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21Ago, 2023

Minutas del Comité de Inversión | Agosto 2023

Minutas del Comité de Inversión | Agosto 2023: Análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones.

Economía: Se acentúan los riesgos de un bajo crecimiento en China, principal motor de las economías emergentes. El crecimiento de Estados Unidos del 3T-23 podría sorprender al alza. El panorama para el crecimiento de México es favorable. Se detectan algunos riesgos para la inflación de todas las regiones.

Deuda: La Reserva Federal de EUA (FED) podría recortar su tasa de referencia hasta mediados de 2024. Banco de México (Banxico) podría reducir su tasa de referencia después de diciembre. La parte corta de la curva luce atractiva en el entorno actual. Los rendimientos en la parte larga de la curva podrían ser acotados y el riesgo es elevado. Con base en lo anterior, el Comité decidió modificar las ponderaciones de renta fija local en el asset allocation institucional, mismas que pasan de neutral a sobre-ponderación para la deuda local de corto plazo y de sobre-ponderación a neutral en la deuda local de mediano y largo plazos. Los participantes decidieron mantener la posición de deuda global en neutral, con preferencia por invertir en plazos más cortos, que ofrecen rendimientos en dólares cercanos al 5.0%.

Bolsa: Divergen los rendimientos entre países y entre sectores. El ajuste reciente pesa más sobre las acciones que más han ganado en el año. Las perspectivas hacia adelante dependerán del panorama para el crecimiento y las próximas decisiones de la FED. Con base en lo anterior, se decidió mantener sin cambios la combinación de porcentajes de inversión tanto para el bloque de renta variable local como global del asset allocation institucional, mismos que se ubican en sub-ponderación.

Cobertura: A pesar del reciente recorte en la calificación soberana de Estados Unidos, el dólar se ha fortalecido ante un sentimiento de risk-off en los mercados. La depreciación del USDMXN se ha contenido gracias a los flujos que ingresan a México por el lado de inversión extranjera directa y remesas; así como mejores perspectivas de crecimiento para nuestro país. Con base en lo anterior, bajo un enfoque táctico, la mezcla de exposición en deuda denominada en dólares se mantuvo en neutral.

Minutas del Comité de Inversión | Agosto 2023

Análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones.

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Tasas de referencia al alza - Semanal Deuda y Tipo de Cambio

21Ago, 2023

Incrementan las tasa de referencia – Semanal Deuda y Tipo de Cambio

Incrementan las tasa de referencia – Semanal Deuda y Tipo de Cambio

Durante la semana se dieron a conocer varios datos relacionados con el crecimiento, así como las minutas sobre la reunión de política monetaria de la Reserva Federal. Los datos relevantes que se publicaron fueron las ventas al menudeo y la producción industrial. Con relación a estos, ambos superaron las expectativas y se muestras datos solidos ya del segundo semestre del año. Esto implicó que el “now cast” sobre el PIB para el tercer trimestre del año publicado por la FED de Atlanta, estima una tasa de crecimiento de 5.8% a tasa trimestral anualizada.

Asimismo, en las minutas publicadas, los miembros de la FED descartan ya una recesión, conservan un balance de riesgos para la inflación cargado al alza. Mantiene una visión sobre los riesgos en la dinámica de la inflación que puede mostrar resistencias para seguir bajando, sumado a los nuevos potenciales impactos que se pueden dar, tanto por el lado de la demanda, como por el de la oferta.

En la combinación de estos datos y las minutas de la FED, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano tuvieron alzas a lo largo de la semana. En el vencimiento del bono de dos años llegó a niveles máximos semanales de 4.97%, con un cierre sobre 4.92% y un aumento de 2 puntos base con relación al cierre semanal previo; mientras que el de 10 años llegó a 4.26%, con 10 puntos base de alza en la semana y un máximo de este periodo de 4.28%. Durante la semana, las minutas y los datos de crecimiento económico empujan un comportamiento de la curva, tal que la pendiente invertida se está diluyendo; los diferenciales entre estas tasas se ubican, ya solo, en 68 puntos base. Es probable que el diferencial entre los plazos cortos y largos se seguirá cerrando, con episodios de volatilidad hasta, por lo menos, la próxima decisión de política monetaria de la FED en septiembre.

En México, el mercado reaccionó durante la semana a los comentarios de la calificadora Fitch con relación a que los flujos de ayuda que aporta el Gobierno a Pemex; esto podría tener un impacto en el futuro previsible sobre la calificación soberana del país. Esto sumado a las presiones que se dieron en la parte larga de la curva en dólares que se traspasaron a sus pares en pesos vimos un fuerte incremento en las tasas locales.

Como resultado de esta noticia y los movimientos de las tasas en dólares, los rendimientos de los Mbonos se presionaron de forma importante a lo largo de la semana. En el vencimiento a 3 años la tasa cerró en niveles de 9.95%, con un incremento de 28 puntos base con respecto al cierre de la semana anterior. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.34%, con una variación de 27 puntos base de alza.

Para esta semana es relevante la publicación de la inflación de la primera quincena de agosto, en la cual el mercado estima que 4.66% y 6.22% a tasa anual, tanto la parte general, como la subyacente. Esto represente una continuidad en la tendencia de disminución de la inflación, a pesar de los puntos de riesgo que se mantienen presentes en los diversos componentes del Índice Nacional de Precios al Consumidor. Lo que implica que la volatilidad de las tasas de interés se mantendrá.

En el mercado cambiario, la volatilidad se moderó y la valuación del dólar frente al peso operó en un rango entre $17.00 y $17.15 pesos por dólar, con un cierre cercano a los $17.05 pxd. El peso mantiene sus anclas estructurales de la inversión extranjera directa, remesas y comercio exterior. Sin embargo, los episodios de volatilidad se mantienen latentes derivado de factores externos, como el escenario de devaluación del Yuan Chino, la incertidumbre sobre la política monetaria, tanto en Japón, como en los Estados Unidos, entre otros.

Deuda Corporativa

GBM: La entidad calificadora HR Ratings ratificó la calificación de AA+ y con perspectiva Estable a las dos emisiones de Corporativo GBM con clave de pizarra GBM 21 y 22. Entre las dos emisiones de Certificados Bursátiles de la “holding” financiera suman $2,100 millones de pesos (GBM 21 con $1,200 millones de pesos y GBM 22 con $900 millones de pesos). Ambos Cebures son de tasa flotante sobre TIIE a 28 días.

Opinión: Positivo

Cabe señalar que la ratificación de las calificaciones se basa en la generación de resultados netos en los últimos 12 meses, los cuales cerraron en Ps$304 millones, colocando al ROA promedio en 0.9% en el 2T-23, además, de la inyección de capital que recibió para contrarrestar las pérdidas generadas e incrementar su posición de solvencia.

GRUMA: La calificadora Fitch ratificó las calificaciones nacionales de largo y corto plazo de GRUMA en AAA y F1+. Asimismo, ratificó las calificaciones internacionales de riesgo emisor en moneda extranjera y local, además, de sus notas sénior no garantizadas en BBB+. Actualmente Gruma tiene dos Certificados Bursátiles circulando en el mercado, uno de tasa revisable y otro de tasa fija.

Opinión: Positivo

Debido a que las calificaciones reflejan el sólido posicionamiento del negocio, así como un portafolio de marcas reconocidas donde ha logrado introducir y expandir la categoría de “better for you”, una diversificación geográfica de sus operaciones y su fuerte presencia en EE.UU.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

15Ago, 2023

Persiste la presión – Opinión Estratégica

Persiste la presión – Opinión Estratégica

Los mercados no logran recuperar terreno de manera satisfactoria. Agosto está declarándose un mes de retornos bajos y presión entre los inversionistas. El mayor factor de presión proviene de los movimientos al alza de las tasas de interés de plazos largos y en menor medida a los temores relacionados con el crecimiento provenientes de China y Europa. La estrategia de diversificación y concentración en tasas libres de riesgo parece ser la más adecuada en estos momentos.

