Las acciones que vimos derivadas del “Trump trade” que se acentuaron después del fallido atentado contra el candidato republicano, parecen desvanecerse ante la noticia de la sustitución de su competidor. La curva de tasas que parecía inclinarse (ante la expectativa de que Trump no alteraría el actual tamaño del déficit fiscal), ha suavizado su movimiento; lo mismo ha sucedido con la dinámica de fortalecimiento del dólar o con el impulso del sector de empresas medianas y pequeñas.

La disputa política por la presidencia de los Estados Unidos podría volverse más intensa en los siguientes meses, pero por ahora no parece cambiar las expectativas de corto plazo que tienen los inversionistas.

… reducir la tasa de interés y maniobrar un nuevo intento del pulso al crecimiento podría haber causado cambios significativos en las apuestas sobre todo en mercados y monedas de la región de Asia; el último movimiento de este tipo se dio en agosto del año pasado.

Sin embargo, tampoco han generado tal revuelta, por el contrario, vemos calma y la misma tendencia de descenso de los principales índices de bolsa. La sombra de un gobierno de Trump, y la reticencia a políticas que señalen un intento de estímulo mayor como reducir las tasas de largo plazo o permitir una devaluación mayor del Renmimbi, pareen necesarias. De nuevo un evento aparentemente inocuo.

… no mostrar una tendencia definitiva durante agosto, sin embargo, parece ser que tendremos un otoño cargado de noticias: Una posible primera baja de tasas por parte de la FED, una disputa más acalorada sobre la presidencia y el congreso en Estados Unidos, la persistencia de cambios significativos en otros mercados como China, Japón y el Reino Unido.

Nuestras estrategias siguen centrándose en aprovechar el estatus de las tasas libres de riesgo en niveles elevados y mantener apuestas en bolsa en sectores que siguen siendo beneficiados por la coyuntura.

… a la espera de indicadores sobre el pulso de la inflación. En este caso se publicará el deflactor del consumo personal (PCE). El cual es el que tiene mayor relevancia para la FED en la toma de decisiones con relación a la política monetaria.

Consideramos que hasta que se publique tal indicador habrá pocos movimientos en el mercado de tasas; sobre todo porque los participantes en el mercado de dinero norteamericano vienen de observar los datos de ventas al menudeo y producción industrial que marcan un escenario de que el crecimiento en el segundo trimestre del año se mantiene relativamente sólido. Con estos datos el GDP Now publicado por la FED de Atlanta mejoró la estimación del crecimiento de 2.5% a 2.7%.

… en cuanto al potencial de baja de tasas para este año (entre 2 y 3 recortes) y la que mantiene la FED que se ubica entre 1 y 2 recortes en la tasa. Los riesgos en la inflación persisten y la incertidumbre sobre las elecciones y las propuestas de proteccionismo comerciales generan una tendencia de mayor riesgo de alza en los precios al consumidor.

Por lo que en el futuro previsible hay poco espacio para un rally de baja en las tasas de interés en dólares. Nuestra estrategia de inversión, concentrada en plazos menores a un año, tasas flotantes seguirá siendo vigente y dominante ante tal escenario de mayor incertidumbre para la inflación, la política monetaria y, por lo tanto, se consolida la perspectiva de tasas altas por más tiempo.

… de Mbonos se ubicaron en 21 puntos base. El movimiento de alza estuvo marcado por factores externos, entre ellos el proceso electoral norteamericano, pero sobre todo la salida de flujos de inversión de los bonos soberanos en pesos, buscando colocarse en mercados que también ofrecen atractivos diferenciales (carry), pero con menor exposición al riesgo país. Esto también se generalizó a los mercados latinoamericanos.

Para esta semana tenemos la inflación de la primera quincena de julio y un dato por arriba de lo estimado por el consenso de analistas cerraría aun más la puerta para cualquier cambio que quisiera hacer Banxico en el futuro previsible; sumado al contexto externo que también luce complicado.

Por lo que, en términos de inversión, nuestra sobre ponderación en tasas revisables, junto con niveles de liquidez en fondeo nos han ayudado a mantener a nuestros portafolios con una menor exposición a la volatilidad de las tasas de interés. Asimismo, el nivel de duración en nuestras posiciones de tasas fijas nominales y reales se mantiene por debajo de las referencias; lo que consolida la protección a nuestros portafolios.

… sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día. A la parte de tasa fija y de tasa real, en lo que respecta a papeles privados y bancarios, aún no se le observa un valor considerable que compense los altos niveles de tasa revisable. A finales de julio y agosto se espera mayor volumen de colocaciones en el mercado primario mexicano. Por su parte, en el mercado secundario se ha recuperado el volumen de operación, pero podría ser más alto.

volviendo por momentos a niveles superiores a los $18.00 pesos por unidad, al cierre de la semana previa. El incremento cambiario fue de 2.33% la semana pasada. El inicio de esta se ubica alrededor de los $17.93 pesos por dólar. Dado el amplio diferencial de tasas entre pesos y dólares.

Sin embargo, el peso mexicano se vio afectado por la salida de flujos del mercado local de deuda. La relocalización de estos se dio a hacia mercados asiáticos y en Oceanía y ello se observó en la generalidad de monedas latinoamericanas. No podemos descartar que este episodio de presión podría extenderse en los próximos días, sobre todo por el factor electoral norteamericano que se intensifica conforme se acercan las campañas.

… que no ha logrado ser detenido por la temporada de reportes corporativos. Las cifras no han sido malas hasta ahora: de las emisoras del S&P 500 que ha entregado sus cifras, el 80% supera las estimaciones de utilidades con una sorpresa positiva de 5.0%; es cierto que es un inicio un poco más flojo que en otras temporadas en donde veíamos una sorpresa más fuerte, pero, aún queda un gran número de empresas por entregar sus cifras (cerca del 90% del S&P 500).

El desencanto en las Tecnológicas (por una narrativa que se vuelve nuevamente enfática en las restricciones y regulación en el sector de semiconductores) sumado a bolsas que se encontraban en máximos históricos, han llevado a los inversionistas a buscar valor en otros sectores que se mostraban más rezagados. Pero, no parece que la rotación de sectores responda necesariamente a un cambio en las variables macro del mercado, es decir, no hay nada nuevo en el horizonte que no estuviera ya descontado en las valuaciones, en especial si partimos del actuar del FED en donde el panorama había sido desde inicios del año en una postura mucho más agresiva a la que realmente está teniendo el banco central.

Es difícil saber si esta rotación se sostendrá, por ahora vemos que nuestra cartera se puede beneficiar por la diversificación que tenemos con apuestas activas en sectores en donde aún vemos potencial de crecimiento (Tecnología, Comunicaciones), en aquellos que pueden favorecerse de un contexto actual de una mayor convicción de baja en tasas y el movimiento de la curva (Servicios Públicos y Finanzas); este último además, junto con Energía como sectores que podrían responder favorablemente bajo el contexto político.

Fuera de este sentimiento generalizado antes descrito, destaca la volatilidad que hemos visto en China, los inversionistas responden de forma positiva a la inesperada baja en tasas de interés en el país; sin embargo, creemos que no es oportuno fijar posiciones en esta región ante indicadores económicos debilitados y los riesgos por la guerra comercial que pueda intensificarse con Estados Unidos, si, Donald Trump llega a la presidencia.

… opera cercano a niveles de 54,000 unidades. La aversión al riesgo en el mercado global ha influido en el atractivo por la renta variable local, así como la falta de catalizadores claros en momentos en donde el escenario de un menor crecimiento en la economía de Estados Unidos, la volatilidad en el tipo de cambio y la incertidumbre política aún latente en nuestro país se fija como factores de presión más evidentes en la bolsa mexicana.

Esperamos que la temporada de reportes corporativos permita una recuperación en emisoras cuyas cotizaciones lucen deprimidas a pesar de sus sólidos fundamentales; aunque de momento este no ha sido del todo el caso en el mercado, en donde la reacción a algunos de los reportes que ya se han conocido no ha sido del todo favorable.

Vendimos nuestra posición en PINFRA en donde no vemos una historia de crecimiento que pueda ser un catalizador para los rendimientos de nuestro portafolio y neutralizamos KOF vs. el benchmark para poder tomar esta liquidez adicional para fijar posiciones en otras emisoras cuyo perfil riesgo/rendimiento nos gusta más, tal fue el caso de GCC en donde vemos un castigo demasiado pronunciado que nos parece no ameritan los fundamentales de la empra en donde creemos existen oportunidades de crecimiento con buena rentabilidad; así como, para iniciar una apuesta activa en CUERVO de la que esperamos un buen reporte, en especial en los márgenes de la empresa y con un menor impacto por el efecto de tipo de cambio en los ingresos.

… menor a lo estimado por el mercado (incremento del 0.1%). En su comparación anual, el índice pasó de 3.3% a 3.0%, su menor nivel en doce meses. Destacó una caída en los precios de energía de 2.0%, extendiendo la contracción reflejada en mayo. Con respecto a la inflación subyacente, la tasa anual pasó de 3.4% a 3.3%, su nivel más bajo desde abril de 2021.

