El disparo entre noviembre y diciembre parece haber sido excesivo y ante la duda que aún persiste con respecto a sus catalizadores, es entendible que los inversionistas tomen utilidades.

Luego entonces, es la corroboración o decepción sobre la posibilidad de esta baja de tasas la que sostiene el debate que al parecer constituye la única narrativa vigente en los mercados.

Por una parte, se publicó información sobre el empleo que parece muy favorable, que muestra una economía más fuerte de lo que se piensa. Esta información va en sentido contrario al entusiasmo de los inversionistas ya que no constituye un incentivo para los miembros de la FED para adelantar una baja de tasas de interés.

El dato más relevante de la semana fue la nómina no agrícola de diciembre, misma que aumentó en 216 mil plazas contra 170 mil esperadas por el consenso del mercado. Las ganancias en el empleo fueron generalizadas, destacando los avances en educación privada y servicios de salud, hospedaje y esparcimiento. La tasa de desempleo se mantuvo en 3.7%. Destacó que el empleo haya avanzado a un ritmo tan firme pese a una caída en la tasa de participación laboral.

Las vacantes laborales en Estados Unidos cayeron de 8.85 a 8.79 millones de vacantes entre octubre y noviembre. Si bien, la contracción confirma un enfriamiento del mercado laboral, al parecer éste no se ha enfriado lo suficiente (el promedio pre-pandemia de las vacantes se ubica en 4.5 millones). Por su parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron en 202 mil unidades, su menor nivel en casi tres meses.

Aunque las cifras de empleo podrían esconder algunas fisuras.  En general, los indicadores del mercado laboral sugieren que el empleo podría mantener sólidos avances durante los primeros meses de este año.

Por su parte, los índices ISM manufacturero y no manufacturero se ubicaron en 47.4 y 50.6 puntos en diciembre. El mercado reaccionó de forma poco favorable a la publicación del ISM no manufacturero, pues se anticipan poco más de 52.0 puntos en el índice. El sector de servicios ha sido de los principales motores del crecimiento de Estados Unidos durante los últimos trimestres.

Los nuevos pedidos a planta crecieron 2.6% m/m en noviembre. Excluyendo transporte los pedidos aumentaron apenas 0.1% a tasa mensual. El gasto en construcción de noviembre creció 0.4% respecto a octubre, ligeramente por debajo de lo previsto por el consenso del mercado (0.5%).

El comunicado destacó que el crecimiento del deflactor del gasto en consumo personal, la medida de inflación preferida por la FED se ha desacelerado. Por otra parte, persisten riesgos geopolíticos (entre ellos la guerra de Rusia-Ucrania y el conflicto Israel-Hamas) que podrían frenar el progreso desinflacionario. Las minutas no dejaron entrever cuándo comenzarían los recortes en la tasa de interés de referencia. Los miembros del FOMC indicaron que existe un «grado inusualmente elevado de incertidumbre» sobre las perspectivas económicas y de inflación, dejando abierta la puerta para posibles nuevos incrementos de tasas. No obstante, «la mayoría» de los integrantes del FOMC considera que la política monetaria sí contribuye al proceso desinflacionario. Las futuras decisiones dependerán de los datos económicos.

Esto último va en contra de las expectativas que tienen la mayoría de los participantes en el mercado reflejadas en los futuros de la tasa de referencia. Estas manifiestan la idea de que la FED puede llegar a recortar la tasa de referencia entre 5 y 7 veces, con 25 puntos base cada vez. Sin embargo, lo único concreto es que la gráfica de puntos que publica la FED y que reflejan el promedio de las estimaciones de cada miembro del Comité de Mercados Abiertos, es que estos solamente ven 3 recortes de la tasa a lo largo de este año. Otro punto de divergencia es el momento en que iniciará la baja de tasas, los datos del mercado laboral ayudaron mucho a disminuir la expectativa de que sería en el mes de marzo cuando se diera ese primer recorte. Aunque, por lo que se puede inferir del comunicado de la FED es que este primer recorte se dará hasta finales de primer semestre del año.

Hemos hecho ajustes en algunos portafolios que enfrentaban posiciones de duración importante, aunque los porcentajes no son relevantes si nos ayudan a ajustar los niveles de exposición a tal riesgo y balancear el portafolio a una duración relativamente menor que su referencia.

La Junta reconoce avances en el proceso de desinflación, pero advierte que el balance de riesgos para la inflación se mantiene sesgado al alza. Aunque no hay consenso sobre el inicio de posibles recortes en la tasa de referencia debido a que solo tres de los cinco miembros consideran adecuada una reducción en el corto plazo. Por otra parte, dos miembros destacaron que la «tasa real ex-ante ha aumentado hacia un nivel sin precedentes desde que se adoptó el régimen de objetivos». Explicado por una disminución en las expectativas de inflación, esto podría dar margen para recortes en la primera mitad de 2024. Al igual que en la FED, en Banxico insisten en que las decisiones futuras dependerán de los datos oportunos. Las minutas abordan un nivel de precaución importante. Todo esto, sumado al rebote de las tasas en dólares, generó incrementos de 16 puntos base en la curva durante la semana anterior y en algunos vencimientos largos, sobre todo entre 7 y 10 años, los incrementos fueron de hasta 20 puntos base. Consideramos que el ajuste de alza en las tasas se puede prolongar en las siguientes semanas hasta calibrar que Banxico si pudiese bajar las tasas, pero de forma discreta y cuidando los riesgos que permanecen sobre la inflación.

bajamos duración y mantendremos esta liquidez con el fin de buscar reinvertirla en un momento más adecuado con respecto a los niveles de tasas, sobre todo de largo plazo. En los portafolios de corto plazo mantenemos la reinversión de CETES en plazos de 91 a 182 días.

y por lo mismo que el diferencial entre las tasas de referencia mencionadas frente al resto de la curva gubernamental provoque mayor demanda en la Certificados Bursátiles de tasa flotante. En las siguientes semanas comenzarán a publicarse las primeras colocaciones del presente año y en las carteras seguiremos teniendo mayor interés en comprar papeles privados de tasa revisable

mientras exista la certeza de que no habrá movimientos de baja de tasas o reducción de los diferenciales entre los réditos de pesos y dólares. Asimismo, el peso mantiene un anclaje fundamental sustentado en las cuentas externas. Por lo que hay poco atractivo a realizar posiciones especulativas de corto plazo de dólares.

Aunque las bajas han sido moderadas en la mayoría de los casos, se revela un entorno poco alentador para la renta variable. Hemos sido enfáticos en que las valuaciones lucían adelantadas con riesgos de un desencanto de los inversionistas ante el posible actuar del FED, por lo que este escenario no nos sorprende, ni descartamos que el pesimismo persista un poco más de tiempo.

Al entorno incierto se han sumado noticias corporativas que han impactado en las estrellas del año pasado: Apple comenzó el año bajo presión ante las dudas que existe sobre la demanda de sus productos ante el menor crecimiento en China.

Nos parece que el mercado estará nervioso, y a diferencia del año pasado en donde había propensión a tomar siempre el lado bueno de la noticia para justificar un impulso en los mercados, en esta ocasión podríamos ver lo contrario y más bien buscar motivos para una toma de utilidades.

Puede ser que la temporada de reportes corporativos cambie este escenario y de nuevamente argumentos de entusiasmo, si ya no existen por el lado de los múltiplos más catalizadores, ahora habrá que ver si los hay por el lado del crecimiento. De momento, el consenso de Refinitiv espera que las utilidades de las empresas que integran el S&P 500 crezcan solo 5.2% en el 4T; pero, más allá del cierre del año, lo relevante serán las guías y señales que se den a conocer sobre los resultados esperados en 2024. Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo una primera semana del año por debajo de su referencia y afectada en especial por nuestra apuesta activa en Tecnología por lo ya mencionado. Mantenemos una Cartera enfocada en sectores de Comunicaciones, Industrial y Tecnología, lo que la posiciona más hacia un enfoque de crecimiento sobre valor; así como una ligera posición en Calidad.

Los altos niveles en los que iniciamos este año (cercanos a máximos históricos) dan pie a que se dé una toma de utilidades, la cual podría continuar. Por ello, recomendamos cautela, en especial en nombres que vieron fuertes movimientos de alza el año pasado que llevaron a sus cotizaciones lejos de sus fundamentales. En la semana pasada, impactó a la Cartera en especial estar sub-ponderados en BIMBO y no tener GRUMA, en sentido contrario sumó al Portafolio la liquidez que mantenemos, así como la apuesta activa en GENTERA.

El signo principal de dicho escenario sería el inicio de un ciclo de bajas en las tasas de interés por parte de las autoridades. Compartimos la visión que durante el año la tendencia central será de reducción de la inflación y posiblemente la de una política monetaria que podría cambiar en cuanto a su orientación. Sin embargo, nos parece que los mercados han descontado con mucho adelanto tal situación. La fuerza del rally de noviembre y diciembre nos hace pensar que en el inicio del año hay una probabilidad alta de ajustes sobre niveles que parecen exagerados.

