El conflicto en Medio Oriente persiste, pero los eventos de hace 10 días no parecen escalar en la percepción de los inversionistas.

De todos modos, vale la pena recapitular que el ajuste de las bolsas dejó de ser trivial (en especial en el caso de su motor principal: NVIDIA). La sacudida implicó una revaluación del dólar contra las principales monedas y las tasas de interés se sostienen en niveles elevados.

Pasada la tensión, no hay elementos para configurar un escenario favorable en los siguientes días. Volveremos a la inquietud con relación a la marcha de la economía, de la inflación y de las tasas.

La Reserva Federal (FED) publicó el Beige Book, documento que recaba información sobre los doce principales distritos económicos de Estados Unidos. El informe reveló señales mixtas: por un lado, el gasto de consumo, que representa el 70% del PIB, experimentó un ligero aumento; por otro lado, varios distritos reportaron debilidad en el gasto discrecional.

De mayor importancia fue el dato de ventas al menudeo de marzo que sorprendió al alza (1.1% m/m vs. 0.4% m/m esperado en la parte de ventas ajustadas). Destacaron los incrementos en las ventas de mercancías en general y minoristas no establecidos. El gasto en consumo continúa en aumento gracias a la expansión el empleo. 

La producción industrial total de marzo mostró un avance de 0.4% por segundo mes consecutivo. El más reciente índice ISM manufacturero sugiere que el sector industrial comienza a repuntar, probablemente ante la expectativa de un firme crecimiento económico hacia delante.

… en el PIB del periodo enero-marzo de 2024. De acuerdo con estimaciones recientes de la FED de Atlanta, la economía probablemente creció cerca de 3.0% tta en el periodo. El consumo privado probablemente fue la variable de mejor desempeño durante el primer trimestre del año.

Asimismo, conoceremos los datos de consumo e ingreso personal. Este dato será relevante pues se considera como la medida de inflación preferida por la FED. El consenso anticipa una tasa anual de 2.7% para el deflactor del gasto en consumo subyacente de marzo (2.8% en febrero). El deflactor total probablemente se vio presionado por los recientes incrementos en los precios de energía (principalmente gasolina).

… y a la espera de más datos para continuar con el pulso de la inflación, así como del crecimiento. Inicia el periodo de silencio de los miembros de la FED hasta su próxima decisión de política monetaria, el primero de mayo.

El mercado ya asume que no habrá movimientos y que la mayoría de los miembros del Comité de Mercados Abiertos incorporan un escenario de inflación que presenta resistencia a bajar y por lo tanto de que no habrá cambios, quizá, en lo que resta del año.

Esto ya lo descuentan los participantes del mercado, ya que en los futuros de la tasa de fondos federales se reflejan nulos movimientos de baja para lo que queda de 2024. Algunos analistas empiezan a empujar la posibilidad de una primera baja de tasas hasta el final del primer trimestre del 2025 y un ciclo de disminución de tasas muy espaciado.

… y tan pronto como esta semana el mercado estará esperando los datos del consumo e ingreso personal y las lecturas de inflación que se obtienen de estos reportes.

En términos de estrategia, la presión en la parte de dos años no ha impactado, a pesar de que tenemos menos del 5% en posición del portafolio. El resto seguimos con vencimientos muy cortos, menores a un año, así como tasas flotantes que también son de un perfil de muy corto plazo. Continuamos con rendimientos cercanos al 5.0% en dólares.

Esto ha significado también fuertes presiones a lo largo de la curva de rendimientos de Mbonos, dada la salida de posiciones por parte de inversionistas extranjeros, especialmente la semana anterior en la que las tensiones políticas se incrementaron de forma repentina.

Esta semana viene el reporte sobre la inflación de la primera quincena de abril; hay una alta posibilidad de que esta superé las expectativas y se mantenga la presión en los precios de agropecuarios, gasolinas y servicios, lo que podría significar alzas adicionales en las tasas fijas, tanto de plazos corto (cetes), como de Mbonos.

Por lo tanto, mantenemos posiciones cómodas, con niveles de liquidez ligeramente mayores, en combinación con posiciones de papeles en tasas revisables. Nuestras posiciones en cetes se han reducido considerablemente, dada la dinámica de volatilidad que han mostrado en el pasado reciente. Asimismo, en los portafolios de mayor duración también hemos hecho posiciones en tasas revisables de vencimientos entre 3 y 5 años que nos mantienen con menores impactos negativos en el rendimiento.

… sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Hay continuidad de menor o nulo interés en comprar Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa fija o de tasa real, ya que su volatilidad persiste.

Durante la semana pasada, se compraron en las carteras de inversión papeles cuasi-gubernamentales de tasa flotante sobre TIIE a 28 días de Fonacot, los cuales resultaron en una sobretasa de +0.38%. Además, llegaron a colocar un total de $5,900 millones de pesos, lo cual es favorable para la liquidez de dichos papeles.