Entre otros datos relevantes, se dio a conocer el Índice de Precios al Productor para junio, el cual incrementó 0.2% m/m, ligeramente superior a lo estimado por el consenso (0.1%). Los precios de los bienes disminuyeron 0.5%, mientras que los de servicios avanzaron 0.6%. Con base en lo anterior, el IPP creció 2.6% a/a, teniendo su mayor avance desde febrero del 2023.

El dato no genera alerta dentro del consenso sobre un posible repunte de la inflación. De hecho, la expectativa es que la inflación subyacente de Estados Unidos se mantenga a la baja durante los siguientes meses, aunque a un ritmo paulatino. Con base en los futuros de tasas que cotizan en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME por sus siglas en inglés), la probabilidad de que la Reserva Federal (FED) recorte la tasa de referencia en su reunión de septiembre es de 89.8%.

El dato pasó de 239 mil a 222 mil solicitudes. El índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan se ubicó en 66.0 puntos, considerablemente por debajo de lo esperado por los analistas (68.5 puntos). El indicador se ubicó en su menor nivel desde agosto del 2023

… y con una expansión más lenta respecto de los tres meses anteriores, cuando se registró una tasa de crecimiento de 5.3%. Los inversionistas esperan una respuesta más sólida por parte de las autoridades del país que en esta semana se reúnen en el pleno del comité central del Partido Comunista y ayude a clarificar una ruta de recuperación que no se ha presentado con las acciones adoptadas hasta ahora.

… como de diversos miembros del banco central norteamericano en un sentido un poco más complaciente, ponen en la mesa que la política monetaria se aproxime a su primer ajuste de tasas en el año.

El mercado ya asume que el recorte de la tasa de referencia sería en la reunión del próximo 31 de julio y se puede dar otro recorte en el último trimestre del año. Aunque los pronósticos publicados por parte de la FED plantean 2 bajas; el mercado, a través de los futuros de la tasa de fondos federales, descuentan la posibilidad de hasta tres bajas a la tasa antes del final del año.

Con lo cual, los participantes en el mercado de deuda han demandado fuertemente bonos del Tesoro norteamericano y vimos bajas en las tasas de hasta 15 puntos base, en los vencimientos alrededor de 2 años.

… si bien el núcleo de las posiciones se concentra en papales de vencimiento menor a un año y con porcentajes en tasas revisables. Nuestro diferenciador en el portafolio ha sido la posición en vencimientos entre 1 y 3 años; tales porcentajes nos ayudaron a diferenciarnos con relación al benchmark de deuda global de muy corto plazo. Es posible que aumentemos el peso de dicha posición en la medida en que se consolide el escenario vigente.

… principalmente por el impacto de los precios agropecuarios y con la parte de precios de servicios que mantiene una fuerte resistencia a bajar.

Si a lo anterior añadimos la incertidumbre de que se presente otro episodio de volatilidad entre septiembre y octubre con motivo de la transición de gobierno, consideramos que es difícil que Banxico pueda tomar la decisión de bajar la tasa antes del último trimestre del año.

Bajo estos parámetros, se podría concretar un escenario de disociación entre las políticas monetarias de México y Estados Unidos, con un recorte en julio/septiembre por parte de la FED y Banxico haciéndolo hacia el último trimestre del año.

El mercado de deuda parece haberse animado con la idea de que a la par que la FED baje la tasa lo haría también Banxico, pero además de los riesgos idiosincráticos; se debe contar con la información sobre lo que espera el nuevo gobierno con relación al tamaño del déficit fiscal para el cierre de este año y el 2025; esto también tiene implicaciones sobre la prima de riesgo país hacia el mediano plazo.

Bajo este escenario, consideramos que persisten riesgos más visibles sobre los niveles de las tasas fijas, tanto de corto, como de largo plazo, que tuvieron un recorrido importante de baja al cierre de la semana pasada. Estaremos revisando las valuaciones relativas con respecto a la perspectiva de ajuste de la política monetaria, la valuación del fondeo diario bajo esa circunstancia y el ajuste de potencial que podamos realizar o no a nuestros portafolios.

Continuamos a la espera de lo que decida Banco de México, especialmente en temas relacionados con la TIIE a 28 días y la TIIE Fondeo a un día, los cuales pueden presentar bajas en la segunda mitad del año. En la parte crediticia, los niveles de calificaciones se han mantenido en términos generales, con excepción de casos contados y limitados. Para agosto se esperan más colocaciones en el mercado primario.

… después de una baja sostenida a lo largo de la semana anterior. El tipo de cambio se ubica alrededor de los $17.8 pesos por dólar. Los datos de inflación en los EE.UU que empujaron las tasas en dólares a la baja supusieron una debilidad generalizada de la moneda norteamericana frente a sus principales pares.

Hay una disminución del diferencial en las tasas entre pesos y dólares, el peso mexicano se vio fortalecido con los flujos de entrada al mercado local durante la semana pasada. Sin embargo, no podemos descartar episodios de volatilidad ante la incertidumbre interna que se puede volver a presentar en las próximas semanas por los riesgos idiosincráticos y las definiciones fiscales que deberá hacer el próximo gobierno.

… que cobra relevancia en días recientes, destaca la pérdida de fuerza del referente Nasdaq. La respuesta no sorprende si consideramos que las expectativas eran demasiado optimistas cuando los múltiplos comenzaron a revaluarse y, de alguna manera, descontaban ya la posibilidad de un FED acercándose al ajuste en su política monetaria.

El diferencial entre el rendimiento del Russell 2000 (de emisoras de baja capitalización) tuvo un comportamiento superior al del Nasdaq en más de cinco por ciento en la semana pasada, el mayor diferencial registrado. Con este movimiento, se cumple, al menos por ahora, la expectativa de un mercado que podría mantenerse estable incluso sin el impulso de las emisoras de mayor capitalización: el S&P 500 continúa dando rendimientos positivos y se mantiene en máximos históricos.

A nuestro juicio, este podría ser un argumento que se sostenga siempre y cuando las expectativas de resultados de las empresas sean resilientes a una economía que se desacelera, los próximos días la volatilidad se podría acentuar en este sentido por la temporada de reportes corporativos, en donde vale la pena recordar que las expectativas son positivas, en especial en sectores de Tecnología y Comunicaciones.  

A pesar de esta baja en el sector Tecnología en la semana pasada, nuestra cartera recomendada de renta variable global se vio favorecida por la estrategia sectorial en Estados Unidos, en donde nuestro ETF fue más defensivo que su referencia.

… que el registrado la semana previa. No hay necesariamente un factor especial ligado a este desempeño, podría deberse a la expectativa sobre la temporada de reportes corporativos, o la búsqueda del mercado por posiciones en valuaciones más atractivas, siguiendo la corriente en el exterior que privilegió el desempeño de emisoras de baja capitalización.

Nos parece favorable esta recuperación, en momentos en donde las valuaciones lucían muy castigadas por factores políticos, independientemente de la fuerza de sus fundamentales; sin embargo, reconocemos que la volatilidad podría continuar.

Esta semana conoceremos las cifras de AMX, KIMBER y AC, entre otras. A diferencia del 1T-24 donde el efecto de tipo de cambio tuvo mayor incidencia en los ingresos dolarizados (de forma negativa) en este trimestre el impacto adverso sería mucho menor; mientras que la posición monetaria de empresas con dólares podría haber un efecto negativo en las utilidades. En términos generales se espera un crecimiento poco relevante en términos de ingresos y con una rentabilidad estable para el S&PBMV IPC.

…la cifra fue inferior a la reportada para mayo (218 mil). Asimismo, la tasa de desempleo aumentó de 4.0% a 4.1%. El paulatino enfriamiento del mercado laboral finalmente debería restar más tracción al gasto en consumo privado, variable que representa el 70% del PIB y que hasta hace algunos trimestres representó el principal motor del crecimiento en Estados Unidos.

…llevó al mercado a estimar dos recortes en la tasa de referencia este año, siendo el primero posiblemente en septiembre. No obstante, hay que mantener cautela. Esta semana se conocerán datos de inflación al productor y al consumidor a junio. En particular, el primero será relevante para determinar si efectivamente la inflación subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía) confirma una trayectoria hacia el objetivo de 2.0% de la FED. El descenso de la inflación en un entorno donde los riesgos permanecen sesgados al alza aún es una incógnita, esto a pesar de la desaceleración.

pero que podrían tomar fuerza a la baja, sobre todo en la parte corta de la curva, derivado de la expectativa que va tomando fuerza con relación a que la FED podría realizar su primer recorte de la tasa en el mes de septiembre; así como la consolidación de la visión del mercado que podría bajar la tasa una segunda vez para el final del año.

