Indicadores recientes sugieren una expansión más moderada del gasto en consumo privado, variable que representa el 70% del PIB norteamericano. De igual modo, algunos datos de ventas al menudeo y confianza del consumidor sugieren mayor cautela en el gasto de las familias. El incremento en el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo, expansiones más modestas en la nómina de agrícola y el continuo cierre de vacantes laborales, apuntan hacia un menor ritmo de actividad durante los siguientes trimestres. En línea con lo anterior, la previsión de nuestra área de análisis económico para la expansión del PIB de Estados Unidos en 2024 pasó de 2.4% a 2.1%. La correspondiente a 2025 pasó de 1.9% a 1.5%.

… no obstante, se publicarán datos económicos relevantes.

El viernes se conocerá la nómina no agrícola de junio. El mercado anticipa un avance de 189 mil plazas en el periodo, por debajo de las 272 mil plazas reportadas para mayo. El reciente repunte en el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes apunta hacia una expansión más moderada de la nómina no agrícola durante los siguientes meses. El estimado para la tasa de desempleo se ubica en 4.0%. También se conocerán las vacantes laborales de mayo (7.1 millones de plazas vs. 8.1 millones en abril).

Entre otros datos relevantes destacan los índices ISM manufacturero y de servicios de junio. Se anticipa un avance en el índice correspondiente a manufacturas (de 48.7 a 49.2 puntos) y una contracción en el de servicios (de 53.8 a 52.5 puntos). El sector de servicios se mantiene como el principal motor de la economía de Estados Unidos.

El día de ayer los inversionistas actuaron con temor, en Europa a raíz de los resultados en Francia que abren espacio para políticas más radicales; y en Estados Unidos debido a la mayor posibilidad de un nuevo gobierno de Donald Trump ante el pobre resultado en el debate del miércoles pasado para el presidente Biden.

El menor crecimiento estimado debería consolidar la expectativa de un descenso tal vez más visible de la inflación y con ello una expectativa de reducciones en la tasa de referencia con mas anticipación y en mayor magnitud. Sin embargo, las intervenciones verbales de las autoridades siguen reforzando la idea de que los datos no son convincentes y que mantendrán mucha prudencia a la hora de definir una trayectoria de descenso de las tasas.

… (en especial el crecimiento de utilidades de las empresas) con un descenso paulatino de la inflación y la incógnita sobre si la FED comenzará a preparar el terreno para activar una baja de las tasas. En las siguientes semanas solo queda anticipar volatilidad alrededor de la publicación de datos relevantes. Posiblemente para finales de agosto y de cara al otoño el escenario cuente con mayores elementos.

Para el segundo semestre anticipamos que las tasas de interés persistirán en niveles elevados, así como menores retornos en bolsa ante una menor dinámica de crecimiento. En México la desaceleración es muy visible, pero la inflación y los riesgos idiosincráticos no permitirán un escenario más positivo.

… alzas que empezamos a observar desde el jueves pasado. El mercado asume que después del debate presidencial en los EE.UU. Trump toma una ventaja importante y sus propuestas de política pública para su presidencia relacionados con comercio exterior, migración y finanzas públicas pudieran implicar un escenario de riesgo de alza en las tasas de interés en dólares.

Para esta semana el fiel de balanza se enfoca en el reporte de empleo. El cambio en las nóminas no agrícolas debería de reflejar las señales de desaceleración que esta mostrando la economía norteamericana. Aunque, como se ha visto, la tendencia a un menor crecimiento no necesariamente converge en menores presiones sobre la inflación. Parte del ajuste de la curva nominal implica un alza en la prima de riesgo por compensación por inflación (breakevens de inflación).

En suma, hay un temor fundado de que la estimación de la FED de un solo recorte en la tasa este año se puede terminar imponiendo a la visión del mercado que aún estima dos recortes. Consideramos, que dados los riesgos para la inflación que mejoran de forma lenta y marginal, la FED terminará cumpliendo de acuerdo con sus expectativas, solo un recorte en todo el año; lo cual supone niveles de riesgo y réditos elevados para los plazos más largos de curva de rendimientos. Hacia el segundo semestre, vemos un riesgo de presiones de alza, ante el sesgo restrictivo de la FED por el lento avance de la inflación y el proceso electoral norteamericano, por lo que vemos un rango de operación entre 4.30% y 4.60% en el bono con vencimiento a 10 años.

Mantenemos nuestra actual estrategia de inversión de plazos cortos que suponen niveles de tasa alrededor del 5.0% en dólares; tasas flotantes que nos dan cobertura para eliminar los impactos de los movimientos de alza en las posiciones que tenemos en vencimientos alrededor de los 2 años.

… el tono de apertura por parte del Banxico para discutir cambios en la política monetaria en el futuro previsible dado el escenario de inflación permitió un descenso de las tasas de interés nominales y reales, a pesar de que mantuvo sin cambios el nivel de la tasa de referencia.

Sin embargo, consideramos que los cambios no sólo están sujetos al desempeño de la inflación. Banco de México deberá seguir considerando el entorno de tasas que se registre en el exterior, así como los factores idiosincráticos, como los nombraron, que inyecten volatilidad a la determinación de los precios de los diversos valores financieros, principalmente el tipo de cambio y las tasas de interés de largo plazo.

La mayor probabilidad que hoy existe de que Trump gane la elección supone un incremento en los factores de riesgo externo que no necesariamente permitirán un ajuste a la baja por parte de Banxico. A esto se le suma los factores relacionados con los cambios constitucionales que se alistan a realizar hacia septiembre por parte del Congreso Mexicano que seguirán generando incertidumbre.

De cara al segundo semestre del año, esperamos que Banxico recorte la tasa de referencia dos veces para un nivel de cierre sobre los 10.50%. La curva de plazos podría mantener niveles altos de las tasas de interés, con episodios presión y volatilidad, nos parece que un rango de 9.50% a 9.75% sería un piso en la referencia de 10 años.

… particularmente por los movimientos favorables en la parte de tasa real, ya que se tienen posiciones considerables en Certificados Bursátiles de bursatilizaciones de carreteras.

De todas maneras, se cuenta con alta posición en papeles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y TIIE Fondeo a un día, cuyos rendimientos se encuentran por encima de 11.00%. Se siguen comprando Cebures de tasa flotante con la finalidad de continuar con una postura defensiva y conservadora.

La cotización operó la semana pasada entre los $17.90 y $18.60 pesos por unidad, al inicio de esta se ubica en niveles de $18.37 pesos por dólar. Los factores que ya mencionamos como riesgos externos (elecciones en los Estados Unidos) e internos (transición del cambio de gobierno) generan un piso para el dólar.

El anclaje que representa el diferencial entre las tasas en pesos y dólares de momento no ha permitido mayor volatilidad para el mercado cambiario. Sin embargo, se suman aumentos de posiciones cortas en otras monedas emergentes latinoamericanas que impactan en la moneda nacional. De corto plazo niveles cercanos a los $18.15 podrían permitir realizar posiciones largas en dólares, dados los riesgos que se acumulan para el peso. Nos parece difícil volver a observar niveles por debajo de los $18.0 pesos por dólar en el segundo semestre y con un rango de operación con máximos cerca de los $19.0 pxd.

No hay sorpresas por parte de la política monetaria que justifique una revaluación mayor de los múltiplos, cobra fuerza la atención a eventos políticos que inyectan nerviosismo, y la temática de Inteligencia Artificial pierde impulso ante reportes corporativos decepcionantes y más apuntes por parte de analistas sobre la posibilidad de una sobrevaluación en la industria.

Iniciamos julio con una mayor mesura en referentes que durante junio volvieron a anotar importantes rendimientos, pero sin ver importantes retrocesos que pongan freno al movimiento de alza que sigue estando motivado por las expectativas de crecimiento. Estamos a unos días de que comience el flujo importante de reportes corporativos en Estados Unidos y que este vuelva a fijarse como un catalizador de las bolsas. Por ahora, el consenso de Refinitiv espera un crecimiento cercano a 10.6% en las utilidades del S&P 500 en el 2T (AaA), nuevamente impulsado por el dinamismo en sectores de Tecnología y Comunicaciones e incluso con la recuperación de Energía.

Nuestra cartera recomendada de renta variable global se vio favorecida de este movimiento menos optimista en el sector Tecnología, ya que nuestra posición en el sector es más defensiva ante movimientos de baja; además, contribuyó positivamente la apuesta activa en el sector de Energía. Fuera de Estados Unidos sumó nuestra sobre-ponderación en Alemania e India, mientras que la apuesta activa en Reino Unido restó valor.

Los rendimientos que podríamos ver en referentes como el S&P 500 en la segunda mitad del año lucen menos atractivos que los que hemos registrado hasta ahora y con riesgos de baja si se manifiestan elementos de riesgo, como la posibilidad de una sobrevaloración en empresas de Tecnología sobre las que depende el desempeño del mercado: Si aislamos a AMZN, AAPL, GOOG, META, MSFT, NVDA, el S&P 500 acumularía en el año un rendimiento de sólo 3.5% vs. 14.5% del índice. Esta concentración de mercado y la dependencia a unos cuantos nombres, representa riesgos en el manejo de los portafolios y en los retornos que podríamos seguir viendo hacia delante; algo que ya comienza a sentirse en algunas jornadas.

