… a pesar de la adversidad ocasionada por la desilusión de que las tasas probablemente bajen hasta el verano. A pesar de ello, tal expectativa se mantiene. Hay algo de optimismo con relación a la trayectoria de baja de la inflación a pesar de que los datos más recientes denotan estancamiento.

Por su parte, vemos que los reportes financieros han generado una nueva ola de flujo de compras en el mercado. El tema especial de las famosas “7 magnificas” sigue moviendo mucho a los índices; el diferencial de resultados contra el resto de las emisoras es de nuevo muy elevado en el acumulado del año y en especial el de la semana pasada dado el empujón provocado por el reporte de NVIDIA.

Las cifras de crecimiento en Estados Unidos se están revisando al alza. El consenso de Bloomberg subió de un estimado de 1.6% de crecimiento para el PIB en todo el año a 2.0%. Las cifras de consumo personal a reportarse el jueves seguirán mostrando poca debilidad y es muy posible que los datos de empleo de la próxima semana muestren pocos cambios con relación a la tendencia de los meses recientes.

Por su parte, aunque el consenso de crecimiento en las utilidades no ha cambiado a raíz de lo bueno de los reportes, se mantiene un optimismo en general sobre la tendencia central en los siguientes trimestres.

… tasas y a la irregularidad de los datos, unos apuntando a un crecimiento fuerte y otros que deberían describir menor inflación. No obstante, parece difícil no mantener posiciones en las bolsas al menos en el cierre de este trimestre.

… donde se mantiene un tono relativamente restrictivo; el modo en que se encuentra el mercado es el de esperar a los próximos datos tanto de inflación como de mercado laboral.

Este jueves se dará a conocer el PCE del mes de enero. Hasta entonces veremos si se refuerza la expectativa de baja de tasas del mercado que ya se encuentra muy alineada a la FED (solamente tres bajas de tasa y durante el segundo semestre del año). Mientras tanto, los niveles de referencia para los vencimientos de 2 y 10 años deberán estar alrededor del 4.75% y 4.30%, respectivamente.

En cuanto a la estrategia, mantenemos la idea de estar en plazos menores a un año, tasas revisables y con la posición de tasas fijas en el plano de 1 a 3 años que se encuentra por debajo del 8% del portafolio. Vemos de momento pocos incentivos para tomar mayor duración en la deuda global.

La visión de la Junta de Gobierno del Banxico apunta hacia cierta divergencia. El fiel de la balanza serán los próximos datos de inflación de todo febrero y la primera quincena de marzo para tomar una decisión de cambio en la tasa de referencia.

Pero con datos inflacionarios por conocerse, bajo un entorno incierto en el escenario de inflación, los cambios aun podrían esperar. Nosotros mantenemos la idea de que se podría concretar un primer recorte de la tasa hasta al mes de mayo y las subsecuentes decisiones estarán muy sujetas a los datos de inflación por venir, así como del entorno de tasas en el exterior.

Entramos en un proceso de revisión de nuestras posiciones, dada la expectativa de que en marzo no se moverá el Banco de México, en este sentido ajustaríamos el portafolio con el fin de optimizar el potencial rendimiento de este, bajo la tesis de tasas altas por más tiempo de lo que descuenta el mercado.

… Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con la finalidad de mantener una perspectiva defensiva en tasa revisable. Recientemente, se compraron más Certificados Bursátiles de Cementos Mexicanos (CEMEX 23L), ya que ofrece una sobretasa de 45 puntos base sobre TIIE28d.

En otros temas, la entidad calificadora Moody’s tomó la decisión de disminuir las calificaciones de los Certificados Bursátiles de Petróleos Mexicanos de AAA.mx a AA+.mx y cambiar la perspectiva a Negativa. Consecuentemente, pueden presentarse alzas en sus sobretasas.

La confirmación a través de las minutas de que FED no se moverá sino hasta el segundo semestre del año, y la expectativa que mantiene el mercado de que la política monetaria a nivel local se moverá mucho antes, puede generar cierta volatilidad en el mercado cambiario.

De momento los diferenciales amplios entre las tasas de corto plazo se mantienen y permiten que el mercado se mantenga estable. Asimismo, los fundamentales por el lado de las cuentas externas permiten continuar con la solidez del peso frente al dólar.

Las bolsas mantienen una tendencia de alza que permite máximos históricos en referentes como el S&P 500. Decíamos que la variable que podría ayudar a la renta variable era el crecimiento, y tanto los datos económicos, como los reportes corporativos, está abonando al sentimiento favor de los activos de riesgo.

Por el lado de las cifras de las empresas, seguimos viendo que la mayoría de las emisoras del S&P 500 que ha reportado lo hace mejor a las estimaciones. Las utilidades del S&P 500 en el 4T-23 alcanzan una tasa de crecimiento superior a 10.0% (AaA), que resulta relevante no sólo por mostrar una sorpresa positiva de 6.8%, sino también por lograr la mejor tracción trimestral del 2023. Nuevamente el tema aquí es que las guías no son positivas en todos los sectores, y seguimos viendo empresas cautelosas respecto al desempeño hacia delante y sin que hayan mejorado las proyecciones para 2024.

La gran excepción a esta regla es NVIDIA, que tuvo un reporte muy favorable en el 4T y lanzó una guía bastante positiva en los próximos meses, apoyado en gran medida por la temática de Inteligencia Artificial. Con ello, sigue siendo una de las emisoras con el mejor resultado accionario en el año y así se mantiene la concentración del mercado, en donde sólo un grupo de empresas son las que suman para estos rendimientos que vemos en el mercado americano. En el año “las siete magnificas” logran un rendimiento de 11.5% vs. 2.8% del resto de las emisoras; siguiendo lo ocurrido en 2023.

… e incluso aumentaban las voces a favor de portafolios que mantuvieran una estrategia de inversión con pesos iguales entre las posiciones y no determinadas por su nivel de capitalización, a la espera de que se diera una corrección y fuera el resto del mercado quien determinara el movimiento de alza y no solo unas cuantas empresas; pero, este escenario sigue sin materializarse.

Esto está causando un deterioro en nuestra cartera recomendada de renta variable global, a pesar de nuestras apuestas activas en Tecnología y Comunicaciones, las limitantes que tienen los ETFs con las posiciones de las diversas emisoras, a diferencia del peso en el índice hace que nos quedemos rezagados respecto a la referencia en momentos de una fuerte concentración del mercado accionario. Seguimos evaluando alternativas para mejorar este desempeño.

El enfoque en nuestras carteras está en estos movimientos, al ser el principal factor que ha deteriorado los rendimientos; pero sin duda hay otras noticias que ameritan mención como la recuperación del Hang Seng de China en el mes, ante las acciones de las autoridades para dar cierto soporte al mercado accionario, aunque no sean necesariamente medidas que resuelvan los problemas estructurales en el crecimiento y el sector inmobiliario.

Nuevamente el mercado responde en mayor medida a la aversión al riesgo global en medio de un menor entusiasmo por el actuar del FED, pero en especial por noticias corporativas en México que resultan poco favorables para el sentimiento de los inversionistas. Tal fue el caso de FEMSA, con un reporte que no gustó al mercado.

Sin duda la nota de la semana en el campo corporativo local fue la volatilidad en el inicio de cotizaciones de AGUILAS, como parte de la escisión de TLEVISA de su unidad de “Otros Negocios” que incluye futbol, editorial, y en especial casinos. La emisora tuvo un fuerte rendimiento que a nuestro juicio se generó por la incertidumbre en torno al valor del negocio considerando el descuento que se aplica a la propia valuación de TLEVISA respecto a su valor en libros.

Nuestra cartera recomendada de renta variable local tuvo un rendimiento inferior al de su referencia. Incidió negativamente en nuestro portafolio la apuesta activa en FEMSA, si bien el reporte arrojó sorpresas negativas en cuanto a la rentabilidad que suman a los retos que el mercado considera enfrentará por un mayor nivel de CAPEX, nos parece que la reacción del mercado fue demasiado pronunciada considerando las expectativas de crecimiento hacia delante y una rentabilidad que tampoco se verá comprometida este año. Por otro lado, sumó a nuestra cartera la sobre-ponderación en GENTERA.

El Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) en Estados Unidos registró un incremento mensual de 0.3% en enero, superando las proyecciones tanto de INVEX como del consenso general del mercado, que anticipaban un aumento de 0.2%. En la comparativa anual, el índice alcanzó el 3.1%, superando la previsión de 2.9%. Por otro lado, el CPI subyacente registró un alza de 0.4% m/m, excediendo igualmente las expectativas de un 0.3% m/m. A tasa anual, este índice experimentó un crecimiento del 3.9%, permaneciendo constante con respecto al mes anterior.

Por otro lado, el índice de precios al productor (PPI, por sus siglas en inglés) se ubicó en, 0.3% m/m, por encima de las previsiones del mercado (0.1%m/m), impulsado principalmente por un considerable aumento en los precios de los servicios (0.6% m/m). A tasa anual, los precios de producción subieron 0.9%, ligeramente menos que en diciembre (1.0% a/a), pero por encima de las expectativas de 0.6% a/a. Sorprendió el incremento de 0.5% m/m en la parte subyacente.

Una preocupación clave surge de que se emplean ciertas categorías de los índices CPI y PPI para calcular el deflactor del gasto de consumo, que es la métrica de inflación preferida por la Reserva Federal.

Para enero, se anticipa que este índice muestre un cambio del 0.4% m/m. Es notable que, dentro del PPI, el sector de servicios esté ejerciendo presión sobre el índice con aumentos del 0.6% y 1.5% a tasa anual y mensual, respectivamente.

La persistencia de un gasto en el consumo sólido, respaldado por un mercado laboral fuerte podría seguir presionando el componente de servicios en ambos indicadores. Esto sugiere que las fuerzas inflacionarias podrían estar más relacionadas con la demanda agregada que con los costos de producción, lo cual es un factor que los miembros del FOMC tienen que evaluar antes de hacer posibles ajustes en las tasas de interés de referencia.

Más aún, la combinación del CPI y el PPI hace a los inversionistas anticipar que el dato del deflactor del consumo personal (PCE), supuestamente el preferido por los miembros de la Reserva Federal, en el cierre de febrero subirá de nuevo por encima del 2.0% anual (1.9% el registro de diciembre).

De acuerdo con las probabilidades implícitas en las cotizaciones de futuros de la tasa de fondos federales, prácticamente se ha descartado una baja en marzo y la probabilidad para la reunión de mayo ha descendido. Los inversionistas ahora anticipan que puede haber cuatro bajas a partir de junio (en línea con la expectativa que planteábamos hace una semana). Claramente, el optimismo relacionado con la baja de tasas que existía a finales del año pasado ha desaparecido.

Las posiciones conservadoras han vuelto a tomar relevancia; mantenemos la idea de estar invertidos y diversificados ante un entorno que se ha vuelto incierto y que tendrá pocas definiciones en el futuro previsible

Como decíamos, las expectativas del mercado sobre los siguientes pasos de la política monetaria se alinearon con los de la FED. Las autoridades han reiterado, tanto en sus comunicados, como en las intervenciones publicas de diversos miembros, que espera tres recortes de la tasa de referencia y que se hará más avanzado el año (inicios del segundo semestre).

Las tasas de 10 años se encuentran en niveles cercanos al 4.30% y dependerá de los datos por publicar que se mantenga la tendencia de alza.

… aunque el portafolio se ha visto impactado por el porcentaje que mantenemos en una exposición de tasas en vencimientos entre 1 y 3 años; que en promedio tienen niveles de tasas cercanos al 4.65%.

… por lo que sucedió con el escenario de tasas de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos. La curva nominal aumentó 11 puntos base en promedio, con las mayores alzas en los plazos de hasta 9 años con movimientos de hasta 20 puntos base.

Hay un ajuste importante en las valuaciones de los bonos en pesos, con la posibilidad de que la tendencia de alza se prolongue en las siguientes semanas, si los datos económicos continúan siendo mejores a los estimados en los Estados Unidos y la inflación a nivel local muestra señales de estancamiento y nula desaceleración en el margen.

Lo anterior podría seguir alejando la idea de que Banxico se mueva en marzo, algo que podríamos corroborar con la publicación de la Encuesta que realiza Citibanamex entre analistas y mesas de dinero.

En términos de estrategia, las tasas revisables nos han ayudado de forma relevante para neutralizar el aumento de tasas que también se ha registrado a nivel de los CETES. Asimismo, aún mantenemos niveles de liquidez que nos permitirán reforzar los portafolios en el segmento posición de tasas reales de muy corto plazo y en menor medida nuestra posición en Mbonos.

… entre las más representativas se tiene a CEMEX 23L con plazo de poco menos de 3 años, una sobretasa de 45 puntos base sobre TIIE a 28 días y calificación de AA. Para las siguientes semanas vamos a continuar invirtiendo en Certificados Bursátiles similares, aunque no se descarta llegar a incluir alguna de tasa fija. En cuanto a las sobretasas del mercado de deuda corporativa, se continúan observando movimientos mixtos sin una tendencia específica

Los fundamentales ayudan a este afianzamiento del cambiario; aunque no podemos descartar episodios de volatilidad, dado el movimiento de las tasas en dólares y la perspectiva de sus pares a nivel local.

Reiteramos nuestra consideración de que el factor fundamental de movimiento, tanto del dólar contra monedas de países desarrollados, como de la cotización peso – dólar es la reversión de las políticas de restricción monetaria, algo que, como ya dijimos, está postergándose en la percepción de los inversionistas. No descartamos que el movimiento de tasas a mayores niveles vuelva a fortalecer al dólar y genere un tipo de cambio por debajo de los $17 pesos.

La variable que fue el catalizador de las bolsas en el pasado: la revaloración de los múltiplos (soportados en esta expectativa de menores tasas de interés) nos sigue pareciendo el principal riesgo ante la continuación de la corrección en tasas de interés.

Por ahora, ha hecho contrapeso la variable de crecimiento: cerca del 80% de las emisoras del S&P 500 han superado las expectativas, con una sorpresa positiva cercana a 7.0% en la temporada de reportes del 4T-23.

El supuesto de que las tasas a final de cuentas van a bajar en la segunda mitad del año nos parece descontado y podría dejar de ser un apoyo, en especial cuando la variable de crecimiento deje de ser tan visible al finalizar la temporada de reportes corporativos. En este sentido, reiteramos también el mensaje de cautela, ya que el dinamismo visto en los reportes del 4T-23 no está llevando a que, de momento, mejoren de forma considerable las estimaciones para 2024: el consenso de Refinitiv espera un crecimiento en las utilidades del S&P 500 de 9.5% este año, vs. 11.1% de que contemplaban antes de iniciar la temporada de reportes corporativos.

En nuestra cartera recomendada de renta variable global las apuestas activas en Europa recuperaron valor, al igual que la sobre-ponderación en India. Sin embargo, la estrategia sectorial en Estados Unidos incidió negativamente por la sobre-ponderación en Tecnología, a pesar de que Comunicaciones sumó valor.

Más allá del contexto global antes descrito, existe también un nerviosismo en el mercado que lleva a tomar utilidades ante noticias que puedan percibirse como negativas en el corto plazo, aunque no sea así en la estrategia de las empresas.

Tal fue el caso de FEMSA que anunció un plan de inversiones más agresivo hacia delante para soportar su crecimiento; si bien es cierto que esto implica una reducción en los flujos, la empresa tiene la capacidad para hacer estas inversiones sin comprometer su operación, lo cual se ve soportado por los planes de expansión asociados a ese CAPEX y un mayor pago de dividendos; por ello esperamos que la reacción del mercado sea temporal.

Esta semana se intensifica la temporada de reportes corporativos y creemos que continuará con la volatilidad en el mercado. Recomendamos cautela en especial en aquellas emisoras en donde las valuaciones lucen extendidas. No solo porque los reportes revelen sorpresas, sino en general, una vez que la temporada de reportes corporativos deje de ser el foco de atención a nivel global y vuelva a ser el movimiento en tasas de interés lo que determine mayormente el sentimiento del mercado.

En nuestra cartera recomendada de renta variable local incidió negativamente en el rendimiento en especial la apuesta activa en FEMSA; por otro lado, ayudó nuestra apuesta activa en AMX y GENTERA.

… el cual, superó las expectativas del mercado; registró un aumento de 50.5 a 53.4 puntos entre diciembre y enero, por encima de los 52.0 puntos estimados por el consenso. El sector de servicios se mantiene como el principal motor del crecimiento en Estados Unidos.

El saldo de la balanza comercial se ubicó en (-)$62.2 mil millones de dólares (mdd) en diciembre, ligeramente por encima del déficit reportado para noviembre. El déficit podría volver aumentar ante un incremento en las importaciones, principalmente bienes de consumo.

