… mismas que crecieron 0.6% m/m. Excluyendo autos y gasolina, las ventas aumentaron 0.2% m/m vs. 0.5% m/m esperado. Las categorías que menos crecieron fueron la de minoristas no establecidos en tiendas (0.0% m/m); materiales de construcción (0.1% m/m) y tiendas departamentales (0.3% m/m). Los muebles y artículos para el hogar, así como los artículos de esparcimiento, cayeron 1.0% y 1.6% a tasa mensual, respectivamente.

… en la parte general (0.6% mensual) y por encima de lo esperado en la parte subyacente (0.3% vs. 0.2% mensual). Si bien esta última rebasó las previsiones, no se considera como un factor de riesgo para la pausa que podría anunciar la Reserva Federal (FED) esta semana. De hecho, la inflación anual subyacente se mantiene a la baja (de 4.7% a 4.3% entre julio y agosto).

… el nivel más elevado del que se tenga registro desde que el organismo utiliza el referencial de tasas como instrumento de política monetaria.

A pesar de que Alemania se encuentra prácticamente en recesión y pese al freno que registran otras economías de menor tamaño, el BCE continuó con el ciclo alcista para combatir la inflación, misma que ha repuntado recientemente en la Eurozona -y en otras regiones- debido al incremento en los precios internacionales de petróleo.

El BCE destacó que el ciclo alcista podría haber concluido ya. No obstante, esto no implica en ningún momento que las tasas podrían bajar pronto, pues el banco central recalcó que “mantenidas durante un periodo de tiempo extendido” en sus niveles actuales, las principales tasas de interés contribuirían a un descenso de la inflación hacia el objetivo de 2%.

… hay actualización de las estimaciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos. Lo más relevante será conocer la actualización de la gráfica de puntos, ya que dará una perspectiva un poco más clara del rumbo de la política monetaria. En esta decisión se espera que no haya cambios, pero lo importante será la confirmación en las expectativas sobre un próximo movimiento de alza en la reunión de noviembre.

En el mercado hay puntos de vista encontrados a este respecto. Por un lado, muchos apuntan a que ya no es necesario aplicar otro incremento a la tasa y se debe decretar una larga pausa, con el fin de terminar de asimilar los incrementos de tasas que se han dado a lo largo del año. Por otro lado, se apunta a otro incremento de tasas que refuerce la visión de una política monetaria encaminada a empujar a la inflación hacia su objetivo del 2.0%. Cosa que no sucedería ni durante 2024, dados los riesgos sobre la determinación de los precios al consumidor.

… de seguir sumando niveles cada vez más altos si la inflación no da mayores señales de disminución, o bien si el déficit fiscal continúa incrementándose en el 2024 y o si los precios del petróleo mantienen su trayectoria de alza reciente.

Con lo cual, la estrategia dominante continúa en mantener plazos cortos de hasta un año, tasas revisables y en menor medida algo de duración entre 1 y 3 años; como hemos mantenido a lo largo del año.

Se registraron incrementos relevantes en los niveles de las tasas, que se fueron corrigiendo a lo largo de la semana y que generaron al final rendimientos positivos, sobre todo en los plazos menores a 10 años a lo largo de la curva de Mbonos.

El mercado local se encuentra de momento a la expectativa de lo que decida la FED, aunque no deja de mostrar señales de presión. Esto derivado del paquete presupuestal que presentó el Gobierno Federal en donde se proyecta un déficit fiscal considerablemente más alto, así como la colocación de deuda sobre los dos billones de pesos; lo cual genera una perspectiva que tampoco permite pensar en niveles de tasas de interés más bajas, sino en un piso sobre los niveles actuales.

Por lo tanto, la estrategia se mantiene concentrada en renovación de CETES, reforzar los papeles en tasas revisables; cuidar la relación de los portafolios con respecto al riesgo de duración. Mantener posiciones en tasas reales de corto plazo, ante el rebote estacional de las inflaciones quincenales.

Estamos comprando más papeles de tasa flotante con calificaciones menores; entre AA y A para obtener mayor rentabilidad con sobretasas más atractivas. TIIE a 28 días supera por 25 puntos base a la tasa fondeo a un día y por lo tanto representa una mejor opción de inversión. Las inversiones de deuda corporativa de tasa fija se siguen manteniendo, con “spreads” favorables.

superávit de la cuenta corriente, balanza comercial con menor déficit, remesas e inversión extranjera directa; lo cual le ha dado estabilidad al peso con respecto al dólar, aun después del anuncio de la comisión de cambios de disminuir y terminar las coberturas cambiarias.

