datos sobre empleo, reflejarán de nuevo una situación de fortaleza en la economía.

En cuanto a la tendencia de crecimiento, seguiremos observando escasas señales de un paulatino debilitamiento económico. El índice de actividad nacional que calcula la FED de Chicago se ubicó en 0.02 puntos en septiembre, lo cual sugiere cierto estancamiento. Otros índices que también apuntan hacia un relativo estancamiento de la actividad fueron los PMI manufacturero y no manufacturero de octubre, mismos que registraron lecturas de 50.0 puntos y 50.9 puntos, respectivamente.

En lo que respecta a inversión no residencial, los nuevos pedidos de bienes durables crecieron 4.7% a tasa mensual en septiembre, por encima del 1.7% m/m esperado por el mercado. Excluyendo defensa y aviación, los nuevos pedidos crecieron 0.6% m/m (0.1% m/m est. analistas). En cuanto a información del sector residencial, los permisos de construcción cayeron 4.5% a tasa mensual en septiembre (-4.4% est.).

A pesar de la extraordinaria velocidad del crecimiento, mantenemos la expectativa de una desaceleración en 2024 con un crecimiento estimado de 1.1%. La permanencia de tasas de interés elevadas durante un periodo de tiempo prolongado generaría un impacto negativo sobre la actividad económica el próximo año, principalmente, sobre el consumo privado (variable que representa el 70% del PIB).

(ver sección de capitales al final del comentario). En la mayoría hay avances en resultados, pero mucho escepticismo sobre poder mantener avances en los siguientes trimestres.

… en su comunicado de esta semana, la aversión al riesgo por parte de los inversionistas permanece elevada. Las razones son múltiples (algunas enumeradas en el encabezado de esta nota) para considerar que haya una carga de riesgo elevada y mucha incertidumbre con respecto a como será el escenario durante el 2024.

Por ahora, el beneficio mayor de que se vayan a mantener las tasas de interés de corto plazo (libres de riesgo) en niveles tan elevados es que los inversionistas pueden “pagar por ver” sin preocuparse mucho de dejar ganancias sobre la mesa. Muchas de las incógnitas que persisten pueden tomar varios meses en definirse y ello merma el entusiasmo en los mercados a pesar de la recuperación.

Los inversionistas descuentan que, aunque la FED no hará ningún movimiento en la tasa de fondos federales, sí mantendrá un sesgo restrictivo en el comunicado de política monetaria.

Las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano presentaron fuertes vaivenes a lo largo de la semana. El vencimiento del bono de dos años operó en un rango entre 5.0% y 5.15% y cerró sobre niveles del 5.01%, 7 puntos base por debajo del cierre semanal previo. Para el bono de 10 años el cierre se dio alrededor de 4.84%, con bajas semanales de 8 puntos base, pero por momentos presionado y con niveles intradía de 5.02%. La pendiente negativa de la curva se sigue cerrando y aplanándose, el incremento de las tasas de plazos más largos.

Los mercados no ven motivos para pensar en un cambio de ciclo. Los datos se mantienen robustos en cuanto al crecimiento y por el lado de la inflación se ven resistencias a la baja, sobre todo en la parte subyacente del deflactor del consumo personal (PCE). Por lo tanto, los inversionistas consideran que el nivel de las tasas de corto plazo permanecerá vigente por un período prolongado y tampoco ven que no hay un nivel máximo creíble para las tasas de largo plazo.

Lo cual también permitirá, de acuerdo con el punto de vista de la FED, que los efectos monetarios restrictivos que aún se mantienen rezagados terminen de influir en el enfriamiento de la economía, sobre todo que la inflación termine por desacelerarse de forma contundente.

Esta postura de tasas altas también se sostiene por el hecho de que el Gobierno Norteamericano colocará montos importantes de deuda para financiar los altos niveles de déficit fiscal que tendrá en el año fiscal 2024, el cual ya inició. Se estima que durante el trimestre octubre-diciembre de 2023, colocará 776 mil millones de dólares. Asimismo, Para el primer trimestre de 2024, la oferta de papel de los Bonos del Tesoro será por 816 mil millones de dólares. Lo que implicará pisos para las tasas al menos en los niveles que estamos observando actualmente.

Por lo tanto, ante la idea de que las tasas no están cerca de su techo, mantenemos contradas las posiciones del portafolio de deuda global en plazos cortos y tasas revisables principalmente. No vemos la necesidad de incrementar riesgo de duración o crédito, sobre todo con niveles de incertidumbre sobre el tiempo que las tasas deberán permanecer altas.

… alentada por los ajustes a la baja de precios de agropecuarios y energéticos. Sin embargo, la parte subyacente refleja las condiciones de una demanda por el lado del consumo fuerte.

Esto implica que la inflación mantiene riesgos al alza y con estos la inclinación de que Banxico no haga ningún cambio en la tasa de referencia, aún por un tiempo prolongado. Sumando a lo anterior, las tasas de largo plazo además tienen la presión del movimiento de los Bonos del Tesoro Norteamericano, lo cuales parecen no tener un techo definido.

De este modo, el mercado de tasas en pesos también presentó fuertes vaivenes a lo largo de la semana. El Mbono con vencimiento a 3 años, cerró la semana en 10.68%, con un punto base de baja con relación al cierre de la semana anterior, pero con un intervalo de operación de 10.68% a 10.90%. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 10.10%, con alzas de 16 puntos base de alza y un intervalo entre 9.90% y 10.25%.

Hemos reacomodado porcentajes marginales de los portafolios en tasas fijas de largo plazo, por vencimientos de plazos entre 3 y 5 años. Reduciendo la duración de los portafolios. Mantenemos renovación constante de CETES, tasas revisables y UDIBONOS de corto plazo.

… incluso ya representan más del 50% de la emisión total de papeles privados y dando a entender que aún se espera que la TIIE de Fondeo a un día y la TIIE a 28 días se mantengan igual por más tiempo. Recientemente, tanto América Móvil como Organización Soriana colocaron Certificados Bursátiles de tasa flotante por montos considerables y no incluyeron nada de tasa fija ni de tasa real.

En otros temas, se comienza a tener un mejor panorama crediticio en las Fibras, ya que la entidad calificadora HR Ratings tomó la decisión de incrementar por dos escalones las calificaciones de Fibra Inn y sus Certificados Bursátiles Fiduciarios FINN 18.

… los riesgos de mayores alzas en los Bonos del Tesoro y la FED con un comunicado restrictivo, junto con el cierre de posiciones en el mercado de futuros de peso contribuye al riesgo de una mayor fortaleza del dólar en los próximos días.

Consideramos que esta volatilidad en el tipo de cambio se mantendrá y podría empujar a la cotización hacia los niveles del intervalo entre los $18.15 a $18.50 pesos por dólar, al menos en el corto plazo. 

… el escenario que sigue mostrando la renta variable en las últimas jornadas es poco favorable. A unos días de finalizar octubre, pinta a que referentes como el S&P 500 sumarán tres meses consecutivos de baja.

Los inversionistas se mantienen atentos y expectantes a la reunión de los próximos días de la FED, mientras reciben información económica mixta que apuntan a que el organismo no tendrá prisa por comenzar a recortar sus tasas de interés de referencia. Más importante aún, la volatilidad ha estado presente en medio de un flujo de reportes corporativos que no ha servido de catalizador para las acciones.

Por mencionar algunos de los reportes de la semana pasada: Ford tuvo un importante retroceso al retirar su guía del año por la incertidumbre en torno a la huelga de armadoras en Estados Unidos y la presión sobre los vehículos eléctricos. Aunque Alphabet tuvo una utilidad mejor a la esperada, el mercado castigó la acción con una caída de casi (-) 10% en la semana por los débiles ingresos; similar al caso de META, que a pesar de un aparente buen reporte con una utilidad trimestral 22% mayor a la esperada, la acción perdió (-) 4% en la semana ante la cautela de su CEO en la llamada de resultados sobre la demanda futura. A esto se han sumado débiles reportes, como el de Chevron y Exxon que no alcanzaron las expectativas, haciendo que se revirtieran las ganancias que mostraba el sector energía en días anteriores.

Solo hubo algunos casos positivos, como Verizon e Intel, esta última reportó mejor a lo esperado y demostró progreso en su plan de ahorrar Usd$3,000 millones anuales; aunque la fuerza tras el reporte no compensó del todo las bajas de días previos.