El crédito al consumidor decepcionó en diciembre, al crecer sólo $1.56 mil mdd vs. $14.90 mil mdd esperados por el consenso. A pesar del freno, la tendencia para el consumo es positiva debido a que el gasto no se ha visto severamente afectado por las elevadas tasas de interés y el empleo continúa al alza

En la Eurozona, las ventas al menudeo registraron contracciones de (-)0.8% y (-)1.1% a tasa anual en diciembre, respectivamente. A diferencia de lo que se observa en Estados Unidos, el crecimiento en la zona euro se ha visto afectado por las elevadas tasas de interés.

Por su parte, en China preocupa que la inflación se adentró en terreno negativo durante enero ((-)0.8% a/a, vs (-)0.3% a/a en diciembre). La deflación en China genera todavía más riesgos para el crecimiento, pues los consumidores podrían restringir su gasto a la espera de que los precios caigan aún más.

… un nivel de presión sobre la inflación que continuará en el futuro previsible.

Esta semana se publican datos de la inflación sobre los cuales las expectativas tienden a ser optimistas. El animo del mercado se hace muy dependiente de los datos de nuevo ante las posturas de los bancos centrales sobre el rumbo de las tasas de interés, que en el caso de la FED de Estados Unidos se volvió de nuevo incierto.

Preferimos mantenernos invertidos y con portafolios diversificados a la espera de mayores definiciones.

… ahora para el inicio del segundo semestre del año. Nosotros estimamos que la FED hará un máximo de 4 recortes en la tasa de referencia y esto empezará en el mes de julio.

Durante esta semana hay varias intervenciones de diversos miembros del banco central norteamericano. Pensamos que con estas la idea de que aun demorará hacer cambios en la política monetaria quedará reforzada o al menos sujeta a los datos de inflación y crecimiento que se vayan dando. Los cuales reiteramos que hasta el momento son robustos.

También tenemos posiciones con plazos entre uno y tres años, aunque durante los días recientes no nos han beneficiado. En suma, el portafolio mantiene un rendimiento acumulado y anualizado superior al 5.0% en dólares.

Mientras que las tasas reales de la curva tuvieron movimientos mixtos en todo el espectro de vencimientos.

En su decisión de política monetaria, el Banco de México (Banxico) mantuvo la tasa de referencia en 11.25%, en línea con lo esperado. La decisión fue unánime. Se destaca del comunicado que el banco central “evaluará, en función de la información disponible, la posibilidad de ajustar la tasa de referencia”.

El mercado empieza a reforzar la idea de una potencial baja del Banxico en marzo, pero la inflación local y su comportamiento, de acuerdo con los estimados del instituto central, será el principal elemento que tomará en cuenta para realizar cambios en la política monetaria.

Mantendremos el enfoque de invertir la liquidez en plazos cortos, tasas revisables y renovación de CETES. Asimismo, las decisiones sobre las carteras con un horizonte de inversión más largo. Estamos controlando las variaciones de las tasas por medio de mantener algo de liquidez e inversión en tasas revisables.

… tanto de empresas como de entidades paraestatales y banca de desarrollo. Seguimos incrementando participación en Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días, pero es importante seguir de cerca la parte de tasa fija e incluso la de tasa real, ya que la tendencia constante de la disminución de la curva puede presentarse en el corto plazo y es importante seguirla de cerca. Esta semana liquidan los Certificados Bursátiles de Nafinsa y es importante participar en otras colocaciones del mercado primario.

… en conjunto con las señales marginales que va dando el Banxico en torno a su escenario de política monetaria; el cual podría apuntar al inicio de la disminución del diferencial de tasas entre ambos mercados.

Lo anterior generó un rango de operación entre $17.00 y $17.30 pesos. Sin embargo, el cierre se dio alrededor de los $17.10 pesos por dólar y esta semana inicia en niveles similares. Estimamos que los episodios de volatilidad cambiaria continuarán, sobre todo ante las intervenciones que tengan los miembros de la FED.

la política monetaria y la temporada de reportes corporativos. Y en ambos casos esta ecuación favorece una vez más a las bolsas en Estados Unidos por encima del resto de los mercados.

Desde el punto de vista corporativo, los resultados siguen siendo en su conjunto favorables, y en especial la semana pasada hubo reportes dentro del sector tecnología y consumo discrecional que fueron positivos, en el caso de tecnología, además, con guías que fueron optimistas apoyadas por la narrativa de inteligencia artificial. Un escenario que destaca respecto a lo que hemos dicho en ocasiones previas en donde empresas de consumo se mostraban cautelosas por el entorno hacia delante, con presiones provenientes no solo de la demanda local, sino de otras geografías como China.

Mientras que desde el punto de vista de la política monetaria las bolsas siguen sin responder demasiado a la realidad de múltiplos que no deberían extenderse tanto partiendo de un FED que no se moverá tan rápido como las valuaciones descuentan. La fiesta se mantiene con la premisa de que el viraje llegará este año, sin darle mucha importancia (de momento) a que no será a la velocidad deseada por los inversionistas.

El panorama favoreció en ambos campos en días recientes al mercado americano, por la fuerza que tienen sus componentes con una mayor exposición a empresas de tecnología, por ejemplo, así como por un escenario más benévolo en cuanto a la política monetaria.

Esto está dañando los rendimientos en nuestra cartera recomendada de renta variable global, que en la semana pasada se vio afectada por las apuestas activas en Alemania y Reino Unido. Si bien el panorama es retador en estos momentos, seguimos creyendo que las valuaciones son atractivas, a diferencia de Estados Unidos.

La semana pasada, incidió la temporada de reportes corporativos con algunos nombres que no alcanzaron las expectativas y detonaron una toma de utilidades en momentos en donde sus valuaciones lucían un tanto extendidas, tal fue el caso de CEMEX. En los próximos días continuará la temporada de reportes corporativos, y esto podría seguir generando volatilidad en la bolsa local.

Por otro lado, comienza a cobrar fuerza las estimaciones sobre las emisoras que podrían salir del S&PBMV IPC en la próxima revisión que se dará a conocer el 1 de marzo. Se mencionan como candidatas para salir a MEGA, CUERVO, VOLAR o LAB, algunas de ellas operaron con importantes caídas en la semana pasada. Mientras que LIVEPOL podría regresar junto con GMXT, la primera fue una de las ganadoras de la semana pasada.

De acuerdo con las cifras más recientes, el mercado laboral norteamericano registró una ganancia de casi 700 mil empleos en tan solo dos meses.

Las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) se colocaron nuevamente por encima de las 9 millones de plazas en diciembre, la lectura más alta en tres meses. Por otra parte, la nómina no agrícola también rebasó las expectativas del mercado al aumentar en 353 mil empleos en enero. El consenso estimaba alrededor de 180 mil.

Mientras la expansión del empleo no se modere, el consumo privado (principalmente en servicios) podría mantenerse como el principal motor de la demanda en Estados Unidos. Nuestro departamento de análisis económico ha ajustado su estimado de crecimiento para la economía norteamericana en 2024 de 1.4% a 1.9%.

La fortaleza de la economía parece no obstaculizar el descenso de la inflación; sin embargo, es probable que colabore en retrasar el inicio de un ciclo de baja de tasas que tanto aguarda el sector financiero.

… en la cual el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) mantuvo el rango de la tasa de interés de referencia en [5.25%-5.50%]. La decisión fue unánime, en línea con lo esperado por INVEX y por el consenso del mercado.

Los buenos datos económicos reportados a lo largo del último periodo han impulsado una postura más cautelosa por parte de los miembros del FOMC, quienes han señalado que el primer recorte no será en marzo, como esperaba el mercado, sino posiblemente hasta junio, en línea con nuestra expectativa.

En declaraciones del fin de semana el presidente Powell confirmó su visión de solo tres recortes a la tasa de referencia a partir de junio, siempre y cuando la inflación continúe descendiendo.

Anticipamos máximo cuatro recortes consecutivos lo que significaría una tasa de interés superior al 4% al cierre del año. El retraso de la fecha de inicio de bajas y un ritmo pausado se contradice con la expectativa de los agentes que, de acuerdo con los futuros de la tasa de fondos federales anticipan cuando menos seis recortes a lo largo del año.

