Una buena parte del mes los inversionistas esperaron a la llegada de Donald Trump al poder. La primera semana del nuevo gobierno fue intensa, pero logró mover poco a los mercados.

Este lunes el anuncio de operaciones de la aplicación DeepSeek quitó estabilidad a los precios de las empresas de tecnología, fuertemente relacionadas con el sector de IA. A menos que se mantenga la tensión, los mercados de todos modos van a terminar el mes con rendimientos positivos, si acaso más modestos que los registrados en las últimas dos semanas.

Con un uso intensivo de redes sociales, la firma de órdenes ejecutivas con tintes populistas en algunos casos y con mucha cautela en temas sensibles como aranceles o reducción de impuestos. Asimismo, no se ha pronunciado de manera contundente sobre el conflicto entre Rusia y Ucrania, ni sobre su posible mediación para terminar el conflicto “en un día” tal y como lo destacó durante su campaña.

Por otra parte, sí se observa a un presidente con mayor seguridad, así como con un mayor respaldo por parte de su partido. No solo cuenta con un gabinete de gente muy leal a él y a su proyecto de nación. También cuenta con la mayoría de los republicanos en el Congreso y en la Suprema Corte de su país.

Es probable que efectivamente Trump implemente aranceles, pero definitivamente no serían de 25% a sus principales socios comerciales debido al fuerte impacto que tendrían sobre la inflación e incluso sobre la actividad económica. También es probable que baje impuestos y que desregule otros sectores además del financiero.

… una sólida trayectoria de expansión. El PMI manufacturero de enero aumentó hacia las 50.1 unidades, superando las expectativas del mercado (49.8 puntos) y ubicándose en la zona de expansión por primera vez desde junio de 2024. El incremento se vio sustentado por un optimismo para el sector industrial hacia delante ante las políticas del gobierno entrante. Por otra parte, a pesar de que el PMI de servicios permaneció en la zona de expansión en enero, éste registró su menor nivel desde mayo del año pasado (52.8 unidades vs. 56.3 ant.).

Por otra parte, el índice de indicadores adelantados de diciembre experimentó una disminución de (-)0.1%, en línea con lo esperado por los analistas, aunque menor al aumento percibido durante el mes anterior (0.4%). No obstante, el Conference Board (la agencia encargada de elaborar este índice) señaló que aún mantiene la expectativa de un crecimiento sólido para 2025 (2.3%).

… el Banco de Japón (BoJ) incrementó en 25 puntos base (pb) su tasa de interés de referencia, de 0.25% a 0.50%, alcanzando su mayor nivel desde octubre del 2008. El consenso del mercado espera otro aumento de la misma magnitud para la reunión de julio.

Asimismo, la inflación al consumidor del país asiático se situó en 3.6% a/a en diciembre, por encima de lo esperado por los analistas. Aunado a ello, la inflación subyacente se ubicó en 3.0% a/a (2.4% ant.). El incremento de la inflación abre la puerta para más aumentos por parte del BoJ

… las tasas inician la semana con disminuciones importantes de hasta casi 10 puntos base en los plazos de 10 años. La expectativa que hay sobre la decisión del banco central norteamericano es de hacer una pausa en el ciclo de baja de tasas.

Además del comunicado de la FED, será relevante conocer en la conferencia de prensa las declaraciones del presidente del instituto central. Hay un escenario de crecimiento robusto y con expectativas sobre la inflación que continúan incrementándose.

Con este contexto y con la intención de medir las consecuencias en la toma de decisiones del nuevo gobierno, la FED declarará una pausa en el ciclo de baja de tasas y confirmará su sesgo de solamente bajar dos veces la tasa de referencia durante este año.

… en términos de dólares. Nuestras apuestas en tasas revisables, tanto en portafolios de corto y largo plazos mostraron rendimientos por arriba de las referencias. De momento, consideramos mantener estas posiciones y conocer la decisión de la FED para que, en caso necesario, hacer los ajustes correspondientes en los portafolios.

aunque fue menor a la esperada, aún la parte subyacente da ciertas señales de resistencia para seguir bajando. La parte general mostró una variación anual menor por el arrastre a la baja de los precios no subyacente.

El impulso del mercado durante esta semana fue el reforzamiento de la expectativa de baja de tasas por parte de Banxico de 50 puntos base para la primera semana de febrero. Este comportamiento de vio reflejando con fuertes disminuciones en todo el espectro de tasas de interés de valores gubernamentales: CETES, Mbonos y Udibonos.

… el descuento de 50 puntos base nos parece excesivo. Sobre todo, si la FED decreta una pausa y las condiciones del mercado cambiario empiezan a mostrar mayor volatilidad.

Estimamos un ajuste del mercado, hemos bajado posiciones en duraciones largas aprovechando el ajuste de las tasas y materializando plusvalías. Nos acomodamos en duraciones alrededor de 3.5 años. Consideramos que, en caso de ajustes en la curva, los componentes de tasas revisables y liquidez nos defienden de forma aceptable.

borrando parcialmente el movimiento de apreciación para el peso de 2.7% de la semana previa. Consideramos que durante la semana el comportamiento de la divisa estará concentrado en la FED y su posible pausa; la cual se está concretando en el fortalecimiento del dólar respecto al peso. Lo que se combina con las expectativas de baja de tasa en 50 puntos base que tiene el mercado con respecto al Banxico, que como comentamos nos parece excesivo.

