sobre todo las nóminas no agrícolas, que aún se verán afectadas por el impacto de los huracanes en la costa del Atlántico norteamericano. Asimismo, tendremos los índices de percepción de la actividad manufacturera y de servicios que seguirán reflejando la idea de un crecimiento sólido.

Bajo este panorama las tasas de interés de 10 años se ubican alrededor del 4.2% y empieza a consolidar la idea de que difícilmente las veremos bajar del piso del 4.0%. Mientras que los plazos cortos se mantendrán más en sincronía del ritmo de la FED, el cual apunta a ser más pausado de cara al 2025; esta expectativa que la podríamos ver consolidada en la gráfica de puntos en la próxima reunión de política monetaria

… junto con tasas revisables y un pequeño porcentaje de los activos con una exposición a vencimientos entre 1 y 3 años que la semana pasada nos favorecieron ante el recorrido de baja de las tasas alrededor de estos plazos.  Por ahora, en las carteras de deuda global con mayor exposición a duración, estamos completamente apegados a las referencias para mantener los diferenciales positivos generados en el año.

de la baja (entre 25 o 50 puntos base); vemos a un banco central con una tendencia mayor hacia la relajación monetaria.

De momento asumimos el recorte de 25puntos base en la tasa de referencia para la reunión de diciembre. Pero aún no tenemos claro el ritmo de bajas en 2025, dado que podría existir un acotamiento por lo que haga la FED, bajo un contexto de incertidumbre en las políticas del nuevo gobierno norteamericano.

Nuestra expectativa esta más ubicada en una tasa terminal para el cierre de 2025 de al menos 8.5%, bajo un contexto externo incierto y dudas con respecto a la estabilidad de las finanzas públicas; ello a pesar de una tendencia en la inflación subyacente a consolidar niveles por debajo del 4.0%.

con posiciones de tasas revisables, tasas reales de corto plazo y liquidez que nos ayudan a consolidar diferenciales positivos con respecto a las referencias.

… con ciertos vaivenes en un rango entre $20.20 y $20.80 y aun con una volatilidad relativamente alta; sujeto en parte a las declaraciones del presidente electo Donald Trump y su tendencia a querer imponer aranceles a las exportaciones mexicanas hacia los Estados Unidos. Consideramos que la paridad consolidará en niveles alrededor del $20.50 pesos por dólar en las siguientes semanas.

… debido a mejoras en la curva real y en algunas sobretasas del mercado. Por su parte, los papeles bancarios y privados de tasa flotante presentaron mejor rentabilidad por disminuciones en sobretasas también. En calificaciones no hubo muchos cambios, solamente incrementos en la emisión CADU 20V (CADU Inmobiliaria) por parte de PCR Verum y de HR Ratings. Para las siguientes semanas se van a colocar Certificados Bursátiles de la Comisión Federal de Electricidad.

… el S&P 500 volvió a superar los 6,000 puntos, en el año gana 27%, mientras que en otras regiones el avance es más moderado (el Stoxx Europe 600 sólo ha dado 7%). Las expectativas de crecimiento en utilidades de las empresas siguen favoreciendo a la bolsa en Estados Unidos, en 2025 se espera un crecimiento en las utilidades del S&P 500 cercano a 12% vs. 7% de Europa, por mencionar algunos.

Mucho hemos hablado de este tema, la importancia del crecimiento para el soporte del rally, considerando que se han agotado los argumentos desde el punto de vista de revaluación de múltiplos, que particularmente en Estados Unidos lucen elevados y no justificables en el escenario actual de tasas de interés, en donde se genera incertidumbre sobre los retos que habrá en la renta fija bajo el mandato de Donald Trump.

Sin perder de vista la potencia además de factores externos como ha sido la presencia de emisoras en Tecnología donde las previsiones son positivas hacia delante, sector al que no tienen exposición de esta forma otras regiones.

La información económica en Europa no abonó a este sentimiento que favorece a la renta variable americana, lo cual mantiene bajo presión a nuestras posiciones en el sector. Se reveló que la inflación en la Eurozona subió por segundo mes consecutivo en noviembre con presiones particularmente marcadas en el precio de la energía, lo que hace temer en la eficacia del Banco Central Europeo (BCE) para contener el alza en precios y lo que implicará en la expectativa de baja en tasas de interés, en momentos en donde el contexto económico se mantiene retador.

La situación política es también delicada en Francia. En los últimos días, el primer ministro Michel Barnier ha tenido que hacer concesiones a la extrema derecha para evitar una moción de censura que podría poner en riesgo la aprobación del presupuesto para 2025. Desde inicios de año no tenemos posiciones en Francia de forma directa, lo cual ha eliminado este factor de riesgo en nuestro Portafolio.

También en Asia hay elementos que merecen mención. En China, el mercado ha vuelto a ganar fuerza ante la expectativa de nuevas medidas de estímulo en una reunión clave del partido gobernante en diciembre, lo que está haciendo contrapeso a los riesgos por la guerra comercial con Estados Unidos. A nuestro juicio aún existen muchos elementos de incertidumbre en torno a la eficacia permanente y sostenible de estas medidas de estímulo y que su efecto logre trasladarse de forma correcta al mercado accionario, en donde una estrategia pasiva, además, implica una volatilidad importante. Por ello, nos mantenemos prácticamente neutralizados en el nombre. Mientras que Japón operó ligeramente negativo, la expectativa está en la reunión de política monetaria del organismo en donde podría subir nuevamente su tasa de interés de referencia.

… que puedan ser perjudiciales en momentos de volatilidad, una operación reducida y los posibles efectos del famoso window dressing para mejorar los rendimientos en la foto final del año.

El S&PBMV IPC opera por debajo de los 50,000 puntos al cierre de noviembre. La agenda proteccionista de Trump y la narrativa acentuada de imposición de aranceles que se desató la semana pasada se vuelve un episodio adicional de riesgo. Creemos que es complejo afirmar en estos momentos que lo que propone el presidente electo de Estados Unidos de imponer aranceles de 25% a los productos provenientes de México como un arma de negociación en temas de control de drogas y flujos migratorios sea viable, claramente viola los tratados internacionales, aunque su argumento sea el de la seguridad nacional y eso complique la discusión.

