Continúa el ejercicio responsable del gasto, aunque la recaudación y el financiamiento enfrentan retos – Finanzas Públicas (julio 2025) 

• La Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) reportó un saldo de (-)$573 mil millones de pesos (mdp) en el balance presupuestario del periodo enero-julio de 2025. Destacó el incremento de 9.3% anual real en los ingresos y la contracción de 3.8% en el gasto.
• Al interior de los ingresos, resaltó el avance en la recaudación de impuestos a las importaciones. Recientemente, la autoridad fiscal anunció un incremento en los aranceles a ciertos productos chinos de 19.0% a 33.5% a partir de julio. Asimismo, otros países con los que México no tiene tratado comercial están sujetos a tarifas. La recaudación de IVA e ISR fue sólida, aunque no se prevé que esta situación se extienda durante los siguientes meses debido a la caída del empleo y a la desaceleración económica prevista para el periodo.
• Continúa la restricción del gasto en comparación con lo presupuestado, sobre todo en lo que respecta a ramos administrativos y generales del Gobierno Federal, PEMEX e ISSSTE. El camino hacia la consolidación fiscal continúa, aunque probablemente no se logre este año.
• El saldo de la deuda pública pasó de 51.3% a 49.7% del PIB de diciembre de 2024 a julio de 2025. Si bien el dato es positivo, persisten algunos riesgos relacionados con PEMEX y tasas de interés que podrían permanecer elevadas.

Evolución ingresos: 

Los ingresos presupuestarios durante el período enero-julio se mantienen por debajo de lo programado (13.3% del PIB observado vs. 13.6% del PIB programado), principalmente por el apartado de ingresos petroleros, los cuales se encuentran $215 mil mdp por debajo de lo previsto. El desempeño de PEMEX continúa siendo inferior a lo presupuestado ante los desafíos operativos y de financiamiento que actualmente experimenta.

Un área de oportunidad hacia los ingresos de la Empresa Pública del Estado se identifica en su reciente anuncio sobre la firma de 11 contratos mixtos (esquema de asociación público-privada) para aumentar su producción de hidrocarburos líquidos en conjunto con socios del sector privado. Además, PEMEX espera concretar un total de 21 acuerdos de este tipo al cierre de año, los cuales tendrían como consecuencia la aportación de alrededor de una cuarta parte de la producción nacional estimada para 2033 (450 mil barriles diarios).

Por otro lado, los ingresos no petroleros, específicamente los tributarios, siguen mostrando una recaudación mayor a la anticipada. Al interior, los ingresos por concepto de ISR crecieron 7.1% real anual, mientras que los correspondientes a IVA, aumentaron 8.3% real anual. Este último también podría verse perjudicado ante afectaciones en el consumo interno a partir de la disminución en el envío de remesas por parte de mexicanos al país, tal y como se ha observado en los reportes de los últimos meses. 

Evolución egresos: 

El gasto público continúa mostrando coordinación con las metas fiscales previstas, al presentar un avance de 94.7% respecto a lo calendarizado. Como porcentaje del PIB, se encuentra (-)0.8% por debajo de lo programado.

El gasto programable, utilizado para la operación de instituciones del gobierno, representó 10.3% del PIB, menor al 11.1% del PIB estimado. El principal sustento sigue siendo el gasto del Gobierno Federal, aunque tanto PEMEX como CFE también han permanecido alineados.

Por otra parte, la SHCP señaló que el gasto en inversión física registró una reducción con respecto a 2024, el cual lo describen como un año atípico por la inversión asociada con las obras emblema de la administración anterior.

Con respecto al costo financiero, se resaltaron ahorros por $24 mil millones de pesos sobre lo calendarizado debido a una estrategia activa de manejo de pasivos en el portafolio de deuda del gobierno federal y las Empresas Productivas del Estado. 

Evolución balance tradicional: 

El balance presupuestario presentó un déficit de (-)$573 mil mdp, menor a lo programado para estos siete meses del año (-$781 mil mdp). Al interior de los balances, el correspondiente a PEMEX es el que registra el déficit más significativo (-$153 mil mdp), seguido por el de CFE (-$32 mil mdp). Por el lado de los superávits, el más amplio es que el presenta el Gobierno Federal ($364 mil mdp), aunque también destacan los relacionados con el ISSSTE y el IMSS, este último sobre todo por un aumento en las cuotas de seguridad social.