El cierre del 2023 resultó espectacular. Noviembre y diciembre representaron meses poco comunes con rendimientos, contrario a lo que anticipábamos, muy elevados.

Basta ver los rendimientos de las tasas libres de riesgo para deducir que para aquellos inversionistas conservadores el año fue muy bueno, con tasas reales positivas. Sin embargo, quienes acarrearon ganancias muy fuertes en el cierre del año pasado han sido aquellos inversionistas que optaron por invertir en activos de riesgo.

La expectativa de un menor crecimiento (sin recesión) y de una menor inflación han generado una visión muy optimista por parte de los agentes en el mercado; quizás la más optimista. Ahora se descuenta un ciclo de baja de tasas rotundo. La FED bajaría la tasa de interés de corto plazo entre tres o cuatro veces para ubicarla en un nivel de 4.5%.

Solo para darle una idea, una posición en bonos del tesoro (en su conjunto de plazos) ha generado un retorno de 2.54% directo tan solo en diciembre, si hacemos ese rendimiento equivalente a un año estamos hablando de un 45.7%. Los bonos de menor calificación de riesgo (High Yield) registran un rendimiento de 2.2% (38%% anualizado), los de grado de inversión de 4.1% (más de 70%), los bonos de gobierno de mercados emergentes tienen un rendimiento directo del 6.5%%.

Tan solo en diciembre el índice MSCI World que integra más de 25 índices a nivel global subió 4.8%, el S&P500 de Estados Unidos ha subido el 4.4%, el Nasdaq 5.5%, incluso las bolsas en Europa o en Mercados Emergentes han subido entre 3.6% y 3.7%; la bolsa de México ha sido la que más rebotó y ganó en ese mismo espacio de tiempo 6.5%.

Los niveles de sobrecompra son históricamente altos, otros indicadores técnicos como la fuerza relativa o los promedios móviles señalan un alejamiento abrupto y contundente de la media de rendimiento histórico.

Compartimos la visión que durante el año la tendencia central será de reducción de la inflación y posiblemente de una política monetaria que podría cambiar en cuanto a su orientación. Sin embargo, nos parece que los mercados han descontado con mucho adelanto tal situación. La fuerza del rally de noviembre y diciembre nos hace pensar que en el inicio del año hay una probabilidad alta de ajustes sobre niveles que parecen exagerados.

Los participantes están optando por materializar las plusvalías que se dieron a lo largo de los últimos días del año.

… podría empezar a recortar tasas tan pronto como el mes de marzo. Expectativa que incluso se sostiene en el mercado de futuros de la FED. Sin embargo, si nos atenemos a los hechos y datos económicos de momento esa expectativa no se sostiene.

El crecimiento del empleo se mantiene sólido, las remuneraciones se expanden a un ritmo estable y en general la demanda (consumo e inversión) no parecen sustentar la idea de una desaceleración o que se vislumbre una recesión.

… no sólo por materializar plusvalías, sino con niveles de tasas mucho más acordes a un escenario en el que la FED se mantiene cautelosa con la inflación y empezaría a bajar las tasas hasta el mes de junio, como muy temprano. Todo ello sujeto a observar el desempeño de crecimiento y la inflación en los primeros meses del año.

Todo esto nos lleva, en términos de inversión, a revisar y ajustar posiciones que conlleven una mayor duración, con el fin de materializar plusvalías y posteriormente reinvertir a nivel de tasas más atractivos. Seguimos sobre ponderando los plazos cortos, menores a un año que mantienen una tasa por arriba del 5.0% anualizada en dólares; así como la exposición a tasas flotantes que el caso de ajustes al alza en la curva nos dan protección en los portafolios.

… pueda bajar la tasa en marzo tiene una mayor solidez, el mismo banco central ajustó al alza, aunque marginalmente, sus estimaciones de inflación para todo el año que inicia. Esto se complementa con el mensaje de cautela que la Junta de Gobierno ha mandado posterior al comunicado de política monetaria.

Por lo tanto, se tiene que descartar que el potencial recorte de la tasa en marzo sea el inicio de un ciclo de relajación monetaria. Las posteriores decisiones respecto a la política monetaria irán muy de la mano del desempeño de la inflación, el ajuste de las expectativas del incremento en precios por parte del mercado, la tasa real ex ante, así como la política monetaria de la FED.

De la misma forma, el movimiento que tuvieron las tasas al final del 2023, potencialmente, deberá de ajustarse a los factores anteriores y desechar la idea de que habría un ciclo de baja de tasas por parte de Banxico. Por lo que, también debemos buscar la materialización de plusvalías en los portafolios de deuda gubernamental, sobre todo en los plazos largos. En especial, las posiciones de 10 años que recomendamos hacer al inicio del mes de diciembre. De momento, mantendremos niveles de liquidez altos o inversiones en CETES de 28 días para esperar los ajustes en las tasas de mayor plazo y retomar estas posiciones en niveles mucho más atractivos.

y, por lo tanto, los Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante siguen teniendo alta demanda con mejores niveles y valuación. Para el año 2024, la situación puede cambiar ya que se esperan disminuciones en las tasas de referencia y consecuentemente puede que la demanda de papeles disminuya en la parte de los revisables. En sobretasas se espera estabilidad.

… el inicio de 2024 el comportamiento es de ligeros incrementos de la cotización ($17.05 pesos por dólar). Pero el hecho que continúen diferenciales de tasas tan altos entre pesos y dólares mantiene la dirección a favor del peso, lo que puede mantener al tipo de cambio en los niveles actuales. Consideramos que hay poco atractivo de generar posiciones de corto plazo de largos dólares.

en el caso de los mercados accionarios estadounidenses hilo nueve semanas consecutivas al alza; apoyados por la confianza que muestran los inversionistas sobre la posibilidad que el final del ciclo de tasas de la FED será tan pronto como en marzo, a lo que se suma, la expectativa que ha ganado fuerza sobre que los descensos podrían ser más pronunciados a los contemplados por la institución en su dot plot.

Nos parece que el inicio de semana y de año con disminuciones en los mercados accionarios podría explicarse por un mercado adelantado y con la atención de los inversionistas a la publicación de las cifras de empleo de diciembre, al cierre de la semana, clave en la postura de dependencia de los datos por parte de la FED, para sus siguientes movimientos en la tasa de interés.

La semana pasada, nuestra cartera de renta variable global estuvo apoyada en especial por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, donde contribuyó al Portafolio nuestra posición en Consumo discrecional y estar sub-ponderados en Materiales. En contraste, restó valor la sub-ponderación en Salud y Servicios Públicos. En el año la cartera ganó 70 puntos base al benchmark.

… donde alcanzó un nuevo máximo, pero que no logró sostener. En la semana destacaron los aumentos en GCARSO, LABB y CUERVO de 4.85%, 4.73% y 3.29%, respectivamente.

En nuestra cartera recomendada de renta variable local, en la semana incidió negativamente la apuesta activa en CEMEX y ALFA, así como no tener GCARSO. En el año la Cartera concluyó 340 puntos base por arriba de la referencia.

Como lo habíamos comentado hace un mes, la distorsión generada por la huelga del principal sindicato de trabajadores del sector automotriz norteamericano se corrigió. La tasa de desempleo cayó de 3.9% a 3.7%.

Los avances en el empleo fueron generalizados, destacando por su magnitud el incremento en la nómina de los sectores de educación privada y cuidado de la salud. Por otra parte, resaltó la caída de casi 40 mil plazas en el sector minorista.

En general el reporte de noviembre fue positivo. El empleo en Estados Unidos se mantiene en expansión, incluso por encima de lo previsto por el consenso de analistas del mercado. El descenso en la tasa de desempleo dificulta un recorte en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal en el corto plazo.

En sentido negativo, los nuevos pedidos a planta retrocedieron -3.6% a tasa mensual en octubre. Excluyendo transporte, los pedidos registraron una contracción de -1.2% m/m. Los inventarios al mayoreo cayeron- 0.4% m/m en dicho mes (vs. -0.2% m/m esperado). Finalmente, el crédito al consumidor se ubicó en $5.13 mil millones de dólares (mdd) en octubre, cifra menor a la de $9 mil mdd esperada por el consenso y a la de $12.2 mil mdd reportada para septiembre.

En cuanto a información positiva, el ISM no manufacturero se situó en 52.7 puntos en noviembre, por encima de los 51.8 reportados para octubre. La cifra sorprendió al alza y refuerza la expectativa de un firme ritmo de expansión en el sector de servicios. Por otra parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo sorprendieron a la baja al colocarse en 220 mil unidades. La nota más favorable la dio el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan al ubicarse en 69.4 puntos en diciembre, nivel mayor al reportado para noviembre (61.3 puntos) y al previsto por el consenso de analistas (62.0 puntos).

Las exportaciones de China crecieron 0.5% a tasa anual en noviembre. Aunque la expansión fue modesta, ésta sorprendió al alza pues el consenso estimaba una caída de -1.1% anual en este flujo de comercio. Las importaciones retrocedieron -0.6% a/a (se anticipaba un avance de 3.3% anual).