Ha retrocedido en siete de las últimas diez semanas, y aún está lejos de las 58,000 unidades que lograba tocar en abril. Se experimenta cierta tranquilidad por los pronunciamientos que ha realizado la presidenta electa, pero, sin ser suficientes para compensar la aversión al riesgo latente en el mercado y con la presión que sigue ejerciendo la postura restrictiva de BANXICO en los múltiplos.  

Aquí también hay reportes corporativos, en donde el consenso de Bloomberg espera poco dinamismo en las ventas y el EBITDA; pero, creemos que será necesario más que sorpresas en los reportes para dar más confianza a los inversionistas. Será relevante revisar qué tantas menciones se hace al tema político en las llamadas con analistas y la percepción que sigue existiendo sobre la inversión en México.

Creemos que existe valor en la renta variable local; pero, sin duda, existen retos importantes para nuestra bolsa, que ya carecía de catalizadores por la parte gracias a la ausencia de las temáticas que más detonan interés en los inversionistas actualmente (IA) y poco dinamismo en los componentes del mercado.  La volatilidad podría continuar en el mercado, la sensibilidad a declaraciones de miembros del gobierno saliente o del nuevo gabinete, la reacción del tipo de cambio y su efecto en empresas con exposición a dólares (ya sea ingresos o gastos) serán determinantes para el desempeño del referente

En nuestra cartera, impactó negativamente la posición en GFNORTE, ya que la emisora tuvo un comportamiento negativo que atribuimos al pago de dividendo de la emisora. Esto contrarrestó el efecto positivo de nuestra apuesta activa en FEMSA y la reciente incorporación de ALSEA en el portafolio, así como no tener GCARSO.

Decidimos neutralizar nuestra posición en BBAJIO aprovechando el retroceso que muestra la empresa en sus cotizaciones, y a que han cambiado algunos aspectos clave que antes nos limitaban para iniciar posiciones en ella: como lo es la perspectiva de tasas de interés elevadas más tiempo del que antes se preveía y la posibilidad de que se mantenga el crecimiento en la cartera de crédito empresarial con un buen manejo de la morosidad.

… las ventas al menudeo y otros indicadores relevantes en Estados Unidos han sorprendido a la baja. La desaceleración del PIB norteamericano podría acentuarse durante los siguientes meses.

Las ventas al menudeo registraron un crecimiento de 0.1% a tasa mensual en mayo, por debajo del 0.3% m/m esperado por los analistas del mercado, excluyendo componentes volátiles y/o estacionales, las ventas al menudeo disminuyeron -0.1% en el periodo (vs. 0.2% mensual est.). Llama la atención que hasta la categoría de ventas mostró una contracción por segundo mes consecutivo. La debilidad ha sido generalizada entre los distintos rubros.

Entre otros datos negativos destacan los indicadores del sector residencial. Los inicios de casas cayeron -5.5% m/m en mayo (vs. un crecimiento de 0.7% m/m estimado por el consenso). Los inicios de construcción también retrocedieron en el mes (-3.8% en mayo, extendiendo una caída de 3.0% mensual en abril). Asimismo, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron por encima de lo esperado. Finalmente, el Índice de Indicadores adelantados se comportó negativamente al caer 0.5% m/m en junio vs. 0.4% m/m estimado.

… en conformidad con las expectativas del mercado. Asimismo, el gobernador del banco central, Pan Gongsheng, anunció en el marco del XV Foro Lujiazui que se continuará con una política monetaria acomodaticia con el fin de mantener la estabilidad en el valor de la moneda, al igual que promover el desarrollo económico. Según Gongsheng, aunque China se encuentra en una recuperación continua, la actividad económica enfrenta riesgos a la baja.

En Europa la inflación en el Reino Unido resultó por debajo de lo esperado y seguimos viendo una desaceleración también en algunos indicadores de crecimiento de la región. La idea de que el Banco de Inglaterra (BoI) y el Banco Central Europeo (BCE) pueden reducir la tasa de referencia en sus próximos comunicados sigue vigente.

…a partir del verano en Estados Unidos. Hay comentarios sobre sí la FED tardará en reaccionar reduciendo la tasa y podría generar un escenario de mayor crudeza de la necesaria para controlar la inflación.

Si bien, las tasas se mantienen bajas ante este escenario, los mercados de capitales manifiestan dudas con respecto a la magnitud de la debilidad económica que se está gestando y al intervalo de reacción del banco central. De igual manera hay especulación acerca de que el próximo gobierno (gane quien gane) tendrá que instrumentar ajustes fiscales, principalmente mayores impuestos a partir del 2025.

Gracias a lo anterior, vemos un aparente freno en el impulso de los mercados que llegaron a sus niveles máximos hace un par de semanas. Es posible que dicho movimiento se mantenga en la misma tónica hasta que se presente nueva información.

… la medida de inflación preferida por la FED. Si bien, es probable observar una moderación tanto a tasa mensual como anual, aún es muy pronto para confirmar que la inflación se dirige hacia el objetivo de 2.0% del banco central. Al igual que en otros países, el balance de riesgos para la inflación de Estados Unidos mantiene un sesgo al alza a pesar de la desaceleración en el crecimiento que han generado los elevados niveles de tasas de interés.

También se conocerán datos de actividad residencial, inversión no residencial y actividad manufacturera en Estados Unidos (para conocer los estimados de éstas y otras variables de la economía global, favor de consultar la agenda semanal).

… sostener el momento de relajación de las tasas de interés a lo largo de la curva de los Bonos de Tesoro.

El reporte de ventas al menudeo ilustra este escenario y los datos por venir sobre la actividad manufacturera (ISM), así como la creación de empleos, ambos del mes de junio, nos dará un panorama más completo acerca de la tendencia del crecimiento en el segundo trimestre del año.

Mientras tanto, el mercado de tasas de interés inicia la semana con movimientos marginales a la espera de estos reportes que se conocerán al inicio de julio. La tendencia de baja podría prolongarse y para el bono de 2 años significaría tratar de colocarse por debajo de los 4.7%, mientras que para el bono de 10 años intentar romper el piso del 4.2%.

En términos de la renta fija aún queda por confirmarse si se pone en marcha un proceso de desaceleración y si tal escenario se traspasa hacia la inflación, lo que pudieran reajustar las expectativas en torno a la FED. Aunque, la misma FED de momento se mantendrá en su guion de un recorte de tasas en todo el año.

Por lo tanto, se mantiene la estrategia de poca exposición a duración; continuamos con posiciones alrededor del 7.5% en plazos entre uno y 3 años. El grueso de nuestros activos se encuentra en vencimientos menores a un año, lo que significan nivel de rendimientos en dólares alrededor del 5.0%.

… y mantiene latente las presiones en la parte de alimentos, agropecuarios.

Con este resultado se apuntala la expectativa de que Banxico no moverá la tasa de referencia para la reunión de esta semana; la cual, ya se encontraba anidada en las expectativas entre los participantes del mercado, dada la incertidumbre que se dio después de las elecciones y con la propuesta de reforma constitucional al Poder Judicial a discutirse a partir de septiembre.

Con estos dos puntos, sumado el escenario de moderación por parte de la FED hay un ajuste de expectativas en torno a Banxico y su política monetaria en lo que resta del año. Los futuros de la tasa de referencia descuentan que podrían registrarse dos bajas de la tasa de referencia, y estas podrían darse al final del año.

Esta se concreta con mantener posiciones de tasas revisables y liquidez. El fondeo sigue ofreciendo una capitalización de rendimientos superior a los Cetes. Con esta combinación mantenemos la defensividad de los portafolios, sobre todo con horizontes de inversión relativamente cortos.

Por su parte, las bajas recientes en los bonos de tasas fijas de largo plazo permiten una recuperación del rendimiento en los portafolios de largo plazo y conservamos los diferenciales a favor ya que hemos mantenido posiciones neutrales con respecto a las referencias. En el caso de las posiciones en tasas reales nos mantuvimos por debajo de las referencias que ya hemos cerrado y nos encontramos neutrales.

Las señales de desaceleración de la economía norteamericana apuntan a cierta debilidad del dólar. Asimismo, la preservación de los diferenciales de tasas entre pesos y dólares han permitido la recuperación de las posiciones en pesos por parte de la inversión de extranjera de cartera.

Sin embargo, no podemos descartar nuevos episodios de presión para el peso, ya que aún está por definirse la reforma constitucional al Poder Judicial y se mantiene elementos de incertidumbre en torno a la temporización de las acciones de política monetaria, tanto por parte de la FED, como del Banco de México.

… aunque los movimientos no son demasiado relevantes, las bolsas en Europa se recuperan después de la volatilidad y nerviosismo que se generó a raíz de las elecciones del Parlamento Europeo, el Hang Seng de China resiste a datos menos favorables, sin dejar de lado la fuerza de las bolsas en Estados Unidos a pesar de que recientemente el sector Tecnología perdió fuerza ante el retroceso de NVDA, la estrella del mercado en el año.