En términos agregados de la temporada de reportes que está por terminar en los próximos días (quedan aún cerca de la mitad de las empresas del S&P 500 de reportar), el 78% ha reportado utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa agregada (es decir, qué tanto más positivo ha sido el reporte vs. lo que se proyectaba) de 7.9%; ha sido sobresaliente la sorpresa de 20.1% en Consumo discrecional, mientras que Energía ha sido el único sector sin alcanzar las expectativas hasta ahora.

Más allá de los resultados que son positivos en algunos nombres, la mayoría de las empresas ha enfrentado un castigo en sus cotizaciones, o en el mejor de los casos rendimientos positivos moderados. Y es que preocupan en ciertas compañías las advertencias sobre el desempeño que tendrán sus números hacia delante ante una serie de riesgos en el horizonte.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global quedó rezagada frente a su referencia. Generó valor la posición en China, mientras que la estrategia sectorial en Estados Unidos restó al rendimiento del Portafolio, debido, en especial, a la sub-ponderación en Servicios públicos y nuestra apuesta activa en Salud.

… el S&PBMV IPC tuvo su mejor rendimiento semanal de las últimas 13 semanas e inició el lunes en terreno positivo. Aunque, aún se mantiene cercano a los 49,000 puntos.

La temporada de reportes corporativos ha inyectado una volatilidad importante a la bolsa, destacaron en particular algunas empresas en la semana pasada: el mercado castigó fuertemente a ALPEK ante la debilidad en sus ingresos y una expectativa poco favorable hacia delante, mismo caso que ORBIA que recortó su guía de este año; la caída en volúmenes de CUERVO y una fuerte contracción en los márgenes por movimientos de divisa y mayores costos tampoco gustó al mercado.

En contraste, los inversionistas premiaron las buenas cifras de GRUMA que reveló una inesperada mejora en su rentabilidad, así como los reportes de GCC con buenas dinámicas en volúmenes y márgenes, además de WALMEX y AC, por mencionar algunas.

Nos ha sido difícil mover nuestras posiciones en medio de un entorno que no favorece a la renta variable y con una respuesta en algunos casos muy rápida y violenta del mercado a los reportes. Tal situación ha permitido recuperar valor en algunas empresas que habían estado presionadas en el pasado y sostener el diferencial que mantenemos frente a la referencia, pero hemos decidido esperar a que exista mayor claridad sobre las posiciones de la Cartera y el sentimiento del mercado para realizar cambios en el Portafolio.

La semana pasada, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local tuvo un rendimiento mejor que el del S&PBMV IPC, en lo que contribuyó en especial al Portafolio nuestras apuestas activas en AC y WALMEX, así como no tener GCARSO y OMA. Por otro lado, restó el no tener GRUMA y la sobre-ponderación en ORBIA.

… pero parecen apostar por un escenario poco cambiante con respecto al que tenemos desde el ultimo comunicado de política Monetaria que emitió la FED. Parece ser que ese fue el evento más relevante en las últimas semanas, aquel en que la FED le dio a entender al mercado que las tasas elevadas permanecerán por un tiempo muy prolongado.

Después de absorber tal expectativa (que ciertamente para muchos no estaba sobre la mesa), los mercados no han reaccionado ante los hechos recientes (El conflicto Israel-Palestina o las declaraciones de los miembros de la FED) con un cambio adicional en la tendencia.

… es decir mientras no haya una acción de mayor escala por parte de Israel o se genere un conflicto declarado mayor con otros países de la región; los mercados asumen que la solución planteada inicialmente perdería importancia en el cuadrante de mayores riesgos.

Por ello, concentran su atención en el desempeño económico y las decisiones de las autoridades en materia fiscal y monetaria. En dichos campos cada semana hay información y esta es importante para especular cómo puede ser el ambiente de los mercados en el 2024.

La Reserva Federal (FED) dio a conocer el Beige Book de octubre, el cual reveló un panorama estable para la economía estadounidense. Desde la última publicación, la mayoría de los distritos informaron pocos cambios en la actividad económica. El número de vacantes laborales continúa en niveles elevados. El sorpresivo incremento en la nómina no agrícola de septiembre mostró que hay resiliencia en el mercado laboral estadounidense.  Estos datos brindan margen a la FED para un aumento adicional en la tasa de interés de referencia a principios de noviembre, mismo que no se descarta. El Beige Book reportó que el gasto de los consumidores fue mixto, especialmente, entre los minoristas en general y los concesionarios de automóviles. El crédito disminuyó, y se registraron algunos repuntes en la tasa de morosidad, sin que esto genere alertas por el momento.

En Estados Unidos se dieron a conocer las ventas al menudeo de septiembre, las cuales aumentaron 0.7% a tasa mensual, por arriba de las estimaciones del mercado (0.3% m/m).  Destacaron los avances en las categorías de alimentación (0.9% m/m) y tiendas de salud y cuidado personal (0.8% m/m). Por el contrario, las ventas de electrodomésticos (-0.8% m/m), ropa (-0.8% m/m), y materiales de construcción (-0.2% m/m) disminuyeron. A pesar de los altos costos de endeudamiento, los consumidores mantienen un sólido gasto impulsado por las ganancias en el empleo.

Por otra parte, la producción industrial de septiembre aumentó 0.3% a tasa mensual, por encima de las previsiones del mercado (0.1% m/m). La producción manufacturera, que representa el 78% de la producción total, aumentó 0.4% m/m a pesar de las huelgas en el sector automotriz. La producción minera avanzó 0.4% m/m, extendiendo sus ganancias por cuarto mes consecutivo, mientras que los servicios públicos cayeron un 0.3% m/m. Preocupa que en caso de que la huelga en el sector automotriz se prolongue, los impactos puedan ser más significativos.

Al parecer los recientes eventos han hecho que se considere que la FED no modificará la tasa de referencia en esta ocasión el primero de noviembre. La pausa ya se extiende a 5 meses.

A pesar de ello, hasta ahora las declaraciones de diversos miembros han dejado clara la preocupación de que la disminución de la inflación se expone al riesgo de frenarse o ser más lenta de lo que hasta ahora se ha observado. La prolongación de esta pausa apunta hacia un ejercicio de manejo de los riesgos, sobre todo a nivel financiero. Hay un deterioro de las condiciones financieras de la economía norteamericana, en las cuales se observan aumentos en los niveles de morosidad de los créditos en tarjetas, automotrices e hipotecas, pero también impactos negativos en los balances de los bancos.

El mayor déficit fiscal será financiado con mayor emisión de deuda y esto generará que las tasas, sobre todo las de largo plazo, sigan con una tendencia de alza.

Esta semana el bono del Tesoro de 10 años empezó la jornada en los mercados asiáticos por arriba del 5.0%. Es probable que en el futuro previsible la presión continue y que pueda rebasar de forma contundente este nivel no observado desde el 2007. Bajo este caldo de cultivo algunos analistas empiezan a figurar niveles entre 5.30%-5.50% para el vencimiento de 10 años en el futuro previsible.

En cuanto a nuestra estrategia de deuda global se mantiene la exposición a tasas de muy corto plazo (0-1 año), tasas revisables y una muy baja exposición de vencimiento de papeles gubernamentales de 1 a 3 años. Así como nula exposición al riesgo de crédito.

… pero en la misma dirección. De momento, el mercado local responde a factores internos, inflación y crecimiento. Hay menores posiciones de extranjeros en bonos en pesos y de ahí la menor sensibilidad.

Los datos de consumo doméstico se mantienen positivos en lo que va del año y no dan paso a que la inflación de señales de una desaceleración mayor a la que ya se ha mostrado. Por lo cual, las tasas cortas tendrán una mayor sensibilidad a los datos de inflación de la primera quincena de octubre que se publica esta semana.

Consideramos que una vez pronunciada la FED, Banxico también se mantendrá en pausa, pero consideramos que hará énfasis en el entorno de la fortaleza de la demanda interna y la resistencia para menores niveles de inflación.

Con lo cual, mantenemos cautela en nuestra postura de inversión. Renovación constante de CETES, reforzar papales de tasas variables. Disminución a las exposiciones que se tenían en plazos muy largos y concentrando en plazos medios y cortos de tasas fijas.