Es importante tomar en cuenta que pocas empresas mexicanas listadas en bolsa se verían afectadas directamente ya que, a pesar de tener operaciones en Estados Unidos, lo hacen de forma local, no a través de la exportación; aquellas que sí lo hacen (CUERVO, PEÑOLES, GCC, por mencionar algunas) podrían trasladar estos incrementos al consumidor final o absorber esas exportaciones en el mercado local. En la bolsa no vimos una reacción tan marcada por este efecto (a reserva de PEÑOLES que perdió (-) 4% en la semana), pero sin duda suma al escenario de aversión por los activos locales y por el impacto que tiene en el movimiento del tipo de cambio en empresas con deuda y costos en dólares. KIMBER, por ejemplo, cayó (-) 3% en la semana.

Mantenemos una postura cautelosa en nuestra cartera, buscando mover algunas posiciones de manera más táctica para lograr un mejor cierre de año, pero sin inyectar volatilidad en el portafolio innecesariamente.

Por un lado, se registraron buenas lecturas para los PMI de servicios y las solicitudes iniciales del seguro de desempleo. Por el contrario, algunos indicadores de actividad residencial y manufacturas mostraron un desempeño negativo. De acuerdo con la Reserva Federal (FED) de Atlanta (a través del modelo GDPNow), el crecimiento del PIB del 4T-24 podría ubicarse por encima de 2.5% a tasa trimestral anualizada.

Es probable que, a pesar de un buen dato de inflación, las apuestas en el mercado se mantengan divididas respecto a un recorte o una pausa por parte de la FED en diciembre. Habrá que prestar atención al dato de empleo de noviembre el cual, al ya no estar afectado por fenómenos climatológicos adversos, podría brindar un panorama más claro del mercado laboral. Los futuros descuentan un nivel de tasa terminal en la referencia de la FED, mayor en 50 puntos base que las expectativas de los miembros de comité de mercados abiertos (FOMC). Es decir, el mercado descuenta 2 recortes menos que el banco central norteamericano.

La reacción en parte se debe al nombramiento del nuevo secretario del Tesoro en Estados Unidos, quien apunta adoptar políticas pro-mercado. Los inversionistas asumen que cuenta con un buen entendimiento sobre la economía para aplicar el programa aranceles y baja de impuestos de Trump, pero cuidando los temas sobre la inflación y el déficit fiscal.

… cubriendo posiciones de riesgo y tomando papeles gubernamentales; dado el entorno de riesgos geopolíticos.

… nos mantenemos en porcentajes de inversión muy cercanos a las referencias para cuidar los diferenciales positivos, sobre todo en portafolios con duración relativamente mayor.

Para el portafolio de duración menor a un año, continuamos con una posición alrededor del 10% en vencimientos entre 1 y 3 años. La contribución de estas posiciones ha sido menor en el portafolio por la presión de alza en tasas mayores a un año; sin embargo, aun en un registro positivo.

… con una variación menor a la estimación del consenso, al igual que la subyacente; en parte alentada por los descuentos adelantados del buen fin, pero también por la moderación en los precios de la gasolina y la estabilidad en la parte de frutas y verduras.

Sin dejar de lado el comportamiento volátil de la curva de rendimientos, las tasas de interés tuvieron un cierre semanal a la baja en términos generales, con mayores variaciones en la parte corta de la curva, sobre todo en los plazos entre 1 y 3 años, así como con incrementos de 5 y 6 puntos base en la parte mayor a 5 años.

A pesar del buen dato de inflación y la mayor expectativa de que Banxico podría bajar la tasa de referencia en 25 puntos base en diciembre, la volatilidad y el escenario de incertidumbre no se podrán dejar atrás por los temas de finanzas públicas, debilitamiento institucional del gobierno mexicano y un entorno externo con mucha más incertidumbre.

Esta semana las tasas inician con disminuciones, contagiados por el movimiento de bajas de sus pares en dólares, lo que se puede extender a lo largo de la semana, dado el cierre de mes.

… la valuación de la moneda norteamericana mantiene la volatilidad, en un rango de $20.00 y $20.50 pesos por dólar.

Aunque esta semana, el dólar en general abre a la baja entre las principales monedas (libra, euro) y con menos presión en el peso, con niveles de $20.26 pesos por dólar. Mantenemos la idea de que el tipo de cambio es la variable de ajuste principal ante los factores que generan las mayores incógnitas para la economía mexicana; por lo que, es difícil considerar niveles inferiores a los $20 pesos por dólar al menos en el corto plazo.

… los de menor plazo tuvieron mejor rendimiento que aquellos de mayor plazo, dando a entender que el inversionista prefiere duraciones menores. Por su parte, los papeles privados y bancarios de tasa flotante mantienen estabilidad en sus sobretasas. En calificaciones no hubo cambios importantes, sólo la bursatilización de Viva Aerobús tuvo mejoras en calificación (VIVAACB 22L) de AA+/M a AAA/M por parte de PCR Verum. Para diciembre se espera la colocación de Banobras con tasa real, tasa fija y tasa flotante.

la falta de catalizadores visibles frente a argumentos de soporte que se han agotado. Los inversionistas operan atentos sobre la evolución de la agenda de Donald Trump y lo que esta implicará tanto en los conflictos armados que se mantienen latentes, como en el campo comercial.

Relacionado con la posible imposición de aranceles, la reacción que se ha dado en estos días parece responder al temor de un entorno mucho más adverso: Reino Unido fue de los pocos mercados que operó positivo la semana pasada ante una postura que puede ser menos dañina para su mercado accionario, mientras que las empresas de pequeña capitalización volvieron a destacar al avanzar 4.5% vs. 2.0% de las emisoras de alta capitalización: se habla que las compañías pequeñas-medianas reciben alrededor de 80% de sus ingresos del mercado doméstico, comparado al 59% del S&P 500, lo que las vuelve más defensivas ante este entorno.

A pesar del contexto de cautela, la bolsa americana se mantiene como el activo de riesgo favorito para los accionistas, el rendimiento que acumula en el año supera al del resto de los referentes accionarios; y aunque el S&P 500 no logró sostener los 6,000 puntos, se mantiene muy cercano a este nivel y con previsiones de diversos analistas que siguen apostando porque el rally logre extenderse.