De enero a julio de 2025, el déficit público se ubicó en 1.6% del PIB. En INVEX, consideramos que el déficit aumentará 2.1 puntos porcentuales más para finalizar el año alrededor de 3.7% del PIB, mayor a lo previsto por la SHCP (3.3% del PIB).

Evolución deuda: 

A julio de 2025, la deuda interna bruta del Gobierno Federal ascendió a $14.5 billones de pesos, mientras que la externa se situó en $237.5 mil millones de dólares. Considerando ambas medidas, la deuda pasó de 51.3% a 49.7% del PIB entre diciembre y julio. La SHCP destaca que la adecuada gestión de la deuda pública “ha sido reconocida por las ocho principales agencias calificadoras internacionales, que han ratificado el grado de inversión para la deuda soberana de México”.

En información relevante, a finales de julio se llevó a cabo una recompra de CETES, Bonos M y UDIBONOS con vencimientos entre 2025 y 2027 por $100 mil mdp. De igual manera, se destacó emisión de nuevos instrumentos con vencimientos entre 2029 y 2054 que permitieron extender el plazo promedio de la deuda por seis años. 

Conclusiones: 

• Las cifras reportadas por la SHCP sugieren que el Gobierno Federal podría lograr la consolidación fiscal en el mediano plazo, aunque no necesariamente al cierre de este año. Los Criterios Generales de Política Económica (CGPE) de 2026 que se conocerán este 8 de septiembre permitirán determinar los avances alcanzados por la autoridad en este aspecto.
• De acuerdo con los Pre-CGPE publicados el pasado abril, el balance tradicional cerraría 2025 en (-)3.3% y en (-)2.7% el próximo año (-3.7% y -3.5% estimados INVEX, respectivamente). En particular, si bien la austeridad del gasto se refleja en la fuerte caída de la construcción pública, creemos que la recaudación del segundo semestre se ubicará por debajo de lo previsto debido a una marcada desaceleración económica y caídas en el empleo. Esto a pesar de la aplicación de aranceles más altos a ciertas importaciones chinas (de 19% a 33.5% de acuerdo con información oficial).
• La estabilización de los niveles de deuda alrededor de 50% del PIB es un hecho positivo; no obstante, se mantiene latente el riesgo de que la autoridad hacendaria deba brindar un apoyo extraordinario a PEMEX en caso de que la empresa del estado no pueda enfrentar nuevas obligaciones en el mediano plazo.
• Por otra parte, las nuevas emisiones de deuda podrían financiarse a una tasa de interés mayor a la prevista anteriormente, sobre todo si Banco de México (Banxico) determina no bajar la tasa de referencia tanto como se tenía previsto (7.00% a finales de 2026 vs. 6.75% estimado anterior). 

Tal vez podría interesarte: Puntuales: de regreso a los datos – Opinión Estratégica

Visita: invex.com

^{Declaraciones}

Las finanzas públicas permanecen equilibradas – Finanzas Públicas (junio 2025) 

• La Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) reportó que el déficit presupuestario en el primer semestre del año se situó en (-) $192 mil millones de pesos (mdp), cifra menor a la programada en el Paquete Económico 2025.
• Un gasto menor al previsto se mantiene como la razón principal por la cual la actual administración ha logrado un manejo más prudente de las finanzas públicas. En especial destacan las reducciones en el gasto programable.
• Los ingresos se mantienen ligeramente por debajo de lo esperado. Aunque los ingresos petroleros han experimentado afectaciones ante las complicaciones que enfrenta Petróleos Mexicanos (PEMEX), la recaudación fiscal continúa registrando crecimientos reales anuales significativos.
• A pesar de la operación anunciada por la SHCP sobre la emisión de instrumentos financieros denominados Notas Pre-Capitalizadas con el fin de atender las obligaciones financieras de PEMEX a corto plazo, todavía es necesaria una planeación fiscal y operativa a mediano y largo plazo. Será relevante estar al pendiente sobre los detalles de un plan para reestructurar a la empresa pública del Estado, el cual fue anunciado por la presidenta Claudia Sheinbaum a inicios de julio del presente año.

