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23Mar, 2023

Inflación México (1Q marzo 2023)

Inflación México (1Q marzo 2023): La inflación sorprende a la baja. La tasa anual desciende de 7.48% a 7.12%.

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.15% en la primera quincena de marzo, cifra inferior a la estimada por INVEX (0.28%) y por el consenso del mercado (0.26%). Con este resultado, la tasa anual se desaceleró de 7.48% a 7.12%, el nivel más bajo desde enero de 2022.
El INPC subyacente se mantiene presionado. Si bien los precios de mercancías (0.26% q/q) registran menores avances en comparación con 2022, los precios de servicios se aceleran (0.35% q/q vs. 0.24% q/q estimado INVEX).
El INPC no subyacente resintió las caídas en precios agropecuarios y de energía. Destacaron los menores precios de jitomate (-4.75% q/q), gas doméstico LP (-2.43% q/q), pollo (-1.13% q/q) y electricidad (-0.29% q/q).
Banco de México podría moderar su postura mientras la inflación mantenga una trayectoria de baja. A partir de marzo la vemos por debajo de 7.0% anual, en mayo por debajo de 6.0% y estimamos que ésta cierre 2023 ligeramente por encima de 5.0%. Anticipamos un aumento de 25 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia de Banxico en la reunión de este mes.

Evolución reciente:

El INPC subyacente creció 0.30% q/q, cifra mayor a la estimada por INVEX (0.25% q/q) y similar a la mediana del consenso. La inflación de servicios sorprendió al alza, destacando por su contribución las mayores tarifas de transporte aéreo (17.96% q/q) y servicios turísticos en paquete (4.86% q/q). Los precios en distintos establecimientos de comida y los de vivienda también aumentaron.

De nueva cuenta, el INPC no subyacente fue el principal sustento de una baja en la inflación. Es probable que los precios, particularmente de energía, se vean aún menos presionados ante las recientes caídas (y poco margen de aumento) en los precios internacionales de petróleo y gas natural.

A pesar del buen dato de hoy, no ajustamos nuestro estimado para la inflación anual al cierre de 2023 (5.15%) debido a la resistencia de la inflación subyacente. Si bien el avance de los precios de mercancías se ha moderado, los precios de servicios podrían repuntar más ante la fortaleza de la demanda interna.

La siguiente decisión de política monetaria de Banco de México (Banxico) se conocerá el 30 de marzo. Anticipamos que la tasa de referencia aumentará de 11.00% a 11.25% (+25 pb).

En parte por la confirmación de una trayectoria de baja en la inflación, y en parte por un nivel de tasa que se ha adentrado en terreno restrictivo, es probable que el banco central modere los incrementos en su tasa y concluya el ciclo de alzas próximamente.

Esta moderación tendría que ver más con un descenso de la inflación conforme a la trayectoria prevista y no por la turbulencia que registró al sector bancario global en días recientes.

A final de cuentas, el sistema bancario mexicano se encuentra bien capitalizado, cumple con los requerimientos de Basilea III y no se ha visto afectado por el agresivo ciclo de restricción monetaria que implementó Banxico al aumentar su tasa de 4.00% a 11.00% desde junio de 2021.

Visita: invex.com

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

9Mar, 2023

Inflación México (febrero 2023)

Inflación México (febrero 2023): La inflación anual en México registra su menor nivel en casi un año.

La inflación al consumidor sorprendió positivamente al ubicarse en 0.56% mensual en febrero, por debajo de nuestro estimado y el del consenso de analistas (0.61% en ambos casos). Con este resultado, la inflación anual retrocedió de 7.91% a 7.62%, su menor nivel desde marzo de 2022.
La inflación subyacente también sorprendió a la baja (0.61% mensual vs. 0.64% estimado INVEX, 0.66% consenso del mercado). La tasa anual pasó de 8.45% a 8.29%. A pesar de lo anterior, aún se observa presión en la parte de precios de servicios (5.55% anual en febrero vs. 5.51% en enero).
De continuar, el descenso de la inflación (tanto general como subyacente) permitiría controlar las expectativas de corto plazo que se reportan en las principales encuestas del mercado, así como las que se revelan en los futuros de tasas de interés. A pesar de las buenas noticias, no vemos una inflación menor a 5.0% anual al cierre de 2023 ni en la parte general ni en la subyacente.
El descenso de la inflación también permitiría a Banco de México (Banxico) moderar el ritmo de restricción monetaria (esto es, un aumento en la tasa de interés de referencia menor a 50 puntos base) a partir de la próxima reunión de este mes. Nuestro estimado para la tasa de Banxico al término del ciclo restrictivo se mantiene en 11.50% (11.00% nivel actual). Una vez que alcance este nivel, la tasa podría mantenerse ahí hasta 2024.