Por otra parte, el PMI de servicios de China aumentó de 50.4 a 51.5 entre octubre y noviembre. Finalmente, el índice de precios al consumidor cayó -0.5% a tasa anual en noviembre. La caída en el índice de precios al productor fue más pronunciada (-3.0% a/a).

La información económica para la zona Euro fue principalmente negativa. El crecimiento del PIB del tercer trimestre del año se revisó marginalmente a la baja. Asimismo, las ventas al menudeo retrocedieron -1.2% a tasa anual en noviembre, caída mayor a la esperada.

También se dará la publicación de la inflación al consumidor. Aunque se espera una lectura baja para la parte general (0.0% mensual, 3.1% anual), la parte subyacente podría continuar enfrentando resistencia a la baja (0.3% m/m, 4.0% a/a) debido a la solidez de la demanda. El objetivo de inflación de la FED es 2.0% para la categoría subyacente, una cifra que todavía es lejana.

El mercado tiene la expectativa de que un primer recorte se daría hacia el mes de junio del 2024. Esta se podría reforzar si los datos de inflación quedan por debajo de las estimaciones del consenso.

Asimismo, con la decisión de la FED de esta semana se darán a conocer las estimaciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos, en donde se espera que la mediana de proyecciones siga reflejando dos recortes el próximo año.

Sumado a lo anterior, para 2025 los miembros del FED estimarían 125 puntos base de bajas en la tasa de referencia, como lo tienen reflejado en la actual grafica de puntos. Aunque en la mediana de las expectativas no habría grandes cambios, será interesante ver si algunos miembros prevén más recortes que antes, sobre todo con los datos sobre inflación y sus estimaciones.

El rendimiento acumulado de estos portafolios se ubica cerca del 5.0% en esta moneda. Los movimientos de baja en los plazos entre 1 y 3 años han beneficiado por momentos al portafolio, aunque se mantiene una posición menor al 8.0%.

… mostrando un rebote del nivel generado en octubre de 4.26%, pero que apunta a terminar alrededor de estos niveles el año 2023 y con una perspectiva de seguir bajando durante el 2024. Se mantiene la incertidumbre sobre la fuerza de descenso ante una estimación de crecimiento relativamente robusto.

Para esta semana el mercado espera que no haya cambios en la tasa de referencia de política monetaria para la próxima reunión del Banco de México. Asimismo, los participantes estiman que Banxico podría empezar a reducir la tasa al cierre del primer trimestre del 2024, dados los datos de inflación y las estimaciones que tiene el mercado de esta; aunque dependerá también del escenario de crecimiento para el 2024.

Somos enfáticos con el tema del crecimiento ya que habrá un gasto público importante ante el periodo electoral, se generó otro incremento al salario mínimo, junto con una mayor masa salarial que dan soporte al crecimiento por el lado de la demanda y que mantendrán un balance de riesgo recargado al alza.

Es probable que el mercado tenga planteado este enfoque, por algunos momentos, como lo es el inicio de esta semana donde hay rebotes en la curva de hasta 10 puntos base. Que también puede obedecer a una breve toma de utilidades.

… asimismo, continuamos con posiciones de tasas revisables para portafolios de exposición a duración corta. En cuanto a un horizonte de inversión de mayor plazo, sumado a lo anterior, mantenemos tasas fijas nominales en plazos entre 5 y 10 años; mientras que en tasas reales las posiciones se ubican entre 3 y años.

Para el mercado cambiario, la valuación del dólar opera, al inicio de la semana, alrededor de los $17.40 pesos. Los movimientos del dólar frente al peso vieron la salida de flujos de la mano con variaciones correlacionadas con el tipo de cambio del yen-dólar. Es claro que cuando el dólar rebasa los $17.50 pesos, la demanda por la moneda nacional se reactiva. Este comportamiento se puede extender de corto plazo y hasta que se incorpore la decisión de política monetaria de la FED y Banco de México para esta semana. Por lado de los fundamentales en las cuentas externas, la perspectiva del peso se mantiene sólida.

Ambas tasas ayudan a que los Certificados Bursátiles de Largo Plazo con tasa revisable mantengan buenos niveles y sigan con alta rentabilidad frente a otros papeles privados, incluyendo tasas fijas y tasas reales. En cuanto a sobretasas no se observan movimientos desfavorables que afecten de forma considerable. Para las siguientes semanas se esperan pocas colocaciones en el mercado de deuda privada primario.

… aunque la fuerza se ha perdido recientemente. Parecería que existen pocos argumentos para pensar en un desenlace distinto al que vemos por ahora, con los inversionistas confiados en que el fin del ciclo de política monetaria restrictiva está cerca y que con ello el entorno de mayor liquidez favorece a la renta variable y las valuaciones de los activos de riesgo. Seguimos pensando que esta tesis tiene riesgos.  

Parecería que el tradicional rally de fin de año ya se dio en noviembre, y en lo que resta del año habrá poco impulso adicional en las bolsas; aunque, tampoco creemos que por ahora pudiera darse una corrección que borre los buenos resultados; en especial, en el caso del sector tecnología, con el Nasdaq subiendo más de 30% en el año.

… en lo que influyó entre otras cosas la sub-ponderación en Finanzas, sector que se vio impactado en medio de las revisiones que hacen las autoridades para determinar si se endurece la regulación respecto a su capitalización. Por otro lado, también benefició la apuesta activa en India.

La fuerza del movimiento se ha ido perdiendo, pero sigue ayudando a lograr un cierre positivo en este año. El referencial se acerca a las expectativas que tenemos para el cierre del año de 54,900 unidades; y aunque no descartamos cierto impulso adicional en las últimas jornadas de operación como suele ocurrir tradicionalmente, parecería que este efecto de mejorar los rendimientos de cara al cierre del año se dio desde noviembre y existen pocos argumentos para un movimiento más pronunciado.

En nuestra cartera recomendada de renta variable local, diversas posiciones restaron valor al Portafolio, entre ellas no tener GCARSO, GFINBUR y GCC, así como nuestra apuesta activa en KIMBER y ORBIA. Por otro lado, sumó a los rendimientos en particular no tener a BBAJIO y la sobre-ponderación de GFNORTE. En específico, en el caso de GCARSO de la que ya hemos hablado antes y que es el principal detractor del portafolio en el año, consideramos que la valuación está adelantada y que las cotizaciones actuales no reflejan los fundamentales de la empresa.

Los inversionistas han adoptado una visión optimista con relación a las tasas de interés. Los resultados favorables de la inflación combinados con datos de mayor debilidad económica, así como las declaraciones de las autoridades refiriendo a que no hay necesidad de seguir subiendo las tasas han sido suficientes para generar grandes ganancias en los mercados, prácticamente en todos sus segmentos.

Hemos regresado a niveles previos al tercer trimestre, las bolsas han recuperado el rendimiento que observaban antes del verano, los portafolios arrojan rendimientos positivos.

Para el dato de creación de empleos los analistas anticipan una cifra positiva de 180 mil y una tasa de desempleo de 3.9%. El reporte puede llegar a ser confuso por la distorsión de las huelgas en el sector automotriz que pudieron haber condicionado las cifras en octubre. No será fácil anticipar si realmente hay una tendencia de descenso en los niveles de empleo.

El resto de la información esta describiendo un freno tal vez más veloz que el que se anticipaba. El dato GDPNOW que calcula la FED de Atlanta para el cuarto trimestre ya se ubica cerca al 1.0%, muy por debajo de las predicciones.

Los inversionistas tendrán más información esta semana para clarificar si el descenso en el crecimiento es suficientemente abrupto para justificar el entusiasmo actual.

Vemos a los participantes de los mercados materializando plusvalías que se dieron a lo largo del mes de noviembre y neutralizando posiciones. Las tasas de 2 años se ubican casi 13 puntos base por arriba del cierre semanal, alcanzando 4.66%, mientras que el vencimiento de 10 años lo hace en 4.29%, casi 10 puntos de incremento.

Los futuros de las tasas de fondos federales descuentan que el ciclo de bajas podría ser de hasta 100 puntos base a lo largo del próximo año. Sin embargo, hay un alto grado de incertidumbre por el comportamiento de la inflación, los riesgos siguen sesgados al alza, además del delicado escenario de déficit fiscal que enfrenta los Estados Unidos.

Por lo tanto, para términos de inversión recomendamos continuar con la tesitura de posiciones de corto plazo, tasas fijas y una pequeña apuesta en duraciones entre 1 y 3 años, podrían continuar dando rendimientos en dólares alrededor del 5.0%.

… sino también en la publicación de la inflación para todo el mes de noviembre en la que se anticipan contrastes: bajas derivadas de las promociones del buen fin, pero presiones como resultado del incremento en las tarifas eléctricas.

El mercado abre esta semana con rebotes en las tasas de largo plazo, no sólo por replicar el comportamiento de las tasas en dólares, sino también como reacción de los inversionistas locales para materializar plusvalías del buen mes de noviembre.