… al cierre de la semana anterior, ante el incremento de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, en especial, por el ataque sorpresivo de Israel a Irán. El tipo de cambio alcanzó un máximo de $18.21 pesos y cerró la semana alrededor de $17.12 pesos, niveles similares en los que inicia esta semana.

No podemos descartar que vengan nuevos episodios de presión para las monedas en general, ya que ante este tipo de sucesos los inversionistas globales buscan activos seguros, como monedas duras (dólar) y metales como el oro. A pesar de que los fundamentales del peso no han cambiado, la retracción de flujos se materializa derivada de la incertidumbre geopolítica

… después de los retrocesos que han experimentado en días previos. En particular, el S&P 500 sumó tres semanas consecutivas en terreno negativo y tuvo su peor rendimiento semanal del año. Algunas de las siete magnificas contribuyeron en este desempeño, NFLX y NVDIA cayeron cerca de (-) 15%, la primera por la decisión de dejar de compartir información de suscriptores, la segunda tal vez por la debilidad que han mostrado los resultados de otras empresas del sector. En el mes el grupo de las siete magníficas en conjunto ha bajado (-) 4.8%.

El sentimiento de aversión al riesgo se acentuó de forma importante e inyectó más volatilidad al mercado ante el incremento en las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, el índice VIX ha subido casi 40% en lo que va del mes y se ubica en máximos desde octubre del año pasado. La variable de crecimiento ha hecho poco por soportar al mercado ante este acontecimiento a pesar de que los datos económicos siguen siendo sólidos en Estados Unidos y los reportes corporativos en su mayoría han sido mejor de lo esperado, ya que al momento cerca del 80% de las empresas que ha reportado ha entregado una utilidad mejor a lo proyectado por los analistas (el barómetro que suele cumplirse en la historia), con una sorpresa agregada de 10.1%.

Sin embargo, se han arrojado sorpresas menos favorables, ya sea porque las guías no son tan positivas o como ocurrió con Netflix que decidió dejar de publicar su base de suscriptores, pero la reacción del mercado no ha sido del todo optimista. Por ejemplo, la semana pasada, de las casi 50 empresas que reportaron, el 79% superó las expectativas en utilidad, pero solo 68% de ellas subieron en la semana.

Los múltiplos encuentran poco espacio para defenderse ante este entorno y con la certeza cada vez más reconocida en el mercado de que el FED no se moverá tan rápido como se esperaba hace unos meses. Con ello, el múltiplo de 23.8 veces del S&P 500 implica un descuento de casi (-) 6.0% respecto a los niveles de cierre de marzo.

En este contexto, nuestra cartera recomendada de renta variable global tuvo un desempeño mejor al de su referencia la semana pasada. En especial contribuyó la estrategia sectorial en Estados Unidos por la posición en Tecnología que tiene una sub-ponderación en NVIDIA; al tiempo que nuestras apuestas activas en Europa (Reino Unido y Alemania generaron valor).

Decidimos neutralizar la posición en Bienes Raíces (XLRE) dentro de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos ante un panorama sobre el ritmo de baja en las tasas de interés que consideramos se ha vuelto menos favorable para el sector.  Con la liquidez generada compramos una posición directa en Amazon, ya que el ETF de consumo discrecional que utilizamos para replicar el sector tiene un menor peso en este instrumento que su referencia, lo cual estaba generando una contribución negativa en el portafolio. De esta forma la posición de Amazon estará neutralizada respecto a la referencia en nuestras carteras.

… a nivel global sumado a factores que han incidido negativamente en las expectativas de ciertas emisoras, tal es el caso de KIMBER, que, a pesar de haber entregado un buen reporte en términos de rentabilidad recibió un castigo en sus cotizaciones que atribuimos a la depreciación que sufrió el peso la semana pasada.

En los próximos días conoceremos un mayor flujo de reportes corporativos, recordando que las expectativas son moderadas en términos de ingresos para la muestra S&PBMV IPC en conjunto, mientras que para la rentabilidad se espera mejores márgenes.

Nuestra cartera recomendada de renta variable local la semana pasada tuvo un resultado mejor que el de sur referencia, en lo que contribuyó positivamente la apuesta activa en GRUMA ante una reacción positiva del mercado a su reporte en el que destacó la favorable rentabilidad, así como, no tener PEÑOLES y CUERVO. Por otro lado, restó al portafolio en especial nuestras apuestas activas en KIMBER y en ORBIA.

La principal fortaleza se observó en la parte que excluye las ventas de autos y gasolina. Es probable que el dato del PIB del 1T-24 sea sólido.

… ante los datos de ventas al menudeo. Los cuales refuerzan un escenario intrincado para la inflación y sólido para el crecimiento. Lo cual ha llevado a las tasas de interés de mediano y largo plazo en el mercado de deuda norteamericano a nuevos máximos del año.

