Tasas de referencia a la baja – Semanal Deuda y Tipo de Cambio

Durante la semana se dio la decisión de política monetaria de la Reserva Federal, la cual dejo sin cambios el nivel de la tasa de referencia (5.25%-5.50%) y reiteró que las condiciones de crédito son más astringentes y estas deberán impactar sobre la actividad económica. Esto implica que las tasas de corto plazo se mantendrán en niveles altos por un período indefinido con el fin de poder alcanzar el objetivo de inflación de 2.0% anual. De acuerdo con la FED, los efectos monetarios terminarán de influir en el enfriamiento de la inflación de forma contundente. En caso de que no fuera así, no se descarta un aumento para el mes de diciembre de este año o incluso en el inicio del 2024.

Sin embargo, los datos de la nómina no agrícola se ubicaron en 150 mil empleos creados, por debajo del consenso de 180 mil y un dato previo revisado de 297 mil. La tasa de desempleo subió a 3.9%, mayor lo estimado, dado que la tasa de participación bajo de 62.8% a 62.7%. Asimismo, el ISM manufacturero y de servicios mostraron cierta tendencia de desaceleración, aunque esta última se mantienen en territorio de crecimiento positivo; pero el manufacturero ya da claras señales de desaceleración.

El nivel de las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano bajó considerablemente en reacción a los datos de la actividad manufacturera y la creación de empleos. Con esto, el bono del Tesoro con vencimiento a dos años cerró sobre niveles del 4.83%, 9 puntos base por debajo del cierre semanal previo y con un máximo semanal en 5.09%. Para el bono de 10 años el cierre se dio alrededor del 4.56%, con bajas semanales de 28 puntos base, pero con máximos en esta semana en niveles de 4.92 %.

El escenario para las tasas apunta a mantenerse en niveles altos a pesar de que los datos apuntan a una desaceleración. Sin embargo, el Gobierno Norteamericano colocará montos importantes de deuda para financiar los altos niveles de déficit fiscal que tendrá en el año fiscal 2024, el cual ya inició. Se estima que durante el trimestre octubre-diciembre de 2023, colocará 776 mil millones de dólares. Asimismo, Para el primer trimestre de 2024, la oferta de papel de los Bonos del Tesoro será por 816 mil millones de dólares. Lo que implicará que las tasas presenten mayores bajas, sobre todo en los plazos más largos.

En México, esta semana se conocerá la inflación para todo el mes de octubre. No habrá grandes cambios en términos anuales de lo que ya se vio en la primera quincena del mes. Lo relevante es decisión de política monetaria, en la cual se tiene una expectativa de que Banco de México (Banxico) no hará movimientos en la tasa de referencia. El instituto central deberá resaltar los riesgos inflacionarios que prevalecen en la economía mexicana hacia el 2024, como un mayor déficit fiscal y una aceleración importante de la demanda, por el mayor gasto público que se realizará. Más allá de este mes, la estimación central es que Banxico no moverá la tasa de interés de referencia sino hasta entrado el 2024, aunque aún con un alto grado de incertidumbre sobre el momento en que lo hará.

El mercado de tasas en pesos mostró fuertes bajas a lo largo de la semana. En el Mbono con vencimiento a 3 años, cerró la semana en 10.42%, con 22 puntos base de disminución en la semana. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.78%, con bajas de 32 puntos base. La mayor parte del ajuste se ha dado en reacción a los datos económicos norteamericanos, dada la mayor expectativa de que la FED no se va a mover en los siguientes meses. Aunque faltarán más datos para formar esa tendencia de desaceleración y la confirmación de que se prolongará la tasa.

Justo por lo descrito sobre los datos económicos norteamericanos y la expectativa sobre la FED, en el mercado cambiario, el dólar registró ajustes importantes, pasó de los $18.11 pesos a los $17.44 pesos por dólar, lo que implicó una revaloración de la moneda nacional de casi 3.7% en términos semanales. El fuerte movimiento de las tasas en dólares al cierre de la semana impulsó una mayor debilidad de la moneda norteamericana, ante los datos económicos que desincentivan las expectativas de que la FED vuelva a incrementar las tasas.

Deuda Corporativa

GFNORTE: En el 3T-23, los ingresos por intereses netos (IIN) de GFNORTE crecieron por debajo de las expectativas del mercado, con un incremento del 8% AaA vs. 10% AaA esperado por el consenso. Sobre los IIN, estos se vieron impulsados por: 1) crecimiento en la cartera, 2) mayores intereses por reportos, y 3) normalización en la valuación de instrumentos indizados en el negocio de pensiones. El margen de interés neto (MIN) se ubicó en 6.4% para el 3T23, un ajuste por -30 pbs AaA y una expansión por +66 pbs vs. 2T-23. La cartera vigente (etapa 1 y 2) mostró un crecimiento del 15% AaA, superando el nivel de Ps$1,000 millones, destacó el incremento en la cartera comercial de 20% AaA. Los crecimientos anuales en las carteras de crédito de consumo, corporativo y gubernamental fueron de: 17%, 17% y 5%, respectivamente. Por otro lado, la cartera vencida (etapa 3), presentó un incremento del 11.7% vs. 3T-22.

