El nuevo escenario contiene mayor riesgo – Opinión Estratégica.
El nuevo escenario contiene mayor riesgo – Opinión Estratégica.
Los mercados en el exterior se ajustan a los datos de empleo del viernes pasado que denotan aún mucha fortaleza; de nuevo han repuntado las tasas y se ha deteriorado la expectativa de bajas a la tasa de referencia por parte de la FED. En México, el escenario para los mercados se ha recargado de mucha incertidumbre; el mayor riesgo ante las propuestas de reforma a la constitución se refleja en el tipo de cambio, las tasas y la bolsa. Hasta el momento los esfuerzos verbales por tranquilizar a los inversionistas han sido poco fructíferos. Los movimientos violentos no abonan a una estrategia de pánico, nuestras principales recomendaciones se sostienen por el momento.
1.- La información económica en el exterior ha vuelto a generar una dinámica de cautela con relación a la posible baja de las tasas de interés…
La información de empleo en Estados Unidos sigue describiendo mucha fortaleza. El número de vacantes laborales retrocedió en 300 mil plazas durante abril para ubicarse en 8 millones, cifra inferior a la esperada por el consenso. Las vacantes, que han disminuido de manera heterogénea entre sectores, aún se mantienen significativamente por encima del promedio prepandemia. Por otra parte, la nómina no agrícola de Estados Unidos aumentó 272 mil plazas en mayo, por encima de la previsión de 182 mil plazas. La fortaleza del empleo sostiene al gasto en consumo a pesar de las elevadas tasas de interés (particularmente en el sector de servicios). La tasa de desempleo aumentó de 3.9% a 4.0%.
Por otra parte, mientas el índice de gerencia y abastecimiento (ISM por sus siglas en inglés) correspondiente a manufacturas registró una inesperada caída entre abril y mayo al pasar de 49.2 a 48.7 puntos, el índice de servicios se ubicó en 53.8 puntos, por encima de los 49.4 puntos reportados para abril. Es probable que la actividad de servicios continúe firme. Lo anterior provocó un retroceso en el entusiasmo de semanas previas. Las tasas de interés volvieron a repuntar y las expectativas de que la FED aplique dos o más bajas a la tasa de referencia se han vuelto a debilitar.
2.- Por su parte, el Banco Central Europeo (BCE) redujo su tasa de interés de referencia en 25 puntos base, con lo cual ésta pasó de 4.50% a 4.25%…
A diferencia de lo que ocurre en Estados Unidos, la inflación en la zona Euro confirma una trayectoria hacia el objetivo de 2.0% y permite una postura más flexible por parte del banco central. A pesar de lo anterior, los resultados electorales en la Comunidad Europea, con un avance de facciones radicales en varios países probablemente inyecte un nuevo factor de incertidumbre y detenga por el momento lo que parecía ser un ciclo de baja de tasas.
3.- Con este panorama en el exterior, los inversionistas estarán atentos a la publicación del índice de precios al consumidor de mayo este miércoles…
El consenso del mercado anticipa una lectura de 0.1% en la parte general y 0.3% en la subyacente. De confirmarse estos estimados, las tasas anuales se ubicarían en 3.4% y 3.5%, respectivamente. También se publicará el índice de precios al productor de mayo, mismo que podría registrar una variación negativa debido a la caída que registró el precio del petróleo durante el mes, así como el índice de precios de importaciones (0.1% m/m est. mayo). Quizás el principal punto de atención sea la decisión de política monetaria de la Reserva Federal (FED) del miércoles. Si bien no anticipamos cambios en la tasa de interés de referencia (5.25% – 5.50% nivel actual), será importante analizar el tono del comunicado, así como las declaraciones de Jerome Powell en conferencia de prensa y los pronósticos de los miembros del Comité de Mercados Abiertos (FMOC por sus siglas en inglés).
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4.- La semana pasada se registró un cierre con un fuerte incremento de la presión para las tasas en dólares a raíz del dato de empleo…
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Las tasas rebotaron fuerte al cierre semanal, movimientos alrededor de los 15 puntos base y con las referencias de 2 años cercanas al 4.9% y la de 10 años al 4.5%.
Ante la información reciente el mercado refuerza la idea de que a lo mucho se daría un solo recorte a la tasa de referencia en lo que resta del año por parte del banco central. Esto ante la solidez del crecimiento y la expectativa de que la inflación permanezca con mejoras marginales y lejos del objetivo de 2.0%.
