… el partido gobernante retomará la agenda de reformas constitucionales que podrían incidir negativamente sobre la confianza de los inversionistas privados. Sin que por el momento éste sea nuestro escenario central, no podemos hacerlo de lado. Lo que sí es prácticamente un hecho, es que la nueva titular del Poder Ejecutivo probablemente no tendrá campo para reducir el déficit público en 2.5 puntos porcentuales del PIB durante el primer año de su administración, sobre todo si continúan los principales proyectos que queden pendientes de la presidencia de López Obrador.

Con información al cierre de los mercados, la coalición gobernante necesitaba unos cuantos escaños más en el Senado para obtener una mayoría suficiente para realizar posibles cambios a la Constitución.

…y que podrían afectar la confianza de inversionistas en ciertos sectores.

En particular, podría retomarse la discusión sobre las AFORES, la reforma eléctrica que fue declarada inconstitucional por la Suprema Corte, la reforma a la Ley de Hidrocarburos, el funcionamiento o estructura de organismos autonómicos, entra otras acciones que den mayor preponderancia al Estado en los sectores estratégicos del país.

Con relación a la actividad económica, el principal riesgo que detectamos para 2025 es la permanencia de un déficit elevado. Ante el compromiso de concluir las obras que queden pendientes del sexenio actual, la continuación, e incluso posible ampliación de programas sociales y los compromisos de campaña de la nueva presidenta, podrían mantener al déficit público alrededor de 5.0% del PIB y no llevarlo a 2.5% como lo prevé la Secretaría de Hacienda.

Asimismo, habrá que ver si no se reactivan programas como el Paquete contra la Inflación y la Carestía (PACIC) u otros que representen un gasto adicional para el Gobierno en un entorno donde los precios de los insumos básicos podrían aumentar por riesgos climatológicos adversos, conflictos geopolíticos y afectaciones a la cadena de suministros.

No obstante, habrá que prestar atención a posibles acciones que pudieran llevarse a cabo durante la siguiente administración en México.

… pero habrá que ver en las siguientes semanas cómo se ajustan los niveles de riesgo y la ubicación de las expectativas. Se vienen semanas de una incertidumbre mayor ante la entrada del nuevo Congreso, y posiblemente en el resto del año ante eventos que pueden delinear si la política pública será de enfrentamiento con el sector privado; desde nuestra óptica no consideramos aún tal escenario.

… a las tasas en dólares a empezar la semana con disminuciones de entre 5 y 10 puntos base. Las señales de enfriamiento, tanto en la actividad, como en los precios pagados por el sector, permitieron este ajuste. Asimismo, vienen los datos de empleos y aumento de salarios que darán la pauta de las presiones sobre la inflación, así como la fortaleza del crecimiento económico de los Estados Unidos.

Por lo pronto, los datos del deflactor del consumo personal de abril (primeras observaciones del segundo trimestre) revelaron una variación anual en 2.7% y la parte subyacente en 2.8%, lo que refleja que aún por el lado de la demanda existen presiones importantes, sobre todo generadas en el sector de servicios. Sumado a lo anterior, el indicador de actividad (S&P PMI) de este sector servicios dio claras muestras de una expansión sólida, acompañada por aumentos en los precios cobrados por el sector, lo que abona a la narrativa de un estancamiento en el descenso de la inflación.

Los niveles de inversión de muy corto plazo (menores a un año) lucen aún cercanos al 5.0%; lo que mantiene el atractivo para no tener una exposición mayor al riesgo de plazo.

En esa tendencia mantenemos a las principales posiciones de nuestra cartera de deuda global; lo anterior combinado con tasas revisables y cierto porcentaje de exposición en plazos entre 1 y 3 años; que dado el recorrido de las tasas en esos vencimientos durante el inicio de esta semana deberá beneficiar al portafolio.

En promedio el alza se ubica alrededor de 15 puntos base. Esto como reacción al resultado de la elección, que, si bien el mercado tenía por descontado a nivel de la Presidencia, la constitución del nuevo Congreso (Diputados y Senadores) marca la posibilidad de mayoría calificada para realizar cambios constitucionales.

No descartamos mayores episodios de volatilidad en las tasas de interés, por lo que la cautela para invertir en tasas fijas y plazos largos se debe mantener a pesar de los niveles atractivos que puedan alcanzar las tasas a lo largo de estas jornadas. Vienen decisiones de la FED y de BANXICO con relación a sus políticas monetarias y, al menos a nivel local, las cotizaciones de los futuros de la TIIE consideran que no habrá una baja en junio, a diferencia de hace una semana.

Consideramos que las posiciones que hemos construido en tasas revisables con plazos de entre uno y tres años nos aportan niveles de rendimientos ligeramente en un rango entre 11.07% y 11.15%, con protección ante los episodios de presión y alza de tasas fijas como el del inicio de esta semana. Asimismo, las tasas reales cortas, con un entorno de inflación estacada también seguirá aportando valor en nuestras posiciones de UDIBONOS.

Veremos más episodios de sobrerreacción las tasas fijas nominales, por lo que mantenemos subponderaciones, sobre todo los plazos largos de este tipo de papeles.

… y menor volumen de operación. Sin embargo, con los niveles altos que aún tienen la TIIE Fondeo a un día y la TIIE a 28 días (11.00% y 11.25%), es más posible que los papeles privados de tasa flotante se mantengan estables. En las carteras de deuda bancaria y corporativa continuaremos conservando papeles de tasa revisable con niveles de riesgo crediticio que oscilen entre calificaciones AAA y A. Cabe señalar que se colocarán sólo algunos Certificados Bursátiles en el mercado primario durante junio

… sobre todo en la conformación de nuevo Congreso en México (diputados y senadores) con mayoría calificada para Morena; estamos observando un movimiento brusco en favor del dólar, con niveles cercanos al $17.75 pesos y un incremento intradía alrededor del 3.0%.

Estimamos que hay elementos para considerar que puede haber una sobrerreacción en el corto plazo. Sin duda habrá más episodios de incertidumbre en el horizonte cercano que puedan influir sobre la cotización; sin embargo, los fundamentales de la economía, sobre todo por las cuentas externas y el diferencial de tasas, se mantienen estables y deberían de servir como ancla para el movimiento cambiario en el futuro previsible. Mantenemos la idea de un tipo de cambio en un nivel de $18 pesos por dólar a fin de año.

En el caso particular de Estados Unidos se toman un respiro después de la recuperación que mostraron durante gran parte de mayo. La ausencia de noticias corporativas que detonen el interés de los inversionistas pone en evidencia la fragilidad de los mercados en momentos en donde el cuestionamiento sobre las valuaciones sigue siendo una importante variable para considerar, con referentes que tocan máximos históricos a pesar de que el argumento de un pronto y rápido viraje del FED (que inyecte liquidez) se ha esfumado. 

Como hemos dicho a lo largo del año, la narrativa se ha acomodado ahora en la del crecimiento y la expectativa de una expansión cercana a 10% en las utilidades del S&P 500 en 2024 y cifras positivas en el arranque del año, en especial en sectores de Tecnología y Comunicaciones, han servido de soporte e incluso catalizador para ciertos referentes.

Nos parece que, ante la ausencia de reportes corporativos, la atención regresa a la información económica y la volatilidad en el mercado podría continuar mientras los inversionistas buscan adelantarse al actuar del FED y asimilan los riesgos que permanecen en el campo geopolítico y con la contienda electoral en Estados Unidos que toma ciertos giros luego de que Donald Trump fuera encontrado culpable de falsificar documentos y haya sido declarado culpable en un juicio penal. Aunque no existen argumentos legales que le impidan continuar en su contienda por la Presidencia, e incluso ser elegido para el cargo bajo este proceso legal, que Trump advierte apelará.

La atención también gira a otras regiones, como Europa, con la expectativa que el BCE comience con su ciclo de baja en la tasa de interés de referencia. Así como si la recuperación que ha logrado el mercado en China será sostenible.

