El perfil de un escenario con un crecimiento poco dañado y una continuación de la tendencia de baja de la inflación, aunque poco probable, mantendrá vivas las apuestas en bolsa, con el riesgo que conlleva que dicho escenario no se concrete, mezclado con valuaciones en las empresas relevantes excesivas.

… y a un posible punto de inflexión en las cifras de empleo que deberían mostrar menos solidez. Por el lado de la inflación, no hay la expectativa de una baja abrupta, pero las condiciones actuales de crecimiento permiten a los participantes en los mercados asumir que una baja de las tasas por parte de la FED esta por delante, aun cuando tome varios meses en concretarse.

Mantenemos resguardo en nuestras posiciones en deuda, pocos plazos largos en dólares y en pesos ningún riesgo hasta pasado el verano y ver como se desarrollan eventos que pueden intensificar el riesgo entre septiembre y octubre en México. Mantenemos la misma preferencia por tasas en pesos y en las bolsas sostenemos los porcentajes de inversión en los portafolios.

… en su decisión de política monetaria, mantuvo sin cambios el nivel de tasa de referencia en el rango de 5.25%-5.50%. Las autoridades continúan con un tono restrictivo y con sus próximas decisiones sujetas a los datos. La frase clave que reafirmó el tono de restricción la dio el presidente de la FED, Jerome Powell, quien espera una mejoría de la inflación, pero no de forma importante.

La gráfica de puntos que describe los pronósticos de los participantes del Comité de Mercados Abiertos (FOMC, por sus siglas en inglés) registró que la mediana de las estimaciones de la tasa de interés para el final de año apunta a un recorte de 25 puntos base contra 3 recortes que se tenían en el mes de marzo. En contraste, los participantes del mercado estiman todavía dos recortes, después de la publicación de los datos de inflación, tanto al productor como consumidor, que fueron menores a lo esperado. Para 2025 ahora hay una consideración de 4 recortes, es decir bajas acumuladas por 100 pb, en la publicación anterior solo eran tres.

… sobre la determinación de las tasas de la curva en dólares; a lo que se puede añadir las discusiones por el techo de endeudamiento que de nuevo puede paralizar al gobierno norteamericano.

Por lo tanto, nuestra postura de mantener posiciones de corto plazo, menores a un año, con tasas revisables y un bajo porcentaje en exposición mayor a un año se mantiene como la opción para posicionar la cartera de deuda global. Los rendimientos continúan alrededor del 5.0% en términos anualizados.

Los participantes del mercado de tasas en pesos se mantienen atentos a la intensidad que puede generarse a finales del verano con la entrada del nuevo Congreso en septiembre y el cambio de gobierno en octubre. La curva de tasas en pesos se muestra volátil.

Algo que atenuó parcialmente la presión fue que la Secretaría de Hacienda por medio del Banxico realizó una permuta de valores gubernamentales para intercambiar papeles de diversos vencimientos a tasa fija, real y nominal por activos a tasa variable. Este permitió una disminución de la presión en la curva de tasas fijas de Mbonos. No obstante, se mantiene la incertidumbre en el mediano plazo y la curva inició la semana con incrementos entre 7 y 9 puntos base en los réditos a plazos largos.

… así como liquidez en los portafolios. Esta combinación nos ayuda a brindar una protección parcial ante los fuertes movimientos de alzas que llevamos acumulados a lo largo del mes de junio. Si bien, las tasas fijas podrían resultar en valuación atractivas, el riesgo y la incertidumbre son elevados e inhiben la compra de este tipo de papeles.

De corto plazo, el mercado estará a la espera de la decisión de Banxico, en donde no habrá movimientos en la tasa, pero si una visión más amplia sobre el escenario actual y a la manera en que Banxico buscaría atemperar los niveles de volatilidad, tanto en el mercado de tasas, como en el cambiario.

Por otro lado, en la parte de tasa fija y tasa real se ven alzas todavía, principalmente en la tasa real. No hay tanto optimismo en el mercado secundario, ya que se ha operado poco. Además, en la parte de mercado primario se ven pocas colocaciones y consecuentemente se espera que hasta terminar verano habrá mayores posibilidades de aumento en emisiones de entidades y empresas.

