Los datos económicos de Estados Unidos mantienen un tono positivo. Las elevadas cifras que se reportaron para la inflación medida a través del deflactor del gasto en consumo preocuparon a los mercados, pues éste es el indicador inflacionario preferido por la FED.

La inflación en México se ubicó por debajo de lo previsto ante un comportamiento más favorable de los precios no subyacentes. Las minutas de Banxico resaltaron un posible problema de comunicación entre el banco central y el mercado.

En las minutas de la más reciente reunión de política monetaria de Banco de México (Banxico) destacó un tema que no se había tratado con suficiente profundidad en reuniones pasadas: la comunicación del banco central con el mercado.

Apenas en la segunda página del documento, resaltó que “la mayoría [de los miembros de la Junta de Gobierno] advirtió que se está observando una divergencia entre las previsiones del mercado y las de los bancos centrales en cuanto al rumbo de la política monetaria, lo que, en su opinión, impone desafíos importantes para la comunicación de estas instituciones.”

Posteriormente, un miembro de la Junta destacó que: “la decisión [de política monetaria] actual y la comunicación que la acompañe serán importantes para la formación de expectativas del mercado … las principales autoridades monetarias del mundo, al igual que el Banco de México, deberían comunicar con mayor claridad que la inflación elevada y por encima de sus objetivos podría ser más persistente de lo previsto”.

Ese mismo integrante de la Junta, comentó inmediatamente después que “una comunicación clara y oportuna debe contribuir a un ajuste de las expectativas de la tasa de referencia. Ello ante un optimismo infundado a nivel global, incluido México, de que es posible regresar a la meta de inflación con menores tasas.”

Finalmente, la subgobernadora Irene Espinosa Cantellano emitió una opinión disidente sobre el comunicado de política monetaria que se publicó el pasado 9 de febrero. Espinosa recalcó que los miembros de la Junta de Gobierno deberían ser “extremadamente cautelosos” en la guía retrospectiva, misma que “debe ser creíble y factible, sin arriesgar la reputación del Banco y sin minar la efectividad de comunicación con el mercado.”

El pasado 9 de febrero, Banxico prácticamente decretó un incremento de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia en marzo. Habrá que ver si esta comunicación se mantiene o cambia, con el consecuente efecto perjudicial sobre los mercados y sobre la credibilidad del banco central.

En el entorno global

La información económica que se publicó la semana pasada en Estados Unidos reforzó la expectativa de un firme crecimiento económico y un paulatino descenso de la inflación.

El PMI manufacturero pasó de 46.9 a 47.8 puntos entre enero y febrero (47.1 puntos esperado por los analistas). Por su parte, el PMI de servicios se ubicó nuevamente por encima de los 50 puntos, nivel consistente con una expansión de la actividad en el sector.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron en 192 mil unidades, cifra inferior al estimado del consenso (200 mil) y al dato reportado una semana antes (195 mil). Los bajos niveles de desempleo brindan un importante impulso al gasto en consumo privado, mismo que aumentó 1.8% m/m en enero (1.3% m/m esperado). Aunado a lo anterior, el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan pasó de 68.4 a 70.7 puntos entre enero y febrero (lectura final).

Los indicadores del sector residencial mostraron un comportamiento mixto. Por un lado, las ventas de casas existentes cayeron 0.7% a tasa mensual en enero, contra un aumento de 2.0% esperado. Por otra parte, las ventas de casas nuevas avanzaron 7.0% a tasa mensual en el periodo. En general, los datos de actividad residencial sugieren que este sector ya tocó fondo. Si bien no anticipamos aumentos importantes debido a las elevadas tasas de interés en el mercado de crédito hipotecario, si prevemos una estabilización de la actividad.

Así como el crecimiento ha sorprendido al alza, la inflación también. El deflactor del gasto en consumo, la medida de inflación preferida por la FED, aumentó 0.6% m/m en enero (0.5% m/m esperado). El incremento en la parte subyacente (0.6% m/m vs. 0.4% m/m estimado) preocupó a los mercados. Las tasas anuales de los deflactores general y subyacente aumentaron de 4.6% a 4.7% y de 5.3% a 5.4% entre enero y febrero.

En la Eurozona, a un año del conflicto armado entre Rusia y Ucrania, los índices PMI manufacturero y no manufacturero registraron avances en febrero, sobre todo el segundo. El impacto económico de la guerra podría ser cada vez menor sólo en caso de que Rusia no endurezca su ofensiva en los próximos meses.

En México…

Las ventas al menudeo crecieron 2.5% a tasa anual en diciembre (3.2% estimado). La desaceleración de las ventas podría mantenerse durante el resto del año ante la expectativa de un crecimiento económico moderado (1.2% estimado INVEX).

El Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) aumentó 2.6% a tasa anual en diciembre, cifra menor a nuestro estimado (2.9% a/a). Al interior del IGAE, destacó el freno de las actividades terciarias (comercio y servicios).

La inflación de la primera quincena de febrero sorprendió a la baja (0.30% vs. 0.49% INVEX, 0.35% consenso del mercado) ante menores avances e incluso caídas en algunos precios de la categoría no subyacente (para mayor referencia favor de consultar la liga al documento “Inflación al consumidor MEX 1Q febrero 2023” al inicio de este reporte). La inflación subyacente también se ubicó por debajo de lo previsto (0.35% q/q, 0.42% INVEX, 0.37% consenso).

La tasa anual de inflación se moderó, aunque al igual que en Estados Unidos, el descenso fue moderado. La dificultad que enfrenta la inflación para disminuir, sobre todo el parte subyacente, permite anticipar la permanencia de una tasa de interés de referencia en su nivel terminal (11.50% estimado INVEX) durante todo 2023.

¿Qué esperar los próximos días?…

La información económica de esta semana será numerosa.

En Estados Unidos se publicarán los índices de actividad manufacturera de Richmond y Dallas a febrero. Anticipamos lecturas por debajo de los cero puntos en ambos indicadores. En más datos para la industria, también se conocerán los nuevos pedidos de bienes durables de enero (-3.9% m/m estimado, 0.1% m/m en los pedidos que excluyen bienes de transporte), el ISM manufacturero de febrero (47.8 puntos est.) y el gasto en construcción (0.3% m/m est.). El martes se publicará el índice de precios de casas S&P/CS de enero, para el cual se estima otra caída a tasa mensual (-0.3% m/m). Si efectivamente la actividad residencial deja de contraerse (sobre todo las ventas de vivienda), los precios de casas también podrían estabilizarse próximamente. El viernes se publicará el ISM no manufacturero de febrero. Se anticipa una lectura de 54.5 puntos ante la fortaleza del sector de servicios.

En cuanto a México, anticipamos un déficit de aproximadamente $2,000 millones de dólares en enero. Esperamos una ampliación del déficit respecto al reportado en diciembre debido a niveles de tipo de cambio que podrían afectar a las exportaciones. En más información, esta semana se publican los índices de actividad IMEF manufacturero y no manufacturero de febrero, la tasa de desocupación de enero (3.04% est. INVEX), así como las finanzas públicas de enero.

Destaca la publicación del informe trimestral de Banco de México este miércoles 1° de marzo.

Declaraciones

Las ventas al menudeo de Estados Unidos crecieron más de lo esperado en enero. El gasto en consumo privado podría continuar al alza gracias a la fortaleza del mercado laboral. En más buenas noticias para la economía norteamericana, se detectan algunos indicios sobre una posible estabilización del sector residencial después de varios trimestres de caídas.

El Secretario de Hacienda de México reveló una expectativa de crecimiento mayor a la del consenso del mercado y el Fondo Monetario Internacional. El crecimiento de este año dependerá, en gran medida, de la inversión que pudieran generar las oportunidades de nearshoring en nuestro país.

El Dr. Rogelio Ramírez de la O, titular de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), afirmó que el PIB de México podría crecer 3.0% este año, cifra mayor a la mediana de los analistas (1.0% encuesta Citibanamex, 1.3% est. INVEX) y a la expectativa reportada por el Fondo Monetario Internacional en su última revisión (1.7%, World Economic Outlook enero 2023).

El crecimiento de 2022 sorprendió al alza al ubicarse precisamente en 3.0%. Unos meses antes, la mediana del consenso era de 1.5%. Si bien el crecimiento fue mayor al previsto, tampoco fue el 4.1% que la SHCP presentó en los Criterios Generales de Política Económica 2022.

La expectativa de un crecimiento de 3.0% para 2023 podría parecer muy optimista dada la desaceleración que ya registran la demanda interna y la economía norteamericana. Por otra parte, es probable que nuestra economía crezca más de lo que estimábamos a principios de este año. En nuestro más reciente reporte de perspectivas, ajustamos el crecimiento estimado del PIB de México en 2023 de 0.9% a 1.3%.

El ajuste a esta cifra respondió principalmente a un panorama menos pesimista para la economía de Estados Unidos, principal socio comercial de México. El panorama para la inversión por cuestiones de nearshoring ha mejorado; no obstante, aún detectamos ciertos elementos que podrían obstaculizar algunos planes de inversión.

En particular, sería relevante que cesaran las controversias en torno al Tratado México-Estados Unidos-Canadá, uno de los principales soportes para nuestra economía. De ser así, se reforzaría el compromiso de los países firmantes con este tratado y aumentaría la certidumbre para muchos agentes, sobre todo para aquellos que consideran invertir en México.