En nuestra cartera, la concentración del mercado sigue incidiendo negativamente con la fuerza que mantiene NVIDIA y que incide en la sub-ponderación que aún tenemos a pesar de la compra que hemos hecho directamente en los títulos de la emisora. En la semana también nos afectó la sub-ponderación en Servicios públicos.

Decidimos hacer algunos ajustes en el portafolio al inicio del mes, cerramos la posición en Canadá que no estaba aportando valor relevante y sin un panorama claramente convincente para justificar mantenernos invertidos. En nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos vendimos Bienes raíces e Industrial, mientras que  iniciamos una apuesta activa en Servicios públicos que creemos podría mantener una dinámica favorable en camino a un menor nivel de tasas de interés que suele presionar al sector y con el impulso que ha dado a emisoras relacionadas con generación de energía eléctrica la demanda detonada por Inteligencia Artificial (en los centros de datos); así como en el sector Financiero en donde las dinámicas de crecimiento en utilidades lucen favorables y la rentabilidad del sector se sostiene.

… encabezada por el sector financiero ante los resultados de la contienda electoral antes mencionados.

La posibilidad que se ha manejado en los últimos días respecto a impuestos a las utilidades del sector financiero, así como el posible efecto que pueda seguir existiendo en otras industrias que han visto acciones sobre las licitaciones o concesiones en las que participan impacta el apetito por riesgo; así como en aquellas empresas con exposición a deuda y costos en dólares por la depreciación de la moneda mexicana frente al dólar. El referente se ubicó por debajo de los 52,000 puntos durante el lunes.

Adicional a ello, las noticias corporativas no fluyen necesariamente del lado favorable en un mercado además que encuentran menos argumentos desde el punto de vista del crecimiento y la revaluación de múltiplos que en el exterior; además de no contar con emisoras que puedan lucir atractivas desde la narrativa de Inteligencia Artificial. El mercado sigue perdiendo nombres, ahora con el turno de CERAMIC, no era una empresa con demasiada relevancia en los portafolios de inversión por su poca bursatilidad, pero se deja una vez más en evidencia el poco atractivo en un mercado en donde son las mismas empresas las que dominan los referentes y sin la llegada de nuevos emisores.

Creemos que la reacción del mercado es demasiado violenta y en momentos como estos no es lo más recomendable salir de las posiciones, podría existir una mayor calma que permita recuperación en emisoras cuyos fundamentales siguen siendo sólidos a pesar de los riesgos que puedan deslumbrarse sobre la inversión. Sin duda, el mercado podría mantenerse volátil y los múltiplos presionados. En la semana sumó al portafolio no tener GCARSO y BBAJIO, así como la sobre-ponderación en GRUMA; sin embargo, tuvimos un fuerte impacto negativo de no tener Q, la cual subió 11.2% en la semana

… la FED dejó entrever que un posible recorte en la tasa de interés de referencia podría tardar más. A pesar de que algunos miembros del Comité de Mercados Abiertos consideran que sí hay espacio para una baja de tasa hacia el cierre del año, el hecho que la inflación descienda a un ritmo más lento del previsto aumenta la posibilidad de que las tasas se mantengan elevadas por más tiempo.

Por su parte, la gobernadora de Banco de México (Banxico) habló sobre la posibilidad de ajustes adicionales a la tasa de referencia. En contraparte, otro miembro de la Junta destacó que “ajustes finos” no serían viables en los siguientes meses y otro destacó que la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 3% se retrasó dos trimestres

… por el hecho de que se publicarán datos sobre la inflación medida a través del deflactor del consumo personal. Los datos de la actividad de servicios en el PMI muestran niveles de actividad robustos en el mes de abril, por lo que el mercado estará expectante también a los datos de los ISM tanto del sector manufacturero, como de servicios.

Estos marcarán la tendencia y niveles de las tasas de los bonos del Tesoro, las cuales han repuntado en la última semana. La parte corta se cerró por arriba del 4.9% (vencimiento a 2 años) y en los bonos largos de nuevo cerca del 4.5%. Vemos cierta volatilidad en el futuro previsible para curva de tasas de interés.

Por lo tanto, continuamos con nuestra línea principal de inversión, con plazos cortos menores a un año, tasas revisables y un pequeño porcentaje en vencimientos de 1 a 3 años. En general, los rendimientos se mantienen alrededor del 5.0% en dólares.

… los datos muestran la resistencia que mantiene la inflación de servicios para bajar, así como la presión por el lado de algunos componentes de la parte no subyacente; aunque la inflación general mostró una disminución marginal en términos anuales.

Asimismo, en las minutas sobre la política monetaria por parte del Banco de México, la Junta de Gobierno de la institución mantiene las preocupaciones sobre la inflación de servicios. Por lo tanto, el sesgo para la toma de decisiones esta recargado a la dependencia de los datos que se publicarán antes de cada una de sus próximas decisiones sobre política monetaria. Las discusiones de los miembros de la Junta son divergentes en el sentido de poder realizar un ciclo de bajas, no continuas, o no hacerlas.

… ante el feriado en los Estados Unidos, pero también por el cierre de mes y previo a la jornada electoral presidencial de México. Las referencias de 3 y 10 años estarán operando alrededor del 10.15% y 9.75%.

Nuestros portafolios en pesos se mantienen recargados en posiciones de tasas revisables y liquidez en horizontes de corto plazo. Para los portafolios de largo plazo, las duraciones se ubican muy por debajo de las referencias, con posiciones en papeles de tasa revisables y muy sub-ponderados en tasas fijas nominales.

… y no se han incluido papeles cuasi-gubernamentales, ni de banca de desarrollo, debido principalmente a los niveles pequeños de sobretasa que tienen los últimos mencionados. También es importante señalar que se siguen buscando más Certificados Bursátiles con calificaciones de AA y A para mejorar la rentabilidad de las carteras, sin abarcar riesgos considerables. Finalmente, siguen sin incluirse instrumentos financieros con tasa fija y tasa real, sólo se ha invertido en Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días, tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.

Las tasas altas tanto en México, como en los Estados Unidos todavía por un tiempo indeterminado favorecen a la moneda nacional. Aunque hemos observado el mayor déficit comercial para el mes de abril en los datos de comercio exterior de México, dado el crecimiento de las importaciones. Podríamos observar algo de volatilidad en los siguientes días, ante el proceso electoral mexicano.

el primero las minutas del FED que dieron pocos argumentos para justificar los niveles actuales de las valuaciones, el segundo el reporte trimestral de la estrella del mercado: NVIDIA, la cual cumplió y superó las expectativas. El crecimiento sigue siendo el soporte para el mercado en momentos en donde los inversionistas aceptan que el esperado viraje del FED no será ni rápido, ni agresivo.

Existen pocos argumentos para pensar en una corrección fuerte de las bolsas, que se apoyan justamente en la narrativa de crecimiento, al tiempo que ya no parece importar si el FED baje las tasas pronto o no, sino la convicción de que lo hará. Pero, nos sigue preocupando la concentración del mercado en momentos donde la valuación de NVIDIA parece ya estar reconocida en las cotizaciones de acuerdo con las proyecciones que hacen los analistas para su precio objetivo, y con múltiplos que lucen difíciles de justificar ante un escenario de tasas de interés que permanecerán elevados por más tiempo del que se contemplaba cuando comenzó a darse esta revaluación.

Por ello, creemos que existe poco espacio para que las bolsas, al menos en Estados Unidos, puedan generar mejores resultados a los que ya han alcanzado hasta el momento. El S&P 500 y el Nasdaq ganan cerca de 11% en lo que va del año.

… ya que el fuerte avance de casi 10% en la semana de NVIDIA incidió por la sub-ponderación indirecta que tenemos en el portafolio. Habíamos empezado a neutralizar la posición, pero el diferencial se vuelve abrir al aumentar aún más su peso en el índice sin tener un ajuste similar en los ETFs que utilizamos para replicar nuestra exposición deseada en el sector tecnología. Estaremos pendientes de una toma de utilidades que pueda darse ante la velocidad del alza para poder ajustar nuevamente nuestra posición en la emisora.