Aun la FED debe validar esta expectativa, así como una confirmación de los datos duros de crecimiento e inflación. Por lo tanto, consideramos que el mercado puede entrar en una fase de estabilidad sobre los niveles actuales de 4.6% para el bono de 2 años y de 4.25%-4.30% para la parte de 10 años. Por lo tanto, todavía no vemos una opción clara para incrementar la posición de duración de los portafolios de deuda global. Mantenemos la postura de rendimientos en dólares alrededor de 5.0% y sin riesgo de plazo. Aún podrían darse episodios de volatilidad en las siguientes semanas, antes de que la Fed pueda hacer cambios en su guía de expectativas o no.

pero con pocos o nulos cambios en el escenario de inflación. Por el momento se mantiene la expectativa de que no habría cambios en la tasa por parte de Banxico en el futuro previsible. La resistencia de la inflación para bajar de forma contundente, así como la incertidumbre que prevalece en torno a los ajustes constitucionales hacia el poder judicial limita la perspectiva. Al igual que en el mercado norteamericano, consideramos que la curva local mostrará cierta estabilidad en estos meses de verano y veremos mayor volatilidad hacia el mes de septiembre, donde se definirán los temas constitucionales, pero también habrá más información sobre el crecimiento, inflación y la coyuntura con la FED.

Mientras que, en los portafolios de mayor plazo mantenemos posiciones con duraciones similares a las referencias que nos ayudan a mantener el diferencial generado a lo largo de la primera parte del año; también con porcentajes de tasas revisables para neutralizar episodios de presión en las tasas.

…ya que sus rendimientos siguen superando el 11%. Seguimos sin incluir Certificados Bursátiles de tasa fija y de tasa real porque presentan altos niveles de volatilidad todavía. En el mercado primario de privados hacen falta más colocaciones y en el mercado secundario existe muy poca liquidez; es necesario impulsar ambos mercados.

Ante la estabilidad de las tasas, tanto en pesos como en dólares, así como la recuperación de los flujos hacia las monedas emergentes, entre ellas el peso, vemos una fortaleza relativa del peso frente al dólar. Sin embargo, para consolidar tal regreso del peso se debe considerar el rumbo que puedan tomar las políticas monetarias, tanto de la FED, como Banxico, así como el cierre del déficit fiscal 2024 y el presupuesto para el 2025.

…Los inversionistas parecen operar con una lógica alejada del entorno económico en donde existen indicios de un menor crecimiento al seguir favoreciendo emisoras cíclicas (consumo discrecional, tecnología, comunicaciones) y sin importarles que los múltiplos luzcan elevados ante una narrativa en tasas de interés que es muy distinta a la del pasado. El atractivo por las grandes empresas del mercado se sostiene y es la propia historia detrás de un grupo de empresas las que permite esta desconexión en las bolsas. Aunque ya no sea NVDA la que está detrás del alza del S&P 500, ahora destaca la recuperación que ha tenido TSLA al revelar un mejor reporte de ventas al esperado y el impulso adicional en AAPL, ante la promesa de mejores ventas de uno de sus modelos. Es difícil pensar en que esta concentración de mercado dejará de ser el catalizador de las bolsas. Los fundamentales son sólidos en estas compañías (en la mayoría de los casos), pero no por ello deja de haber importantes en el mercado y en los rendimientos de los portafolios.

Esto incidió una vez más en nuestra cartera recomendada de renta variable global que se mantuvo alineada a la referencia por la presión que ejerció este factor antes mencionado, así como por nuestra apuesta activa en Energía que ha perdido valor recientemente. Estamos en una semana que comienza a fluir en mayor medida el número de reportes corporativos, conoceremos las cifras de empresas del sector financiero en Estados Unidos, en donde en el consolidado el consenso de Refinitiv proyecta un crecimiento en la utilidad trimestral cercano a 7%, al interior las estimaciones son mixtas: en C por ejemplo se anticipa un fuerte crecimiento, mientras que para JPM se contempla una contracción.

sino más bien falta de catalizadores que permitan subirse al movimiento de alza en el exterior, en donde nuevamente se reflejan máximos históricos apoyados por unas cuentas empresas. En esta ocasión sí hay noticias desde el punto de vista corporativo que resultan positivas, como la reanudación de un importante proyecto minero de GMEXICO; lo cual sumó en especial a nuestra cartera recomendada de renta variable local. Pero, esto se vio opacado por la presión que resienten otras empresas en el mercado en donde nos parece entra en la ecuación la volatilidad del tipo de cambio y posiblemente la anticipación a la temporada de reportes que está por comenzar.

Indicadores recientes sugieren una expansión más moderada del gasto en consumo privado, variable que representa el 70% del PIB norteamericano. De igual modo, algunos datos de ventas al menudeo y confianza del consumidor sugieren mayor cautela en el gasto de las familias. El incremento en el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo, expansiones más modestas en la nómina de agrícola y el continuo cierre de vacantes laborales, apuntan hacia un menor ritmo de actividad durante los siguientes trimestres. En línea con lo anterior, la previsión de nuestra área de análisis económico para la expansión del PIB de Estados Unidos en 2024 pasó de 2.4% a 2.1%. La correspondiente a 2025 pasó de 1.9% a 1.5%.

… no obstante, se publicarán datos económicos relevantes.

El viernes se conocerá la nómina no agrícola de junio. El mercado anticipa un avance de 189 mil plazas en el periodo, por debajo de las 272 mil plazas reportadas para mayo. El reciente repunte en el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes apunta hacia una expansión más moderada de la nómina no agrícola durante los siguientes meses. El estimado para la tasa de desempleo se ubica en 4.0%. También se conocerán las vacantes laborales de mayo (7.1 millones de plazas vs. 8.1 millones en abril).

Entre otros datos relevantes destacan los índices ISM manufacturero y de servicios de junio. Se anticipa un avance en el índice correspondiente a manufacturas (de 48.7 a 49.2 puntos) y una contracción en el de servicios (de 53.8 a 52.5 puntos). El sector de servicios se mantiene como el principal motor de la economía de Estados Unidos.

El día de ayer los inversionistas actuaron con temor, en Europa a raíz de los resultados en Francia que abren espacio para políticas más radicales; y en Estados Unidos debido a la mayor posibilidad de un nuevo gobierno de Donald Trump ante el pobre resultado en el debate del miércoles pasado para el presidente Biden.

El menor crecimiento estimado debería consolidar la expectativa de un descenso tal vez más visible de la inflación y con ello una expectativa de reducciones en la tasa de referencia con mas anticipación y en mayor magnitud. Sin embargo, las intervenciones verbales de las autoridades siguen reforzando la idea de que los datos no son convincentes y que mantendrán mucha prudencia a la hora de definir una trayectoria de descenso de las tasas.

… (en especial el crecimiento de utilidades de las empresas) con un descenso paulatino de la inflación y la incógnita sobre si la FED comenzará a preparar el terreno para activar una baja de las tasas. En las siguientes semanas solo queda anticipar volatilidad alrededor de la publicación de datos relevantes. Posiblemente para finales de agosto y de cara al otoño el escenario cuente con mayores elementos.

Para el segundo semestre anticipamos que las tasas de interés persistirán en niveles elevados, así como menores retornos en bolsa ante una menor dinámica de crecimiento. En México la desaceleración es muy visible, pero la inflación y los riesgos idiosincráticos no permitirán un escenario más positivo.

… alzas que empezamos a observar desde el jueves pasado. El mercado asume que después del debate presidencial en los EE.UU. Trump toma una ventaja importante y sus propuestas de política pública para su presidencia relacionados con comercio exterior, migración y finanzas públicas pudieran implicar un escenario de riesgo de alza en las tasas de interés en dólares.

Para esta semana el fiel de balanza se enfoca en el reporte de empleo. El cambio en las nóminas no agrícolas debería de reflejar las señales de desaceleración que esta mostrando la economía norteamericana. Aunque, como se ha visto, la tendencia a un menor crecimiento no necesariamente converge en menores presiones sobre la inflación. Parte del ajuste de la curva nominal implica un alza en la prima de riesgo por compensación por inflación (breakevens de inflación).

En suma, hay un temor fundado de que la estimación de la FED de un solo recorte en la tasa este año se puede terminar imponiendo a la visión del mercado que aún estima dos recortes. Consideramos, que dados los riesgos para la inflación que mejoran de forma lenta y marginal, la FED terminará cumpliendo de acuerdo con sus expectativas, solo un recorte en todo el año; lo cual supone niveles de riesgo y réditos elevados para los plazos más largos de curva de rendimientos. Hacia el segundo semestre, vemos un riesgo de presiones de alza, ante el sesgo restrictivo de la FED por el lento avance de la inflación y el proceso electoral norteamericano, por lo que vemos un rango de operación entre 4.30% y 4.60% en el bono con vencimiento a 10 años.

Mantenemos nuestra actual estrategia de inversión de plazos cortos que suponen niveles de tasa alrededor del 5.0% en dólares; tasas flotantes que nos dan cobertura para eliminar los impactos de los movimientos de alza en las posiciones que tenemos en vencimientos alrededor de los 2 años.