El escenario sigue favoreciendo a la renta variable, ya sea porque los inversionistas muestran optimismo en el crecimiento de Estados Unidos, o porque en otras latitudes la esperada reducción en el nivel de tasas de interés se concreta.

Seguimos pensando que existen riesgos en estos niveles ante valuaciones que lucen extendidas, los múltiplos del S&P 500 no parecen del todo justificables ante un escenario de tasas de interés que ha cambiado y con una narrativa en el crecimiento que está focalizada en sólo unas empresas.

Esta semana será importante, no sólo en términos de información económica, sino también por temas electorales, en Estados Unidos se lleva a cabo el primer debate presidencial y en Francia las elecciones convocadas anticipadamente.

Nuestra cartera de renta variable global se vio beneficiada por el retroceso de NVDA, así como por nuestras apuestas activas en Energía y Finanzas en Estados Unidos, estamos realizando algunos cambios en el portafolio, decidimos sustituir el ETF que utilizamos para replicar el sector tecnología a la espera que el efecto de la concentración del mercado tenga un menor impacto en las posiciones de emisoras en particular de la industria; mantenemos la apuesta activa en este sector.   

… no logró sostener el impulso de días previos que le permitía poner fin a cinco semanas consecutivas a la baja. Hay pocas noticias en el campo corporativo que marquen estos movimientos, el sentimiento del mercado sigue determinado por el entorno político en el país.

Seguimos pensando que hay valor en el mercado, pero que la volatilidad continuará y los múltiplos de la bolsa podrían mantenerse bajo presión hasta no existir una mayor claridad sobre la agenda pendiente de reformas que deja el actual presidente López Obrador y su posible respaldo en el nuevo gobierno. Reiteramos cautela y buscar posiciones en emisoras con fundamentales sólidos y no sólo guiarse por valuaciones baratas.

La semana pasada, en especial favoreció a nuestro portafolio nuestra apuesta activa en GFNORTE. En sentido contrario, restó valor no tener BBAJIO y la sobre-ponderación en FEMSA. En días recientes iniciamos una apuesta activa en ALSEA, lo cual sumó al portafolio al cierre de la semana pasada.

El perfil de un escenario con un crecimiento poco dañado y una continuación de la tendencia de baja de la inflación, aunque poco probable, mantendrá vivas las apuestas en bolsa, con el riesgo que conlleva que dicho escenario no se concrete, mezclado con valuaciones en las empresas relevantes excesivas.

… y a un posible punto de inflexión en las cifras de empleo que deberían mostrar menos solidez. Por el lado de la inflación, no hay la expectativa de una baja abrupta, pero las condiciones actuales de crecimiento permiten a los participantes en los mercados asumir que una baja de las tasas por parte de la FED esta por delante, aun cuando tome varios meses en concretarse.

Mantenemos resguardo en nuestras posiciones en deuda, pocos plazos largos en dólares y en pesos ningún riesgo hasta pasado el verano y ver como se desarrollan eventos que pueden intensificar el riesgo entre septiembre y octubre en México. Mantenemos la misma preferencia por tasas en pesos y en las bolsas sostenemos los porcentajes de inversión en los portafolios.

… en su decisión de política monetaria, mantuvo sin cambios el nivel de tasa de referencia en el rango de 5.25%-5.50%. Las autoridades continúan con un tono restrictivo y con sus próximas decisiones sujetas a los datos. La frase clave que reafirmó el tono de restricción la dio el presidente de la FED, Jerome Powell, quien espera una mejoría de la inflación, pero no de forma importante.

La gráfica de puntos que describe los pronósticos de los participantes del Comité de Mercados Abiertos (FOMC, por sus siglas en inglés) registró que la mediana de las estimaciones de la tasa de interés para el final de año apunta a un recorte de 25 puntos base contra 3 recortes que se tenían en el mes de marzo. En contraste, los participantes del mercado estiman todavía dos recortes, después de la publicación de los datos de inflación, tanto al productor como consumidor, que fueron menores a lo esperado. Para 2025 ahora hay una consideración de 4 recortes, es decir bajas acumuladas por 100 pb, en la publicación anterior solo eran tres.

… sobre la determinación de las tasas de la curva en dólares; a lo que se puede añadir las discusiones por el techo de endeudamiento que de nuevo puede paralizar al gobierno norteamericano.

Por lo tanto, nuestra postura de mantener posiciones de corto plazo, menores a un año, con tasas revisables y un bajo porcentaje en exposición mayor a un año se mantiene como la opción para posicionar la cartera de deuda global. Los rendimientos continúan alrededor del 5.0% en términos anualizados.

Los participantes del mercado de tasas en pesos se mantienen atentos a la intensidad que puede generarse a finales del verano con la entrada del nuevo Congreso en septiembre y el cambio de gobierno en octubre. La curva de tasas en pesos se muestra volátil.

Algo que atenuó parcialmente la presión fue que la Secretaría de Hacienda por medio del Banxico realizó una permuta de valores gubernamentales para intercambiar papeles de diversos vencimientos a tasa fija, real y nominal por activos a tasa variable. Este permitió una disminución de la presión en la curva de tasas fijas de Mbonos. No obstante, se mantiene la incertidumbre en el mediano plazo y la curva inició la semana con incrementos entre 7 y 9 puntos base en los réditos a plazos largos.

… así como liquidez en los portafolios. Esta combinación nos ayuda a brindar una protección parcial ante los fuertes movimientos de alzas que llevamos acumulados a lo largo del mes de junio. Si bien, las tasas fijas podrían resultar en valuación atractivas, el riesgo y la incertidumbre son elevados e inhiben la compra de este tipo de papeles.

De corto plazo, el mercado estará a la espera de la decisión de Banxico, en donde no habrá movimientos en la tasa, pero si una visión más amplia sobre el escenario actual y a la manera en que Banxico buscaría atemperar los niveles de volatilidad, tanto en el mercado de tasas, como en el cambiario.

Por otro lado, en la parte de tasa fija y tasa real se ven alzas todavía, principalmente en la tasa real. No hay tanto optimismo en el mercado secundario, ya que se ha operado poco. Además, en la parte de mercado primario se ven pocas colocaciones y consecuentemente se espera que hasta terminar verano habrá mayores posibilidades de aumento en emisiones de entidades y empresas.

El tipo de cambio opera al inicio de la semana entre los $18.30 y $18.70 pesos por unidad. El incremento del diferencial de tasas entre pesos y dólares cercano a los 600 puntos base de momento ha frenado el impulso de depreciación del peso mexicano. Sin embargo, el escenario de incertidumbre por las iniciativas del nuevo gobierno mantendrá altos los niveles de volatilidad en los próximos meses.

No podemos descartar alguna intervención de la Comisión de Cambios (Banxico y Hacienda) sobre todo cuando la velocidad de alza del tipo de cambio y/o la volatilidad sean elementos con poco control en periodo de muy corto plazo. De momento, los factores de tasas altas en el exterior y el anuncio que vendrá en dos semanas por parte de Banxico mantendrán la atención de los movimientos de la moneda.

… el avance en el sector tecnología con el apoyo de la narrativa de Inteligencia Artificial: la emisora BROADCOM tuvo un reporte mejor al esperado y APPLE anunció una alianza para poder usar ChatGPT y cambios en el uso de Inteligencia Artificial en sus plataformas. Este sector es un componente importante para soportar las expectativas de crecimiento en las utilidades que siguen impulsando al mercado de capitales.

El contrapeso a este entusiasmo está en el riesgo de la concentración del mercado que continúa acentuándose. Las bolsas siguen siendo en gran medida dependientes de esta temática, que sin duda muestra un potencial importante y que es difícil de medir; pero, con el riesgo de existir por ello una sobre estimación de sus efectos en las empresas y con incógnitas pendientes entorno a la regulación y la competencia.

Adicional a estos temas es evidente el efecto que sigue teniendo la FED en el apetito por riesgo, con un escenario muy distinto al que permitió la revaluación de múltiplos que hemos experimentado en los últimos meses y del que hemos hecho referencia en otras ocasiones, el múltiplo P/UPA del S&P 500 cotiza con una prima cercana a 10% respecto al cierre de 2023, cuando se esperaba un pronto y agresivo viraje en la política monetaria.

Sabíamos que este sería un año complejo en términos electorales y lo ha demostrado ser en diversas latitudes, ya hemos visto el efecto que ha tenido en regiones como Europa, India y sin duda en México. Se acerca cada vez más las elecciones en Estados Unidos y con ello un nuevo frente abierto para el desempeño de la bolsa en dicho país, que hasta ahora mantiene rendimientos positivos en el año.

Por otro lado, esta es la segunda semana en el año con un cuádruple cierre de opciones en el mercado de Estados Unidos que brindará cierta volatilidad y podría poner a prueba los niveles actuales.