Será relevante conocer la determinación de las nuevas expectativas de crecimiento, inflación, así como de los niveles de la tasa de referencia plasmadas en la gráfica de puntos que concentran las estimaciones de cada uno de los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal. No podemos descartar un escenario donde no se darían recortes en la tasa en todo el 2024. Bajo este escenario, la posición del portafolio de deuda global mantiene el grueso de sus activos concentrados en plazos menores a un año, tasas revisables y una ligera apuesta que ampliamos de 4.5% a 7.5% en el espectro de vencimientos alrededor de 2 años, ante el movimiento que han tenido las tasas a lo largo de la curva en dólares.
5.- En México, a pesar del buen dato de inflación para mayo…
el desarrollo de acontecimientos como resultado de la jornada electoral ha generado un incremento importante de la volatilidad e incertidumbre para la generalidad de los activos en pesos; bolsa, tasas y tipo de cambio.
El hecho de que la coalición oficialista tenga la posibilidad de una mayoría calificada tanto en la Cámara de Diputados, como de Senadores, y las declaraciones, tanto de los actuales coordinadores en ambas cámaras, como del Presidente, sobre impulsar las reformas constitucionales sobre el Poder Judicial y las Pensiones, entre muchas otras, ha generado un incremento relevante de la aversión al riesgo. Tanto el secretario de Hacienda, como la propia virtual Presidenta Electa, ayer por la tarde han mandado mensajes verbales intentando tranquilizar a los mercados, pero con poco éxito.
6.- Hay un nuevo factor de riesgo discrecional y/o cualitativo en el escenario de los mercados en México que no permite, sino descontar una mayor prima de riesgo entre los diversos activos en pesos...
Las tasas de los Mbonos presentan niveles superiores al 10% en todo el espectro de vencimientos y bajos volúmenes de operación, lo que implica poco apetito de compra.
Si bien los niveles actuales de las tasas podrían ser atractivos bajo la narrativa previa a las elecciones; la incertidumbre y la dependencia con respecto a factores de decisión discrecional no nos permiten, de momento, tomar posiciones sobre tasas fijas, tanto nominales, como reales. Mantenemos la preferencia por inversiones de liquidez, tasas revisables y plazos cortos como las opciones que ofrecen una protección parcial ante los altos niveles de volatilidad y protección al valor de los portafolios. Hay una premisa clara de que, a mayor volatilidad en estas variables, más trabajo le costará al Banco de México llevar a cabo bajas adicionales a la tasa de referencia de pesos, la curva de futuros de la tasa interbancaria TIIE comienza a descontar que no habrá movimientos en dicha tasa en el resto del año. La vigencia de tasas altas y positivas en términos nos hace recargar una buena parte de la estrategia en este espacio.
7.- En la parte de deuda bancaria y corporativa también se ha observado mucha volatilidad y ajustes importantes…
…particularmente en los Certificados Bursátiles de tasa fija nominal y de tasa real. Sin embargo, en la parte de papeles privados y papeles cuasi-soberanos de tasa flotante se mantienen sobretasas con escasos movimientos y altos niveles de estabilidad, lo cual es favorable para las carteras. En las siguientes semanas, habrá colocaciones de Certificados Bursátiles en el mercado primario. Pero, es posible que se pospongan ante la volatilidad vista en los mercados financieros.
8.- El valor del dólar enfrenta altos niveles de volatilidad. La variación fue superior al 8.0% durante la semana anterior…
Al día de ayer la cotización se ubicaba alrededor de los $18.50 pesos por dólar. En general las posiciones largas en dólares se incrementaron en los diversos portafolios de inversión.
Desde nuestro punto de vista, los factores fundamentales que le han dado fortaleza al peso no han variado: reservas altas, inversión directa, remesas, etc. Tal vez el único factor que se puede estar perdiendo por el aumento de la incertidumbre es la posición del peso como moneda privilegiada para operaciones de arbitraje con otras monedas conocido como carry trade.
Estamos en el inicio apenas de un proceso de definición de eventos que podrían debilitar aún más al peso. Sin embargo, tales definiciones tomarán tiempo. Podríamos tener semanas de un nuevo fortalecimiento conforme se establezcan expectativas más claras. Por lo pronto, la decisión de comprar dólares después del salto de los últimos días como estrategia de inversión de corto plazo es atrevida. En especial si se sigue validando la idea de permanencia de tasas de interés al 11.0% anual. Una decisión de ubicar su patrimonio en dólares tiene otra connotación en donde el nivel del tipo de cambio termina siendo secundario, si usted teme un desastre en el valor del peso, comprar ahora, o cuando lo desee, es lo que debe hacer.