Evolución reciente:

En la parte subyacente (0.61% mensual) los precios de las mercancías crecieron 0.65% m/m, destacando el incremento en los precios de automóviles (0.91% m/m). El aumento en los precios de mercancías alimenticias (0.68% m/m) fue menor al estimado (0.75% m/m). Donde todavía se registró presión fue en los precios de servicios (0.56% m/m, el incremento mensual más alto para esta categoría desde diciembre de 2021). Al interior de este rubro, destacaron por su contribución a la inflación los mayores precios en distintos establecimientos de comida (0.85% m/m), vivienda propia (0.29% m/m) y universidad (1.71% m/m).

En la parte no subyacente (0.40% m/m), resaltaron los mayores precios del huevo (9.04% m/m), el gas doméstico LP (4.06% m/m) y pollo (3.77% m/m). En contraparte, destacaron las caídas en los precios de varios productos agropecuarios, entre ellos el del jitomate (-18.54% m/m), chile serrano (-20.18% m/m) y calabacita (-11.84% m/m). Las tarifas de electricidad cayeron 0.46% en el mes.

Si bien el descenso de la inflación anual aún es moderado, el hecho que ésta se mantenga sobre una trayectoria de baja representa buenas noticias tanto para los consumidores como para las autoridades financieras. En particular, una moderación de la inflación permitiría a Banxico reducir el ritmo de restricción monetaria y acercarse cada vez más al término del ciclo restrictivo.

Por otra parte, las tasas de interés (al menos las de corto plazo) se mantendrían sobre niveles elevados en lo que resta de 2023. En particular, y a pesar del descenso que registre durante los siguientes meses, el hecho que la inflación cierre este año por encima de 5.0% tanto en la parte general como en la subyacente aún representa un reto para el banco central. Principalmente si el objetivo es 3.0% +/- 1.0%.

Con base en lo anunciado por la Junta de Gobierno en el más reciente de comunicado de política monetaria, así como por un moderado descenso de la inflación, anticipamos un incremento de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia en la reunión de este mes.

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

24Feb, 2023

Inflación México (1Q febrero 2023: La inflación sorprende a la baja tanto en la parte general como en la subyacente

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Puntos relevantes:

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.30% en la primera quincena de febrero, cifra inferior a la esperada por INVEX (0.49% q/q) y por el consenso del mercado (0.35% q/q). La inflación subyacente (0.35% quincenal) finalmente sorprendió a la baja (0.42% INVEX, 0.38% consenso).
Se observaron caídas mayores a las previstas en los precios de algunas verduras, menores tarifas de electricidad y un avance más moderado en el precio del huevo respecto a nuestro estimado. En la parte subyacente, se registró una menor presión sobre los precios de mercancías alimenticias.
La inflación general anual descendió por segunda quincena consecutiva al pasar de 7.88% a 7.76%. La inflación subyacente pasó de 8.46% a 8.38% anual. Para el cierre de 2023, nuestros estimados se ubican en 5.35% y 5.00%, respectivamente.
Un descenso paulatino de la inflación durante los siguientes meses permitiría a Banco de México (Banxico) moderar su postura restrictiva en lo que aumenta la tasa de referencia hacia un nivel terminal (11.50% estimado INVEX, 11.00% nivel actual). El 90% de los participantes de la encuesta Citibanamex del 22 de febrero anticipamos un incremento de 25 puntos base (pb) en dicha tasa. El pasado 9 de febrero Banxico sorprendió al alza incrementándola en 50 pb.

Evolución reciente:

Al interior de la inflación subyacente, los precios de las mercancías aumentaron 0.40% q/q (0.34% mercancías alimenticias, 0.47% no alimenticias). Destacaron por su contribución a la inflación los mayores precios de automóviles y leche. Los precios de servicios avanzaron 0.30% q/q.