Nuestra cartera de renta variable global se ha visto impactada en los últimos días por los eventos antes descritos (concentración de mercado y efectos políticos), incidió negativamente los efectos por la diferencia entre el peso en los ETFs que utilizamos para replicar al sector y el peso en los propios índices, pero favoreció estar sub-ponderados en Francia. Por otro lado, destaca el efecto favorable de haber cerrado la posición en Canadá, mientras que la apuesta activa en Energía está restando valor; al respecto de este último momento, creemos que a pesar de la baja en el precio del petróleo existe fundamentales sólidos en el sector y valuaciones atractivas.

La variable detrás de este comportamiento sigue siendo la misma, la percepción de riesgo político en el país, y mientras no existan definiciones más puntuales sobre la postura que tendrá el gobierno en temas cruciales para la confianza y certidumbre sobre la inversión, la volatilidad podría continuar y el mercado accionario mantenerse bajo presión.

Seguimos viendo valor en las posiciones que mantenemos en la cartera y ponderamos más posiciones en compañías que pueden verse favorecidas en sus cotizaciones una vez que disminuya el nerviosismo en el mercado. Sumó al portafolio no tener posiciones en Q y GFINBUR, así como nuestra apuesta activa en GRUMA, misma que comenzamos a vender. Por otro lado, restó al portafolio no tener ELEKTRA y la sobre-ponderación en WALMEX.

La información de empleo en Estados Unidos sigue describiendo mucha fortaleza. El número de vacantes laborales retrocedió en 300 mil plazas durante abril para ubicarse en 8 millones, cifra inferior a la esperada por el consenso. Las vacantes, que han disminuido de manera heterogénea entre sectores, aún se mantienen significativamente por encima del promedio prepandemia. Por otra parte, la nómina no agrícola de Estados Unidos aumentó 272 mil plazas en mayo, por encima de la previsión de 182 mil plazas. La fortaleza del empleo sostiene al gasto en consumo a pesar de las elevadas tasas de interés (particularmente en el sector de servicios). La tasa de desempleo aumentó de 3.9% a 4.0%.

Por otra parte, mientas el índice de gerencia y abastecimiento (ISM por sus siglas en inglés) correspondiente a manufacturas registró una inesperada caída entre abril y mayo al pasar de 49.2 a 48.7 puntos, el índice de servicios se ubicó en 53.8 puntos, por encima de los 49.4 puntos reportados para abril. Es probable que la actividad de servicios continúe firme. Lo anterior provocó un retroceso en el entusiasmo de semanas previas. Las tasas de interés volvieron a repuntar y las expectativas de que la FED aplique dos o más bajas a la tasa de referencia se han vuelto a debilitar.

A diferencia de lo que ocurre en Estados Unidos, la inflación en la zona Euro confirma una trayectoria hacia el objetivo de 2.0% y permite una postura más flexible por parte del banco central. A pesar de lo anterior, los resultados electorales en la Comunidad Europea, con un avance de facciones radicales en varios países probablemente inyecte un nuevo factor de incertidumbre y detenga por el momento lo que parecía ser un ciclo de baja de tasas.

El consenso del mercado anticipa una lectura de 0.1% en la parte general y 0.3% en la subyacente. De confirmarse estos estimados, las tasas anuales se ubicarían en 3.4% y 3.5%, respectivamente.  También se publicará el índice de precios al productor de mayo, mismo que podría registrar una variación negativa debido a la caída que registró el precio del petróleo durante el mes, así como el índice de precios de importaciones (0.1% m/m est. mayo). Quizás el principal punto de atención sea la decisión de política monetaria de la Reserva Federal (FED) del miércoles. Si bien no anticipamos cambios en la tasa de interés de referencia (5.25% – 5.50% nivel actual), será importante analizar el tono del comunicado, así como las declaraciones de Jerome Powell en conferencia de prensa y los pronósticos de los miembros del Comité de Mercados Abiertos (FMOC por sus siglas en inglés).

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Las tasas rebotaron fuerte al cierre semanal, movimientos alrededor de los 15 puntos base y con las referencias de 2 años cercanas al 4.9% y la de 10 años al 4.5%.

Ante la información reciente el mercado refuerza la idea de que a lo mucho se daría un solo recorte a la tasa de referencia en lo que resta del año por parte del banco central. Esto ante la solidez del crecimiento y la expectativa de que la inflación permanezca con mejoras marginales y lejos del objetivo de 2.0%.

Será relevante conocer la determinación de las nuevas expectativas de crecimiento, inflación, así como de los niveles de la tasa de referencia plasmadas en la gráfica de puntos que concentran las estimaciones de cada uno de los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal. No podemos descartar un escenario donde no se darían recortes en la tasa en todo el 2024. Bajo este escenario, la posición del portafolio de deuda global mantiene el grueso de sus activos concentrados en plazos menores a un año, tasas revisables y una ligera apuesta que ampliamos de 4.5% a 7.5% en el espectro de vencimientos alrededor de 2 años, ante el movimiento que han tenido las tasas a lo largo de la curva en dólares.

el desarrollo de acontecimientos como resultado de la jornada electoral ha generado un incremento importante de la volatilidad e incertidumbre para la generalidad de los activos en pesos; bolsa, tasas y tipo de cambio.

El hecho de que la coalición oficialista tenga la posibilidad de una mayoría calificada tanto en la Cámara de Diputados, como de Senadores, y las declaraciones, tanto de los actuales coordinadores en ambas cámaras, como del Presidente, sobre impulsar las reformas constitucionales sobre el Poder Judicial y las Pensiones, entre muchas otras, ha generado un incremento relevante de la aversión al riesgo. Tanto el secretario de Hacienda, como la propia virtual Presidenta Electa, ayer por la tarde han mandado mensajes verbales intentando tranquilizar a los mercados, pero con poco éxito.

Las tasas de los Mbonos presentan niveles superiores al 10% en todo el espectro de vencimientos y bajos volúmenes de operación, lo que implica poco apetito de compra.

Si bien los niveles actuales de las tasas podrían ser atractivos bajo la narrativa previa a las elecciones; la incertidumbre y la dependencia con respecto a factores de decisión discrecional no nos permiten, de momento, tomar posiciones sobre tasas fijas, tanto nominales, como reales. Mantenemos la preferencia por inversiones de liquidez, tasas revisables y plazos cortos como las opciones que ofrecen una protección parcial ante los altos niveles de volatilidad y protección al valor de los portafolios. Hay una premisa clara de que, a mayor volatilidad en estas variables, más trabajo le costará al Banco de México llevar a cabo bajas adicionales a la tasa de referencia de pesos, la curva de futuros de la tasa interbancaria TIIE comienza a descontar que no habrá movimientos en dicha tasa en el resto del año. La vigencia de tasas altas y positivas en términos nos hace recargar una buena parte de la estrategia en este espacio.

…particularmente en los Certificados Bursátiles de tasa fija nominal y de tasa real. Sin embargo, en la parte de papeles privados y papeles cuasi-soberanos de tasa flotante se mantienen sobretasas con escasos movimientos y altos niveles de estabilidad, lo cual es favorable para las carteras. En las siguientes semanas, habrá colocaciones de Certificados Bursátiles en el mercado primario. Pero, es posible que se pospongan ante la volatilidad vista en los mercados financieros.

Al día de ayer la cotización se ubicaba alrededor de los $18.50 pesos por dólar. En general las posiciones largas en dólares se incrementaron en los diversos portafolios de inversión.

Desde nuestro punto de vista, los factores fundamentales que le han dado fortaleza al peso no han variado: reservas altas, inversión directa, remesas, etc. Tal vez el único factor que se puede estar perdiendo por el aumento de la incertidumbre es la posición del peso como moneda privilegiada para operaciones de arbitraje con otras monedas conocido como carry trade.

Estamos en el inicio apenas de un proceso de definición de eventos que podrían debilitar aún más al peso. Sin embargo, tales definiciones tomarán tiempo. Podríamos tener semanas de un nuevo fortalecimiento conforme se establezcan expectativas más claras. Por lo pronto, la decisión de comprar dólares después del salto de los últimos días como estrategia de inversión de corto plazo es atrevida. En especial si se sigue validando la idea de permanencia de tasas de interés al 11.0% anual. Una decisión de ubicar su patrimonio en dólares tiene otra connotación en donde el nivel del tipo de cambio termina siendo secundario, si usted teme un desastre en el valor del peso, comprar ahora, o cuando lo desee, es lo que debe hacer.

Aislando a estas siete empresas, el S&P 500 se habría mantenido sin cambios la semana pasada.

Es en particular Nvidia la que destaca al haber logrado un avance de casi 10% en la semana. A pesar de que resurgen temas sobre la posible regulación al sector y al uso de la inteligencia artificial, el split de acciones que decidió hacer, aunque no tiene incidencia sobre el valor de la compañía, permite acceder a la emisora con menores niveles de inversión requeridos. Nvidia ha superado ya en nivel de capitalización a empresas como Apple, queda en segundo lugar solo detrás de Microsoft.