Un ajuste agresivo a la baja del diferencial de tasas y por lo tanto de un carry menos atractivo para el peso, podrían acercar la cotización hacia los $21 pesos por dólar.

… se ha incluido una pequeña posición en Certificados Bursátiles de Corto Plazo, ya que se han presentado tasas altas y favorables. También vamos a continuar comprando Certificados Bursátiles de tasa flotante, particularmente en las carteras de corto y mediano plazo. En las carteras de largo plazo se han visto mejoras por el buen desempeño de las tasas fijas y reales. Las sobretasas siguen teniendo disminuciones y esperamos que sigan, aunque no tan acentuadas. Finalmente, en calificaciones crediticias, se han visto escasos cambios y estabilidad.

… en sus primeros días como presidente y los reportes corporativos favorables en el mercado: el 80% de las empresas supera las estimaciones en utilidades, con una sorpresa agregada de 7.9% que, al menos por el momento, es la más alta desde el 2T-23.

Pero, el sector tecnología detonó ajustes del referente ante noticias provenientes de China que implican una mayor competencia en el campo que más atención ha generado en el mercado en los últimos meses: Inteligencia Artificial. El lanzamiento del nuevo modelo de Inteligencia Artificial chino, DeepSeek cuestiona las valuaciones de las empresas de tecnología en Estados Unidos ante un modelo que se argumenta fue desarrollado a un costo muy inferior, utilizando chips menos avanzados que los aplicados en EUA. La aplicación compite, e incluso se menciona que supera, a herramientas como ChatGPT.

Existe una serie de indefiniciones al respecto de esta noticia, con los propios argumentos de Elon Musk y el CEO de Scale IA respecto a que DeepSeek utiliza más chips de NVDA de los que afirma tener. Sin duda será un tema que tendrá incidencia importante sobre el rendimiento de la bolsa en EUA. Este sector había destacado por su poco dinamismo al inicio del año, pero ahora podría implicar un efecto más importante sobre el desempeño de la renta variable estadounidense si se confirma la pérdida de dominancia en el mercado de IA.  

Mientras tanto, la volatilidad podría mantenerse presente con la temporada de reportes que en los próximos días incluyen a algunas de las siete magnificas.

En nuestra cartera global sumó nuestra posición en Alemania, mientras que la estrategia sectorial en Estados Unidos perdió valor en la semana por Energía, neutralizar la posición en días previos contuvo su efecto negativo en la cartera. Por otro lado, sumó valor el sector de Tecnología al tener una menor representación de Apple vs. su referencia, así como estar sub-ponderados en Consumo básico y el efecto favorable de la sub-ponderación de Tesla dentro de Consumo discrecional.

… diciembre de 2023. Ha regresado a los 51,000 puntos. Los movimientos al interior de la muestra han sido interesantes en el año, la fortaleza se mantiene principalmente en aquellas emisoras que el año pasado.

La nómina no agrícola de diciembre observó un avance de 256 mil plazas, cifra significativamente por encima de lo anticipado por los analistas (150 mil), así como de lo percibido durante noviembre (227 mil). Los mayores incrementos se vieron en los sectores de comercio al por menor, hospitalidad y esparcimiento. Aunado a ello, la tasa de desempleo se sitúo en 4.1%, menor a lo estimado por el mercado (4.2%).

Asimismo, las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) de noviembre registraron 8.1 millones de unidades, lo que significó su nivel más alto en seis meses. El mayor aumento en vacantes lo experimentaron los servicios profesionales y empresariales (+273 mil), al igual que los financieros y de seguros (+105 mil).

Por otra parte, el ISM no manufacturero de diciembre se ubicó en un nivel de 54.1 puntos, mayor a lo esperado por el consenso (53.2 unidades) y a lo experimentado durante el mes pasado (52.1 unidades). Con ello, el indicador hiló seis meses consecutivos dentro de la zona de expansión.

el de servicios exhiben a una economía norteamericana que no detuvo su avance sólido el cierre de 2024. La estimación del crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) en el cuarto trimestre del modelo GDPNow de la Reserva Federal (Fed) de Atlanta volvió a escalar hasta un nivel sólido de 2.7%.

la tasa de inflación a un año aumento a un nivel de 3.3%, ligeramente superior de los registros de los últimos cuatro meses y por encima de la estimación de 2.8% que prevalecía hasta finales de noviembre.

Las expectativas de largo plazo han aumentado también a una tasa superior al 3.0%. El cambio ha sido el mas grande en un solo mes en los últimos doce meses y contradice la visión objetiva de un acercamiento al objetivo del 2.0% planteado por el banco central.

… la tasa de interés de referencia por parte de la Reserva Federal (FED, por sus siglas en inglés) planteado por los mismos miembros del Comité de Mercados Abiertos se desvanece.

