• La Reserva Federal de Estados Unidos (FED) mantuvo el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia en [5.25-5.50]%, en línea con nuestra expectativa y la del mercado. El banco central dejó la puerta abierta para otro incremento en noviembre o diciembre de este año.
• La mediana para las tasas de interés de referencia esperadas al cierre de 2024 y 2025 aumentaron respecto a la proyección de junio, por lo que la FED podría bajar la tasa a partir del próximo año aunque menos de lo que había considerado hace tres meses.
• La FED ve a una economía fuerte y a un sistema bancario sólido a pesar de las elevadas tasas de interés. Los estimados de crecimiento para este año y el próximo que presentó el banco central aumentaron respecto a las previsiones de junio, mientras que los correspondientes a la tasa de desempleo disminuyeron.
• La FED considerará la totalidad de la información oportuna sobre crecimiento e inflación para sus próximas decisiones de política monetaria.

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Sin mayor sorpresa, la FED mantuvo el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia en la reunión de este mes.

En el apartado correspondiente a las proyecciones económicas trimestrales, los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) consideraron que el crecimiento anual del PIB en el 4T-23 (2.1%) podría ser mayor al estimado en junio (1.0%) y que la tasa correspondiente al 4T-24 podría ser de 1.5% (vs. 1.1% estimado anterior).

Nuestro estimado para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 2024 (0.6%) se someterá a revisión. El principal factor para decidir si se ajustará al alza es la posibilidad de que tasas de interés elevadas, incluso más elevadas de lo que se tenía previsto hace tres meses, no afecten a la banca norteamericana.

Efectivamente, la FED destacó que el sistema bancario local es resiliente. No obstante, creemos que tasas altas (de nuevo, más altas que lo previsto en junio) podrían generar afectaciones adicionales sobre los ya crecientes niveles de morosidad y mayor probabilidad de default de algunos instrumentos financieros.

De venir otro ajuste negativo en el sector bancario, el consumo y el empleo podrían verse afectados.

Por ahora, la mediana de los miembros del FOMC para las tasas de interés de referencia de 2024 y 2025 aumentaron de 4.6% a 5.1% y de 3.4% a 3.9%, respectivamente.

El banco central dejó la puerta abierta para otro incremento antes de concluir este año. La decisión dependerá, al igual que en meses pasados, del comportamiento del empleo y la inflación en la principal economía del mundo.

El análisis de la información oportuna se mantiene como regla.

^{Declaraciones}

• El Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) aumentó el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales de [5.00-5.25]% a [5.25-5.50]%. La decisión fue unánime.
• El movimiento de alza se registra poco más de un mes después de que el FOMC hiciera una pausa. En distintos foros, funcionarios de la Reserva Federal (FED) han insistido en evaluar la información oportuna para la toma de decisiones en el ámbito de la política monetaria.
• Jerome Powell, presidente de la FED, no cerró la puerta para al menos otro aumento más en septiembre. En particular, “el Comité continuará evaluando información adicional y sus implicaciones para la política monetaria.”
• Las siguientes decisiones de la FED dependerán de la evolución de la inflación, aunque también del empleo. Se detectan riesgos de un rebote en los precios no subyacentes por el reciente repunte en los precios de la gasolina y posibles incrementos en los precios internacionales de algunos granos.

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La FED aumentó su tasa de referencia en 25 puntos base (pb), en línea con lo esperado por INVEX y el consenso del mercado.

En conferencia de prensa, el presidente de la FED volvió a enfatizar que la decisión de cada reunión (la siguiente será el 20 de septiembre) dependerá del flujo de información disponible. De hecho, Powell destacó que aún faltan “dos reportes más de empleo, dos más de inflación”, así como un cúmulo de información económica que será relevante analizar antes de esa fecha.

Ni Powell, ni el FOMC, cerraron la puerta para otro incremento de 25 pb en septiembre. De hecho, a juzgar por el lenguaje que utilizó el presidente de la FED en la conferencia con medios, la tasa de referencia podría aumentar hasta el nivel que se requiera para lograr la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.0%.

Por otra parte, Powell no cerró la posibilidad de volver a pausar en septiembre. Algunos indicadores económicos publicados recientemente han sorprendido a la baja y no se descarta una recesión en 2024 (aunque Powell prácticamente ya la descartó en la conferencia de hoy). De concretarse, ésta ayudaría al descenso de la inflación.