En términos de estrategia podríamos a provechar estor rebotes para reforzar posiciones de mayor duración en el contexto de un horizonte de inversión de 12 meses y una expectativa de relajación moderada a lo largo del próximo año. Asimismo, para plazos más cortos en CETES mantenemos nuestra postura de reinvertir en plazos de 91 y 182 días.

Pero, por otro lado, se presentaron altibajos mixtos en las sobretasas debido a mayor actividad en el mercado secundario de la deuda corporativa. Cabe indicar que los papeles privados de deuda de tasa flotante continúan con altas tasas de interés debido a los niveles de la TIIE a fondeo a un día y la TIIE a 28 días. Esta semana se colocan los tres Certificados Bursátiles de la Comisión Federal de Electricidad.

El dólar llegó a niveles alrededor de los $17.50 pesos por dólar. Los movimientos cambiarios responden a la sensibilidad de las tasas en dólares y la materialización de plusvalías en activos de renta fija en pesos.

No obstante, se mantiene una perspectiva del peso de relativa fortaleza, dados los fundamentales en las cuentas externas (remesas, balanza comercial y cuenta corriente) que se mantiene sólidos y se refuerzan ante las posiciones a favor en los mercados de futuros, así como la inversión extranjera directa, a pesar de sus vaivenes.

… después del impulso a inicios de noviembre que les permitió anotar rendimientos sobresalientes en el mes. El mercado toma con más mesura la información económica y la evidencia de que la FED tendrá argumentos para comenzar el próximo año con una política monetaria expansiva.

Existen pocos elementos para pensar en que el rally vuelva a tener fuerza, más allá del impulso que pueda existir al cierre de año. Diversos comentarios al interior de la FED intentan calmar esta euforia al hacer hincapié en que su rumbo de acción es aún incierto, al tiempo que se dan estos comentarios de cautela al interior de las empresas sobre los retos en la demanda de cara al próximo año, ya sea porque la economía en Estados Unidos pueda ser menos fuerte (aunque se evite una recesión) como por los problemas provenientes de otras economías como China (que una vez más en estos días reveló información decepcionante que pone en evidencia las dificultades a pesar de las medidas de estímulo que ya se aplican).

… en el caso del S&P 500 la mediana del consenso de Bloomberg espera un cierre de año en 4,420 unidades y que en 2024 sea de 4,500 puntos (vs. 4,568 del cierre de noviembre). Las valuaciones en este sentido lucen adelantadas, y uno de los señalamientos ha estado en la dependencia del rendimiento de este año a sólo unas acciones “las siete magnificas”: en el año (al cierre de noviembre) el S&P 500 alcanza un rendimiento de casi 19%, quitando a estas empresas, estimamos que el avance sería de sólo 3 por ciento.

En este sentido, algunas de estas empresas muestran una expectativa de rendimientos el próximo año más moderada, a pesar de la narrativa positiva que existe entorno a ellas por temáticas como la Inteligencia Artificial. Por ello, algunos analistas apuestan con que sea más atractivo hacer posiciones en empresas de mediana y pequeña capitalización, idea que se ve soportada al ver la dinámica de noviembre: el rendimiento del S&P 500 sin las siete magnificas fue de 5.8% vs. el 8.9% del S&P 500. El riesgo en ellas podría estar en que sus valuaciones se vean más impactadas si se da una recesión que hoy no anticipa el mercado.

De momento, no hemos realizado cambios en nuestras estrategias en la Cartera de Renta Variable Global, en particular en nuestra posición sectorial en Estados Unidos seguimos creyendo que existe valor en nuestra selección de Consumo básico y esperaríamos que el mercado reconozca sus dinámicas positivas en un escenario de menor crecimiento y sin el riesgo que representan las empresas antes mencionadas.

En la semana pasada nuestro Portafolio tuvo un mejor desempeño que el de su referencia, en lo que influyó en especial nuestra posición en Tecnología en donde en particular la apuesta activa en Ciberseguridad tuvo buenos resultados, mismo caso que Salud en donde vimos una recuperación en la posición en Biotecnología.

Creemos que el cierre de año podría ser positivo si no se dan elementos de fuerte aversión al riesgo en el exterior.

Contribuyeron en la semana diversas posiciones, como nuestra apuesta activa en TLEVISA y ORBIA, así como no tener GRUMA, GFINBUR y BBAJIO. Esto hizo contrapeso al fuerte impacto que generó no tener GCARSO, la cual ganó casi 14%. Iniciamos una apuesta activa en GENTERA, nos parece que la acción tiene potencial en medio de los planes de crecimiento de la empresa en México y Perú; y la baja en tasas de interés en ambas regiones podría liberar presión en los números y contribuir con la rentabilidad.

La narrativa general es que debe ser un año mejor a éste. La idea de que por fin se está gestando un enfriamiento en el crecimiento económico, hace pensar a muchos inversionistas que hemos llegado al fin de los aumentos de tasa y que los ciclos de entusiasmo – decepción que se han vivido este año no se repetirán.

Con esto en mente, la propensión al riesgo ha crecido. Las bolsas registran el mejor mes del año y han recuperado una buena parte de las ganancias que perdieron durante el tercer trimestre. Más importante aún, las tasas de largo plazo han descendido con fuerza, de nuevo hay una curva de rendimiento más invertida que presagia, la caída en el crecimiento y la posibilidad, en algún momento del próximo año, de una reducción de las tasas por parte de la Reserva Federal (FED).

… en el movimiento de la tasa de referencia, argumentando entre otras cosas que las presiones en los mercados que se observaron entre agosto e inicios de octubre estaban contribuyendo a sostener condiciones financieras restrictivas para los agentes en la economía y colaborando al descenso de la actividad económica, necesario para lograr la meta de controlar la inflación y guiarla hacia su nivel objetivo.

Los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED deben ver con preocupación el nuevo momento de alegría en los mercados. La colaboración de la que hablamos puede estar desapareciendo muy rápido. No nos extrañaría ver a las autoridades tratar verbalmente de frenar el entusiasmo.

… es decir, una baja del crecimiento que sea moderada pero suficiente para llegar al objetivo de inflación o si todavía hay algo que se tenga que “romper” en la economía. En otras palabras, si podemos confiar en el rally de los mercados o hay hacia delante nuevos momentos de decepción.

Desde nuestro punto de vista, la simple disyuntiva es un argumento sólido para privilegiar la moderación y no tomar riesgos excesivos. La FED no va a bajar las tasas rápidamente y, en caso de hacerlo, es probable que la caída en el crecimiento sea más un obstáculo para las bolsas que un aliciente. No hay la suficiente claridad para tomar apuestas agresivas.

… pero el principal determinante para el mercado de tasas fue la publicación de la inflación para mes de octubre que presentó una variación anual de 3.2% desde 3.7%. Por su parte, la inflación subyacente pasó de 4.1% a 4.0%, determinada por la moderación en la variación en los precios de automóviles, así como vivienda.

Con este resultado, se reforzó la expectativa de que la FED pueda empezar a bajar la tasa de interés de referencia en el segundo trimestre del próximo año. Sumado a la inflación, abonó a la expectativa de relajación en las tasas, las ventas al menudeo, los precios al productor, producción industrial, entre otros, en los que se refleja una tendencia al enfriamiento del ritmo de crecimiento económico, así como de los costos de diversos insumos.

… las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano presentaron bajas importantes. En el inicio de la semana se registran niveles sobre niveles de 4.87% en el vencimiento a dos años y la semana previa cerró en 4.89%, 17 puntos base menos. Para el bono de 10 años empezó operando sobre 4.40%, pero con bajas previas de 22 puntos base y niveles de 4.43%.

De momento para la estrategia de inversión, revisaremos nuestras posiciones de tasas revisables para determinar cambiarlas por alguna de mayor duración, sin incrementar de forma relevante el riesgo de duración. El resto de las posiciones de corto plazo y tasa fijas se mantienen como las anclas del portafolio.

… la cual puede mostrar cierta estabilidad en términos anuales respecto a la más reciente lectura del mes de octubre (4.25%), pero será relevante ver el dato de la parte subyacente, en la cual los servicios muestran que las presiones en sus precios se mantienen altas y con riesgo de incrementarse.

En el mercado de tasas en pesos, a falta de datos y noticias relevantes que impactarán a los niveles de valuación de los bonos, el comportamiento estuvo muy ligado a sus pares en dólares, con bajas en promedio de 17 puntos base para toda la curva de Mbonos. Quizá el resultado de la inflación que se publicará confirmará el camino de disminución lenta en la variación de precios.

Sin embargo, consideramos que como estrategia de inversión los portafolios podrían reforzar posiciones en los vencimientos entre 5, 7 y 10 años, cuidando la valuación relativa de la duración con respecto a sus referencias. Asimismo, el segmento de corto plazo en CETES también mantiene un atractivo de tasas en la parte de 91 y 182 días.