El tipo de cambio opera al inicio de la semana entre los $18.30 y $18.70 pesos por unidad. El incremento del diferencial de tasas entre pesos y dólares cercano a los 600 puntos base de momento ha frenado el impulso de depreciación del peso mexicano. Sin embargo, el escenario de incertidumbre por las iniciativas del nuevo gobierno mantendrá altos los niveles de volatilidad en los próximos meses.

No podemos descartar alguna intervención de la Comisión de Cambios (Banxico y Hacienda) sobre todo cuando la velocidad de alza del tipo de cambio y/o la volatilidad sean elementos con poco control en periodo de muy corto plazo. De momento, los factores de tasas altas en el exterior y el anuncio que vendrá en dos semanas por parte de Banxico mantendrán la atención de los movimientos de la moneda.

… el avance en el sector tecnología con el apoyo de la narrativa de Inteligencia Artificial: la emisora BROADCOM tuvo un reporte mejor al esperado y APPLE anunció una alianza para poder usar ChatGPT y cambios en el uso de Inteligencia Artificial en sus plataformas. Este sector es un componente importante para soportar las expectativas de crecimiento en las utilidades que siguen impulsando al mercado de capitales.

El contrapeso a este entusiasmo está en el riesgo de la concentración del mercado que continúa acentuándose. Las bolsas siguen siendo en gran medida dependientes de esta temática, que sin duda muestra un potencial importante y que es difícil de medir; pero, con el riesgo de existir por ello una sobre estimación de sus efectos en las empresas y con incógnitas pendientes entorno a la regulación y la competencia.

Adicional a estos temas es evidente el efecto que sigue teniendo la FED en el apetito por riesgo, con un escenario muy distinto al que permitió la revaluación de múltiplos que hemos experimentado en los últimos meses y del que hemos hecho referencia en otras ocasiones, el múltiplo P/UPA del S&P 500 cotiza con una prima cercana a 10% respecto al cierre de 2023, cuando se esperaba un pronto y agresivo viraje en la política monetaria.

Sabíamos que este sería un año complejo en términos electorales y lo ha demostrado ser en diversas latitudes, ya hemos visto el efecto que ha tenido en regiones como Europa, India y sin duda en México. Se acerca cada vez más las elecciones en Estados Unidos y con ello un nuevo frente abierto para el desempeño de la bolsa en dicho país, que hasta ahora mantiene rendimientos positivos en el año.

Por otro lado, esta es la segunda semana en el año con un cuádruple cierre de opciones en el mercado de Estados Unidos que brindará cierta volatilidad y podría poner a prueba los niveles actuales.

Nuestra cartera de renta variable global se ha visto impactada en los últimos días por los eventos antes descritos (concentración de mercado y efectos políticos), incidió negativamente los efectos por la diferencia entre el peso en los ETFs que utilizamos para replicar al sector y el peso en los propios índices, pero favoreció estar sub-ponderados en Francia. Por otro lado, destaca el efecto favorable de haber cerrado la posición en Canadá, mientras que la apuesta activa en Energía está restando valor; al respecto de este último momento, creemos que a pesar de la baja en el precio del petróleo existe fundamentales sólidos en el sector y valuaciones atractivas.

La variable detrás de este comportamiento sigue siendo la misma, la percepción de riesgo político en el país, y mientras no existan definiciones más puntuales sobre la postura que tendrá el gobierno en temas cruciales para la confianza y certidumbre sobre la inversión, la volatilidad podría continuar y el mercado accionario mantenerse bajo presión.

Seguimos viendo valor en las posiciones que mantenemos en la cartera y ponderamos más posiciones en compañías que pueden verse favorecidas en sus cotizaciones una vez que disminuya el nerviosismo en el mercado. Sumó al portafolio no tener posiciones en Q y GFINBUR, así como nuestra apuesta activa en GRUMA, misma que comenzamos a vender. Por otro lado, restó al portafolio no tener ELEKTRA y la sobre-ponderación en WALMEX.