… pero parecen apostar por un escenario poco cambiante con respecto al que tenemos desde el ultimo comunicado de política Monetaria que emitió la FED. Parece ser que ese fue el evento más relevante en las últimas semanas, aquel en que la FED le dio a entender al mercado que las tasas elevadas permanecerán por un tiempo muy prolongado.

Después de absorber tal expectativa (que ciertamente para muchos no estaba sobre la mesa), los mercados no han reaccionado ante los hechos recientes (El conflicto Israel-Palestina o las declaraciones de los miembros de la FED) con un cambio adicional en la tendencia.

… es decir mientras no haya una acción de mayor escala por parte de Israel o se genere un conflicto declarado mayor con otros países de la región; los mercados asumen que la solución planteada inicialmente perdería importancia en el cuadrante de mayores riesgos.

Por ello, concentran su atención en el desempeño económico y las decisiones de las autoridades en materia fiscal y monetaria. En dichos campos cada semana hay información y esta es importante para especular cómo puede ser el ambiente de los mercados en el 2024.

La Reserva Federal (FED) dio a conocer el Beige Book de octubre, el cual reveló un panorama estable para la economía estadounidense. Desde la última publicación, la mayoría de los distritos informaron pocos cambios en la actividad económica. El número de vacantes laborales continúa en niveles elevados. El sorpresivo incremento en la nómina no agrícola de septiembre mostró que hay resiliencia en el mercado laboral estadounidense.  Estos datos brindan margen a la FED para un aumento adicional en la tasa de interés de referencia a principios de noviembre, mismo que no se descarta. El Beige Book reportó que el gasto de los consumidores fue mixto, especialmente, entre los minoristas en general y los concesionarios de automóviles. El crédito disminuyó, y se registraron algunos repuntes en la tasa de morosidad, sin que esto genere alertas por el momento.

En Estados Unidos se dieron a conocer las ventas al menudeo de septiembre, las cuales aumentaron 0.7% a tasa mensual, por arriba de las estimaciones del mercado (0.3% m/m).  Destacaron los avances en las categorías de alimentación (0.9% m/m) y tiendas de salud y cuidado personal (0.8% m/m). Por el contrario, las ventas de electrodomésticos (-0.8% m/m), ropa (-0.8% m/m), y materiales de construcción (-0.2% m/m) disminuyeron. A pesar de los altos costos de endeudamiento, los consumidores mantienen un sólido gasto impulsado por las ganancias en el empleo.

Por otra parte, la producción industrial de septiembre aumentó 0.3% a tasa mensual, por encima de las previsiones del mercado (0.1% m/m). La producción manufacturera, que representa el 78% de la producción total, aumentó 0.4% m/m a pesar de las huelgas en el sector automotriz. La producción minera avanzó 0.4% m/m, extendiendo sus ganancias por cuarto mes consecutivo, mientras que los servicios públicos cayeron un 0.3% m/m. Preocupa que en caso de que la huelga en el sector automotriz se prolongue, los impactos puedan ser más significativos.

Al parecer los recientes eventos han hecho que se considere que la FED no modificará la tasa de referencia en esta ocasión el primero de noviembre. La pausa ya se extiende a 5 meses.

A pesar de ello, hasta ahora las declaraciones de diversos miembros han dejado clara la preocupación de que la disminución de la inflación se expone al riesgo de frenarse o ser más lenta de lo que hasta ahora se ha observado. La prolongación de esta pausa apunta hacia un ejercicio de manejo de los riesgos, sobre todo a nivel financiero. Hay un deterioro de las condiciones financieras de la economía norteamericana, en las cuales se observan aumentos en los niveles de morosidad de los créditos en tarjetas, automotrices e hipotecas, pero también impactos negativos en los balances de los bancos.

El mayor déficit fiscal será financiado con mayor emisión de deuda y esto generará que las tasas, sobre todo las de largo plazo, sigan con una tendencia de alza.