En general los inversionistas han tomado la información de manera amable, ven un beneficio para las bolsas y no ajustan mucho al alza en las tasas de interés. Consideramos que febrero será un mes más retador y muy sensible a la información.

Es difícil ver un ajuste en las bolsas, pero creemos que la fortaleza de los últimos tres meses no debería repetirse; asimismo, anticipamos ajustes marginales al alza en la curva de rendimientos a distintos plazos. Los mercados serán de nuevo muy sensibles a la información económica y a la declaración de las autoridades.

La postergación en la expectativa del inicio de la baja de tasas hasta el segundo semestre del año ha provocado que las tasas de los Bonos del Tesoro reboten de forma importante y veamos a la referencia de 10 años se ubique por arriba del 4.0% (4.09%).

Por lo tanto, en términos de estrategia decidimos mantener plazos cortos de hasta un año, tasas revisables en el grueso de las posiciones que nos sigan arrojando rendimientos por arriba del 5.0% en dólares. Asimismo, el impacto que tienen los vencimientos entre 1 y 3 años es negativo, pero con una contribución mínima, ya que representan menos del 8.0% del portafolio.

… derivado de dos factores. El primero se relaciona con que la FED se moverá hasta el segundo semestre; por lo que Banxico espera tener mayor certidumbre para poder bajar la tasa. El segundo, es que en las expectativas de inflación se mueven marginalmente al alza dados los reportes recientes en donde ha quedado por arriba de lo esperado en las ultimas 3 quincenas.

Consideramos que Banxico podría iniciar un ciclo de baja de tasas hasta mayo. Creemos que para la Junta de Gobierno será más sensato mantener una postura prudencial y no adelantarse hasta tener una visión más clara de que la FED iniciará su propio ciclo. En este sentido, pensamos que el amplio diferencial de las tasas de corto plazo podría reducirse en una magnitud moderada (entre 50 y 75 puntos base) (actualmente es de 585 puntos base).

Esto también ha provocado un ajuste importante de la curva de rendimientos y, por lo tanto, nuestra estrategia de recomprar plazos largos se frena e invertiremos el resto de la liquidez en CETES que aún ofrecen rendimientos por arriba del 11.25%, así como, reforzaremos nuestras posiciones de tasas revisables. Por ahora, vemos mayor valor relativo en la curva de CETES sobre todo en plazo de un año hacia dos años con relación a los Mbonos de 2 años.

… ya que ofrecen menor volatilidad y una tasa muy por encima del resto de la curva. A mitad de año es más posible que la TIIE a fondeo a un día y la TIIE a 28 días comiencen a bajar. De todas maneras, varias emisoras buscan colocar sus papeles privados en tasa fija y se estará revisando su sobretasa para evaluar si es conveniente invertir en ellas. Esta semana se colocan los Certificados Bursátiles de Nafinsa. 

Dada la perspectiva de que no habrá cambios en las tasas de referencia, ni de la FED, ni de Banxico, la estabilidad de ambas monedas parece también extenderse en el tiempo. Consideramos que un posible factor de debilidad será el momento en que ambas políticas monetarias coincidan en una postura de menor restricción, posiblemente hacia el segundo semestre.

La perspectiva de flujos en las cuentas externas es que se mantendrían robustos, sobre todo por el lado del comercio exterior, remesas e inversión extranjera de cartera, de ahí que el margen que anticipamos para una posible alza del tipo de cambio es estrecho, con un nivel máximo de $18.50 pesos.

… en Estados Unidos que extendía los máximos históricos en referentes como el S&P500, iniciamos esta semana con un sentimiento de mayor mesura.

La resiliencia de la economía en el país ha permitido este año que se sostengan valuaciones que nos parecen adelantadas, mientras la expectativa entorno a la velocidad con la que el FED comenzará a actuar genera volatilidad en el mercado. Y en días recientes los inversionistas parecen más cautos respecto a esta variable en especial.  

La temporada de reportes corporativos sigue siendo favorable, pero aún con algunas decepciones y advertencias sobre el desempeño en 2024. En términos consolidados, el 80% de las empresas del S&P 500 que han reportado lo han hecho mejor a lo esperado en utilidades, con una sorpresa positiva de 6.4%.

Vale la pena destacar lo que hicieron las empresas que el año pasado marcaron el desempeño de las bolsas e hicieron que fueran referentes como el NASDAQ los que se despegaron del resto de la renta variable. Si bien habíamos iniciado la temporada de reportes un poco floja con relación a las siete magnificas, la semana pasada se dio un importante giro con META y AMZN, la primera de ellas en particular subió 20% tras un reporte que superó las expectativas y con el anuncio del pago de dividendos.

Aún queda un flujo importante de emisoras por reportar sus cifras. Habrá que ver si este puede seguir siendo el impulso del mercado. A nuestro juicio, las valuaciones ameritan cautela, las advertencias sobre los resultados hacia delante continúan en algunos nombres. De momento la expectativa del consenso de Refinitiv para las utilidades del S&P 500 en 2024 es de un crecimiento de 10%, ligeramente por debajo del 11% que consideraban antes de comenzar esta temporada de reportes.

… mientras que India aportó valor. Dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos, Comunicaciones sumó al rendimiento, no así Tecnología cuyo ETF se quedó por debajo de los resultados del referente.

Por el momento no hemos hecho cambios. Seguimos posicionados en los sectores que nos parece podrían justamente dar sorpresas positivas en cuanto a resultados corporativos, como ha sido Comunicaciones y Tecnología, que han entregado crecimientos importantes y sorpresas positivas. Comunicaciones ha crecido sus utilidades este trimestre en 52%; y en Tecnología, aunque ha sido más moderado en 21%, la sorpresa positiva ha sido de 5%.  En Industrial, en donde nuestra posición se centra en la posibilidad de mejores rentabilidades en las empresas, la sorpresa ha sido de 6%.

A nivel regional, la estrategia se ha enfrentado con los retos de una fuerza en Estados Unidos que sobrepasa la de otros mercados en Europa, pero seguimos creyendo que hay potencial en Alemania y Reino Unido, en donde fijamos nuestras apuestas activas de la región.

El sentimiento de alza fue generalizado al interior de la muestra la semana pasada, pero destacaron algunas empresas tras reportes que gustaron al mercado como fue de Q, y lo que creemos es la anticipación a buenas cifras en el caso de KOF. La temporada de reportes ha resultado mejor a lo esperado en términos totales, en especial con sorpresas en la rentabilidad.

Sin embargo, seguimos pensando que el avance ha sido muy acelerado y que deja poco espacio para mayores rendimientos en el corto plazo, e incluso podría poner en mayor vulnerabilidad al referente y detonar una toma de utilidades si no se concreta el escenario que el mercado considera como viable en la evolución de tasas de interés en Estados Unidos y esto desencadena una mayor aversión al riesgo. En la semana pasada contribuyó positivamente y de forma particular el no tener GCARSO y en menor medida no tener VESTA, así como nuestras apuestas activas en AC y GFNORTE. Por otro lado, restó valor la liquidez que aún tenemos en el portafolio, así como no tener CHDRAUI y Q.

… el lunes se publicaron los estimados de colocación de deuda por parte del Tesoro en Estados Unidos, el martes las cifras de vacantes laborales y reportes de varias de las “7 magnificas” (Microsoft y Google principalmente); el miércoles la Reserva Federal emite su comunicado de política monetaria y el plan de financiamiento de deuda por parte del departamento del Tesoro; el jueves habrá reportes de otra parte de los 7 emisoras importantes (Apple, Amazon y Meta) y finalmente el viernes está la publicación de la nómina no agrícola con la información de empleo del mes de enero.

Nuestra expectativa es que habrá pocos cambios en el humor de los mercados. Los inversionistas ven con agrado la cadena de cifras económicas favorables que se han publicado hasta ahora (ver siguiente párrafo) y que incluyen la continuidad de una tendencia de baja en la inflación. Es probable que los mercados reafirmen sus niveles y que las tasas de interés muestren variaciones moderadas.

No sólo sobresalió la fuerte contribución del gasto en consumo privado con 1.9 de los 3.3 puntos porcentuales de crecimiento. Otros elementos de la demanda, como la inversión y las exportaciones netas, también registraron firmes avances.

Se mantiene un repunte de la inversión tanto residencial como no residencial a pesar de los elevados costos de financiamiento. Tal vez, por la expectativa de un eventual relajamiento monetario por parte de la Reserva Federal (FED) este año que permita un descenso en las tasas de interés. Otro componente del PIB que continuó en expansión fue el gasto gubernamental.