Por un lado, en el sector de la Vivienda, la calificación internacional de HR Ratings de Consorcio ARA mostró un alza de un escalón desde BBB- a BBB, mientras que en la calificación nacional HR Ratings la aumentó de HR AA a HR AA+. Por otro lado, la misma calificadora aumentó por dos escalones la calificación de ALSEA, desde HR A- a HR A+, provocando mejoras en sobretasa y mayor rentabilidad en los portafolios de inversión de deuda corporativa. Lo anterior le da algo de ánimo a un mercado que parece por el momento muy escéptico con respecto a los movimientos futuros de las tasas.

Adicionalmente, en la parte de los Certificados Bursátiles de los aeropuertos (OMA y GAP) aún no se ven movimientos en sus sobretasas por las noticias recientes, tampoco en sus calificaciones crediticias. Las noticias de las nuevas medidas de las autoridades están afectando más a sus acciones que a sus bonos.

… la presión de las tasas en dólares mueve flujos hacia la moneda norteamericana.

También las posiciones en el mercado de futuros en favor del peso han empezado a disminuir de forma sensible; lo que marca que la cotización del dólar se consolide ya por encima de los $18.10-$18.15 pesos por dólar. Conforme continúan jornadas de aversión al riesgo en los mercados globales es posible que el tipo de cambio mantenga su racha hacia los $18.50 pesos.

… pero ahora incidiendo con más fuerza en la aversión por riesgo. El primero, la guerra en Medio Oriente y el temor de lo que esta inestabilidad en la región pueda ocasionar en los precios de los energéticos si permanece y escala el conflicto; así como, algunas alarmas que se han detonado en Europa por la presencia de actos violentos (cierto que aislados). El segundo, Jerome Powell, presidente del FED, siendo menos enfático en sus declaraciones recientes respecto a haber llegado al fin del ciclo de alza en tasas de interés, lo que volvió a disminuir el entusiasmo que algunos participantes del mercado mostraban sobre un pronto viraje en su política monetaria. Y el último, la temporada de reportes corporativos que no ha logrado ser un catalizador para las bolsas.

En este último punto hay varios aspectos que analizar. Las expectativas lucían conservadoras y sencillas de vencer, y en términos generales se ha logrado: en el balance de los reportes que hemos conocido a lo largo del mes en el S&P 500, el 80% ha reportado utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa positiva de 6.9%. En el caso del sector financiero, el más activo con casi 40% de las empresas ya publicadas, el 73% entregó utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa de 9.6%.

Pero, lo que no ha convencido al mercado ha sido que en algunos casos las guías para el resto del año y para el 2024 lucen menos alentadoras que antes, ya sea por la preocupación respecto a que la demanda se mantenga sólida en un entorno de altas tasas de interés (como fue el caso de TESLA) o por presiones en la rentabilidad por la reciente volatilidad en algunas materias primas. Fue justamente el caso de TESLA, uno de los más relevante por la fuerza que ha mostrado la acción en el año, al mercado no le gustó el reporte y esta cautela de la empresa sobre las expectativas de la demanda futura, con ello las acciones sufrieron un fuerte castigo la semana pasada de casi (-) 15%.

Los próximos días se esperan las cifras de empresas como Amazon, Boeing, Coca Cola, GE, GM, Google, Intel, MasterCard, Meta, Microsoft y 3M, entre otros, que podrían mantener la volatilidad en el mercado.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un rendimiento mejor que el de su referencia. En esta ocasión contribuyó positivamente nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos con las apuestas activas en Consumo básico y nuestra posición en Tecnología, así como nuestra apuesta activa en Canadá; en contraste, restó a nuestra posición activa en China, a pesar de que la información económica en el país ha fluido de forma positiva, al mercado no le ha convencido del todo este mejor escenario en medio de la aversión al riesgo global y la disputa comercial que mantiene con Estados Unidos, enfocada recientemente en especial en el mercado de chips.

El S&PBMV IPC dejó los 49,000 puntos, en lo que incide el contexto de aversión al riesgo a nivel global antes descrito, así como, los reportes corporativos de varias empresas.

Aunque las cifras no son del todo malas y existen puntos destacables, la respuesta que han tenido varias cotizaciones no ha sido la mejor. Por ejemplo, en AMX preocupó la caída en la utilidad neta por partidas no monetarias, sin poner mucha atención a la evolución positiva en ingresos aislando efectos de moneda. En KIMBER persiste la cautela ante la posible presión en la rentabilidad, aunque las cifras fueron mejores a las esperadas y la empresa sostiene sin cambios su guía de márgenes. TLEVISA fue una de las de peor rendimiento semanal, si bien no ha reportado sus cifras, algunos analistas modificaron sus estimaciones y han advertido que la limpieza en su base de suscriptores podría ser peor a la que se contemplaba; sin embargo, la reacción en el mercado parece exagerada considerando el precio objetivo que se sigue asignando a la empresa incluso considerando esta pérdida de clientes. Esta semana se intensifica la temporada de reportes y muy probablemente la volatilidad en el mercado. Calendario de temporada de reportes corporativos en México.

La historia de los aeropuertos sigue dando de qué hablar. Por un lado, se aumentó el impuesto aplicado sobre sus ingresos como parte de la concesión que se les otorga; por otro lado, se dieron más detalles sobre los cambios en el cálculo de las tarifas máximas (TUA) que pueden cobrar, y sin saber a ciencia cierta el impacto que tendrá, se anticipa que sea una reducción respecto a los niveles actuales. Si bien, siguen existiendo dudas sobre los efectos en la rentabilidad, nos parece que hay puntos buenos, uno de ellos es que no es una imposición unilateral como se manejó en un inicio, las autoridades han estado en diálogo con los aeropuertos para modificar estos puntos; además, la revisión de la TUA no sería de forma inmediata, sino en el momento en que les toca la revisión de su plan maestro de desarrollo (como normalmente ocurría) y porque este ajuste en la tasa de impuesto se muestra en cierta forma alineado a lo que ocurre en el exterior, ya que la tasa que se cobraba en el país lucía muy baja.

La semana pasada nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local se vio favorecida por la liquidez en el Portafolio, así como nuestra apuesta activa en AC. Por otro lado, incidió negativamente en especial el no tener OMA y GCARSO.

Los hechos hasta el cierre de ayer no ayudan a desechar la idea de una escalada desagradable. Los inversionistas miran en especial si la percepción de riesgo entre los participantes en los mercados se puede incrementar de manera desproporcionada causando un episodio de elevada volatilidad. Por ahora eso no ha sucedido. La reducción de las tensiones no impulsará mucho a los mercados, pero por lo menos volvería a concentrar las expectativas en la evolución de la economía y la perspectiva en cuanto a las tasas de interés.

… sin perder de vista lo geopolítico, pero el inicio de esta semana los reportes sobre ventas al menudeo y la producción señalan un sobrecalentamiento de la economía norteamericana.

La producción industrial reportada ayer superó las expectativas en casi todos sus flujos. En septiembre creció 0.3% por encima del esperado 0.1% y mejor al 0.0% anterior. Las manufacturas crecieron 0.4% contra el mismo 0.1% anticipado.

Por su parte, las ventas al menudeo de septiembre crecieron más del doble de lo esperado por el mercado (0.7% m/m vs. 0.3% m/m est.). Por categoría, destacaron los incrementos en las ventas de artículos de salud y cuidado personal, alimentos y bebidas, automóviles y gasolina, principalmente. En general, las ganancias fueron generalizadas y permiten anticipar una importante inercia del gasto en consumo al inicio del cuarto trimestre del año. Es probable que el consumo continúe repuntando mientras el empleo se mantenga al alza.

… contrario al desempeño de la semana pasada, con fortaleza del dólar y los flujos de inversión que salen de mercados emergentes. Con esto, los participantes en el mercado se enfocan en los factores fundamentales que apuntan a un escenario de inflación norteamericana con muchas resistencias para bajar contundentemente, sobre todo, en la parte subyacente (servicios y vivienda).

Nos mantenemos invertidos mayormente en plazos cortos, tasas revisables y poca duración de 1 a 3 años. La estrategia ha consolidado un rendimiento anualizado en dólares cercano a 4.7%.

… ha sido de alguna manera contenida, lo que resultó en un desempeño positivo la semana pasada. En esta semana, el movimiento también es de rebote en los réditos de la parte media y larga de la curva de rendimientos.