Esta semana el bono del Tesoro de 10 años empezó la jornada en los mercados asiáticos por arriba del 5.0%. Es probable que en el futuro previsible la presión continue y que pueda rebasar de forma contundente este nivel no observado desde el 2007. Bajo este caldo de cultivo algunos analistas empiezan a figurar niveles entre 5.30%-5.50% para el vencimiento de 10 años en el futuro previsible.

En cuanto a nuestra estrategia de deuda global se mantiene la exposición a tasas de muy corto plazo (0-1 año), tasas revisables y una muy baja exposición de vencimiento de papeles gubernamentales de 1 a 3 años. Así como nula exposición al riesgo de crédito.

… pero en la misma dirección. De momento, el mercado local responde a factores internos, inflación y crecimiento. Hay menores posiciones de extranjeros en bonos en pesos y de ahí la menor sensibilidad.

Los datos de consumo doméstico se mantienen positivos en lo que va del año y no dan paso a que la inflación de señales de una desaceleración mayor a la que ya se ha mostrado. Por lo cual, las tasas cortas tendrán una mayor sensibilidad a los datos de inflación de la primera quincena de octubre que se publica esta semana.

Consideramos que una vez pronunciada la FED, Banxico también se mantendrá en pausa, pero consideramos que hará énfasis en el entorno de la fortaleza de la demanda interna y la resistencia para menores niveles de inflación.

Con lo cual, mantenemos cautela en nuestra postura de inversión. Renovación constante de CETES, reforzar papales de tasas variables. Disminución a las exposiciones que se tenían en plazos muy largos y concentrando en plazos medios y cortos de tasas fijas.

Por un lado, en el sector de la Vivienda, la calificación internacional de HR Ratings de Consorcio ARA mostró un alza de un escalón desde BBB- a BBB, mientras que en la calificación nacional HR Ratings la aumentó de HR AA a HR AA+. Por otro lado, la misma calificadora aumentó por dos escalones la calificación de ALSEA, desde HR A- a HR A+, provocando mejoras en sobretasa y mayor rentabilidad en los portafolios de inversión de deuda corporativa. Lo anterior le da algo de ánimo a un mercado que parece por el momento muy escéptico con respecto a los movimientos futuros de las tasas.

Adicionalmente, en la parte de los Certificados Bursátiles de los aeropuertos (OMA y GAP) aún no se ven movimientos en sus sobretasas por las noticias recientes, tampoco en sus calificaciones crediticias. Las noticias de las nuevas medidas de las autoridades están afectando más a sus acciones que a sus bonos.

… la presión de las tasas en dólares mueve flujos hacia la moneda norteamericana.

También las posiciones en el mercado de futuros en favor del peso han empezado a disminuir de forma sensible; lo que marca que la cotización del dólar se consolide ya por encima de los $18.10-$18.15 pesos por dólar. Conforme continúan jornadas de aversión al riesgo en los mercados globales es posible que el tipo de cambio mantenga su racha hacia los $18.50 pesos.

… pero ahora incidiendo con más fuerza en la aversión por riesgo. El primero, la guerra en Medio Oriente y el temor de lo que esta inestabilidad en la región pueda ocasionar en los precios de los energéticos si permanece y escala el conflicto; así como, algunas alarmas que se han detonado en Europa por la presencia de actos violentos (cierto que aislados). El segundo, Jerome Powell, presidente del FED, siendo menos enfático en sus declaraciones recientes respecto a haber llegado al fin del ciclo de alza en tasas de interés, lo que volvió a disminuir el entusiasmo que algunos participantes del mercado mostraban sobre un pronto viraje en su política monetaria. Y el último, la temporada de reportes corporativos que no ha logrado ser un catalizador para las bolsas.

En este último punto hay varios aspectos que analizar. Las expectativas lucían conservadoras y sencillas de vencer, y en términos generales se ha logrado: en el balance de los reportes que hemos conocido a lo largo del mes en el S&P 500, el 80% ha reportado utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa positiva de 6.9%. En el caso del sector financiero, el más activo con casi 40% de las empresas ya publicadas, el 73% entregó utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa de 9.6%.