En Estados Unidos, el índice de indicadores adelantados cayó -0.1% a tasa mensual en diciembre, contracción menor a la esperada por el consenso (-0.3% m/m) y a la reportada para noviembre (-0.5% m/m). En cuanto a datos del sector industrial, el índice de la encuesta manufacturera de Richmond se ubicó en (-)15.0 puntos en enero, por debajo de los (-)7.0 puntos previstos por el consenso. Por otra parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo aumentaron de 189 mil a 214 mil unidades.

En cuanto a datos positivos, los índices PMI manufacturero y de servicios registraron lecturas mayores a las esperadas por el mercado (50.3 y 52.9 puntos en enero, respectivamente). Llamó la atención como, después de 9 meses, el índice de manufacturas logró colocarse por encima de los 50 puntos, nivel que sugiere una expansión de la actividad en el sector.

Los nuevos pedidos de bienes durables que excluyen componentes de defensa y aviación crecieron 0.6% m/m en diciembre. En cuanto a datos del sector residencial, las ventas de casas nuevas crecieron 8.0% m/m en el último mes de 2023.

Por último, el dato que sorprendió más fue el ingreso personal de diciembre, mismo que aumentó 0.7% m/m vs. 0.3% m/m esperado por el mercado. La inflación anual medida a través del deflactor del gasto en consumo subyacente se ubicó en 2.9%, por debajo del 3.0% esperado por el mercado.

Vemos valuaciones elevadas en los mercados accionarios y de nuevo la dependencia en los movimientos de las acciones relevantes (“7 magníficas”); asimismo, observamos niveles moderados en las tasas de largo plazo. La mayor posibilidad es que el cierre del mes sea sobre tonos positivos y en febrero se mantenga la misma inercia en espera de un movimiento definitivo de la FED.

… en la cual debería terminar de ajustar las expectativas del mercado con relación a una pronta baja de tasas. Los datos tanto de inflación, como de crecimiento, así como las diversas intervenciones de los miembros del banco central norteamericano ya han provocado la disminución de las probabilidades de que en marzo comience a recortar la tasa de interés.

Sin embargo, persiste la idea de que la FED empezará un ciclo de relajación monetaria cuando mucho para el mes de mayo.

El viernes pasado vimos una reacción de alza en las tasas derivado del que el PCE subyacente se ubicó en 2.9%, si bien fue positivo el dato, el ritmo para que se aproxime al 2.0% luce lento y por lo tanto aún lejano en el tiempo. Otro factor para considerar es el del mercado laboral que, esta semana hay datos de la generación de empleos y tasa de desocupación al cierre del año anterior.

… 10 mil millones de dólares más de la expectativa que tenían diversos administradores de fondos de deuda. El nivel que ha alcanzado la deuda, como porcentaje del PIB, y la necesidad de financiamiento del déficit público norteamericano, este tipo de anuncios se han vuelto sensibles y relevantes para los participantes en el mercado de tasas y supondrá mayores presiones para la curva de vencimiento de papeles de deuda gubernamental.

Por lo tanto, reiteramos nuestra postura de tener una mayor exposición de tasas de corto plazo de hasta un año, tasas revisables y en menor medida vencimientos entre uno y 3 años. En algunos casos particulares, reforzaremos posiciones en este último rubro aprovechando los aumentos de las tasas en estos segmentos de duración.

La FED quizá, aún, no tenga claro la hoja de ruta para poder cambiar el ciclo monetario en el futuro previsible y se mantendrá apegada a la su actual postura, lo que implica que el mercado debe ajustar sus expectativas y dejar de empujar las tasas a la baja.

Lo que implica también un mayor nivel de volatilidad en toda la curva.

Asimismo, la inflación mantiene señales de presión, ahora por el lado de los agropecuarios que generaron un rebote en la inflación general anual para la primera quincena de enero. De igual modo, la parte subyacente mantiene señales de mayores alzas en el componente de servicios.

Bajo estos dos factores, (FED e inflación), la curva de tasas nominales mantuvo la presión y registró alzas promedio de 9 puntos base, pero con un sesgo de empinamiento, ya que los mayores incrementos se dieron en los plazos más largo (20 y 30 años).

Continuamos aprovechando los incrementos de las tasas, comprando exposición a las tasas con vencimientos entre 5 y 10 años. Retomando posiciones que habíamos disminuido durante el cierre del año pasado y los primeros días de este. Aún mantenemos liquidez para reforzar estas posiciones. Asimismo, en los plazos cortos continuamos con la renovación de CETES entre 182 y 360 días, ya que se mantienen en niveles superiores al 11.25%.

… mientras que los Certificados Bursátiles de tasa real y de tasa fija todavía mantienen cierto nivel de volatilidad. De todas formas, en el mercado primario de Certificados Bursátiles de empresas, se presentó la colocación de los dos instrumentos financieros de Arca Contal. Uno fue de tasa flotante sobre TIIE a 28 días a 3 años y el otro fue de tasa fija a 10 años. Se colocaron a TIIE28 +0.10% y MBONO NOV34 +0.35%. El detalle favorable, fue que la demanda fue de $15,000 millones, mientras que la colocación fue por $6,050 millones. Por lo tanto, se tiene interés y demanda en sectores conservadores.

La semana se registró un rango de operación entre $17.10 y $17.40 pesos, con una tendencia de baja hacia los $17.15 pesos por dólar, ante las alzas de tasas de largo plazo en pesos. La expectativa de lo que pueda comunicar la FED esta semana podría generar volatilidad para el tipo de cambio. Aunque los elementos fundamentales de la balanza de pagos mantendrán cierto anclaje para el peso.

Los inversionistas comienzan a aceptar que el FED no se moverá en marzo, al tiempo el crecimiento se centra como la nueva variable que sirve de apoyo para las expectativas.

En este sentido las cifras que hemos conocido de la economía siguen confirmando un aterrizaje suave y descartan una recesión en el horizonte, al tiempo que los reportes corporativos superan las expectativas en su conjunto. Sin embargo, este último punto merece atención. Si bien el 78% de las empresas del S&P 500 que han reportado lo han hecho mejor de lo esperado en cuanto a utilidades, hay que recordar que a inicios del año se habían recortado de forma importante las expectativas, por ejemplo, en el sector industrial que ha entregado la sorpresa positiva más grande de la muestra (de 7.4%) el crecimiento que se proyectaba para las utilidades pasó de 6.3% en la estimación de octubre a (-) 1.6% en las previsiones de enero. Además, se han dado algunas importantes decepciones, como fue el caso de TESLA que no alcanzó las expectativas y tuvo un fuerte castigo en el mercado. Más aún, algunas empresas han entregado guías para el próximo año por debajo de lo que se esperaba, tal ha sido el caso de Visa, American Airlines, ASML.

Reiteramos cautela ante los niveles actuales de las bolsas con valuaciones que lucen adelantadas y en donde una decepción podría generar correcciones una vez que la variable de reportes corporativos deje de incidir en el sentimiento del mercado.

Nuestra cartera recomendada de renta variable global se vio afectada la semana pasada por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos: a pesar de nuestra apuesta activa en Tecnología, la posición en el ETF se quedó por debajo del sector, también incidió negativamente estar ligeramente sobre-ponderados en consumo discrecional por la fuerte caída de TESLA.  Por otro lado, las apuestas activas en Alemania, Reino Unido y China generaron valor.

… las noticias entorno al mercado siguen sin ser positivas, se ordenó la liquidación de la empresa inmobiliaria Evergrande al no llegarse a un acuerdo con sus acreedores para ordenar sus pasivos.

Aún hay incógnitas sobre cómo se llevará a cabo legalmente este proceso, en un entorno en dónde ya se consideraba que no habría posibilidad de recuperar los pasivos de la empresa y con la posición de funcionarios chinos de favorecer la finalización de proyectos inmobiliarios inacabados y el pago a los contratistas por encima de los intereses de los acreedores.  

Si bien la reacción del mercado ha sido moderada, lo que confirma nuestra tesis respecto a que las valuaciones ya consideran el peor escenario posible, preferimos neutralizar nuestra posición en el país y esperar señales de un momentum más contundente para volver a fijar una apuesta activa.

La mayoría de las emisoras han tenido un movimiento favorable, destacando GFNIBUR tras un reporte que superó las expectativas. Han sido pocos los nombres en entregar sus resultados, con un balance mixto hasta el momento en donde la sorpresa e ingresos ha sido negativa en (-) 4.0% de acuerdo con cifras de Bloomberg y en la utilidad neta positiva de 2.4%.