Por su parte, las noticias en el campo corporativo han perdido cierta fuerza, a diferencia del pasado en donde el nombre de NVDIA era un factor importante para el ánimo de los inversionistas, en esta ocasión su reporte trimestral no generó mucho entusiasmo, a pesar de continuar mostrando importantes tasas de crecimiento y una expectativa positiva.

En nuestro portafolio, la semana pasada sumó la estrategia sectorial en Estados Unidos por las posiciones en Tecnología y Comunicaciones que se comportan mejor que sus referencias, así como el componente de Energía ante la volatilidad que se ha detonado por las tensiones geopolíticas. En sentido contrario, nos restó valor la posición en Consumo discrecional por el efecto de TESLA que tiene una sub-ponderación en nuestro ETF vs. su sector.

La semana pasada, por momentos, el S&PBMV IPC llegó incluso a tocar niveles inferiores a los 50,000 puntos, con particular presión en empresas relacionadas al consumo.

El contexto en el exterior ha sido reciénteme de cautela y aversión al riesgo, solo Estados Unidos mantiene una fortaleza relevante con el S&P 500 cercano nuevamente a sus máximos históricos. Las variables externas relacionadas a la fortaleza del dólar y las tensiones geopolíticas impactan particularmente en las expectativas de mercados emergentes y esto no suma para dar impulso a nuestra bolsa, en momentos en donde los factores de riesgo locales prevalecen.

La semana pasada fue adversa para nuestro portafolio ante la presión que ejercieron algunas de nuestras apuestas activas como FEMSA y WALMEX, adicionalmente nos restó valor no tener OMA y PINFRA la cual reaccionó favorablemente al anuncio de la venta de su terminal portuaria de Altamira y la sub-ponderación en GAP. En sentido favorable, la sobre-ponderación en AC, uno de los últimos movimientos que hicimos en la cartera, sumó valor. Estamos evaluando alternativas para fortalecer el rendimiento que se ha perdido en este mes.

Lo anterior, aunado a una mayoría republicana en el Senado y probablemente en la Cámara de Representantes, así como el control de la Suprema Corte de Justicia, podría incidir significativamente sobre variables como la inflación, la tasa de interés de referencia y el valor del dólar norteamericano frente a una canasta amplia de divisas.

Tal y como se anticipaba, el banco central norteamericano redujo la tasa de referencia en 25 puntos base (pb), con lo cual se colocó en el intervalo 4.50%-4.75%. El tono de comunicado apuntó hacia la cautela, lo que generó que los futuros de la tasa de referencia descontaran una probabilidad implícita de 35% de que el banco central no mueva su tasa en diciembre.

Para 2025, la tasa terminal se podría ubicar en 3.50%, lo que refleja un escenario de incertidumbre ante las decisiones de política económica que tome el nuevo gobierno de Trump. Esto se debe a que la victoria de los republicanos también implica tener mayoría en ambas cámaras y sin contrapesos. La política económica puede exacerbar los riesgos para inflación, así como por el lado fiscal.

… a juzgar por los datos de balanza comercial de septiembre. El saldo se ubicó en (-) $84.4 mil millones de dólares (mdd), por debajo de los (-)$70.8 mil mdd reportados para agosto. Las importaciones mostraron un fuerte aumento al pasar de $342 mil a $352 mil mdd. El índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan se ubicó en 73.0 puntos en noviembre (71.0 puntos esperado).

Con información a mediados de trimestre, la FED de Atlanta estima un crecimiento de 2.4% a tasa trimestral anualizada en el PIB del periodo octubre-diciembre. Posibles recortes de impuestos durante la administración de Trump podrían impulsar el crecimiento.

… ante el inicio del periodo de transición en el Gobierno de los Estados Unidos que apuntan una etapa de fuertes cambios en la política economía norteamericana, pero aún sin certeza.

Lo cierto es que el mercado descuenta medidas que generarán mayores presiones fiscales, así como inflacionarias, lo que supone niveles de tasas altos a lo largo de la curva de rendimientos.

También pone en duda los potenciales movimientos de las tasas por parte de la FED para el 2025. Es probable que conforme inicie el nuevo gobierno y se concreten cambios en las políticas económicas, veremos un ajuste en las expectativas del mercado sobre la tasa de referencia de la FED.

… para los bloques de deuda global hemos posicionado los portafolios de acuerdo con sus referencias, tanto en duración como volatilidad, con el fin de conservar los diferenciales positivos creados a lo largo del año. Iremos ajustando la estrategia de cara al 2025, conforme tomen mayor forma las primeras decisiones de política económica que adoptará el nuevo gobierno.

Sin embargo, el balance de la semana anterior fue muy favorable en posiciones en tasas fijas, tanto nominales, como reales; sobre todo en los plazos largos.

No podemos descartar que la presión se mantenga alta para la deuda soberana en pesos, como resultado de los vaivenes de sus pares en dólares. Sin embargo, será una semana relativamente lenta a la espera de la publicación de la decisión de política monetaria por parte de Banxico, en la que se descuenta el recorte de 25 puntos base en la tasa de referencia para dejarla en 10.25%, debido principalmente al comportamiento de la inflación subyacente que ya se ha mantenido por debajo del 4.0% por varias quincenas.

… pero como resultado de la volatilidad que mostraron las tasas. Esto nos permitió descargar posiciones de duración importante y mantener una combinación de liquidez y tasas revisables que nos permiten mantener una postura defensiva en el portafolio de deuda gubernamental.

Sin embargo, al final de la semana y después del resultado de las elecciones presidenciales en Estados Unidos, las tasas de interés dejaron de bajar y se detuvo el beneficio. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante mantuvieron sus niveles, sin una tendencia negativa.

En las carteras de papeles privados y bancarios se mantiene la misma estrategia; hacer compras en Certificados Bursátiles de tasa flotante y no hacer nuevas compras de Cebures de tasa fija y tasa real. En detalles de calificaciones, las emisiones de Naturgy México (NM) se mantuvieron igual.

… del nuevo gobierno, quien pretende renegociar el T-Mec de forma integral generó un nuevo episodio de presión para el peso, la semana inicio con una valuación del dólar alrededor de los $20.50 pesos.