La compra de dólares con horizonte de corto plazo sigue sin ser una opción atractiva. Aunque hay señales de mayor vulnerabilidad por el retiro de coberturas y la perspectiva de mayor debilidad fiscal, no vemos que en el futuro previsible haya factores que generen un movimiento brusco, en especial debido a la permanencia de las actuales posturas de política monetaria tanto de la FED como de Banxico.

… sin que necesariamente veamos una tendencia generalizada de mayor apetito por riesgo. Los datos que se reciben justifican este comportamiento. Más aún, la expectativa sobre la próxima reunión del FED hace operar a los inversionistas con poco entusiasmo, se espera que el organismo no mueva su tasa de interés de referencia, lo más relevante será conocer el mensaje que acompañe a esta decisión sobre el actuar del banco central más adelante.

Los datos no son del todo malos: las lecturas recientes de inflación revelan su tendencia de baja, pero, solo en la parte subyacente, ya que la volatilidad en el precio de los energéticos ha regresado las presiones a los niveles de precios. Al tiempo que los indicadores de consumo hacen temer en que la fuerte demanda siga dificultando la baja acelerada de la inflación, a pesar de que esto nos hable de la resiliencia de la economía.

En el resto del mundo también se da información en cierta forma favorable:  el BCE volvió a subir su tasa de interés de referencia, al tiempo que declaró que sería el último aumento. Por otro lado, en China se publicaron indicadores económicos positivos (en contraste con la serie de datos malos que habíamos recibido previamente) y se aplican nuevas medidas de estímulo a través del sistema financiero. Sin embargo, es cierto que aún no son datos demasiado favorables y que la tarea pendiente del gobierno sigue siendo el apoyo al sector inmobiliario.

El nuevo factor de riesgo ha estado en la huelga que iniciaron la semana pasada los trabajadores sindicalizados de General Motors, Ford y Stellantis en Estados Unidos en tres plantas. Si bien se han retomado las negociaciones, de momento no se han dado avances que permitan reanudar operaciones en las plantas afectadas; mientras se teme que esta situación pueda extenderse aún más en el sector y ejercer presión en el crecimiento no solo de Estados Unidos, sino también con las repercusiones que puedan darse en nuestro país.

Favoreció nuestra apuesta activa en Canadá, mientras que China y la estrategia sectorial en Estados Unidos restaron valor, en este caso por la recuperación que ha tenido recientemente el sector de Servicios públicos en donde estamos sub-ponderados.

Seguimos confiando en las posiciones que mantenemos en el Portafolio dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos, entre ellas Consumo básico por las valuaciones atractivas que mantiene y el perfil defensivo que puede mostrar ante un escenario de menor crecimiento, incluso dejando de lado una recesión que no se ve en el horizonte.  Por otro lado, aunque, Tecnología es sensible al escenario de tasas de interés, consideramos que mantener posiciones en el sector tiene sentido por los buenos resultados de las compañías que encuentran nuevas herramientas de demanda mediante la innovación y las nuevas dinámicas del mercado, creemos que si bien podría no haber un pronto recorte en las tasas de interés, no debería necesariamente ver nuevos incrementos que presionen nuevamente las valuaciones.

Ya veíamos a la bolsa presionada por la aversión al riesgo en el exterior y el poco apetito por activos emergentes; sin embargo, este sentimiento de cautela se ha intensificado a raíz de la presentación del presupuesto para el último año de gobierno del sexenio, con lo que ello pueda implicar para el control de la inflación y por lo tanto en la política monetaria de Banxico, así como por la vulnerabilidad de las finanzas públicas.  El castigo ha sido más marcado a las ganadoras del año, como lo ha sido CEMEX, y ha comenzado a favorecer a emisoras sensibles al nivel de tasas de interés como BAJIO y GFNORTE.