Si los datos de empleo resultan negativos y la inflación subyacente sorprende a la baja, es probable que el FOMC haga una pausa en septiembre.

Si el empleo -por un elevado número de vacantes aún disponibles o cualquier otra razón- se mantiene firme y si la inflación subyacente no cede lo suficiente, la FED podría aumentar su tasa otra vez.

Esto sin mencionar los riesgos para la inflación que generan el reciente repunte en los precios de la gasolina y posibles aumentos en los precios de granos por el resurgimiento de tensiones en Europa del Este.

Queda claro que el objetivo de 2.0% se persigue a toda costa. No obstante, es precisamente ese nivel de 2.0% uno que la inflación en Estados Unidos (medida a través del deflactor del gasto en consumo subyacente) probablemente no alcanzará ni siquiera en 2025. Y lo reveló la FED en sus más recientes proyecciones económicas trimestrales publicadas en junio pasado.

^{Declaraciones}

• En línea con lo esperado, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) mantuvo el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia en [5.00-5.25]%. Por otra parte, la mediana de las estimaciones de los miembros del banco central para la tasa de referencia al cierre de 2023 y 2024 se ajustaron al alza.
• Al parecer, al igual que el Banco de Canadá, la FED aumentará su tasa en los próximos meses después de una pausa. En conferencia de prensa, el presidente de la FED destacó que la mayoría de los miembros del Comité consideraron aumentos adicionales en la tasa y que “alcanzar el objetivo de inflación de 2.0% será un camino largo.”
• En sus más recientes proyecciones trimestrales, los miembros de la FED aumentaron sus estimados de crecimiento e inflación para el cierre de 2023. La sorpresiva fortaleza del mercado laboral y por lo tanto del consumo privado podría dificultar el descenso de la inflación, sobre todo en la parte subyacente
• Es posible observar al menos uno o dos aumentos más en la tasa de referencia de la FED durante el segundo semestre del año. Nuestra proyección para el techo del intervalo objetivo de dicha tasa al cierre de 2023 se ajusta de 5.25% a 5.50%.

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La FED pausó los incrementos en la tasa de referencia por primera vez desde marzo de 2022. Al parecer, la moderación (muy paulatina) de la inflación subyacente en Estados Unidos fue, entre otros factores, un argumento suficiente para frenar el ciclo alcista. Al menos por ahora.

De acuerdo con la más reciente gráfica de puntos de la FED (dot-plot), la mayoría de los miembros del banco central espera una tasa de referencia más alta para el cierre de 2023 (mediana de 5.6% vs. 5.1% en marzo) y para el cierre de 2024 (mediana de 4.6% vs. 4.3% en marzo).

El incremento en la previsión de los niveles terminales de la tasa de referencia responde a una inflación subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía) resistente a la baja debido a condiciones de crecimiento que han mejorado significativamente.

En particular, llama la atención que el empleo en Estados Unidos, y por lo tanto el consumo, no se debilitan a pesar de los agresivos incrementos en el costo de financiamiento que enfrentan personas y empresas.

Un crecimiento mayor al previsto hace un par de meses no necesariamente implicaría un repunte de la inflación. Lo que sí implicaría sería un descenso más lento en esta variable que el previsto por el banco central hace un par de meses.

Al igual que la FED, analizaremos el flujo de información oportuna para prever cuándo podría registrarse al menos un incremento más en la tasa de referencia norteamericana en el segundo semestre de este año.

Los riesgos para nuestros estimados de crecimiento, inflación y tasa de interés de referencia de Estados Unidos en 2023 se encuentran sesgados al alza.

^{Declaraciones}

• El Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) incrementó la tasa de interés de referencia en 25 puntos base (pb) para ubicarla en un intervalo de [5.00 – 5.25]%. Al interior del comunicado se eliminó la frase que sugería incrementos adicionales en la tasa.
• La posibilidad de observar una recesión breve y poco profunda en la economía norteamericana, así como una trayectoria de descenso de la inflación hacia el cierre de 2023, permitirían a la FED concluir el ciclo alcista que inició en marzo del año pasado.
• Si bien no estimamos más aumentos en la tasa de interés de referencia en lo que resta de 2023, NO esperamos, con la información disponible hasta el momento, el inicio de un ciclo de baja de tasas próximamente. Éste podría ocurrir hasta 2024 siempre y cuando la recesión sea breve y poco profunda.
• Al igual que la FED, esperamos que Banco de México (i) ncremente la tasa de interés de referencia en 25 pb este próximo 18 de mayo, concluyendo de esta forma el ciclo alcista que inició en junio de 2021 y (ii) mantenga la tasa en su nivel terminal (11.50% estimado INVEX) durante el resto del año.