… el tono de apertura por parte del Banxico para discutir cambios en la política monetaria en el futuro previsible dado el escenario de inflación permitió un descenso de las tasas de interés nominales y reales, a pesar de que mantuvo sin cambios el nivel de la tasa de referencia.

Sin embargo, consideramos que los cambios no sólo están sujetos al desempeño de la inflación. Banco de México deberá seguir considerando el entorno de tasas que se registre en el exterior, así como los factores idiosincráticos, como los nombraron, que inyecten volatilidad a la determinación de los precios de los diversos valores financieros, principalmente el tipo de cambio y las tasas de interés de largo plazo.

La mayor probabilidad que hoy existe de que Trump gane la elección supone un incremento en los factores de riesgo externo que no necesariamente permitirán un ajuste a la baja por parte de Banxico. A esto se le suma los factores relacionados con los cambios constitucionales que se alistan a realizar hacia septiembre por parte del Congreso Mexicano que seguirán generando incertidumbre.

De cara al segundo semestre del año, esperamos que Banxico recorte la tasa de referencia dos veces para un nivel de cierre sobre los 10.50%. La curva de plazos podría mantener niveles altos de las tasas de interés, con episodios presión y volatilidad, nos parece que un rango de 9.50% a 9.75% sería un piso en la referencia de 10 años.

… particularmente por los movimientos favorables en la parte de tasa real, ya que se tienen posiciones considerables en Certificados Bursátiles de bursatilizaciones de carreteras.

De todas maneras, se cuenta con alta posición en papeles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y TIIE Fondeo a un día, cuyos rendimientos se encuentran por encima de 11.00%. Se siguen comprando Cebures de tasa flotante con la finalidad de continuar con una postura defensiva y conservadora.

La cotización operó la semana pasada entre los $17.90 y $18.60 pesos por unidad, al inicio de esta se ubica en niveles de $18.37 pesos por dólar. Los factores que ya mencionamos como riesgos externos (elecciones en los Estados Unidos) e internos (transición del cambio de gobierno) generan un piso para el dólar.

El anclaje que representa el diferencial entre las tasas en pesos y dólares de momento no ha permitido mayor volatilidad para el mercado cambiario. Sin embargo, se suman aumentos de posiciones cortas en otras monedas emergentes latinoamericanas que impactan en la moneda nacional. De corto plazo niveles cercanos a los $18.15 podrían permitir realizar posiciones largas en dólares, dados los riesgos que se acumulan para el peso. Nos parece difícil volver a observar niveles por debajo de los $18.0 pesos por dólar en el segundo semestre y con un rango de operación con máximos cerca de los $19.0 pxd.

No hay sorpresas por parte de la política monetaria que justifique una revaluación mayor de los múltiplos, cobra fuerza la atención a eventos políticos que inyectan nerviosismo, y la temática de Inteligencia Artificial pierde impulso ante reportes corporativos decepcionantes y más apuntes por parte de analistas sobre la posibilidad de una sobrevaluación en la industria.

Iniciamos julio con una mayor mesura en referentes que durante junio volvieron a anotar importantes rendimientos, pero sin ver importantes retrocesos que pongan freno al movimiento de alza que sigue estando motivado por las expectativas de crecimiento. Estamos a unos días de que comience el flujo importante de reportes corporativos en Estados Unidos y que este vuelva a fijarse como un catalizador de las bolsas. Por ahora, el consenso de Refinitiv espera un crecimiento cercano a 10.6% en las utilidades del S&P 500 en el 2T (AaA), nuevamente impulsado por el dinamismo en sectores de Tecnología y Comunicaciones e incluso con la recuperación de Energía.

Nuestra cartera recomendada de renta variable global se vio favorecida de este movimiento menos optimista en el sector Tecnología, ya que nuestra posición en el sector es más defensiva ante movimientos de baja; además, contribuyó positivamente la apuesta activa en el sector de Energía. Fuera de Estados Unidos sumó nuestra sobre-ponderación en Alemania e India, mientras que la apuesta activa en Reino Unido restó valor.

Los rendimientos que podríamos ver en referentes como el S&P 500 en la segunda mitad del año lucen menos atractivos que los que hemos registrado hasta ahora y con riesgos de baja si se manifiestan elementos de riesgo, como la posibilidad de una sobrevaloración en empresas de Tecnología sobre las que depende el desempeño del mercado: Si aislamos a AMZN, AAPL, GOOG, META, MSFT, NVDA, el S&P 500 acumularía en el año un rendimiento de sólo 3.5% vs. 14.5% del índice. Esta concentración de mercado y la dependencia a unos cuantos nombres, representa riesgos en el manejo de los portafolios y en los retornos que podríamos seguir viendo hacia delante; algo que ya comienza a sentirse en algunas jornadas.

Ha retrocedido en siete de las últimas diez semanas, y aún está lejos de las 58,000 unidades que lograba tocar en abril. Se experimenta cierta tranquilidad por los pronunciamientos que ha realizado la presidenta electa, pero, sin ser suficientes para compensar la aversión al riesgo latente en el mercado y con la presión que sigue ejerciendo la postura restrictiva de BANXICO en los múltiplos.  

Aquí también hay reportes corporativos, en donde el consenso de Bloomberg espera poco dinamismo en las ventas y el EBITDA; pero, creemos que será necesario más que sorpresas en los reportes para dar más confianza a los inversionistas. Será relevante revisar qué tantas menciones se hace al tema político en las llamadas con analistas y la percepción que sigue existiendo sobre la inversión en México.

Creemos que existe valor en la renta variable local; pero, sin duda, existen retos importantes para nuestra bolsa, que ya carecía de catalizadores por la parte gracias a la ausencia de las temáticas que más detonan interés en los inversionistas actualmente (IA) y poco dinamismo en los componentes del mercado.  La volatilidad podría continuar en el mercado, la sensibilidad a declaraciones de miembros del gobierno saliente o del nuevo gabinete, la reacción del tipo de cambio y su efecto en empresas con exposición a dólares (ya sea ingresos o gastos) serán determinantes para el desempeño del referente

En nuestra cartera, impactó negativamente la posición en GFNORTE, ya que la emisora tuvo un comportamiento negativo que atribuimos al pago de dividendo de la emisora. Esto contrarrestó el efecto positivo de nuestra apuesta activa en FEMSA y la reciente incorporación de ALSEA en el portafolio, así como no tener GCARSO.

Decidimos neutralizar nuestra posición en BBAJIO aprovechando el retroceso que muestra la empresa en sus cotizaciones, y a que han cambiado algunos aspectos clave que antes nos limitaban para iniciar posiciones en ella: como lo es la perspectiva de tasas de interés elevadas más tiempo del que antes se preveía y la posibilidad de que se mantenga el crecimiento en la cartera de crédito empresarial con un buen manejo de la morosidad.

… las ventas al menudeo y otros indicadores relevantes en Estados Unidos han sorprendido a la baja. La desaceleración del PIB norteamericano podría acentuarse durante los siguientes meses.

Las ventas al menudeo registraron un crecimiento de 0.1% a tasa mensual en mayo, por debajo del 0.3% m/m esperado por los analistas del mercado, excluyendo componentes volátiles y/o estacionales, las ventas al menudeo disminuyeron -0.1% en el periodo (vs. 0.2% mensual est.). Llama la atención que hasta la categoría de ventas mostró una contracción por segundo mes consecutivo. La debilidad ha sido generalizada entre los distintos rubros.

Entre otros datos negativos destacan los indicadores del sector residencial. Los inicios de casas cayeron -5.5% m/m en mayo (vs. un crecimiento de 0.7% m/m estimado por el consenso). Los inicios de construcción también retrocedieron en el mes (-3.8% en mayo, extendiendo una caída de 3.0% mensual en abril). Asimismo, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron por encima de lo esperado. Finalmente, el Índice de Indicadores adelantados se comportó negativamente al caer 0.5% m/m en junio vs. 0.4% m/m estimado.

… en conformidad con las expectativas del mercado. Asimismo, el gobernador del banco central, Pan Gongsheng, anunció en el marco del XV Foro Lujiazui que se continuará con una política monetaria acomodaticia con el fin de mantener la estabilidad en el valor de la moneda, al igual que promover el desarrollo económico. Según Gongsheng, aunque China se encuentra en una recuperación continua, la actividad económica enfrenta riesgos a la baja.

En Europa la inflación en el Reino Unido resultó por debajo de lo esperado y seguimos viendo una desaceleración también en algunos indicadores de crecimiento de la región. La idea de que el Banco de Inglaterra (BoI) y el Banco Central Europeo (BCE) pueden reducir la tasa de referencia en sus próximos comunicados sigue vigente.

…a partir del verano en Estados Unidos. Hay comentarios sobre sí la FED tardará en reaccionar reduciendo la tasa y podría generar un escenario de mayor crudeza de la necesaria para controlar la inflación.

Si bien, las tasas se mantienen bajas ante este escenario, los mercados de capitales manifiestan dudas con respecto a la magnitud de la debilidad económica que se está gestando y al intervalo de reacción del banco central. De igual manera hay especulación acerca de que el próximo gobierno (gane quien gane) tendrá que instrumentar ajustes fiscales, principalmente mayores impuestos a partir del 2025.