Nuestra Cartera de Renta Variable Local se vio afectada en especial en días recientes por no tener GCARSO, así como no tener BBAJIO y ELEKTRA; en menor medida nuestra apuesta activa en CEMEX. Por otro lado, ha favorecido la liquidez en el Portafolio, así como nuestras apuestas activas en GAP y GFNORTE.    Sin duda el ajuste en el mercado genera cuestionamientos sobre la solidez de ciertas empresas y puede generar deseos de cerrar posiciones, pero nos parece que la cautela es necesaria; así como mantener un Portafolio diversificado, con posiciones en emisoras que tengan sólidos fundamentales que puedan resistir este entorno que ha presionado de forma importante ciertas valuaciones.

… el cual ha revelado señales sobre una posible desaceleración de los salarios y la inflación en el corto plazo. Es importante destacar que los precios de los insumos se han desacelerado en menor medida que los precios de venta.

El ISM de servicios de Estados Unidos registró un sorpresivo avance en agosto (de 57.1 a 57.3 puntos). A pesar del ligero incremento, el dato resultó positivo pues confirma la fortaleza de un sector que ha permitido a la economía evitar una recesión en el corto plazo. El subíndice de precios de la encuesta ISM repuntó de 56.8 a 58.9 puntos entre julio y agosto.

Los nuevos pedidos de bienes durables registraron una fuerte contracción de (-) 2.1% m/m en julio. Por otra parte, excluyendo los volátiles componentes de defensa y aviación, los pedidos crecieron 0.8% en el mes.

En general continúa manteniéndose la percepción de que el crecimiento de la economía es muy sólido en el cierre del tercer trimestre, a pesar de distintos signos muy marginales de debilidad.

… quienes señalan que los consumidores podrían haber agotado parte importante de ahorros y ahora dependen más de préstamos para mantener su nivel de consumo.

En varios distritos se ha observado que la construcción de viviendas asequibles enfrenta crecientes desafíos debido a los mayores costos de financiamiento y al aumento de las primas de seguros.

Preocupa la posibilidad de que en los próximos meses el consumo pueda desacelerarse debido a que se han reportado tasas de morosidad más altas en varios distritos, así como una caída en el crédito revolvente.

El consenso espera que, en términos anuales, sobre todo la parte subyacente, continúe con signos de mejoría; aunque marginales.

La información de este reporte será uno de los múltiples factores que podrían considerarse en la próxima reunión del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), en la cual el mercado anticipa la tasa de interés de referencia se mantendrá en el rango del 5.25% al 5.50%, aunque mucho dependerá del dato de inflación de agosto que se publicará esta semana.

Con esto, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro iniciaron la semana sin cambios relevantes, en 4.99% en bono de 2 años y en 4.29% en el vencimiento de 10 años. Niveles similares a los del cierre del viernes anterior.

… con tasas revisables y un porcentaje menor con vencimientos de la curva de bonos del Tesoro entre 1 y 3 años. En dólares, el rendimiento acumulado y anualizado ronda el 4.5%.

Se plantea un déficit fiscal de 5.4% del PIB y un fuerte incremento del techo de endeudamiento. Si bien, los niveles de Saldo Histórico de los Requerimiento Financieros del Sector Publicó como proporción del PIB se reducirían y con esto se justifica la mayor holgura financiera, las implicaciones hacia la inflación son importantes.

Un mayor gasto generará un incremento de la demanda agregada y, por lo tanto, los riesgos sobre la inflación aumentarán; con esto se pone también en riesgo el hecho de que Banxico pueda bajar la tasa de referencia durante los primeros meses del 2024. Asimismo, el incremento del costo financiero, el financiamiento del déficit con más deuda implicará que los niveles de las tasas de interés se mantendrán altos.

… y que la extensión del incremento de las tasas siga afectando las valuaciones. Reforzaremos las posiciones con CETES, así como en papeles de tasas revisables. En general, hemos mantenido niveles de duración menores a las referencias y los podríamos bajar aún más para reforzar posiciones defensivas.

Esto ante los anuncios de China para defender al Yuan, así como de Japón en torno a que podría abandonar la política de tasas de interés negativas. Asimismo, se vio actividad en los mercados de derivados en torno a los intercambios (swaps) en monedas que favorecieron al peso, ante lo atractivo de los “carry trades” de las tasas en pesos.

Por su parte, el Euro podría mantener su tendencia de debilidad frente al dólar que sostiene desde el mes de julio. Los anuncios de que Alemania está en recesión y tendrá crecimiento negativo, junto con Italia apuntan a un escenario de estanflación (recesión con alta inflación), lo que aumenta la incertidumbre sobre la política monetaria por parte del Banco Central Europeo.