… ya que aún presenta niveles atractivos debido a que dicha tasa de referencia sigue siendo una de las opciones de inversión más altas y atractivas del mercado de dinero. De todas maneras, no se descarta incluir papeles privados de tasas fija nominal, pues su alta demanda puede continuar. Cabe indicar que se comienza a observar mayor demanda en el mercado secundario de tasa fija.   

… el movimiento de relajación de las tasas, ante el fortalecimiento de las expectativas de un cambio en la política monetaria durante el primer semestre del próximo año ayudó al peso. La cotización del dólar disminuyó 2.4% y lo impulsó hacia los $17.22 pesos por dólar, niveles en los que opera al inicio de esta semana.

No podemos descartar nuevos episodios de volatilidad, pero esta perspectiva, sumado a los fundamentales del peso relacionados con saldos a favor en las cuentas externas (remesas, balanza comercial y cuenta corriente) podrían sustentar niveles entre $17.15 a $17.35 pesos por dólar en la semana.

… y con euforia las que abonan a la posibilidad de mejores rendimientos en la renta variable.

Hace unos días veíamos que las declaraciones de la FED y otros miembros del organismo que dejan abierta la puerta a la permanencia de tasas de interés elevadas por más tiempo, e incluso considerar nuevos aumentos si el control a la inflación lo requiere, generaban cautela; sin embargo, el entusiasmo regresó con fuerza ante datos de inflación. Como hemos dicho en otras ocasiones, no solo la FED actúa dependiente a los datos, también los mercados y con una velocidad y magnitud que parece destacable.

Bajo nuestro criterio, hay que tener cuidado con la evolución del crecimiento. Los datos recientes muestran debilidad. Es cierto que un escenario de recesión se descarta en el corto plazo y se confirma nuevamente que se logra un aterrizaje suave de la economía. Sin embargo, seguimos escuchando reportes corporativos que envían señales de alerta sobre el consumo hacia delante, tal fue el caso de Walmart y Target. En días recientes el consenso de Refinitiv recortó sus expectativas de crecimiento para las utilidades del S&P 500 en el 4T-23 a 5.6% desde el 11.0% que consideraba en sus proyecciones de octubre.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un rendimiento por debajo al de su referencia en la semana pasada, en lo que incidió, en especial, la estrategia sectorial en Estados Unidos por la posición en Consumo básico.   

… que ha permitido que el referente S&PBMV IPC esté cerca de lograr su segundo mejor mes del año. El entusiasmo en el exterior se ha expandido a México, vemos emisoras que habían estado castigadas en los días anteriores recuperar valor y algunas de las estrellas del índice este año (como ha sido GCARSO) seguir subiendo a pesar de que sus valuaciones lucen ya adelantadas.

Existen elementos a favor de la renta variable local, apoyados en este apetito por riesgo a nivel global y la idea de que también aquí BANXICO de un viraje en su política monetaria. Sin embargo, recomendamos cierta cautela ante un movimiento que ha sido muy rápido y con valuaciones, que como decíamos hace unos momentos, están ganando más tracción de la que justifican sus fundamentales, más allá del momentum que experimenta el mercado en general.

Por otro lado, aunque parece existir una mayor calma entorno a la incertidumbre sobre la inversión en México ante el avance de las negociaciones en el sector aeroportuario, el hecho de que el Gobierno emitiera un decreto para establecer la obligatoriedad del uso de las redes ferroviarias para el transporte de pasajeros, dando prioridad a este servicio sobre el de carga, no ayuda a generar un entorno de menor riesgo sobre las concesiones en el país. Nuestra Cartera de Renta Variable Local tuvo un rendimiento peor al de su referencia, impactado en especial por no tener GCARSO en el Portafolio y en menor medida por nuestra apuesta activa en CEMEX. En contraste, generó valor no tener ALSEA y Q.

La pausa iniciada en julio continúa y a juzgar por el tono del comunicado oficial, hay la confianza en que las condiciones monetarias restrictivas generadas en semanas anteriores están haciendo su trabajo y que el rezago natural de los efectos sobre la economía está haciéndose presente.

La información sobre el empleo resultó más débil con respecto a lo anticipado y a lo reportado en meses anteriores, datos que también fueron revisados a la baja. El dato de empleo ADP de octubre, se ubicó en 113 mil plazas, por debajo de las expectativas del mercado (+150 mil).

La nómina agrícola mostró que la economía estadounidense agregó 150 mil plazas en octubre, por debajo de las expectativas del mercado (+180 mil). El reporte sugiere que el mercado laboral comienza a enfriarse; sin embargo, se debe considerar que las huelgas en el sector automotriz incidieron en el dato del mes.

También se publicaron cifras sobre costos laborales unitarios y la productividad no agrícola del 3T-23. El Instituto de Gerencia y Abastecimiento (ISM) dio a conocer su índice de octubre de los sectores manufacturero y de servicios, los cuales se ubicaron en 46.7 puntos y 51.8 puntos, respectivamente por debajo de lo esperado.

El índice de confianza del consumidor del Conference Board cayó de 104.3 a 102.6 puntos en septiembre. Destaca la preocupación que muestran los consumidores por el aumento en los precios en general, y por los precios de los alimentos y la gasolina en particular.

… por primera vez desde el mes de mayo, diluyendo una fuerte preocupación que existe en el mercado de bonos con respecto al tamaño del déficit fiscal y la necesidad de financiarlo a través de una mayor colocación de deuda. Al menos por ahora tal preocupación no se plasmaría en una mayor oferta de papel en el mercado.

… pero no lo hizo en el alcance en que los participantes en los mercados esperaban.

… los inversionistas recuperaron la confianza en que no sólo no habrá un incremento adicional en las tasas de corto plazo, sino que la posibilidad de un ciclo de baja de tasas ha vuelto.

La situación es relativamente confusa, si los mercados se entusiasman demasiado, una reducción drástica de los niveles de las tasas o un aumento desmedido en las bolsas quitarían de la mesa las condiciones de restricción, haciendo más difícil el proceso hacia una situación de menor crecimiento y mayor desempleo, justo la que se pretende para consolidar a la inflación en niveles bajos.

Nuestra opinión es que falta conocer más información y que seguirá siendo un proceso relativamente lento el que veremos con relación a un descuento amplio de una baja de tasas, al menos por ahora.

Tampoco podemos hacer de lado que la economía norteamericana enfrenta el reto de un déficit fiscal considerablemente alto y lo necesita financiar por medio de la colocación de deuda; lo que implica que las tasas tendrán un piso, ante el exceso de oferta de papel gubernamental que se tendrá que colocar. Sobre todo, en plazos largos de vencimiento.

El nivel de las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano bajó considerablemente; el bono del Tesoro con vencimiento a dos años cerró sobre niveles del 4.87%, 13 puntos base por debajo del cierre semanal previo. Para el bono de 10 años el cierre el nivel de la tasa se ubicó alrededor del 4.52%, con bajas semanales de 32 puntos base.

… nuestras posiciones entre un año y tres años tuvieron un comportamiento sumamente favorable. No así, en este caso, las posiciones de tasas revisables; las cuales se deterioran ante las fuertes bajas en las tasas fijas. Consideramos que la volatilidad se mantendrá, ante un mercado que puede tener mayor sensibilidad a los datos que están por venir; no obstante, creemos que nuestra cartera se encuentra relativamente inmunizada a estos vaivenes del mercado.

No habrá grandes cambios en términos anuales de lo que ya se vio en la primera quincena del mes. Lo relevante es la decisión de política monetaria, en la cual se tiene una expectativa de que Banco de México (Banxico) no hará movimientos en la tasa de referencia. El instituto central deberá resaltar los riesgos inflacionarios que prevalecen en la economía mexicana hacia el 2024, como un mayor déficit fiscal y una aceleración importante de la demanda, por el mayor gasto público que se realizará. Por lo que, el mensaje seguirá exhibiendo una postura restrictiva de la política monetaria. Más allá de este mes, la estimación central es que Banxico no moverá la tasa de interés de referencia por un tiempo prolongado y con un alto grado de incertidumbre sobre el momento en que lo hará.

El mercado de tasas local mostró un comportamiento muy correlacionado con sus pares en dólares con movimientos, en promedio, de 27 puntos base disminución y bajas en la parte de 10 años de hasta 36 puntos base. Esta semana entramos en una fase de espera para conocer la política monetaria por parte de Banxico, estimamos pocos movimientos hasta ese momento.

Con relación a la estrategia, los plazos de 3 a 10 años que mantenemos en tasas fijas en los portafolios, así como tasas reales se vieron beneficiados ante estas bajas. Asimismo, los cortos plazos de CETES también. En general, el posicionamiento de nuestras carteras tuvo rendimientos interesantes y consideramos que están posicionadas para mantener un comportamiento positivo. De momento, las tasas variables se ven rezagadas, pero afectan la valuación de las posiciones de forma importante.