Opinión: Neutral

Pues, aunque se observaron presiones en los gastos financiero que afectaron los ingresos por intereses netos, el ROE del Grupo Financiero estuvo impulsado por el crecimiento en la cartera, el cual se ubicó en 21.7%, una expansión de 210 pbs vs 3T-22 y un ligero incremento por 30pb contra el trimestre anterior. Mientras que el ROE del Banco fue de 28.3% mostrando un crecimiento por 123 pbs AaA. El banco de GFNORTE tiene varias emisiones en el mercado de deuda mexicano; Certificados Bursátiles Bancarios con diferentes estructuras (tasa fija, tasa real y tasa revisable), calificación de AAA y un monto total ligeramente superior a $20,000 millones de pesos.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Tasas de referencia con variaciones mixtas – Semanal Deuda y Tipo de Cambio

Durante la semana, se dio el crecimiento de PIB de los Estados Unidos que se ubicó en 4.9% a tasa trimestral anualizada, en el tercer trimestre del año, dato mayor al estimado por el consenso del mercado (4.3% tta). La mayor contribución la hizo el consumo, lo que implica que los riesgos y presiones inflacionarias se mantienen latentes.

Las presiones sobre la inflación del deflactor del consumo personal subyacente (Core PCE) se aceleraron ante las mayores presiones en los servicios básicos, particularmente la categoría que excluye vivienda («supercore»). En suma, los datos sostienen la evidencia de inflación mantiene su tendencia de reducción, pero a un ritmo más lento del necesario para llegar a la meta de inflación del 2.0% en el menor tiempo posible como lo quiere la FED.

Con todo esto, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano presentaron fuertes vaivenes a lo largo de la semana. En el vencimiento del bono de dos años operó en un rango entre 5.0% y 5.15% y cerró sobre niveles del 5.01%, 7 puntos base por debajo del cierre semanal previo. Para el bono de 10 años el cierre se dio alrededor del 4.84%, con bajas semanales de 8 puntos base, pero por momentos presionado y con niveles intradía de 5.02%. La pendiente negativa de la curva plazos se sigue cerrando y aplanándose, el incremento de las tasas de plazos más largos.

El escenario para las tasas apunta a mantenerse en niveles altos a pesar de que la expectativa del mercado es que la FED no aumentará la tasa de referencia esta semana. Dado que hay una inclinación hacia la administración de los riesgos sistémicos por parte de la FED. Sin embargo, esto no detendría la configuración mayores tasas de interés, dada la situación fiscal de mayor déficit por parte del Gobierno Norteamericano y la necesidad de financiarlo.

En México se conoció la publicación de la inflación de la primera quincena de octubre con una variación de 0.24%, menor a la estimada por el consenso del mercado. La tasa anual descendió de 4.47% a 4.27%. La inflación quincenal subyacente fue 0.24% y la tasa anual se ubicó en 5.54%.

Se mantiene el ritmo de moderación en la inflación general y subyacente lo que reafirma la expectativa de que Banco de México (Banxico) no hará movimientos en la tasa de referencia. Sin embargo, el instituto central deberá resaltar los riesgos inflacionarios que prevalecen en la economía mexicana hacia el 2024, como un mayor déficit fiscal y una aceleración importante de la demanda, por el mayor gato público que se realizará financiado con mayor deuda.

Por lo que el escenario central es que Banxico no moverá la tasa de interés de referencia, sino hasta entrado el 2024, aunque aún con un alto grado de incertidumbre sobre el momento en que lo hará.

El mercado de tasas en pesos también presentó fuertes vaivenes a lo largo de la semana. En el Mbono con vencimiento a 3 años, cerró la semana en 10.68%, con un punto base de baja con relación al cierre de la semana anterior, pero con un intervalo de operación de 10.68% a 10.90%. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 10.10%, con alzas de 16 puntos base de alza y un intervalo entre 9.90% y 10.25%.

En el mercado cambiario, el dólar registró un rango de operación entre los $18.00 y los $18.5 pesos por dólar durante la semana y cerrando alrededor de los $18.10 pesos por dólar. El peso volvió a tener una semana con alta volatilidad, ante los movimientos de las tasas en dólares y la tendencia a mantener tasas altas por más tiempo. Esto declarado, tanto por la Secretaria del Tesoro, como por oficiales de la FED en semanas previas. Consideramos que esta volatilidad del tipo de cambio se mantendrá, por lo menos hasta la decisión de la FED esta semana.

Deuda Corporativa

FEMSA: En el 3T-23, la empresa reportó un aumento en los ingresos totales de 19.3% AaA, un nivel superior al esperado por el consenso de Bloomberg de 12.8% AaA, favorecidos por el buen dinamismo de la mayoría de las divisiones. El margen EBITDA consolidado se contrajo –50 pbs AaA, debido a una contracción en la rentabilidad de Proximidad Américas y Combustibles. En la actualidad Femsa tiene dos Certificados Bursátiles, uno de tasa fija nominal y otro de tasa revisable.

