De acuerdo con las cifras más recientes, el mercado laboral norteamericano registró una ganancia de casi 700 mil empleos en tan solo dos meses.

Las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) se colocaron nuevamente por encima de las 9 millones de plazas en diciembre, la lectura más alta en tres meses. Por otra parte, la nómina no agrícola también rebasó las expectativas del mercado al aumentar en 353 mil empleos en enero. El consenso estimaba alrededor de 180 mil.

Mientras la expansión del empleo no se modere, el consumo privado (principalmente en servicios) podría mantenerse como el principal motor de la demanda en Estados Unidos. Nuestro departamento de análisis económico ha ajustado su estimado de crecimiento para la economía norteamericana en 2024 de 1.4% a 1.9%.

La fortaleza de la economía parece no obstaculizar el descenso de la inflación; sin embargo, es probable que colabore en retrasar el inicio de un ciclo de baja de tasas que tanto aguarda el sector financiero.

… en la cual el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) mantuvo el rango de la tasa de interés de referencia en [5.25%-5.50%]. La decisión fue unánime, en línea con lo esperado por INVEX y por el consenso del mercado.

Los buenos datos económicos reportados a lo largo del último periodo han impulsado una postura más cautelosa por parte de los miembros del FOMC, quienes han señalado que el primer recorte no será en marzo, como esperaba el mercado, sino posiblemente hasta junio, en línea con nuestra expectativa.

En declaraciones del fin de semana el presidente Powell confirmó su visión de solo tres recortes a la tasa de referencia a partir de junio, siempre y cuando la inflación continúe descendiendo.

Anticipamos máximo cuatro recortes consecutivos lo que significaría una tasa de interés superior al 4% al cierre del año. El retraso de la fecha de inicio de bajas y un ritmo pausado se contradice con la expectativa de los agentes que, de acuerdo con los futuros de la tasa de fondos federales anticipan cuando menos seis recortes a lo largo del año.

En general los inversionistas han tomado la información de manera amable, ven un beneficio para las bolsas y no ajustan mucho al alza en las tasas de interés. Consideramos que febrero será un mes más retador y muy sensible a la información.

Es difícil ver un ajuste en las bolsas, pero creemos que la fortaleza de los últimos tres meses no debería repetirse; asimismo, anticipamos ajustes marginales al alza en la curva de rendimientos a distintos plazos. Los mercados serán de nuevo muy sensibles a la información económica y a la declaración de las autoridades.

La postergación en la expectativa del inicio de la baja de tasas hasta el segundo semestre del año ha provocado que las tasas de los Bonos del Tesoro reboten de forma importante y veamos a la referencia de 10 años se ubique por arriba del 4.0% (4.09%).

Por lo tanto, en términos de estrategia decidimos mantener plazos cortos de hasta un año, tasas revisables en el grueso de las posiciones que nos sigan arrojando rendimientos por arriba del 5.0% en dólares. Asimismo, el impacto que tienen los vencimientos entre 1 y 3 años es negativo, pero con una contribución mínima, ya que representan menos del 8.0% del portafolio.

… derivado de dos factores. El primero se relaciona con que la FED se moverá hasta el segundo semestre; por lo que Banxico espera tener mayor certidumbre para poder bajar la tasa. El segundo, es que en las expectativas de inflación se mueven marginalmente al alza dados los reportes recientes en donde ha quedado por arriba de lo esperado en las ultimas 3 quincenas.

Consideramos que Banxico podría iniciar un ciclo de baja de tasas hasta mayo. Creemos que para la Junta de Gobierno será más sensato mantener una postura prudencial y no adelantarse hasta tener una visión más clara de que la FED iniciará su propio ciclo. En este sentido, pensamos que el amplio diferencial de las tasas de corto plazo podría reducirse en una magnitud moderada (entre 50 y 75 puntos base) (actualmente es de 585 puntos base).

