Banxico reconsidera. El proceso de desinflación en México podría ser más lento. – Decisión Banxico

• En línea con lo esperado por INVEX y por el consenso del mercado, la Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) mantuvo el objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un Día (la tasa de referencia) en 11.25%.
• A pesar de que Banxico (i) consideró que el balance de riesgos para la inflación en el horizonte de pronóstico se mantiene sesgado al alza y (ii) aumentó sus estimados de inflación para 2024, el banco central sostiene que el proceso de desinflación en México continúa (aunque éste podría ser más lento).
• Consideramos que el principal obstáculo que enfrenta el descenso de la inflación (sobre todo la subyacente) es el firme ritmo de expansión que se prevé para la economía mexicana a pesar de una desaceleración en las principales regiones del mundo.
• Ante un descenso más paulatino de la inflación, es muy probable que Banxico no apresure el ciclo de recortes en la tasa de referencia ni que éstos sean consecutivos. Mantenemos la expectativa de un primer recorte en marzo de 2024.

El dinamismo de la economía mexicana genera un riesgo inflacionario, sobre todo para la medida subyacente de la inflación (la que excluye precios de energía, alimentos no procesados y tarifas administradas por el Gobierno). De acuerdo con Banxico, “la economía ha mantenido un crecimiento robusto y el mercado laboral continúa presentando fortaleza”.

A lo anterior habría que agregar el repunte de la inflación no subyacente (1.43% anual en noviembre) después de que ésta alcanzara un mínimo en junio pasado (-0.67% a/a).

En general, ya sea por la resistencia a disminuir que muestra la inflación subyacente o el avance de la inflación no subyacente, es poco probable que la inflación en México converja hacia el objetivo de 3.0% en cualquiera de sus categorías el próximo año. De hecho, Banxico estima que la convergencia a la meta se daría hasta 2025.

Por otra parte, el hecho que la inflación continúe a la baja podría generar menos presión sobre las expectativas para esta variable. Si la tasa real aumenta por un descenso de las expectativas inflacionarias, Banxico podría reducir la tasa nominal sin afectar el nivel restrictivo que aún necesita exhibir la tasa real para lograr el control de la inflación a través del mecanismo de política monetaria.

El día de ayer, el mercado recibió una nueva racha de optimismo cuando, a través de la gráfica de puntos (dot-plot), la Reserva Federal (FED) dio a conocer el nivel de la tasa de interés de referencia que los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto consideran apropiado para el cierre de 2024. La mediana pasó de 5.1% a 4.6%.

Si bien la FED podría recortar su tasa de forma consecutiva debido al freno esperado para la economía de EUA, la historia en México es distinta.

A pesar que el ciclo de bajas en México también empiece en 2024, Banxico podría actuar con más cautela y con menos prisa. Sobre todo si la inflación subyacente no confirma una trayectoria hacia la meta.

Estimamos el primer recorte para la tasa de referencia de Banxico en marzo y un nivel de 9.50% al cierre de 2024.

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