También ha sido relevante para nuestros portafolios las elecciones en India, en donde se reeligió a Narendra Mondi como primer ministro en su tercer periodo de gobierno. La bolsa del país operó volátil en unas elecciones más cerradas de lo esperado y donde el mandatorio perdió poder en el Parlamento. Reiteramos nuestra posición en el país ante una historia de crecimiento atractiva que el mercado comenzó a reconocer posteriormente a su ajuste inicial.

En nuestro portafolio incidieron los eventos antes mencionados, favoreció la sobre -ponderación en India e impactó negativamente de forma importa la sub-ponderación indirecta que tenemos en NVDA. Por otro lado, restó valor nuestra apuesta activa en Energía, la cual se ha visto afectada por la caída en el precio del petróleo ante indicios de una menor demanda y la posibilidad de que la OPEP comience a reducir algunos de sus programas de recorte a la producción. Seguimos viendo valor en el sector, los ajustes de la OPEP podrían no materializarse si las condiciones de demanda se deterioran, y el rendimiento potencial que sigue prevaleciendo en las emisoras que componen el sector es atractivo, con valuaciones favorables

Se han dado movimientos considerables, con una volatilidad muy importante ante la incertidumbre que han desatado los resultados electorales en el país. El efecto en las bolsas es de temor por la regulación adicional que puede aplicarse a diferentes empresas, desde refresqueras por su consumo de agua, hasta el sistema financiero con un posible mayor gravamen a sus utilidades. Adicional al efecto que genera el movimiento del tipo de cambio y la depreciación que hemos visto del peso en días recientes; lo cual ha dado cierto impulso, o al menos ha protegido de la caída, a emisoras con ingresos en dólares; al tiempo que ha generado presiones en aquellas con costos y deuda en esta moneda.

Ante panorama incierto que describimos, la presión sobre las valuaciones del mercado, que ya mostraba múltiplos bastante castigados, podría mantenerse. Hay calma en ciertas jornadas, ya sea porque los niveles de entrada lucen atractivos o porque también se emiten mensajes y señales en el gobierno, incluso de la propia presidenta electa Claudia Sheinbaum, de buscar fomentar la inversión privada y el crecimiento en el país. Sin embargo, el nerviosismo ante la falta de definiciones de la agenda del nuevo gobierno, tanto en el Ejecutivo, como en el Poder Legislativo, se mantendrá presente en las decisiones de inversión. De momento, no hemos modificado nuestra cartera y nuestra selección de emisoras. Creemos que las posiciones que mantenemos en el portafolio tienen la solidez financiera suficiente para hacer frente a la volatilidad en el corto plazo y los posibles riesgos regulatorios y políticos a los que se encuentran sujetas. No hemos modificado tampoco nuestro estimado de cierre de año de 58,800 unidades para el S&PBMV IPC; aunque en este campo no descartamos modificaciones si las presiones en los múltiplos se extienden, tanto por un BANXICO que se espera ahora menos agresivo en su recorte en tasas de interés que al inicio del año, como por la percepción de riesgo en el país.

… el partido gobernante retomará la agenda de reformas constitucionales que podrían incidir negativamente sobre la confianza de los inversionistas privados. Sin que por el momento éste sea nuestro escenario central, no podemos hacerlo de lado. Lo que sí es prácticamente un hecho, es que la nueva titular del Poder Ejecutivo probablemente no tendrá campo para reducir el déficit público en 2.5 puntos porcentuales del PIB durante el primer año de su administración, sobre todo si continúan los principales proyectos que queden pendientes de la presidencia de López Obrador.

Con información al cierre de los mercados, la coalición gobernante necesitaba unos cuantos escaños más en el Senado para obtener una mayoría suficiente para realizar posibles cambios a la Constitución.

…y que podrían afectar la confianza de inversionistas en ciertos sectores.

En particular, podría retomarse la discusión sobre las AFORES, la reforma eléctrica que fue declarada inconstitucional por la Suprema Corte, la reforma a la Ley de Hidrocarburos, el funcionamiento o estructura de organismos autonómicos, entra otras acciones que den mayor preponderancia al Estado en los sectores estratégicos del país.

Con relación a la actividad económica, el principal riesgo que detectamos para 2025 es la permanencia de un déficit elevado. Ante el compromiso de concluir las obras que queden pendientes del sexenio actual, la continuación, e incluso posible ampliación de programas sociales y los compromisos de campaña de la nueva presidenta, podrían mantener al déficit público alrededor de 5.0% del PIB y no llevarlo a 2.5% como lo prevé la Secretaría de Hacienda.

Asimismo, habrá que ver si no se reactivan programas como el Paquete contra la Inflación y la Carestía (PACIC) u otros que representen un gasto adicional para el Gobierno en un entorno donde los precios de los insumos básicos podrían aumentar por riesgos climatológicos adversos, conflictos geopolíticos y afectaciones a la cadena de suministros.

No obstante, habrá que prestar atención a posibles acciones que pudieran llevarse a cabo durante la siguiente administración en México.

… pero habrá que ver en las siguientes semanas cómo se ajustan los niveles de riesgo y la ubicación de las expectativas. Se vienen semanas de una incertidumbre mayor ante la entrada del nuevo Congreso, y posiblemente en el resto del año ante eventos que pueden delinear si la política pública será de enfrentamiento con el sector privado; desde nuestra óptica no consideramos aún tal escenario.

… a las tasas en dólares a empezar la semana con disminuciones de entre 5 y 10 puntos base. Las señales de enfriamiento, tanto en la actividad, como en los precios pagados por el sector, permitieron este ajuste. Asimismo, vienen los datos de empleos y aumento de salarios que darán la pauta de las presiones sobre la inflación, así como la fortaleza del crecimiento económico de los Estados Unidos.

Por lo pronto, los datos del deflactor del consumo personal de abril (primeras observaciones del segundo trimestre) revelaron una variación anual en 2.7% y la parte subyacente en 2.8%, lo que refleja que aún por el lado de la demanda existen presiones importantes, sobre todo generadas en el sector de servicios. Sumado a lo anterior, el indicador de actividad (S&P PMI) de este sector servicios dio claras muestras de una expansión sólida, acompañada por aumentos en los precios cobrados por el sector, lo que abona a la narrativa de un estancamiento en el descenso de la inflación.

Los niveles de inversión de muy corto plazo (menores a un año) lucen aún cercanos al 5.0%; lo que mantiene el atractivo para no tener una exposición mayor al riesgo de plazo.

En esa tendencia mantenemos a las principales posiciones de nuestra cartera de deuda global; lo anterior combinado con tasas revisables y cierto porcentaje de exposición en plazos entre 1 y 3 años; que dado el recorrido de las tasas en esos vencimientos durante el inicio de esta semana deberá beneficiar al portafolio.

En promedio el alza se ubica alrededor de 15 puntos base. Esto como reacción al resultado de la elección, que, si bien el mercado tenía por descontado a nivel de la Presidencia, la constitución del nuevo Congreso (Diputados y Senadores) marca la posibilidad de mayoría calificada para realizar cambios constitucionales.

No descartamos mayores episodios de volatilidad en las tasas de interés, por lo que la cautela para invertir en tasas fijas y plazos largos se debe mantener a pesar de los niveles atractivos que puedan alcanzar las tasas a lo largo de estas jornadas. Vienen decisiones de la FED y de BANXICO con relación a sus políticas monetarias y, al menos a nivel local, las cotizaciones de los futuros de la TIIE consideran que no habrá una baja en junio, a diferencia de hace una semana.

Consideramos que las posiciones que hemos construido en tasas revisables con plazos de entre uno y tres años nos aportan niveles de rendimientos ligeramente en un rango entre 11.07% y 11.15%, con protección ante los episodios de presión y alza de tasas fijas como el del inicio de esta semana. Asimismo, las tasas reales cortas, con un entorno de inflación estacada también seguirá aportando valor en nuestras posiciones de UDIBONOS.

Veremos más episodios de sobrerreacción las tasas fijas nominales, por lo que mantenemos subponderaciones, sobre todo los plazos largos de este tipo de papeles.

… y menor volumen de operación. Sin embargo, con los niveles altos que aún tienen la TIIE Fondeo a un día y la TIIE a 28 días (11.00% y 11.25%), es más posible que los papeles privados de tasa flotante se mantengan estables. En las carteras de deuda bancaria y corporativa continuaremos conservando papeles de tasa revisable con niveles de riesgo crediticio que oscilen entre calificaciones AAA y A. Cabe señalar que se colocarán sólo algunos Certificados Bursátiles en el mercado primario durante junio

… sobre todo en la conformación de nuevo Congreso en México (diputados y senadores) con mayoría calificada para Morena; estamos observando un movimiento brusco en favor del dólar, con niveles cercanos al $17.75 pesos y un incremento intradía alrededor del 3.0%.

Estimamos que hay elementos para considerar que puede haber una sobrerreacción en el corto plazo. Sin duda habrá más episodios de incertidumbre en el horizonte cercano que puedan influir sobre la cotización; sin embargo, los fundamentales de la economía, sobre todo por las cuentas externas y el diferencial de tasas, se mantienen estables y deberían de servir como ancla para el movimiento cambiario en el futuro previsible. Mantenemos la idea de un tipo de cambio en un nivel de $18 pesos por dólar a fin de año.