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1.- En los Estados Unidos hay un fuerte episodio de presión en las tasas.

No sólo es la situación estructural de la deuda norteamericana, sino los temores por un mayor riesgo de rebote en la inflación.

El índice de precios al consumidor registró una variación de 0.2% mensual en julio, cifra similar a la esperada por el consenso del mercado. Con este resultado, la tasa anual pasó de 3.0% a 3.2%, movimiento que reflejó un efecto estadístico, aunque también un repunte en algunos precios de energía.

Si bien, los datos generales y la mayoría de los principales componentes del índice de precios al consumidor mantienen incrementos mesurados, en la parte de servicios de vivienda, en especial, los alquileres, mantiene una presión alta en la variación de sus precios. Este componente se llevó gran parte de la contribución en la inflación mensual. A lo anterior se le sumaron una inflación al productor mayor a la esperada.

2.- Los datos económicos en China no sólo han decepcionado.

Éstos ya comienzan a preocupar a varios analistas e inversionistas a nivel global.

Al ser el país más poblado del planeta, y a la fecha la segunda economía más grande, un freno económico en China afectaría exportaciones muy particulares, entre la que destacan artículos y componentes electrónicos, artículos de lujo, materiales de construcción y por supuesto, materias primas.

A falta de estímulos suficientes por parte del sector público habría que agregar un nuevo riesgo: el de deflación. El más reciente dato de inflación fue negativo y, si éste se sostiene por más meses, el consumo privado en China podría caer debido a que la población esperaría a que los precios cayeran más antes de gastar.

Sin duda la situación que enfrenta la economía china no es favorable.

3.- En un mercado sensible a los datos, porque así lo ha guiado la FED, se comienzan a observar repuntes de las expectativas de inflación…

… implícitas en los diferenciales de tasas nominales y reales (Breakeven’s de 5 y 7 años). Lo que podrían mantener el escenario de presión para las tasas en el futuro previsible.

Esta semana el bono de 2 años abrió sobre niveles de cercanos al 5.0% (4.97%) y la parte de 10 años alrededor del 4.20%, con cierre de los diferenciales entre estos vencimientos, hay una tendencia de normalización de la curva de rendimientos.

4.- En términos de inversión mantenemos posiciones de muy corto plazo…

… como lo hemos hecho a lo largo del año, con tasas revisables corporativas y gubernamentales. Si bien nuestra exposición a los vencimientos en tasas fijas entre 1 y 3 años ha resultado afectada, tal posición no rebasa el 8.0% de los activos.

5.- El comunicado de política monetaria del pasado jueves tuvo un tono restrictivo.

La Junta de Gobierno de Banxico decidió no mover la tasa de referencia, tampoco dio señales de cambiar la política monetaria, con una reducción de la tasa de referencia hacia el cierre del año, como apuntan la mayoría de las expectativas en el mercado de deuda local.

De acuerdo con Banxico, el panorama para la inflación se mantiene complicado y el balance de riesgos para los precios al consumidor se mantiene recargado al alza. Asimismo, al reiterar que debe conservar las condiciones monetarias propicias para alcanzar la meta de inflación se deduce que la referencia no cambiará, al menos lo que resta del año.

6.- Bajo este panorama local y con un entorno externo complicado…

… las tasas de los Mbonos padecen niveles de presión altos, la curva se incrementó en promedio 10 puntos base en los vencimientos superiores a 5 años y hasta los de 30 años. Siguiendo a sus pares norteamericanos y esta tendencia se mantiene con el inicio de la semana.

Lo que nos lleva en términos de inversión a revisar detenidamente nuestra exposición en tasas fijas, sobre todo en los nodos entre 5 y 10 años donde tenemos mayor participación. Si bien, el comportamiento de nuestros portafolios ha sido defensivo, dado que no tenemos un porcentaje alto en los plazos de 20 y 30 años, tanto en tasa nominal, como real, debemos ajustar la exposición al riesgo de duración en todos los portafolios. Esto con el fin de cuidar los diferenciales positivos que hemos acumulado en el año.

7.- En el mercado cambiario, el peso se ha sostenido estable a pesar de los movimientos de las tasas, tanto en dólares, como en pesos.

La fortaleza estructural de las cuentas externas basadas en los pilares de las remesas y la inversión extranjera directa proporciones este anclaje para el peso. Ello a pesar de los flujos de salida de la inversión de cartera que estaba posicionada en papales gubernamentales.

Sin embargo, el alza de las tasas en dólares ha representado una recuperación de la moneda norteamericana frente a varias monedas, principalmente el yen y el euro. Por lo que no podemos descartar que esa fortaleza se refleje en el peso en el futuro previsible.

8.- El sentimiento de cautela prevalece en el mercado, ante la falta de catalizadores en el campo corporativo…

… en donde incluso se dieron noticias poco alentadoras y que han incentivado la especulación: si bien WeWork no es una empresa de importante peso en el mercado, ha sido notable la fuerte volatilidad en sus acciones ante el riesgo de bancarrota, vemos una historia similar en la reacción de los inversionistas a la que ocurrió hace meses con GameStop, apostando por emisoras en riesgo de liquidación.

En empresas de mayor relevancia por su peso en los índices, el balance en días recientes de la temporada de reportes corporativos resultó mixto, como el caso de Disney. En realidad, quedan pocas empresas por entregar sus cifras, por lo que se vuelve cada vez un elemento menos importante en las decisiones de inversión.

Más relevante aún ha sido la información del campo económico, probablemente el dato con mayor incidencia en las bolsas fue el reporte de inflación de Estados Unidos, en donde se sostienen las presiones de los mayores precios de la vivienda; y algunas distorsiones por una baja base de comparación. El mercado sigue buscando anticiparse al actuar de la FED, en medio de declaraciones divergentes al interior del organismo.

9.- Por otro lado, fue relevante lo que pasó en la bolsa de Italia, la cual era una de las ganadoras del año…

… se anunciaron de forma inesperados impuestos a los bancos, sector que representa cerca del 30% del índice, el de mayor peso. Sin embargo, el mercado encontró cierta recuperación al aclararse que estos gravámenes por los beneficios extraordinarios no podrán superar el 0.1% de los activos totales.

La situación en China ha hecho también mella en el mercado, con información económica que ha resultado decepcionante y evidencia los riesgos al crecimiento en el país y por lo tanto su impacto en el mundo. Los inversionistas comienzan a cansarse de una retórica que no es puesta en acción por parte de las autoridades para impulsar el crecimiento y los cuestionamientos sobre si podrán hacer algo para revertir esta tendencia de desaceleración.

10.- En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global una vez más sufrió el impacto por nuestra sobre-ponderación en China.

Nos parece que, si bien, se vislumbran retos en el horizonte, aún existen elementos para pensar en un mejor desempeño hacia delante en las utilidades de las empresas y las valuaciones lucen demasiado castigadas, y no creemos que sea el momento de cerrar esta posición pensando en un horizonte de inversión de largo plazo. Sin embargo, este efecto se vio contrarrestado por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos y nuestra sobre-ponderación en Canadá, logrando en la semana un mejor desempeño que el de la referencia.