Se van a colocar tres emisiones de 10 a 30 años de tasa real y las sobretasas esperadas son de niveles entre 0.10% y 0.20%, las cuales se encuentran ligeramente debajo de colocaciones de años anteriores, mostrando que la demanda de papeles de banca de desarrollo ha tenido alzas. En el mercado secundario de papeles privados y cuasi gubernamentales de tasa real tuvieron mayor demanda durante esta semana, especialmente de Pemex y de CFE. Los demás instrumentos de tasa revisable y de tasa fija tuvieron menor volumen, y un poco concentrado en las emisiones de Molymet. En los portafolios seguiremos conservando privados de tasa revisable.

… lo que implicó una revaloración de la moneda nacional de casi 3.7% en términos semanales. El fuerte movimiento de las tasas en dólares al cierre de la semana impulsó una mayor debilidad de la moneda norteamericana, ante los datos económicos que desincentivan las expectativas de que la FED vuelva a incrementar las tasas.

Esta semana, el cambiario empieza sobre niveles de $17.50 pesos por dólar, consideramos que de corto plazo se puede establecer una oscilación alrededor de este nivel. Los parámetros fundamentales que determinan el tipo de cambio se mantienen sólidos. La reciente publicación del nivel de las remesas continúa registrando crecimiento a doble digito y las cifras de exportación de automóviles se ubican en niveles récord de crecimiento. Ante la volatilidad cambiaria no consideramos que hacer posiciones largas en dólares, de momento ofrezcan un atractivo de rendimiento. 

… parecería que los bajos niveles de los que partíamos después de tres meses en terreno negativo sentaron las bases para que cualquier noticia ligeramente positiva fuera un catalizador para la renta variable.

Si bien, las posiciones de nuestra Cartera se basan en esta expectativa de menor crecimiento económico (y por ello mantenemos una posición en Consumo básico) y menores presiones en los valuaciones por la revaloración de múltiplos (y por ello la posición en Tecnología) creemos que la respuesta acelerada del mercado a un escenario que aún no se consolida amerita cautela;  que la FED haga una pausa en su alza en tasas de interés no cambia necesariamente las implicaciones para un rápido viraje del organismo, el cual no creemos se de en la primera mitad del 2024. Por otro lado, los datos de empleo podrían tener cierta distorsión por los efectos de la huelga automotriz en Estados Unidos.

En este contexto, mantenemos sin cambios nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, pero reconocemos que existen ciertos riesgos en algunos sectores que han tenido una fuerte recuperación en días recientes y no descartamos que el entusiasmo pueda esfumarse si no existe mayor consistencia en este escenario. Nos sorprende el avance de 8.5% en el sector de Bienes Raíces en la semana pasada y de 7.2% en Consumo discrecional, por mencionar algunos.

La temporada de reportes corporativos ha tenido menos relevancia, tanto por un flujo acotado de reportes de empresas de gran capitalización, como por el foco que ha robado la información macroeconómica. En la semana pasada reportaron 160 empresas del S&P 500, de las cuales, el 82% superó las expectativas en utilidades. Destacaron algunas como AMD que ganó cerca de 16% en la semana con el apoyo del discurso de Inteligencia Artificial y PayPal al avanzar 11% por un sentimiento positivo en los cambios que contempla su administración.

La semana pasada nuestra Cartera de Renta Variable Global se vio favorecida por Canadá, contrarrestado por el impacto negativo de India y en especial de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos debido al impacto adverso de nuestra apuesta activa en Consumo básico y la posición en Tecnología afectada por Ciberseguridad.

El mayor apetito por riesgo en el exterior, así como mayor calma entorno a los retos que enfrenta el sector aeroportuario, en donde parece darse un mejor escenario, colaboraron a dicho movimiento.

La semana pasada nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local estuvo especialmente favorecida por la apuesta activa en FEMSA, así como no tener GRUMA y ELEKTRA; por otro lado, restó valor la apuesta activa en AC y no tener OMA.

El Producto Interno Bruto (PIB) de EUA registró un crecimiento de 4.9% a tasa trimestral anualizada (tta) durante el periodo julio-septiembre de 2023, cifra mayor a la esperada por el consenso del mercado (4.3% tta).

El dato estuvo fuertemente influenciado por un fuerte crecimiento del consumo privado que contribuyó con 2.69 puntos porcentuales al crecimiento trimestral anualizado del PIB (pp). Los inventarios también contribuyeron significativamente (1.32 pp).

Las nuevas previsiones del equipo de análisis económico de Invex para la expansión del PIB en 2023 se ajustan al alza de 2.1% a 2.3%.

… tanto para la industria como para el sector servicios; así como los datos sobre empleo, reflejarán de nuevo una situación de fortaleza en la economía.

En cuanto a la tendencia de crecimiento, seguiremos observando escasas señales de un paulatino debilitamiento económico. El índice de actividad nacional que calcula la FED de Chicago se ubicó en 0.02 puntos en septiembre, lo cual sugiere cierto estancamiento. Otros índices que también apuntan hacia un relativo estancamiento de la actividad fueron los PMI manufacturero y no manufacturero de octubre, mismos que registraron lecturas de 50.0 puntos y 50.9 puntos, respectivamente.

En lo que respecta a inversión no residencial, los nuevos pedidos de bienes durables crecieron 4.7% a tasa mensual en septiembre, por encima del 1.7% m/m esperado por el mercado. Excluyendo defensa y aviación, los nuevos pedidos crecieron 0.6% m/m (0.1% m/m est. analistas). En cuanto a información del sector residencial, los permisos de construcción cayeron 4.5% a tasa mensual en septiembre (-4.4% est.).

A pesar de la extraordinaria velocidad del crecimiento, mantenemos la expectativa de una desaceleración en 2024 con un crecimiento estimado de 1.1%. La permanencia de tasas de interés elevadas durante un periodo de tiempo prolongado generaría un impacto negativo sobre la actividad económica el próximo año, principalmente, sobre el consumo privado (variable que representa el 70% del PIB).

(ver sección de capitales al final del comentario). En la mayoría hay avances en resultados, pero mucho escepticismo sobre poder mantener avances en los siguientes trimestres.

… en su comunicado de esta semana, la aversión al riesgo por parte de los inversionistas permanece elevada. Las razones son múltiples (algunas enumeradas en el encabezado de esta nota) para considerar que haya una carga de riesgo elevada y mucha incertidumbre con respecto a como será el escenario durante el 2024.

Por ahora, el beneficio mayor de que se vayan a mantener las tasas de interés de corto plazo (libres de riesgo) en niveles tan elevados es que los inversionistas pueden “pagar por ver” sin preocuparse mucho de dejar ganancias sobre la mesa. Muchas de las incógnitas que persisten pueden tomar varios meses en definirse y ello merma el entusiasmo en los mercados a pesar de la recuperación.

Los inversionistas descuentan que, aunque la FED no hará ningún movimiento en la tasa de fondos federales, sí mantendrá un sesgo restrictivo en el comunicado de política monetaria.

Las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano presentaron fuertes vaivenes a lo largo de la semana. El vencimiento del bono de dos años operó en un rango entre 5.0% y 5.15% y cerró sobre niveles del 5.01%, 7 puntos base por debajo del cierre semanal previo. Para el bono de 10 años el cierre se dio alrededor de 4.84%, con bajas semanales de 8 puntos base, pero por momentos presionado y con niveles intradía de 5.02%. La pendiente negativa de la curva se sigue cerrando y aplanándose, el incremento de las tasas de plazos más largos.

Los mercados no ven motivos para pensar en un cambio de ciclo. Los datos se mantienen robustos en cuanto al crecimiento y por el lado de la inflación se ven resistencias a la baja, sobre todo en la parte subyacente del deflactor del consumo personal (PCE). Por lo tanto, los inversionistas consideran que el nivel de las tasas de corto plazo permanecerá vigente por un período prolongado y tampoco ven que no hay un nivel máximo creíble para las tasas de largo plazo.

Lo cual también permitirá, de acuerdo con el punto de vista de la FED, que los efectos monetarios restrictivos que aún se mantienen rezagados terminen de influir en el enfriamiento de la economía, sobre todo que la inflación termine por desacelerarse de forma contundente.

Esta postura de tasas altas también se sostiene por el hecho de que el Gobierno Norteamericano colocará montos importantes de deuda para financiar los altos niveles de déficit fiscal que tendrá en el año fiscal 2024, el cual ya inició. Se estima que durante el trimestre octubre-diciembre de 2023, colocará 776 mil millones de dólares. Asimismo, Para el primer trimestre de 2024, la oferta de papel de los Bonos del Tesoro será por 816 mil millones de dólares. Lo que implicará pisos para las tasas al menos en los niveles que estamos observando actualmente.

Por lo tanto, ante la idea de que las tasas no están cerca de su techo, mantenemos contradas las posiciones del portafolio de deuda global en plazos cortos y tasas revisables principalmente. No vemos la necesidad de incrementar riesgo de duración o crédito, sobre todo con niveles de incertidumbre sobre el tiempo que las tasas deberán permanecer altas.

… alentada por los ajustes a la baja de precios de agropecuarios y energéticos. Sin embargo, la parte subyacente refleja las condiciones de una demanda por el lado del consumo fuerte.