Esto también ha provocado un ajuste importante de la curva de rendimientos y, por lo tanto, nuestra estrategia de recomprar plazos largos se frena e invertiremos el resto de la liquidez en CETES que aún ofrecen rendimientos por arriba del 11.25%, así como, reforzaremos nuestras posiciones de tasas revisables. Por ahora, vemos mayor valor relativo en la curva de CETES sobre todo en plazo de un año hacia dos años con relación a los Mbonos de 2 años.

… ya que ofrecen menor volatilidad y una tasa muy por encima del resto de la curva. A mitad de año es más posible que la TIIE a fondeo a un día y la TIIE a 28 días comiencen a bajar. De todas maneras, varias emisoras buscan colocar sus papeles privados en tasa fija y se estará revisando su sobretasa para evaluar si es conveniente invertir en ellas. Esta semana se colocan los Certificados Bursátiles de Nafinsa. 

Dada la perspectiva de que no habrá cambios en las tasas de referencia, ni de la FED, ni de Banxico, la estabilidad de ambas monedas parece también extenderse en el tiempo. Consideramos que un posible factor de debilidad será el momento en que ambas políticas monetarias coincidan en una postura de menor restricción, posiblemente hacia el segundo semestre.

La perspectiva de flujos en las cuentas externas es que se mantendrían robustos, sobre todo por el lado del comercio exterior, remesas e inversión extranjera de cartera, de ahí que el margen que anticipamos para una posible alza del tipo de cambio es estrecho, con un nivel máximo de $18.50 pesos.

… en Estados Unidos que extendía los máximos históricos en referentes como el S&P500, iniciamos esta semana con un sentimiento de mayor mesura.

La resiliencia de la economía en el país ha permitido este año que se sostengan valuaciones que nos parecen adelantadas, mientras la expectativa entorno a la velocidad con la que el FED comenzará a actuar genera volatilidad en el mercado. Y en días recientes los inversionistas parecen más cautos respecto a esta variable en especial.  

La temporada de reportes corporativos sigue siendo favorable, pero aún con algunas decepciones y advertencias sobre el desempeño en 2024. En términos consolidados, el 80% de las empresas del S&P 500 que han reportado lo han hecho mejor a lo esperado en utilidades, con una sorpresa positiva de 6.4%.

Vale la pena destacar lo que hicieron las empresas que el año pasado marcaron el desempeño de las bolsas e hicieron que fueran referentes como el NASDAQ los que se despegaron del resto de la renta variable. Si bien habíamos iniciado la temporada de reportes un poco floja con relación a las siete magnificas, la semana pasada se dio un importante giro con META y AMZN, la primera de ellas en particular subió 20% tras un reporte que superó las expectativas y con el anuncio del pago de dividendos.

Aún queda un flujo importante de emisoras por reportar sus cifras. Habrá que ver si este puede seguir siendo el impulso del mercado. A nuestro juicio, las valuaciones ameritan cautela, las advertencias sobre los resultados hacia delante continúan en algunos nombres. De momento la expectativa del consenso de Refinitiv para las utilidades del S&P 500 en 2024 es de un crecimiento de 10%, ligeramente por debajo del 11% que consideraban antes de comenzar esta temporada de reportes.

… mientras que India aportó valor. Dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos, Comunicaciones sumó al rendimiento, no así Tecnología cuyo ETF se quedó por debajo de los resultados del referente.

Por el momento no hemos hecho cambios. Seguimos posicionados en los sectores que nos parece podrían justamente dar sorpresas positivas en cuanto a resultados corporativos, como ha sido Comunicaciones y Tecnología, que han entregado crecimientos importantes y sorpresas positivas. Comunicaciones ha crecido sus utilidades este trimestre en 52%; y en Tecnología, aunque ha sido más moderado en 21%, la sorpresa positiva ha sido de 5%.  En Industrial, en donde nuestra posición se centra en la posibilidad de mejores rentabilidades en las empresas, la sorpresa ha sido de 6%.

A nivel regional, la estrategia se ha enfrentado con los retos de una fuerza en Estados Unidos que sobrepasa la de otros mercados en Europa, pero seguimos creyendo que hay potencial en Alemania y Reino Unido, en donde fijamos nuestras apuestas activas de la región.