Las tasas de 2 y de 10 años inician la semana en niveles de 4.95% y 4.63%. Junto con estos incrementos, los futuros de la tasa de fondos federales de la FED no solo apuntan al retraso del recorte más allá de junio, sino que quizá solo se dé un recorte en la tasa en lo que resta del año.

… principalmente, menores a un año con rendimientos superiores al 5.0% en dólares. Mantenemos un complemento en tasas revisables y un porcentaje mucho menor al 5.0% en vencimientos entre 1 y 3 años, lo que ha tenido una contribución marginal y poco positiva, algo que nos pone en posición de hacer ajustes al portafolio para eliminarlo.

No obstante, aún se observa cierta presión en los precios de servicios, mismos que han registrado una aceleración en su tasa de crecimiento anual de enero a la fecha.

… y al ajuste de expectativas sobre el accionar del Banco de México con respecto a la política monetaria. El mercado ya descuenta que no hará cambios en mayo y que quizá los recortes adicionales no sean más allá de dos el resto del año. Asimismo, la tasa de referencia al final del ciclo ahora se coloca en niveles de 8.75%-9.0% para finales del 2025 o inicios del 2026.

… cercanos a los niveles registrados a finales de octubre del año pasado.

Estos niveles máximos deberán tomar una pausa, el movimiento ha sido violento y más que proporcional. Aún tenemos espacio para tomar posiciones en el rango de vencimientos de 7 a 10 años, solo en aquellos portafolios cuyo horizonte de inversión es de muy largo plazo por lo que cuentan con la flexibilidad de ajustar este tipo de posiciones.

… liquidez y hemos deshecho posiciones de CETES que en una valuación relativa ofrecen un potencial menor vs. el fondeo diario.

… con una estructura de tasa flotante con un plazo mediano entre 2 y 5 años. De esta forma, se sigue adoptando una perspectiva y una postura defensiva en las carteras. La semana pasada integramos en las carteras de inversión señaladas posiciones de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Entre los nombres que se incluyeron se encuentran BBVA México, Navistar Financial y VW Leasing. Para las últimas semanas de abril hay menor cantidad de colocaciones, pero es importante indicar que BBVA México logró colocar hasta $15,000 millones de pesos entre sus dos emisiones.

La idea que toma fuerza de que la FED retrasará el inicio de su ciclo de baja de tasas y de que quizá solo haga un recorte en el año genera fortaleza en el dólar. Adicionalmente, las tensiones geopolíticas también generan presión a la mayoría de las monedas y se busca refugio en el dólar.

… aunque el mercado ha ido poco a poco alineándose al mensaje de la FED sobre cuándo podría y en qué magnitud recortar la tasa, la publicación de datos económicos que muestran que continúa la fortaleza de la economía estadounidense y que revelan que se mantiene la resistencia de la inflación a la baja siguen ajustando las expectativas sobre los siguientes movimientos de la institución.

Y a pesar de que en otro momento parecía que los inversionistas se refugiaban en la variable crecimiento para mantener el optimismo, en esta ocasión no fue así, con un inicio de la temporada de reportes corporativos que no fue lo favorable que se esperaba, en un contexto en que las estimaciones sobre los resultados ya de por si lucían fáciles de superar, pero que fueron ajustadas aún más a la baja.

De acuerdo con el consenso de Refinitiv, las estimaciones sobre las ganancias de las empresas que componen el S&P500 es un aumento de 2.7% AaA (vs. 5.1% a principios de abril); en términos de ingresos las expectativas se mantienen en un incremento de 3.3% AaA.

Nos queda ver si a pesar del inicio que reveló algunas guías de resultados poco alentadoras, la temporada de reportes corporativos puede volver a ser el elemento que siga inyectando entusiasmo a los mercados.

En nuestra cartera de renta variable global, contribuyó positivamente al rendimiento nuestra apuesta activa en India y Reino Unido, mientras que nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos restó valor al portafolio el comportamiento en Servicio de Comunicación y Tecnología, en este último, a pesar de estar sobre ponderados, ya que el peso de NVIDIA (que subió en la semana) es menor en nuestro ETF que en el sector.

Aquí también en los siguientes días podríamos empezar a ver más volatilidad en el mercado conforme las empresas comienzan a compartir sus números, entre los primeros reportes se encuentran los de AMX, GFNORTE y KIMBER, esta semana.

La semana pasada nuestra cartera recomendada de renta variable local tuvo un desempeño mejor al de su referencia, contribuyó al comportamiento no tener emisoras como ALSEA, CUERVO, VESTA y OMA. En el caso de OMA, la emisora reveló su tráfico de pasajeros de marzo, con la mayor caída entre los grupos aeroportuarios, los cuales enfrentan el efecto entre las aerolíneas de la revisión de motores Airbus A320 y A321neo.