El perfil de un escenario con un crecimiento poco dañado y una continuación de la tendencia de baja de la inflación, aunque poco probable, mantendrá vivas las apuestas en bolsa, con el riesgo que conlleva que dicho escenario no se concrete, mezclado con valuaciones en las empresas relevantes excesivas.

… y a un posible punto de inflexión en las cifras de empleo que deberían mostrar menos solidez. Por el lado de la inflación, no hay la expectativa de una baja abrupta, pero las condiciones actuales de crecimiento permiten a los participantes en los mercados asumir que una baja de las tasas por parte de la FED esta por delante, aun cuando tome varios meses en concretarse.

Mantenemos resguardo en nuestras posiciones en deuda, pocos plazos largos en dólares y en pesos ningún riesgo hasta pasado el verano y ver como se desarrollan eventos que pueden intensificar el riesgo entre septiembre y octubre en México. Mantenemos la misma preferencia por tasas en pesos y en las bolsas sostenemos los porcentajes de inversión en los portafolios.

… en su decisión de política monetaria, mantuvo sin cambios el nivel de tasa de referencia en el rango de 5.25%-5.50%. Las autoridades continúan con un tono restrictivo y con sus próximas decisiones sujetas a los datos. La frase clave que reafirmó el tono de restricción la dio el presidente de la FED, Jerome Powell, quien espera una mejoría de la inflación, pero no de forma importante.

La gráfica de puntos que describe los pronósticos de los participantes del Comité de Mercados Abiertos (FOMC, por sus siglas en inglés) registró que la mediana de las estimaciones de la tasa de interés para el final de año apunta a un recorte de 25 puntos base contra 3 recortes que se tenían en el mes de marzo. En contraste, los participantes del mercado estiman todavía dos recortes, después de la publicación de los datos de inflación, tanto al productor como consumidor, que fueron menores a lo esperado. Para 2025 ahora hay una consideración de 4 recortes, es decir bajas acumuladas por 100 pb, en la publicación anterior solo eran tres.

… sobre la determinación de las tasas de la curva en dólares; a lo que se puede añadir las discusiones por el techo de endeudamiento que de nuevo puede paralizar al gobierno norteamericano.

Por lo tanto, nuestra postura de mantener posiciones de corto plazo, menores a un año, con tasas revisables y un bajo porcentaje en exposición mayor a un año se mantiene como la opción para posicionar la cartera de deuda global. Los rendimientos continúan alrededor del 5.0% en términos anualizados.

Los participantes del mercado de tasas en pesos se mantienen atentos a la intensidad que puede generarse a finales del verano con la entrada del nuevo Congreso en septiembre y el cambio de gobierno en octubre. La curva de tasas en pesos se muestra volátil.

Algo que atenuó parcialmente la presión fue que la Secretaría de Hacienda por medio del Banxico realizó una permuta de valores gubernamentales para intercambiar papeles de diversos vencimientos a tasa fija, real y nominal por activos a tasa variable. Este permitió una disminución de la presión en la curva de tasas fijas de Mbonos. No obstante, se mantiene la incertidumbre en el mediano plazo y la curva inició la semana con incrementos entre 7 y 9 puntos base en los réditos a plazos largos.

… así como liquidez en los portafolios. Esta combinación nos ayuda a brindar una protección parcial ante los fuertes movimientos de alzas que llevamos acumulados a lo largo del mes de junio. Si bien, las tasas fijas podrían resultar en valuación atractivas, el riesgo y la incertidumbre son elevados e inhiben la compra de este tipo de papeles.

De corto plazo, el mercado estará a la espera de la decisión de Banxico, en donde no habrá movimientos en la tasa, pero si una visión más amplia sobre el escenario actual y a la manera en que Banxico buscaría atemperar los niveles de volatilidad, tanto en el mercado de tasas, como en el cambiario.

Por otro lado, en la parte de tasa fija y tasa real se ven alzas todavía, principalmente en la tasa real. No hay tanto optimismo en el mercado secundario, ya que se ha operado poco. Además, en la parte de mercado primario se ven pocas colocaciones y consecuentemente se espera que hasta terminar verano habrá mayores posibilidades de aumento en emisiones de entidades y empresas.

El tipo de cambio opera al inicio de la semana entre los $18.30 y $18.70 pesos por unidad. El incremento del diferencial de tasas entre pesos y dólares cercano a los 600 puntos base de momento ha frenado el impulso de depreciación del peso mexicano. Sin embargo, el escenario de incertidumbre por las iniciativas del nuevo gobierno mantendrá altos los niveles de volatilidad en los próximos meses.