Gracias a lo anterior, vemos un aparente freno en el impulso de los mercados que llegaron a sus niveles máximos hace un par de semanas. Es posible que dicho movimiento se mantenga en la misma tónica hasta que se presente nueva información.

… la medida de inflación preferida por la FED. Si bien, es probable observar una moderación tanto a tasa mensual como anual, aún es muy pronto para confirmar que la inflación se dirige hacia el objetivo de 2.0% del banco central. Al igual que en otros países, el balance de riesgos para la inflación de Estados Unidos mantiene un sesgo al alza a pesar de la desaceleración en el crecimiento que han generado los elevados niveles de tasas de interés.

También se conocerán datos de actividad residencial, inversión no residencial y actividad manufacturera en Estados Unidos (para conocer los estimados de éstas y otras variables de la economía global, favor de consultar la agenda semanal).

… sostener el momento de relajación de las tasas de interés a lo largo de la curva de los Bonos de Tesoro.

El reporte de ventas al menudeo ilustra este escenario y los datos por venir sobre la actividad manufacturera (ISM), así como la creación de empleos, ambos del mes de junio, nos dará un panorama más completo acerca de la tendencia del crecimiento en el segundo trimestre del año.

Mientras tanto, el mercado de tasas de interés inicia la semana con movimientos marginales a la espera de estos reportes que se conocerán al inicio de julio. La tendencia de baja podría prolongarse y para el bono de 2 años significaría tratar de colocarse por debajo de los 4.7%, mientras que para el bono de 10 años intentar romper el piso del 4.2%.

En términos de la renta fija aún queda por confirmarse si se pone en marcha un proceso de desaceleración y si tal escenario se traspasa hacia la inflación, lo que pudieran reajustar las expectativas en torno a la FED. Aunque, la misma FED de momento se mantendrá en su guion de un recorte de tasas en todo el año.

Por lo tanto, se mantiene la estrategia de poca exposición a duración; continuamos con posiciones alrededor del 7.5% en plazos entre uno y 3 años. El grueso de nuestros activos se encuentra en vencimientos menores a un año, lo que significan nivel de rendimientos en dólares alrededor del 5.0%.

… y mantiene latente las presiones en la parte de alimentos, agropecuarios.

Con este resultado se apuntala la expectativa de que Banxico no moverá la tasa de referencia para la reunión de esta semana; la cual, ya se encontraba anidada en las expectativas entre los participantes del mercado, dada la incertidumbre que se dio después de las elecciones y con la propuesta de reforma constitucional al Poder Judicial a discutirse a partir de septiembre.

Con estos dos puntos, sumado el escenario de moderación por parte de la FED hay un ajuste de expectativas en torno a Banxico y su política monetaria en lo que resta del año. Los futuros de la tasa de referencia descuentan que podrían registrarse dos bajas de la tasa de referencia, y estas podrían darse al final del año.

Esta se concreta con mantener posiciones de tasas revisables y liquidez. El fondeo sigue ofreciendo una capitalización de rendimientos superior a los Cetes. Con esta combinación mantenemos la defensividad de los portafolios, sobre todo con horizontes de inversión relativamente cortos.

Por su parte, las bajas recientes en los bonos de tasas fijas de largo plazo permiten una recuperación del rendimiento en los portafolios de largo plazo y conservamos los diferenciales a favor ya que hemos mantenido posiciones neutrales con respecto a las referencias. En el caso de las posiciones en tasas reales nos mantuvimos por debajo de las referencias que ya hemos cerrado y nos encontramos neutrales.

Las señales de desaceleración de la economía norteamericana apuntan a cierta debilidad del dólar. Asimismo, la preservación de los diferenciales de tasas entre pesos y dólares han permitido la recuperación de las posiciones en pesos por parte de la inversión de extranjera de cartera.

Sin embargo, no podemos descartar nuevos episodios de presión para el peso, ya que aún está por definirse la reforma constitucional al Poder Judicial y se mantiene elementos de incertidumbre en torno a la temporización de las acciones de política monetaria, tanto por parte de la FED, como del Banco de México.

… aunque los movimientos no son demasiado relevantes, las bolsas en Europa se recuperan después de la volatilidad y nerviosismo que se generó a raíz de las elecciones del Parlamento Europeo, el Hang Seng de China resiste a datos menos favorables, sin dejar de lado la fuerza de las bolsas en Estados Unidos a pesar de que recientemente el sector Tecnología perdió fuerza ante el retroceso de NVDA, la estrella del mercado en el año.

El escenario sigue favoreciendo a la renta variable, ya sea porque los inversionistas muestran optimismo en el crecimiento de Estados Unidos, o porque en otras latitudes la esperada reducción en el nivel de tasas de interés se concreta.

Seguimos pensando que existen riesgos en estos niveles ante valuaciones que lucen extendidas, los múltiplos del S&P 500 no parecen del todo justificables ante un escenario de tasas de interés que ha cambiado y con una narrativa en el crecimiento que está focalizada en sólo unas empresas.

Esta semana será importante, no sólo en términos de información económica, sino también por temas electorales, en Estados Unidos se lleva a cabo el primer debate presidencial y en Francia las elecciones convocadas anticipadamente.

Nuestra cartera de renta variable global se vio beneficiada por el retroceso de NVDA, así como por nuestras apuestas activas en Energía y Finanzas en Estados Unidos, estamos realizando algunos cambios en el portafolio, decidimos sustituir el ETF que utilizamos para replicar el sector tecnología a la espera que el efecto de la concentración del mercado tenga un menor impacto en las posiciones de emisoras en particular de la industria; mantenemos la apuesta activa en este sector.   

… no logró sostener el impulso de días previos que le permitía poner fin a cinco semanas consecutivas a la baja. Hay pocas noticias en el campo corporativo que marquen estos movimientos, el sentimiento del mercado sigue determinado por el entorno político en el país.

Seguimos pensando que hay valor en el mercado, pero que la volatilidad continuará y los múltiplos de la bolsa podrían mantenerse bajo presión hasta no existir una mayor claridad sobre la agenda pendiente de reformas que deja el actual presidente López Obrador y su posible respaldo en el nuevo gobierno. Reiteramos cautela y buscar posiciones en emisoras con fundamentales sólidos y no sólo guiarse por valuaciones baratas.

La semana pasada, en especial favoreció a nuestro portafolio nuestra apuesta activa en GFNORTE. En sentido contrario, restó valor no tener BBAJIO y la sobre-ponderación en FEMSA. En días recientes iniciamos una apuesta activa en ALSEA, lo cual sumó al portafolio al cierre de la semana pasada.

El perfil de un escenario con un crecimiento poco dañado y una continuación de la tendencia de baja de la inflación, aunque poco probable, mantendrá vivas las apuestas en bolsa, con el riesgo que conlleva que dicho escenario no se concrete, mezclado con valuaciones en las empresas relevantes excesivas.

… y a un posible punto de inflexión en las cifras de empleo que deberían mostrar menos solidez. Por el lado de la inflación, no hay la expectativa de una baja abrupta, pero las condiciones actuales de crecimiento permiten a los participantes en los mercados asumir que una baja de las tasas por parte de la FED esta por delante, aun cuando tome varios meses en concretarse.

Mantenemos resguardo en nuestras posiciones en deuda, pocos plazos largos en dólares y en pesos ningún riesgo hasta pasado el verano y ver como se desarrollan eventos que pueden intensificar el riesgo entre septiembre y octubre en México. Mantenemos la misma preferencia por tasas en pesos y en las bolsas sostenemos los porcentajes de inversión en los portafolios.

… en su decisión de política monetaria, mantuvo sin cambios el nivel de tasa de referencia en el rango de 5.25%-5.50%. Las autoridades continúan con un tono restrictivo y con sus próximas decisiones sujetas a los datos. La frase clave que reafirmó el tono de restricción la dio el presidente de la FED, Jerome Powell, quien espera una mejoría de la inflación, pero no de forma importante.

La gráfica de puntos que describe los pronósticos de los participantes del Comité de Mercados Abiertos (FOMC, por sus siglas en inglés) registró que la mediana de las estimaciones de la tasa de interés para el final de año apunta a un recorte de 25 puntos base contra 3 recortes que se tenían en el mes de marzo. En contraste, los participantes del mercado estiman todavía dos recortes, después de la publicación de los datos de inflación, tanto al productor como consumidor, que fueron menores a lo esperado. Para 2025 ahora hay una consideración de 4 recortes, es decir bajas acumuladas por 100 pb, en la publicación anterior solo eran tres.

… sobre la determinación de las tasas de la curva en dólares; a lo que se puede añadir las discusiones por el techo de endeudamiento que de nuevo puede paralizar al gobierno norteamericano.

Por lo tanto, nuestra postura de mantener posiciones de corto plazo, menores a un año, con tasas revisables y un bajo porcentaje en exposición mayor a un año se mantiene como la opción para posicionar la cartera de deuda global. Los rendimientos continúan alrededor del 5.0% en términos anualizados.