Esto implica que la inflación mantiene riesgos al alza y con estos la inclinación de que Banxico no haga ningún cambio en la tasa de referencia, aún por un tiempo prolongado. Sumando a lo anterior, las tasas de largo plazo además tienen la presión del movimiento de los Bonos del Tesoro Norteamericano, lo cuales parecen no tener un techo definido.

De este modo, el mercado de tasas en pesos también presentó fuertes vaivenes a lo largo de la semana. El Mbono con vencimiento a 3 años, cerró la semana en 10.68%, con un punto base de baja con relación al cierre de la semana anterior, pero con un intervalo de operación de 10.68% a 10.90%. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 10.10%, con alzas de 16 puntos base de alza y un intervalo entre 9.90% y 10.25%.

Hemos reacomodado porcentajes marginales de los portafolios en tasas fijas de largo plazo, por vencimientos de plazos entre 3 y 5 años. Reduciendo la duración de los portafolios. Mantenemos renovación constante de CETES, tasas revisables y UDIBONOS de corto plazo.

… incluso ya representan más del 50% de la emisión total de papeles privados y dando a entender que aún se espera que la TIIE de Fondeo a un día y la TIIE a 28 días se mantengan igual por más tiempo. Recientemente, tanto América Móvil como Organización Soriana colocaron Certificados Bursátiles de tasa flotante por montos considerables y no incluyeron nada de tasa fija ni de tasa real.

En otros temas, se comienza a tener un mejor panorama crediticio en las Fibras, ya que la entidad calificadora HR Ratings tomó la decisión de incrementar por dos escalones las calificaciones de Fibra Inn y sus Certificados Bursátiles Fiduciarios FINN 18.

… los riesgos de mayores alzas en los Bonos del Tesoro y la FED con un comunicado restrictivo, junto con el cierre de posiciones en el mercado de futuros de peso contribuye al riesgo de una mayor fortaleza del dólar en los próximos días.

Consideramos que esta volatilidad en el tipo de cambio se mantendrá y podría empujar a la cotización hacia los niveles del intervalo entre los $18.15 a $18.50 pesos por dólar, al menos en el corto plazo. 

… el escenario que sigue mostrando la renta variable en las últimas jornadas es poco favorable. A unos días de finalizar octubre, pinta a que referentes como el S&P 500 sumarán tres meses consecutivos de baja.

Los inversionistas se mantienen atentos y expectantes a la reunión de los próximos días de la FED, mientras reciben información económica mixta que apuntan a que el organismo no tendrá prisa por comenzar a recortar sus tasas de interés de referencia. Más importante aún, la volatilidad ha estado presente en medio de un flujo de reportes corporativos que no ha servido de catalizador para las acciones.

Por mencionar algunos de los reportes de la semana pasada: Ford tuvo un importante retroceso al retirar su guía del año por la incertidumbre en torno a la huelga de armadoras en Estados Unidos y la presión sobre los vehículos eléctricos. Aunque Alphabet tuvo una utilidad mejor a la esperada, el mercado castigó la acción con una caída de casi (-) 10% en la semana por los débiles ingresos; similar al caso de META, que a pesar de un aparente buen reporte con una utilidad trimestral 22% mayor a la esperada, la acción perdió (-) 4% en la semana ante la cautela de su CEO en la llamada de resultados sobre la demanda futura. A esto se han sumado débiles reportes, como el de Chevron y Exxon que no alcanzaron las expectativas, haciendo que se revirtieran las ganancias que mostraba el sector energía en días anteriores.

Solo hubo algunos casos positivos, como Verizon e Intel, esta última reportó mejor a lo esperado y demostró progreso en su plan de ahorrar Usd$3,000 millones anuales; aunque la fuerza tras el reporte no compensó del todo las bajas de días previos.

En términos agregados de la temporada de reportes que está por terminar en los próximos días (quedan aún cerca de la mitad de las empresas del S&P 500 de reportar), el 78% ha reportado utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa agregada (es decir, qué tanto más positivo ha sido el reporte vs. lo que se proyectaba) de 7.9%; ha sido sobresaliente la sorpresa de 20.1% en Consumo discrecional, mientras que Energía ha sido el único sector sin alcanzar las expectativas hasta ahora.

Más allá de los resultados que son positivos en algunos nombres, la mayoría de las empresas ha enfrentado un castigo en sus cotizaciones, o en el mejor de los casos rendimientos positivos moderados. Y es que preocupan en ciertas compañías las advertencias sobre el desempeño que tendrán sus números hacia delante ante una serie de riesgos en el horizonte.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global quedó rezagada frente a su referencia. Generó valor la posición en China, mientras que la estrategia sectorial en Estados Unidos restó al rendimiento del Portafolio, debido, en especial, a la sub-ponderación en Servicios públicos y nuestra apuesta activa en Salud.

… el S&PBMV IPC tuvo su mejor rendimiento semanal de las últimas 13 semanas e inició el lunes en terreno positivo. Aunque, aún se mantiene cercano a los 49,000 puntos.

La temporada de reportes corporativos ha inyectado una volatilidad importante a la bolsa, destacaron en particular algunas empresas en la semana pasada: el mercado castigó fuertemente a ALPEK ante la debilidad en sus ingresos y una expectativa poco favorable hacia delante, mismo caso que ORBIA que recortó su guía de este año; la caída en volúmenes de CUERVO y una fuerte contracción en los márgenes por movimientos de divisa y mayores costos tampoco gustó al mercado.

En contraste, los inversionistas premiaron las buenas cifras de GRUMA que reveló una inesperada mejora en su rentabilidad, así como los reportes de GCC con buenas dinámicas en volúmenes y márgenes, además de WALMEX y AC, por mencionar algunas.

Nos ha sido difícil mover nuestras posiciones en medio de un entorno que no favorece a la renta variable y con una respuesta en algunos casos muy rápida y violenta del mercado a los reportes. Tal situación ha permitido recuperar valor en algunas empresas que habían estado presionadas en el pasado y sostener el diferencial que mantenemos frente a la referencia, pero hemos decidido esperar a que exista mayor claridad sobre las posiciones de la Cartera y el sentimiento del mercado para realizar cambios en el Portafolio.

La semana pasada, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local tuvo un rendimiento mejor que el del S&PBMV IPC, en lo que contribuyó en especial al Portafolio nuestras apuestas activas en AC y WALMEX, así como no tener GCARSO y OMA. Por otro lado, restó el no tener GRUMA y la sobre-ponderación en ORBIA.

… pero parecen apostar por un escenario poco cambiante con respecto al que tenemos desde el ultimo comunicado de política Monetaria que emitió la FED. Parece ser que ese fue el evento más relevante en las últimas semanas, aquel en que la FED le dio a entender al mercado que las tasas elevadas permanecerán por un tiempo muy prolongado.

Después de absorber tal expectativa (que ciertamente para muchos no estaba sobre la mesa), los mercados no han reaccionado ante los hechos recientes (El conflicto Israel-Palestina o las declaraciones de los miembros de la FED) con un cambio adicional en la tendencia.

… es decir mientras no haya una acción de mayor escala por parte de Israel o se genere un conflicto declarado mayor con otros países de la región; los mercados asumen que la solución planteada inicialmente perdería importancia en el cuadrante de mayores riesgos.

Por ello, concentran su atención en el desempeño económico y las decisiones de las autoridades en materia fiscal y monetaria. En dichos campos cada semana hay información y esta es importante para especular cómo puede ser el ambiente de los mercados en el 2024.

La Reserva Federal (FED) dio a conocer el Beige Book de octubre, el cual reveló un panorama estable para la economía estadounidense. Desde la última publicación, la mayoría de los distritos informaron pocos cambios en la actividad económica. El número de vacantes laborales continúa en niveles elevados. El sorpresivo incremento en la nómina no agrícola de septiembre mostró que hay resiliencia en el mercado laboral estadounidense.  Estos datos brindan margen a la FED para un aumento adicional en la tasa de interés de referencia a principios de noviembre, mismo que no se descarta. El Beige Book reportó que el gasto de los consumidores fue mixto, especialmente, entre los minoristas en general y los concesionarios de automóviles. El crédito disminuyó, y se registraron algunos repuntes en la tasa de morosidad, sin que esto genere alertas por el momento.

En Estados Unidos se dieron a conocer las ventas al menudeo de septiembre, las cuales aumentaron 0.7% a tasa mensual, por arriba de las estimaciones del mercado (0.3% m/m).  Destacaron los avances en las categorías de alimentación (0.9% m/m) y tiendas de salud y cuidado personal (0.8% m/m). Por el contrario, las ventas de electrodomésticos (-0.8% m/m), ropa (-0.8% m/m), y materiales de construcción (-0.2% m/m) disminuyeron. A pesar de los altos costos de endeudamiento, los consumidores mantienen un sólido gasto impulsado por las ganancias en el empleo.