En el caso particular de Estados Unidos se toman un respiro después de la recuperación que mostraron durante gran parte de mayo. La ausencia de noticias corporativas que detonen el interés de los inversionistas pone en evidencia la fragilidad de los mercados en momentos en donde el cuestionamiento sobre las valuaciones sigue siendo una importante variable para considerar, con referentes que tocan máximos históricos a pesar de que el argumento de un pronto y rápido viraje del FED (que inyecte liquidez) se ha esfumado. 

Como hemos dicho a lo largo del año, la narrativa se ha acomodado ahora en la del crecimiento y la expectativa de una expansión cercana a 10% en las utilidades del S&P 500 en 2024 y cifras positivas en el arranque del año, en especial en sectores de Tecnología y Comunicaciones, han servido de soporte e incluso catalizador para ciertos referentes.

Nos parece que, ante la ausencia de reportes corporativos, la atención regresa a la información económica y la volatilidad en el mercado podría continuar mientras los inversionistas buscan adelantarse al actuar del FED y asimilan los riesgos que permanecen en el campo geopolítico y con la contienda electoral en Estados Unidos que toma ciertos giros luego de que Donald Trump fuera encontrado culpable de falsificar documentos y haya sido declarado culpable en un juicio penal. Aunque no existen argumentos legales que le impidan continuar en su contienda por la Presidencia, e incluso ser elegido para el cargo bajo este proceso legal, que Trump advierte apelará.

La atención también gira a otras regiones, como Europa, con la expectativa que el BCE comience con su ciclo de baja en la tasa de interés de referencia. Así como si la recuperación que ha logrado el mercado en China será sostenible.

En nuestra cartera, la concentración del mercado sigue incidiendo negativamente con la fuerza que mantiene NVIDIA y que incide en la sub-ponderación que aún tenemos a pesar de la compra que hemos hecho directamente en los títulos de la emisora. En la semana también nos afectó la sub-ponderación en Servicios públicos.

Decidimos hacer algunos ajustes en el portafolio al inicio del mes, cerramos la posición en Canadá que no estaba aportando valor relevante y sin un panorama claramente convincente para justificar mantenernos invertidos. En nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos vendimos Bienes raíces e Industrial, mientras que  iniciamos una apuesta activa en Servicios públicos que creemos podría mantener una dinámica favorable en camino a un menor nivel de tasas de interés que suele presionar al sector y con el impulso que ha dado a emisoras relacionadas con generación de energía eléctrica la demanda detonada por Inteligencia Artificial (en los centros de datos); así como en el sector Financiero en donde las dinámicas de crecimiento en utilidades lucen favorables y la rentabilidad del sector se sostiene.

… encabezada por el sector financiero ante los resultados de la contienda electoral antes mencionados.

La posibilidad que se ha manejado en los últimos días respecto a impuestos a las utilidades del sector financiero, así como el posible efecto que pueda seguir existiendo en otras industrias que han visto acciones sobre las licitaciones o concesiones en las que participan impacta el apetito por riesgo; así como en aquellas empresas con exposición a deuda y costos en dólares por la depreciación de la moneda mexicana frente al dólar. El referente se ubicó por debajo de los 52,000 puntos durante el lunes.

Adicional a ello, las noticias corporativas no fluyen necesariamente del lado favorable en un mercado además que encuentran menos argumentos desde el punto de vista del crecimiento y la revaluación de múltiplos que en el exterior; además de no contar con emisoras que puedan lucir atractivas desde la narrativa de Inteligencia Artificial. El mercado sigue perdiendo nombres, ahora con el turno de CERAMIC, no era una empresa con demasiada relevancia en los portafolios de inversión por su poca bursatilidad, pero se deja una vez más en evidencia el poco atractivo en un mercado en donde son las mismas empresas las que dominan los referentes y sin la llegada de nuevos emisores.

Creemos que la reacción del mercado es demasiado violenta y en momentos como estos no es lo más recomendable salir de las posiciones, podría existir una mayor calma que permita recuperación en emisoras cuyos fundamentales siguen siendo sólidos a pesar de los riesgos que puedan deslumbrarse sobre la inversión. Sin duda, el mercado podría mantenerse volátil y los múltiplos presionados. En la semana sumó al portafolio no tener GCARSO y BBAJIO, así como la sobre-ponderación en GRUMA; sin embargo, tuvimos un fuerte impacto negativo de no tener Q, la cual subió 11.2% en la semana

… la FED dejó entrever que un posible recorte en la tasa de interés de referencia podría tardar más. A pesar de que algunos miembros del Comité de Mercados Abiertos consideran que sí hay espacio para una baja de tasa hacia el cierre del año, el hecho que la inflación descienda a un ritmo más lento del previsto aumenta la posibilidad de que las tasas se mantengan elevadas por más tiempo.

Por su parte, la gobernadora de Banco de México (Banxico) habló sobre la posibilidad de ajustes adicionales a la tasa de referencia. En contraparte, otro miembro de la Junta destacó que “ajustes finos” no serían viables en los siguientes meses y otro destacó que la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 3% se retrasó dos trimestres

… por el hecho de que se publicarán datos sobre la inflación medida a través del deflactor del consumo personal. Los datos de la actividad de servicios en el PMI muestran niveles de actividad robustos en el mes de abril, por lo que el mercado estará expectante también a los datos de los ISM tanto del sector manufacturero, como de servicios.

Estos marcarán la tendencia y niveles de las tasas de los bonos del Tesoro, las cuales han repuntado en la última semana. La parte corta se cerró por arriba del 4.9% (vencimiento a 2 años) y en los bonos largos de nuevo cerca del 4.5%. Vemos cierta volatilidad en el futuro previsible para curva de tasas de interés.

Por lo tanto, continuamos con nuestra línea principal de inversión, con plazos cortos menores a un año, tasas revisables y un pequeño porcentaje en vencimientos de 1 a 3 años. En general, los rendimientos se mantienen alrededor del 5.0% en dólares.

… los datos muestran la resistencia que mantiene la inflación de servicios para bajar, así como la presión por el lado de algunos componentes de la parte no subyacente; aunque la inflación general mostró una disminución marginal en términos anuales.

Asimismo, en las minutas sobre la política monetaria por parte del Banco de México, la Junta de Gobierno de la institución mantiene las preocupaciones sobre la inflación de servicios. Por lo tanto, el sesgo para la toma de decisiones esta recargado a la dependencia de los datos que se publicarán antes de cada una de sus próximas decisiones sobre política monetaria. Las discusiones de los miembros de la Junta son divergentes en el sentido de poder realizar un ciclo de bajas, no continuas, o no hacerlas.

… ante el feriado en los Estados Unidos, pero también por el cierre de mes y previo a la jornada electoral presidencial de México. Las referencias de 3 y 10 años estarán operando alrededor del 10.15% y 9.75%.

Nuestros portafolios en pesos se mantienen recargados en posiciones de tasas revisables y liquidez en horizontes de corto plazo. Para los portafolios de largo plazo, las duraciones se ubican muy por debajo de las referencias, con posiciones en papeles de tasa revisables y muy sub-ponderados en tasas fijas nominales.

… y no se han incluido papeles cuasi-gubernamentales, ni de banca de desarrollo, debido principalmente a los niveles pequeños de sobretasa que tienen los últimos mencionados. También es importante señalar que se siguen buscando más Certificados Bursátiles con calificaciones de AA y A para mejorar la rentabilidad de las carteras, sin abarcar riesgos considerables. Finalmente, siguen sin incluirse instrumentos financieros con tasa fija y tasa real, sólo se ha invertido en Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días, tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.

Las tasas altas tanto en México, como en los Estados Unidos todavía por un tiempo indeterminado favorecen a la moneda nacional. Aunque hemos observado el mayor déficit comercial para el mes de abril en los datos de comercio exterior de México, dado el crecimiento de las importaciones. Podríamos observar algo de volatilidad en los siguientes días, ante el proceso electoral mexicano.

el primero las minutas del FED que dieron pocos argumentos para justificar los niveles actuales de las valuaciones, el segundo el reporte trimestral de la estrella del mercado: NVIDIA, la cual cumplió y superó las expectativas. El crecimiento sigue siendo el soporte para el mercado en momentos en donde los inversionistas aceptan que el esperado viraje del FED no será ni rápido, ni agresivo.

Existen pocos argumentos para pensar en una corrección fuerte de las bolsas, que se apoyan justamente en la narrativa de crecimiento, al tiempo que ya no parece importar si el FED baje las tasas pronto o no, sino la convicción de que lo hará. Pero, nos sigue preocupando la concentración del mercado en momentos donde la valuación de NVIDIA parece ya estar reconocida en las cotizaciones de acuerdo con las proyecciones que hacen los analistas para su precio objetivo, y con múltiplos que lucen difíciles de justificar ante un escenario de tasas de interés que permanecerán elevados por más tiempo del que se contemplaba cuando comenzó a darse esta revaluación.