Veremos en las próximas semanas una consolidación de la cotización con un piso entre $19.90-$20.0 pesos por dólar. La expectativa de que las tasas en pesos podrían seguir bajando por parte del Banxico después de la reunión de esta semana y la posibilidad de una pausa por parte de la FED en diciembre, incidirían sobre la cotización.

… lo que lleva al S&P 500 a tocar niveles de 6,000 unidades. Destaca el entusiasmo en sectores que forman parte de la agenda (al menos en campaña) del presidente, que tendrá un importante apoyo para implementar su estrategia política. Los sectores Financiero, Energía, Industriales dentro el S&P 500 subieron cerca de 6% en la semana pasada, mientras que Consumo discrecional lo hizo con el apoyo de TSLA que avanzó casi 30% en la semana.

El mercado además recibe en general de forma positiva la posibilidad de un recorte en la tasa de impuestos a las empresas. Este evento luce positivo para sostener el que ha sido el impulsor de los resultados: la utilidad de las empresas, en momentos en donde se cuestiona qué tanto los márgenes que actualmente vemos en altos niveles y que se espera deberían normalizarse, podrían por el contrario mantenerse elevados. Sin embargo, tiene contrapesos importantes en efectos colaterales como podría ser un déficit público elevado que ejerza presión sobre el nivel de tasas de interés y por lo tanto en los múltiplos del mercado, que son elevados y no se justificarían en los niveles actuales de la renta fija.

Fuera de Estados Unidos las bolsas operan con menos fuerza. En Europa en especial la mayoría de los referentes perdieron fuerza, en medio de la incertidumbre por la fortaleza de la economía de la región y el impacto que pueda tener la postura proteccionista norteamericana en la relación comercial no sólo con China, sino con el resto del mundo. Este fue un detractor a nuestra cartera por las apuestas activas en Alemania y Reino Unido.

Deberíamos esperar hacia delante que se mantenga la volatilidad mientras el mercado asimila el curso de acción de la agenda de campaña de Trump. Sin embargo, parece que no existen elementos sobre la mesa para pensar que en los próximos dos meses las bolsas pudieran perder la fuerza que hasta hoy muestran, considerando además que la toma de gobierno será en enero del próximo año. El S&P 500 ha dado en dos años consecutivos un rendimiento superior al 20% anual, el mercado se ha costumbrado en los últimos años a buenos rendimientos en diferentes clases de activos, una ecuación frágil que podría cambiar.

La semana pasada en especial ayudó el desempeño del sector materiales, CEMEX tuvo un importante regreso tras el ajuste de la semana pasada, lo cual resultó benéfico para nuestra cartera ya que eliminamos la sub-ponderación que teníamos en ella. GCC también lideró los movimientos, creemos que el sector responde a la expectativa de un mayor gasto de infraestructura en la nueva administración de Donald Trump y el que pueda detonar en el sector industrial por su postura proteccionista y de atracción de inversiones, lo cual ayudaría en especial las operaciones de GCC por su exposición a este mercado; esta es una de nuestras apuestas activas que favoreció al portafolio.

Algunas emisoras operaron con volatilidad ante la posibilidad de los efectos adversos de cancelación de proyectos relacionados con el nearshoring, así como por el movimiento del tipo de cambio que por momentos llegó a tocar de Ps$20.80 por dólar. De momento, no hemos hecho cambios en nuestra cartera local ante este evento, porque aún existen definiciones importantes que puedan dar un giro en las expectativas del mercado, en especial en lo referente al nivel del tipo de cambio. Sin embargo, no descartamos ajustes en nuestro portafolio si la persistencia de estos niveles en el cambiario se sostiene.

… parece inútil extender la reflexión sobre el rumbo futuro de los mercados. La decisión es importante y la competencia es intensa. Por ahora, las bolsas han resultado algo afectadas por el desempeño de algunas emisoras grandes dentro del sector de tecnología. En los mercados de deuda prevalece en niveles elevados de tasas de interés. Hay que esperar volatilidad.

… sobre todo impulsadas por el gasto de los consumidores y el gasto público. Además, el mercado laboral continúa presentando cifras que no muestran un enfriamiento excesivo para los próximos meses, esto con todo y el impacto de fenómenos climatológicos adversos como el fue el caso de los recientes huracanes.

El Producto Interno Bruto (PIB) del período julio-septiembre de 2024 creció 2.8% a tasa trimestral anualizada (tta), por encima de lo esperado por el consenso de analistas (3.0% tta). A pesar de un avance menor al anticipado, el crecimiento económico continúo resiliente, sobre todo por un elevado nivel de consumo privado y un incremento del gasto público con respecto al trimestre anterior (probablemente por la cercanía con las elecciones federales).

Por otra parte, se dieron a conocer datos del mercado laboral. La nómina no agrícola de octubre registró un avance de 12 mil plazas, reporte menor a los 110 mil empleos anticipados por el consenso. Asimismo, las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) de septiembre (7.44 millones) se ubicaron por debajo de lo esperado por los analistas (7.93 millones), registrando su menor nivel desde enero del 2021.

Ambos indicadores se vieron significativamente afectados por el impacto de los huracanes Helene y Milton. La tasa de desempleo se mantuvo en 4.1%. Por otra parte, la tasa anual de las remuneraciones promedio por hora se ubicó en 4.0%.

Finalmente, el deflactor del gasto en consumo registró una variación de 0.2% m/m, ligeramente por debajo de lo anticipado por el mercado (0.1%). Excluyendo alimentos y energía, el deflactor del gasto en consumo avanzó 0.3% m/m (0.1% ant.). A tasa anual, el deflactor del gasto en consumo total y subyacente experimentaron variaciones de 2.1% y 2.7%, respectivamente.

Parece estar descontado que solo habría una reducción de un cuarto de punto sobre la tasa de fondos federales. Independientemente del entorno político, las señales de fortaleza de la economía son suficientes para evitar otra sorpresa con una baja de mayor magnitud.  Será relevante conocer el tono del comunicado y las señales que pueda dar el Comité de Mercados Abiertos hacia las próximas decisiones.

El mercado descuenta una probabilidad que ha rondado el 20% de que en diciembre no se dé ningún cambio en la tasa de referencia, aunque tiene nivel de incertidumbre alto.