El sentimiento de alza fue generalizado al interior de la muestra la semana pasada, pero destacaron algunas empresas tras reportes que gustaron al mercado como fue de Q, y lo que creemos es la anticipación a buenas cifras en el caso de KOF. La temporada de reportes ha resultado mejor a lo esperado en términos totales, en especial con sorpresas en la rentabilidad.

Sin embargo, seguimos pensando que el avance ha sido muy acelerado y que deja poco espacio para mayores rendimientos en el corto plazo, e incluso podría poner en mayor vulnerabilidad al referente y detonar una toma de utilidades si no se concreta el escenario que el mercado considera como viable en la evolución de tasas de interés en Estados Unidos y esto desencadena una mayor aversión al riesgo. En la semana pasada contribuyó positivamente y de forma particular el no tener GCARSO y en menor medida no tener VESTA, así como nuestras apuestas activas en AC y GFNORTE. Por otro lado, restó valor la liquidez que aún tenemos en el portafolio, así como no tener CHDRAUI y Q.

… el lunes se publicaron los estimados de colocación de deuda por parte del Tesoro en Estados Unidos, el martes las cifras de vacantes laborales y reportes de varias de las “7 magnificas” (Microsoft y Google principalmente); el miércoles la Reserva Federal emite su comunicado de política monetaria y el plan de financiamiento de deuda por parte del departamento del Tesoro; el jueves habrá reportes de otra parte de los 7 emisoras importantes (Apple, Amazon y Meta) y finalmente el viernes está la publicación de la nómina no agrícola con la información de empleo del mes de enero.

Nuestra expectativa es que habrá pocos cambios en el humor de los mercados. Los inversionistas ven con agrado la cadena de cifras económicas favorables que se han publicado hasta ahora (ver siguiente párrafo) y que incluyen la continuidad de una tendencia de baja en la inflación. Es probable que los mercados reafirmen sus niveles y que las tasas de interés muestren variaciones moderadas.

No sólo sobresalió la fuerte contribución del gasto en consumo privado con 1.9 de los 3.3 puntos porcentuales de crecimiento. Otros elementos de la demanda, como la inversión y las exportaciones netas, también registraron firmes avances.

Se mantiene un repunte de la inversión tanto residencial como no residencial a pesar de los elevados costos de financiamiento. Tal vez, por la expectativa de un eventual relajamiento monetario por parte de la Reserva Federal (FED) este año que permita un descenso en las tasas de interés. Otro componente del PIB que continuó en expansión fue el gasto gubernamental.

En Estados Unidos, el índice de indicadores adelantados cayó -0.1% a tasa mensual en diciembre, contracción menor a la esperada por el consenso (-0.3% m/m) y a la reportada para noviembre (-0.5% m/m). En cuanto a datos del sector industrial, el índice de la encuesta manufacturera de Richmond se ubicó en (-)15.0 puntos en enero, por debajo de los (-)7.0 puntos previstos por el consenso. Por otra parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo aumentaron de 189 mil a 214 mil unidades.

En cuanto a datos positivos, los índices PMI manufacturero y de servicios registraron lecturas mayores a las esperadas por el mercado (50.3 y 52.9 puntos en enero, respectivamente). Llamó la atención como, después de 9 meses, el índice de manufacturas logró colocarse por encima de los 50 puntos, nivel que sugiere una expansión de la actividad en el sector.

Los nuevos pedidos de bienes durables que excluyen componentes de defensa y aviación crecieron 0.6% m/m en diciembre. En cuanto a datos del sector residencial, las ventas de casas nuevas crecieron 8.0% m/m en el último mes de 2023.

Por último, el dato que sorprendió más fue el ingreso personal de diciembre, mismo que aumentó 0.7% m/m vs. 0.3% m/m esperado por el mercado. La inflación anual medida a través del deflactor del gasto en consumo subyacente se ubicó en 2.9%, por debajo del 3.0% esperado por el mercado.

Vemos valuaciones elevadas en los mercados accionarios y de nuevo la dependencia en los movimientos de las acciones relevantes (“7 magníficas”); asimismo, observamos niveles moderados en las tasas de largo plazo. La mayor posibilidad es que el cierre del mes sea sobre tonos positivos y en febrero se mantenga la misma inercia en espera de un movimiento definitivo de la FED.