Por otro lado, destacó la recuperación en India que sumó a la cartera. Nuestra exposición en Reino Unido no se vio mayormente afectada por la convocatoria para elecciones generales anticipadas para el 4 de julio; una noticia que podría brindar cierta calma al mercado que ya manejaba esta posibilidad y con la expectativa de nuevos estímulos fiscales.

… y el referente finalizó por debajo de los 56,000 puntos. Hay pocos eventos que puedan sostener el sentimiento de apetito por riesgo como ha ocurrido en el exterior, en momentos además en donde los inversionistas lucen un poco más cautelosos sobre el rumbo de la política monetaria. La mayoría de las emisoras del mercado operaron en terreno negativo. El sector financiero se vio particularmente afectado en días recientes, luego de que algunos medios de comunicación revelar que podrían aplicarse impuestos a las utilidades de los bancos, algo que de momento no se ha confirmado.

En nuestro portafolio, fue justamente la apuesta activa en GFNORTE la que incidió negativamente en los resultados, mientras que no tener GCARSO, GFINBUR, CUERVO y OMA sumaron.

… en términos anuales, a un 3.4% en línea con las expectativas de los inversionistas y por debajo del dato registrado en marzo de 3.5%. Es la primera vez en el año que la secuencia mensual muestra una caída. La inflación subyacente (aquella que excluye los movimientos de rubros como la energía y los alimentos) se redujo a 3.6% contra un 3.8% registrado hasta marzo.

El dato es bastante satisfactorio. Más aún, la combinación con un crecimiento nulo de las ventas al menudeo durante abril (0.0% vs 0.6% estimado por el consenso) se añade a la seguidilla de datos que señalan una reducción de la fuerza en el crecimiento y posiblemente menores presiones sobre la inflación hacia adelante.

… a la tasa de referencia que hoy se ubica en un rango entre 5.25% y 5.50% durante el segundo semestre del año. La cotización implícita en los futuros de la tasa de fondos federales disminuyó de un nivel de 4.90% al cierre del año a uno de 4.80%, haciendo más visible la perspectiva de que cerraríamos el año en niveles menores.

En otros mercados la reacción fue condicionada por tal expectativa. Las tasas de los bonos del tesoro a 10 años descendieron con fuerza a un nivel de 4.3%, nivel que no se veía desde febrero. La correspondiente al bono a plazo de 2 años se redujo también con fuerza y registra un nivel de 4.72%, muy por debajo del 5.0% que marcaba hace apenas dos semanas.

Las bolsas también tuvieron un día alegre. Los principales índices tocaron niveles máximos durante la jornada y los incrementos al final estuvieron cercanos al 1.0%, tanto en el índice S&P500 como en el Nasdaq. Por último, el dólar registró una pérdida de fuerza contra las principales monedas de países desarrollados.

… rebasar el techo de los 58,000 puntos; el tipo de cambio del peso frente al dólar volvió a descender por debajo de los $16.70 pesos y las tasas de largo plazo a lo largo de la curva de rendimientos descendieron en promedio cerca de 10 puntos base.

El avance es marginal. La inflación de servicios mantiene un nivel elevado en especial en el tema relacionado con rentas y espacios de vivienda que sigue creciendo a tasas de 0.4%. La incógnita sobre el posible descenso del crecimiento sigue estando sobre la mesa.

El dato mensual publicado fue de 0.3%, en línea con las expectativas. El dato anual se sigue ubicando en la trayectoria que marca el consenso de 2.8% anual en 2024 (Invex:  3.3%). Deberíamos observar registros inferiores a 0.25% en mayo y junio, para considerar el logro de tal estimado. Más aún, la base estadística, con niveles incluso negativos en algunos meses del segundo semestre del año pasado, hacen más exigente el logro de inflaciones anuales inferiores a la actual que todavía se ubica en 3.4%. Aunque no podemos quitar de la perspectiva que el descenso futuro de la inflación será lento.

Ante la pregunta de sí, será este momento de entusiasmo uno que tenga mayor razón para ser duradero. Mantenemos mucha cautela, en especial con los índices bursátiles ubicados en niveles máximos y la carga de incertidumbre relacionada con la inflación y con el entorno geopolítico. No es un momento para aumentar el riesgo en los portafolios.

… a la espera de las Minutas sobre la decisión de política monetaria de la FED del pasado primero de mayo. Esto dará mayor claridad sobre la visión de la trayectoria de la tasa de referencia en el futuro previsible. Por ahora, los futuros de las tasas se mantienen descontando dos disminuciones de la referencia y enfocados hacia el final del año.

Por lo tanto, dada la persistencia de la incertidumbre con la inflación, las próximas decisiones de tasas de interés y por lo tanto la volatilidad de la curva, seguimos recargados con posiciones en vencimientos menores a un año, algo de tasas flotantes y en mucha menor medida algo de exposición a vencimientos de 2 años. Esto sigue consolidando un rendimiento anualizado en dólares alrededor del 5.0%.

… aunque las declaraciones recientes de diversos miembros de la Junta de Gobierno apuntan a una discusión mayor sobre el entorno inflacionario y la consecución de la inflación al objetivo.

Hay puntos de vista divergentes sobre la visión del nivel de tasas y la restricción monetaria. El mercado y los analistas tienen la expectativa de que en junio habrá un nuevo recorte de tasas; sin embargo, el ajuste de las estimaciones de inflación del Banxico y algunos de sus miembros que mantienen aún una postura más ortodoxa no dejan clara la posibilidad de este nuevo recorte en junio.

Con lo cual se conjunta la idea de continuar con niveles de fondeo relativamente altos, tasas revisables que ofrecen rendimientos más estables en el tiempo y nos ayudan a neutralizar impactos por incrementos en la curva de tasas fijas. Por último, en portafolios con exposición a tasas de largo plazo empezamos a observar un comportamiento en rangos que nos permitirán realizar estrategias de entrada y salida en intervalos de tiempo cortos.

… tanto en la parte de las colocaciones del mercado primario como en la parte de operaciones en el mercado secundario. Por otro lado, en los Certificados Bursátiles con calificaciones menores, como AA y A, sigue sin observarse mucha liquidez. Las disminuciones en sobretasas ayudaron a las carteras a obtener un mejor rendimiento, particularmente, en Certificados Bursátiles emitidos por Megacable, Sigma Alimentos, Naturgy México, entre otros. Para las siguientes semanas se siguen esperando nuevas emisiones, pero en menor cantidad.

Sumado a la perspectiva de que los diferenciales de tasas se mantendrán amplios, lo que ha permitido consolidar una tendencia de baja para el precio del dólar; el movimiento en favor del peso y también del dólar frente a otras monedas de esta semana en parte se debió por las noticias en el entorno geopolítico (Irán).

Esta semana la publicación de las minutas, tanto de la FED, como de Banxico pueden generar algunos episodios de volatilidad para el mercado cambiario local.

… en donde se alcanzan máximos históricos y el sector tecnología vuelve a destacar por sus buenos rendimientos. El apetito por riesgo regresa con la confianza en que la baja en tasas en interés se concretará y se desestima si los múltiplos que vemos en el mercado se justifican en valuaciones que lucen aún extendidas y no han tenido una corrección importante, incluso con la convicción respecto a que el viraje en la política monetaria no será tan agresivo como el que se comenzó a descontar desde que comenzó el rally de noviembre. El múltiplo P/UPA del S&P cotiza con una prima de 10% respecto al cierre de 2023.

Es cierto, la expectativa en utilidades sostiene la tesis de una revaluación de múltiplos y este podría ser el caso si se concretan las estimaciones de un crecimiento cercano a 10% en las utilidades del S&P 500 este año. Sin embargo, es por este escenario de múltiplos extendidos que podría pensarse en que el espacio que tienen las bolsas para continuar con el impulso visto hasta el momento es limitado.