Por ello, creemos que existe poco espacio para que las bolsas, al menos en Estados Unidos, puedan generar mejores resultados a los que ya han alcanzado hasta el momento. El S&P 500 y el Nasdaq ganan cerca de 11% en lo que va del año.

… ya que el fuerte avance de casi 10% en la semana de NVIDIA incidió por la sub-ponderación indirecta que tenemos en el portafolio. Habíamos empezado a neutralizar la posición, pero el diferencial se vuelve abrir al aumentar aún más su peso en el índice sin tener un ajuste similar en los ETFs que utilizamos para replicar nuestra exposición deseada en el sector tecnología. Estaremos pendientes de una toma de utilidades que pueda darse ante la velocidad del alza para poder ajustar nuevamente nuestra posición en la emisora.

Por otro lado, destacó la recuperación en India que sumó a la cartera. Nuestra exposición en Reino Unido no se vio mayormente afectada por la convocatoria para elecciones generales anticipadas para el 4 de julio; una noticia que podría brindar cierta calma al mercado que ya manejaba esta posibilidad y con la expectativa de nuevos estímulos fiscales.

… y el referente finalizó por debajo de los 56,000 puntos. Hay pocos eventos que puedan sostener el sentimiento de apetito por riesgo como ha ocurrido en el exterior, en momentos además en donde los inversionistas lucen un poco más cautelosos sobre el rumbo de la política monetaria. La mayoría de las emisoras del mercado operaron en terreno negativo. El sector financiero se vio particularmente afectado en días recientes, luego de que algunos medios de comunicación revelar que podrían aplicarse impuestos a las utilidades de los bancos, algo que de momento no se ha confirmado.

En nuestro portafolio, fue justamente la apuesta activa en GFNORTE la que incidió negativamente en los resultados, mientras que no tener GCARSO, GFINBUR, CUERVO y OMA sumaron.

… en términos anuales, a un 3.4% en línea con las expectativas de los inversionistas y por debajo del dato registrado en marzo de 3.5%. Es la primera vez en el año que la secuencia mensual muestra una caída. La inflación subyacente (aquella que excluye los movimientos de rubros como la energía y los alimentos) se redujo a 3.6% contra un 3.8% registrado hasta marzo.

El dato es bastante satisfactorio. Más aún, la combinación con un crecimiento nulo de las ventas al menudeo durante abril (0.0% vs 0.6% estimado por el consenso) se añade a la seguidilla de datos que señalan una reducción de la fuerza en el crecimiento y posiblemente menores presiones sobre la inflación hacia adelante.

… a la tasa de referencia que hoy se ubica en un rango entre 5.25% y 5.50% durante el segundo semestre del año. La cotización implícita en los futuros de la tasa de fondos federales disminuyó de un nivel de 4.90% al cierre del año a uno de 4.80%, haciendo más visible la perspectiva de que cerraríamos el año en niveles menores.

En otros mercados la reacción fue condicionada por tal expectativa. Las tasas de los bonos del tesoro a 10 años descendieron con fuerza a un nivel de 4.3%, nivel que no se veía desde febrero. La correspondiente al bono a plazo de 2 años se redujo también con fuerza y registra un nivel de 4.72%, muy por debajo del 5.0% que marcaba hace apenas dos semanas.

Las bolsas también tuvieron un día alegre. Los principales índices tocaron niveles máximos durante la jornada y los incrementos al final estuvieron cercanos al 1.0%, tanto en el índice S&P500 como en el Nasdaq. Por último, el dólar registró una pérdida de fuerza contra las principales monedas de países desarrollados.

… rebasar el techo de los 58,000 puntos; el tipo de cambio del peso frente al dólar volvió a descender por debajo de los $16.70 pesos y las tasas de largo plazo a lo largo de la curva de rendimientos descendieron en promedio cerca de 10 puntos base.

El avance es marginal. La inflación de servicios mantiene un nivel elevado en especial en el tema relacionado con rentas y espacios de vivienda que sigue creciendo a tasas de 0.4%. La incógnita sobre el posible descenso del crecimiento sigue estando sobre la mesa.

El dato mensual publicado fue de 0.3%, en línea con las expectativas. El dato anual se sigue ubicando en la trayectoria que marca el consenso de 2.8% anual en 2024 (Invex:  3.3%). Deberíamos observar registros inferiores a 0.25% en mayo y junio, para considerar el logro de tal estimado. Más aún, la base estadística, con niveles incluso negativos en algunos meses del segundo semestre del año pasado, hacen más exigente el logro de inflaciones anuales inferiores a la actual que todavía se ubica en 3.4%. Aunque no podemos quitar de la perspectiva que el descenso futuro de la inflación será lento.

Ante la pregunta de sí, será este momento de entusiasmo uno que tenga mayor razón para ser duradero. Mantenemos mucha cautela, en especial con los índices bursátiles ubicados en niveles máximos y la carga de incertidumbre relacionada con la inflación y con el entorno geopolítico. No es un momento para aumentar el riesgo en los portafolios.

… a la espera de las Minutas sobre la decisión de política monetaria de la FED del pasado primero de mayo. Esto dará mayor claridad sobre la visión de la trayectoria de la tasa de referencia en el futuro previsible. Por ahora, los futuros de las tasas se mantienen descontando dos disminuciones de la referencia y enfocados hacia el final del año.

Por lo tanto, dada la persistencia de la incertidumbre con la inflación, las próximas decisiones de tasas de interés y por lo tanto la volatilidad de la curva, seguimos recargados con posiciones en vencimientos menores a un año, algo de tasas flotantes y en mucha menor medida algo de exposición a vencimientos de 2 años. Esto sigue consolidando un rendimiento anualizado en dólares alrededor del 5.0%.

… aunque las declaraciones recientes de diversos miembros de la Junta de Gobierno apuntan a una discusión mayor sobre el entorno inflacionario y la consecución de la inflación al objetivo.

Hay puntos de vista divergentes sobre la visión del nivel de tasas y la restricción monetaria. El mercado y los analistas tienen la expectativa de que en junio habrá un nuevo recorte de tasas; sin embargo, el ajuste de las estimaciones de inflación del Banxico y algunos de sus miembros que mantienen aún una postura más ortodoxa no dejan clara la posibilidad de este nuevo recorte en junio.

Con lo cual se conjunta la idea de continuar con niveles de fondeo relativamente altos, tasas revisables que ofrecen rendimientos más estables en el tiempo y nos ayudan a neutralizar impactos por incrementos en la curva de tasas fijas. Por último, en portafolios con exposición a tasas de largo plazo empezamos a observar un comportamiento en rangos que nos permitirán realizar estrategias de entrada y salida en intervalos de tiempo cortos.

… tanto en la parte de las colocaciones del mercado primario como en la parte de operaciones en el mercado secundario. Por otro lado, en los Certificados Bursátiles con calificaciones menores, como AA y A, sigue sin observarse mucha liquidez. Las disminuciones en sobretasas ayudaron a las carteras a obtener un mejor rendimiento, particularmente, en Certificados Bursátiles emitidos por Megacable, Sigma Alimentos, Naturgy México, entre otros. Para las siguientes semanas se siguen esperando nuevas emisiones, pero en menor cantidad.

Sumado a la perspectiva de que los diferenciales de tasas se mantendrán amplios, lo que ha permitido consolidar una tendencia de baja para el precio del dólar; el movimiento en favor del peso y también del dólar frente a otras monedas de esta semana en parte se debió por las noticias en el entorno geopolítico (Irán).

Esta semana la publicación de las minutas, tanto de la FED, como de Banxico pueden generar algunos episodios de volatilidad para el mercado cambiario local.

… en donde se alcanzan máximos históricos y el sector tecnología vuelve a destacar por sus buenos rendimientos. El apetito por riesgo regresa con la confianza en que la baja en tasas en interés se concretará y se desestima si los múltiplos que vemos en el mercado se justifican en valuaciones que lucen aún extendidas y no han tenido una corrección importante, incluso con la convicción respecto a que el viraje en la política monetaria no será tan agresivo como el que se comenzó a descontar desde que comenzó el rally de noviembre. El múltiplo P/UPA del S&P cotiza con una prima de 10% respecto al cierre de 2023.

Es cierto, la expectativa en utilidades sostiene la tesis de una revaluación de múltiplos y este podría ser el caso si se concretan las estimaciones de un crecimiento cercano a 10% en las utilidades del S&P 500 este año. Sin embargo, es por este escenario de múltiplos extendidos que podría pensarse en que el espacio que tienen las bolsas para continuar con el impulso visto hasta el momento es limitado.

La expectativa se centra no solo en el curso de los indicadores con un mercado que es dependiente de los datos, sino también en los pocos nombres que quedan por revelar sus cifras corporativas, entre ellos, la estrella del mercado: NVIDIA, en donde las previsiones para el crecimiento de las utilidades son una vez más muy altas.