A lo largo de la semana pasada se dio un cierre importante de posiciones en la curva de plazos en dólares. Los movimientos arriba de 10 puntos base solo refleja el nerviosismo por el resultado de la elección.

El mayor riesgo en el que están enfocados los participantes en el mercado es que los republicanos ganen la presidencia y la mayoría en ambas cámaras legislativas. Esto significa pocos o nulos contrapesos que puede llevar generar políticas económicas que impliquen riesgos de corte inflacionario y fiscal.

La semana pasada se vieron impactadas por el alza en los réditos, pero nos mantenemos con porcentajes de exposición relativamente bajos. El resto del portafolio mantiene exposición a duraciones menores a un año que se han mantenido más correlacionadas con las expectativas de la tasa de referencia de la FED.

… la curva de Mbonos también reflejó una presión importante. Esto es un comportamiento que se generalizó en los mercados de bonos de otros emergentes. El flujo de salida del mercado local fue casi de 3.5 mil millones de dólares a lo largo del mes de octubre

La sensibilidad de las tasas a lo largo de esta semana continuará, no solo por el día de la elección y los potenciales resultados, sino por el hecho de que viene la FED con su decisión de política monetaria. La volatilidad no cesará, porque este mes también viene Banco de México con un potencial ajuste de baja en la tasa de referencia.

A pesar de que los niveles de las tasas pueden lucir atractivos para comprar posiciones en la parte larga de la curva, el riesgo elevado no permite pensar que este cerca un regreso a la baja de estas. Las posiciones de tasas revisables nos ayudan a mantener un portafolio defensivo ante el incremento de las tasas, tanto nominales como reales. Lo que nos permite mantener diferenciales positivos con respecto a las referencias de los portafolios.

El movimiento del peso acumula una depreciación de más de 18% en el año. Es probable que se consolida el nivel superior a los $20.00 pesos en el futuro previsible; sobre todo, si se materializa la ventaja de los republicanos en la elección norteamericana. No vemos una recuperación del peso en las próximas semanas dado que el escenario se mantiene cargado de incertidumbre en el corto plazo. No descartamos los $20.5 pesos por dólar en el futuro previsible

… riesgos por los movimientos y alzas en las curvas gubernamentales. Esta semana será importante considerar las noticias político-electorales norteamericanas para estos instrumentos. En su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día se mantienen bien, con ligeras disminuciones en sobretasas, lo cual es favorable. Para calificaciones, no se observan cambios relevantes.

… con la atención puesta en los eventos que incidirán en la percepción de riesgo, crecimiento, preferencia por ciertos sectores; pero, sobre todo, en el nivel de tasas de interés y la presión en múltiplos que hoy lucen elevados bajo el escenario actual.

La temporada de reportes corporativos ha puesto en evidencia la cautela y ha inyectado volatilidad. Las cifras en su mayoría han sido positivas: cerca del 80% de las empresas que han revelado sus números dentro del S&P 500 lo ha hecho mejor a lo esperado en utilidades, con una sorpresa agregada de 7.8%. Pero, el balance al interior, en especial con relación a las “siete magníficas” ha revelado importantes decepciones que ha presionado el rendimiento de las bolsas. Más aún, si consideramos que las bases eran sencillas de vencer, la sorpresa agregada no luce tan positiva; además de que vs. su historia es inferior a la alcanzada en 2023 y el 1T-24.

Hemos sido enfáticos en diversas ocasiones que las valuaciones lucen elevadas y vulnerables ante un cambio en la narrativa que es el soporte del mercado: múltiplos que deberían justificarse en estos niveles sólo si las tasas de interés descienden, y una historia de crecimiento sólida. La cual podría ajustarse a la baja (al menos en las expectativas de las utilidades de las empresas, porque lucen ajenas a la posibilidad de una normalización en la rentabilidad).

Serán días importantes para permitir fijar bases más sólidas para estos pilares, o provocar una decepción de los inversionistas que ponga en riesgo los rendimientos alcanzados hasta ahora. A nuestro juicio, pensar en una fuerte corrección no está sobre la mesa, pero sí volatilidad y poco impulso adicional para los referentes en Estados Unidos en el resto del año.

En nuestra cartera de renta variable global favoreció en especial nuestras apuestas activas en Tecnología, Comunicaciones y Finanzas. Ha destacado la concentración del mercado y los diferenciales en nuestras posiciones a través de ETFs vs. sus respectivos índices, en esta ocasión ayudó a nuestra postura en Tecnología, por ejemplo, tener una sub-ponderación en MSFT.

… después de haber finalizado octubre en terreno negativo. La temporada de reportes corporativos cerró mixta, pero el mercado ha sido más reactivo a las cifras que no alcanzan las expectativas y el castigo ha sido importante, en especial en esta ocasión destacó el caso de CEMEX; lo cual favoreció a nuestra cartera por la sub-ponderación en este nombre.

El nerviosismo en el mercado y poco apetito por riesgo, con la fragilidad de las cotizaciones que lleva a toma de utilidades en aquellas empresas que alcanzan buenos rendimientos y castigos severos a las que no alcanzan las expectativas, se justifica ante un escenario que sigue marcando riesgos y falta de catalizadores, en especial para justificar mayores múltiplos.

Ante este entorno hemos recortado nuestro estimado para el cierre de año para el referente S&PBMV IPC a 54,100 puntos. Vemos valor en el mercado sumamente castigado, pero con la dependencia a una revaluación más acelerada en múltiplos que podría tomar tiempo. No descartamos ajustes mayores si las estimaciones de resultados de las empresas se deterioran.  

La inflación parece haber dejado de ser un problema y la FED ha comenzado a bajar las tasas de interés de forma agresiva. Sin embargo, hay una evidencia incuestionable de que permanece un crecimiento aún robusto en Estados Unidos. Las próximas dos semanas no van a contribuir mucho a eliminar la inquietud.

… y no parece que los inversionistas vayan a tener días tranquilos.

En primer lugar, un número importante de empresas dentro del índice S&P500 van a reportar sus resultados al tercer trimestre; cinco de las “7 magníficas” más nombres como Exxon Mobil o Visa. Nvidia lo hará en un mes, pero los resultados de otras compañías productoras de microchips podrían establecer un rumbo a las acciones de la empresa.