La expectativa se centra no solo en el curso de los indicadores con un mercado que es dependiente de los datos, sino también en los pocos nombres que quedan por revelar sus cifras corporativas, entre ellos, la estrella del mercado: NVIDIA, en donde las previsiones para el crecimiento de las utilidades son una vez más muy altas.

Adicional a este rumbo en Estados Unidos, destaca en China el Hang Seng que sigue ganando impulso, en esta ocasión por medidas de estímulo aplicadas al sector inmobiliario, lo que hace contrapeso a los efectos que tendría el endurecimiento en la guerra comercial con Estados Unidos ante los nuevos aranceles impuestos por la administración de Joe Biden a ciertos productos. Mientras que, en Europa, aunque las condiciones lucen favorables, se dio una toma de utilidades y los principales referentes se quedaron rezagados.

Esto incidió en los resultados de nuestro Portafolio en donde las apuestas activas en Reino Unido y Alemania restaron valor, adicional al efecto adverso de la concentración en el mercado, en esta ocasión por la sub-ponderación indirecta que tenemos en Google.

… para lograr que el referente mantuviera una tracción favorable. El S&PBMV IPC no logra regresar a las 58,000 unidades, incluso en un contexto de apetito por riesgo a nivel global.

Nos parece que el castigo que tienen algunas emisoras puede seguir detonando valor en el referente hacia delante; sin embargo, seguimos viendo con cautela al mercado y creemos que no existen argumentos suficientes para pensar en que los rendimientos puedan mejorar demasiado en el corto plazo. Reiteramos nuestro nivel de cierre en 58,800 unidades para diciembre.

En este sentido, incidió negativamente en nuestro portafolio el no tener PEÑOLES, y en menor medida la sobre-ponderación en FEMSA. Por otro lado, sumó no tener GFINBUR y la ligera apuesta activa en GMEXICO.

… extenderse durante el segundo trimestre del año. No obstante, como mencionamos la semana pasada somos relativamente escépticos con respecto a una fuerte desaceleración.

Después de crecer 2.5% en 2023, estimamos que el PIB de Estados Unidos crecerá 2.4% en 2024. La desaceleración en curso no parece significativa por el momento y necesita más datos similares para confirmarse.

Por un lado, datos que corroboren un menor dinamismo de la economía podrían ser interpretados a favor, ya que implicarían una menor presión sobre la inflación y, por lo tanto, la posibilidad de que la FED reduzca la tasa de referencia antes de lo previsto y con mayor intensidad.

Por otro lado, la recuperación de señales de mayor dinamismo en la economía, asumiendo que los datos vistos en la semana pasada fueron marginales, implicaría el temor de que las presiones de precios se extiendan y que la FED continúe retrasando la baja en la tasa de referencia. Ello puede sostener el crecimiento de las utilidades de las emisoras, pero al mismo tiempo encarecer sus múltiplos (el número de veces ventas o utilidad que se paga por una emisora). En dicho entorno también es posible que vuelvan a haber etapas de sufrimiento en el mercado de bonos ante la expectativa del mantenimiento de tasas en niveles altos.

Esta semana se publican las ventas de menudeo y la inflación de abril. La inflación en Estados Unidos debe regresar a registros menores o iguales a 0.2% mensual para generar un escenario en donde la merma del crecimiento es baja y la inflación desciende, el famoso “aterrizaje suave”. Los registros de febrero y marzo fueron de 0.4% y la expectativa del dato de abril que se publica el día 15 es sobre el mismo nivel.

Para el caso del CPI, estimamos avances de 0.3% mensual en los índices general y subyacente, con lo cual las tasas anuales se ubicarían en 3.2% y 3.7% en cada caso. La presencia de una inflación elevada en Estados Unidos podría retrasar el inicio de un ciclo de bajas en la tasa de la FED. En realidad, un registro de 0.2% sería sorpresivo de acuerdo con los consensos observados este lunes.

En el caso de las ventas al menudeo, el consenso anticipa un avance de 0.4% m/m en las ventas totales de abril. El dato será relevante ya que revelará el comportamiento del gasto privado al inicio del segundo trimestre del año

… a la espera de la publicación de la inflación para el mes de abril.

De confirmarse el estimado, los inversionistas reforzarían las expectativas sobre la política monetaria y su primer recorte en el año ya para el final de este. Asimismo, los niveles de las tasas de la curva de Bonos del Tesoro se mantendrían sobre los niveles actuales: 4.85% en el vencimiento de 2 años y alrededor del 4.5% para el horizonte de 10 años.

Bajo esta perspectiva, se reforzaría nuestra idea de mantener el grueso de las posiciones en plazos menores a un año, donde se consolidan rendimientos en dólares alrededor del 5.0%; complementado con posiciones en tasas revisables, que también tienen una duración corta.

En una decisión unánime, la Junta de Gobierno de Banco de México mantuvo la tasa de referencia en 11.00%. Se reafirmó el tono restrictivo y se realizó un ajuste al alza en los pronósticos de inflación en el horizonte de 18 meses, con ello la inflación alcanzaría su objetivo hasta finales del 2025.

Nos parece que la decisión plasmada en el comunicado con un tono más restrictivo y correcciones al alza en sus estimaciones de inflación generan un mayor grado de incertidumbre sobre la próxima decisión del Banxico. Lo anterior implica una mayor sensibilidad por parte de los inversionistas a la publicación de los próximos datos de inflación, lo que implica volatilidad en la determinación de las tasas nominales, al menos en las próximas semanas.

Bajo este contexto, la estrategia de inversión que prevalece es la de tasas revisables, liquidez, baja exposición a duración en tasas fijas nominales y reforzamiento de las posiciones en tasa real, dado el contexto de expectativas de inflación más altas.

… tanto por parte de fondos de pensiones y afores hasta por la parte de fondos de inversión de corto plazo. En las carteras seguimos incluyendo Certificados Bursátiles de Corto Plazo y de Largo Plazo, dando mayor preferencia a la parte de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con calificaciones entre AAA y AA. Cabe señalar que recientemente hubo alzas en calificaciones de AA a AA+ en dos emisoras de Certificados Bursátiles; Banca Mifel y Cementos Mexicanos.

La valuación del dólar consolida un rango de operación entre $16.75 y $17.00 pesos.

La fortaleza relativa del peso se deriva de una perspectiva más restrictiva de la política monetaria local, lo que implica un entorno de tasas altas aun por un tiempo no determinado y un diferencial con respecto a las tasas en dólares que se mantendrá considerablemente en el futuro previsible.

Sin embargo, no podemos descartar episodios de presión para el peso, los datos de inflación que se publican esta semana en los Estados Unidos pueden volver a generar presión en las tasas en dólares y mayor fortaleza de la moneda norteamericana.

en Estados Unidos los datos económicos siguen siendo el foco de atención y en este campo no hay cambios relevantes en la tesis de un FED que no se moverá rápidamente. Esto ha hecho que durante el segundo trimestre del año no sea la revaloración de múltiplos lo que mueva a las bolsas, diferente a lo que ocurría desde noviembre del año pasado.

Sigue siendo la variable de crecimiento lo que permite un impulso a los mercados, que en la mayoría de los casos suman tres semanas consecutivas al alza. La sorpresa positiva en los reportes de utilidad del 1T-24 estuvo cercana al 8% y marcó una de las mejores en los últimos trimestres.

En días recientes hubo algunos nombres que destacaron, tal fue el caso de Disney, en donde a pesar de que las utilidades fueron mejores a lo esperado, decepcionó el crecimiento en los ingresos y tuvo una importante baja. Uber, por el contrario, reportó muy bien en ventas, pero fuertes pérdidas. Sin embargo, la temporada de reportes corporativos ha llegado a su fin y con ello reiteramos que podría perderse el soporte de las bolsas, aunque sea momentáneamente.