… los Certificados Bursátiles de Banca de Desarrollo de Sociedad Hipotecaria Federal (SHF 23), cuya cantidad total emitida fue de $4,000 millones de pesos. La demanda fue mayor de lo normal al ser de 1.63x, dando a entender que aún existe interés por papeles de tasa flotante. Los Cebures de tasa fija han mostrado baja en interés. Los papeles de Cemex posponen su colocación hasta octubre del presente año.

… y en esta ocasión se muestran nerviosos de que las presiones en los precios de los energéticos puedan influir en que el FED mantenga elevadas sus tasas de interés de referencia más tiempo de lo esperado.

Los recortes en la producción de la OPEP y la expectativa de una mayor demanda en Europa al acercarse el invierno hacen contrapeso a la desaceleración en China y el menor consumo por parte de dicho país. Sin embargo, en sus últimos mensajes, el FED había mencionado que reconocía la volatilidad de esta materia prima y que la dejaría fuera de sus decisiones de política monetaria.

El entorno puede seguir siendo volátil ante esta incertidumbre que prevalece sobre el rumbo de las tasas de interés y con datos económicos que muestran debilidad, además de nuevos conflictos geopolíticos en el campo comercial entre Estados Unidos-Europa vs. China, y pocos catalizadores provenientes desde el lado corporativo. Más aún, en días recientes NVIDIA, una de las acciones con el mejor desempeño en el año, ha estado envuelta en rumores de haber sobreestimado el impacto que tendrá por la Inteligencia Artificial y con parte de su equipo directivo vendiendo acciones de la compañía. El contrapeso ha sido TESLA que tiene una mejor tracción.  

Sin duda el entorno amerita cautela, y si bien no vemos episodios de fuertes ventas en el mercado accionario, si prevalece u menor entusiasmo por los activos de riesgo que podría mantenerse en los próximos días. Tendría que cambiar la narrativa del FED de forma contundente en sus siguientes reuniones para cambiar el sentimiento de los inversionistas en momentos en donde las bolsas lucen adelantadas.

… tuvo un rendimiento inferior al de su referencia la semana pasada favoreció nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, especialmente por nuestra posición en Tecnología y en menor medida por la apuesta activa en Consumo básico; mientras que nos afectó la apuesta activa en Canadá. 

El S&PBMV IPC sumó seis semanas en terreno negativo, la última semana con mayor fuerza; con la presión en especial de empresas con importante peso en el mercado, tal fue el caso de CEMEX y TLEVISA. En el caso de CEMEX, nos parece que esto responde a las presiones renovadas en los energéticos.

Esto tuvo un impacto negativo en nuestro Portafolio al ser una de nuestras principales apuestas activas. Estamos evaluando la posición considerando no sólo este tema de los energéticos (el cual puede estar en cierta forma mitigado) sino también la debilidad que puede mostrar el sector residencial en Estados Unidos que fungía como un posible catalizador para nuestra valuación.

… ya que la última información del cambio en el empleo ADP mostró un aumento de 177 mil puestos de trabajo en agosto, por debajo de la tendencia de los meses previos. Por otra parte, la nómina no agrícola mostró que la economía estadounidense agregó 187 mil empleos en agosto, en comparación con los 157 mil revisados a la baja en julio. Agosto fue el tercer mes consecutivo en el que las ganancias de empleo se mantuvieron por debajo del umbral de 200,000 unidades. A esto se añade la serie de huelgas en la industria del cine y la quiebra de Yellow Corporation que generaron una caída combinada de 54 mil empleos.

No obstante, la tasa de desempleo en Estados Unidos aumentó de 3.5% en julio a 3.8% en agosto debido a un incremento en la tasa de participación. Es probable que más gente busque trabajo en la medida en que se concrete un escenario de desaceleración económica debido a elevadas tasas de interés.

El deflactor del gasto en el consumo de Estados Unidos (PCE, por sus siglas en inglés), la medida de inflación preferida de la Reserva Federal (FED), creció 4.2% anual y 0.2% mensual en julio, manteniendo la misma tendencia que el mes anterior y cumpliendo con las expectativas del mercado.