Pero, lo que no ha convencido al mercado ha sido que en algunos casos las guías para el resto del año y para el 2024 lucen menos alentadoras que antes, ya sea por la preocupación respecto a que la demanda se mantenga sólida en un entorno de altas tasas de interés (como fue el caso de TESLA) o por presiones en la rentabilidad por la reciente volatilidad en algunas materias primas. Fue justamente el caso de TESLA, uno de los más relevante por la fuerza que ha mostrado la acción en el año, al mercado no le gustó el reporte y esta cautela de la empresa sobre las expectativas de la demanda futura, con ello las acciones sufrieron un fuerte castigo la semana pasada de casi (-) 15%.

Los próximos días se esperan las cifras de empresas como Amazon, Boeing, Coca Cola, GE, GM, Google, Intel, MasterCard, Meta, Microsoft y 3M, entre otros, que podrían mantener la volatilidad en el mercado.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un rendimiento mejor que el de su referencia. En esta ocasión contribuyó positivamente nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos con las apuestas activas en Consumo básico y nuestra posición en Tecnología, así como nuestra apuesta activa en Canadá; en contraste, restó a nuestra posición activa en China, a pesar de que la información económica en el país ha fluido de forma positiva, al mercado no le ha convencido del todo este mejor escenario en medio de la aversión al riesgo global y la disputa comercial que mantiene con Estados Unidos, enfocada recientemente en especial en el mercado de chips.

El S&PBMV IPC dejó los 49,000 puntos, en lo que incide el contexto de aversión al riesgo a nivel global antes descrito, así como, los reportes corporativos de varias empresas.

Aunque las cifras no son del todo malas y existen puntos destacables, la respuesta que han tenido varias cotizaciones no ha sido la mejor. Por ejemplo, en AMX preocupó la caída en la utilidad neta por partidas no monetarias, sin poner mucha atención a la evolución positiva en ingresos aislando efectos de moneda. En KIMBER persiste la cautela ante la posible presión en la rentabilidad, aunque las cifras fueron mejores a las esperadas y la empresa sostiene sin cambios su guía de márgenes. TLEVISA fue una de las de peor rendimiento semanal, si bien no ha reportado sus cifras, algunos analistas modificaron sus estimaciones y han advertido que la limpieza en su base de suscriptores podría ser peor a la que se contemplaba; sin embargo, la reacción en el mercado parece exagerada considerando el precio objetivo que se sigue asignando a la empresa incluso considerando esta pérdida de clientes. Esta semana se intensifica la temporada de reportes y muy probablemente la volatilidad en el mercado. Calendario de temporada de reportes corporativos en México.

La historia de los aeropuertos sigue dando de qué hablar. Por un lado, se aumentó el impuesto aplicado sobre sus ingresos como parte de la concesión que se les otorga; por otro lado, se dieron más detalles sobre los cambios en el cálculo de las tarifas máximas (TUA) que pueden cobrar, y sin saber a ciencia cierta el impacto que tendrá, se anticipa que sea una reducción respecto a los niveles actuales. Si bien, siguen existiendo dudas sobre los efectos en la rentabilidad, nos parece que hay puntos buenos, uno de ellos es que no es una imposición unilateral como se manejó en un inicio, las autoridades han estado en diálogo con los aeropuertos para modificar estos puntos; además, la revisión de la TUA no sería de forma inmediata, sino en el momento en que les toca la revisión de su plan maestro de desarrollo (como normalmente ocurría) y porque este ajuste en la tasa de impuesto se muestra en cierta forma alineado a lo que ocurre en el exterior, ya que la tasa que se cobraba en el país lucía muy baja.

La semana pasada nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local se vio favorecida por la liquidez en el Portafolio, así como nuestra apuesta activa en AC. Por otro lado, incidió negativamente en especial el no tener OMA y GCARSO.

Los hechos hasta el cierre de ayer no ayudan a desechar la idea de una escalada desagradable. Los inversionistas miran en especial si la percepción de riesgo entre los participantes en los mercados se puede incrementar de manera desproporcionada causando un episodio de elevada volatilidad. Por ahora eso no ha sucedido. La reducción de las tensiones no impulsará mucho a los mercados, pero por lo menos volvería a concentrar las expectativas en la evolución de la economía y la perspectiva en cuanto a las tasas de interés.