En nuestra cartera de renta variable local incidió negativamente la liquidez que mantenemos en el Portafolio, así como no tener GFINBUR. Por otro lado, favoreció no tener BIMBO y la apuesta activa en CEMEX, posición que decidimos neutralizar al cierre de la semana ante cotizaciones que nos parece se acercan a su valor intrínseco y considerando que la volatilidad en el mercado podría llevar a una toma de utilidades.

Iniciamos una apuesta activa en ASUR y en donde mantenemos una expectativa positiva una vez que se ha normalizado en 2024 el efecto negativo de todo el año pasado por la cancelación de rutas en Colombia y la ya negociación de su PMD; nos parece también que su exposición a los efectos adversos por la revisión de aviones será más acotada que para el resto de los grupos aeroportuarios. En GRUMA también hicimos una apuesta activa, a pesar del fuerte impulso que tuvo la acción el año pasado, creemos que existe espacio para seguir generando valor. En especial nos gusta la historia de rentabilidad de la empresa. Esperamos un buen reporte del 4T-23 que podría dar apoyo adicional a las cotizaciones.

Las ventas al menudeo se incrementaron 0.6% m/m en diciembre, tras un aumento de 0.3% m/m en noviembre y por encima de las previsiones del mercado (0.4% m/m). La cifra representó el mayor incremento en tres meses, liderado por las ventas de automóviles (1.2% mensual).

Los precios de importación se mantuvieron estables en diciembre, en comparación con el mes anterior. Los precios de los combustibles importados disminuyeron 0.3% debido a una reducción en los precios del petróleo que contrarrestó el aumento en los precios del gas natural. Por otra parte, sorprendió el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, el cual se ubicó en 78.8 puntos en enero, por encima de las previsiones del mercado (67.3 puntos). Este incremento respondió a un mayor dinamismo económico, ganancias en el ingreso y una desaceleración en el crecimiento de los precios.

… por encima del crecimiento de 4.9% reportado para el tercer trimestre, pero por debajo de las previsiones de mercado (5.3% a/a). Los datos mostraron que la producción industrial aumentó al ritmo más acelerado en casi dos años, pero las ventas minoristas registraron el menor incremento en tres meses, al tiempo que el sector residencial se mantiene como el mayor lastre para la recuperación económica.

Este resultado en China supera el objetivo oficial de alrededor de un crecimiento de un 5.0% gracias a diversas medidas de apoyo del gobierno central. Excluyendo los años de la pandemia hasta 2022, el crecimiento del PIB de 2023 representa el crecimiento más lento desde 1990, subrayando el impacto de una prolongada crisis inmobiliaria, un consumo persistentemente débil y la agitación global.

Los datos, así como una nueva intervención de un miembro del Comité de Mercados Abiertos, contribuyeron para ajustar el optimismo de los participantes en el mercado de deuda.

Las tasas de los bonos del Tesoro subieron entre 20 y 25 puntos base a lo largo de la curva de rendimientos y con esto el mercado de futuros desecha, prácticamente, la idea de que, en marzo, la FED pueda empezar a bajar la tasa.

… de un crecimiento al cual le cuesta descender y proliferen las decepciones con relación al momento y la velocidad en que bajarán las tasas.

Los riesgos de un estancamiento en la inflación permanecen presentes.

Bajo esta perspectiva, nuestro posicionamiento en deuda global se mantiene con duraciones por debajo de las referencias, conservando mayormente las posiciones de tasas revisables y plazos cortos de hasta un año y en menor medida entre uno y tres años. Esta combinación mantiene un rendimiento anualizado alrededor del 5.0% en dólares.

… durante la semana anterior estuvo muy en línea con lo observado con sus pares en dólares. Aumentos en promedio de 25 puntos base y mayormente concentrados en los plazos superiores a los 10 años de vencimiento.

Esta semana, lo más relevante será el reporte de inflación para la primera quincena de enero, el cual nos dará una sensibilidad importante sobre las presiones en los precios al consumidor y permitirá observar si existen factores adicionales que se sumen al balance de riesgos de la inflación para este año. El comportamiento de la curva puede mantener cierta presión a lo largo de esta semana.

… plazo que deshicimos al cierre del 2023 e inicio de este año. Mantenemos la renovación constante de CETES y retomaremos posiciones de tasas revisables ante la idea de reforzar la parte defensiva de los portafolios en caso de mayores presiones de alza en las tasas fijas nominales.

… deuda privada y Certificados Bursátiles cuasi-gubernamentales de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE a fondeo a un día. La volatilidad en las tasas continuó y por lo mismo sigue siendo favorable mantener papeles de tasa revisable. En las siguientes semanas se colocarán varias emisoras y se estará dando mayor preferencia a emisiones de tasa flotante con calificaciones entre AAA y AA.

… no sólo frente al peso, sino en la mayoría de las monedas. A lo largo de la semana pasada vimos un rango de operación entre $16.90 y $17.40 pesos, con altos niveles de volatilidad.

La revaluación del dólar se debe en parte al mensaje que está reforzando la FED entorno a que aún no es tiempo para bajar las tasas de interés. Asimismo, el incremento de las tensiones geopolíticas (Crisis en Mar Rojo, la mayor posibilidad de elección de D. Trump, etc.) ha generado una demanda por dólares y la salida de flujos de diversos mercados, entre ellos México. Aunque la reacción del mercado local de tasas de interés frenó parcialmente el impulso del dólar, no descartamos nuevos episodios de volatilidad y presión para el peso.

Nos parece que la idea más arraigada de que no habrá un episodio de recesión es la principal justificación. Las valuaciones actuales nos parece que representan un riesgo al estar sustentadas en un escenario en que el FED actúe rápidamente y de forma agresiva recorte su tasa de interés de referencia.

La temporada de reportes corporativos y noticias con relación a algunos de los grandes nombres del mercado, como la mejora en la recomendación de inversión de Apple, han contribuido a este entusiasmo en días recientes y a hacer contrapeso a una disminución en las previsiones del mercado sobre qué tan rápido será el viraje del FED.

De momento, el balance en los resultados trimestrales de las empresas es favorable, el 85% de las empresas que han entregado sus números dentro del S&P 500 lo ha hecho mejor de lo esperado, con una sorpresa positiva que ha arrancado menos fuerte que en otros periodos al ser de solo 3.7%.

Aún quedan muchos nombres por conocer en los próximos días y esto podría mantener la volatilidad en el mercado; en especial por que las expectativas son bajas tras los recortes que se dieron al inicio del año en las estimaciones de los analistas.  Habrá que ver por cuánto tiempo más la variable de crecimiento soporta el entusiasmo del mercado, en especial cuando conozcamos las guías y proyecciones para 2024. A nuestro juicio, no existen muchos elementos para ello, y una decepción del FED en su reunión de marzo podría implicar un ajuste mayor y más prolongado en las bolsas que lo que vimos al inicio del año.

En otras regiones el desempeño del mercado ha sido más moderado, tal es el caso de Europa que no ha logrado una tracción positiva ante indicadores que muestran un deterioro más pronunciado en la economía del bloque (aunque ello podría llevar al BCE a actuar en forma más contundente que en Estados Unidos). Nuestra apuesta activa en la región, focalizada en Alemania, no ha brindado por ello un resultado favorable, pero seguimos viendo valor en la posición, aunque ha perdido momentum, ya que la recuperación podría ser rápida, las valuaciones aún son atractivas y con la posibilidad de un crecimiento en las utilidades de las empresas más robusto que la región en conjunto.

El escenario en China es similar, es uno de los mercados con peor desempeño en el año. El castigo continúa en el mercado a pesar de que los datos recientemente publicados relacionados con el PIB del país no son del todo malos. Las cifras no convencen al mercado; seguimos evaluando la posibilidad de cerrar esta posición, pero creemos que existe posibilidades de una recuperación ante valuaciones muy presionadas y con resultados corporativos que podrían ser resilientes a pesar del deterioro en la confianza del consumidor.

A pesar de estos puntos de presión, la cartera recomendada de renta variable global se vio beneficiada la semana pasada por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos en lo que influyó estar sub-ponderados en Servicios públicos y Materiales, así como nuestra apuesta activa en Tecnología.

… aunque el ajuste en el mes ha sido moderado comparando la velocidad en la corrección que vimos por momentos durante el año pasado.