11.- En México seguimos viendo al S&PBMV IPC sin lograr una tracción relevante…

en días recientes ejerció presión en especial AMX ante noticias poco favorables de sus operaciones en Chile, aunque esta representa un porcentaje poco relevante en sus ingresos. Más aún, VOLAR tuvo un fuerte castigo, en lo que parece incidir los precios de los energéticos.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local tuvo un rendimiento mejor al de su referencia la semana pasada, contribuyó no tener a GFINBUR, ni ELEKTRA, así como nuestra apuesta activa en KIMBER. En sentido contrario nos impactó no contar con ALSEA y GRUMA.

Persiste la presión – Opinión Estratégica

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Declaraciones

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14Ago, 2023

Tasas de referencia al alza – Semanal Deuda y Tipo de Cambio

Tasas de referencia al alza – Semanal deuda y Tipo de Cambio.

Durante la semana se dieron a conocer indicadores sobre la inflación norteamericana. En primera instancia se publicó la variación de precios al consumidor al mes de julio, que se ubicó en línea con lo esperado (0.2%), tanto en la parte general, como en la subyacente, con lo que se colocaron los datos anuales en 3.2% y 4.7%, respectivamente. Este último dato ligeramente menor en comparación a la cifra anual del mes de junio. Aunque se mantienen las resistencias en la dinámica de los precios, sobre todo por los altos costos en la vivienda, así como algunos de consumo personal.

En línea con la idea de que se mantienen los riesgos de alza en el entorno inflacionario norteamericano, se dio a conocer la variación de precios al productor. En términos mensuales el incremento (0.3%) fue mayor al esperado; lo cual también se tradujo en datos anuales ligeramente mayores al estimado del consenso; resaltando la parte subyacente. (2.7% vs 2.5 esp).

Estos datos dejaron la sensación en el mercado de que los riesgos de un potencial rebote de la inflación o de que sea mucha más lenta la desaceleración de esta. Por lo que a lo largo de la semana se mantuvo una tendencia de alza. El bono de dos años llegó a niveles máximos de 4.89%, 11 puntos base más que el cierre semanal previo; mientras que el de 10 años llegó a 4.17%, con 13 puntos base de alza en la semana. Este escenario de inflación, sumado al descarte de una recesión, con datos de crecimiento económico que se mantiene sólidos, apunta a que la forma de una curva invertida se este diluyendo; los diferenciales entre estas tasas se han ido cerrando. Consideramos que de continuar este escenario de inflación y crecimiento el diferencial entre los plazos cortos y largos puede continuar cerrándose.

Pero la hipótesis de que el mercado de tasas de interés continuará mostrando episodios de volatilidad se sostendrá por lo menos hasta próxima decisión de política monetaria de la FED hasta el mes de septiembre.

En México, en línea con lo previsto, Banco de México (Banxico) mantuvo la tasa de interés de referencia en 11.25%. La decisión de la Junta de Gobierno fue unánime. A pesar de que hay un reconocimiento de un descenso de la inflación, tanto en la parte general, como en la subyacente, el instituto central deja la idea de que ambas continúa siendo elevadas. Hubo cambios marginales al alza en los pronósticos de inflación subyacente para los siguientes tres trimestres, lo que apunta al comunicado con un balance de riesgos al alza en el escenario de inflación. Lo que, en conjunto con la visión del Banxico sobre la resiliencia mostrada por la actividad económica y un crecimiento mayor al previsto, el escenario de presión sobre la inflación subyacente se mantendría. Por lo que, reafirmamos la idea de que NO habrá movimientos en la tasa de interés de referencia en lo que resta de este año.

De esta forma, las tasas de interés presentaron vaivenes importantes a lo largo de la semana, aunque el vencimiento a 3 años cerró la semana en niveles de 9.66%, mismos niveles de cierre de la semana anterior. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.08%, con una variación de 8 puntos base de alza.

En el mercado cambiario se mantuvieron altos los niveles de volatilidad, la valuación del dólar frente al peso operó en un rango entre $16.90 y $17.30 pesos por dólar, con un cierre cercano a los $17.00 pxd. La volatilidad disminuyó hacia el cierre de la semana después del comunicado de política monetaria del Banxico, donde el mercado cambiario asume que se mantendrán las tasas altas, tanto nominales, como reales, al menos lo que resta del año, pero no podemos descartar episodios de volatilidad adicionales.

Deuda Corporativa

OMA: La empresa del sector de Transporte reportó en julio un aumento en el tráfico de pasajeros de 17.1% AaA, apoyado del aeropuerto de Acapulco, Torreón y Monterrey con crecimientos de 28.0%, 27.6% y 24.6%, respectivamente. De manera desagregada, el trafico de pasajeros nacionales incremento 16.6% AaA, mientras que el internacional lo hizo en 20.9% AaA. Adicionalmente, la empresa comparte que se iniciaron 37 nuevas rutas. El crecimiento en tráfico apoya a los ingresos totales de la compañía.

Opinión: Positivo

Debido a un dinamismo favorable y a una tendencia al alza, apoyada principalmente por el tráfico internacional, el cual se vio afectado durante 2022, la compañía del sector mantiene un buen crecimiento. Además, creemos que las nuevas rutas impulsarán el tráfico hacia los siguientes meses del año. En aspectos de deuda corporativa, OMA tiene Certificados Bursátiles de Largo Plazo circulando en el mercado de deuda mexicano, tanto de tasa fija como de tasa flotante sobre TIIE a 28 días.

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Tasas de referencia al alza. / Tasas de referencia al alza. / Tasas de referencia al alza.

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10Ago, 2023

Inflación EE.UU. (julio 2023)

Inflación EE.UU. (julio 2023): La inflación anual repunta por un efecto de base de comparación.

El Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos (CPI, por sus siglas en inglés) registró una variación mensual de 0.2% en julio, en línea con lo estimado por el mercado. Con este resultado, la tasa anual se aceleró de 3.0% a 3.2% debido a un efecto de base de comparación.
El incremento general se explicó por cierta presión en la parte subyacente, especialmente en los precios de servicios (excluyendo energía) que presentaron variaciones de 0.4% mensual y 6.1% anual.
El componente de la vivienda fue el principal contribuyente al aumento mensual dentro del índice general, con más del 90%, seguido por el aumento en los seguros para automóviles. En la parte subyacente (0.2% mensual, 4.7% anual) destacaron los menores precios en autos nuevos (-0.1% m/m) y usados (-1.3% m/m).
Después del dato de hoy, el mercado anticipa una pausa en el ciclo alcista de la Reserva Federal (FED). Consideramos que aún es muy pronto para determinar si habrá una pausa en septiembre, pues aún falta otro dato de empleo y otro de inflación antes de la reunión. Por nuestra parte, anticipamos al menos un incremento más en la tasa de referencia este año.

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El CPI de julio repuntó de 3.0% a 3.2% a tasa anual, por debajo de lo esperado por el mercado (3.3%). Esto marca un alto en los doce meses consecutivos de descensos que respondió a un efecto en la base de comparación. De hecho, este efecto podría persistir, pues se anticipan variaciones mensuales en el 2H-23 similares a las registradas en el mismo periodo del año anterior.

Al interior de las cifras, destacaron las caídas en los precios de autos nuevos (-0.1% m/m) y usados (-1.3% m/m). Los precios de tarifas aéreas, atención médica y comunicación también disminuyeron. Por otra parte, el subíndice de precios de vivienda, principal contribuyente de la inflación del periodo, creció 0.4% m/m. Continua la presión en los precios de vivienda y, ante el reciente repunte en la actividad del sector residencial, éstos podrían mantenerse elevados.

En la parte no subyacente, los precios de la gasolina aumentaron 0.2% a tasa mensual. El precio del gas natural repuntó 2.0% m/m. Los precios de los alimentos también se incrementaron (0.2% m/m). No descartamos presión adicional en el CPI no subyacente si el precio del petróleo continúa al alza.