En la Eurozona destacó la inflación al consumidor de agosto, la cual registró una tasa anual de 5.3% tanto en la parte general como en la subyacente. La inflación se mantiene por encima del objetivo del 2.0% del Banco Central Europeo (BCE), el cual podría endurecer más su política monetaria.

China publicó los resultados del PMI manufacturero y no manufacturero de agosto. En lo que respecta al PMI manufacturero, continúa la contracción pues dicho índice se situó en 49.7 puntos (vs 49.5 esperado). Destacó que la actividad de las fábricas se contrajo al ritmo más suave desde marzo, en medio de las recientes medidas de estímulo del gobierno central y una serie de ayudas monetarias del Banco de la República Popular de China.

Por otro lado, el PMI no manufacturero se situó en 51 puntos, ligeramente por debajo de las expectativas de 51.1 puntos. A pesar de esto, el sector de servicios continúa su expansión por octavo mes consecutivo, aunque a un ritmo de crecimiento más moderado.

… ante un escenario que pinta hacia mayor debilidad y en el que las tasas de interés no cambiarán su curso en el futuro previsible.

Los bancos centrales se declaran dependientes de los datos y estos mantienen mucha fortaleza, y existen indicios de que la tasa de inflación pudiera subir en los siguientes registros.

Por su parte, factores como el declive de crecimiento en China, la política monetaria de Japón, el conflicto en Ucrania y las extensiones que sigue planteando, el impulso del precio del petróleo y posiblemente de otros energéticos ante la llegada del invierno, así como un entorno político muy golpeado, tanto en Estados Unidos, como en varias regiones, condicionan la expectativa de retornos para el segundo semestre. No esperamos una repetición de los buenos rendimientos del primer semestre de este año, ni en deuda ni en la bolsa.

… no descartamos que este escenario se mantenga durante el mes de septiembre. De momento, hay poca visibilidad para señalar el siguiente movimiento de la FED, pero la dinámica actual de la actividad económica supone que las presiones sobre la inflación se mantienen altas.

Hay pocos cambios en las señales que la FED ha enviado al mercado en las últimas semanas y, con el discurso de Powell en Jackson Hole, más la reciente preocupación por el déficit fiscal norteamericano que supone la necesidad de financiarlo por medio de la emisión de más deuda, así como la progresión del retiro de la liquidez que inyectó la FED durante la pandemia, queda claro que el entorno de tasas altas se mantendrá por más tiempo

La FED mantiene abierta la posibilidad de que vuelva a incrementar la tasa de interés de referencia, ya sea este mes o en noviembre. Los datos por venir son importantes, sobre todo los de la inflación medida por medio del deflactor del consumo personal, en el rubro subyacente (Core PCE).

… entre cero y un año que alcanzan rendimientos a vencimiento anualizados entre 4.5%-5.0% en dólares. Así como, tasas flotantes y en menor medida vencimientos entre 1 y 2 años. Los cuales en agosto tuvieron un cierre positivo que contribuyó al rendimiento de la cartera para todo el mes.

La visión del Banco de México (Banxico) sobre la lentitud en la baja de la inflación, sobre todo en la parte subyacente, hace que el mensaje continúe hacia el lado restrictivo de la política monetaria: Minutas, Informe Trimestral de Inflación e intervenciones públicas de los miembros de la Junta de Gobierno apuntan en ese sentido. Por lo que reafirmamos que no habrá cambios en la tasa de referencia por parte Banxico en lo que resta del año.

Además, las tasas largas mantienen un resorte adicional por medio de mecanismo de vasos comunicantes con las tasas en dólares. Es decir, la presión de los incrementos en la curva de los Bonos de Tesoro se hará aún más presente en las cotizaciones de las tasas de los Mbonos.

… reforzando algunas posiciones en tasas variables; sobre todo en donde las referencias son de corto plazo. En los portafolios que tienen una estructura de inversión de largo plazo, estamos aprovechando los incrementos para reforzar marginalmente posiciones entre 3, 5 y 7 años en tasas fijas nominales. Asimismo, estamos revisando el valor agregado de algunas posiciones en tasa real. Si bien, el panorama luce relativamente complicado en la curva de largo plazo, el agregar pequeños porcentajes en valuaciones relativamente baratas, puede aumentar el valor de cara hacia el cierre del año y el inicio del 2024.