A los participantes en los mercados de deuda en México también les preocupa la permanencia de niveles elevados de tasas de interés, en especial, si en el exterior se sigue hablando de posibles incrementos adicionales. La curva tuvo un respiro muy acotado y no cambia mucho su perfil de riesgo. Creemos que es difícil optar por ahora por la toma de riesgos ante la presencia de rendimientos altos en tasas a un día.

… Arca Contal buscaba colocar dos Certificados Bursátiles en el mercado mexicano, uno de tasa fija y otro de tasa flotante. Sin embargo, por los altos niveles de tasas de la curva gubernamental, la emisora tomó la decisión de no colocar ninguno de los dos papeles y esperar a un escenario de mercado de dinero más favorable, dando a entender que el costo de financiamiento para las empresas en el mercado de deuda corporativa ya tiene niveles muy altos. Consecuentemente en los portafolios de deuda corporativa es necesario buscar más opciones en mercado primario y secundario, pero más enfocados a papeles de tasa flotante con altas calificaciones y analizar mejor las opciones de tasa fija y real. Se coloca SORIANA 23 esta semana y puede ser opción para los portafolios.

… a pesar del buen desempeño que se observó la semana pasada. Bajo esta premisa, nos sentimos cómodos con la renovación constante de CETES, reforzar las tasas revisables y mantener posiciones en los plazos entre 3 y 5 años, en el caso de tener posiciones en tasas fijas, tanto nominales, como reales.

… al ser la principal variable de ajuste para el resto de los activos financieros. La volatilidad cambiaria generó un rango de operación entre los $17.75 y los $18.45 pesos por dólar durante la semana anterior, abriendo esta semana alrededor de los $17.90 pesos.

El movimiento del inicio de esta semana en las tasas de interés de nuevo al alza fortalece al dólar y debilita a otras monedas. En México el peso regreso a niveles por encima de los $18 pesos por dólar. En caso de escalar el conflicto en Israel, la mayor aversión al riesgo traerá una apreciación del dólar y la paridad cambiaria volverá a superar los recientes máximos.

… los débiles datos en el sector financiero en términos del incremento en los costos de financiamiento que pudieran ejercer ya presión al crecimiento y la calidad de los activos por señales de mayor morosidad en los créditos, han contribuido a que la postura de ciertos miembros de la FED sea de mayor mesura en torno a la política monetaria.

La dependencia de los datos en la política monetaria seguirá generando volatilidad en las bolsas, en momentos en donde, además, la temporada de reportes corporativos se encarga de generar mayores movimientos. 

La semana pasada reportaron cerca de 17 empresas del S&P 500, de ellas, el 77% entregó utilidades mejores a lo esperado; pero, sólo un 60% de estas tuvo un rendimiento positivo en la semana. Destacó el caso de Wells Fargo, JP Morgan y Citi que subieron tras su reporte, en contraste, las acciones de Black Rock cayeron. El ajuste fue más relevante en los títulos de Delta Airlines a pesar de que su UPA fue mejor de lo esperado por el consenso, ya que la aerolínea recortó sus estimaciones para el año completo por las presiones de mayores precios de combustibles y mayores costos de mantenimiento a lo contemplado previamente. 

En los próximos días se esperan los reportes de cerca de 66 empresas dentro del S&P 500, algunas de las más relevantes Netflix, con un crecimiento esperado por el consenso de casi 40% en sus utilidades trimestrales (AaA) y Tesla, en donde el mercado anticipa una caída de (-) 21%. Además de que continúa el flujo de reportes en el sector financiero con cifras de Morgan Stanley y American Express.

El conflicto geopolítico en Medio Oriente genera poco impacto ante estos otros dos eventos que roban el foco de atención de los inversionistas, pero, ante la persistencia del problema podría cobrar relevancia este tema por lo que pueda implicar en el precio de los energéticos: la semana pasada el sector de Engería fue el de mejor desempeño dentro del S&P 500 al subir 4.5%. Además de lo que puede implicar para la estabilidad en Europa, en donde algunos analistas consideran que existen riesgos por la presencia de grupos radicales en la región.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo la semana pasada un rendimiento peor que el de su referencia: favoreció nuestra posición en Francia creada a través de nuestra apuesta activa en Europa, mientras que la estrategia sectorial en Estados Unidos restó valor por nuestra sub-ponderación en Servicios públicos y Consumo discrecional.

… si bien iniciamos este lunes con el S&PBMV IPC ganando tracción, el referente ha caído semanalmente en 12 de las últimas 15 semanas y se ha acercado a los 49,000 puntos. La aversión al riesgo en el exterior ha hecho lo suyo por restar apetito a la renta variable local, sumado a los eventos corporativos que hemos descrito en otras ocasiones y ahora con la situación de GMEXICO, en donde se reabre el ruido por la denuncia del Gobierno Federal relacionada con los daños tras el derrame químico en el Río Sonora en 2014. La noticia nos parece que tiene pocos fundamentos ya que, tanto SEMARNAT como CONAGUA, se han pronunciado oficialmente mediante resolución notificada a la empresa en mayo de 2023 de que se ha recuperado la calidad del agua que se tenía antes del incidente en el Río Sonora.

La temporada de reportes corporativos puede inyectar también volatilidad al mercado; la cual ya inició con cifras como las de AMX, donde si bien los ingresos fueron mejor de lo esperado por el consenso a pesar de enfrentar una comparativa compleja por tipo de cambio, fueron los resultados a nivel de la utilidad neta los que decepcionaron (en gran medida por partidas no monetarias que no implican flujo). Calendario de temporada de reportes corporativos en México.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local tuvo un rendimiento inferior al de su referencia la semana pasada. Incidieron positivamente en especial las apuestas activas en GFNORTE y CEMEX, así como la liquidez en el Portafolio; por otro lado, restaron valor posiciones como AC y KIMBER, esta última creemos que relacionado a la fuerza del dólar y lo que podría incidir en los márgenes de la empresa, pero creemos que existe espacio para una recuperación en las cotizaciones, estamos a la espera del reporte del 3T que esperamos sea positivo.

El aumento inicial en el precio del petróleo se ha moderado en los últimos dos días. La escala del conflicto, hasta ahora, parece concentrarse en las posturas geopolíticas y el riesgo de que la beligerancia existente ya entre algunas regiones se incremente. Por lo pronto, los mercados están concentrados en otra cosa.

El detonador fue el último comunicado de la FED en donde amplió su visión sobre el tiempo en que perdurarán niveles de tasas de interés altas y dejó entrever una estimación de otro aumento más a la tasa de referencia en noviembre.

En dos semanas, los datos económicos confirmaron una situación de crecimiento robusta en Norteamérica, en especia,l los relacionados con el mercado laboral. La nómina no agrícola, principal indicador del mercado laboral de Estados Unidos, experimentó un crecimiento de 336 mil plazas en septiembre, cifra que superó ampliamente las 170 mil plazas esperadas por el consenso del mercado. La tasa de desempleo se mantuvo en 3.8%. En una semana donde los indicadores de empleo fueron mixtos (el empleo reportado por la agencia ADP creció menos de lo esperado), el dato de las nóminas muestra a un mercado laboral fortalecido.

La generación de empleos en la economía norteamericana a lo largo de 2023 disuelve un escenario de recesión. El promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo continúa a la baja y se ubica nuevamente por debajo de su nivel pre-pandemia. Mientras el empleo crezca en el rango de 150 a 200 mil plazas al mes, la actividad económica podría fortalecerse más.

Además de la nómina no agrícola, el dato más importante de la semana fueron las vacantes laborales, mismas que aumentaron de 8.92 a 9.61 millones entre julio y agosto, contrario a la caída hacia 8.80 millones que estimaban los analistas.

Por último, el ISM manufacturero sorprendió al alza al ubicarse en 49.0 puntos en septiembre, cifra mayor a la estimada por el consenso (47.7 puntos). Destacó el incremento en el indicador adelantado de nuevos pedidos (de 46.8 a 49.2 puntos), así como en el de empleo (de 48.5 a 51.2 puntos). Por otra parte, el ISM de servicios cayó de 54.5 puntos en agosto a 53.6 puntos en septiembre. A pesar del retroceso, niveles por encima de 50 puntos sugieren una expansión de la actividad en el sector.