La aversión al riesgo a nivel global y valuaciones que en algunas emisoras lucían adelantas detona una toma de utilidades, el caso más concreto es GCARSO que pierde (-) 16% en el año después de haber ganado más de 100% en 2023. La temporada de reportes ya comenzó: al mercado no le gustó el reporte de GFNORTE, mientras que premió el de KIMBER. Esperamos que la volatilidad se acentué conforme más empresas entreguen sus resultados en los próximos días. En nuestra cartera recomendada de renta variable local justamente favoreció el no tener GCARSO; sumado a nuestra apuesta activa en FEMSA, entre otras posiciones. En sentido contrario restó valor principalmente no tener BBAJIO y la sobre-ponderación en CEMEX.

El disparo entre noviembre y diciembre parece haber sido excesivo y ante la duda que aún persiste con respecto a sus catalizadores, es entendible que los inversionistas tomen utilidades.

Luego entonces, es la corroboración o decepción sobre la posibilidad de esta baja de tasas la que sostiene el debate que al parecer constituye la única narrativa vigente en los mercados.

Por una parte, se publicó información sobre el empleo que parece muy favorable, que muestra una economía más fuerte de lo que se piensa. Esta información va en sentido contrario al entusiasmo de los inversionistas ya que no constituye un incentivo para los miembros de la FED para adelantar una baja de tasas de interés.

El dato más relevante de la semana fue la nómina no agrícola de diciembre, misma que aumentó en 216 mil plazas contra 170 mil esperadas por el consenso del mercado. Las ganancias en el empleo fueron generalizadas, destacando los avances en educación privada y servicios de salud, hospedaje y esparcimiento. La tasa de desempleo se mantuvo en 3.7%. Destacó que el empleo haya avanzado a un ritmo tan firme pese a una caída en la tasa de participación laboral.

Las vacantes laborales en Estados Unidos cayeron de 8.85 a 8.79 millones de vacantes entre octubre y noviembre. Si bien, la contracción confirma un enfriamiento del mercado laboral, al parecer éste no se ha enfriado lo suficiente (el promedio pre-pandemia de las vacantes se ubica en 4.5 millones). Por su parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron en 202 mil unidades, su menor nivel en casi tres meses.

Aunque las cifras de empleo podrían esconder algunas fisuras.  En general, los indicadores del mercado laboral sugieren que el empleo podría mantener sólidos avances durante los primeros meses de este año.

Por su parte, los índices ISM manufacturero y no manufacturero se ubicaron en 47.4 y 50.6 puntos en diciembre. El mercado reaccionó de forma poco favorable a la publicación del ISM no manufacturero, pues se anticipan poco más de 52.0 puntos en el índice. El sector de servicios ha sido de los principales motores del crecimiento de Estados Unidos durante los últimos trimestres.

Los nuevos pedidos a planta crecieron 2.6% m/m en noviembre. Excluyendo transporte los pedidos aumentaron apenas 0.1% a tasa mensual. El gasto en construcción de noviembre creció 0.4% respecto a octubre, ligeramente por debajo de lo previsto por el consenso del mercado (0.5%).

El comunicado destacó que el crecimiento del deflactor del gasto en consumo personal, la medida de inflación preferida por la FED se ha desacelerado. Por otra parte, persisten riesgos geopolíticos (entre ellos la guerra de Rusia-Ucrania y el conflicto Israel-Hamas) que podrían frenar el progreso desinflacionario. Las minutas no dejaron entrever cuándo comenzarían los recortes en la tasa de interés de referencia. Los miembros del FOMC indicaron que existe un «grado inusualmente elevado de incertidumbre» sobre las perspectivas económicas y de inflación, dejando abierta la puerta para posibles nuevos incrementos de tasas. No obstante, «la mayoría» de los integrantes del FOMC considera que la política monetaria sí contribuye al proceso desinflacionario. Las futuras decisiones dependerán de los datos económicos.

Esto último va en contra de las expectativas que tienen la mayoría de los participantes en el mercado reflejadas en los futuros de la tasa de referencia. Estas manifiestan la idea de que la FED puede llegar a recortar la tasa de referencia entre 5 y 7 veces, con 25 puntos base cada vez. Sin embargo, lo único concreto es que la gráfica de puntos que publica la FED y que reflejan el promedio de las estimaciones de cada miembro del Comité de Mercados Abiertos, es que estos solamente ven 3 recortes de la tasa a lo largo de este año. Otro punto de divergencia es el momento en que iniciará la baja de tasas, los datos del mercado laboral ayudaron mucho a disminuir la expectativa de que sería en el mes de marzo cuando se diera ese primer recorte. Aunque, por lo que se puede inferir del comunicado de la FED es que este primer recorte se dará hasta finales de primer semestre del año.

Hemos hecho ajustes en algunos portafolios que enfrentaban posiciones de duración importante, aunque los porcentajes no son relevantes si nos ayudan a ajustar los niveles de exposición a tal riesgo y balancear el portafolio a una duración relativamente menor que su referencia.

La Junta reconoce avances en el proceso de desinflación, pero advierte que el balance de riesgos para la inflación se mantiene sesgado al alza. Aunque no hay consenso sobre el inicio de posibles recortes en la tasa de referencia debido a que solo tres de los cinco miembros consideran adecuada una reducción en el corto plazo. Por otra parte, dos miembros destacaron que la «tasa real ex-ante ha aumentado hacia un nivel sin precedentes desde que se adoptó el régimen de objetivos». Explicado por una disminución en las expectativas de inflación, esto podría dar margen para recortes en la primera mitad de 2024. Al igual que en la FED, en Banxico insisten en que las decisiones futuras dependerán de los datos oportunos. Las minutas abordan un nivel de precaución importante. Todo esto, sumado al rebote de las tasas en dólares, generó incrementos de 16 puntos base en la curva durante la semana anterior y en algunos vencimientos largos, sobre todo entre 7 y 10 años, los incrementos fueron de hasta 20 puntos base. Consideramos que el ajuste de alza en las tasas se puede prolongar en las siguientes semanas hasta calibrar que Banxico si pudiese bajar las tasas, pero de forma discreta y cuidando los riesgos que permanecen sobre la inflación.

bajamos duración y mantendremos esta liquidez con el fin de buscar reinvertirla en un momento más adecuado con respecto a los niveles de tasas, sobre todo de largo plazo. En los portafolios de corto plazo mantenemos la reinversión de CETES en plazos de 91 a 182 días.

y por lo mismo que el diferencial entre las tasas de referencia mencionadas frente al resto de la curva gubernamental provoque mayor demanda en la Certificados Bursátiles de tasa flotante. En las siguientes semanas comenzarán a publicarse las primeras colocaciones del presente año y en las carteras seguiremos teniendo mayor interés en comprar papeles privados de tasa revisable

mientras exista la certeza de que no habrá movimientos de baja de tasas o reducción de los diferenciales entre los réditos de pesos y dólares. Asimismo, el peso mantiene un anclaje fundamental sustentado en las cuentas externas. Por lo que hay poco atractivo a realizar posiciones especulativas de corto plazo de dólares.

Aunque las bajas han sido moderadas en la mayoría de los casos, se revela un entorno poco alentador para la renta variable. Hemos sido enfáticos en que las valuaciones lucían adelantadas con riesgos de un desencanto de los inversionistas ante el posible actuar del FED, por lo que este escenario no nos sorprende, ni descartamos que el pesimismo persista un poco más de tiempo.

Al entorno incierto se han sumado noticias corporativas que han impactado en las estrellas del año pasado: Apple comenzó el año bajo presión ante las dudas que existe sobre la demanda de sus productos ante el menor crecimiento en China.

Nos parece que el mercado estará nervioso, y a diferencia del año pasado en donde había propensión a tomar siempre el lado bueno de la noticia para justificar un impulso en los mercados, en esta ocasión podríamos ver lo contrario y más bien buscar motivos para una toma de utilidades.

Puede ser que la temporada de reportes corporativos cambie este escenario y de nuevamente argumentos de entusiasmo, si ya no existen por el lado de los múltiplos más catalizadores, ahora habrá que ver si los hay por el lado del crecimiento. De momento, el consenso de Refinitiv espera que las utilidades de las empresas que integran el S&P 500 crezcan solo 5.2% en el 4T; pero, más allá del cierre del año, lo relevante serán las guías y señales que se den a conocer sobre los resultados esperados en 2024. Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo una primera semana del año por debajo de su referencia y afectada en especial por nuestra apuesta activa en Tecnología por lo ya mencionado. Mantenemos una Cartera enfocada en sectores de Comunicaciones, Industrial y Tecnología, lo que la posiciona más hacia un enfoque de crecimiento sobre valor; así como una ligera posición en Calidad.