Evolución ingresos: 

Los ingresos presupuestarios en el primer semestre del año fueron menores a lo esperado por la SHCP (5.9% del PIB observado vs. 6.0% anticipado). La cifra se situó en 4.10 billones de pesos (bdp).

Al interior, los ingresos petroleros continuaron (-)0.3% del PIB por debajo de lo previsto en el Paquete Económico 2025. Como se ha señalado en reportes anteriores, el principal motivo sigue siendo el desempeño de PEMEX. En sus resultados financieros y operativos al cierre de junio de este año, la empresa pública del Estado reportó una baja en los ingresos totales de (-)4.4% a tasa anual, sobre todo ante precios más bajos de productos petrolíferos y de un menor volumen de petróleo crudo.

Por otra parte, los ingresos no petroleros se posicionaron en $3.7 bdp, mayor a lo programado ($3.5 bdp) en 0.2% del PIB. Destaca la recaudación por el concepto de ingresos tributarios, los cuales registraron un crecimiento real anual de 8%, según lo publicado por la SHCP. Dentro de los componentes, los ingresos por ISR tuvieron su segundo crecimiento más alto desde 2016 (7.9% real).

Los ingresos relacionados con el rubro de importaciones crecieron 33.2% real, lo que significó su mayor expansión semestral desde que hay registro. El reciente anuncio por parte del nuevo gobierno sobre el aumento de 19% a 33.5% en el gravamen hacia mercancías importadas desde China y otros países con los que no tiene tratado comercial seguramente seguirá impulsando este segmento. 

Evolución egresos: 

El gasto público se redujo 3.8% real anual. Como porcentaje del PIB, se encuentra (-)0.4% de lo estimado, lo que sigue siendo el principal sustento de la disciplina fiscal que la actual administración ha demostrado en los primeros seis meses del año.

El gasto programable, el cual se utiliza para la operación de las instituciones del gobierno, también se ubicó (-)0.4% del PIB menor a lo considerado por Hacienda, sobre todo por un menor gasto gubernamental a nivel federal. Organismos de control presupuestario directo, como el IMSS o e ISSSTE, así como las empresas públicas del Estado (CFE y PEMEX), han mantenido un gasto de acuerdo con lo esperado. 

Aunado a ello, tanto el gasto no programable como el costo financiero permanecen conforme a lo calendarizado (1.1% y 1.0% del PIB, respectivamente).

Evolución balance tradicional: 

De enero a junio de 2025, el déficit público se ubicó en 1.3% del PIB. Hacia diciembre, y de acuerdo con estimaciones de la SHCP, el déficit aumentará 1.9 puntos porcentuales más para cerrar el año en 3.2% del
PIB. Por nuestra parte, anticipamos que el déficit (medido como el balance presupuestario con inversión) cerrará alrededor de 3.7% del PIB (4.0% estimado anterior) debido a la dificultad de alcanzar la meta de recaudación en un entorno de crecimiento prácticamente nulo y al mismo tiempo, contener tanto el gasto.

No obstante, se reconoce la labor llevada a cabo por la administración actual para alcanzar la consolidación fiscal propuesta.

Evolución deuda: 

La deuda neta del gobierno federal se ubicó en $15.8 billones de pesos, de los cuales 83.9% corresponden a deuda interna mientras que el 80% es a tasa fija y con vencimientos a largo plazo.

Respecto al cierre de 2024, el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP), la medida de deuda más amplia del gobierno federal, pasó de 51.3% a 49.5%.

De acuerdo con el comunicado de la SHCP, el costo financiero de la deuda aumentó 10.8% a tasa anual real por condiciones financieras restrictivas. Destaca que durante el periodo se refinanciaron operaciones por $256 mil mdp en el mercado interno, así como tres colocaciones sindicadas, destacando una por $7 mil millones de dólares, La apreciación cambiaria generó un ahorro de 0.8% del PIB. 

Saldo en los fondos de estabilización: 

Al cierre del primer semestre, el Fondo de Estabilización de los Ingresos Presupuestarios (FEIP) y el Fondo de Estabilización de los Ingresos de las Entidades Federativas (FEIEF) aumentaron $11.25 mil mdp de diciembre de 2024 a junio de 2025. El Fondo Mexicano del Petróleo para la Estabilidad y el Desarrollo cayó $1.3 mil mdp en dicho periodo.