Fuera de Estados Unidos vimos en días recientes mejores resultados. Destacó la fuerza en Europa en donde se siguen revelando indicadores sobre la economía que muestran mejoría y con la expectativa de que el BCE y el BoE se adelanten al FED en su recorte en tasas de interés; esto ha favorecido en días recientes a nuestra cartera por las apuestas activas que mantenemos en Europa y Reino Unido. Es notable también el comportamiento del Hang Seng ante información económica que ha sido positiva. En nuestra cartera esta posición se encuentra neutralizada por lo que no hemos logrado beneficiarnos de esta recuperación; creemos que aún existen riesgos en el mercado, recordando que ha mostrado una importante volatilidad y con problemas estructurales que aún no se resuelven.

El foco de atención está en nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos la cual ha sufrido como hemos dicho en otras ocasiones de la concentración del mercado, y en días recientes por la recuperación en el sector Servicios Públicos en donde mantenemos una sub-ponderación. Estamos evaluando hacer una cartera con apuestas más agresivas en los sectores en los que tenemos convicción para recuperar valor.

… como es el caso de WALMEX; en donde mantenemos una apuesta activa. Sin embargo, la fuerza que muestra el referente no es demasiado relevante como para permitir que en el año se logre un rendimiento favorable, a diferencia de otros índices globales. Los altos niveles en la renta fija siguen siendo un contrapeso importante para las valuaciones, sumado al poco dinamismo en los nombres del mercado.

En la semana pasada nos ayudó la sobre-ponderación en WALMEX y no tener BBAJIO, mientras que no tener GCARSO y GFINBUR incidieron negativamente en el portafolio.

… la nómina no agrícola que registró un avance de 175 mil plazas en abril, por debajo de las 240 mil plazas esperadas por el consenso del mercado. La cifra de marzo se revisó al alza hacia las 315 mil unidades. La tasa de desempleo aumentó de 3.8% a 3.9%. Por otra parte, las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) retrocedieron de 8.81 a 8.45 millones entre febrero y marzo. Las cifras confirman un enfriamiento del mercado laboral norteamericano.

Por su parte, el PMI manufacturero se ubicó en los 50 puntos en abril, por debajo de las expectativas del mercado de 52 puntos. La lectura apuntaba al primer estancamiento de la actividad manufacturera este año tras tres meses de expansión. El indicadore ISM de servicios de abril se ubicó por debajo de 50 puntos después de 22, entrando también en zona de contracción.

El índice de Confianza del Consumidor elaborado por el Conference Board registró una fuerte caída al pasar de 103.1 a 97.0 puntos entre marzo y abril. El mercado anticipaba un incremento hacia 104.0 puntos. La cifra sugiere cierta cautela de los consumidores en lo que respecta al gasto de los siguientes meses.

… en línea con lo previsto ampliamente por el mercado. Si bien, el presidente Powell comentó que no vislumbra un aumento en la tasa este año, el comunicado de política monetaria si subrayó que “no ha habido un progreso insuficiente hacia el objetivo de inflación de 2.0%”. Asimismo, la reducción del balance de activos netos del banco central continuaría, si bien a un menor ritmo en lo que respecta a los instrumentos del Tesoro.

Se volvió a recalcar que no sería apropiado reducir la tasa hasta que el Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) cuente con “mayor confianza” que la inflación se dirige a su objetivo.

… y esta podría descender de manera muy paulatina. Dentro del indicador del ISM de servicios, por ejemplo, se mostraron de nuevo síntomas de presión de precios.

El índice de Precios fue 59.2 puntos, superior al 53.4 en marzo. La lectura de abril es la número 22 consecutiva cerca o ligeramente por debajo del 70. En 12 de los últimos 13 meses ha estado alrededor de 60.

… (algo que se había sugerido a raíz de que la fuerza del crecimiento y de su presión sobre la inflación); es posible que la FED pueda reducir la tasa de interés de referencia en lo que resta del año, aunque no se está gestando aún un escenario de fuertes bajas como lo hubo al inicio del año, posiblemente por lo incipiente de los datos.

Por lo pronto, percibimos mercados muy sensibles a la información económica. Salvo que los datos vistos durante la semana pasada intensifiquen su movimiento en la misma dirección (de debilidad) y la inflación vuelva a mostrar una desaceleración como en el segundo semestre del año pasado, podríamos estar pensando en un nuevo rally de ganancias jugosas; nosotros dudamos de tal escenario; más bien vemos mayor volatilidad en las siguientes semanas.

… con ligeras certezas del futuro previsible. El bono de dos años abre alrededor del 4.82% y el de 10 años al 4.49%, con la principal certeza de que no habría movimiento de alza de tasas por parte de la FED; esto alentó al mercado a ubicarse en niveles 20 puntos base por debajo de los máximos del año, a penas al cierre de abril.

Como mencionábamos, no hay certeza suficiente de que este escenario se preservará en los meses por venir; la inflación se mantiene con fuentes de presión, aunque los datos de actividad de servicios y creación de empleos apuntan a un enfriamiento, no hay indicios hacia un aterrizaje de la economía, ni duro, ni suave; sino un crecimiento que se mantiene relativamente estable y sólido.

Por lo tanto, no podemos descartar los riesgos de invertir en plazos largos; continuamos con estrategia de plazos menores a un año y tasas revisables, los cuales continúan con rendimientos en dólares superiores al 5.0%. Asimismo, la revaluación de las posiciones de 1 a 3 años nos ayudó durante la semana pasada a concretar un rendimiento superior a la referencia.

… ante la correlación de las tasas en pesos con sus pares en dólares. Al inicio de esta, vemos cambios marginales y un mercado a la espera de la reunión de política monetaria por parte del Banco de México (Banxico).

El instituto central deberá mantener la prudencia con relación a su decisión de este miércoles. Vemos poca posibilidad de un nuevo recorte en la tasa dado el escenario de incertidumbre inflacionaria y la idea de que las tasas en dólares permanecerán en los niveles actuales.

A pesar de los fuertes movimientos de baja en la curva de tasas fijas (Mbonos) los riesgos de invertir en plazos largos se mantienen vigentes. Por lo tanto, mantenemos posiciones en tasas revisables, liquidez y aprovechando oportunidades de corto plazo en tasas fijas. De momento, no haremos posiciones direccionales en plazos largos.

La semana pasada, Banobras colocó dos Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo; llegó a colocar un total de $10,000 millones de pesos. La parte de tasa flotante se colocó por $1,700 millones, pero su demanda fue de un fuerte 6.12x, mientras que la parte de tasa fija nominal se colocó por $8,300 millones y su demanda fue de 1.3x nada más. Sin embargo, en las carteras nos concentramos más en buscar Certificados Bursátiles de empresas y estructurados con calificaciones entre AAA y AA.

Las expectativas de que no habrá recortes en las tasas de interés permiten dimensionar la preservación del diferencial de tasas entre pesos y dólares al menos hasta los meses del verano.

Sumando a lo anterior, los reportes sobre las cuentas externas, en esta ocasión las remesas, contribuyen a la estabilidad relativa de la moneda nacional. Es posible que observemos mayores episodios de fortalecimiento del peso nuevamente en las siguientes jornadas.

La FED sigue estando en el centro de atención por el reto que implica justificar las elevadas valuaciones vs. la historia en momentos en donde la narrativa de menores tasas de interés no es la que se planteaba hace algunos meses; pero, los datos de empleo y el mensaje de Jerome Powell que deja abierta aún la puerta a un recorte este año, han contribuido a tranquilizar al mercado.

Las “siete magníficas” siguen marcando la pauta, y en esta ocasión Apple y Amazon dieron un impulso adicional a los referentes en Estados Unidos. En este sentido, la concentración sigue siendo relevante en el mercado y aunque vemos al S&P 500 lograr un avance cercano a 7%, aislando a estas siete empresas de gran capitalización, el avance es de dos por ciento.