Los participantes del mercado de tasas en pesos se mantienen atentos a la intensidad que puede generarse a finales del verano con la entrada del nuevo Congreso en septiembre y el cambio de gobierno en octubre. La curva de tasas en pesos se muestra volátil.

Algo que atenuó parcialmente la presión fue que la Secretaría de Hacienda por medio del Banxico realizó una permuta de valores gubernamentales para intercambiar papeles de diversos vencimientos a tasa fija, real y nominal por activos a tasa variable. Este permitió una disminución de la presión en la curva de tasas fijas de Mbonos. No obstante, se mantiene la incertidumbre en el mediano plazo y la curva inició la semana con incrementos entre 7 y 9 puntos base en los réditos a plazos largos.

… así como liquidez en los portafolios. Esta combinación nos ayuda a brindar una protección parcial ante los fuertes movimientos de alzas que llevamos acumulados a lo largo del mes de junio. Si bien, las tasas fijas podrían resultar en valuación atractivas, el riesgo y la incertidumbre son elevados e inhiben la compra de este tipo de papeles.

De corto plazo, el mercado estará a la espera de la decisión de Banxico, en donde no habrá movimientos en la tasa, pero si una visión más amplia sobre el escenario actual y a la manera en que Banxico buscaría atemperar los niveles de volatilidad, tanto en el mercado de tasas, como en el cambiario.

Por otro lado, en la parte de tasa fija y tasa real se ven alzas todavía, principalmente en la tasa real. No hay tanto optimismo en el mercado secundario, ya que se ha operado poco. Además, en la parte de mercado primario se ven pocas colocaciones y consecuentemente se espera que hasta terminar verano habrá mayores posibilidades de aumento en emisiones de entidades y empresas.

El tipo de cambio opera al inicio de la semana entre los $18.30 y $18.70 pesos por unidad. El incremento del diferencial de tasas entre pesos y dólares cercano a los 600 puntos base de momento ha frenado el impulso de depreciación del peso mexicano. Sin embargo, el escenario de incertidumbre por las iniciativas del nuevo gobierno mantendrá altos los niveles de volatilidad en los próximos meses.

No podemos descartar alguna intervención de la Comisión de Cambios (Banxico y Hacienda) sobre todo cuando la velocidad de alza del tipo de cambio y/o la volatilidad sean elementos con poco control en periodo de muy corto plazo. De momento, los factores de tasas altas en el exterior y el anuncio que vendrá en dos semanas por parte de Banxico mantendrán la atención de los movimientos de la moneda.

… el avance en el sector tecnología con el apoyo de la narrativa de Inteligencia Artificial: la emisora BROADCOM tuvo un reporte mejor al esperado y APPLE anunció una alianza para poder usar ChatGPT y cambios en el uso de Inteligencia Artificial en sus plataformas. Este sector es un componente importante para soportar las expectativas de crecimiento en las utilidades que siguen impulsando al mercado de capitales.

El contrapeso a este entusiasmo está en el riesgo de la concentración del mercado que continúa acentuándose. Las bolsas siguen siendo en gran medida dependientes de esta temática, que sin duda muestra un potencial importante y que es difícil de medir; pero, con el riesgo de existir por ello una sobre estimación de sus efectos en las empresas y con incógnitas pendientes entorno a la regulación y la competencia.

Adicional a estos temas es evidente el efecto que sigue teniendo la FED en el apetito por riesgo, con un escenario muy distinto al que permitió la revaluación de múltiplos que hemos experimentado en los últimos meses y del que hemos hecho referencia en otras ocasiones, el múltiplo P/UPA del S&P 500 cotiza con una prima cercana a 10% respecto al cierre de 2023, cuando se esperaba un pronto y agresivo viraje en la política monetaria.

Sabíamos que este sería un año complejo en términos electorales y lo ha demostrado ser en diversas latitudes, ya hemos visto el efecto que ha tenido en regiones como Europa, India y sin duda en México. Se acerca cada vez más las elecciones en Estados Unidos y con ello un nuevo frente abierto para el desempeño de la bolsa en dicho país, que hasta ahora mantiene rendimientos positivos en el año.

Por otro lado, esta es la segunda semana en el año con un cuádruple cierre de opciones en el mercado de Estados Unidos que brindará cierta volatilidad y podría poner a prueba los niveles actuales.

Nuestra cartera de renta variable global se ha visto impactada en los últimos días por los eventos antes descritos (concentración de mercado y efectos políticos), incidió negativamente los efectos por la diferencia entre el peso en los ETFs que utilizamos para replicar al sector y el peso en los propios índices, pero favoreció estar sub-ponderados en Francia. Por otro lado, destaca el efecto favorable de haber cerrado la posición en Canadá, mientras que la apuesta activa en Energía está restando valor; al respecto de este último momento, creemos que a pesar de la baja en el precio del petróleo existe fundamentales sólidos en el sector y valuaciones atractivas.

La variable detrás de este comportamiento sigue siendo la misma, la percepción de riesgo político en el país, y mientras no existan definiciones más puntuales sobre la postura que tendrá el gobierno en temas cruciales para la confianza y certidumbre sobre la inversión, la volatilidad podría continuar y el mercado accionario mantenerse bajo presión.

Seguimos viendo valor en las posiciones que mantenemos en la cartera y ponderamos más posiciones en compañías que pueden verse favorecidas en sus cotizaciones una vez que disminuya el nerviosismo en el mercado. Sumó al portafolio no tener posiciones en Q y GFINBUR, así como nuestra apuesta activa en GRUMA, misma que comenzamos a vender. Por otro lado, restó al portafolio no tener ELEKTRA y la sobre-ponderación en WALMEX.

La información de empleo en Estados Unidos sigue describiendo mucha fortaleza. El número de vacantes laborales retrocedió en 300 mil plazas durante abril para ubicarse en 8 millones, cifra inferior a la esperada por el consenso. Las vacantes, que han disminuido de manera heterogénea entre sectores, aún se mantienen significativamente por encima del promedio prepandemia. Por otra parte, la nómina no agrícola de Estados Unidos aumentó 272 mil plazas en mayo, por encima de la previsión de 182 mil plazas. La fortaleza del empleo sostiene al gasto en consumo a pesar de las elevadas tasas de interés (particularmente en el sector de servicios). La tasa de desempleo aumentó de 3.9% a 4.0%.

Por otra parte, mientas el índice de gerencia y abastecimiento (ISM por sus siglas en inglés) correspondiente a manufacturas registró una inesperada caída entre abril y mayo al pasar de 49.2 a 48.7 puntos, el índice de servicios se ubicó en 53.8 puntos, por encima de los 49.4 puntos reportados para abril. Es probable que la actividad de servicios continúe firme. Lo anterior provocó un retroceso en el entusiasmo de semanas previas. Las tasas de interés volvieron a repuntar y las expectativas de que la FED aplique dos o más bajas a la tasa de referencia se han vuelto a debilitar.

A diferencia de lo que ocurre en Estados Unidos, la inflación en la zona Euro confirma una trayectoria hacia el objetivo de 2.0% y permite una postura más flexible por parte del banco central. A pesar de lo anterior, los resultados electorales en la Comunidad Europea, con un avance de facciones radicales en varios países probablemente inyecte un nuevo factor de incertidumbre y detenga por el momento lo que parecía ser un ciclo de baja de tasas.

El consenso del mercado anticipa una lectura de 0.1% en la parte general y 0.3% en la subyacente. De confirmarse estos estimados, las tasas anuales se ubicarían en 3.4% y 3.5%, respectivamente.  También se publicará el índice de precios al productor de mayo, mismo que podría registrar una variación negativa debido a la caída que registró el precio del petróleo durante el mes, así como el índice de precios de importaciones (0.1% m/m est. mayo). Quizás el principal punto de atención sea la decisión de política monetaria de la Reserva Federal (FED) del miércoles. Si bien no anticipamos cambios en la tasa de interés de referencia (5.25% – 5.50% nivel actual), será importante analizar el tono del comunicado, así como las declaraciones de Jerome Powell en conferencia de prensa y los pronósticos de los miembros del Comité de Mercados Abiertos (FMOC por sus siglas en inglés).

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Las tasas rebotaron fuerte al cierre semanal, movimientos alrededor de los 15 puntos base y con las referencias de 2 años cercanas al 4.9% y la de 10 años al 4.5%.

Ante la información reciente el mercado refuerza la idea de que a lo mucho se daría un solo recorte a la tasa de referencia en lo que resta del año por parte del banco central. Esto ante la solidez del crecimiento y la expectativa de que la inflación permanezca con mejoras marginales y lejos del objetivo de 2.0%.

