La anticipación de acciones contundentes por parte de las autoridades provoca que muchos consideren que para el 2023 la inflación habrá descendido al menos a un nivel que perdería relevancia.

No podemos escribir de otra cosa que no sea sobre el futuro de la inflación y las tasas de interés. En los mercados el punto de preocupación se reduce al tema inflacionario. Los inversionistas saben que con el conflicto en Ucrania o sin él, los retornos en los mercados estarán determinados a lo largo del año por la ubicación de las tasas y el resultado del combate a la inflación elevada que han comenzado a hacer los bancos centrales alrededor del mundo.

Centraremos la idea en este intento de contención. La semana pasada mencioné que me sorprende la ecuación de complacencia de los inversionistas en relación con la inflación esperada.

La anticipación de acciones contundentes por parte de las autoridades provoca que muchos consideren que para el 2023 la inflación habrá descendido al menos a un nivel que perdería relevancia. Vea usted: la inflación en Estados Unidos es de 7.5% hasta el mes de enero; la subyacente, que excluye precisamente la energía y los alimentos es de 6 por ciento. Se trata de la inflación registrada en los últimos 12 meses.

Ahora bien, para el cierre del año, es decir, en los meses comprendidos entre diciembre del 2021 y diciembre del 2022 la inflación esperada en consenso por los analistas económicos es de 4.5%; bastante menor.

La inflación subyacente esperada es de 4 por ciento. Es importante porque es esta inflación la que sigue la Reserva Federal para determinar la inercia de mediano plazo del aumento de precios.

Van a pasar dos cosas en los próximos meses. Una es que se anticipa un efecto estadístico que va a empujar a la baja a la inflación general. Hace un año, en el primer trimestre del 2021 se experimentaron fuertes aumentos en los precios de algunos energéticos, en especial el petróleo, el gas y las gasolinas. Los inversionistas consideran que el aumento a partir de abril no será de la misma magnitud, ello reduce la inflación anual en automático al quitar del cálculo un mes con gran aumento y sumar otro con menor crecimiento de precios.

Otra cosa que se espera es que se sigan diluyendo las restricciones al flujo de mercancías, que desaparezcan poco a poco las disrupciones en la cadena de suministros que se provocaron durante la pandemia. Ello también implicaría aumentos menores en los precios hacia delante.

El razonamiento es importante. Si los inversionistas esperan que la inflación baje sustancialmente en un período corto de tiempo, debieran considerar que los aumentos de tasas en plazos mayores a tres años no deberían ser tan necesarios.

Eso es lo que parece suceder ahora, las curvas se aplanan. Los inversionistas reconocen que en un espacio de dos años las tasas de corto plazo serán mucho mayores.

El bono a dos años al 1.5% con la tasa a un día al cero es una evidencia irrefutable. Sin embargo, la tasa de un bono del Tesoro a 10 años apenas se ubica en 2%, eso lleva implícito una percepción de control de la inflación muy rápido.

Sin embargo, el entorno no pinta a ser amigable para lograr ese descenso. Los precios de los bienes básicos tienen de nuevo una racha enorme y generalizada, provocada en parte por la crisis en Ucrania, pero también por las acciones de los productores, en especial en el caso del petróleo.

Al interior de Estados Unidos hay subíndices que aún no ajustan sus precios de manera significativa, en especial la renta de los hogares o la categoría de vehículos usados.

Existe una fuerte presión en el mercado laboral en donde hay costos mayores de contratación de personal y un aumento progresivo de salarios. Asimismo, hay un nivel de consumo que no afloja (ayer se publicó un aumento de 3.8% mensual en las ventas al menudeo en Estados Unidos).

La gente en Norteamérica tiene ahorros o ingresos elevados y sigue demandando muchos bienes, en especial si considera que en el futuro los podría adquirir a un mayor precio.

Vuelvo a concluir que la lucha por revertir la presión inflacionaria podría terminar prolongándose y ello puede dar lugar a sorpresas aún más adversas en el ambiente de tasas de interés.

Como le decía la semana pasada, la carga de riesgo es grande. No está claro que el punto de inflexión en donde la percepción cambie a una de control de la inflación esté cerca.

Las próximas semanas continuará el debate y seguramente la represión de retornos en todas las clases de activos. Se viene mucha volatilidad y definiciones muy interesantes en la economía y los mercados.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-punto-de-inflexion-20220216-0117.html 

El dato de empleo publicado el pasado viernes en Estados Unidos fue sorprendentemente bueno. Todos los datos de la nómina no agrícola reflejan un mercado laboral sin holgura y con claras presiones salariales.