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Después de que el FOMC revelara en su comunicado de marzo que “cierto endurecimiento adicional [de la política monetaria] sería apropiado para alcanzar un ritmo suficientemente restrictivo que permita a la inflación regresar al objetivo de 2 por ciento”, prácticamente todo el mercado esperaba un incremento de 25 pb el día de hoy. Esto a pesar de las recientes noticias que nuevamente afectaron las perspectivas para el sector bancario.

Por otra parte, el FOMC eliminó la frase del párrafo anterior en el comunicado de este mes. Los banqueros centrales ya no consideran necesario extender el ciclo de alza de tasas para que la inflación converja hacia el objetivo de 2.0%. Al parecer, la tasa ha alcanzado un nivel suficientemente restrictivo para que esto ocurra.

Si bien el presidente de la FED hizo énfasis en que aún no se decreta una pausa en el ciclo alcista, los siguientes argumentos apuntan a que dicha pausa finalmente ocurrió:

• La inflación, sobre todo en la parte subyacente, mantendría una trayectoria de baja ante un menor crecimiento económico o incluso una recesión, escenario que prevemos para el segundo semestre del año y que la FED no comparte con nosotros (el banco central espera un “crecimiento moderado”).
• Los riesgos en el sector bancario permanecen latentes y la FED podría esperar hasta contar con un panorama más completo sobre la situación real.

A pesar de los recientes riesgos para el crecimiento (sobre todo los relacionados con una contracción del crédito a raíz de la turbulencia en el sector bancario), no vemos que la FED baje su tasa en lo que queda del año.

Primero habría que considerar el impacto de mayores tasas sobre el crecimiento (mismo que se apreciará de forma clara en el segundo semestre) y, sobre todo, confirmar el descenso de la inflación.

La tasa de interés de referencia podría bajar hasta 2024 siempre y cuando no se presente una fuerte recesión que haga cambiar de parecer a la FED.

^{Declaraciones}

• En línea con nuestra expectativa, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) aumentó el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales (la tasa de referencia) en 25 puntos base para ubicarlo en [4.75%-5.00%]. Algunos analistas anticipaban una pausa o incluso una baja en dicha tasa debido a la incertidumbre generada a raíz de la quiebra de Silicon Valley Bank.
• Al interior del comunicado de política monetaria, el FOMC destacó que la inflación se mantiene elevada, que permanece atento a los riesgos inflacionarios y que tomará las acciones necesarias para dirigir a la inflación hacia el objetivo de 2.0% anual.
• El comunicado de política monetaria sufrió un cambio relevante. En comparación con el comunicado de febrero, el FOMC destacó que “cierta restricción adicional de la política [monetaria]” y no “incrementos adicionales en la tasa de referencia” sería apropiada para permitir la convergencia de la inflación hacia su objetivo.
• Estimamos un incremento adicional de 25 pb en la tasa de interés de referencia en la siguiente reunión del 3 de mayo. Nuestra proyección para el intervalo terminal se ajusta 50 pb a la baja a [5.00%-5.25%]. La dot plot prácticamente descarta un recorte en la tasa este 2023.
• La FED aumenta la tasa de referencia en 25 pb a pesar de la crisis bancaria. Anuncia la posibilidad de otro aumento más en su próxima reunión en el mes de mayo.

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El día de hoy ocurrió algo que anticipábamos con certeza: el principal problema para la Reserva Federal de Estados Unidos en estos momentos no es una crisis bancaria que aparentemente se encuentra bajo control. Es la inflación. De no atenderse, una inflación descontrolada generaría importantes afectaciones en la economía. Incluso en el largo plazo.

A pesar de la prioridad que se asignó al tema de la inflación, Jerome Powell inició su conferencia de prensa hablando sobre la reciente crisis en el sector bancario. Destacó que, de no atenderse como hasta hoy, dicha crisis hubiera generado un daño significativo a la banca. El comunicado de la FED destacó que “acontecimientos recientes podrían resultar en condiciones de crédito más restringidas… y pesar sobre la actividad económica, el empleo y la inflación.”