Será relevante conocer la determinación de las nuevas expectativas de crecimiento, inflación, así como de los niveles de la tasa de referencia plasmadas en la gráfica de puntos que concentran las estimaciones de cada uno de los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal. No podemos descartar un escenario donde no se darían recortes en la tasa en todo el 2024. Bajo este escenario, la posición del portafolio de deuda global mantiene el grueso de sus activos concentrados en plazos menores a un año, tasas revisables y una ligera apuesta que ampliamos de 4.5% a 7.5% en el espectro de vencimientos alrededor de 2 años, ante el movimiento que han tenido las tasas a lo largo de la curva en dólares.

el desarrollo de acontecimientos como resultado de la jornada electoral ha generado un incremento importante de la volatilidad e incertidumbre para la generalidad de los activos en pesos; bolsa, tasas y tipo de cambio.

El hecho de que la coalición oficialista tenga la posibilidad de una mayoría calificada tanto en la Cámara de Diputados, como de Senadores, y las declaraciones, tanto de los actuales coordinadores en ambas cámaras, como del Presidente, sobre impulsar las reformas constitucionales sobre el Poder Judicial y las Pensiones, entre muchas otras, ha generado un incremento relevante de la aversión al riesgo. Tanto el secretario de Hacienda, como la propia virtual Presidenta Electa, ayer por la tarde han mandado mensajes verbales intentando tranquilizar a los mercados, pero con poco éxito.

Las tasas de los Mbonos presentan niveles superiores al 10% en todo el espectro de vencimientos y bajos volúmenes de operación, lo que implica poco apetito de compra.

Si bien los niveles actuales de las tasas podrían ser atractivos bajo la narrativa previa a las elecciones; la incertidumbre y la dependencia con respecto a factores de decisión discrecional no nos permiten, de momento, tomar posiciones sobre tasas fijas, tanto nominales, como reales. Mantenemos la preferencia por inversiones de liquidez, tasas revisables y plazos cortos como las opciones que ofrecen una protección parcial ante los altos niveles de volatilidad y protección al valor de los portafolios. Hay una premisa clara de que, a mayor volatilidad en estas variables, más trabajo le costará al Banco de México llevar a cabo bajas adicionales a la tasa de referencia de pesos, la curva de futuros de la tasa interbancaria TIIE comienza a descontar que no habrá movimientos en dicha tasa en el resto del año. La vigencia de tasas altas y positivas en términos nos hace recargar una buena parte de la estrategia en este espacio.

…particularmente en los Certificados Bursátiles de tasa fija nominal y de tasa real. Sin embargo, en la parte de papeles privados y papeles cuasi-soberanos de tasa flotante se mantienen sobretasas con escasos movimientos y altos niveles de estabilidad, lo cual es favorable para las carteras. En las siguientes semanas, habrá colocaciones de Certificados Bursátiles en el mercado primario. Pero, es posible que se pospongan ante la volatilidad vista en los mercados financieros.

Al día de ayer la cotización se ubicaba alrededor de los $18.50 pesos por dólar. En general las posiciones largas en dólares se incrementaron en los diversos portafolios de inversión.

Desde nuestro punto de vista, los factores fundamentales que le han dado fortaleza al peso no han variado: reservas altas, inversión directa, remesas, etc. Tal vez el único factor que se puede estar perdiendo por el aumento de la incertidumbre es la posición del peso como moneda privilegiada para operaciones de arbitraje con otras monedas conocido como carry trade.

Estamos en el inicio apenas de un proceso de definición de eventos que podrían debilitar aún más al peso. Sin embargo, tales definiciones tomarán tiempo. Podríamos tener semanas de un nuevo fortalecimiento conforme se establezcan expectativas más claras. Por lo pronto, la decisión de comprar dólares después del salto de los últimos días como estrategia de inversión de corto plazo es atrevida. En especial si se sigue validando la idea de permanencia de tasas de interés al 11.0% anual. Una decisión de ubicar su patrimonio en dólares tiene otra connotación en donde el nivel del tipo de cambio termina siendo secundario, si usted teme un desastre en el valor del peso, comprar ahora, o cuando lo desee, es lo que debe hacer.

Aislando a estas siete empresas, el S&P 500 se habría mantenido sin cambios la semana pasada.

Es en particular Nvidia la que destaca al haber logrado un avance de casi 10% en la semana. A pesar de que resurgen temas sobre la posible regulación al sector y al uso de la inteligencia artificial, el split de acciones que decidió hacer, aunque no tiene incidencia sobre el valor de la compañía, permite acceder a la emisora con menores niveles de inversión requeridos. Nvidia ha superado ya en nivel de capitalización a empresas como Apple, queda en segundo lugar solo detrás de Microsoft.

También ha sido relevante para nuestros portafolios las elecciones en India, en donde se reeligió a Narendra Mondi como primer ministro en su tercer periodo de gobierno. La bolsa del país operó volátil en unas elecciones más cerradas de lo esperado y donde el mandatorio perdió poder en el Parlamento. Reiteramos nuestra posición en el país ante una historia de crecimiento atractiva que el mercado comenzó a reconocer posteriormente a su ajuste inicial.

En nuestro portafolio incidieron los eventos antes mencionados, favoreció la sobre -ponderación en India e impactó negativamente de forma importa la sub-ponderación indirecta que tenemos en NVDA. Por otro lado, restó valor nuestra apuesta activa en Energía, la cual se ha visto afectada por la caída en el precio del petróleo ante indicios de una menor demanda y la posibilidad de que la OPEP comience a reducir algunos de sus programas de recorte a la producción. Seguimos viendo valor en el sector, los ajustes de la OPEP podrían no materializarse si las condiciones de demanda se deterioran, y el rendimiento potencial que sigue prevaleciendo en las emisoras que componen el sector es atractivo, con valuaciones favorables

Se han dado movimientos considerables, con una volatilidad muy importante ante la incertidumbre que han desatado los resultados electorales en el país. El efecto en las bolsas es de temor por la regulación adicional que puede aplicarse a diferentes empresas, desde refresqueras por su consumo de agua, hasta el sistema financiero con un posible mayor gravamen a sus utilidades. Adicional al efecto que genera el movimiento del tipo de cambio y la depreciación que hemos visto del peso en días recientes; lo cual ha dado cierto impulso, o al menos ha protegido de la caída, a emisoras con ingresos en dólares; al tiempo que ha generado presiones en aquellas con costos y deuda en esta moneda.

Ante panorama incierto que describimos, la presión sobre las valuaciones del mercado, que ya mostraba múltiplos bastante castigados, podría mantenerse. Hay calma en ciertas jornadas, ya sea porque los niveles de entrada lucen atractivos o porque también se emiten mensajes y señales en el gobierno, incluso de la propia presidenta electa Claudia Sheinbaum, de buscar fomentar la inversión privada y el crecimiento en el país. Sin embargo, el nerviosismo ante la falta de definiciones de la agenda del nuevo gobierno, tanto en el Ejecutivo, como en el Poder Legislativo, se mantendrá presente en las decisiones de inversión. De momento, no hemos modificado nuestra cartera y nuestra selección de emisoras. Creemos que las posiciones que mantenemos en el portafolio tienen la solidez financiera suficiente para hacer frente a la volatilidad en el corto plazo y los posibles riesgos regulatorios y políticos a los que se encuentran sujetas. No hemos modificado tampoco nuestro estimado de cierre de año de 58,800 unidades para el S&PBMV IPC; aunque en este campo no descartamos modificaciones si las presiones en los múltiplos se extienden, tanto por un BANXICO que se espera ahora menos agresivo en su recorte en tasas de interés que al inicio del año, como por la percepción de riesgo en el país.

… el partido gobernante retomará la agenda de reformas constitucionales que podrían incidir negativamente sobre la confianza de los inversionistas privados. Sin que por el momento éste sea nuestro escenario central, no podemos hacerlo de lado. Lo que sí es prácticamente un hecho, es que la nueva titular del Poder Ejecutivo probablemente no tendrá campo para reducir el déficit público en 2.5 puntos porcentuales del PIB durante el primer año de su administración, sobre todo si continúan los principales proyectos que queden pendientes de la presidencia de López Obrador.

Con información al cierre de los mercados, la coalición gobernante necesitaba unos cuantos escaños más en el Senado para obtener una mayoría suficiente para realizar posibles cambios a la Constitución.

…y que podrían afectar la confianza de inversionistas en ciertos sectores.

En particular, podría retomarse la discusión sobre las AFORES, la reforma eléctrica que fue declarada inconstitucional por la Suprema Corte, la reforma a la Ley de Hidrocarburos, el funcionamiento o estructura de organismos autonómicos, entra otras acciones que den mayor preponderancia al Estado en los sectores estratégicos del país.

Con relación a la actividad económica, el principal riesgo que detectamos para 2025 es la permanencia de un déficit elevado. Ante el compromiso de concluir las obras que queden pendientes del sexenio actual, la continuación, e incluso posible ampliación de programas sociales y los compromisos de campaña de la nueva presidenta, podrían mantener al déficit público alrededor de 5.0% del PIB y no llevarlo a 2.5% como lo prevé la Secretaría de Hacienda.