La siguiente decisión de política monetaria de la Reserva Federal (FED) será en septiembre. Después del dato de hoy, las apuestas del mercado se inclinan hacia una pausa por parte del banco central.

Por ahora, si la inflación general continúa al alza para cerrar este año en 4.0% (estimado INVEX), y la subyacente cierra alrededor de dicho nivel, la FED podría aumentar su tasa al menos una vez más.

Como sea, y de acuerdo con declaraciones de Jerome Powell, faltan otro dato de inflación y otro de empleo antes de la siguiente reunión.

La decisión de política monetaria dependerá enteramente de la información oportuna

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9Ago, 2023

Columna: La importancia de la información

Las decisiones de los bancos centrales ya no están garantizadas. Los analistas e inversionistas dependerán totalmente de los datos para anticipar la siguiente decisión de política monetaria.

Columna: La importancia de la información.

Tanto el Banco Central Europeo (BCE) como la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) aumentaron sus tasas de interés de referencia en 25 puntos base (pb) el mes pasado, en línea con lo anticipado por el mercado. También en días pasados, el Banco de Chile redujo su tasa en 100 pb, más de los 75 pb que el consenso estimó de recorte, mientras que el Banco de Brasil la disminuyó en 50 pb. Hace unos meses, los bancos centrales de Canadá y de Australia hicieron una pausa en sus ciclos de restricción monetaria para luego aumentar de nuevo su tasa y posteriormente volver a pausar. Algo similar a lo que en su momento hizo la FED.

No cabe duda de que los bancos de Brasil y Chile redujeron sus respectivas tasas por un descenso favorable de la inflación, principalmente en el segundo país y sobre todo en la parte subyacente. Tampoco se duda sobre la necesidad que tuvieron los bancos centrales de Canadá, Australia y Estados Unidos para reactivar el ciclo alcista después de haber hecho una pausa. Tanto el BCE como la FED dejaron claro, a través de sus respectivos presidentes, que no dudarían en aumentar las tasas de referencia en caso de que la inflación no ceda, sobre todo la que excluye los precios de alimentos y energía.

Las distintas ecuaciones de política monetaria que observamos hoy en día generan resultados diversos, entre éstos la reasignación de flujos de capital desde países donde las tasas bajan hacia países donde éstas podrían aumentar (o al menos mantenerse sobre niveles elevados durante un periodo de tiempo extendido), así como distintas implicaciones sobre el crecimiento, sobre todo en el sector de crédito.

Todo esto abre espacio para poder enfocarse en el tema central de este artículo: La importancia de los datos. Tanto Jerome Powell como Christine Lagarde (presidentes de la FED y el BCE, respectivamente) destacaron que las siguientes decisiones de política monetaria que se publicarán en septiembre dependerán de las cifras económicas. Algo que en Estados Unidos se le denomina data-dependency.

Y sí, efectivamente, antes de la siguiente decisión de la FED se incorporarán en las discusiones del banco central dos datos más de inflación y dos más de empleo. El más reciente, el de empleo, reveló un menor crecimiento de la nómina no agrícola, aunque aún sobre niveles sólidos, así como un descenso en la tasa de desempleo. Esta semana se publicará la inflación al consumidor de julio y habrá que ver si el aumento en los precios internacionales de materias primas que se observó durante dicho mes no generó un repunte significativo de la inflación no subyacente.

Se han escuchado algunas críticas hacia los bancos centrales que pausaron el ciclo restrictivo uno o dos meses para después aumentar nuevamente sus tasas. ¿No hubiera sido mejor mantener los aumentos? ¿No hubiera generado menos confusión el mercado? Sin duda, la respuesta la tienen los principales banqueros centrales y el amplio equipo de analistas e investigadores destacados con el que cuentan.

Lo que es un hecho, es que las decisiones de los bancos centrales ya no están garantizadas. Ni siquiera después de las conferencias de prensa o intervenciones públicas oficiales y no oficiales por parte de sus principales funcionarios. Es ahí donde los analistas e inversionistas dependerán totalmente de los datos para intentar anticipar una siguiente decisión de política monetaria.

En nuestro país, Banco de México (Banxico) no ha movido la tasa de referencia después de que ésta alcanzara 11.25 por ciento. Este jueves se conocerá una nueva decisión de política monetaria y, al parecer, la tasa de Banxico se mantendrá en su nivel actual en ésta y en próximas reuniones.

No obstante, al igual que los bancos centrales de otros países, Banxico podría modificar su postura sin avisarle antes al mercado si los datos lo ameritan. Nada está garantizado en el tema de la política monetaria, y menos con una inflación que aún se resiste a bajar. Sobre todo, la categoría de inflación que se relaciona con las fuerzas de demanda en una economía, también conocida como inflación subyacente.

Columna: La importancia de la información.

Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2023/08/09/la-importancia-de-la-informacion/

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8Ago, 2023

Rápidamente aparecen las sorpresas – Opinión Estratégica

Rápidamente aparecen las sorpresas – Opinión Estratégica

Varios asuntos presionaron al mercado de deuda global durante la semana pasada. Se observó un rebote importante de tasas de interés de largo plazo, sobre todo el pasado jueves. Aunque las expectativas siguen asumiendo un escenario de menores tasas en el futuro previsible, los agentes miran con cautela las siguientes semanas en las que podríamos observar mayor volatilidad y rendimientos acotados. En México será interesante escuchar la decisión de Banxico, en especial ante la reciente evolución de las tasas en el exterior.

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1.- Surgieron eventos que han puesto tensos a los mercados de deuda:

Primero, se anunció la noticia de la baja de calificación a la deuda soberana de los Estados Unidos por parte de la calificadora Fitch (de AAA a AA+).

Segundo, hay un proceso de normalización de la política monetaria en Japón, ante la aceleración que muestra la inflación en aquel país. Esto hizo que el Banco de Japón (BoJ) empezara a flexibilizar el control de la curva de plazos en Japón, lo que supone incrementos en las tasas de largo plazo. Hay nerviosismo, ya que esto podría detonar el cierre de posiciones apalancadas en los mercados de derivados a nivel global y desencadenar incrementos en las tasas en diversos mercados.

Tercero, la baja de calificación hizo más notoria la necesidad de financiamiento creciente para cubrir un alto déficit fiscal en los Estados Unidos que se conjunta con el apretamiento cuantitativo (Quantitative Tightening) que la FED lleva a cabo vendiendo bonos del Tesoro que tiene dentro de su balance y retirando liquidez de la economía. El mismo Departamento del Tesoro anunció un aumento en la colocación trimestral que hace de bonos por primera vez en dos años y medio. Habrá una venta de 103 mil millones de dólares en bonos de largo plazo, un monto mayor a lo esperado por los participantes en el mercado; asimismo, anunció el plan de aumentar la colocación en todo el espectro de la curva de plazos.

Cuarto, hay una mayor dificultad para bajar la inflación sobre todo del sector de servicios y vivienda. Aunque se modera la creación de empleos, hay menores tasas de desocupación y niveles altos de revisiones salariales (mayor masa salarial) lo que implica la prolongación de las presiones inflacionarias.

2.- Quizá la reacción de los mercados pudo ser mucho menor…

… pero este hecho se tomó como bandera para detonar incrementos importantes en las tasas. Todo esto implica un entorno incierto y de presión para todo el espectro de vencimientos de la curva de tasas; lo que nos lleva a tener la certeza de mantenernos al margen de tomar posiciones en plazos largos. Continuar con la inversión en tasas revisables y exposición en su mayoría en plazos menores a un año.