Adicional a este rumbo en Estados Unidos, destaca en China el Hang Seng que sigue ganando impulso, en esta ocasión por medidas de estímulo aplicadas al sector inmobiliario, lo que hace contrapeso a los efectos que tendría el endurecimiento en la guerra comercial con Estados Unidos ante los nuevos aranceles impuestos por la administración de Joe Biden a ciertos productos. Mientras que, en Europa, aunque las condiciones lucen favorables, se dio una toma de utilidades y los principales referentes se quedaron rezagados.

Esto incidió en los resultados de nuestro Portafolio en donde las apuestas activas en Reino Unido y Alemania restaron valor, adicional al efecto adverso de la concentración en el mercado, en esta ocasión por la sub-ponderación indirecta que tenemos en Google.

… para lograr que el referente mantuviera una tracción favorable. El S&PBMV IPC no logra regresar a las 58,000 unidades, incluso en un contexto de apetito por riesgo a nivel global.

Nos parece que el castigo que tienen algunas emisoras puede seguir detonando valor en el referente hacia delante; sin embargo, seguimos viendo con cautela al mercado y creemos que no existen argumentos suficientes para pensar en que los rendimientos puedan mejorar demasiado en el corto plazo. Reiteramos nuestro nivel de cierre en 58,800 unidades para diciembre.

En este sentido, incidió negativamente en nuestro portafolio el no tener PEÑOLES, y en menor medida la sobre-ponderación en FEMSA. Por otro lado, sumó no tener GFINBUR y la ligera apuesta activa en GMEXICO.

… extenderse durante el segundo trimestre del año. No obstante, como mencionamos la semana pasada somos relativamente escépticos con respecto a una fuerte desaceleración.

Después de crecer 2.5% en 2023, estimamos que el PIB de Estados Unidos crecerá 2.4% en 2024. La desaceleración en curso no parece significativa por el momento y necesita más datos similares para confirmarse.

Por un lado, datos que corroboren un menor dinamismo de la economía podrían ser interpretados a favor, ya que implicarían una menor presión sobre la inflación y, por lo tanto, la posibilidad de que la FED reduzca la tasa de referencia antes de lo previsto y con mayor intensidad.

Por otro lado, la recuperación de señales de mayor dinamismo en la economía, asumiendo que los datos vistos en la semana pasada fueron marginales, implicaría el temor de que las presiones de precios se extiendan y que la FED continúe retrasando la baja en la tasa de referencia. Ello puede sostener el crecimiento de las utilidades de las emisoras, pero al mismo tiempo encarecer sus múltiplos (el número de veces ventas o utilidad que se paga por una emisora). En dicho entorno también es posible que vuelvan a haber etapas de sufrimiento en el mercado de bonos ante la expectativa del mantenimiento de tasas en niveles altos.

Esta semana se publican las ventas de menudeo y la inflación de abril. La inflación en Estados Unidos debe regresar a registros menores o iguales a 0.2% mensual para generar un escenario en donde la merma del crecimiento es baja y la inflación desciende, el famoso “aterrizaje suave”. Los registros de febrero y marzo fueron de 0.4% y la expectativa del dato de abril que se publica el día 15 es sobre el mismo nivel.

Para el caso del CPI, estimamos avances de 0.3% mensual en los índices general y subyacente, con lo cual las tasas anuales se ubicarían en 3.2% y 3.7% en cada caso. La presencia de una inflación elevada en Estados Unidos podría retrasar el inicio de un ciclo de bajas en la tasa de la FED. En realidad, un registro de 0.2% sería sorpresivo de acuerdo con los consensos observados este lunes.

En el caso de las ventas al menudeo, el consenso anticipa un avance de 0.4% m/m en las ventas totales de abril. El dato será relevante ya que revelará el comportamiento del gasto privado al inicio del segundo trimestre del año

… a la espera de la publicación de la inflación para el mes de abril.

De confirmarse el estimado, los inversionistas reforzarían las expectativas sobre la política monetaria y su primer recorte en el año ya para el final de este. Asimismo, los niveles de las tasas de la curva de Bonos del Tesoro se mantendrían sobre los niveles actuales: 4.85% en el vencimiento de 2 años y alrededor del 4.5% para el horizonte de 10 años.

Bajo esta perspectiva, se reforzaría nuestra idea de mantener el grueso de las posiciones en plazos menores a un año, donde se consolidan rendimientos en dólares alrededor del 5.0%; complementado con posiciones en tasas revisables, que también tienen una duración corta.

En una decisión unánime, la Junta de Gobierno de Banco de México mantuvo la tasa de referencia en 11.00%. Se reafirmó el tono restrictivo y se realizó un ajuste al alza en los pronósticos de inflación en el horizonte de 18 meses, con ello la inflación alcanzaría su objetivo hasta finales del 2025.

Nos parece que la decisión plasmada en el comunicado con un tono más restrictivo y correcciones al alza en sus estimaciones de inflación generan un mayor grado de incertidumbre sobre la próxima decisión del Banxico. Lo anterior implica una mayor sensibilidad por parte de los inversionistas a la publicación de los próximos datos de inflación, lo que implica volatilidad en la determinación de las tasas nominales, al menos en las próximas semanas.

Bajo este contexto, la estrategia de inversión que prevalece es la de tasas revisables, liquidez, baja exposición a duración en tasas fijas nominales y reforzamiento de las posiciones en tasa real, dado el contexto de expectativas de inflación más altas.

… tanto por parte de fondos de pensiones y afores hasta por la parte de fondos de inversión de corto plazo. En las carteras seguimos incluyendo Certificados Bursátiles de Corto Plazo y de Largo Plazo, dando mayor preferencia a la parte de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con calificaciones entre AAA y AA. Cabe señalar que recientemente hubo alzas en calificaciones de AA a AA+ en dos emisoras de Certificados Bursátiles; Banca Mifel y Cementos Mexicanos.

La valuación del dólar consolida un rango de operación entre $16.75 y $17.00 pesos.

La fortaleza relativa del peso se deriva de una perspectiva más restrictiva de la política monetaria local, lo que implica un entorno de tasas altas aun por un tiempo no determinado y un diferencial con respecto a las tasas en dólares que se mantendrá considerablemente en el futuro previsible.

Sin embargo, no podemos descartar episodios de presión para el peso, los datos de inflación que se publican esta semana en los Estados Unidos pueden volver a generar presión en las tasas en dólares y mayor fortaleza de la moneda norteamericana.

en Estados Unidos los datos económicos siguen siendo el foco de atención y en este campo no hay cambios relevantes en la tesis de un FED que no se moverá rápidamente. Esto ha hecho que durante el segundo trimestre del año no sea la revaloración de múltiplos lo que mueva a las bolsas, diferente a lo que ocurría desde noviembre del año pasado.

Sigue siendo la variable de crecimiento lo que permite un impulso a los mercados, que en la mayoría de los casos suman tres semanas consecutivas al alza. La sorpresa positiva en los reportes de utilidad del 1T-24 estuvo cercana al 8% y marcó una de las mejores en los últimos trimestres.

En días recientes hubo algunos nombres que destacaron, tal fue el caso de Disney, en donde a pesar de que las utilidades fueron mejores a lo esperado, decepcionó el crecimiento en los ingresos y tuvo una importante baja. Uber, por el contrario, reportó muy bien en ventas, pero fuertes pérdidas. Sin embargo, la temporada de reportes corporativos ha llegado a su fin y con ello reiteramos que podría perderse el soporte de las bolsas, aunque sea momentáneamente.

Fuera de Estados Unidos vimos en días recientes mejores resultados. Destacó la fuerza en Europa en donde se siguen revelando indicadores sobre la economía que muestran mejoría y con la expectativa de que el BCE y el BoE se adelanten al FED en su recorte en tasas de interés; esto ha favorecido en días recientes a nuestra cartera por las apuestas activas que mantenemos en Europa y Reino Unido. Es notable también el comportamiento del Hang Seng ante información económica que ha sido positiva. En nuestra cartera esta posición se encuentra neutralizada por lo que no hemos logrado beneficiarnos de esta recuperación; creemos que aún existen riesgos en el mercado, recordando que ha mostrado una importante volatilidad y con problemas estructurales que aún no se resuelven.

El foco de atención está en nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos la cual ha sufrido como hemos dicho en otras ocasiones de la concentración del mercado, y en días recientes por la recuperación en el sector Servicios Públicos en donde mantenemos una sub-ponderación. Estamos evaluando hacer una cartera con apuestas más agresivas en los sectores en los que tenemos convicción para recuperar valor.

… como es el caso de WALMEX; en donde mantenemos una apuesta activa. Sin embargo, la fuerza que muestra el referente no es demasiado relevante como para permitir que en el año se logre un rendimiento favorable, a diferencia de otros índices globales. Los altos niveles en la renta fija siguen siendo un contrapeso importante para las valuaciones, sumado al poco dinamismo en los nombres del mercado.

En la semana pasada nos ayudó la sobre-ponderación en WALMEX y no tener BBAJIO, mientras que no tener GCARSO y GFINBUR incidieron negativamente en el portafolio.