Será muy difícil que cambie el ambiente de volatilidad en los mercados globales en las semanas previas a la siguiente decisión de política monetaria de la Reserva Federal en Estados Unidos.

Más aún, si las noticias son buenas en cuanto al desempeño económico el nerviosismo puede crecer ya que los inversionistas podrían anticipar todavía con mayor intensidad a una Fed agresiva.

Hay un nuevo panorama que la mayoría trata de entender y cuyo epicentro es el vuelco a una mayor restricción que hace la mayoría de los bancos centrales.

La información nos señala que la economía norteamericana fue capaz de crear un gran número de empleos a pesar del efecto de la variante Ómicron. Hay signos de un crecimiento aún robusto.

La evidencia de una economía que no pierde fuerza; es decir las buenas noticias, se traducen inmediatamente en mayor nerviosismo con respecto a las siguientes acciones de la Reserva Federal (próxima junta del Comité de Mercados Abiertos en marzo).

Se espera una Fed más agresiva. No hay que olvidar que el banco central subestimó el alza de inflación y apenas en diciembre decidió ir tras ella. Los futuros de la tasa de fondos federales ya descuentan que habrá al menos cinco alzas a la tasa de interés de referencia en este año.

Las acciones de restricción monetaria no solo se centran en Estados Unidos. La semana pasada el Banco Central Europeo reaccionó ante las fuertes alzas de la inflación en la región (5.1% anual en enero) y en su conferencia de prensa la presidenta Lagarde dejó claro que hay alzas a las tasas de interés en el futuro cercano. En el Banco de Inglaterra se decidió aplicar un segundo aumento de 25 puntos base; y se prevén más aumentos hacia adelante.

La expectativa de una autoridad más agresiva se ha reflejado en el mercado de dinero claramente. La tasa del bono del Tesoro a dos años ha completado un alza de prácticamente un punto porcentual desde diciembre y se ubica en 1.33%; por su parte, la tasa del bono a 10 años ha subido ya a un nivel de 1.94% en el mismo lapso (+54 puntos base).

Una política monetaria agresiva representa un factor muy adverso para las bolsas, y eventualmente para la economía. La volatilidad reciente no es más que la evidencia de que hay un viento en contra de los mercados accionarios.

El ambiente al parecer sí ha cambiado con relación a los últimos 12 años en donde hubo una política clara de estímulo. Tal cambio no es gratis, lo vemos en los retornos negativos de la Bolsa y en las minusvalías en las posiciones de bonos. Ya lo hemos advertido antes, el año pinta a generar pocas ganancias en las inversiones.

Bajo este contexto complicado el Banco de México anunciará su decisión de política monetaria el día de hoy. Probablemente no podríamos describir un entorno más difícil para el debut de la nueva Gobernadora.

La presión de la inflación a nivel local, que ayer volvió a arrojar un aumento en la parte subyacente (la que excluye precios de energía y alimentos); y ahora la expectativa de una Fed más agresiva, así como de las acciones de bancos centrales de países comparables (la semana pasada el Banco Central de Brasil aumentó las tasas de interés en 150 puntos base, mismas que ya se ubican en un nivel de 10.75%), parecen tener arrinconada a la Junta de Gobierno.

Banxico debe ser agresivo. El mercado de dinero ya descuenta medio punto y hay voces que piden incluso tres cuartos de punto. Puede que el movimiento se dé dentro de lo que espera el mercado; lo que sí, es que esperamos un discurso que seguirá siendo enfático en la prioridad por controlar la inflación y alinearse a las circunstancias financieras internacionales.

Con respecto al panorama en un futuro más alejado, nos sorprende la ecuación de complacencia con las expectativas de inflación: se esperan acciones contundentes y para el 2023 la inflación habrá descendido al menos a un nivel que perdería relevancia.

Me parece que en los mercados la lucha por revertir la presión inflacionaria podría terminar prolongándose y ello puede dar lugar a sorpresas aun mas adversas en el ambiente de tasas de interés.