Si bien la cifra resulta positiva, los recursos representan apenas 0.01% del PIB, lo cual resulta insuficiente para cubrir faltantes respecto a la recaudación programada. 

Conclusiones: 

• El gobierno federal ha logrado contener el gasto de manera importante e incluso colocarlo por debajo de lo presupuestado. Por otra parte, consideramos que esto será difícil de sostener durante el segundo semestre del año debido a un freno más notorio en el crecimiento económico.
• La emisión de instrumentos pre-capitalizados por $12 mil millones de dólares que llevó a cabo PEMEX para financiar operaciones de corto plazo no representa un riesgo directo para las finanzas públicas. No obstante, el Gobierno responderá en última instancia en caso de que la empresa pública no pueda cumplir con sus obligaciones.
• La reducción de las medidas de riesgo país para México, en parte generada por la buena posición de nuestro país frente a Estados Unidos, aumenta el atractivo de instrumentos domésticos. Al cierre de este artículo, la presidenta Sheinbaum logró una extensión de 90 días a la entrada de un arancel generalizado de 30% para México.
• El costo financiero de la deuda podría mitigarse durante el transcurso de los siguientes doce meses en tanto Banco de México (Banxico) reduzca su tasa de referencia. Nuestros estimados para dicha tasa al cierre de 2025 y 2026 se ubican en 7.50% y 6.75%, niveles que podrían todavía considerarse como relativamente elevados. 

Tal vez podría interesarte: Cambio de enfoque – Opinión Estratégica

Visita: invex.com

^{Declaraciones}

El gasto público sigue sustentando una situación fiscal más favorable a la esperada – Finanzas Públicas (mayo 2025) 

• De acuerdo con información de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), el balance público acumulado entre enero y mayo de 2025 se situó en (-)$251 mil millones de pesos (mdp), cifra menor al déficit programado en el Paquete Económico 2025 (- $411 mil mdp) para esta instancia del año.
• Los ingresos no petroleros siguen sorprendiendo al alza, sobre todo por el aumento de 8.9% real anual en la recaudación tributaria, a partir del resultado por encima de las expectativas en componentes como el ISR, el IVA o el impuesto a las importaciones.
• Los ingresos petroleros continúan demostrando dificultades, específicamente por Petróleos Mexicanos (PEMEX), que registró un déficit en su situación financiera de $36.8 mil mdp (vs. la previsión de un superávit de $91.7 mil mdp). La empresa pública del estado enfrenta una alta carga de deuda, producción estancada, así como presión financiera a pesar del apoyo del Gobierno Federal.
• La administración actual continúa demostrando disciplina fiscal en un entorno incierto para el crecimiento y para PEMEX. No se descarta una revisión en la perspectiva de la calificación de deuda soberana si las calificadoras no detectan que la Secretaría de Hacienda alcanzará los objetivos de finanzas públicas planteados en el Paquete Económico 2025.

Evolución ingresos: 

Los ingresos presupuestarios del sector público durante el período enero-mayo se expandieron 3.7% a tasa real anual, superando el promedio de crecimiento visto en la última década (2.6%), según reportó la SHCP. La cifra se situó en $3.47 billones de pesos (bdp), todavía por debajo de lo programado ($3.56 bdp).

Al interior, los ingresos no petroleros se ubicaron en $3.1 bdp, mayor a lo previsto en el Paquete Económico 2025 ($2.99 bdp). El resultado se sustenta sobre todo en la recaudación tributaria, la cual acumuló una variación positiva de 8.9% real anual en los primeros cinco meses del año, el mayor crecimiento para ese lapso desde 2016. La recaudación por concepto del ISR se elevó 8.2% real anual, a partir del incremento en los salarios que se ha observado recientemente.

Los ingresos por el impuesto a las importaciones continúan superando considerablemente al año anterior, mostrando un aumento de 38.4%. Las recientes obligaciones fiscales hacia las plataformas digitales (entre ellas Shein) sigue siendo uno de los mayores impulsores.

Por otro lado, los ingresos petroleros permanecen por debajo de lo programado en (-)0.3% del PIB. El principal motivo es el bajo ingreso en la plataforma de producción petrolera de PEMEX. Lo anterior, incluso con un precio del petróleo mayor a lo estimado ($63.9 dólares por barril observado contra $60.3 previsto).