El vicepresidente Philip Jefferson dijo que la FED podría “proceder cautelosamente” al decidir si más aumentos en la tasa de referencia serían adecuados.  Jefferson comentó que analizará los recientes incrementos en las tasas del mercado secundario para evaluar su siguiente voto.

La presidenta de la FED de Dallas, Lorie Logan, dijo que los mayores rendimientos que exigen los inversionistas para invertir en instrumentos del Tesoro podrían “contrarrestar la necesidad de tasas de interés más elevadas”. El presidente de la FED de Atlanta, Raphael Bostic, considera que las tasas no deberían aumentar más.

Las tasas han descendido al inicio de las actividades, ayer, cerca de 10 puntos base en los plazos largos de la curva. Los futuros de las tasas de fondos federales han reducido de manera relevante el descuento que acarreaban de un nivel más alto para el mes de noviembre, en general hay una distensión.

La inflación de octubre probablemente se acerque al 0.4% y signifique un estancamiento en la tendencia de baja. Por su parte, la información sobre la economía seguirá siendo robusta sobre todo en las cifras de producción y empleo.

Si la FED decide no subir las tasas de referencia, es probable que la pérdida de tensión en los mercados de deuda y de capitales se haga sentir con una mayor propensión a tomar riesgos. Por el momento consideramos que hace falta más información y observar el desarrollo de los acontecimientos geopolíticos para considerar este escenario, como el más factible.

… continuamos con posiciones mayormente de plazos menores a un año, tasas revisables con vencimientos recurrentes y en menor medida vencimientos entre 1 y 3 años. Consideramos que esta estructura ofrece una menor volatilidad, ante los movimientos de la curva norteamericana, así como estabilidad en el desempeño de la cartera con respecto al rendimiento.

Lo que apunta a la prolongación de las presiones inflacionarias en diversos rubros sobre todo los servicios. La inflación de todo septiembre estuvo, prácticamente, en línea con lo estimado, pero dando muestras que precisamente los precios de servicios continúan con presiones. Ello sumado a mayores precios del petróleo generarán mayores presiones en la parte corta de la curva de tasas de interés.

Hay un aplanamiento en curso que refleja estas presiones de inflación que se mantienen, pero también el movimiento de las tasas de largo plazo de sus pares en dólares. Se mantiene los diferenciales amplios entre los réditos de ambos países.

Hay elementos adicionales de posible presión en las tasas locales por la expectativa de un mayor déficit fiscal en el 2024, el potencial riesgo de un sobrecalentamiento de la economía mexicana; así como por el incremento de los riesgos geopolíticos. Por lo que es conveniente reforzar la cautela con respecto a las posiciones de tasa fija, incrementar posiciones en tasas variables y cortos plazos, principalmente en CETES.

… debido a los eventos relevantes de las empresas aeroportuarias (ASUR, GAP y OMA), los cuales no tuvieron un escenario favorable con la notificación que recibieron de la Agencia Federal de Aviación Civil (AFAC). De todas formas, no hubo operaciones con sus Certificados Bursátiles, lo cual mantuvo sus sobretasas sin cambios. Por otro lado, Cemex logró colocar $6,000 millones de pesos en Certificados Bursátiles tanto de tasa fija como de tasa flotante. Se encontró mejor valor en los papeles de tasa flotante y se decidió incluirlo en portafolios después de más de una década de ausentarse del mercado primario. En cuanto al tipo de cambio, el mercado cambiario ya asumió el nuevo aumento de la FED en la tasa de referencia, pero podemos esperar nuevos episodios de volatilidad ante el incierto escenario geopolítico que implica mayores precios del petróleo.

Consideramos que mientras se mantenga una interpretación de una postura restrictiva por parte de la FED y un crecimiento mayor en Estados Unidos con respecto al de otras regiones, es de esperarse que prevalezca un dólar fuerte.

El peso mantiene factores estructurales a su favor, como el superávit de la cuenta corriente, fortaleza en las exportaciones, altos niveles de flujos de remesas y aún un amplio diferencial de tasas de interés entre pesos y dólares. Aunque en jornadas recientes ha manifestado debilidad ante el momento de aversión al riesgo que presentaron los mercados globales. Estimamos que el nivel de $18 pesos por dólar será el nivel relevante en las siguientes semanas.

aunque los rendimientos siguen estando presionados por un entorno de elevadas tasas de interés que restan atractivo a la renta variable como alternativa de inversión. En momentos en donde prevalecen además ciertos riesgos que generan poco apetito por riesgo, el más reciente de ellos, el ataque del grupo Hamas en Israel y la respuesta de dicho país de declarar la guerra; no es un conflicto nuevo, pero sí uno de los de mayor impacto en los últimos años y que ha generado cierta presión en el precio de los energéticos que habían retrocedido en la semana pasada.

La volatilidad podría regresar a la bolsa en los próximos días por la temporada de reportes corporativos, que como hemos dicho previamente, se espera mejor que la primera mitad del año, pero sin tampoco anticipar fuertes crecimientos: el consenso de Refinitiv anticipa un crecimiento de tan sólo 1.3% en las utilidades trimestrales del S&P 500 (AaA); hace una semana la cifra contemplada era de 1.6%.

Esta semana se publicarán reportes de los bancos, en donde en particular para el sector el crecimiento proyectado en utilidades es de 11.3%, por Refinitiv. En el caso de JP Morgan y Wells Fargo se esperan buenos crecimientos en sus utilidades a tasas de doble digito, mientras que en Citi se estima una contracción de casi 40%. Será interesante el mensaje entorno a los retos que enfrenta la industria en términos de operación por el declive de los activos de riesgo, así como por indicios de cómo los elevados niveles de tasas de interés podrían comenzar a deteriorar la calidad de las carteras y la demanda de crédito. Surgen nuevamente cuestionamientos sobre el daño que tuvieron algunas instituciones en este año y si pudiera extenderse a otros miembros del sistema por la permanencia de una política monetaria restrictiva más tiempo del que algunos contemplaban en sus estrategias. Este podría ser un eslabón que se debilita en la economía y que podría detonar nuevamente episodios de riesgo en los mercados.  

… debido a nuestra exposición en Consumo básico que se mantiene bajo presión ante un escenario de crecimiento mejor al esperado; y en menor medida nuestras apuestas activas en China y Canadá incidieron negativamente en el Portafolio.

… en donde noticias corporativas relacionadas con el sector aeroportuario generaron una fuerte corrección del referente S&PBMV IPC, que dejó las 50,000 unidades la semana pasada. Si bien, los ajustes a la baja se fueron moderado y se vivió cierta recuperación en ASUR, OMA y GAP, el escenario es incierto y existen riesgos con relación a sus valuaciones luego de que se diera a conocer la reducción que plantean las autoridades a las tarifas que estos grupos pueden cobrar por sus servicios (la famosa TUA) en una decisión unilateral y de efecto inmediato.

En este contexto, favoreció la liquidez que mantenemos en el Portafolio, así como no tener OMA y la sub-ponderación en ASUR. Por otro lado, impactó en cierta medida la apuesta activa que teníamos en GAP, la cual neutralizamos, pero no logró ser inmune al efecto de la fuerte caída que tuvo en la semana; además, incidió negativamente no tener posiciones en ELEKTRA, GFINBUR y GCARSO las cuales se mostraron defensivas ante un entorno de baja generalizada

Ahora iniciamos con la presión en WALMEX ya que la COFECE abrió un juicio de investigación contra la empresa por presuntas prácticas monopólicas; de momento, es difícil conocer el desenlace, la empresa ya se ha visto en vuelta en otros problemas con las autoridades, aunque desde el punto de vista de pago de impuestos y de corrupción en la apertura de tiendas. En esta ocasión señala una vez más que ha actuado de acuerdo con la Ley y que utilizará todos sus recursos legales para comprobar su inocencia y evitar una multa que de momento desconocemos el monto. Esta noticia podría tener un impacto en nuestro Portafolio por el peso que tiene la empresa en este y la apuesta activa que mantenemos; pero, creemos que es pronto para conocer el impacto final más allá de la volatilidad en momentos en que el mercado no ha sido favorable en términos generales.

Hace tres meses los inversionistas anticipaban una recesión poco profunda y de corta duración que sería suficiente para consolidar una tendencia de reducción de la inflación y justificar, con ello, un cambio de postura por parte de los bancos centrales hacia una menor tasa de interés.