Creemos que mientras la expectativa en ingresos, y utilidades en especial, no se deteriore, las bolsas podrían soportar los niveles actuales e incluso tener cierto impulso adicional (aunque moderado) de cara al cierre de año. Se mantienen las expectativas de un crecimiento de 10% en las utilidades del S&P 500 para 2024 de acuerdo con el consenso de Refintiv, lo que sería su mejor desempeño desde 2021.

El reto está en que la temporada de reportes termina y el foco en el corto plazo podría dejar de ser este entusiasmo en los reportes, mientras que el flujo de información económica no se detiene y seguirá siendo un barómetro importante para tratar de adelantarse a la FED.

Contribuyó a favor nuestra apuesta activa en Reino Unido, así como la sub-ponderación en Francia; por el contrario, existió cierta presión de la estrategia sectorial en Estados Unidos por la sub-ponderación en el sector de Servicios públicos que ha tenido un desempeño positivo recientemente. Por otro lado, sumaron la sub-ponderación en Comunicaciones y la ligera sub-ponderación en Salud. 

… luego de haber tenido un abril negativo. La volatilidad ha sido considerable al interior de la muestra en medio de noticias corporativas relacionadas con los resultados de las empresas, en un trimestre que fue particularmente débil en ingresos, pero que reveló mejoras en la rentabilidad. Incluso en aquellas emisoras en donde las cifras fueron buenas, la reacción del mercado no fue favorable y sostenida en todos los casos. 

Ante este escenario, reiteramos aún nuestro nivel de cierre de año estimado en 58,800 unidades. Vemos valor en el mercado, pero creemos que el camino no será sencillo y que las valuaciones necesitarán más que solo una baja en tasas de BANXICO, que también se espera más moderada que antes.

No obstante, aún se observa fortaleza en otros rubros de la demanda. En México destaca el dato del PIB del periodo enero-marzo, mismo que podría ser positivo. La inflación podría volver a sorprender al alza en ambos países.

El PIB de Estados Unidos creció menos de lo esperado durante el 1T-24 (1.6% a tasa trimestral anualizada vs. 2.5% tta estimado por el consenso. El consumo en mercancías cayó, al igual que las exportaciones netas y los inventarios. En contraparte, el gasto en servicios registró una sólida expansión de 4.0% tta. La inversión residencial.

Después de varios datos de inflación que sorprendieron al alza, efectivamente destacó el incremento del índice de precios del PIB. Esta semana será importante analizar el comportamiento del deflactor del gasto en consumo subyacente, la medida de inflación preferida por la Reserva Federal (FED) y misma que podría sorprender al alza.

La desaceleración registrada durante el último trimestre de 2023 podría revertirse durante los siguientes meses. Tanto en Estados Unidos como en México, un crecimiento sólido podría obstaculizar el descenso de la inflación.

… y a la espera de la próxima decisión de política monetaria de la FED, este primero de mayo. Anticipamos que no habrá ajustes en la tasa de referencia, que se mantiene en el rango de 5.25%-5.5%.

Estimamos que el mensaje del presidente de la Reserva Federal continuará hacia  una tendencia a la ortodoxia monetaria, como lo ha transmitido en sus más recientes intervenciones públicas. Con lo cual se consolida que no habrá bajas en la tasa de referencia, sino hasta el segundo semestre del año.

Más puntualmente, el mercado de futuros descuenta que será hasta casi fin de año el primer movimiento y el nivel de las tasas altas se mantendrá hasta esas instancias. Con este contexto, las tasas de los bonos de Tesoro en el vencimiento a dos años se mantendrán cerca del 5.0% en el futuro previsible, al igual que el bono de 10 años ligeramente por debajo de 4.70%.

Por lo tanto, nuestra estrategia de mantener el grueso de nuestras posiciones en vencimientos menores a un año continúa brindando rendimientos en dólares cercanos al 5.0% y con mucha menor volatilidad de la que hemos observado en las últimas semanas. Esto se complementa con algunas posiciones de tasas revisables y en menor medida conservamos menos del 5.0% del portafolio en vencimientos entre 1 y 3 años.

… dato mayor a la esperado por el consenso del mercado. Inferimos que persisten las presiones inflacionarias, por lo que el escenario para los precios al consumidor mantiene incertidumbre.

Consideramos que Banco de México (Banxico) podrá mantener la prudencia con relación a su decisión de política monetaria en su próxima reunión (9 de mayo) y en decisiones posteriores. Vemos poca posibilidad de un nuevo recorte en la tasa, al menos en la próxima reunión y los participantes en el mercado empiezan a tener la expectativa de que en junio tampoco se movería la tasa, sobre todo si se confirma que la FED no se ajustará sino hasta finales del año. 

Bajo este escenario de incertidumbre inflacionaria y con la idea de que las tasas en dólares permanecerán altas, las tasas de la curva en pesos continuarán con presiones. El vencimiento a 3 años inicia la semana en niveles alrededor del 10.65%. Mientras que, en el vencimiento a 10 años aún se mantiene con valuaciones por debajo del 10%.

… los niveles de las tasas en pesos se mantendrán hasta, por lo menos el cierre del verano. Asimismo, no podemos descartar nuevos episodios de presión y volatilidad en los cuales se pueden dar oportunidades de compra y venta en el corto plazo.

Sin embargo, en términos de la estrategia de inversión de mediano y largo plazo, estamos consolidando portafolios de inversión con tasas revisables en vencimientos entre 2 y 5 años que nos están brindando protección ante los vaivenes de las tasas fijas, así como un rendimiento relativamente mayor a los observados en la curva de Mbonos. Asimismo, lo complementamos con liquidez para neutralizar el portafolio ante los episodios de volatilidad que estamos teniendo.

Únicamente va a emitir la institución de banca de desarrollo Banobras. Serán dos Certificados Bursátiles, uno de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día de 2.9 años y otro de tasa fija nominal sobre los bonos M con vencimiento en 2034. Ambos Certificados Bursátiles se colocarán por un monto total entre $7,500 millones de pesos y $10,000 millones de pesos. La banca de desarrollo en México sigue emitiendo muchos papeles de deuda.

… aunque inicia la semana con cierta fortaleza para el peso en niveles alrededor de $17.01 pesos. Esto ante la intervención, no confirmada, del Banco Central de Japón sobre el yen para contener la depreciación de la moneda japonesa frente al dólar, lo cual ha tenido repercusiones a favor de diversas monedas emergentes frente al dólar.

Aunque vemos que en el mediano plazo el dólar se puede mantener sólido. Estimamos que los episodios de volatilidad tienen potencial para seguir repitiéndose en el futuro previsible.

… la semana pasada destacó en especial el referente tecnológico Nasdaq que tuvo su mejor rendimiento semanal desde noviembre del año pasado. La fuerza de Alphabet impulsó este comportamiento ante un buen reporte trimestral que fue recibido de forma favorable en el mercado; las siete magnificas siguen dando de qué hablar en medio de la temporada de reportes corporativos y estos días serán relevantes en este sentido porque toca el turno a quien ha sido la estrella del mercado accionario: Nvidia

La temporada de reportes corporativos ha incidido de forma importante en el mercado, en términos de utilidades las métricas se están alcanzando y dan argumentos a favor del crecimiento como soporte para la tendencia de alza de las bolsas. Las utilidades de S&P 500 han crecido cerca de 6.0% en el trimestre, siendo su mejor desempeño desde el 3T-22 con una sorpresa agregada de 9.5%. Con ello, las estimaciones para el año completo se mantienen favorables con un aumento estimado por el consenso de Refinitiv de casi 10%.

Sin embargo, reconocemos también que han sido más empresas las que han tenido una reacción negativa a las cifras del trimestre en sus cotizaciones, al no ser solo la utilidad lo que determina el ánimo de los inversionistas, y en este sentido el rendimiento para las bolsas en lo que va de abril ha sido principalmente de baja.

