Inflación EE.UU. (marzo 2023): La inflación subyacente enfrenta resistencia a la baja.

• El Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos (CPI, por sus siglas en inglés) creció 0.1% a tasa mensual en marzo, cifra inferior a la prevista por el mercado (0.2% m/m). La tasa anual se desaceleró de 6.0% a 5.0%, el menor nivel desde mayo de 2021.
• Menores precios de energía (principalmente gasolina y gas natural) contrarrestaron los avances de algunos componentes del CPI subyacente. Destaca cómo, a pesar de la contracción de los precios de casas y de la actividad residencial durante meses pasados, el componente de precios de vivienda del CPI no cede.
• Preocupa la resistencia a la baja que enfrenta la inflación subyacente a pesar de un escenario de un menor avance (o incluso caída) de la actividad económica. La tasa anual aumentó de 5.5% a 5.6% entre febrero y marzo.
• Niveles de inflación subyacente que casi triplican el objetivo de 2.0% de la Reserva Federal (FED) refuerzan la expectativa de otro aumento de 25 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia en mayo. Por el momento, nuestro estimado para el intervalo objetivo de dicha tasa al cierre de 2023 es [5.00%-5.25%], mismo que podría alcanzarse el próximo mes.

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El CPI subyacente registró una variación mensual de 0.4% en marzo, cifra similar a la esperada por el consenso de analistas. La variación anual de este índice aumentó de 5.5% a 5.6%. Destacaron por sus alzas los precios de transportación (1.4% m/m con todo y la caída de 4.6% mensual en el precio de la gasolina), servicios de vivienda (0.6% m/m), insumos médicos (0.6% m/m) y vehículos nuevos (0.4% m/m).

Los niveles de inflación subyacente aluden a un firme comportamiento de la demanda. No obstante, el menor crecimiento que ya sugieren varios indicadores económicos apunta hacia una moderación de esta categoría de inflación durante los próximos meses. Encuestas a empresas y consumidores también revelan la expectativa de un menor crecimiento de los precios. La gran incógnita es la velocidad del descenso y el nivel que se observará al cierre de 2023.

Los precios de alimentos y energía que integran el CPI no subyacente podrían mostrar volatilidad debido a choques de oferta, entre ellos posibles recortes por parte de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), la guerra Rusia-Ucrania que aún no concluye o el crecimiento de la economía de China. Más bien, prestaremos particular atención al comportamiento del CPI subyacente durante los próximos meses, pues éste refleja la situación real de la economía norteamericana.

Esperamos que la FED aumente su tasa de su interés de referencia en mayo (+25 pb estimado INVEX) ante una inflación subyacente que enfrenta una fuerte resistencia a la baja.

La permanencia (o no) de la tasa de referencia en un techo de 5.25% por varios meses dependerá de una inflación ligada al comportamiento de la demanda interna.

Nuestros estimados para la inflación anual al cierre de 2023 se ubican en 4.0% y 3.7% para la parte general y subyacente, respectivamente.

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Declaraciones

Inflación EEUU (febrero 2023): La inflación subyacente enfrenta resistencia a la baja. Anticipamos otro incremento de 25 puntos base en la tasa de referencia de la FED.

• El Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos (Consumer Price Index o CPI) creció 0.4% a tasa mensual en febrero, cifra similar a la esperada por los analistas del mercado. La tasa anual descendió de 6.4% a 6.0%.
• La inflación subyacente sorprendió ligeramente al alza (0.5% vs 0.4% mensual esperado). La tasa anual pasó de 5.6% a 5.5%. Las sólidas ganancias del empleo y la firme actividad de los servicios dificultan el descenso de la inflación subyacente.
• Nuestros estimados de crecimiento para la economía de Estados Unidos podrían cambiar dependiendo de los sucesos en la banca regional de ese país. Por ahora, consideramos que el riesgo que desató la quiebra de Silicon Valley Bank (SVB) se ha contenido con la intervención de la Reserva Federal (FED), el Departamento del Tesoro y la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC). Nuestros estimados para las variaciones anuales del CPI general y subyacente al cierre de 2023 se ubican en 4.5% y 4.0%, respectivamente.
• A pesar del riesgo generado por SVB, el hecho que la inflación enfrente tanta resistencia a la baja (sobre todo en la parte subyacente) es suficiente para esperar al menos un incremento más en la tasa de interés de referencia de la FED. Nuestra expectativa es de un aumento de +25 puntos base (pb) este próximo 22 de marzo.