Lamentablemente, las cosas no sucedieron así. La tasa de inflación mantiene una tendencia de baja, pero el ritmo de descenso es muy diferente a los que se vieron en mayo o junio. Por un lado, el cambio de base de comparación (entre mayo y junio del 2022 se presentaron los aumentos mensuales más grandes), por otro la resiliencia del empleo y por ende de la dinámica de consumo, más un incremento abrupto de los precios de los energéticos han diluido el optimismo con relación a un descenso acelerado de los precios.

En los discursos de las autoridades se sigue manifestando la preocupación por la dinámica de crecimiento y por la presión que resienten los precios de la parte subyacente de la inflación, en especial los relacionados con servicios, principalmente de vivienda.

Los inversionistas poco a poco fueron dándose cuenta durante el trimestre que la expectativa de una baja de tasa antes de que cierre el año tenía poco sustento.

El aderezo de una situación que apunta a una mayor colocación de deuda, la baja de calificación de la deuda soberana de Estados Unidos por parte de una calificadora, y el exceso de colocación fueron un buen caldo de cultivo para que las correcciones en septiembre de los pronósticos que hacen los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED fueran en franco sentido adverso al optimismo de los mercados: aumentó el estimado de crecimiento, incrementó el estimado de inflación subyacente, aumentó el nivel de tasas de referencia estimadas y aumentó el tiempo que durarían en dicho nivel elevado.

… en cuanto a la propensión a tomar riesgos por parte de los inversionistas.

La inflación podría descender, pero también podría sorprender con una resiliencia mayor, en especial, si se recrudece el tema de los precios de energía. El crecimiento será mayor al anticipado, pero será una mala noticia para efectos de esperar un cambio de postura de los bancos centrales y por lo tanto de la estructura en las tasas. La expectativa de ganancias de las empresas está en entredicho dada la decisión de las autoridades de abatir la inflación y sofocarla al máximo, la posibilidad de un freno también está sobre la mesa.

Agregue a esta incertidumbre, los problemas de China para recuperar su crecimiento y solventar su sector financiero orientado al mercado inmobiliario, la recesión en Europa, la persistencia de la guerra entre Rusia y Ucrania, los graves problemas relacionados con migración, el problema de poco entendimiento entre las facciones en el Congreso norteamericano con el elemento de las elecciones presidenciales en un año, etc.

Todos estos motivos nos llevan a pensar que la toma de riesgos por parte de los inversionistas estará ausente, probablemente, en lo que resta del año. Con ello, hay que pensar en que los riesgos persistirán y que la mejor opción en muchos casos será mantener inversiones de deuda a muy corto plazo en donde, además, la ganancia puede ser jugosa por muchos meses más. Así las cosas.

tal comportamiento se registra por el lado de mayores aumentos en las tasas de largo plazo. La tasa de 10 años abrió la semana en niveles de 4.68%, 10 puntos base por arriba del nivel del cierre de la semana previa, no dudamos en que se aproxime a un nivel de 5.0%. Con esto, el diferencial con la tasa de 2 años se ubica en 43 puntos base. Lo cual ha implicado una reducción importante desde la decisión de política monetaria de la FED.

La Reserva Federal en Estados Unidos (FED) dejó abierta la posibilidad de, por lo menos, un aumento adicional en la tasa de referencia en el mes de noviembre y una perspectiva de tasas altas por un tiempo considerable. Adicionalmente, la restricción monetaria, el mayor déficit fiscal y la reducción del balance de la misma FED implica una presión adicional para las tasas de interés, sobre todo de largo plazo.

La carga de riesgo para la inversión en papeles de largo plazo es muy alta y con demasiada incertidumbre sobre el posible desenlace de este episodio de alza de tasas. Con lo cual reafirmamos la convicción de mantener el grueso de las posiciones en vencimiento menores a un año, junto con exposición a tasas revisables, tanto gubernamentales, como corporativas. De momento, la posición sobre vencimiento de 1 a 3 años la mantenemos y es menos del 8.0% de la cartera.

… y la perspectiva sobre la misma que no cambiará en un tiempo prolongado. Asimismo, las estimaciones de inflación del instituto central se revisaron al alza ligeramente y consideran que la inflación llegará al objetivo de 3.0% hasta el 2025. Esto sumado a la decisión del Gobierno Federal de gastar más, generando un déficit fiscal mayor en 2024, creará mayores niveles de necesidad de financiamiento y por lo tanto de tasas altas por un tiempo también muy amplio.

El movimiento de alza de tasas de los Mbonos fue de casi medio punto durante el mes de septiembre, y octubre inicia con observaciones ya muy cerca de doble digito en los plazos de mayor vencimiento. La perspectiva de inversión luce complicada para las posiciones con papeles de esa envergadura de plazo. Por lo mismo, nuestro enfoque está orientado a preservar duraciones menores a las referencias, una exposición reforzada en tasas revisables y una inversión en Cetes en todos los plazos.

… debido al incremento en la volatilidad en el mercado de dinero general. Durante el 3T23 hubo alzas en las sobretasas de los papeles privados de tasa fija, mientras que en sobretasas de instrumentos privados flotantes hubo bajas, especialmente, en papeles AAA, demostrando el refugio del inversionista en tasa revisable de alta calidad crediticia. Para el último trimestre del año, vamos a seguir invirtiendo en papel de tasa flotante con altas calificaciones crediticias.

La perspectiva restrictiva de la política monetaria permite una fuerte apreciación del dólar frente a diversas monedas; entre ellas el peso. Asimismo, se mantienen los flujos de salida por el lado de la inversión extranjera de cartera en valores gubernamentales, lo que se replica en la generalidad de los mercados emergentes.

Aunque debemos matizar que se mantienen los flujos de comercio exterior, remesas e inversión extranjera directa estables y en niveles relativamente altos. Anticipamos mayor volatilidad en la cotización y posibles intentos de llegar a los $18 pesos por dólar si se mantiene la orientación restrictiva en la parte de tasas de interés, en especial, en Estados Unidos.

… por información económica que sigue siendo mixta y previo a la temporada de reportes corporativos. Y es que, si no es ya la variable de múltiplos la que pueda dar un nuevo respiro al mercado, solo queda esperar que sea la de crecimiento el que apoye a las bolsas.

En este sentido, los reportes podrían ser un elemento de soporte e incluso catalizador para la renta variable. En la historia reciente las expectativas se han superado, las cuales además son una vez bajas en el 3T, cierto que mejores que en los trimestres previos, pero sin ser demasiado favorables: el consenso de Refinitiv espera un incremento de sólo 1.6% en las utilidades trimestrales del S&P 500 (AaA); las expectativas más altas están para los sectores de Consumo discrecional (+23%e) y Comunicaciones (+34%e), sin perder de vista el peso que tienen tan sólo unas cuantas empresas dentro de los sectores y que distorsionan, por tanto, la evaluación con el resto del mercado.

… al haberse perdido el que era el principal catalizador para las acciones: la expectativa de un pronto viraje de la FED. Sin embargo, prevalece aún cierto entusiasmo en las estimaciones de los analistas, pues incluso con este entorno, durante septiembre, tres corredurías subieron sus previsiones para el nivel de cierre de año del S&P 500 y la mediana se ubica ahora en 4,420 unidades.

En nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global contribuyó en especial nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos al estar sub-ponderados en Servicios públicos; por otro lado, restó valor, en particular, nuestras apuestas activas en Tecnología y Consumo básico.

… y encuentra pocos elementos para ganar impulso en un contexto de aversión al riesgo a nivel global y con la expectativa también aquí de que BANXICO no bajará pronto su nivel de tasas de interés de referencia, disipando la posibilidad de una revaloración de múltiplos, que sin duda lucen muy castigados. La presión que podrían tener algunas emisoras por la recuperación del precio del petróleo y el dólar ha impactado también en las cotizaciones del referente.

En el comportamiento de nuestra Cartera de Renta Variable Local contribuyó la liquidez que mantenemos en el Portafolio, así como no tener GCARSO y OMA, que retrocedieron luego de los fuertes avances que habían tenido en semanas previas; por otro lado, nos impactó en especial la apuesta activa en KIMBER, lo que creemos responde a una menor fuerza del peso frente al dólar y lo que ello implicaría en la rentabilidad de la empresa. Sin embargo, esperamos un buen reporte del 3T con importantes crecimientos a nivel EBITDA (AaA) y esto podría dar cierto soporte adicional a la acción En términos consolidados, la temporada de reportes se espera con poca fuerza, el consenso de Bloomberg proyecta un crecimiento de tan sólo 4.0% en el EBITDA trimestral (AaA) y márgenes EBITDA estables vs. el 3T-22.