Nuestra cartera recomendada tuvo un rendimiento por debajo de la referencia la semana pasada. Sigue incidiendo de forma negativa, la concentración del mercado en unos cuantos nombres, hemos intentado neutralizar este efecto al invertir en posiciones directas en estas emisoras, el movimiento más reciente fue aprovechar el ajuste de NVIDIA para iniciar a reducir la sub-ponderación que se había hecho de forma indirecta; pero aún sin neutralizarla por completo.

… ayudó un contexto de apetito por riesgo a nivel global, así como reportes corporativos que fueron bien recibidos en el mercado local, particularmente en el sector aeroportuario. Si bien solo el 60% de las emisoras del S&PBMV IPC reportó mejor de lo esperado en ingresos, las cifras fueron mejores en cuanto a la rentabilidad en donde el 70% superó las expectativas y con una sorpresa positiva cercana a 4%.

En nuestra cartera recomendada de renta variable local incidieron de forma mixta los movimientos del sector aeroportuario, en donde mantenemos principalmente una apuesta activa en ASUR y en menor medida en GAP, lo cual favoreció a los resultados de la cartera; mientras que no tener OMA restó valor. Por otro lado, favoreció no tener ELEKTRA y GFINBUR, en tanto que la sobre-ponderación en GFNORTE y la sub-ponderación en Q impactaron negativamente.

El conflicto en Medio Oriente persiste, pero los eventos de hace 10 días no parecen escalar en la percepción de los inversionistas.

De todos modos, vale la pena recapitular que el ajuste de las bolsas dejó de ser trivial (en especial en el caso de su motor principal: NVIDIA). La sacudida implicó una revaluación del dólar contra las principales monedas y las tasas de interés se sostienen en niveles elevados.

Pasada la tensión, no hay elementos para configurar un escenario favorable en los siguientes días. Volveremos a la inquietud con relación a la marcha de la economía, de la inflación y de las tasas.

La Reserva Federal (FED) publicó el Beige Book, documento que recaba información sobre los doce principales distritos económicos de Estados Unidos. El informe reveló señales mixtas: por un lado, el gasto de consumo, que representa el 70% del PIB, experimentó un ligero aumento; por otro lado, varios distritos reportaron debilidad en el gasto discrecional.

De mayor importancia fue el dato de ventas al menudeo de marzo que sorprendió al alza (1.1% m/m vs. 0.4% m/m esperado en la parte de ventas ajustadas). Destacaron los incrementos en las ventas de mercancías en general y minoristas no establecidos. El gasto en consumo continúa en aumento gracias a la expansión el empleo. 

La producción industrial total de marzo mostró un avance de 0.4% por segundo mes consecutivo. El más reciente índice ISM manufacturero sugiere que el sector industrial comienza a repuntar, probablemente ante la expectativa de un firme crecimiento económico hacia delante.

… en el PIB del periodo enero-marzo de 2024. De acuerdo con estimaciones recientes de la FED de Atlanta, la economía probablemente creció cerca de 3.0% tta en el periodo. El consumo privado probablemente fue la variable de mejor desempeño durante el primer trimestre del año.

Asimismo, conoceremos los datos de consumo e ingreso personal. Este dato será relevante pues se considera como la medida de inflación preferida por la FED. El consenso anticipa una tasa anual de 2.7% para el deflactor del gasto en consumo subyacente de marzo (2.8% en febrero). El deflactor total probablemente se vio presionado por los recientes incrementos en los precios de energía (principalmente gasolina).

… y a la espera de más datos para continuar con el pulso de la inflación, así como del crecimiento. Inicia el periodo de silencio de los miembros de la FED hasta su próxima decisión de política monetaria, el primero de mayo.

El mercado ya asume que no habrá movimientos y que la mayoría de los miembros del Comité de Mercados Abiertos incorporan un escenario de inflación que presenta resistencia a bajar y por lo tanto de que no habrá cambios, quizá, en lo que resta del año.

Esto ya lo descuentan los participantes del mercado, ya que en los futuros de la tasa de fondos federales se reflejan nulos movimientos de baja para lo que queda de 2024. Algunos analistas empiezan a empujar la posibilidad de una primera baja de tasas hasta el final del primer trimestre del 2025 y un ciclo de disminución de tasas muy espaciado.

… y tan pronto como esta semana el mercado estará esperando los datos del consumo e ingreso personal y las lecturas de inflación que se obtienen de estos reportes.

En términos de estrategia, la presión en la parte de dos años no ha impactado, a pesar de que tenemos menos del 5% en posición del portafolio. El resto seguimos con vencimientos muy cortos, menores a un año, así como tasas flotantes que también son de un perfil de muy corto plazo. Continuamos con rendimientos cercanos al 5.0% en dólares.

Esto ha significado también fuertes presiones a lo largo de la curva de rendimientos de Mbonos, dada la salida de posiciones por parte de inversionistas extranjeros, especialmente la semana anterior en la que las tensiones políticas se incrementaron de forma repentina.

Esta semana viene el reporte sobre la inflación de la primera quincena de abril; hay una alta posibilidad de que esta superé las expectativas y se mantenga la presión en los precios de agropecuarios, gasolinas y servicios, lo que podría significar alzas adicionales en las tasas fijas, tanto de plazos corto (cetes), como de Mbonos.

Por lo tanto, mantenemos posiciones cómodas, con niveles de liquidez ligeramente mayores, en combinación con posiciones de papeles en tasas revisables. Nuestras posiciones en cetes se han reducido considerablemente, dada la dinámica de volatilidad que han mostrado en el pasado reciente. Asimismo, en los portafolios de mayor duración también hemos hecho posiciones en tasas revisables de vencimientos entre 3 y 5 años que nos mantienen con menores impactos negativos en el rendimiento.

… sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Hay continuidad de menor o nulo interés en comprar Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa fija o de tasa real, ya que su volatilidad persiste.

Durante la semana pasada, se compraron en las carteras de inversión papeles cuasi-gubernamentales de tasa flotante sobre TIIE a 28 días de Fonacot, los cuales resultaron en una sobretasa de +0.38%. Además, llegaron a colocar un total de $5,900 millones de pesos, lo cual es favorable para la liquidez de dichos papeles.

… al cierre de la semana anterior, ante el incremento de las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, en especial, por el ataque sorpresivo de Israel a Irán. El tipo de cambio alcanzó un máximo de $18.21 pesos y cerró la semana alrededor de $17.12 pesos, niveles similares en los que inicia esta semana.

No podemos descartar que vengan nuevos episodios de presión para las monedas en general, ya que ante este tipo de sucesos los inversionistas globales buscan activos seguros, como monedas duras (dólar) y metales como el oro. A pesar de que los fundamentales del peso no han cambiado, la retracción de flujos se materializa derivada de la incertidumbre geopolítica

… después de los retrocesos que han experimentado en días previos. En particular, el S&P 500 sumó tres semanas consecutivas en terreno negativo y tuvo su peor rendimiento semanal del año. Algunas de las siete magnificas contribuyeron en este desempeño, NFLX y NVDIA cayeron cerca de (-) 15%, la primera por la decisión de dejar de compartir información de suscriptores, la segunda tal vez por la debilidad que han mostrado los resultados de otras empresas del sector. En el mes el grupo de las siete magníficas en conjunto ha bajado (-) 4.8%.

El sentimiento de aversión al riesgo se acentuó de forma importante e inyectó más volatilidad al mercado ante el incremento en las tensiones geopolíticas en Medio Oriente, el índice VIX ha subido casi 40% en lo que va del mes y se ubica en máximos desde octubre del año pasado. La variable de crecimiento ha hecho poco por soportar al mercado ante este acontecimiento a pesar de que los datos económicos siguen siendo sólidos en Estados Unidos y los reportes corporativos en su mayoría han sido mejor de lo esperado, ya que al momento cerca del 80% de las empresas que ha reportado ha entregado una utilidad mejor a lo proyectado por los analistas (el barómetro que suele cumplirse en la historia), con una sorpresa agregada de 10.1%.