… sin perder de vista lo geopolítico, pero el inicio de esta semana los reportes sobre ventas al menudeo y la producción señalan un sobrecalentamiento de la economía norteamericana.

La producción industrial reportada ayer superó las expectativas en casi todos sus flujos. En septiembre creció 0.3% por encima del esperado 0.1% y mejor al 0.0% anterior. Las manufacturas crecieron 0.4% contra el mismo 0.1% anticipado.

Por su parte, las ventas al menudeo de septiembre crecieron más del doble de lo esperado por el mercado (0.7% m/m vs. 0.3% m/m est.). Por categoría, destacaron los incrementos en las ventas de artículos de salud y cuidado personal, alimentos y bebidas, automóviles y gasolina, principalmente. En general, las ganancias fueron generalizadas y permiten anticipar una importante inercia del gasto en consumo al inicio del cuarto trimestre del año. Es probable que el consumo continúe repuntando mientras el empleo se mantenga al alza.

… contrario al desempeño de la semana pasada, con fortaleza del dólar y los flujos de inversión que salen de mercados emergentes. Con esto, los participantes en el mercado se enfocan en los factores fundamentales que apuntan a un escenario de inflación norteamericana con muchas resistencias para bajar contundentemente, sobre todo, en la parte subyacente (servicios y vivienda).

Nos mantenemos invertidos mayormente en plazos cortos, tasas revisables y poca duración de 1 a 3 años. La estrategia ha consolidado un rendimiento anualizado en dólares cercano a 4.7%.

… ha sido de alguna manera contenida, lo que resultó en un desempeño positivo la semana pasada. En esta semana, el movimiento también es de rebote en los réditos de la parte media y larga de la curva de rendimientos.

A los participantes en los mercados de deuda en México también les preocupa la permanencia de niveles elevados de tasas de interés, en especial, si en el exterior se sigue hablando de posibles incrementos adicionales. La curva tuvo un respiro muy acotado y no cambia mucho su perfil de riesgo. Creemos que es difícil optar por ahora por la toma de riesgos ante la presencia de rendimientos altos en tasas a un día.

… Arca Contal buscaba colocar dos Certificados Bursátiles en el mercado mexicano, uno de tasa fija y otro de tasa flotante. Sin embargo, por los altos niveles de tasas de la curva gubernamental, la emisora tomó la decisión de no colocar ninguno de los dos papeles y esperar a un escenario de mercado de dinero más favorable, dando a entender que el costo de financiamiento para las empresas en el mercado de deuda corporativa ya tiene niveles muy altos. Consecuentemente en los portafolios de deuda corporativa es necesario buscar más opciones en mercado primario y secundario, pero más enfocados a papeles de tasa flotante con altas calificaciones y analizar mejor las opciones de tasa fija y real. Se coloca SORIANA 23 esta semana y puede ser opción para los portafolios.

… a pesar del buen desempeño que se observó la semana pasada. Bajo esta premisa, nos sentimos cómodos con la renovación constante de CETES, reforzar las tasas revisables y mantener posiciones en los plazos entre 3 y 5 años, en el caso de tener posiciones en tasas fijas, tanto nominales, como reales.

… al ser la principal variable de ajuste para el resto de los activos financieros. La volatilidad cambiaria generó un rango de operación entre los $17.75 y los $18.45 pesos por dólar durante la semana anterior, abriendo esta semana alrededor de los $17.90 pesos.

El movimiento del inicio de esta semana en las tasas de interés de nuevo al alza fortalece al dólar y debilita a otras monedas. En México el peso regreso a niveles por encima de los $18 pesos por dólar. En caso de escalar el conflicto en Israel, la mayor aversión al riesgo traerá una apreciación del dólar y la paridad cambiaria volverá a superar los recientes máximos.