… en la cual debería terminar de ajustar las expectativas del mercado con relación a una pronta baja de tasas. Los datos tanto de inflación, como de crecimiento, así como las diversas intervenciones de los miembros del banco central norteamericano ya han provocado la disminución de las probabilidades de que en marzo comience a recortar la tasa de interés.

Sin embargo, persiste la idea de que la FED empezará un ciclo de relajación monetaria cuando mucho para el mes de mayo.

El viernes pasado vimos una reacción de alza en las tasas derivado del que el PCE subyacente se ubicó en 2.9%, si bien fue positivo el dato, el ritmo para que se aproxime al 2.0% luce lento y por lo tanto aún lejano en el tiempo. Otro factor para considerar es el del mercado laboral que, esta semana hay datos de la generación de empleos y tasa de desocupación al cierre del año anterior.

… 10 mil millones de dólares más de la expectativa que tenían diversos administradores de fondos de deuda. El nivel que ha alcanzado la deuda, como porcentaje del PIB, y la necesidad de financiamiento del déficit público norteamericano, este tipo de anuncios se han vuelto sensibles y relevantes para los participantes en el mercado de tasas y supondrá mayores presiones para la curva de vencimiento de papeles de deuda gubernamental.

Por lo tanto, reiteramos nuestra postura de tener una mayor exposición de tasas de corto plazo de hasta un año, tasas revisables y en menor medida vencimientos entre uno y 3 años. En algunos casos particulares, reforzaremos posiciones en este último rubro aprovechando los aumentos de las tasas en estos segmentos de duración.

La FED quizá, aún, no tenga claro la hoja de ruta para poder cambiar el ciclo monetario en el futuro previsible y se mantendrá apegada a la su actual postura, lo que implica que el mercado debe ajustar sus expectativas y dejar de empujar las tasas a la baja.

Lo que implica también un mayor nivel de volatilidad en toda la curva.

Asimismo, la inflación mantiene señales de presión, ahora por el lado de los agropecuarios que generaron un rebote en la inflación general anual para la primera quincena de enero. De igual modo, la parte subyacente mantiene señales de mayores alzas en el componente de servicios.

Bajo estos dos factores, (FED e inflación), la curva de tasas nominales mantuvo la presión y registró alzas promedio de 9 puntos base, pero con un sesgo de empinamiento, ya que los mayores incrementos se dieron en los plazos más largo (20 y 30 años).

Continuamos aprovechando los incrementos de las tasas, comprando exposición a las tasas con vencimientos entre 5 y 10 años. Retomando posiciones que habíamos disminuido durante el cierre del año pasado y los primeros días de este. Aún mantenemos liquidez para reforzar estas posiciones. Asimismo, en los plazos cortos continuamos con la renovación de CETES entre 182 y 360 días, ya que se mantienen en niveles superiores al 11.25%.

… mientras que los Certificados Bursátiles de tasa real y de tasa fija todavía mantienen cierto nivel de volatilidad. De todas formas, en el mercado primario de Certificados Bursátiles de empresas, se presentó la colocación de los dos instrumentos financieros de Arca Contal. Uno fue de tasa flotante sobre TIIE a 28 días a 3 años y el otro fue de tasa fija a 10 años. Se colocaron a TIIE28 +0.10% y MBONO NOV34 +0.35%. El detalle favorable, fue que la demanda fue de $15,000 millones, mientras que la colocación fue por $6,050 millones. Por lo tanto, se tiene interés y demanda en sectores conservadores.

La semana se registró un rango de operación entre $17.10 y $17.40 pesos, con una tendencia de baja hacia los $17.15 pesos por dólar, ante las alzas de tasas de largo plazo en pesos. La expectativa de lo que pueda comunicar la FED esta semana podría generar volatilidad para el tipo de cambio. Aunque los elementos fundamentales de la balanza de pagos mantendrán cierto anclaje para el peso.