Sin embargo, se han arrojado sorpresas menos favorables, ya sea porque las guías no son tan positivas o como ocurrió con Netflix que decidió dejar de publicar su base de suscriptores, pero la reacción del mercado no ha sido del todo optimista. Por ejemplo, la semana pasada, de las casi 50 empresas que reportaron, el 79% superó las expectativas en utilidad, pero solo 68% de ellas subieron en la semana.

Los múltiplos encuentran poco espacio para defenderse ante este entorno y con la certeza cada vez más reconocida en el mercado de que el FED no se moverá tan rápido como se esperaba hace unos meses. Con ello, el múltiplo de 23.8 veces del S&P 500 implica un descuento de casi (-) 6.0% respecto a los niveles de cierre de marzo.

En este contexto, nuestra cartera recomendada de renta variable global tuvo un desempeño mejor al de su referencia la semana pasada. En especial contribuyó la estrategia sectorial en Estados Unidos por la posición en Tecnología que tiene una sub-ponderación en NVIDIA; al tiempo que nuestras apuestas activas en Europa (Reino Unido y Alemania generaron valor).

Decidimos neutralizar la posición en Bienes Raíces (XLRE) dentro de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos ante un panorama sobre el ritmo de baja en las tasas de interés que consideramos se ha vuelto menos favorable para el sector.  Con la liquidez generada compramos una posición directa en Amazon, ya que el ETF de consumo discrecional que utilizamos para replicar el sector tiene un menor peso en este instrumento que su referencia, lo cual estaba generando una contribución negativa en el portafolio. De esta forma la posición de Amazon estará neutralizada respecto a la referencia en nuestras carteras.

… a nivel global sumado a factores que han incidido negativamente en las expectativas de ciertas emisoras, tal es el caso de KIMBER, que, a pesar de haber entregado un buen reporte en términos de rentabilidad recibió un castigo en sus cotizaciones que atribuimos a la depreciación que sufrió el peso la semana pasada.

En los próximos días conoceremos un mayor flujo de reportes corporativos, recordando que las expectativas son moderadas en términos de ingresos para la muestra S&PBMV IPC en conjunto, mientras que para la rentabilidad se espera mejores márgenes.

Nuestra cartera recomendada de renta variable local la semana pasada tuvo un resultado mejor que el de sur referencia, en lo que contribuyó positivamente la apuesta activa en GRUMA ante una reacción positiva del mercado a su reporte en el que destacó la favorable rentabilidad, así como, no tener PEÑOLES y CUERVO. Por otro lado, restó al portafolio en especial nuestras apuestas activas en KIMBER y en ORBIA.

La principal fortaleza se observó en la parte que excluye las ventas de autos y gasolina. Es probable que el dato del PIB del 1T-24 sea sólido.

… ante los datos de ventas al menudeo. Los cuales refuerzan un escenario intrincado para la inflación y sólido para el crecimiento. Lo cual ha llevado a las tasas de interés de mediano y largo plazo en el mercado de deuda norteamericano a nuevos máximos del año.

Las tasas de 2 y de 10 años inician la semana en niveles de 4.95% y 4.63%. Junto con estos incrementos, los futuros de la tasa de fondos federales de la FED no solo apuntan al retraso del recorte más allá de junio, sino que quizá solo se dé un recorte en la tasa en lo que resta del año.

… principalmente, menores a un año con rendimientos superiores al 5.0% en dólares. Mantenemos un complemento en tasas revisables y un porcentaje mucho menor al 5.0% en vencimientos entre 1 y 3 años, lo que ha tenido una contribución marginal y poco positiva, algo que nos pone en posición de hacer ajustes al portafolio para eliminarlo.

No obstante, aún se observa cierta presión en los precios de servicios, mismos que han registrado una aceleración en su tasa de crecimiento anual de enero a la fecha.

… y al ajuste de expectativas sobre el accionar del Banco de México con respecto a la política monetaria. El mercado ya descuenta que no hará cambios en mayo y que quizá los recortes adicionales no sean más allá de dos el resto del año. Asimismo, la tasa de referencia al final del ciclo ahora se coloca en niveles de 8.75%-9.0% para finales del 2025 o inicios del 2026.

… cercanos a los niveles registrados a finales de octubre del año pasado.

Estos niveles máximos deberán tomar una pausa, el movimiento ha sido violento y más que proporcional. Aún tenemos espacio para tomar posiciones en el rango de vencimientos de 7 a 10 años, solo en aquellos portafolios cuyo horizonte de inversión es de muy largo plazo por lo que cuentan con la flexibilidad de ajustar este tipo de posiciones.

… liquidez y hemos deshecho posiciones de CETES que en una valuación relativa ofrecen un potencial menor vs. el fondeo diario.

… con una estructura de tasa flotante con un plazo mediano entre 2 y 5 años. De esta forma, se sigue adoptando una perspectiva y una postura defensiva en las carteras. La semana pasada integramos en las carteras de inversión señaladas posiciones de tasa revisable sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días. Entre los nombres que se incluyeron se encuentran BBVA México, Navistar Financial y VW Leasing. Para las últimas semanas de abril hay menor cantidad de colocaciones, pero es importante indicar que BBVA México logró colocar hasta $15,000 millones de pesos entre sus dos emisiones.

La idea que toma fuerza de que la FED retrasará el inicio de su ciclo de baja de tasas y de que quizá solo haga un recorte en el año genera fortaleza en el dólar. Adicionalmente, las tensiones geopolíticas también generan presión a la mayoría de las monedas y se busca refugio en el dólar.

… aunque el mercado ha ido poco a poco alineándose al mensaje de la FED sobre cuándo podría y en qué magnitud recortar la tasa, la publicación de datos económicos que muestran que continúa la fortaleza de la economía estadounidense y que revelan que se mantiene la resistencia de la inflación a la baja siguen ajustando las expectativas sobre los siguientes movimientos de la institución.

Y a pesar de que en otro momento parecía que los inversionistas se refugiaban en la variable crecimiento para mantener el optimismo, en esta ocasión no fue así, con un inicio de la temporada de reportes corporativos que no fue lo favorable que se esperaba, en un contexto en que las estimaciones sobre los resultados ya de por si lucían fáciles de superar, pero que fueron ajustadas aún más a la baja.

De acuerdo con el consenso de Refinitiv, las estimaciones sobre las ganancias de las empresas que componen el S&P500 es un aumento de 2.7% AaA (vs. 5.1% a principios de abril); en términos de ingresos las expectativas se mantienen en un incremento de 3.3% AaA.

Nos queda ver si a pesar del inicio que reveló algunas guías de resultados poco alentadoras, la temporada de reportes corporativos puede volver a ser el elemento que siga inyectando entusiasmo a los mercados.

En nuestra cartera de renta variable global, contribuyó positivamente al rendimiento nuestra apuesta activa en India y Reino Unido, mientras que nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos restó valor al portafolio el comportamiento en Servicio de Comunicación y Tecnología, en este último, a pesar de estar sobre ponderados, ya que el peso de NVIDIA (que subió en la semana) es menor en nuestro ETF que en el sector.

Aquí también en los siguientes días podríamos empezar a ver más volatilidad en el mercado conforme las empresas comienzan a compartir sus números, entre los primeros reportes se encuentran los de AMX, GFNORTE y KIMBER, esta semana.

La semana pasada nuestra cartera recomendada de renta variable local tuvo un desempeño mejor al de su referencia, contribuyó al comportamiento no tener emisoras como ALSEA, CUERVO, VESTA y OMA. En el caso de OMA, la emisora reveló su tráfico de pasajeros de marzo, con la mayor caída entre los grupos aeroportuarios, los cuales enfrentan el efecto entre las aerolíneas de la revisión de motores Airbus A320 y A321neo.