3.- En México, esta semana viene una nueva decisión de política monetaria por parte del Banco de México (Banxico).

Consideramos que la tasa de interés de referencia se mantendrá en 11.25%. Sin embargo, será relevante conocer el balance de riesgos sobre la inflación que nos de la Junta de Gobierno a través del comunicado, así como la ponderación del escenario externo en torno los recientes acontecimientos sobre la deuda norteamericana y el posible impacto en las tasas en pesos.

El Subgobernador Heath ha declarado con una tendencia restrictiva en la que el escenario de la inflación no permite cambios con tendencia a relajar la política monetaria; hay un balance positivo en el crecimiento, pero que implica presiones por el lado de la demanda y por lo tanto que suponen mayores riesgos para la inflación en lo que resta del año; asimismo señaló que, aunque se encuentran desenganchados de la política monetaria de la FED, no se puede desentender el escenario monetario local de su contraparte norteamericana.

4.- La curva local ha mostrado rebote en tasas largas y una mayor correlación con las tasas largas en dólares…

… y una disminución del diferencial con los bonos del Tesoro. Esta simbiosis se podría mantener en el futuro previsible.

En nuestra estrategia de deuda local mantenemos una continuidad en la estrategia de corto plazo con renovación en CETES entre 91 y 182 días los cuales mantienen un comportamiento de rendimiento favorable. No descartamos ajustes en los plazos de 28 días, si es que Banxico reafirma una tendencia ortodoxa con relación a la política monetaria. Las siguientes renovaciones en este plazo pueden ser a niveles ligeramente mayores a los actuales.

En plazos largos, tanto reales, como nominales, hay poca claridad para tomar mayores posiciones. Nos mantenemos en niveles de duración menores a las referencias de largo plazo entre un 65% y 80% de la duración total de estos Benchmarks.

5.- En el mercado cambiario, la valuación del dólar frente al peso marca un piso alrededor de los $17.05 pesos por dólar.

Las presiones en el mercado de tasas norteamericano provocaron una apreciación del dólar; no descartamos el cierre de posiciones largas en pesos en el mercado de futuros, lo cual consolidaría a la cotización sobre los niveles actuales y podría generar una resistencia para regresar por debajo de los $17.00 pesos por dólar.

No podemos descartar episodios de volatilidad adicionales, a pesar de que se mantienen factores estructurales en favor de la moneda nacional, como son los datos de la balanza comercial y las remesas familiares.

6.- La aversión al riesgo se manifestó también en el mercado de capitales con las presiones en los mercados de deuda.

El índice S&P 500 tuvo su peor rendimiento semanal desde marzo de este año. Sin embargo, hay que decir que las caídas han sido moderadas e incluso iniciamos esta semana con un mejor ánimo en el mercado.

Los eventos de la semana pasada generaron argumentos para volver a debatir sobre la fortaleza de las bolsas, ante la presencia de varios factores de riesgo y con valuaciones que lucen adelantadas. La mayoría de los analistas encuestados por Bloomberg sigue proyectado un nivel de cierre de año para el S&P 500 menor al actual, pero hay quienes piensan en que la fuerza de las bolsas se sostendrá al considerar que no habrá recesión en Estados Unidos en el corto plazo.

7.- Sin duda, la fuerza de la economía es una variable de soporte al brindar un mejor panorama…

para los resultados de las empresas en los próximos meses, aunque parece que el mercado se adelanta a esta realidad. Y es que el consenso de Refinitiv espera que las utilidades de las empresas el S&P 500 se mantengan prácticamente estables este año y que sea hasta 2024 cuando logren crecer 12.2%; y este número puede ser engañoso, las estimaciones pueden modificarse cuando se trata de un horizonte en donde la visibilidad es más reducida y con la incertidumbre sobre el rumbo de la política monetaria del FED y el tiempo en el que pueda materializarse el impacto del alza en tasas de interés, basta recordar que en julio del año pasado, ese mismo consenso que hoy espera un crecimiento de 1.2% en las utilidades del S&P 500 para 2023, proyectaba que fuera de 9.3%.

La variable de tasas de interés tampoco parece del todo benéfica para las bolsas en este momento, los datos de empleo recientes en Estados Unidos siguen mostrando un mercado laboral fuerte y con presiones al alza en los salarios, lo cual dio pie a miembros del FED a apoyar en recientes declaraciones un incremento adicional en su tasa de referencia.

Esta situación puede cobrar más peso en los próximos días considerando que se eliminará la volatilidad que ha generado la temporada de reportes corporativos, que basta recordar ha sido mejor a estimaciones que eran muy cautelosas, y ha sido un catalizador para ciertas emisoras. Estos días vimos un balance mixto entre los grandes nombres del mercado, Apple no alcanzó las expectativas y sufrió un castigo tras el reporte, mientras que en Amazon y Caterpillar fue lo contrario, con ganancias cercanas a 6.0% la semana pasada en sus cotizaciones.

8.- En este contexto, nuestro Portafolio de Renta Variable Global mantiene un rendimiento apegado a su referencia en el año…

la semana pasada en particular vimos efectos positivos en nuestras principales posiciones: contribuyó positivamente nuestra apuesta activa en India, así como la sobre-ponderación en China y nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, en donde nos ha ayudado estar sub-ponderados en Servicios públicos.

En días recientes decidimos usar la liquidez que generó la venta de Japón para iniciar una ligera apuesta activa en Europa, en donde estábamos sub-ponderados. A pesar del rendimiento que ha tenido el mercado este año, nos parece que existen argumentos para pensar en un buen desempeño en los próximos meses, tanto por la posibilidad de un recorte en tasas de interés el siguiente año, como por expectativas de un mejor entorno económico y de crecimiento en las utilidades de las empresas; el consenso espera que estas aumenten cerca de 6% en 2024 vs. permanecer prácticamente estables en este año. Además, la valuación luce atractiva vs. otros mercados, con un descuento en el múltiplo P/UPA cercano a (-) 25% vs. el promedio de los últimos tres años.

9.- En México, el S&P BMV IPC se unió al sentimiento de aversión al riesgo del exterior…

… y el referente tuvo su peor desempeño de las últimas siete semanas, aunque también iniciamos la semana con algo de entusiasmo.

Nos parece que en algunos casos el ajuste que han tenido las emisoras no corresponde a fundamentales debilitados, si no justamente a un menor apetito por inversiones que pueden considerarse menos seguras ante un episodio de incertidumbre como el que vimos la semana anterior.

Sin embargo, dentro de nuestro Portafolio no consideramos posiciones especulativas y el daño que esto puede generar a la rentabilidad nos parece que será temporal. No descartamos que la volatilidad continúe ante la falta de catalizadores claros para nuestra bolsa, sin nuevos eventos corporativos como fue la temporada de reportes y con la posibilidad de que este año no se den recortes en la tasa de interés por parte del Banxico.

10.- La semana pasada nuestra Cartera de Renta Variable Local tuvo un mejor desempeño que su referencia en 20 puntos base.

Favoreció al Portafolio la liquidez que hemos generado con algunas ventas en los últimos días, así como nuestra apuesta activa en CEMEX. En sentido contrario nos afectó no tener BIMBO y Q.