En segundo lugar, los datos de ingreso y consumo personal, dentro de los que se ubica el Índice de gasto de consumo, supuesta medida preferida de la FED para observar la inflación se publica el jueves y el viernes los datos de la nómina no agrícola de octubre. Si bien este último dato estará influido por la afectación climática en algunos estados, cualquier desviación de las estimaciones puede generar movimientos bruscos en los mercados.

En el plano internacional el Tesoro de Estados Unidos publicará su plan de emisión de deuda y en Europa el Partido Laborista presentará el presupuesto de 2025 en el cual se espera un mayor endeudamiento y aumentos de impuestos. En Japón el banco central determinará su tasa de interés el jueves.

De ser así podríamos esperar reacciones negativas sobre todo reflejadas en la curva de tasas de interés.

La FED anunciará su decisión de política monetaria el jueves 7. Se espera un recorte de un cuarto de punto y mayor cautela con respecto a la perspectiva de recortes en el futuro a la luz de la fortaleza que han mostrado los datos y la expectativa de inflación que puede modificarse seriamente debido al resultado de las elecciones.

Como puede ver, hay eventos relevantes casi todos los días y salvo sorpresas con respecto a las estimaciones, lo que vamos a ver va a será a mercados que no definirán un rumbo específico.

El temor que se tiene entre los participantes del mercado es que el partido republicano, no sólo gane la elección presidencial, sino que también tenga mayoría tanto en la cámara de representantes, como en los senadores. Lo cual genera un escenario sin contrapesos para las políticas que trate de impulsar el potencial gobierno de Trump.

Esto basado en una perspectiva fiscal y de comercio internacional que supone mayores riesgos para la inflación; por lo que estructuralmente las tasas tendrían pocos argumentos para poder seguir ajustándose.

… niveles cercanos al 4.15% y al 4.30%, respectivamente y con una tendencia que no cambiaría, al menos en esta semana.  

Bajo esta visión hemos decido alinear las carteras con sus referencias para emparejar la exposición a duración y mantener diferenciales en las principales posiciones de los portafolios de deuda global.

… lo que ha conllevado a fuertes incrementos de hasta 20 puntos base en algunos nodos de las curvas, tanto de tasa real, como nominal. E incluso a nivel de CETES los impactos han sido de similares magnitudes.  

El fiel de la balanza para las tasas en pesos pasa también por las elecciones en los Estados Unidos y la incertidumbre que conlleva que, no importando el ganador, habrá revisión al T-MEC, pero no se sabe en qué magnitud y profundidad en cada uno de los temas. Eso también impacta la visión de mediano y largo plazo para las tasas en pesos.

… los datos más recientes de obra pública apuntan a un ajuste al gasto gubernamental en inversión que impacta aún más en el escenario de desaceleración del crecimiento de México. Esto consolidaría la expectativa de que, aún con la FED haciendo una pausa, Banxico bajaría la tasa de referencia en 25 puntos base en su próxima reunión.

Sumado a lo anterior, el reporte de inflación de la primera quincena de octubre, a pesar de mostrar un repunte, mantiene los aspectos generales del escenario de lento descenso y tendencia lenta hacia el objetivo lo que consolida la expectativa de baja para el mes de noviembre.

… bonos con vencimiento a 10 años en niveles por arriba del 10.05%. Esperamos un ajuste del mercado, probablemente después de la elección norteamericana, para poder cerrar tales posiciones que no representan más del 4.0% en nuestros portafolios.

Asimismo, continuamos con niveles sobre-ponderados en tasas revisables, liquidez que nos ayudan a delimitar el impacto de la volatilidad de las tasas fijas en nuestros portafolios. Lo que nos permite continuar con diferenciales positivos que hemos consolidado a lo largo del año para los portafolios con un horizonte de inversión de largo plazo.

… con intentos de sobrepasar el límite superior del intervalo.

La moneda nacional consolida este nuevo rango de operación y el valor del dólar podría romper la barrera de manera consistente los $20.00 pesos conforme se acerque el día de la elección norteamericana y se procesan los resultados. Sobre todo, si la ventaja de Donald Trump se materializa y que los republicanos se lleven ambas cámaras. No espere un regreso en los próximos días.

… tasas y bajas en precios de forma importante ante los movimientos de la curva gubernamental. Los papeles de tasa flotante muestran menor volatilidad, ya que dependen más de los cambios en los “spreads” y sobretasas y de la estabilidad de la TIIE a 28 días y de la TIIE Fondeo a un día. Hubo mejoras en sobretasas en emisiones de Fonacot y de bursatilizaciones.

En calificaciones, se mantiene estabilidad y pocos movimientos, aunque Standard & Poor’s tomó la decisión de cambiar a Revisión Especial Positiva a la empresa Sigma Alimentos.

… el entusiasmo que generaba el crecimiento ha pasado un poco a segundo término. Los ajustes son moderados, precisamente porque este temor de tasas altas por más tiempo del esperado viene de la mano de una economía resiliente que no requiere la premura de estímulos monetarios; pero, además por lo que revela la temporada de reportes corporativos y el avance que en especial muestran algunas empresas ante resultados y expectativas que superan las estimaciones, en particular aquellas relacionadas con temáticas que no dependen necesariamente del ciclo económico.

De momento, han reportado cerca de 40% de las empresas del S&P 500, de ellas el 79% ha entregado utilidades mejor de lo esperado con una sorpresa agregada de 6.1% en la que ha destacado en particular Consumo discrecional (que atribuimos a TESLA). No hay que perder de vista que las bases de comparación eran sencillas.

El tema político ha sido todo el año relevante para el sentimiento de los inversionistas y sin duda la elección en Estados Unidos no será la excepción. El mercado parece ya estar descontando el triunfo de Donald Trump, que en algunos sectores en especial podría ser benéfico para los rendimientos en bolsa (Industrial, Finanzas, Energía), por su intención de reducir los impuestos corporativos. Algo muy importante serán los contrapesos para poder llevar a cabo su agenda. Lo cual ha marcado la diferencia en la percepción de riesgo en otras regiones, tal fue el caso de Japón la semana pasada, en donde por primera vez en diez años el Partido Liberal Demócrata perdió la mayoría en el Parlamento; esto podría tener implicaciones colaterales en la política monetaria del país, que ha sido relevante por su movimiento contrario al que se sigue en la mayoría de los países desarrollados.