En la reunión de este mes se dieron a conocer nuevas estimaciones de los miembros del FOMC y otros banqueros de la FED para las principales variables económicas.

La mediana que se reportó para la tasa de interés de referencia terminal en 2023 se mantuvo en 5.1%. Para 2024 pasó de 4.1% a 4.3%. Los estimados de crecimiento del PIB para este año y el próximo cayeron de 0.5% a 0.4% y de 1.6% a 1.2%, respectivamente.

La FED destacó que continuará disminuyendo su balance de activos conforme a lo anunciado con anterioridad. Esto llama la atención después del incremento de $300 mil millones de dólares que el balance registró en una semana por los requerimientos de liquidez de algunos bancos con posibles problemas de solvencia.

A pesar del descenso de la inflación, las presiones continúan. De acuerdo con palabras de Powell, “bajar la inflación a 2% será un proceso lento y con obstáculos.”

^{Declaraciones}

• En línea con lo esperado por INVEX y por la mayoría de los analistas del mercado, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) aumentó el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia en 25 puntos base (pb) para colocarlo en [4.50-4.75]%. La decisión fue unánime.
• La FED volvió a hacer énfasis sobre “incrementos adicionales en la tasa de referencia para alcanzar un ritmo de política monetaria suficientemente restrictivo” que permita el regreso de la inflación hacia el objetivo de 2.0%. La FED considera que la inflación “ha cedido en cierta medida aunque permanece elevada”.
• La siguiente decisión de política monetaria se publicará el 22 de marzo. Anticipamos otro incremento de 25 pb en el intervalo objetivo de dicha tasa con lo cual éste llegaría a [4.75-5.00]%. Mantenemos la expectativa de un nivel terminal de 5.25% para el techo de dicho intervalo al cierre de 2023.
• Seguimos sin anticipar el inicio de un ciclo de política monetaria expansiva (esto es, reducciones en la tasa de interés de referencia) antes del 4T-23.

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Jerome Powell, presidente de la FED, declaró en conferencia de prensa que “aún falta confirmar que la inflación se ubica sobre una trayectoria de descenso.” Recalcó que no hay espacio para complacencia debido a los aún elevados niveles de inflación. Destacó nuevamente los riesgos asociados a un relajamiento prematuro de la política monetaria.

Por otra parte, no todo fue tan hawkish. Powell aceptó que se registra un proceso desinflacionario en varios sectores de la economía (aún no en el residencial) aunque éste “se encuentra en una etapa temprana”. Asimismo, comentó que los precios de algunas mercancías recientemente han moderado su ritmo de expansión.

En balance, podemos decir que la FED sí ve una inflación a la baja aunque aún es muy pronto para confirmar una solución a este problema. Por ello, tal como lo publicó el banco central en su comunicado de hoy, más incrementos en la tasa de interés de referencia serán adecuados si se pretende que la inflación regrese a 2.0%.

Anticipamos otro incremento de 25 puntos base en la próxima reunión del 22 de marzo. Una vez que el techo de la tasa objetivo de la FED alcance 5.00%, las siguientes decisiones dependerán del comportamiento de los precios al consumidor, sobre todo en la categoría subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía), así como del crecimiento.

Las expectativas de inflación continúan a la baja en la mayoría de las encuestas del mercado. Nuestros estimados para la inflación anual de Estados Unidos en 2023 se ubican en 3.5% y 3.0% para la parte general y subyacente, respectivamente (6.5% y 5.7% en 2021).

Por otra parte, el panorama para la economía norteamericana mejoró por la continua fortaleza del mercado laboral, la reactivación de China y la posibilidad de que la Eurozona evite una recesión. Apenas ayer, el estimado del Fondo Monetario Internacional para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 2023 aumentó de 1.0% a 1.4% (de 0.5% a 0.9% estimado INVEX).

Aunque las estimaciones mejoraron respecto a cálculos previos, Estados Unidos crecerá menos que en 2022 (2.1% cifra de avance). Esta desaceleración permitiría un crecimiento más moderado en los precios.

Aguardamos el siguiente dot plot, así como nuevas estimaciones económicas, por parte de los miembros de la FED este próximo 22 de marzo.

^{Declaraciones}