Evolución egresos: 

El gasto presupuestario disminuyó 5.3% real anual. La cifra fue de $3.72 bdp, menor a lo programado durante el período enero-mayo ($3.95 bdp) y siendo el principal motor del actual progreso de disciplina fiscal. El gasto ejercido representa el 6.4% del PIB, por debajo del 6.8% previsto.

Dentro de los componentes, el gasto programable permanece por debajo de lo anticipado (4.5% del PIB observado contra 4.8% del PIB programado). Destaca que el gasto ejercido por PEMEX persiste por debajo de lo planeado. Por otro lado, el gasto de la CFE se mantiene ligeramente por mayor a lo presupuestado.

Por otra parte, el gasto no programable continúa conforme a lo calendarizado (1.1% del PIB). Sobre el costo financiero, aumentó 13.1% real anual a partir de condiciones financieras locales y globales restrictivas, según lo informado por la Secretaría de Hacienda. Sin embargo, se ubicó $21 mil mdp menor a lo presupuestado. 

Evolución balance tradicional: 

El balance público registró un déficit de (-)$251 mil mdp, por debajo del déficit programado en el Paquete Económico 2025 para este período del año (-$411 mil mdp). La diferencia yace en el gasto ejercido contra el gasto esperado (diferencia de -$224 mil mdp). El ingreso presupuestario permanece debajo de lo esperado (-$64 mil mdp).

Los resultados positivos de la actual administración han sorprendido favorablemente en los primeros cinco meses de 2025. Aunque en INVEX no anticipamos que la SHCP logre la consolidación fiscal propuesta (- 3.3% del PIB), revisamos nuestro estimado de déficit tradicional al termino de año a (-)4.0% del PIB (-4.2% anterior).

Evolución deuda: 

Al término de mayo, la deuda neta del Gobierno Federal ascendió a $15.7 bdp. Al interior, 83.4% corresponde a deuda interna, con 79.9% de ésta contratada a tasa fija y largo plazo.

El componente de deuda interna se posicionó en $14.1 bdp, lo que significa una variación real de 3.29% conforme lo observado al cierre de diciembre del año anterior ($13.6 bdp). $4.90 bdp se encuentran en Bonos M y $3.99 bdp, en Udibonos.

La deuda externa conservó su nivel en $239.3 mil millones de dólares (mdd), una variación real de 8.3% en comparación a diciembre de 2024. Lo anterior se atribuye a que no se realizaron colocaciones durante el mes de mayo. El comunicado de la SHCP resaltó la política de utilizar tal fuente de financiamiento únicamente bajo condiciones favorables y dentro de los techos aprobados por el Congreso de la Unión.

Al cierre de mayo, el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (la medida más amplia del endeudamiento del gobierno de México) se ubicó en $17.7 bdp, equivalente a 49.2% del PIB. Para 2025, la SHCP anticipa que se posicione en 52.3% del PIB. 

Conclusiones: 

• En los primeros cinco meses del presente año se sigue detectando un esfuerzo por parte de la actual administración por alcanzar la convergencia fiscal propuesta en el Paquete Económico 2025.
• Aunque no consideramos que se cumplirá el objetivo en el que el déficit tradicional disminuirá a (-)3.3% del PIB al finalizar el presente año, los resultados en el período enero-mayo por parte del gobierno de la presidenta Claudia Sheinbaum llevaron a revisar nuestros estimados de déficit tradicional como porcentaje del PIB para 2025 y 2026 a (-)4.0% y (-)3.5%, respectivamente (-4.2% y -3.7% anteriores).
• A grandes rasgos, se sigue observando que los resultados favorables sobre todo se asocian a un menor ejercicio del gasto público, específicamente en el rubro programable, el cual incluye el gasto del gobierno federal, IMSS, ISSSTE, PEMEX y CFE. Por el lado del ingreso, el que más contribuye positivamente es el ingreso tributario.
•  Persiste el riesgo de una revisión negativa en la perspectiva de deuda soberana si no se logra la consolidación fiscal este año y más que nada, si de nuevo se extiende este objetivo más allá de 2026. Lo anterior, a pesar de que algunas agencias han ratificado una perspectiva estable para la calificación de deuda de nuestro país. 

Tal vez podría interesarte: Nuestro semestre, ¿menor turbulencia? – Opinión Estratégica

Visita: invex.com

^{Declaraciones}