Opinión: Neutral

Pues, aunque los ingresos resultaron mejor a las estimaciones del consenso, la rentabilidad se vio presionada por la División Proximidad Américas con una contracción de –80 pbs AaA, asociado a una reducción en la contribución de los servicios financieros y mayores gastos laborales asociados a las reformas laborales en México; y por la División Combustible que también registró una contracción de -40 pbs AaA, derivada de mayores gastos laborales. Aunque hacia delante esperaríamos observar una recuperación aunada a eficiencias operativas.

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Tasas de referencia con variaciones al alza – Semanal Deuda y Tipo de Cambio

Durante la semana, se dio un fuerte episodio de presión y volatilidad de las tasas de interés ante los datos económicos reportados, así como la intervención pública del presidente de la FED, Jerome Powell.

Los datos reportados más relevantes y que influyeron en el mercado fueron las ventas al menudeo y la producción industrial. En el primero, el incremento fue de 0.7% a tasa mensual para el mes de septiembre y con datos revisados al alza en agosto. Lo que refuerza la idea de una demanda interna fuerte y un crecimiento que ya apunta el sobrecalentamiento de la economía.

Bajo esta óptica, la producción industrial también sorprendió al alza (0.3%) cuando el consenso esperaba una nula variación de la tasa de crecimiento mensual para el noveno mes del año.

Sumado a lo anterior, el mercado se presionó aun mas con las declaraciones del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en torno a que se mantiene el compromiso de lograr una orientación de la política monetaria lo suficientemente restrictiva, como para reducir la inflación a su objetivo de 2.0% de forma sostenida. Aunque, la presidente de la FED de Cleveland, Loretta Mester, matizó que las tasas ya se encuentran cerca o ya están en el punto de mantenerlas y no hacer más cambios.

Con todo esto, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano en el vencimiento del bono de dos años se incrementaron a 5.08%, 2 puntos base más en términos semanales, pero con máximo en este intervalo de tiempo en niveles cercanos al 5.22%. Para el bono de 10 años el cierre se dio alrededor del 4.91%, con alzas semanales de 30 puntos base y un máximo de este periodo de 4.99%.

El escenario para las tasas se ha vuelto aún más incierto, la expectativa del mercado de que la FED aumentará la tasa en noviembre se ajusta, pero no se descarta. La presión en el circuito de crédito se inclina hacia la administración de los riesgos sistémicos por parte de la FED, a pesar de que la inflación no cede del todo.

En México, pocos eventos relevantes, pero se espera para esta semana la publicación de la inflación de la primera quincena de octubre con una variación quincenal estimada de 0.31%, y anual en 4.34%, lo que prolongaría la tendencia de baja. En la parte subyacente la variación esperada por el consenso es de 0.20% y la anual fue 5.50%.

De darse estos resultados o alguno que supere las expectativas a la baja, el escenario central de que Banxico no moverá la tasa de interés de referencia, sino hasta entrado el 2024 se mantiene. Continuamos con el monitoreo en la inflación de servicios; lo cual da muestras de continuar al alza y genera mayor retraso de la convergencia de la inflación al objetivo de 3.0% +/- 1.0%.

El mercado de tasas tuvo movimientos en el mismo sentido que sus pares en dólares. En el Mbono con vencimiento a 3 años, cerró la semana en 10.61%, con 10 puntos base de alza con relación al cierre de la semana anterior.

Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.96%, con bajas de 19 puntos base de alza y un máximo en este intervalo de tiempo en 9.99%.

En el mercado cambiario, el dólar registró un rango de operación entre los $17.85 y los $18.5 pesos por dólar durante la semana y cerrando alrededor de los $18.20 pesos por dólar. El peso estuvo sujeto a una alta presión a lo largo de la semana, ante las declaraciones de Powell sobre mantener y no descartar más alzas en las tasas, así como los buenos datos económicos de los Estados Unidos. Los inversionistas también siguen buscando al dólar, como refugio dado el entorno geopolítico global.

Deuda Corporativa

GRUMA: En el 3T-23 reportó ingresos superiores a los esperados por el consenso, apoyados del crecimiento en precios que, ayudó a contrarrestar un incremento nulo en el volumen total que la empresa asocia a la expansión positiva en el volumen de México y Europa que contrarrestó el menor desempeño en Centroamérica. El margen EBITDA consolidado se expandió 190 pbs, superando las estimaciones de los analistas que esperaban una contracción de -50 pbs

Opinión: Positivo

Pues consideramos que el incremento en precios ayudó a contrarrestar los mayores costos en materia prima, así como otros gastos favoreciendo la rentabilidad de la compañía. Consideramos que será importante prestar atención a la evolución de los volúmenes hacia delante, donde esperamos la empresa enfoque su atención para impulsar el dinamismo de estos en cada una de las regiones donde opera.

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