… tal como se está observando en el fondeo gubernamental de Banco de México. Consecuentemente, los inversionistas de la parte de deuda corporativa están optando ligeramente por comprar Certificados Bursátiles de tasa flotante, aunque no descartan completamente la tasa fija. La preferencia se notó con la cancelación de emitir Certificados Bursátiles de tasa fija por parte de algunos emisores de deuda, ya que se sigue observando demanda sólida por la parte de revisables.

… posiciones en favor del peso en el mercado de futuros, las remesas familiares, no obstante que hay un flujo negativo acumulado en el año por el lado de la inversión extranjera de cartera ante la venta de valores gubernamentales.

En las últimas jornadas el dólar se ha revaluado de manera consistente contra la mayoría de las monedas, la recuperación responde a la expectativa de permanencia de tasas elevadas combinada con malas noticias por el lado de crecimiento en otras regiones. Al parecer el dólar seguirá este camino en las próximas semanas.

El anuncio de la Comisión de Cambios que disminuirá el programa de coberturas cambiarias al 50% en las próximas renovaciones no debería influir de forma significativa en el desempeño del peso ya que hay una liquidez y funcionamiento del mercado cambiario adecuado.

Sin embargo, el dólar inicia septiembre en niveles alrededor de los $17.15 pesos. Podríamos observar mayor presión y volatilidad en la medida que se acerque la toma de decisiones de política monetaria por parte de la FED y Banxico sujeto a la reacción de los mercados de tasas, tanto en pesos, como en la moneda norteamericana.

De la mano de lo que hará el FED los inversionistas operan dependientes de los datos económicos que se revelan: volvemos a esta distorsión racional en donde indicadores de debilidad entusiasman a los inversionistas ya que quitarían argumentos al banco central para continuar subiendo las tasas de interés.

La volatilidad muy probablemente se mantendrá latente y enmarcada en este acontecimiento y la búsqueda del mercado por adelantarse a las acciones del FED, en donde mensajes poco claros del organismo respecto al tiempo que perdurarán estos niveles de tasas e información económica mixta restan visibilidad al panorama.

A pesar de los ajustes que se han dado en agosto, los rendimientos en el año se mantienen sólidos en la mayoría de los mercados y esto genera cierta cautela. En el caso del S&P 500 se superan los niveles de cierre estimados para el cierre de año por el 70% de los encuestados por Bloomberg: la mediana del consenso se ubica en 4,350 unidades vs. 4,516 actual.

Por otro lado, las noticias provenientes de China también han dado cierto respiro a las bolsas que ya asimilan la debilidad económica del país. Las medidas de estímulo que continúan anunciándose por las autoridades y el aplazamiento en el pago de vencimientos de la inmobiliaria Country Garden han generado cierto entusiasmo, si bien contenido ante los retos que sigue enfrentando el país para sostener el ritmo de crecimiento.

Presionó el rendimiento del Portafolio la estrategia sectorial en Estados Unidos, en especial por nuestra apuesta activa en Consumo básico, nos parece que las valuaciones en estos niveles lucen atractivas y que un perfil defensivo puede contribuir en un escenario de menor crecimiento económico. Por otro lado, nuestras apuestas activas en China y Canadá ayudaron al resultado.

El S&PBMV IPC no logra regresar a los 54,000 puntos a pesar de que el escenario para las valuaciones es menos adverso, como hemos dicho en diversas ocasiones, por la pausa que ha hecho Banxico en su ciclo de alza de tasas de interés.

Se anunciaron los cambios en la muestra del S&PBMV IPC con la entrada de CHDRAUI y la salida de LIVEPOL y CTAXTEL. Esto no incidió en nuestro Portafolio, que no contaba con las emisoras antes mencionadas. Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local tuvo un rendimiento mejor al de su referencia. Favoreció en especial a la cartera la apuesta activa en ALFA, posición que recupera cierto valor después del castigo que ha tenido en el año, nos parece que los buenos datos en SIGMA están generando una mejor perspectiva sobre la empresa, pero reconocemos que un catalizador importante para las cotizaciones estará en la escisión de los negocios para dejar de ser un conglomerado; algo que aún podría tardar tiempo en materializarse También ayudó no tener GCARSO. Por el contrario, nos afectó no tener OMA y la sobre-ponderación en KIMBER.