Vendimos nuestra posición en LAB, la cual no estaba logrando los resultados esperados. Al momento de tomar la decisión, la empresa no había recibido aún los permisos para operar su planta de producción y eso nos parecía un elemento que restaría visibilidad y catalizadores a la empresa; sin embargo, LAB informó que lo había logrado el domingo. La acción no ha mostrado una reacción relevante en las primeras operaciones del lunes a esta noticia. Si bien esperábamos que esto pudiera ser un detonante para una valuación castigada, la emisora ha generado una volatilidad en el Portafolio que preferimos evitar nuevamente, y nos parece que la incertidumbre sobre su posible salida del S&PBMV IPC en la próxima revisión de la muestra y con los cambios que se evalúan en la metodología para su composición es un factor de riesgo adicional.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

7Ago, 2023

Premisas de inversión agosto

Premisas de inversión agosto…

Entorno Internacional

Aumento en el estimado de crecimiento de EE.UU. para 2023 (de 1.6% a 2.0%). Posibilidad de una recesión se desvanece, aunque aún se detectan algunos riesgos. Estancamiento en las economías de Europa y China.
Inflación en EE.UU. en 4.0% al cierre de 2023 (4.2% en la parte subyacente). Ambas medidas podrían mantenerse por encima del objetivo de 2.0% de la FED en 2024 (3.5% y 3.0% estimados).
Tasas de corto plazo sobre niveles elevados. Después de cerrar 2022 en 4.50%, tasa de referencia de la FED podría subir al menos una vez más después del aumento de julio (5.50% – 5.75%). Es muy probable que las tasas cortas se mantengan elevadas durante el resto de 2023.
Tasas de largo plazo alrededor del 4.0% para el bono a 10 años.
Límite en la fortaleza del dólar conforme concluya el ciclo restrictivo de la FED.

Entorno Local

Estimamos un crecimiento de 2.8% para el PIB de México en 2023 (2.0% est. anterior). Panorama favorable para la industria en caso de que no se concrete una recesión en Estados Unidos. Buenas noticias relacionadas con la inversión extranjera. Alta dinámica del consumo.
Descenso de la inflación en México, aunque por encima del objetivo de 3.0% +/- 1.0% de Banxico (4.60% est. 2023 para la parte general y 5.30% para la subyacente).
Permanencia de política monetaria restrictiva con una tasa de referencia de 11.25% durante la mayor parte del segundo semestre.
Volatilidad en la parte larga de la curva de tasas. Tasa promedio Mbono a 10 años entre 8.00% – 8.70%.
Oscilación en el tipo de cambio peso – dólar de alrededor de $16.50 – $17.50 por varios meses. Paridad cambiaria fuerte por condiciones estructurales sólidas en la economía mexicana y atractivo diferencial respecto a las tasas de interés norteamericanas. Volatilidad por cambios en la percepción de riesgo en el mercado.

Deuda Global

Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) con volatilidad en un rango entre 3.80% y 4.25%. Trayectoria de baja lenta y con riesgos de la inflación en el transcurso del año ante el repunte de materias primas y energéticos. Mantenemos posición en duración 1-3 años (IBTAN) en %’s menor al 8.0%, continuamos con posiciones importantes de corto plazo (IB01, SHV) que son plazos hasta un año.
Mantenemos exposición en papel privado y gubernamental revisable y de corta duración (FLOAT, USFR), revisiones de riesgo crediticio y precaución por volatilidad en tasas fijas.
Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.
Mantenemos diferenciales cada vez menores de duración contra los benchmarks.
Bonos Soberanos países desarrollados tasas muy bajas e incluso negativas Europa, Japón, Reino Unido.
Bonos Soberanos de Mercados Emergentes Latinoamericanos, por situación fiscal débil en la mayoría.
Deuda de larga duración y baja calidad crediticia: HYG

Deuda Local

Gubernamental: Tasa de referencia de Banxico se queda en 11.25% para el resto del 2023. Mantenemos posiciones en papeles de tasa revisable: Bondes, IPAB, así como renovación constante de tasa nominal en plazos cortos (CETES).
Duración en los portafolios ligeramente por debajo de las referencias. Se mantiene postura defensiva por medio de exposición en porcentajes en tasas fijas en plazos entre 1-3-5 años, mantener la exposición a las tasas de largo plazo por debajo de las referencias.
Mantenemos posiciones en UDIBONOS sólo en plazos cortos, los plazos más largos tienen una exposición a volatilidad mayor.
Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días continua muy atractivo en niveles de 11.50%.
Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.
Opciones con mayor rendimiento en el espectro corporativo en escalones AA y A, pero en porcentajes bajos
NO Corporativos de tasa fija con duración elevada
NO Municipales y Estatales
NO Riesgo de Crédito bajo (BBB o inferior)
NO exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.

Renta Variable Global

El mercado se muestra optimista sobre la resiliencia de la economía, lo que hace contrapeso a un escenario poco favorable para los activos de riesgo por la prevalencia de una política monetaria restrictiva.
La temporada de reportes corporativos ha sido hasta ahora mejor de lo esperado en la mayoría de los casos, casi el 80.0% de las empresas que han reportado han entregado una utilidad mejor a lo esperado. Incluso algunas compañías que no alcanzaron las expectativas vieron un castigo acotado y de corta duración en las cotizaciones.
Los múltiplos de algunos referentes cotizan con primas importantes respecto al cierre del 2022; pero, en algunos casos aún muestran un descuento vs. los últimos tres años.
Apuesta activa en Salud a través del sector Biotecnología, a la expectativa de que puedan potencializarse operaciones de fusiones y adquisiciones, e investigación y desarrollo. Exposición en Consumo básico la valuación luce más atractiva ante el débil desempeño en el año y como una posición defensiva en el Portafolio. Apuesta activa en Tecnología, en donde las cifras de las emisoras son positivas.
Sub-ponderación en Bienes Raíces, Finanzas, Materiales y Servicios públicos.
En la estrategia regional continuamos con una sobre-ponderación en Canadá. Apuesta activa en China a la espera de nuevas medidas de estímulo que mejoren el sentimiento del consumidor y se detone finalmente en un mejor dinamismo de la economía. Sobre-ponderación en India con una dinámica de crecimiento favorable y valuaciones atractivas.
Neutralizamos Japón ante un cambio en la postura de las autoridades sobre el control en sus tasas de interés que puede marcar el inicio a una política monetaria menos expansiva.

Renta Variable Local

El S&PBMV IPC gana fuerza de forma moderada. Al referente le cuesta trabajo superar los 54,000 puntos.
Existen elementos de apoyo para el mercado local, como valuaciones atractivas y un panorama resiliente para la economía; con el impulso además que ha dado la tendencia de nearshoring que comenzó hace tiempo y se consolida en la actualidad.
Los resultados de las empresas fueron mixtos en el 2T-23, con especial debilidad en ingresos vs. lo esperado, ya que sólo el 30.0% superó las estimaciones del consenso. En el EBITDA, donde las expectativas eran cautelosas, el 50.0% lo hizo mejor a lo proyectado. El efecto de la fortaleza del peso se hizo presente en los resultados, por la exposición internacional de la mayoría de las emisoras mexicanas.
Principales apuestas activas: ALFA, AMX, CEMEX, FEMSA, GAP, GFNORTE, KIMBER, LAB.

Premisas de inversión agosto…

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^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

7Ago, 2023

Tasas de referencia al alza – Semanal Deuda y Tipo de Cambio

Tasas de referencia al alza – Semanal deuda y Tipo de Cambio.

Esta semana se dieron a conocer diversos datos sobre la actividad económica, así como la noticia de la baja de calificación a la deuda soberana de los Estados Unidos por parte de la calificadora Fitch (de AAA a AA+). El hecho pudo haber sido poco trascendente dado que el país norteamericano que se financia con su propia moneda, dólares.