Los altos niveles en los que iniciamos este año (cercanos a máximos históricos) dan pie a que se dé una toma de utilidades, la cual podría continuar. Por ello, recomendamos cautela, en especial en nombres que vieron fuertes movimientos de alza el año pasado que llevaron a sus cotizaciones lejos de sus fundamentales. En la semana pasada, impactó a la Cartera en especial estar sub-ponderados en BIMBO y no tener GRUMA, en sentido contrario sumó al Portafolio la liquidez que mantenemos, así como la apuesta activa en GENTERA.

El signo principal de dicho escenario sería el inicio de un ciclo de bajas en las tasas de interés por parte de las autoridades. Compartimos la visión que durante el año la tendencia central será de reducción de la inflación y posiblemente la de una política monetaria que podría cambiar en cuanto a su orientación. Sin embargo, nos parece que los mercados han descontado con mucho adelanto tal situación. La fuerza del rally de noviembre y diciembre nos hace pensar que en el inicio del año hay una probabilidad alta de ajustes sobre niveles que parecen exagerados.

El cierre del 2023 resultó espectacular. Noviembre y diciembre representaron meses poco comunes con rendimientos, contrario a lo que anticipábamos, muy elevados.

Basta ver los rendimientos de las tasas libres de riesgo para deducir que para aquellos inversionistas conservadores el año fue muy bueno, con tasas reales positivas. Sin embargo, quienes acarrearon ganancias muy fuertes en el cierre del año pasado han sido aquellos inversionistas que optaron por invertir en activos de riesgo.

La expectativa de un menor crecimiento (sin recesión) y de una menor inflación han generado una visión muy optimista por parte de los agentes en el mercado; quizás la más optimista. Ahora se descuenta un ciclo de baja de tasas rotundo. La FED bajaría la tasa de interés de corto plazo entre tres o cuatro veces para ubicarla en un nivel de 4.5%.

Solo para darle una idea, una posición en bonos del tesoro (en su conjunto de plazos) ha generado un retorno de 2.54% directo tan solo en diciembre, si hacemos ese rendimiento equivalente a un año estamos hablando de un 45.7%. Los bonos de menor calificación de riesgo (High Yield) registran un rendimiento de 2.2% (38%% anualizado), los de grado de inversión de 4.1% (más de 70%), los bonos de gobierno de mercados emergentes tienen un rendimiento directo del 6.5%%.

Tan solo en diciembre el índice MSCI World que integra más de 25 índices a nivel global subió 4.8%, el S&P500 de Estados Unidos ha subido el 4.4%, el Nasdaq 5.5%, incluso las bolsas en Europa o en Mercados Emergentes han subido entre 3.6% y 3.7%; la bolsa de México ha sido la que más rebotó y ganó en ese mismo espacio de tiempo 6.5%.

Los niveles de sobrecompra son históricamente altos, otros indicadores técnicos como la fuerza relativa o los promedios móviles señalan un alejamiento abrupto y contundente de la media de rendimiento histórico.

Compartimos la visión que durante el año la tendencia central será de reducción de la inflación y posiblemente de una política monetaria que podría cambiar en cuanto a su orientación. Sin embargo, nos parece que los mercados han descontado con mucho adelanto tal situación. La fuerza del rally de noviembre y diciembre nos hace pensar que en el inicio del año hay una probabilidad alta de ajustes sobre niveles que parecen exagerados.

Los participantes están optando por materializar las plusvalías que se dieron a lo largo de los últimos días del año.

… podría empezar a recortar tasas tan pronto como el mes de marzo. Expectativa que incluso se sostiene en el mercado de futuros de la FED. Sin embargo, si nos atenemos a los hechos y datos económicos de momento esa expectativa no se sostiene.

El crecimiento del empleo se mantiene sólido, las remuneraciones se expanden a un ritmo estable y en general la demanda (consumo e inversión) no parecen sustentar la idea de una desaceleración o que se vislumbre una recesión.

… no sólo por materializar plusvalías, sino con niveles de tasas mucho más acordes a un escenario en el que la FED se mantiene cautelosa con la inflación y empezaría a bajar las tasas hasta el mes de junio, como muy temprano. Todo ello sujeto a observar el desempeño de crecimiento y la inflación en los primeros meses del año.

Todo esto nos lleva, en términos de inversión, a revisar y ajustar posiciones que conlleven una mayor duración, con el fin de materializar plusvalías y posteriormente reinvertir a nivel de tasas más atractivos. Seguimos sobre ponderando los plazos cortos, menores a un año que mantienen una tasa por arriba del 5.0% anualizada en dólares; así como la exposición a tasas flotantes que el caso de ajustes al alza en la curva nos dan protección en los portafolios.

… pueda bajar la tasa en marzo tiene una mayor solidez, el mismo banco central ajustó al alza, aunque marginalmente, sus estimaciones de inflación para todo el año que inicia. Esto se complementa con el mensaje de cautela que la Junta de Gobierno ha mandado posterior al comunicado de política monetaria.

Por lo tanto, se tiene que descartar que el potencial recorte de la tasa en marzo sea el inicio de un ciclo de relajación monetaria. Las posteriores decisiones respecto a la política monetaria irán muy de la mano del desempeño de la inflación, el ajuste de las expectativas del incremento en precios por parte del mercado, la tasa real ex ante, así como la política monetaria de la FED.

De la misma forma, el movimiento que tuvieron las tasas al final del 2023, potencialmente, deberá de ajustarse a los factores anteriores y desechar la idea de que habría un ciclo de baja de tasas por parte de Banxico. Por lo que, también debemos buscar la materialización de plusvalías en los portafolios de deuda gubernamental, sobre todo en los plazos largos. En especial, las posiciones de 10 años que recomendamos hacer al inicio del mes de diciembre. De momento, mantendremos niveles de liquidez altos o inversiones en CETES de 28 días para esperar los ajustes en las tasas de mayor plazo y retomar estas posiciones en niveles mucho más atractivos.

y, por lo tanto, los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante siguen teniendo alta demanda con mejores niveles y valuación. Para el año 2024, la situación puede cambiar ya que se esperan disminuciones en las tasas de referencia y consecuentemente puede que la demanda de papeles disminuya en la parte de los revisables. En sobretasas se espera estabilidad.

… el inicio de 2024 el comportamiento es de ligeros incrementos de la cotización ($17.05 pesos por dólar). Pero el hecho que continúen diferenciales de tasas tan altos entre pesos y dólares mantiene la dirección a favor del peso, lo que puede mantener al tipo de cambio en los niveles actuales. Consideramos que hay poco atractivo de generar posiciones de corto plazo de largos dólares.

en el caso de los mercados accionarios estadounidenses hilo nueve semanas consecutivas al alza; apoyados por la confianza que muestran los inversionistas sobre la posibilidad que el final del ciclo de tasas de la FED será tan pronto como en marzo, a lo que se suma, la expectativa que ha ganado fuerza sobre que los descensos podrían ser más pronunciados a los contemplados por la institución en su dot plot.

Nos parece que el inicio de semana y de año con disminuciones en los mercados accionarios podría explicarse por un mercado adelantado y con la atención de los inversionistas a la publicación de las cifras de empleo de diciembre, al cierre de la semana, clave en la postura de dependencia de los datos por parte de la FED, para sus siguientes movimientos en la tasa de interés.

La semana pasada, nuestra cartera de renta variable global estuvo apoyada en especial por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, donde contribuyó al Portafolio nuestra posición en Consumo discrecional y estar sub-ponderados en Materiales. En contraste, restó valor la sub-ponderación en Salud y Servicios Públicos. En el año la cartera ganó 70 puntos base al benchmark.

… donde alcanzó un nuevo máximo, pero que no logró sostener. En la semana destacaron los aumentos en GCARSO, LABB y CUERVO de 4.85%, 4.73% y 3.29%, respectivamente.

En nuestra cartera recomendada de renta variable local, en la semana incidió negativamente la apuesta activa en CEMEX y ALFA, así como no tener GCARSO. En el año la Cartera concluyó 340 puntos base por arriba de la referencia.