No podemos descartar alguna intervención de la Comisión de Cambios (Banxico y Hacienda) sobre todo cuando la velocidad de alza del tipo de cambio y/o la volatilidad sean elementos con poco control en periodo de muy corto plazo. De momento, los factores de tasas altas en el exterior y el anuncio que vendrá en dos semanas por parte de Banxico mantendrán la atención de los movimientos de la moneda.

… el avance en el sector tecnología con el apoyo de la narrativa de Inteligencia Artificial: la emisora BROADCOM tuvo un reporte mejor al esperado y APPLE anunció una alianza para poder usar ChatGPT y cambios en el uso de Inteligencia Artificial en sus plataformas. Este sector es un componente importante para soportar las expectativas de crecimiento en las utilidades que siguen impulsando al mercado de capitales.

El contrapeso a este entusiasmo está en el riesgo de la concentración del mercado que continúa acentuándose. Las bolsas siguen siendo en gran medida dependientes de esta temática, que sin duda muestra un potencial importante y que es difícil de medir; pero, con el riesgo de existir por ello una sobre estimación de sus efectos en las empresas y con incógnitas pendientes entorno a la regulación y la competencia.

Adicional a estos temas es evidente el efecto que sigue teniendo la FED en el apetito por riesgo, con un escenario muy distinto al que permitió la revaluación de múltiplos que hemos experimentado en los últimos meses y del que hemos hecho referencia en otras ocasiones, el múltiplo P/UPA del S&P 500 cotiza con una prima cercana a 10% respecto al cierre de 2023, cuando se esperaba un pronto y agresivo viraje en la política monetaria.

Sabíamos que este sería un año complejo en términos electorales y lo ha demostrado ser en diversas latitudes, ya hemos visto el efecto que ha tenido en regiones como Europa, India y sin duda en México. Se acerca cada vez más las elecciones en Estados Unidos y con ello un nuevo frente abierto para el desempeño de la bolsa en dicho país, que hasta ahora mantiene rendimientos positivos en el año.

Por otro lado, esta es la segunda semana en el año con un cuádruple cierre de opciones en el mercado de Estados Unidos que brindará cierta volatilidad y podría poner a prueba los niveles actuales.

Nuestra cartera de renta variable global se ha visto impactada en los últimos días por los eventos antes descritos (concentración de mercado y efectos políticos), incidió negativamente los efectos por la diferencia entre el peso en los ETFs que utilizamos para replicar al sector y el peso en los propios índices, pero favoreció estar sub-ponderados en Francia. Por otro lado, destaca el efecto favorable de haber cerrado la posición en Canadá, mientras que la apuesta activa en Energía está restando valor; al respecto de este último momento, creemos que a pesar de la baja en el precio del petróleo existe fundamentales sólidos en el sector y valuaciones atractivas.

La variable detrás de este comportamiento sigue siendo la misma, la percepción de riesgo político en el país, y mientras no existan definiciones más puntuales sobre la postura que tendrá el gobierno en temas cruciales para la confianza y certidumbre sobre la inversión, la volatilidad podría continuar y el mercado accionario mantenerse bajo presión.

Seguimos viendo valor en las posiciones que mantenemos en la cartera y ponderamos más posiciones en compañías que pueden verse favorecidas en sus cotizaciones una vez que disminuya el nerviosismo en el mercado. Sumó al portafolio no tener posiciones en Q y GFINBUR, así como nuestra apuesta activa en GRUMA, misma que comenzamos a vender. Por otro lado, restó al portafolio no tener ELEKTRA y la sobre-ponderación en WALMEX.

La información de empleo en Estados Unidos sigue describiendo mucha fortaleza. El número de vacantes laborales retrocedió en 300 mil plazas durante abril para ubicarse en 8 millones, cifra inferior a la esperada por el consenso. Las vacantes, que han disminuido de manera heterogénea entre sectores, aún se mantienen significativamente por encima del promedio prepandemia. Por otra parte, la nómina no agrícola de Estados Unidos aumentó 272 mil plazas en mayo, por encima de la previsión de 182 mil plazas. La fortaleza del empleo sostiene al gasto en consumo a pesar de las elevadas tasas de interés (particularmente en el sector de servicios). La tasa de desempleo aumentó de 3.9% a 4.0%.

Por otra parte, mientas el índice de gerencia y abastecimiento (ISM por sus siglas en inglés) correspondiente a manufacturas registró una inesperada caída entre abril y mayo al pasar de 49.2 a 48.7 puntos, el índice de servicios se ubicó en 53.8 puntos, por encima de los 49.4 puntos reportados para abril. Es probable que la actividad de servicios continúe firme. Lo anterior provocó un retroceso en el entusiasmo de semanas previas. Las tasas de interés volvieron a repuntar y las expectativas de que la FED aplique dos o más bajas a la tasa de referencia se han vuelto a debilitar.