En la parte no subyacente, el precio del huevo aumentó 6.20% en la quincena, el del gas 3.07% q/q, y del pollo 2.48% q/q. Sorprendió el recorte en tarifas eléctricas (-0.46% q/q). Los precios del jitomate y el chile serrano cayeron alrededor de 15% en la quincena.

La inflación probablemente mantendrá una trayectoria de baja hasta el cierre del año (5.35% y 5.00% estimados INVEX para la parte general y subyacente, respectivamente). El reto consiste ahora en anticipar los siguientes movimientos de Banxico hacia la tasa de interés terminal que prevemos en 11.50% (11.00% nivel actual).

De acuerdo con las más recientes minutas, la subgobernadora Irene Espinosa emitió una opinión disidente sobre el comunicado de política monetaria que se publicó el pasado 9 de febrero. La subgobernadora recalcó que los miembros de la Junta de Gobierno deberían ser “extremadamente cautelosos” en la guía retrospectiva, misma que “debe ser creíble y factible, sin arriesgar la reputación del Banco y sin minar la efectividad de comunicación con el mercado.”

Ciertamente, el más reciente comunicado de política monetaria establece que el incremento en la tasa de interés de referencia el próximo 30 de marzo sería inferior a 50 pb (“La Junta de Gobierno considera que ante la postura monetaria que ya se ha alcanzado y en función de la evolución de los datos, el incremento en la tasa de referencia en la próxima reunión podrá ser de menor magnitud”).

En la más reciente encuesta de analistas del mercado, 29 de 32 participantes (INVEX incluido) esperamos un incremento de 25 pb en la tasa de referencia en la próxima reunión. Al parecer, algunos muestran ciertas dudas sobre la contundente declaración que hizo la Junta el pasado 9 de febrero. La credibilidad en el banco central es fundamental para anclar las expectativas de inflación de largo plazo y sobre todo, para controlar la inflación.

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9Feb, 2023

Inflación México (enero 2023): La resistencia de la inflación subyacente apunta hacia más aumentos en la tasa de Banxico

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Puntos relevantes:

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) creció 0.68% a tasa mensual en enero, cifra mayor a la esperada por INVEX (0.62%) y por los analistas encuestados por Citibanamex (0.66%). Destacó nuevamente el avance de la inflación subyacente (0.71% vs. 0.64% INVEX, 0.68% consenso).
Las tasas anuales de los índices general y subyacente repuntaron al pasar de 7.82% a 7.91% y de 8.35% a 8.45% entre diciembre y enero, respectivamente. A pesar de lo anterior, es posible observar un descenso de la inflación anual hacia niveles de 5.0% al cierre de 2023 debido a variaciones mensuales menores este año en comparación con los mismos meses de 2022.
No obstante, nos preocupa la resistencia de la inflación subyacente. La inflación general registró su nivel anual más elevado para un mes de enero en más de 20 años debido, en gran medida, a una fuerte presión en los precios de mercancías. Sobre todo alimenticias.
El elevado nivel de la inflación subyacente responde más a un tema de demanda. Por ello, es probable que la tasa de interés de referencia de Banco de México (Banxico) vuelva a aumentar al menos en dos ocasiones. No descartamos modificar nuestro estimado para la tasa terminal del ciclo restrictivo por encima de 11.00%. Mantenemos la expectativa de un incremento de 25 puntos base en la tasa de referencia de Banxico en el comunicado de hoy.

Evolución reciente:

La inflación volvió a sorprender al alza al ubicarse en 0.68% mensual en enero (0.71% en la parte subyacente). En la segunda quincena del mes, destacó el significativo avance en los precios de algunos servicios (0.37% m/m vs 0.25% m/m est. INVEX), principalmente educación. Los precios de las mercancías también crecieron más de lo esperado en el periodo (0.34% vs. 0.28% est. para la 2Q-ene). Los productos y servicios genéricos de la categoría subyacente con la mayor contribución a la inflación del mes fueron cigarrillos, refrescos envasados, servicios de comida y vivienda propia.

En la parte no subyacente, los precios de los productos agropecuarios y los de energía volvieron a aumentar en la segunda quincena de enero. Las variaciones correspondientes a todo el mes se ubicaron en 0.51% y 0.37%, respectivamente. Por productos genéricos, destacaron los mayores precios del plátano, limón, pollo y gasolina de bajo octanaje.