La carga de riesgo es grande, ya lo venimos observando desde el inicio del año y de seguro estará presente las próximas tres semanas antes de que la Fed se pronuncie.

perspectivas@invex.com

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https://www.eleconomista.com.mx/opinion/La-espera-complicada-20220209-0117.html

La inflación y los problemas relacionados con la demanda parecen presionar los márgenes de las emisoras. Las expectativas de resultados hacia adelante se ven presionadas y eso genera incentivos perversos para permanecer en Bolsa

La Reserva Federal de Estados Unidos no logró eliminar la ruta de sube y baja tan espectacular que han visto las bolsas en los últimos tres días (El yo-yo); lo que sí confirmó es la convicción de que subirán las tasas de interés (La piedra) y elevó de nuevo los réditos en los mercados de deuda.

Las operaciones del cierre del día de ayer son quizás más preocupantes dado que tanto en deuda como en el mercado de capitales hubo minusvalías relevantes.

En los últimos tres días se ha presentado un fenómeno muy poco visto en las bolsas de Estados Unidos. Durante lo que va del año, ya hay una corrección que acumula una pérdida ya de por sí notable.

La semana pasada las bolsas registraron su peor semana en 12 meses; al día de ayer: el S&P 500 retrocede (-)8.7%, el Dow Jones disminuye (-)5.97% y el NASDAQ ha tenido una caída de (-)13.4 por ciento.

La mayoría de los sectores operaron en terreno negativo; en especial destacaron las disminuciones en los sectores: tecnología de la información y consumo discrecional, con variaciones de dos dígitos a la baja. 

Pero el movimiento intradía es interesante. El lunes pasado, a media mañana, los mercados presentaban una pérdida cercana al 4% en promedio; sin embargo, al cierre de la jornada vimos actividad de compra y un cierre sin pérdidas. Lo mismo sucedió el martes, aunque en una magnitud menor, un inicio a la baja y un cierre con recuperación.

El día de ayer pasó lo contrario, los mercados abrieron con fuerza al alza y al final de la jornada registraban pérdidas marginales. Este sube y baja es algo poco común, es de notarse que las veces que se ha presentado han sido momentos previos a una corrección mayor de las bolsas.

¿Hay nerviosismo? Sí, mucho. Los factores que han generado aversión al riesgo desde el inicio del año parecen agudizarse.

El crecimiento enseña señales de un menor ritmo. Los indicadores adelantados como el PIB que calcula la Fed de Atlanta muestran un descenso en las últimas semanas, también lo enseñan el índice de sorpresa económica que calcula Citi, por ejemplo.

Aunque aún hay la sensación de un crecimiento robusto, éste pudiera perder fuerza ante una mayor restricción monetaria y ante los problemas que genera la presión inflacionaria sobre el gasto de los hogares. No hay que olvidar también la presión que hay en la cadena de suministros y el bajo incentivo a la movilidad por la presencia aún de la variable Ómicron.

La inflación y los problemas relacionados con la demanda parecen presionar los márgenes de las emisoras. Las expectativas de resultados hacia adelante se ven presionadas y eso genera incentivos perversos para permanecer en la Bolsa.

Asimismo, durante esta semana las noticias relacionadas con el conflicto generado entre Estados Unidos y Europa Occidental con Rusia ante una probable invasión a Ucrania se intensificaron.

La pugna permanece y las declaraciones, así como las acciones de ambos lados, apuntan más a la permanencia y posible agravamiento del conflicto.

Las presiones impactan directamente en los precios de la energía y ponen nerviosos también a los agentes en los mercados ante la posibilidad de una escalada a un problema que represente un cambio de panorama con relación al crecimiento.

Por último, la Fed le dio un nuevo golpe al clavo de la angustia al publicar un comunicado el día de ayer en donde confirma su postura restrictiva y anticipa el comienzo de un alza de la tasa de referencia “pronto”, así como el inicio de la reducción en su hoja de balance, algo que influye negativamente sobre la perspectiva de los mercados

En nuestra opinión, el banco central norteamericano trata de recuperar una posición de fuerza en el afán de controlar la inflación; por ahora parece debe ajustar rápido sus medidas de política monetaria ante una realidad más cruda relacionada con la inflación que permanece en niveles superiores al 7% y que pinta a mostrar dificultades para su control.

Si bien el número podría bajar por efecto de la comparación estadística, la sensación de control sobre los precios tardará en permearse al mercado. Por eso la necesidad de acciones más duras.

Las nuevas realidades a las que se están adaptando los inversionistas globales no parecen desaparecer pronto. El escenario de riesgo se ha intensificado y la incertidumbre sobre el rumbo de las bolsas en especial es alta.