Nuestra Cartera ha tenido poco impacto, en días recientes en la estrategia sectorial en Estados Unidos inició de forma favorable la sub-ponderación que tenemos en sectores sensibles al movimiento en tasas de interés, pero afectó en especial la concentración del mercado por la diferencia en pesos en los ETFs y los índices que replican, en este caso fue TESLA que subió más de 20% y en donde tenemos indirectamente una sub-ponderación.

Esto en medio de la temporada de reportes corporativos que ha resultado mixta, con el efecto que sin duda tiene el tipo de cambio y otros factores que presionan en especial a algunas emisoras.

En días recientes destacaron los castigos a posiciones que tenemos en nuestro portafolio, como es el caso de ALSEA, en donde a pesar de una buena dinámica de consumo en México el contexto en el exterior siguió ejerciendo presión a las cifras y a la percepción del mercado sobre la compañía que ya cotiza con un castigo importante en el año y con un descuento en su múltiplo VE/EBITDA de 16% vs. el promedio de los últimos tres años y 24% vs. el cierre del año pasado; similar a lo que ocurre con el S&PBMV IPC en general (con descuentos de 20% y 10% respectivamente).

Por otro lado, al mercado tampoco le gustó el reporte de TLEVISA y las noticias corporativas relacionadas con la solicitud de licencia de su presidente ejecutivo del Consejo (Emilio Azcárraga), para tomar licencia en tanto se resuelve la investigación del Departamento de Justicia de Estados Unidos relacionada con la FIFA. Nos parece que esta posición es mucho más compleja de resolver y existen menos catalizadores hacia delante ante el entorno competitivo del sector y este tipo de noticias que generan más incertidumbre sobre el rumbo de acción de la empresa.

En términos agregados de la temporada de reportes que conocemos hasta ahora, el 46% ha superado las estimaciones del consenso en ventas y el 54% en utilidad neta vs. las estimaciones de Bloomberg. Sin embargo, esta última métrica nos parece que no es la óptima por las distorsiones relacionadas a partidas contables y la carga financiera de las empresas; en la comparación del EBITDA el 60% lo ha hecho mejor que el consenso.

Decidimos iniciar una apuesta activa en AC, con un perfil de riesgo-rendimiento que nos parece atractivo ante una emisora que se ha mostrado rezagada en el año y que tiene muy sólidos fundamentales. Esperamos un crecimiento positivo en ingresos hacia delante y una dinámica positiva en rentabilidad. Hay algunos factores que nos mantienen cautelosos en la posición, como un reporte que fue más débil de lo esperado en volúmenes y la presión que se reveló en especial en la rentabilidad de Sudamérica; sin embargo, creemos que incluso bajo este escenario el rendimiento potencial luce atractivo

… por encima del 0.3% anticipado por el mercado. Asimismo, las ventas que excluyen autos y gasolina registraron un incremento de 0.5% m/m (0.1% m/m est.).

Por otra parte, la producción industrial de septiembre presentó una disminución mayor a la esperada (-0.3% m/m vs. -0.1% m/m est.). El reporte publicado por la FED atribuyó parte de la caída a las afectaciones provocadas por los huracanes Milton y Helene. A tasa anual, el índice mostró una reducción de 0.64%.

Las solicitudes iniciales del seguro por desempleo cayeron inesperadamente después de que aumentaran la semana pasada, principalmente debido a los estados afectados por el huracán Helene. Así, se ubicaron en 241 mil solicitudes (259 mil est.). Por último, la FED de Atlanta actualizó su estimado de crecimiento para el tercer trimestre de 2024, pasando de 3.2% a 3.4% a tta. El principal impulsor de este aumento fue un mejor desempeño del esperado por parte de las ventas al menudeo de septiembre.

Llama la atención cómo recientes datos (sobre todo en la parte de consumo), sugieren que la economía no sólo evitó una recesión, si no que ésta podría crecer más de lo previsto. También llama la atención que la Reserva Federal (FED) haya bajado la tasa de interés de referencia como si la economía norteamericana atravesara por una crisis o estuviera próxima a registrar una.

A dos semanas de las elecciones presidenciales en Estados Unidos, habrá que determinar si los proyectos de gasto de la siguiente presidenta o siguiente presidente no generan una fuerte presión inflacionaria. A pesar de que el déficit público aumente por distintas razones (con Trump a través de recortes de impuestos corporativos y con Harris a través de más apoyos sociales), la presión podría ser importante. Si ésta es muy fuerte, la FED podría no ser tan laxa como lo ha demostrado recientemente.

… a lo largo de la curva de rendimientos. Los bonos de 2 años se ubicaron por arriba del 4.0%, mientras que los de 10 años abrieron la semana acercándose al 4.2%.

Los factores que alimentan este ajuste de alza en la curva se presentan primero por el lado de que la FED continúa mandando señales de moderación en el ciclo de baja de tasas. Otro miembro del banco central norteamericano declara en este sentido al inicio de esta semana.

Lo anterior se complementa con el hecho de que Trump tiene una mayor probabilidad de ganar la elección y tiene políticas considerablemente agresivas en temas de comercio exterior e impuestos que apuntan a meter mayor presión al escenario de inflación de cara al 2025.

… tan pronto como en la decisión de noviembre. De momento se mantienen alineadas las expectativas de la FED de dos bajas en noviembre y diciembre, con los futuros de la tasa de fondos federales, pero estos empiezan a deslizar un ligero sesgo de que se materializarían, al menos uno de los dos recortes esperados.

En términos de inversión, el portafolio de deuda global se mantiene en plazos cortos en su gran mayoría y con exposición a duración mucho menor que la referencia. Ante la mayor incertidumbre de la evolución de las tasas y la presión en los plazos largos, ajustaremos las porciones del portafolio que podrían representar una mayor exposición a la volatilidad de las tasas en dólares.

… a pesar de que el escenario de crecimiento se ha aflojado de forma constante a lo largo del último semestre. Banco de México también enfrenta una disyuntiva importante para sus próximas decisiones de política monetaria.