Los inversionistas comienzan a aceptar que el FED no se moverá en marzo, al tiempo el crecimiento se centra como la nueva variable que sirve de apoyo para las expectativas.

En este sentido las cifras que hemos conocido de la economía siguen confirmando un aterrizaje suave y descartan una recesión en el horizonte, al tiempo que los reportes corporativos superan las expectativas en su conjunto. Sin embargo, este último punto merece atención. Si bien el 78% de las empresas del S&P 500 que han reportado lo han hecho mejor de lo esperado en cuanto a utilidades, hay que recordar que a inicios del año se habían recortado de forma importante las expectativas, por ejemplo, en el sector industrial que ha entregado la sorpresa positiva más grande de la muestra (de 7.4%) el crecimiento que se proyectaba para las utilidades pasó de 6.3% en la estimación de octubre a (-) 1.6% en las previsiones de enero. Además, se han dado algunas importantes decepciones, como fue el caso de TESLA que no alcanzó las expectativas y tuvo un fuerte castigo en el mercado. Más aún, algunas empresas han entregado guías para el próximo año por debajo de lo que se esperaba, tal ha sido el caso de Visa, American Airlines, ASML.

Reiteramos cautela ante los niveles actuales de las bolsas con valuaciones que lucen adelantadas y en donde una decepción podría generar correcciones una vez que la variable de reportes corporativos deje de incidir en el sentimiento del mercado.

Nuestra cartera recomendada de renta variable global se vio afectada la semana pasada por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos: a pesar de nuestra apuesta activa en Tecnología, la posición en el ETF se quedó por debajo del sector, también incidió negativamente estar ligeramente sobre-ponderados en consumo discrecional por la fuerte caída de TESLA.  Por otro lado, las apuestas activas en Alemania, Reino Unido y China generaron valor.

… las noticias entorno al mercado siguen sin ser positivas, se ordenó la liquidación de la empresa inmobiliaria Evergrande al no llegarse a un acuerdo con sus acreedores para ordenar sus pasivos.

Aún hay incógnitas sobre cómo se llevará a cabo legalmente este proceso, en un entorno en dónde ya se consideraba que no habría posibilidad de recuperar los pasivos de la empresa y con la posición de funcionarios chinos de favorecer la finalización de proyectos inmobiliarios inacabados y el pago a los contratistas por encima de los intereses de los acreedores.  

Si bien la reacción del mercado ha sido moderada, lo que confirma nuestra tesis respecto a que las valuaciones ya consideran el peor escenario posible, preferimos neutralizar nuestra posición en el país y esperar señales de un momentum más contundente para volver a fijar una apuesta activa.

La mayoría de las emisoras han tenido un movimiento favorable, destacando GFNIBUR tras un reporte que superó las expectativas. Han sido pocos los nombres en entregar sus resultados, con un balance mixto hasta el momento en donde la sorpresa e ingresos ha sido negativa en (-) 4.0% de acuerdo con cifras de Bloomberg y en la utilidad neta positiva de 2.4%.

En nuestra cartera de renta variable local incidió negativamente la liquidez que mantenemos en el Portafolio, así como no tener GFINBUR. Por otro lado, favoreció no tener BIMBO y la apuesta activa en CEMEX, posición que decidimos neutralizar al cierre de la semana ante cotizaciones que nos parece se acercan a su valor intrínseco y considerando que la volatilidad en el mercado podría llevar a una toma de utilidades.

Iniciamos una apuesta activa en ASUR y en donde mantenemos una expectativa positiva una vez que se ha normalizado en 2024 el efecto negativo de todo el año pasado por la cancelación de rutas en Colombia y la ya negociación de su PMD; nos parece también que su exposición a los efectos adversos por la revisión de aviones será más acotada que para el resto de los grupos aeroportuarios. En GRUMA también hicimos una apuesta activa, a pesar del fuerte impulso que tuvo la acción el año pasado, creemos que existe espacio para seguir generando valor. En especial nos gusta la historia de rentabilidad de la empresa. Esperamos un buen reporte del 4T-23 que podría dar apoyo adicional a las cotizaciones.