Las bolsas podrían tener más sesiones de yo-yo hacia adelante, pero la piedra angular de tasas más elevadas terminará por repercutir en sus tasas de retorno que se esperan bajas y tal vez negativas por un tiempo.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/El-yo-yo-y-la-piedra-20220126-0121.html 

Desde mi particular punto de vista, la posibilidad de una corrección de mayor tamaño en las bolsas del mundo desarrollado depende de la agresividad y del tamaño de la actual alza en las tasas de interés.

Considero que los recientes ajustes en las bolsas se relacionan más con la actitud de los inversionistas con respecto a la previsión de tasas de interés más elevadas, que a la proliferación de contagios de la variante Ómicron.

El tema de la pandemia encuentra sus niveles más elevados en la tasa de contagio en el mundo desarrollado y seguramente repuntará en países emergentes. Esto genera la sensación de una parálisis por las medidas de precaución.

Sin embargo, consideramos que las autoridades no endurecerán las medidas de restricción que se vienen aplicando. Hay presión sobre la capacidad hospitalaria pero la menor agresividad de la variante no modifica las expectativas sobre el crecimiento. 

Creo que los inversionistas con un horizonte mayor al que implica la actual ola (se habla que puede haber descensos violentos en febrero), podrían retomar la óptica positiva por lo robusto del crecimiento y la continuidad de la recuperación.

Por lo tanto, desde mi particular punto de vista, la posibilidad de una corrección de mayor tamaño en las bolsas del mundo desarrollado depende de la agresividad y del tamaño de la actual alza en las tasas de interés de los principales bancos centrales del mundo, particularmente la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). No hay que dejar de ver que el movimiento ha sido bastante violento; de cerca de 30 puntos base para los plazos largos en los bonos del tesoro norteamericano; ello implica perdidas relevantes. La velocidad es insostenible y ya presenciamos una aparente estabilidad.

Los ajustes de la semana pasada se presentaron al publicarse las minutas de la reunión del Comité de Mercados Abiertos de la Fed en dónde se arraigó la visión de una postura más dura contra la inflación por parte de los participantes.

Los miembros del Comité no sólo discutieron la necesidad de acelerar el programa de reducción de recompras de bonos que viene haciendo la Fed, sino que también esbozaron la necesidad de activar alzas en la tasa de interés de referencia y también de tomar acciones para reducir su elevado balance, lo cual implicaría no sólo dejar de comprar bonos sino de venderlos en un momento dado, con la consecuente presión sobre los réditos que ello generaría.

Al momento de escribir esta nota los futuros de la tasa de fondos federales asumen que puede haber hasta cuatro incrementos de un cuarto de punto en dicha tasa este año y que el programa de recompras (como ya lo confirmó el presidente de la Fed en esta misma semana) finalizará en marzo. Es un cambio importante con respecto a lo que se percibía en noviembre.

No obstante, a pesar de la advertencia que le hacia la semana pasada con respecto a la casi unánime convicción de que subirán las tasas, nuestra expectativa es que la Fed actuará con gradualidad.

El supuesto más común es que la inflación deberá descender a lo largo del año conforme se presente un comparativo más favorable y se distiendan los nudos en las cadenas de suministro del sector industrial.

Pero, ayer se publicó la inflación anual (7%) más alta desde 1982. Habrá dificultades para controlarla en especial si el tema de la pandemia y las circunstancias de la economía continúan creando escasez de mano de obra e interrupciones en cadenas de suministros. No deberíamos asumir que habrá la percepción de que la inflación está controlada por varios meses hacia adelante, eso quizás puede suceder si acaso hacia finales del año.

Al mismo tiempo, no esperamos medidas adicionales de restricción como la reducción del balance en los próximos doce meses.

Un movimiento gradual hacia tasas mayores y mayor restricción monetaria muy probablemente en el mundo desarrollado mantendrá la premisa de muy bajos rendimientos, si no es que minusvalías importantes, en los títulos de deuda.

¿Qué hacer entonces? Creo que mientras no haya una disrupción sonora, muchos inversionistas decidirán mantenerse en acciones. Parece una locura con los precios de hoy, los índices en máximos y las valuaciones estiradas, pero el criterio de que la alternativa es peor podría seguir vigente.

Quizás por eso las bolsas se mueven de nuevo hacia arriba. Tal vez esos inversionistas permanezcan mas tiempo con “el dedo en el gatillo” para salirse rápido, pero una corrección mayúscula aun no cuenta con el consenso adecuado por que el retiro de la distorsión de la tasa baja no debería ser violento.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Quedarse-o-no-quedarse-en-Bolsa-20220112-0137.html