A diferencia de lo que ocurre en Estados Unidos, la inflación en la zona Euro confirma una trayectoria hacia el objetivo de 2.0% y permite una postura más flexible por parte del banco central. A pesar de lo anterior, los resultados electorales en la Comunidad Europea, con un avance de facciones radicales en varios países probablemente inyecte un nuevo factor de incertidumbre y detenga por el momento lo que parecía ser un ciclo de baja de tasas.

El consenso del mercado anticipa una lectura de 0.1% en la parte general y 0.3% en la subyacente. De confirmarse estos estimados, las tasas anuales se ubicarían en 3.4% y 3.5%, respectivamente.  También se publicará el índice de precios al productor de mayo, mismo que podría registrar una variación negativa debido a la caída que registró el precio del petróleo durante el mes, así como el índice de precios de importaciones (0.1% m/m est. mayo). Quizás el principal punto de atención sea la decisión de política monetaria de la Reserva Federal (FED) del miércoles. Si bien no anticipamos cambios en la tasa de interés de referencia (5.25% – 5.50% nivel actual), será importante analizar el tono del comunicado, así como las declaraciones de Jerome Powell en conferencia de prensa y los pronósticos de los miembros del Comité de Mercados Abiertos (FMOC por sus siglas en inglés).

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Las tasas rebotaron fuerte al cierre semanal, movimientos alrededor de los 15 puntos base y con las referencias de 2 años cercanas al 4.9% y la de 10 años al 4.5%.

Ante la información reciente el mercado refuerza la idea de que a lo mucho se daría un solo recorte a la tasa de referencia en lo que resta del año por parte del banco central. Esto ante la solidez del crecimiento y la expectativa de que la inflación permanezca con mejoras marginales y lejos del objetivo de 2.0%.

Será relevante conocer la determinación de las nuevas expectativas de crecimiento, inflación, así como de los niveles de la tasa de referencia plasmadas en la gráfica de puntos que concentran las estimaciones de cada uno de los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal. No podemos descartar un escenario donde no se darían recortes en la tasa en todo el 2024. Bajo este escenario, la posición del portafolio de deuda global mantiene el grueso de sus activos concentrados en plazos menores a un año, tasas revisables y una ligera apuesta que ampliamos de 4.5% a 7.5% en el espectro de vencimientos alrededor de 2 años, ante el movimiento que han tenido las tasas a lo largo de la curva en dólares.

el desarrollo de acontecimientos como resultado de la jornada electoral ha generado un incremento importante de la volatilidad e incertidumbre para la generalidad de los activos en pesos; bolsa, tasas y tipo de cambio.

El hecho de que la coalición oficialista tenga la posibilidad de una mayoría calificada tanto en la Cámara de Diputados, como de Senadores, y las declaraciones, tanto de los actuales coordinadores en ambas cámaras, como del Presidente, sobre impulsar las reformas constitucionales sobre el Poder Judicial y las Pensiones, entre muchas otras, ha generado un incremento relevante de la aversión al riesgo. Tanto el secretario de Hacienda, como la propia virtual Presidenta Electa, ayer por la tarde han mandado mensajes verbales intentando tranquilizar a los mercados, pero con poco éxito.

Las tasas de los Mbonos presentan niveles superiores al 10% en todo el espectro de vencimientos y bajos volúmenes de operación, lo que implica poco apetito de compra.

Si bien los niveles actuales de las tasas podrían ser atractivos bajo la narrativa previa a las elecciones; la incertidumbre y la dependencia con respecto a factores de decisión discrecional no nos permiten, de momento, tomar posiciones sobre tasas fijas, tanto nominales, como reales. Mantenemos la preferencia por inversiones de liquidez, tasas revisables y plazos cortos como las opciones que ofrecen una protección parcial ante los altos niveles de volatilidad y protección al valor de los portafolios. Hay una premisa clara de que, a mayor volatilidad en estas variables, más trabajo le costará al Banco de México llevar a cabo bajas adicionales a la tasa de referencia de pesos, la curva de futuros de la tasa interbancaria TIIE comienza a descontar que no habrá movimientos en dicha tasa en el resto del año. La vigencia de tasas altas y positivas en términos nos hace recargar una buena parte de la estrategia en este espacio.

…particularmente en los Certificados Bursátiles de tasa fija nominal y de tasa real. Sin embargo, en la parte de papeles privados y papeles cuasi-soberanos de tasa flotante se mantienen sobretasas con escasos movimientos y altos niveles de estabilidad, lo cual es favorable para las carteras. En las siguientes semanas, habrá colocaciones de Certificados Bursátiles en el mercado primario. Pero, es posible que se pospongan ante la volatilidad vista en los mercados financieros.