La inflación general del mes pasado pudo haber sido más alta de no ser por caídas en los precios de transporte aéreo, servicios turísticos en paquete, gas doméstico, servicios de telefonía móvil, jitomate, chile y cebolla, entre otros,

Esperamos que el repunte de la inflación anual sea temporal. Para la mayoría de los meses de este año, anticipamos variaciones mensuales menores a las observadas en el mismo periodo de 2022 debido a menos distorsiones en el mercado internacional de mercancías, menores precios de materias primas en general y un menor crecimiento económico.

Sobre todo, los continuos aumentos en la tasa de interés de referencia de Banxico y la estabilización de las expectativas inflacionarias son factores que deberían moderar el avance de los precios más adelante.

Por otro lado, ante la preocupación que genera una inflación subyacente tan resistente, no descartamos que la tasa de referencia que se observe al término del actual ciclo restrictivo sea mayor a 11.00%, nivel que todavía estimamos.

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

2Jun, 2022

¿Por qué el peso tan fuerte?

Muchas cejas levantadas ha generado el reciente rally del peso. No solo se ha mantenido estable en un contexto sumamente adverso para los mercados, sino que ha ganado terreno frente al dólar.

Ya hemos dicho en numerosas ocasiones que la estabilidad del tipo de cambio del peso frente al dólar responde a factores fundamentales en México que existen desde hace muchos años (y que este gobierno no ha alterado). Pero no se equivoque, la fortaleza reciente no se debe a que dichos factores positivos hayan mejorado; sino más bien a la distorsión de variables en los mercados financieros.

Ya se lo adelantaba a finales de abril: “En un contexto inflacionario, el objetivo de los bancos centrales deberá ser lograr una moneda suficientemente fuerte para reducir el impacto de los aumentos de precios a nivel global. En el caso de México, me parece que hacia allá vamos: hacia tasas de 9.0% y un premio elevado contra las tasas de interés en el exterior; si las condiciones son las adecuadas no se sorprenda de ver al peso fuerte,…” (Mercados cambiarios: la otra guerra, El Economista, 28 de abril del 2022).

La situación es esta:

No hay una mejora de las cuentas externas, más bien hay un leve deterioro con la ralentización de la fuerza de las exportaciones;
Tampoco hay una mejora importante en la inversión extranjera donde el principal componente sigue siendo la reinversión de utilidades;
No hay una aceleración en las remesas que provienen del exterior, más bien hay la expectativa de que reduzcan su ritmo a la par de la desaceleración de la economía norteamericana;
No hay un crecimiento mayor, más bien hay la sensación de que se avecina un freno;
No hay una idea de riesgo país mejor;
No hay una mejora en las finanzas públicas, más bien un deterioro marginal contra el presupuesto gracias al enorme pago del subsidio a los energéticos y el programa antiinflacionario.

Todos estos son deterioros marginales. No hablamos de la ausencia de flujos positivos de dólares hacia México en el corto y mediano plazos; ni la necesidad de dólares para financiar deudas o pagar desbalances.

Lo que hay es simplemente que, ante tales deterioros marginales, México paga una tasa de interés muy jugosa, en especial contra sus contrapartes. Si se trata de los Estados Unidos, sólo reflexione y voltee para atrás: el banco central mexicano ha duplicado su tasa de interés en un espacio de un año, por su parte el banco central en Norteamérica apenas ha subido dicha tasa en 75 puntos base hasta ahora.

La diferencia de tasas es enorme y por supuesto que juega a favor del peso; en especial porque en todas las condiciones que le enumeré no se vislumbran catástrofes y todavía nos pintan como la una de las economías emergentes con más salud financiera. Agregue a lo anterior las disrupciones para invertir en emergentes como Rusia y China que se han generado recientemente y ya tiene completa la explicación.

A la Junta de gobierno del Banco de México no le debe molestar que haya este movimiento de fortaleza del peso. Si se trata de aplicar una política restrictiva, un peso sobrevaluado es un elemento más de tal restricción, sería impensable hablar de control de inflación con un tipo de cambio volátil y una expectativa de alza.