Por otra parte, la producción industrial de septiembre aumentó 0.3% a tasa mensual, por encima de las previsiones del mercado (0.1% m/m). La producción manufacturera, que representa el 78% de la producción total, aumentó 0.4% m/m a pesar de las huelgas en el sector automotriz. La producción minera avanzó 0.4% m/m, extendiendo sus ganancias por cuarto mes consecutivo, mientras que los servicios públicos cayeron un 0.3% m/m. Preocupa que en caso de que la huelga en el sector automotriz se prolongue, los impactos puedan ser más significativos.

Al parecer los recientes eventos han hecho que se considere que la FED no modificará la tasa de referencia en esta ocasión el primero de noviembre. La pausa ya se extiende a 5 meses.

A pesar de ello, hasta ahora las declaraciones de diversos miembros han dejado clara la preocupación de que la disminución de la inflación se expone al riesgo de frenarse o ser más lenta de lo que hasta ahora se ha observado. La prolongación de esta pausa apunta hacia un ejercicio de manejo de los riesgos, sobre todo a nivel financiero. Hay un deterioro de las condiciones financieras de la economía norteamericana, en las cuales se observan aumentos en los niveles de morosidad de los créditos en tarjetas, automotrices e hipotecas, pero también impactos negativos en los balances de los bancos.

El mayor déficit fiscal será financiado con mayor emisión de deuda y esto generará que las tasas, sobre todo las de largo plazo, sigan con una tendencia de alza.

Esta semana el bono del Tesoro de 10 años empezó la jornada en los mercados asiáticos por arriba del 5.0%. Es probable que en el futuro previsible la presión continue y que pueda rebasar de forma contundente este nivel no observado desde el 2007. Bajo este caldo de cultivo algunos analistas empiezan a figurar niveles entre 5.30%-5.50% para el vencimiento de 10 años en el futuro previsible.

En cuanto a nuestra estrategia de deuda global se mantiene la exposición a tasas de muy corto plazo (0-1 año), tasas revisables y una muy baja exposición de vencimiento de papeles gubernamentales de 1 a 3 años. Así como nula exposición al riesgo de crédito.

… pero en la misma dirección. De momento, el mercado local responde a factores internos, inflación y crecimiento. Hay menores posiciones de extranjeros en bonos en pesos y de ahí la menor sensibilidad.

Los datos de consumo doméstico se mantienen positivos en lo que va del año y no dan paso a que la inflación de señales de una desaceleración mayor a la que ya se ha mostrado. Por lo cual, las tasas cortas tendrán una mayor sensibilidad a los datos de inflación de la primera quincena de octubre que se publica esta semana.

Consideramos que una vez pronunciada la FED, Banxico también se mantendrá en pausa, pero consideramos que hará énfasis en el entorno de la fortaleza de la demanda interna y la resistencia para menores niveles de inflación.

Con lo cual, mantenemos cautela en nuestra postura de inversión. Renovación constante de CETES, reforzar papales de tasas variables. Disminución a las exposiciones que se tenían en plazos muy largos y concentrando en plazos medios y cortos de tasas fijas.

Por un lado, en el sector de la Vivienda, la calificación internacional de HR Ratings de Consorcio ARA mostró un alza de un escalón desde BBB- a BBB, mientras que en la calificación nacional HR Ratings la aumentó de HR AA a HR AA+. Por otro lado, la misma calificadora aumentó por dos escalones la calificación de ALSEA, desde HR A- a HR A+, provocando mejoras en sobretasa y mayor rentabilidad en los portafolios de inversión de deuda corporativa. Lo anterior le da algo de ánimo a un mercado que parece por el momento muy escéptico con respecto a los movimientos futuros de las tasas.

Adicionalmente, en la parte de los Certificados Bursátiles de los aeropuertos (OMA y GAP) aún no se ven movimientos en sus sobretasas por las noticias recientes, tampoco en sus calificaciones crediticias. Las noticias de las nuevas medidas de las autoridades están afectando más a sus acciones que a sus bonos.

… la presión de las tasas en dólares mueve flujos hacia la moneda norteamericana.

También las posiciones en el mercado de futuros en favor del peso han empezado a disminuir de forma sensible; lo que marca que la cotización del dólar se consolide ya por encima de los $18.10-$18.15 pesos por dólar. Conforme continúan jornadas de aversión al riesgo en los mercados globales es posible que el tipo de cambio mantenga su racha hacia los $18.50 pesos.

… pero ahora incidiendo con más fuerza en la aversión por riesgo. El primero, la guerra en Medio Oriente y el temor de lo que esta inestabilidad en la región pueda ocasionar en los precios de los energéticos si permanece y escala el conflicto; así como, algunas alarmas que se han detonado en Europa por la presencia de actos violentos (cierto que aislados). El segundo, Jerome Powell, presidente del FED, siendo menos enfático en sus declaraciones recientes respecto a haber llegado al fin del ciclo de alza en tasas de interés, lo que volvió a disminuir el entusiasmo que algunos participantes del mercado mostraban sobre un pronto viraje en su política monetaria. Y el último, la temporada de reportes corporativos que no ha logrado ser un catalizador para las bolsas.

En este último punto hay varios aspectos que analizar. Las expectativas lucían conservadoras y sencillas de vencer, y en términos generales se ha logrado: en el balance de los reportes que hemos conocido a lo largo del mes en el S&P 500, el 80% ha reportado utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa positiva de 6.9%. En el caso del sector financiero, el más activo con casi 40% de las empresas ya publicadas, el 73% entregó utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa de 9.6%.

Pero, lo que no ha convencido al mercado ha sido que en algunos casos las guías para el resto del año y para el 2024 lucen menos alentadoras que antes, ya sea por la preocupación respecto a que la demanda se mantenga sólida en un entorno de altas tasas de interés (como fue el caso de TESLA) o por presiones en la rentabilidad por la reciente volatilidad en algunas materias primas. Fue justamente el caso de TESLA, uno de los más relevante por la fuerza que ha mostrado la acción en el año, al mercado no le gustó el reporte y esta cautela de la empresa sobre las expectativas de la demanda futura, con ello las acciones sufrieron un fuerte castigo la semana pasada de casi (-) 15%.

Los próximos días se esperan las cifras de empresas como Amazon, Boeing, Coca Cola, GE, GM, Google, Intel, MasterCard, Meta, Microsoft y 3M, entre otros, que podrían mantener la volatilidad en el mercado.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un rendimiento mejor que el de su referencia. En esta ocasión contribuyó positivamente nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos con las apuestas activas en Consumo básico y nuestra posición en Tecnología, así como nuestra apuesta activa en Canadá; en contraste, restó a nuestra posición activa en China, a pesar de que la información económica en el país ha fluido de forma positiva, al mercado no le ha convencido del todo este mejor escenario en medio de la aversión al riesgo global y la disputa comercial que mantiene con Estados Unidos, enfocada recientemente en especial en el mercado de chips.

El S&PBMV IPC dejó los 49,000 puntos, en lo que incide el contexto de aversión al riesgo a nivel global antes descrito, así como, los reportes corporativos de varias empresas.

Aunque las cifras no son del todo malas y existen puntos destacables, la respuesta que han tenido varias cotizaciones no ha sido la mejor. Por ejemplo, en AMX preocupó la caída en la utilidad neta por partidas no monetarias, sin poner mucha atención a la evolución positiva en ingresos aislando efectos de moneda. En KIMBER persiste la cautela ante la posible presión en la rentabilidad, aunque las cifras fueron mejores a las esperadas y la empresa sostiene sin cambios su guía de márgenes. TLEVISA fue una de las de peor rendimiento semanal, si bien no ha reportado sus cifras, algunos analistas modificaron sus estimaciones y han advertido que la limpieza en su base de suscriptores podría ser peor a la que se contemplaba; sin embargo, la reacción en el mercado parece exagerada considerando el precio objetivo que se sigue asignando a la empresa incluso considerando esta pérdida de clientes. Esta semana se intensifica la temporada de reportes y muy probablemente la volatilidad en el mercado. Calendario de temporada de reportes corporativos en México.

La historia de los aeropuertos sigue dando de qué hablar. Por un lado, se aumentó el impuesto aplicado sobre sus ingresos como parte de la concesión que se les otorga; por otro lado, se dieron más detalles sobre los cambios en el cálculo de las tarifas máximas (TUA) que pueden cobrar, y sin saber a ciencia cierta el impacto que tendrá, se anticipa que sea una reducción respecto a los niveles actuales. Si bien, siguen existiendo dudas sobre los efectos en la rentabilidad, nos parece que hay puntos buenos, uno de ellos es que no es una imposición unilateral como se manejó en un inicio, las autoridades han estado en diálogo con los aeropuertos para modificar estos puntos; además, la revisión de la TUA no sería de forma inmediata, sino en el momento en que les toca la revisión de su plan maestro de desarrollo (como normalmente ocurría) y porque este ajuste en la tasa de impuesto se muestra en cierta forma alineado a lo que ocurre en el exterior, ya que la tasa que se cobraba en el país lucía muy baja.

La semana pasada nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local se vio favorecida por la liquidez en el Portafolio, así como nuestra apuesta activa en AC. Por otro lado, incidió negativamente en especial el no tener OMA y GCARSO.