El banco central enfatizó que se mantiene atento a la aparición de nuevos riesgos por el lado de la inflación y recalcó que, de acuerdo con la visión de sus miembros, la economía mantiene un ritmo sólido de crecimiento y una situación de empleo aun fuerte.

… que contiene las proyecciones individuales de cada uno de los miembros del Comité de Mercados Abiertos, se considera que el crecimiento anual del PIB en el 4T-23 (2.1%) podría ser mayor al estimado en junio (1.0%) y que la tasa correspondiente al 4T-24 podría ser de 1.5% (vs. 1.1% estimado anterior). Implícitamente la Fed descarta que haya un escenario recesivo.

Más importante aún es el pronóstico sobre el nivel de las tasas de interés de referencia. En esta ocasión 12 de los 19 participantes estiman que habría otro aumento a dicha tasa antes de que termine el año, para ubicar la misma en un nivel entre 5.50% y 5.75%. Por otro lado, reflejaron en su estimación un menor recorte en los niveles de dicha tasa para 2024 y 2025. En promedio, la estimación que hace la FED es que la tasa de interés libre de riesgo en Estados Unidos será superior al 5% todo el año que viene.

La FED se mantiene dependiente sobre los próximos datos de crecimiento e inflación para poder tomar decisiones de política monetaria, al menos en lo que resta del año. Los riesgos se mantienen sesgados al alza con respecto a la inflación, esto ante el repunte de los precios del petróleo, así como las resistencias que muestran varios componentes del índice de precios al consumidor.

El bono del tesoro a un plazo de dos años ya se consolidó en niveles por arriba del 5.00% y el de 10 años apunta hacia niveles del 4.50%. Los incrementos en las tasas durante la semana previa fueron relevantes.

… combinadas con posiciones en tasas variables. Consideramos disminuir marginalmente la posición con vencimientos mayores a 3 años, dada la perspectiva de las tasas de interés en el futuro previsible.

… la cual se ubicó en 0.25%, con lo que la tasa anual se ubicó en 4.44%. Asimismo, la parte subyacente presentó una tasa quincenal de 0.27%, y en términos anuales alcanzó un 5.78%; de nuevo se ubicó por encima del promedio de estimaciones de los analistas, después de tres quincenas en que había resultado inferior.

Al interior de la inflación subyacente quincenal persisten presiones inflacionarias originadas por un exceso de demanda. En esta ocasión el rubro de precios de servicios escolares presentó un aumento sustancialmente mayor al que tradicionalmente registra en esta temporada.

Esta semana hay decisión de Banco de México (Banxico). No vemos cambios en el escenario de la inflación que permitan pensar en algún cambio de la política monetaria. Consideramos que se refrendará el mensaje de estar en guardia con respecto al escenario de la inflación y que no habrá movimientos en la tasa de interés de referencia por un periodo prolongado, el cual, dadas las circunstancias actuales también puede extenderse más allá de lo anticipado.

El vencimiento a 10 años se puede enfilar al 10% en el corto plazo (9.80% al día de ayer), dada la visión de las tasas en los Estados Unidos de permanecer en niveles altos por mucho más tiempo.

En nuestra estrategia de deuda en pesos continuamos concentrándonos en la renovación de CETES, los plazos de 91 días a 360 días con tasas que se mantienen en un rango entre 11.40% y 11.70%; ya que en la relación riesgo rendimiento, y la perspectiva incierta de las tasas parece una alternativa viable de inversión.

Asimismo, mantenemos la idea de reforzar los papeles en tasas revisables y cuidar la relación de los portafolios con respecto al riesgo de duración. Mantenemos posiciones en tasas reales de corto plazo, ante el rebote estacional de las inflaciones quincenales. Por último, algunos portafolios que no necesitan tener mayor exposición de riesgo de tasas fijas estamos disminuyendo o cerrando estas.

… hay alzas de calificación de un escalón en Certificados Bursátiles como de GM Financial y Organización Soriana (de AA+ a AAA). Consecuentemente mejora la calidad crediticia del sector corporativo y mejora la percepción de los instrumentos financieros privados de México. 

… a lo largo de la semana pasada. De momento, se mantiene la correlación positiva entre la fortaleza del dólar y el peso; pero no podemos descartar nuevos episodios de presión.

El entorno de tasas altas en dólares y aspectos de riesgo sobre el crecimiento ante este entorno puede afectar a la moneda nacional. Dada la incertidumbre sobre las monedas en su conjunto, mantenemos algunos porcentajes a exposición cambiaria.

… con el mensaje antes descrito: la permanencia de tasas de interés elevadas por un tiempo mayor al esperado ante las presiones en la inflación y la resistencia de la economía en donde el prometido aterrizaje suave se está logrando.

En este contexto, vimos en la semana pasada una rotación de sectores hacia aquellos considerados como defensivos, tales como Salud, Consumo básico y Servicios públicos. Y con salida de los que han sido los ganadores en el año, como Consumo discrecional y Tecnología. No podemos garantizar que este movimiento será permanente, pero sí creemos que está justificado en estos momentos por en una mayor aversión al riesgo y con la falta de catalizadores por ahora, como la temporada de reportes corporativos que han sido particularmente buenos en estas industrias y que, al menos para el 3T que conoceremos en octubre, siguen siendo prometedores, con alzas estimadas de 23% para Consumo discrecional y 6% en Tecnología a tasa anual (vs. 1.5% que se anticipa para el S&P 500 en conjunto).

Prevalecen asimismo otros frentes abiertos, como la huelga automotriz en Estados Unidos y la debilidad en economías de Europa como Alemania; así como la postura monetaria restrictiva que prevalece en la mayoría de los bancos centrales. Algunas excepciones han sido Japón y países emergentes donde el control de la inflación ha sido mejor pero también los riesgos de desaceleración, como en Brasil donde el banco central bajó su tasa en 50 puntos base la semana pasada.

… contribuyó nuestra posición sectorial en Estados Unidos, apoyado por nuestra posición en Tecnología y Comunicaciones que resultó más defensiva respecto al retroceso de sus respectivos sectores, así como por nuestra activa en Consumo básico y estar sub-ponderados en Bienes raíces. Adicionalmente favoreció nuestra apuesta activa en China. Por otro lado, restó valor nuestra sobre-ponderación en Canadá.

… pero sin tampoco mostrar grandes catalizadores y con el referente S&PBMV IPC iniciando el lunes nuevamente con  caídas. La tendencia sigue siendo de baja al interior del S&PBMV IPC que se ubica por debajo de los 52,000 puntos. En los últimos dos meses se ha borrado gran parte de la ganancia que acumulaba el referente en el año.

Ahora es turno de Banxico, si bien no se esperan movimientos en esta reunión, la publicación de un presupuesto por parte del gobierno que se considera generará presiones inflacionarias, ha dado argumentos para pensar en que la pausa que ha hecho el organismo en su alza en tasas se mantendrá mucho más tiempo del esperado. Nuestra Cartera de Renta Variable Local tuvo un rendimiento similar al de su referencia la semana pasada. En especial favoreció al Portafolio no tener GCARSO, acción que tuvo un regreso después de la fuerza que había tenido en días previos; así como nuestra apuesta activa en WALMEX y la liquidez que mantenemos en la Cartera. Por otro lado, restó valor particularmente no tener GRUMA y la sobre-ponderación en GAP. De momento no hemos hecho cambios en el Portafolio.

… mismas que crecieron 0.6% m/m. Excluyendo autos y gasolina, las ventas aumentaron 0.2% m/m vs. 0.5% m/m esperado. Las categorías que menos crecieron fueron la de minoristas no establecidos en tiendas (0.0% m/m); materiales de construcción (0.1% m/m) y tiendas departamentales (0.3% m/m). Los muebles y artículos para el hogar, así como los artículos de esparcimiento, cayeron 1.0% y 1.6% a tasa mensual, respectivamente.