Asimismo, habrá que ver si no se reactivan programas como el Paquete contra la Inflación y la Carestía (PACIC) u otros que representen un gasto adicional para el Gobierno en un entorno donde los precios de los insumos básicos podrían aumentar por riesgos climatológicos adversos, conflictos geopolíticos y afectaciones a la cadena de suministros.

No obstante, habrá que prestar atención a posibles acciones que pudieran llevarse a cabo durante la siguiente administración en México.

… pero habrá que ver en las siguientes semanas cómo se ajustan los niveles de riesgo y la ubicación de las expectativas. Se vienen semanas de una incertidumbre mayor ante la entrada del nuevo Congreso, y posiblemente en el resto del año ante eventos que pueden delinear si la política pública será de enfrentamiento con el sector privado; desde nuestra óptica no consideramos aún tal escenario.

… a las tasas en dólares a empezar la semana con disminuciones de entre 5 y 10 puntos base. Las señales de enfriamiento, tanto en la actividad, como en los precios pagados por el sector, permitieron este ajuste. Asimismo, vienen los datos de empleos y aumento de salarios que darán la pauta de las presiones sobre la inflación, así como la fortaleza del crecimiento económico de los Estados Unidos.

Por lo pronto, los datos del deflactor del consumo personal de abril (primeras observaciones del segundo trimestre) revelaron una variación anual en 2.7% y la parte subyacente en 2.8%, lo que refleja que aún por el lado de la demanda existen presiones importantes, sobre todo generadas en el sector de servicios. Sumado a lo anterior, el indicador de actividad (S&P PMI) de este sector servicios dio claras muestras de una expansión sólida, acompañada por aumentos en los precios cobrados por el sector, lo que abona a la narrativa de un estancamiento en el descenso de la inflación.

Los niveles de inversión de muy corto plazo (menores a un año) lucen aún cercanos al 5.0%; lo que mantiene el atractivo para no tener una exposición mayor al riesgo de plazo.

En esa tendencia mantenemos a las principales posiciones de nuestra cartera de deuda global; lo anterior combinado con tasas revisables y cierto porcentaje de exposición en plazos entre 1 y 3 años; que dado el recorrido de las tasas en esos vencimientos durante el inicio de esta semana deberá beneficiar al portafolio.

En promedio el alza se ubica alrededor de 15 puntos base. Esto como reacción al resultado de la elección, que, si bien el mercado tenía por descontado a nivel de la Presidencia, la constitución del nuevo Congreso (Diputados y Senadores) marca la posibilidad de mayoría calificada para realizar cambios constitucionales.

No descartamos mayores episodios de volatilidad en las tasas de interés, por lo que la cautela para invertir en tasas fijas y plazos largos se debe mantener a pesar de los niveles atractivos que puedan alcanzar las tasas a lo largo de estas jornadas. Vienen decisiones de la FED y de BANXICO con relación a sus políticas monetarias y, al menos a nivel local, las cotizaciones de los futuros de la TIIE consideran que no habrá una baja en junio, a diferencia de hace una semana.

Consideramos que las posiciones que hemos construido en tasas revisables con plazos de entre uno y tres años nos aportan niveles de rendimientos ligeramente en un rango entre 11.07% y 11.15%, con protección ante los episodios de presión y alza de tasas fijas como el del inicio de esta semana. Asimismo, las tasas reales cortas, con un entorno de inflación estacada también seguirá aportando valor en nuestras posiciones de UDIBONOS.

Veremos más episodios de sobrerreacción las tasas fijas nominales, por lo que mantenemos subponderaciones, sobre todo los plazos largos de este tipo de papeles.

… y menor volumen de operación. Sin embargo, con los niveles altos que aún tienen la TIIE Fondeo a un día y la TIIE a 28 días (11.00% y 11.25%), es más posible que los papeles privados de tasa flotante se mantengan estables. En las carteras de deuda bancaria y corporativa continuaremos conservando papeles de tasa revisable con niveles de riesgo crediticio que oscilen entre calificaciones AAA y A. Cabe señalar que se colocarán sólo algunos Certificados Bursátiles en el mercado primario durante junio

… sobre todo en la conformación de nuevo Congreso en México (diputados y senadores) con mayoría calificada para Morena; estamos observando un movimiento brusco en favor del dólar, con niveles cercanos al $17.75 pesos y un incremento intradía alrededor del 3.0%.

Estimamos que hay elementos para considerar que puede haber una sobrerreacción en el corto plazo. Sin duda habrá más episodios de incertidumbre en el horizonte cercano que puedan influir sobre la cotización; sin embargo, los fundamentales de la economía, sobre todo por las cuentas externas y el diferencial de tasas, se mantienen estables y deberían de servir como ancla para el movimiento cambiario en el futuro previsible. Mantenemos la idea de un tipo de cambio en un nivel de $18 pesos por dólar a fin de año.

En el caso particular de Estados Unidos se toman un respiro después de la recuperación que mostraron durante gran parte de mayo. La ausencia de noticias corporativas que detonen el interés de los inversionistas pone en evidencia la fragilidad de los mercados en momentos en donde el cuestionamiento sobre las valuaciones sigue siendo una importante variable para considerar, con referentes que tocan máximos históricos a pesar de que el argumento de un pronto y rápido viraje del FED (que inyecte liquidez) se ha esfumado. 

Como hemos dicho a lo largo del año, la narrativa se ha acomodado ahora en la del crecimiento y la expectativa de una expansión cercana a 10% en las utilidades del S&P 500 en 2024 y cifras positivas en el arranque del año, en especial en sectores de Tecnología y Comunicaciones, han servido de soporte e incluso catalizador para ciertos referentes.

Nos parece que, ante la ausencia de reportes corporativos, la atención regresa a la información económica y la volatilidad en el mercado podría continuar mientras los inversionistas buscan adelantarse al actuar del FED y asimilan los riesgos que permanecen en el campo geopolítico y con la contienda electoral en Estados Unidos que toma ciertos giros luego de que Donald Trump fuera encontrado culpable de falsificar documentos y haya sido declarado culpable en un juicio penal. Aunque no existen argumentos legales que le impidan continuar en su contienda por la Presidencia, e incluso ser elegido para el cargo bajo este proceso legal, que Trump advierte apelará.

La atención también gira a otras regiones, como Europa, con la expectativa que el BCE comience con su ciclo de baja en la tasa de interés de referencia. Así como si la recuperación que ha logrado el mercado en China será sostenible.

En nuestra cartera, la concentración del mercado sigue incidiendo negativamente con la fuerza que mantiene NVIDIA y que incide en la sub-ponderación que aún tenemos a pesar de la compra que hemos hecho directamente en los títulos de la emisora. En la semana también nos afectó la sub-ponderación en Servicios públicos.

Decidimos hacer algunos ajustes en el portafolio al inicio del mes, cerramos la posición en Canadá que no estaba aportando valor relevante y sin un panorama claramente convincente para justificar mantenernos invertidos. En nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos vendimos Bienes raíces e Industrial, mientras que  iniciamos una apuesta activa en Servicios públicos que creemos podría mantener una dinámica favorable en camino a un menor nivel de tasas de interés que suele presionar al sector y con el impulso que ha dado a emisoras relacionadas con generación de energía eléctrica la demanda detonada por Inteligencia Artificial (en los centros de datos); así como en el sector Financiero en donde las dinámicas de crecimiento en utilidades lucen favorables y la rentabilidad del sector se sostiene.

… encabezada por el sector financiero ante los resultados de la contienda electoral antes mencionados.

La posibilidad que se ha manejado en los últimos días respecto a impuestos a las utilidades del sector financiero, así como el posible efecto que pueda seguir existiendo en otras industrias que han visto acciones sobre las licitaciones o concesiones en las que participan impacta el apetito por riesgo; así como en aquellas empresas con exposición a deuda y costos en dólares por la depreciación de la moneda mexicana frente al dólar. El referente se ubicó por debajo de los 52,000 puntos durante el lunes.

Adicional a ello, las noticias corporativas no fluyen necesariamente del lado favorable en un mercado además que encuentran menos argumentos desde el punto de vista del crecimiento y la revaluación de múltiplos que en el exterior; además de no contar con emisoras que puedan lucir atractivas desde la narrativa de Inteligencia Artificial. El mercado sigue perdiendo nombres, ahora con el turno de CERAMIC, no era una empresa con demasiada relevancia en los portafolios de inversión por su poca bursatilidad, pero se deja una vez más en evidencia el poco atractivo en un mercado en donde son las mismas empresas las que dominan los referentes y sin la llegada de nuevos emisores.

Creemos que la reacción del mercado es demasiado violenta y en momentos como estos no es lo más recomendable salir de las posiciones, podría existir una mayor calma que permita recuperación en emisoras cuyos fundamentales siguen siendo sólidos a pesar de los riesgos que puedan deslumbrarse sobre la inversión. Sin duda, el mercado podría mantenerse volátil y los múltiplos presionados. En la semana sumó al portafolio no tener GCARSO y BBAJIO, así como la sobre-ponderación en GRUMA; sin embargo, tuvimos un fuerte impacto negativo de no tener Q, la cual subió 11.2% en la semana