En el entorno global

La semana pasada se publicó información importante para la economía de Estados Unidos.

El martes se conoció el índice de precios al consumidor de enero. El incremento que se reportó para este índice fue de 0.5% m/m, cifra similar a la estimada por el consenso del mercado. La inflación anual se redujo de 6.5% a 6.4%. A pesar del descenso (sobre todo si se compara con la tasa de 9.1% anual registrada a mediados de 2022), llama la atención la resistencia de la inflación, principalmente en la parte subyacente (5.6% anual).

En el índice subyacente (el que excluye precios de alimentos y energía), destacaron las alzas en los precios de vestido, vivienda y transportación. La persistencia de una inflación sobre niveles mayores a los previstos a inicios de año es el principal factor que motivó un aumento en nuestro estimado para la tasa de interés de referencia terminal de la Reserva Federal (FED) de 5.25% a 5.75%.

En más datos de inflación, el índice de precios al productor aumentó 0.7% m/m en enero (0.4% m/m est. consenso). La tasa anual de este índice bajó de 6.5% a 6.0% (los analistas estimaban una tasa anual de 5.4%). Los precios de importaciones cayeron 0.2% a tasa mensual en el primer mes de 2023.

Las ventas al menudeo de enero sorprendieron al alza (3.0% m/m, 1.8% m/m consenso del mercado). Incluso excluyendo autos y gasolina, las ventas mostraron una firme expansión (2.6% m/m). El aumento de las ventas fue el más elevado en dos años. Mientras el empleo avance (las solicitudes iniciales del seguro de desempleo volvieron a ubicarse por debajo de lo esperado esta semana), el ingreso laboral se mantendría como un importante motor del consumo.

Los datos del sector residencial arrojaron señales mixtas. Por un lado, los inicios de casas cayeron 4.5% m/m en enero al pasar de 1.37 a 1.31 millones de unidades anualizadas (cifras redondeadas). En contraparte, los permisos de construcción aumentaron 0.1% m/m mientras esperábamos una caída. Algunos analistas en Estados Unidos afirman que el sector residencial ya tocó fondo y podría estabilizarse durante los siguientes meses.

En México…

El dato más relevante de la semana probablemente fue el Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE) que calcula INEGI. De acuerdo con el organismo, la actividad económica creció 2.6% en diciembre y 2.8% en enero (tasas anuales). Al interior del IOAE, destacaron los avances proyectados para las actividades secundarias (minería, construcción y manufacturas). El crecimiento del sector terciario (comercio y servicios) probablemente se aceleró entre diciembre y enero.

Las perspectivas para la economía de México mejoraron recientemente, aunque más por un mejor panorama para las exportaciones mexicanas (sobre todo las dirigidas a Estados Unidos).

La posibilidad de que Estados Unidos evite caer en recesión generaría beneficios directos para la economía mexicana.

¿Qué esperar los próximos días?…

El martes se publican los índices PMI manufacturero y no manufacturero de Estados Unidos, Europa y otras regiones a febrero. Estos datos serán importantes para dimensionar la desaceleración que podrían registrar las principales economías del mundo al inicio de 2023. Con excepción del PMI de servicios de la Eurozona, se anticipan lecturas menores a los 50 puntos en dichos índices.

Esta semana se conocerán más datos del sector residencial norteamericano. Destaca el aumento de 2.0% m/m que se anticipa para las ventas de casas existentes de enero. De confirmarse un avance, se reforzaría la expectativa de un piso a las caídas que ha registrado este sector durante varios meses. Se estima un crecimiento de 0.7% m/m en las ventas de casas nuevas de enero.

El viernes destacan las cifras de ingreso y gasto en consumo personal de enero. En particular, habrá que prestar particular atención al deflactor del gasto en consumo, la medida de inflación preferida por la FED. El consenso de analistas proyecta un ligero descenso de 4.4% a 4.3% a tasa anual en el deflactor subyacente. El objetivo de la FED para este indicador es de 2.0%.

En México se publicará la inflación al consumidor de la primera quincena de febrero. Es probable observar una tasa de 0.49% q/q (est. INVEX) presionada por la mayor cotización del huevo, así como por aumentos algunas tarifas públicas. La inflación subyacente (0.42% q/q est. INVEX) podría continuar mostrando resistencia a la baja.

En más datos para la economía nacional, también se conocerán el Indicador Global de la Actividad Económica de diciembre, la balanza en cuanta corriente del 4T-22 y las ventas al menudeo de diciembre (consultar la agenda semanal para conocer nuestros estimados puntuales).

Con relación a la política monetaria, esta semana se publicarán las minutas de las más recientes reuniones de la FED y Banxico. En particular, habrá que conocer los motivos por los cuales Banxico decidió no moderar los incrementos en la tasa de interés de referencia.

Declaraciones