¿Dónde se ajusta la economía? Ya lo hemos comentado antes, por el lado del crecimiento. Así seguramente le pasará a la economía de los Estados Unidos ahora que la Fed comenzó con una política restrictiva que promete (hasta ahora) que va a ser muy dura; así también será de este lado, tal vez la inflación baje y tal vez el tipo de cambio dure varios meses con este comportamiento que a muchos sorprende, pero el crecimiento está descendiendo y así lo harán las utilidades en los negocios y el nivel de empleo. La revaluación del peso en esta ocasión, lamentablemente, no acarrea buenas noticias.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Por-que-el-peso-tan-fuerte-20220601-0118.html

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19May, 2022

¿Señales de derrumbe?

Al parecer la estanflación es inevitable. Estanflación significa un muy bajo crecimiento combinado con una inflación elevada.

Las autoridades se decantan, aparentemente, por controlar la inflación elevada sin importar las implicaciones sobre el crecimiento.

Las economías van a sufrir más por este lado y la probabilidad de una recesión (crecimientos negativos) es más elevada. No hemos terminado con el ajuste de los mercados.

Si se pregunta que provocó el desplome de las bolsas ayer y la prolongación de rendimientos negativos en los principales índices fueron señales notorias de que se está gestando un freno en la actividad económica.

Las ventas comerciales en Estados Unidos crecieron entre marzo y abril a una tasa de 0.9%; sin embargo, si le quitamos la inflación el crecimiento fue sólo de 0.7 por ciento. No es un dato tan malo con respecto a meses anteriores, pero denota la misma desaceleración que vemos desde enero.

Lo que espantó más a los inversionistas fueron los sucesos entre las empresas del sector de consumo de autoservicio.

Target reportó un resultado en línea con lo estimado, pero recortó fuertemente su estimado de utilidades para los siguientes trimestres debido a un repunte de costos. El precio de la acción de Target disminuyó cerca de 25% en su peor día desde 1987.

Walmart realizó un reporte también decepcionante con una importante acumulación de inventarios. Las acciones de Walmart tuvieron también su peor episodio desde 1987 (-11.4%), y otras emisoras del sector como Macy’s y Lowe perdieron en su conjunto cerca de 6 por ciento.

Otra perdedora importante fue Cysco Systems, el mayor productor de equipo de interconexión de cómputo que anunció que espera un descenso en sus ingresos debido a las disrupciones causadas por los confinamientos en China y la guerra en Ucrania.

El ánimo de venta se exacerbó con los comentarios del presidente de la Reserva Federal Powell en el sentido que la Fed seguirá elevando las tasas hasta que no vea señales explícitas de que la inflación está bajo control, algo que la mayoría de los participantes en el mercado duda que se concrete en lo que resta de este año y en buena parte del 2023.

Los principales índices accionarios en Estados Unidos han perdido: -13.3% el Dow Jones, -17.7% el S&P500 y -27.02% el NASDAQ Composite en lo que va del año. Las caídas son más bruscas desde los puntos máximos registrados en noviembre pasado.

Parece que para los siguientes meses un escenario de estanflación es inevitable. Las economías verán descender rápido su ritmo de crecimiento y la inflación no hará lo mismo.

Las autoridades no quitarán el dedo del gatillo para controlarla y ello significa que la posibilidad de que el estancamiento se convierta en tasas de crecimiento negativas es sin duda mayor en estos momentos. Ese es el derrumbe que se avecina y que inyecta temor: el del crecimiento.

Por otro lado, las tasas de interés de largo plazo han descendido de sus máximos en las últimas dos semanas. ¿Cambio la narrativa de las tasas?

No nos parece. La Fed sigue dando señales de agresividad y hay muchos incrédulos que creen que no va a lograr controlar a la inflación sin generar una baja en el crecimiento.

Si la posibilidad de una recesión es la razón por la que se detuvo el aumento de tasas de largo plazo, eso no son buenas noticias para las bolsas. Los mercados parecen entrar en una segunda fase de corrección, la primera con la expectativa de tasas mayores, la segunda por las preocupaciones sobre el crecimiento y la dinámica de utilidades de las empresas.