Lo más relevante es el anuncio de que el Departamento del Tesoro colocará este trimestre una mayor cantidad de deuda a lo esperado por el mercado. Se subastarán 103 mil millones de dólares en bonos de largo plazo. Además, tiene el plan de incrementar la colocación en todo el espectro de la curva de plazos. Los aumentos están dirigidos a financiar los cada vez más grandes déficits presupuestales del Gobierno. Esta es la razón principal en la que se basó Fitch para bajar la calificación de la deuda soberana.

Esto impulsó a los niveles de las tasas a sus máximos no vistos desde el mes de marzo, el bono de dos años llegó a niveles máximos de 4.9% y el de 10 años tocó a 4.18% a lo largo de esta semana. Al cierre de la semana, la publicación sobre la creación de empleos enfrío al mercado; durante julio el cambio en las nóminas no agrícolas se ubicó en 187 mil plazas laborales, por debajo del esperado por el consenso de 200 mil. Además, se dieron comentarios de un par de miembros de la Reserva Federal en torno a que ven un enfriamiento de la economía de forma ordenada y que no será en un periodo de tiempo corto.

En la suma de estos hechos, el mercado terminó la semana con un cierre del diferencial de tasas entre 2 y 10 años. Los bonos del Tesoro con vencimiento de 2 años cerraron en 4.79% con 9 puntos base de baja en términos semanales. En cuanto al vencimiento de 10 años, el cierre se dio sobre a 4.04%, 9 puntos base de incremento.

En perspectiva, consideramos que el mercado de tasas de interés tendrá episodios de volatilidad de aquí hasta la próxima decisión de política monetaria de la FED hasta el mes de septiembre. El mercado estará muy reaccionario a los diferentes datos que están por venir, sobre todo aquellos relacionados con la inflación, aunque también la colocación de mayor deuda en el mejor de los casos no permitirá disminuciones en los niveles actuales de las tasas, sobre todo en los plazos largos.

En México, con pocos datos económicos esta semana viene una nueva decisión de política monetaria por parte del Banco de México (Banxico). Consideramos la tasa de interés de referencia se mantendrá en 11.25%. Sin embargo, será relevante conocer el balance de riesgos sobre la inflación que nos de la Junta de Gobierno a través del comunicado; así como la ponderación del escenario externo en torno los recientes acontecimientos sobre la deuda norteamericana y el posible impacto en las tasas en pesos.

Hasta ahora, el mercado de tasas local ha respondido a los movimientos de su contraparte norteamericana con una correlación alta, pero menos que proporcional, pero el entorno externo influye junto con la incertidumbre sobre el desempeño de la inflación ante las mayores presiones de diversas materias primas a nivel global.

De esta forma, las tasas de interés presentaron vaivenes importantes a lo largo de la semana, el vencimiento a 3 años cerró la semana en niveles de 9.65%, 1 punto base de baja durante la semana. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.99%, con una variación de 3 puntos base de alza y un máximo semanal de casi 9.0%.

En el mercado cambiario también observamos un alto nivel de volatilidad, la valuación del dólar frente al peso operó en un rango entre $16.65 y $17.45 pesos por dólar, con un cierre cercano a los $17.05 pxd. El incremento en el tipo de cambio se dio por la noticia en la baja de la calificación de la deuda soberana, así como una mayor colocación de esta en plazos largos; lo cual generó movimientos de venta en el mercado local de bonos y alzas en tasas locales, así como de sus pares en dólares. Al cierre de la semana, los datos del mercado laboral tranquilizaron a la cotización del dólar, pero no podemos descartar episodios de volatilidad adicionales.

Deuda Corporativa

FINN: La entidad calificadora Fitch subió la calificación nacional de largo plazo de Fideicomiso DB/1616 y la calificación de los certificados bursátiles fiduciarios con clave de pizarra FINN 18 a ‘A-(mex)’ desde ‘BBB+(mex)’ y con perspectiva Estable. En la actualidad, la emisión de cebures fiduciarios es de tasa fija nominal sobre la curva de bonos con una sobretasa de +2.74%. Su plazo es de poco menos de 5 años y su monto en circulación es de $3,200 millones de pesos.

Opinión: Positivo

La calificadora señala que el alza se debe a mejoras a nivel operativo y en la rentabilidad, además, de mayores niveles de ocupación y tarifa promedio diaria que han contribuido al fortalecimiento de sus ingresos y métricas de apalancamiento. Asimismo, destacamos que al cierre del 2T-23 registró una tasa de ocupación de 62.8% AaA vs. 57.8% reportada en el mismo mes del año anterior; un incremento en los ingresos y en el NOI de 13.3% AaA y 10.0% AaA, respectivamente. La perspectiva a futuro para la empresa es favorable.

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Tasas de referencia al alza – Semanal deuda y Tipo de Cambio. / Tasas de referencia al alza – Semanal deuda y Tipo de Cambio.

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1Ago, 2023

Sin sorpresas, los mismos pronósticos – Opinión Estratégica

Sin sorpresas, los mismos pronósticos – Opinión Estratégica

El comunicado de política monetaria de la semana pasada emitido por la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) no fue sorpresivo. Tampoco la emisión de datos que muestran una economía con pocos signos de ir hacia una recesión. Los datos económicos en otras regiones también tienden a la debilidad y los bancos centrales se apegan al guión que se preveía. Por lo tanto, en términos de pronóstico se mantiene la orientación de estos. Las ganancias en los mercados han sido muy jugosas, apostar a una extensión de las mismas luce arriesgado, mantenemos la idea de que permanecemos en una etapa de definición.

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1.- El comunicado de política monetaria de la FED no fue sorpresivo.

Se anticipaba un alza de un cuarto de punto en las tasas (5.25% – 5.50%) lo cual sucedió. Asimismo, el Presidente Powell no dio ningún indicio sobre las futuras decisiones del Comité de Mercados Abiertos, se concretó a señalar que observarán los datos que vendrán en el futuro. Los inversionistas descuentan que posiblemente este ha sido el último aumento en la tasa de referencia dentro del ciclo iniciado hace ya más de año y medio, pero aún no hay una definición concreta.

2.- Por su parte, los datos económicos tampoco movieron mucho la percepción.

El Producto Interno Bruto (PIB) de Estados Unidos creció 2.4% a tasa trimestral anualizada (tta) en el periodo abril-junio de 2023, cifra mayor a la esperada por el mercado (1.8% tta). El crecimiento se sustentó en un firme avance del gasto en consumo, particularmente en servicios. En general, el reporte del PIB fue positivo.

El PMI manufacturero pasó de 46.3 a 49.0 puntos entre junio y julio, aún en zona de contracción. Por otra parte, el PMI de servicios se situó en 52.4 puntos, nivel que sugiere una expansión de la actividad en el sector. El índice de confianza del consumidor del Conference Board sorprendió al alza al pasar de 110.1 a 117.0 puntos entre junio y julio. La fortaleza del mercado laboral y el descenso de la inflación han favorecido a las expectativas de los consumidores.

En cuanto a datos del sector residencial, las ventas de casas nuevas retrocedieron 2.5% a tasa mensual en junio (-0.7% m/m esperado). En el sector no residencial, los nuevos pedidos de bienes durables que excluyen componentes volátiles (entre estos defensa y aviación) aumentaron 0.6% m/m en junio, excediendo las previsiones del consenso (0.0% m/m).

En cuanto a cifras del mercado laboral, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo cayeron de 228 mil a 221 mil peticiones, cifra inferior a la prevista por los analistas (235 mil).

Finalmente, la inflación medida a través del deflactor del gasto en consumo (la medida de inflación preferida por la FED) registró una tasa anual de 4.1% en junio (4.6% en mayo, 4.2% est. Bloomberg). El ingreso y el consumo personal crecieron 0.3% y 0.5% m/m, respectivamente.