9.- En cuanto a las bolsas, son nuevamente las siete magníficas las que influyen en el mercado…
Aislando a estas siete empresas, el S&P 500 se habría mantenido sin cambios la semana pasada.
Es en particular Nvidia la que destaca al haber logrado un avance de casi 10% en la semana. A pesar de que resurgen temas sobre la posible regulación al sector y al uso de la inteligencia artificial, el split de acciones que decidió hacer, aunque no tiene incidencia sobre el valor de la compañía, permite acceder a la emisora con menores niveles de inversión requeridos. Nvidia ha superado ya en nivel de capitalización a empresas como Apple, queda en segundo lugar solo detrás de Microsoft.
También ha sido relevante para nuestros portafolios las elecciones en India, en donde se reeligió a Narendra Mondi como primer ministro en su tercer periodo de gobierno. La bolsa del país operó volátil en unas elecciones más cerradas de lo esperado y donde el mandatorio perdió poder en el Parlamento. Reiteramos nuestra posición en el país ante una historia de crecimiento atractiva que el mercado comenzó a reconocer posteriormente a su ajuste inicial.
En nuestro portafolio incidieron los eventos antes mencionados, favoreció la sobre -ponderación en India e impactó negativamente de forma importa la sub-ponderación indirecta que tenemos en NVDA. Por otro lado, restó valor nuestra apuesta activa en Energía, la cual se ha visto afectada por la caída en el precio del petróleo ante indicios de una menor demanda y la posibilidad de que la OPEP comience a reducir algunos de sus programas de recorte a la producción. Seguimos viendo valor en el sector, los ajustes de la OPEP podrían no materializarse si las condiciones de demanda se deterioran, y el rendimiento potencial que sigue prevaleciendo en las emisoras que componen el sector es atractivo, con valuaciones favorables
10.- En el mercado local nuestra cartera se vio favorecida en especial por nuestras apuestas activas en FEMSA y BIMBO, así como no tener PEÑOLES; pero, presionó particularmente la sobre-ponderación en GFNORTE y no tener CUERVO...
Se han dado movimientos considerables, con una volatilidad muy importante ante la incertidumbre que han desatado los resultados electorales en el país. El efecto en las bolsas es de temor por la regulación adicional que puede aplicarse a diferentes empresas, desde refresqueras por su consumo de agua, hasta el sistema financiero con un posible mayor gravamen a sus utilidades. Adicional al efecto que genera el movimiento del tipo de cambio y la depreciación que hemos visto del peso en días recientes; lo cual ha dado cierto impulso, o al menos ha protegido de la caída, a emisoras con ingresos en dólares; al tiempo que ha generado presiones en aquellas con costos y deuda en esta moneda.
Ante panorama incierto que describimos, la presión sobre las valuaciones del mercado, que ya mostraba múltiplos bastante castigados, podría mantenerse. Hay calma en ciertas jornadas, ya sea porque los niveles de entrada lucen atractivos o porque también se emiten mensajes y señales en el gobierno, incluso de la propia presidenta electa Claudia Sheinbaum, de buscar fomentar la inversión privada y el crecimiento en el país. Sin embargo, el nerviosismo ante la falta de definiciones de la agenda del nuevo gobierno, tanto en el Ejecutivo, como en el Poder Legislativo, se mantendrá presente en las decisiones de inversión. De momento, no hemos modificado nuestra cartera y nuestra selección de emisoras. Creemos que las posiciones que mantenemos en el portafolio tienen la solidez financiera suficiente para hacer frente a la volatilidad en el corto plazo y los posibles riesgos regulatorios y políticos a los que se encuentran sujetas. No hemos modificado tampoco nuestro estimado de cierre de año de 58,800 unidades para el S&PBMV IPC; aunque en este campo no descartamos modificaciones si las presiones en los múltiplos se extienden, tanto por un BANXICO que se espera ahora menos agresivo en su recorte en tasas de interés que al inicio del año, como por la percepción de riesgo en el país.
El nuevo escenario contiene mayor riesgo – Opinión Estratégica.
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