Creo que aún faltan momentos de corrección, la tendencia no parece revertirse pronto.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Senales-de-derrumbe-20220518-0127.html

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12May, 2022

La gran rotación

Si usted es de los pocos afortunados que consiguió reducir sus pérdidas o mantener liquidez en su portafolio y está pensando en el momento de entrar a comprar en los mercados, debo hacerle un par de advertencias: la primera, es que no lo haga hasta que se convenza de que ha cambiado la narrativa con respecto a las tasas de interés; la segunda, que tome en cuenta la rotación tan marcada y posiblemente prolongada que hay entre sectores.

¿Dónde puede estar un posible piso para los mercados? En estricto sentido, cuando cambie la narrativa con las tasas de interés. Claramente el comunicado de la Reserva Federal (Fed) hizo justo lo contrario: al final infundió un temor de un alza más agresiva en los réditos, aunque el presidente del banco central pareciera descartarlo en la conferencia de prensa posterior al comunicado. Con la gran incertidumbre sobre el control de la inflación, es difícil que se genere un punto de inflexión y, sobre todo, que se confirme una trayectoria de baja en las tasas.

Los inversionistas han construido mucho escepticismo alrededor de la capacidad del banco central de moderar el nivel de la tasa de inflación en un ambiente que sigue cargado de riesgos.

A pesar de que la inflación publicada ayer, correspondiente al mes de abril, registró un leve descenso en términos anuales, el panorama de inflación sigue siendo muy retador.

La interrupción de la actividad en China debido a los confinamientos se refleja en un deterioro en la leve mejora que registraban las cadenas de suministro a nivel global, la permanencia de la guerra y su reflejo en el comportamiento de los precios de la energía es otro factor que no pinta a desaparecer súbitamente; por último, los datos de empleo en Estados Unidos referentes a abril fueron muy favorables, hubo aumentos de plazas y la tasa de desempleo se mantuvo en niveles bajos mientras los salarios continúan aumentando. En general se observa un mercado apretado en donde prevalece una mucho mayor oferta de trabajo. Lo anterior indica presiones salariales que será difícil doblar y que implican una dificultad en el control de la inflación.

La visión del mercado se enfoca en que la FED debe concentrarse en combatir a la inflación. Los futuros descuentan un nivel de tasas de referencia de 3.0% para el cierre del año. Esta percepción no va a cambiar rápido y necesita otra narrativa para apuntar a un lugar en donde haya ganancias en los mercados. Creemos que aún no es hora de regresar a pesar de que las caídas de precios en muchas acciones son fuertes.

Ahora bien, si piensa en regresar, ojo hacia donde dirige su dinero. A lo largo del año, al interior de las bolsas hay una gran rotación. Su primera manifestación es que al parecer el viejo adagio de comprar acciones que luzcan baratas con respecto a sus fundamentales, que se mantuvo en el olvido por décadas, ha vuelto a resurgir. La estrategia de comprar “valor”, en lugar de “crecimiento” (comprar emisoras con fuertes crecimientos en ventas) va ganando por mucho, la muestra de emisoras que integran tal categoría tiene un sano rendimiento de 8.1% en lo que va del año.

Primera señal: ojo con regresar a las acciones estelares de antes, las empresas de tecnología o de consumo por internet lo están pasando mal ya que su valuación es muy sensible ante un alza de las tasas de interés.

La segunda señal es el comportamiento entre sectores. Hasta el cierre de la semana pasada todos los sectores que integran el índice S&P 500 pierden en el año con la excepción del sector de empresas de energía claramente beneficiado por las circunstancias.

Pero si analizamos el comportamiento en el resto, es obvio, también que los sectores tradicionales con negocios que pueden resistir una reducción de la demanda o una época de menor consumo son los menos perjudicados; véalo: Las perdidas en las acciones de consumo básico son de 1% en el año, las de servicios de salud o materiales no llegan al 9%; mientras tanto, la minusvalía en acciones de servicios de comunicación o en empresas de consumo discrecional alcanza 25%; las acciones en el sector de tecnología pierden 21%.

No me parece que sea el momento oportuno para hablar de salir a comprar con entusiasmo en un mercado cargado de riesgos. Pero hay un cambio estructural a partir de que los bancos centrales decidieron revertir su política de ultra relajación y atacar la inflación elevada. En este contexto, tal vez las rotaciones que le describo permanezcan, tómelas en cuenta.