La presión de las tasas a lo largo de toda la curva replica el movimiento de las tasas en el exterior. Además, existe la incertidumbre sobre el Presupuesto de Ingreso, así como el escenario económico para el 2025 por parte del Gobierno Federal. Por último, el ruido del proceso electoral norteamericano también genera salida de posiciones en el universo de bonos, tanto de tasa nominal, como de tasa fija.

… los niveles de las tasas de largo plazo (10 años y mayores) se vuelven a posicionar ligeramente por arriba del 10%; podría sugerir tomar pequeñas posiciones en estos plazos; considerando que el incremento ha sido fuerte y en un periodo de tiempo corto. Esto en la búsqueda de un ajuste a la baja en el corto plazo.

En la estrategia con un horizonte más largo hemos reforzado nuestras posiciones de UDIBONOS con vencimientos de uno y dos años; buscando contribuir en los portafolios el rendimiento generado de forma estacional por el ciclo de la inflación en el último trimestre del año.

… ajustes considerables en las partes de tasa fija y de tasa real. Sin embargo, la TIIE Fondeo a un día y la TIIE a 28 días mantienen sus niveles y los papeles de tasa flotante sostienen su rentabilidad, aunque se presentaron algunos movimientos mixtos en sus sobretasas.

Por su parte, en las carteras de privados y bancarios seguimos haciendo compras en papeles revisables sobre TIIE a 28 días con calificaciones de AAA; papeles privados con menores calificaciones no se han colocado tanto. En la parte de calificaciones no se observan cambios importantes, solamente que las emisiones de Scotiabank mantienen sus calificaciones de AAA con HR Ratings.

… rompiendo así el rango lateral que había definido en semanas anteriores. Este nuevo episodio de volatilidad se correlaciona con el proceso electoral norteamericano, en el cual hubo mensajes y discursos que reafirman políticas de proteccionismo comercial por parte de ambos candidatos, en especial de Donald Trump.

El tono de estos discursos se va a intensificar en los próximos días, por lo que no podemos descartar que el tipo de cambio rebase los $20 pesos por dólar de forma consistente. A esto se suma la posibilidad de que la FED no baja la tasa en el mes de noviembre; lo que también está fortaleciendo a la moneda norteamericana frente a la mayoría de las monedas.

…pero con movimientos que se mantienen acotados. La volatilidad al interior del S&P 500 ha sido notoria ante la temporada de reportes corporativos, destaca el caso de Tecnología, en donde la temática de IA por momentos regresa la euforia al mercado, pero reportes decepcionantes como el de ASML generan cautela entre los inversionistas sobre el sector en su conjunto.

En la semana que recién terminó reportaron cerca de 60 empresas, de las cuales 80% superó las estimaciones del consenso, destacaron las ganancias logradas por Walgreens y United Airlines cercanas a 20%. Netflix dio un buen inicio a las siete magnificas que en las temporadas previas se han visto afectadas por la tendencia del mercado de buscar la perfección en las cifras. La volatilidad podría continuar en medio de este flujo de reportes que se intensifica, hasta ahora ha sido un soporte para las expectativas de las bolsas en donde la variable de crecimiento ha sido el catalizador.

En Europa, ha destacado la decisión del BCE de recortar sus tasas de interés, en línea con lo que se anticipaba. Permitiendo nuevamente soportar la tesis de un entorno que permita mejores valuaciones; en momentos en donde los principales índices del bloque, a diferencia de Estados Unidos, no cuentan con valuaciones tan extendidas. En el caso del Euro Stoxx 600 aun registra un descuento de 10% en el múltiplo P/UPA en el promedio de los últimos tres años, mientras que el S&P 500 bajo esa misma métrica tiene una prima de 14%. Nuestras posiciones en la región recuperaron valor dentro de la Cartera.

En contraste, vimos presión por parte del sector Energía, en donde, de momento, mantenemos una posición activa; ya que incidió el retroceso en el precio del petróleo ante un menor temor de una disrupción en la oferta por las tensiones en Medio Oriente. Seguimos evaluando el momento para mover esta posición que sin duda enfrenta retos por la posición menos optimista sobre el precio del crudo, sin embargo, los fundamentales al interior de estas posiciones nos hacen mantenernos menos negativos, estamos a la expectativa de los reportes a finales del mes de las principales empresas del sector, en donde las estimaciones se han ajustado de forma importante a la baja y podrían estar ya descontados en las cotizaciones.

… en el referente en conjunto que opera con lateralidad sin superar los 53,000 puntos. La temporada de reportes corporativos ha iniciado mixta, destaca el buen reporte de AMX que contribuyó con el alza de casi 9% en la semana, recuperándose de forma importante del rezago que tenía en el año. Este fue uno de los principales factores que sumó valor a nuestra Cartera en la semana; sin embargo, decidimos neutralizar nuestra posición en el nombre, ante la recuperación que ha tenido la acción en esta semana apoyada por un buen reporte trimestral.

Si bien es cierto que las cifras fueron favorables, creemos que la reacción del mercado pudo haberse acentuado por el crecimiento en la utilidad neta, lo cual no responde necesariamente a un mejor entorno para la empresa, sino a efectos contables. Creemos que el potencial hacia delante será más acotado y no descartamos una toma de utilidades del mercado ante la fuerza del avance sin que existan necesariamente factores puntuales que hablen de mejores fundamentales de la emisora. Nos gusta la empresa y su perfil defensivo dentro de un sector que enfrenta retos importantes, al menos en México, pero buscaremos otra posición que pueda tener un mejor perfil riesgo-rendimiento.

En contraste, el mercado castigo a KIMBER ante cifras que revelan las presiones que el movimiento de tipo de cambio está ejerciendo en su rentabilidad. Los próximos días se intensifica la temporada de reportes corporativos, con lo que la volatilidad podría continuar presente. Además de que se acerca la elección en Estados Unidos, en donde recientemente las encuestas vuelven a marcar a Donald Trump como posible ganador, con lo que ello pueda implicar para presiones en el mercado local, tanto por una postura proteccionistas que incida adversamente en la tendencia de nearshoring en el país, como el efecto colateral por la presión en los niveles de tasas en Estados Unidos y las implicaciones que ello tenga sobre el apetito por mercados emergentes.