… los débiles datos en el sector financiero en términos del incremento en los costos de financiamiento que pudieran ejercer ya presión al crecimiento y la calidad de los activos por señales de mayor morosidad en los créditos, han contribuido a que la postura de ciertos miembros de la FED sea de mayor mesura en torno a la política monetaria.

La dependencia de los datos en la política monetaria seguirá generando volatilidad en las bolsas, en momentos en donde, además, la temporada de reportes corporativos se encarga de generar mayores movimientos. 

La semana pasada reportaron cerca de 17 empresas del S&P 500, de ellas, el 77% entregó utilidades mejores a lo esperado; pero, sólo un 60% de estas tuvo un rendimiento positivo en la semana. Destacó el caso de Wells Fargo, JP Morgan y Citi que subieron tras su reporte, en contraste, las acciones de Black Rock cayeron. El ajuste fue más relevante en los títulos de Delta Airlines a pesar de que su UPA fue mejor de lo esperado por el consenso, ya que la aerolínea recortó sus estimaciones para el año completo por las presiones de mayores precios de combustibles y mayores costos de mantenimiento a lo contemplado previamente. 

En los próximos días se esperan los reportes de cerca de 66 empresas dentro del S&P 500, algunas de las más relevantes Netflix, con un crecimiento esperado por el consenso de casi 40% en sus utilidades trimestrales (AaA) y Tesla, en donde el mercado anticipa una caída de (-) 21%. Además de que continúa el flujo de reportes en el sector financiero con cifras de Morgan Stanley y American Express.

El conflicto geopolítico en Medio Oriente genera poco impacto ante estos otros dos eventos que roban el foco de atención de los inversionistas, pero, ante la persistencia del problema podría cobrar relevancia este tema por lo que pueda implicar en el precio de los energéticos: la semana pasada el sector de Engería fue el de mejor desempeño dentro del S&P 500 al subir 4.5%. Además de lo que puede implicar para la estabilidad en Europa, en donde algunos analistas consideran que existen riesgos por la presencia de grupos radicales en la región.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo la semana pasada un rendimiento peor que el de su referencia: favoreció nuestra posición en Francia creada a través de nuestra apuesta activa en Europa, mientras que la estrategia sectorial en Estados Unidos restó valor por nuestra sub-ponderación en Servicios públicos y Consumo discrecional.

… si bien iniciamos este lunes con el S&PBMV IPC ganando tracción, el referente ha caído semanalmente en 12 de las últimas 15 semanas y se ha acercado a los 49,000 puntos. La aversión al riesgo en el exterior ha hecho lo suyo por restar apetito a la renta variable local, sumado a los eventos corporativos que hemos descrito en otras ocasiones y ahora con la situación de GMEXICO, en donde se reabre el ruido por la denuncia del Gobierno Federal relacionada con los daños tras el derrame químico en el Río Sonora en 2014. La noticia nos parece que tiene pocos fundamentos ya que, tanto SEMARNAT como CONAGUA, se han pronunciado oficialmente mediante resolución notificada a la empresa en mayo de 2023 de que se ha recuperado la calidad del agua que se tenía antes del incidente en el Río Sonora.

La temporada de reportes corporativos puede inyectar también volatilidad al mercado; la cual ya inició con cifras como las de AMX, donde si bien los ingresos fueron mejor de lo esperado por el consenso a pesar de enfrentar una comparativa compleja por tipo de cambio, fueron los resultados a nivel de la utilidad neta los que decepcionaron (en gran medida por partidas no monetarias que no implican flujo). Calendario de temporada de reportes corporativos en México.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local tuvo un rendimiento inferior al de su referencia la semana pasada. Incidieron positivamente en especial las apuestas activas en GFNORTE y CEMEX, así como la liquidez en el Portafolio; por otro lado, restaron valor posiciones como AC y KIMBER, esta última creemos que relacionado a la fuerza del dólar y lo que podría incidir en los márgenes de la empresa, pero creemos que existe espacio para una recuperación en las cotizaciones, estamos a la espera del reporte del 3T que esperamos sea positivo.