… en la parte general (0.6% mensual) y por encima de lo esperado en la parte subyacente (0.3% vs. 0.2% mensual). Si bien esta última rebasó las previsiones, no se considera como un factor de riesgo para la pausa que podría anunciar la Reserva Federal (FED) esta semana. De hecho, la inflación anual subyacente se mantiene a la baja (de 4.7% a 4.3% entre julio y agosto).

… el nivel más elevado del que se tenga registro desde que el organismo utiliza el referencial de tasas como instrumento de política monetaria.

A pesar de que Alemania se encuentra prácticamente en recesión y pese al freno que registran otras economías de menor tamaño, el BCE continuó con el ciclo alcista para combatir la inflación, misma que ha repuntado recientemente en la Eurozona -y en otras regiones- debido al incremento en los precios internacionales de petróleo.

El BCE destacó que el ciclo alcista podría haber concluido ya. No obstante, esto no implica en ningún momento que las tasas podrían bajar pronto, pues el banco central recalcó que “mantenidas durante un periodo de tiempo extendido” en sus niveles actuales, las principales tasas de interés contribuirían a un descenso de la inflación hacia el objetivo de 2%.

… hay actualización de las estimaciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos. Lo más relevante será conocer la actualización de la gráfica de puntos, ya que dará una perspectiva un poco más clara del rumbo de la política monetaria. En esta decisión se espera que no haya cambios, pero lo importante será la confirmación en las expectativas sobre un próximo movimiento de alza en la reunión de noviembre.

En el mercado hay puntos de vista encontrados a este respecto. Por un lado, muchos apuntan a que ya no es necesario aplicar otro incremento a la tasa y se debe decretar una larga pausa, con el fin de terminar de asimilar los incrementos de tasas que se han dado a lo largo del año. Por otro lado, se apunta a otro incremento de tasas que refuerce la visión de una política monetaria encaminada a empujar a la inflación hacia su objetivo del 2.0%. Cosa que no sucedería ni durante 2024, dados los riesgos sobre la determinación de los precios al consumidor.

… de seguir sumando niveles cada vez más altos si la inflación no da mayores señales de disminución, o bien si el déficit fiscal continúa incrementándose en el 2024 y o si los precios del petróleo mantienen su trayectoria de alza reciente.

Con lo cual, la estrategia dominante continúa en mantener plazos cortos de hasta un año, tasas revisables y en menor medida algo de duración entre 1 y 3 años; como hemos mantenido a lo largo del año.

Se registraron incrementos relevantes en los niveles de las tasas, que se fueron corrigiendo a lo largo de la semana y que generaron al final rendimientos positivos, sobre todo en los plazos menores a 10 años a lo largo de la curva de Mbonos.

El mercado local se encuentra de momento a la expectativa de lo que decida la FED, aunque no deja de mostrar señales de presión. Esto derivado del paquete presupuestal que presentó el Gobierno Federal en donde se proyecta un déficit fiscal considerablemente más alto, así como la colocación de deuda sobre los dos billones de pesos; lo cual genera una perspectiva que tampoco permite pensar en niveles de tasas de interés más bajas, sino en un piso sobre los niveles actuales.

Por lo tanto, la estrategia se mantiene concentrada en renovación de CETES, reforzar los papeles en tasas revisables; cuidar la relación de los portafolios con respecto al riesgo de duración. Mantener posiciones en tasas reales de corto plazo, ante el rebote estacional de las inflaciones quincenales.

Estamos comprando más papeles de tasa flotante con calificaciones menores; entre AA y A para obtener mayor rentabilidad con sobretasas más atractivas. TIIE a 28 días supera por 25 puntos base a la tasa fondeo a un día y por lo tanto representa una mejor opción de inversión. Las inversiones de deuda corporativa de tasa fija se siguen manteniendo, con “spreads” favorables.

superávit de la cuenta corriente, balanza comercial con menor déficit, remesas e inversión extranjera directa; lo cual le ha dado estabilidad al peso con respecto al dólar, aun después del anuncio de la comisión de cambios de disminuir y terminar las coberturas cambiarias.

La compra de dólares con horizonte de corto plazo sigue sin ser una opción atractiva. Aunque hay señales de mayor vulnerabilidad por el retiro de coberturas y la perspectiva de mayor debilidad fiscal, no vemos que en el futuro previsible haya factores que generen un movimiento brusco, en especial debido a la permanencia de las actuales posturas de política monetaria tanto de la FED como de Banxico.

… sin que necesariamente veamos una tendencia generalizada de mayor apetito por riesgo. Los datos que se reciben justifican este comportamiento. Más aún, la expectativa sobre la próxima reunión del FED hace operar a los inversionistas con poco entusiasmo, se espera que el organismo no mueva su tasa de interés de referencia, lo más relevante será conocer el mensaje que acompañe a esta decisión sobre el actuar del banco central más adelante.

Los datos no son del todo malos: las lecturas recientes de inflación revelan su tendencia de baja, pero, solo en la parte subyacente, ya que la volatilidad en el precio de los energéticos ha regresado las presiones a los niveles de precios. Al tiempo que los indicadores de consumo hacen temer en que la fuerte demanda siga dificultando la baja acelerada de la inflación, a pesar de que esto nos hable de la resiliencia de la economía.

En el resto del mundo también se da información en cierta forma favorable:  el BCE volvió a subir su tasa de interés de referencia, al tiempo que declaró que sería el último aumento. Por otro lado, en China se publicaron indicadores económicos positivos (en contraste con la serie de datos malos que habíamos recibido previamente) y se aplican nuevas medidas de estímulo a través del sistema financiero. Sin embargo, es cierto que aún no son datos demasiado favorables y que la tarea pendiente del gobierno sigue siendo el apoyo al sector inmobiliario.

El nuevo factor de riesgo ha estado en la huelga que iniciaron la semana pasada los trabajadores sindicalizados de General Motors, Ford y Stellantis en Estados Unidos en tres plantas. Si bien se han retomado las negociaciones, de momento no se han dado avances que permitan reanudar operaciones en las plantas afectadas; mientras se teme que esta situación pueda extenderse aún más en el sector y ejercer presión en el crecimiento no solo de Estados Unidos, sino también con las repercusiones que puedan darse en nuestro país.

Favoreció nuestra apuesta activa en Canadá, mientras que China y la estrategia sectorial en Estados Unidos restaron valor, en este caso por la recuperación que ha tenido recientemente el sector de Servicios públicos en donde estamos sub-ponderados.

Seguimos confiando en las posiciones que mantenemos en el Portafolio dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos, entre ellas Consumo básico por las valuaciones atractivas que mantiene y el perfil defensivo que puede mostrar ante un escenario de menor crecimiento, incluso dejando de lado una recesión que no se ve en el horizonte.  Por otro lado, aunque, Tecnología es sensible al escenario de tasas de interés, consideramos que mantener posiciones en el sector tiene sentido por los buenos resultados de las compañías que encuentran nuevas herramientas de demanda mediante la innovación y las nuevas dinámicas del mercado, creemos que si bien podría no haber un pronto recorte en las tasas de interés, no debería necesariamente ver nuevos incrementos que presionen nuevamente las valuaciones.

Ya veíamos a la bolsa presionada por la aversión al riesgo en el exterior y el poco apetito por activos emergentes; sin embargo, este sentimiento de cautela se ha intensificado a raíz de la presentación del presupuesto para el último año de gobierno del sexenio, con lo que ello pueda implicar para el control de la inflación y por lo tanto en la política monetaria de Banxico, así como por la vulnerabilidad de las finanzas públicas.  El castigo ha sido más marcado a las ganadoras del año, como lo ha sido CEMEX, y ha comenzado a favorecer a emisoras sensibles al nivel de tasas de interés como BAJIO y GFNORTE.

Nuestra Cartera de Renta Variable Local se vio afectada en especial en días recientes por no tener GCARSO, así como no tener BBAJIO y ELEKTRA; en menor medida nuestra apuesta activa en CEMEX. Por otro lado, ha favorecido la liquidez en el Portafolio, así como nuestras apuestas activas en GAP y GFNORTE.    Sin duda el ajuste en el mercado genera cuestionamientos sobre la solidez de ciertas empresas y puede generar deseos de cerrar posiciones, pero nos parece que la cautela es necesaria; así como mantener un Portafolio diversificado, con posiciones en emisoras que tengan sólidos fundamentales que puedan resistir este entorno que ha presionado de forma importante ciertas valuaciones.