Al día de ayer la cotización se ubicaba alrededor de los $18.50 pesos por dólar. En general las posiciones largas en dólares se incrementaron en los diversos portafolios de inversión.

Desde nuestro punto de vista, los factores fundamentales que le han dado fortaleza al peso no han variado: reservas altas, inversión directa, remesas, etc. Tal vez el único factor que se puede estar perdiendo por el aumento de la incertidumbre es la posición del peso como moneda privilegiada para operaciones de arbitraje con otras monedas conocido como carry trade.

Estamos en el inicio apenas de un proceso de definición de eventos que podrían debilitar aún más al peso. Sin embargo, tales definiciones tomarán tiempo. Podríamos tener semanas de un nuevo fortalecimiento conforme se establezcan expectativas más claras. Por lo pronto, la decisión de comprar dólares después del salto de los últimos días como estrategia de inversión de corto plazo es atrevida. En especial si se sigue validando la idea de permanencia de tasas de interés al 11.0% anual. Una decisión de ubicar su patrimonio en dólares tiene otra connotación en donde el nivel del tipo de cambio termina siendo secundario, si usted teme un desastre en el valor del peso, comprar ahora, o cuando lo desee, es lo que debe hacer.

Aislando a estas siete empresas, el S&P 500 se habría mantenido sin cambios la semana pasada.

Es en particular Nvidia la que destaca al haber logrado un avance de casi 10% en la semana. A pesar de que resurgen temas sobre la posible regulación al sector y al uso de la inteligencia artificial, el split de acciones que decidió hacer, aunque no tiene incidencia sobre el valor de la compañía, permite acceder a la emisora con menores niveles de inversión requeridos. Nvidia ha superado ya en nivel de capitalización a empresas como Apple, queda en segundo lugar solo detrás de Microsoft.

También ha sido relevante para nuestros portafolios las elecciones en India, en donde se reeligió a Narendra Mondi como primer ministro en su tercer periodo de gobierno. La bolsa del país operó volátil en unas elecciones más cerradas de lo esperado y donde el mandatorio perdió poder en el Parlamento. Reiteramos nuestra posición en el país ante una historia de crecimiento atractiva que el mercado comenzó a reconocer posteriormente a su ajuste inicial.

En nuestro portafolio incidieron los eventos antes mencionados, favoreció la sobre -ponderación en India e impactó negativamente de forma importa la sub-ponderación indirecta que tenemos en NVDA. Por otro lado, restó valor nuestra apuesta activa en Energía, la cual se ha visto afectada por la caída en el precio del petróleo ante indicios de una menor demanda y la posibilidad de que la OPEP comience a reducir algunos de sus programas de recorte a la producción. Seguimos viendo valor en el sector, los ajustes de la OPEP podrían no materializarse si las condiciones de demanda se deterioran, y el rendimiento potencial que sigue prevaleciendo en las emisoras que componen el sector es atractivo, con valuaciones favorables

Se han dado movimientos considerables, con una volatilidad muy importante ante la incertidumbre que han desatado los resultados electorales en el país. El efecto en las bolsas es de temor por la regulación adicional que puede aplicarse a diferentes empresas, desde refresqueras por su consumo de agua, hasta el sistema financiero con un posible mayor gravamen a sus utilidades. Adicional al efecto que genera el movimiento del tipo de cambio y la depreciación que hemos visto del peso en días recientes; lo cual ha dado cierto impulso, o al menos ha protegido de la caída, a emisoras con ingresos en dólares; al tiempo que ha generado presiones en aquellas con costos y deuda en esta moneda.

Ante panorama incierto que describimos, la presión sobre las valuaciones del mercado, que ya mostraba múltiplos bastante castigados, podría mantenerse. Hay calma en ciertas jornadas, ya sea porque los niveles de entrada lucen atractivos o porque también se emiten mensajes y señales en el gobierno, incluso de la propia presidenta electa Claudia Sheinbaum, de buscar fomentar la inversión privada y el crecimiento en el país. Sin embargo, el nerviosismo ante la falta de definiciones de la agenda del nuevo gobierno, tanto en el Ejecutivo, como en el Poder Legislativo, se mantendrá presente en las decisiones de inversión. De momento, no hemos modificado nuestra cartera y nuestra selección de emisoras. Creemos que las posiciones que mantenemos en el portafolio tienen la solidez financiera suficiente para hacer frente a la volatilidad en el corto plazo y los posibles riesgos regulatorios y políticos a los que se encuentran sujetas. No hemos modificado tampoco nuestro estimado de cierre de año de 58,800 unidades para el S&PBMV IPC; aunque en este campo no descartamos modificaciones si las presiones en los múltiplos se extienden, tanto por un BANXICO que se espera ahora menos agresivo en su recorte en tasas de interés que al inicio del año, como por la percepción de riesgo en el país.