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El CPI subyacente de febrero registró la variación más alta de los últimos cinco meses (0.5% m/m). Destacaron las alzas en los precios de vestido (0.8% m/m) y servicios de transportación (1.1% m/m). El componente de precios de vivienda volvió a crecer (0.8% m/m) a pesar de los menores precios de casas. Resulta difícil anticipar que estos últimos caigan próximamente ante la expectativa de un crecimiento económico positivo (1.2% para 2023 est. INVEX) y sólidas ganancias en el empleo. Los precios de servicios podrían continuar al alza ante las sólidas ganancias en el empleo.

Los que también podrían rebotar son los precios de energía, sobre todo si el crecimiento de grandes consumidores como China rebasa las expectativas actuales. Los precios de alimentos (0.4% m/m en febrero) no han registrado una variación negativa desde julio de 2020.

El 22 de marzo se conocerá la próxima decisión de política monetaria de la FED. Apenas hace una semana, después de las declaraciones de Jerome Powell ante el Congreso de EUA, la mayoría de los participantes del mercado anticipaba un alza de 50 pb en la tasa de referencia de la FED.

Después del colapso de SVB, el mercado no sólo descartó un aumento de esa magnitud. Ahora algunos esperan una pausa y otros un recorte en el nivel de la tasa.

Por nuestra parte, consideramos que un descenso tan moderado de la inflación subyacente (en marzo de 2022 ésta tocó un máximo de 6.5% vs. 5.5% en febrero de este año) motivaría al menos un aumento más en la tasa de la FED, de 25 y no 50 pb debido al riesgo (aparentemente controlado) de una crisis en el sector bancario de EUA.

Claro que la información, así como las perspectivas, pueden ser igual de volátiles que los precios registrados por varios activos financieros durante los últimos días.

Inflación México (febrero 2023): La inflación anual en México registra su menor nivel en casi un año.

Declaraciones

• El Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos (CPI, por sus siglas en inglés) creció 0.5% a tasa mensual en enero, en línea con lo esperado por INVEX y por el consenso del mercado. De esta forma, la tasa anual descendió de 6.5% a 6.4%.
• El descenso de la inflación subyacente también fue casi imperceptible: de 5.7% a 5.6% anual entre diciembre y enero. Al interior de esta categoría, que excluye los precios de alimentos y energía, destacaron los fuertes avances en los precios de vestido, servicios de transportación y vivienda.
• Algunos analistas norteamericanos consideran que la actividad del sector residencial probablemente ya tocó fondo y los precios de casas podrían estabilizarse. De ser así, habría menos elementos que sostengan la expectativa de un descenso, o incluso una caída, en el componente de precios de vivienda del CPI.
• La persistencia de una inflación elevada, principalmente en la parte subyacente, reduce la posibilidad de un recorte en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) este año. Nuestra expectativa para la tasa terminal del actual ciclo restrictivo aumentó de 5.25% a 5.75% y es probable que cierre 2023 alrededor de ese nivel. No esperamos que los incrementos en la tasa de la FED sean mayores a 25 puntos base (pb) en las siguientes reuniones pues la inflación desciende, aunque sea de forma muy paulatina.

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La inflación al consumidor de Estados Unidos se ubicó en 0.5% en enero, en línea con lo esperado. En la parte no subyacente, los precios de alimentos aumentaron 0.5% m/m, mientras que los de energía 2.0% m/m. Resaltaron las tasas anuales de ambos subíndices, sobre todo la de precios de alimentos (10.1%, 8.7% en los precios de energía).

La inflación subyacente también se alineó a las expectativas (0.4% m/m en enero). Al interior de este índice, destacaron los mayores precios de vestido (0.8% m/m), servicios de transportación (0.9% m/m) y vivienda (0.7% m/m). Destaca como esta última categoría no logra ceder a pesar que menores precios de casas deberían impactar sobre el subíndice de rentas equivalentes (Owner’s Equivalent Rent). De hecho, es probable que este subíndice no ceda si efectivamente los precios de casas dejan de caer ante una estabilización de la actividad del sector residencial.