Por último, tanto en Europa como en China los datos fueron decepcionantes. Los PMI europeos señalan una mayor posibilidad de una etapa recesiva mientras que los indicadores de China continúan en declive y describen un panorama sombrío para los próximos meses. En la Eurozona, el BCE también aumentó su tasa en 25 pb para colocarla en 4.25%. Al igual que en Estados Unidos, la inflación subyacente de la zona Euro (5.5%) se mantiene muy por encima del objetivo del banco central (2.0%).

3.- En los Estados Unidos después de una semana con presión y algo de volatilidad en la curva el mercado se encuentra digiriendo la comunicación de la FED.

La idea que queda entre los participantes del mercado de tasas es que en septiembre se podría volver a dar otro incremento de la tasa de referencia, dados los riesgos que sigue mostrando la inflación, sobre todo la lentitud con la que la inflación subyacente baja, y la incertidumbre por posibles repuntes dada la dinámica que muestra el crecimiento económico y la fortaleza del mercado laboral. Lo que descarta cualquier hipótesis de recesión en el futuro previsible.

La curva de rendimientos tuvo presiones en la parte larga, derivado de la idea de que la FED aún esté lejos de instrumentar una baja.

4.- Las tasas de interés a nivel global podrían entrar en una dinámica de presión…

… ante los cambios que viene aplicando el Banco de Japón, que incrementó el tope de las tasas de largo plazo a niveles de 0.5% a 1.0%, debido a un entorno de mayores presiones inflacionarias; el instituto central puede optar por flexibilizar el movimiento de las tasas en toda la curva de vencimientos y esto provocar presiones en otros mercados de dinero a nivel global.

5.- En general la expectativa es de permanencia de niveles de tasas de interés elevados.

Esto nos permite reafirmar nuestra estrategia de mantener la mayor parte de las posiciones en una exposición de papeles gubernamentales de hasta un año de vencimiento; así como exposición a tasas revisables, tanto gubernamentales, como corporativas.

Hemos visto impactada la posición que nos da exposición a las tasas nominales fijas entre 1 y 3 años de vencimiento. Revisaremos la perspectiva de las tasas, ante esta visión dependiente de los datos para tomar una decisión con relación a esta posición, que presenta no más del 8% de los activos del portafolio.

6.- En México, la inflación de la primera quincena de julio también muestra una lenta desaceleración de la parte subyacente.

Ante esto, y en respuesta a los movimientos de las tasas en dólares, el mercado local se mostró presionado sobre todo en los plazos mayores a 5 años; los impactos negativos de rendimiento se concentraron principalmente en los vencimientos de 30 años.

En agosto viene la decisión de Banxico y se espera que no haga movimientos en la tasa de referencia y la deje en 11.25%, sin embargo, será relevante conocer la posición de la Junta de Gobierno con relación a posición relativa de la política monetaria con respecto a la FED. Por lo tanto, consideramos que la expectativa de un recorte en la tasa de referencia para el final de este año podría estar descartada.

7.- En nuestra estrategia de deuda local realizamos algunas compras en los vencimientos de 2 y 3 años…

… y en menor medida en la parte de 10 años, aprovechando el movimiento de alza en la curva de plazos. Asimismo, la estrategia de corto plazo se mantiene con la renovación en CETES entre 91 y 182 días los cuales mantienen un comportamiento de rendimiento favorable.

8.- El valor del dólar se mantiene un rango de operación entre $16.70 y $16.80 pesos.

Las posiciones en los mercados de futuros y forwards se mantienen creciendo a favor del peso, lo que aporta la estabilidad en los niveles actuales. No podemos descartar episodios de presión, sobre todo hasta la decisión de política monetaria de Banxico el día 10 de agosto.

9.- En medio de un importante flujo de información, tanto económica, como corporativa…

los últimos días de operación del mes se registró un desempeño positivo en el mercado accionario. En el campo económico, los datos de crecimiento en Estados Unidos muestran la resiliencia a la política monetaria restrictiva, al tiempo que las últimas lecturas de inflación revelan una tendencia de baja que entusiasma a los inversionistas.

Por otro lado, la información ha sido también relevante en cuanto a los resultados de las empresas, que en su mayoría siguen sorprendiendo positivamente en ingresos y utilidades. De momento, han reportado casi la mitad de las empresas del S&P 500, de ellas cerca del 60% lo ha hecho mejor de lo esperado en ingresos y el 80% en utilidades, con una sorpresa positiva en utilidades de casi 6.0% de acuerdo con cifras de Bloomberg; el sector de Consumo discrecional es quien mejor lo ha hecho bajo este criterio, entregando una sorpresa positiva superior al 12.0%.

Dentro de las empresas de gran capitalización, que han sido los catalizadores del mercado en este año, se han dado decepciones: ya mencionamos previamente el caso de TESLA, recientemente fue MSFT que tuvo una reacción negativa en sus cotizaciones al entregar sus cifras del trimestre; en contraste GOOG y META gustaron y con ello se dio un impulso adicional al precio de sus acciones.

En los próximos días conoceremos más cifras, casi 230 empresas podrían entregar sus números en el cierre de esta temporada de reportes; entre ellas, AAPL y AMZN, esta última con una expectativa de un fuerte incremento en sus utilidades del trimestre vs. el mismo periodo del año anterior. AMD, que ha ganado casi 70% en el mercado este año, también dará a conocer sus cifras trimestrales en las que se espera un incremento de casi 60% en sus utilidades (AaA).

10.- En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un desempeño mejor que el de la referencia.

En la semana pasada, favoreció al Portafolio en especial nuestra apuesta activa en China, ante la recuperación que se ha dado en el mercado a la espera de estímulos que puedan apoyar el crecimiento; en sentido contrario, incidió negativamente nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos en donde en particular nos afectó la selección del ETF que utilizamos para replicar el sector de Comunicaciones y que tuvo un rendimiento inferior al del benchmark.

Aunque en la semana el Nikkei de Japón operó positivo, es relevante el cambio en la postura que han tenido las autoridades respecto a permitir una mayor flexibilidad en los movimientos en las tasas de interés en la parte larga de la curva. En el año sigue siendo uno de los principales contribuidores del Portafolio.

11.- En México, el S&PBMV IPC finalmente recupera fuerza; la semana pasada tuvo su mejor rendimiento de las últimas siete semanas.

La temporada de reportes corporativos inyectó volatilidad al referente, los inversionistas premiaron en especial las cifras de GENTERA, CUERVO, LAB y MEGA recientemente.

El balance fue mixto en el acumulado, en términos de ingresos sólo el 30% de la muestra superó las expectativas, mientras que, en EBITDA, en donde las proyecciones eran conservadoras y pintaban a debilidad en términos agregados del referente, el 50% superó las estimaciones del consenso de analistas.

Despejada esta variable, se pone a prueba la fuerza del mercado mexicano sin nuevos catalizadores en el corto plazo. La próxima reunión de Banxico podría ayudar a confirmar la pausa en el alza en tasas de interés y la posibilidad de liberar presión a las valuaciones cuando comience el próximo año un nuevo ciclo de política monetaria expansiva.

Por otro lado, puede ser interesante seguir de cerca el efecto de una posible pérdida de fuerza del peso frente al dólar, lo cual ha impactado adversamente a algunas empresas en sus ingresos por la exposición a operaciones en el exterior; pero, ha servido de apoyo para otras por su exposición a costos y/o deuda en dólares. En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local la semana pasada tuvo un desempeño mejor que el de su referencia: en especial favoreció al desempeño del portafolio nuestra apuesta activa en GFNORTE y LAB, así como no tener GFINBUR y VOLAR. En sentido adverso, restó valor no tener VESTA.

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