La inflación anual (tanto en la parte general como en la subyacente) continuó a la baja. No obstante, el descenso ha sido paulatino y errático en el caso de la inflación subyacente. Es importante que esta última confirme una trayectoria de descenso para que la FED detenga el ciclo de política monetaria restrictiva.

Hoy día, sí anticipamos que la FED detendrá el ciclo restrictivo este año. No obstante, la tasa terminal podría ser mayor a la estimada hace un mes (5.75% nuevo estimado INVEX vs. 5.25% anterior).

Por otra parte, es probable que la FED no tenga que endurecer su postura en las siguientes reuniones (esto es, aumentar la tasa de interés de referencia más de 25 puntos por reunión) debido a que la inflación podría continuar a la baja.

De nuevo, la gran incógnita es la velocidad a la que descenderá la inflación. Por ahora, es probable que ésta cierre 2023 por encima de 4.0% en la parte general y por encima de 3.5% en la subyacente.

Declaraciones

• El Índice de Precios al Consumidor de EUA (CPI, por sus siglas en inglés) retrocedió 0.1% a tasa mensual en diciembre (0.0% estimado por el consenso). De esta forma, el crecimiento anual del índice se desaceleró de 7.1% a 6.5%.
• La caída del CPI en diciembre respondió a una contracción de 9.4% m/m en los precios de la gasolina. Los precios de los alimentos aumentaron 0.3% m/m. El CPI subyacente creció 0.3% m/m, presionado por el componente de vivienda que aún no refleja los menores precios de casas en el mercado. En términos anuales, la inflación subyacente descendió de 6.0% a 5.7%, aún por encima del objetivo de 2.0% de la Reserva Federal (FED).
• Prevemos que la inflación continuará a la baja este año. La velocidad del descenso todavía es incierta; no obstante, estimamos tasas anuales de 4.5% y 3.7% al cierre de 2023 y 2024, respectivamente.
• Es probable observar un incremento de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia de la FED en febrero y un par de aumentos más antes de que concluya el ciclo de alzas iniciado en marzo de 2022.

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El CPI cayó 0.1% a tasa mensual en diciembre, con lo cual la tasa anual pasó de 7.1% a 6.5%. El CPI subyacente creció 0.3% m/m (5.7% a/a), mientras que los índices de precios de alimentos y energía registraron variaciones de 0.3% y (-)4.5% m/m, respectivamente.

Al interior del CPI subyacente, los precios de autos usados cayeron por sexto mes consecutivo (-2.5% m/m en diciembre). En contraparte, los precios de ropa, y sobre todo de vivienda, registraron aumentos elevados (0.5% y 0.8% m/m, respectivamente).

La inflación descenderá aún más este año. No obstante, la velocidad del descenso es incierta:

• En primer lugar, mucho dependerá de los movimientos que registre el precio del petróleo en un entorno de menores expectativas de crecimiento económico pero con riesgos inflacionarios que permanecen latentes (principalmente los relacionados con la guerra Rusia-Ucrania y con olas de COVID-19 que continúan).
• En segundo lugar, también dependerá de las acciones que lleve a cabo la FED una vez que concluya el ciclo restrictivo este semestre. Si bien la tasa de referencia podría permanecer entre 5.00% y 5.25% la mayor parte de este año, algunos miembros del banco central han resaltado que revertir el curso de la política monetaria prematuramente (esto es, bajar la tasa de referencia) generaría efectos adversos.

Independientemente de la velocidad, sí es probable que la inflación cierre 2023 y 2024 en 4.5% y 3.7% de acuerdo con nuestros cálculos. Parte del descenso reflejaría un menor crecimiento (o incluso caída) del PIB norteamericano este año, así como menores precios de casas que eventualmente restarían presión sobre el componente de vivienda del CPI.

Después de moderar el ritmo de alzas al cierre de 2022, anticipamos un incremento de 25 puntos base en el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia en la reunión del 1° de febrero.

No descartamos que el ciclo restrictivo concluya antes o el nivel terminal de la tasa sea menor si la inflación continúa sorprendiendo a la baja. Las siguientes decisiones dependerán de las circunstancias prevalecientes en la economía.

Declaraciones