Las cotizaciones en el mercado de futuros de la tasa de fondos federales ven solo un recorte durante todo el año; asimismo, varias corredurías afirman que la posibilidad es grande de que la FED no efectúe movimientos en las tasas e incluso hay quienes sugieren que si los datos mantienen la fisonomía actual la expectativa podría tornarse a favor de una nueva alza.

Estimamos que efectivamente la FED no moverá las tasas en su reunión del 29 de enero y que la información impedirá que haya movimientos en el futuro previsible.

Ya se reconoce el sell-off o el episodio de venta agresiva de bonos de largo plazo que han provocado un aumento fuerte de los réditos correspondientes a emisiones largas de mas de un punto porcentual.

No sólo el cambio provocado por la fortaleza de la economía ha influido en este fenómeno. La cercanía de la entrada de un nuevo gobierno que esgrime la idea de aplicar tarifas a bienes importados, así como de aplicar medidas de estímulo fiscal abren también la pauta para los temores relacionados con la trayectoria de la inflación en el mediano y largo plazos.

La expectativa velada con respecto a la curva de rendimientos es que continuará su empinamiento, es decir las tasas de largo plazo seguirían elevándose (La tasa correspondiente al bono del tesoro a 10 años alcanzara en el corto plazo el nivel de 5.0%).

… e incluso disminuir nuestras posiciones en la parte de vencimientos de 1 a 3 años, ya que las tasas de interés de estos plazos también han experimentado incrementos importantes a lo largo de los últimos días. Para las inversiones de mayor plazo nos mantenemos muy alineados con las referencias y reforzaremos en el margen nuestras posiciones en tasas flotantes.

… las minutas de la reunión de política monetaria de diciembre; se creó una expectativa de que, para el mes de febrero, primera decisión de política monetaria del año podría darse un recorte de 50 puntos base a la tasa de referencia (10%).

Nos parece poco probable que esto suceda, bajo un entorno externo con fuertes presiones al alza sobre las tasas; así como el riesgo particular de medidas del nuevo gobierno norteamericano que impacten la evolución de las exportaciones de México.

La junta de gobierno de Banxico probablemente aplicará solo un aumento de 25 puntos base en su reunión de inicios de febrero y volverá a argumentar que podría aplicar bajas adicionales bajo la idea que hay una estructura aun restrictiva en la curva de tasas

… a lo largo de la última semana; al igual que los CETES asimilando tal expectativa de baja. Consideramos que habrá una corrección en los niveles de las tasas conforme se asuma la complejidad de bajar la tasa en 50 puntos base.

En términos de inversión no tenemos una postura direccional en cuanto a estar en tasas fijas, reales o nominales. Estaremos aprovechando los vaivenes del mercado para tener movimientos de corto plazo; en porcentajes poco significativos. Poco cambiamos nuestra postura con tasas revisables y preponderando liquidez

… aunque en menor medida que la generalidad de las monedas principales. Hay presión para la moneda nacional, no podemos descartar que el dólar de nuevo se acerque a los $20.90 pesos que vimos al cierre del año anterior.

La volatilidad continuará en los siguientes días. Tanto las medidas que adopte el nuevo gobierno, como las decisiones del Banco de México, así como los factores de presión internos, en especial la baja del crecimiento y la dificultad que podría existir para realizar el ajuste fiscal planeado incidirán en una cotización que probablemente mantenga un impulso al alza. No descartamos ver niveles de nuevo por encima de los $21 pesos en las siguientes semanas.

… provocado principalmente por la fuerte demanda de los Udibonos y Bonos. Hubo poca liquidez en el mercado de papel privado y bancario, y por lo mismo, las sobretasas o “spreads” tuvieron escasos movimientos. Por su parte los Certificados Bursátiles de tasa flotante mantuvieron niveles y existen posibilidades de que la tasa objetivo de Banco de México tenga una baja a principios de febrero. En “ratings” o calificaciones no se han visto noticias considerables.

… la posibilidad de que se materialice un escenario menos positivo con relación a la baja en tasas de interés continúa haciendo contrapeso a los rendimientos.

Ahora la atención estará en los resultados de las empresas, en donde el consenso de Refinitiv espera que el S&P 500 logre un crecimiento de 9.5% (AaA) en el 4T-24 que sumaría a los buenos crecimientos que alcanzó el referencial en 2024, en especial durante la segunda mitad del año; este podría formarse como un catalizador en los próximos días en momentos en donde, cómo decíamos en líneas anteriores, existe poco entusiasmo en la renta variable de Estados Unidos.

En los próximos días se esperan en particular cifras del sector financiero, en donde el consenso de Refinitiv proyecta una expansión en las utilidades trimestrales de 18.0% (AaA). En términos generales de la temporada de reportes, el mejor dinamismo se mantiene en Comunicaciones y Tecnología, con crecimientos esperados de 23% y 16% respectivamente; mientras que en Energía las expectativas son las más negativas con una contracción contemplada de (-) 28%.

En el resto del mundo, destaca el movimiento del índice Hang Seng de China que perdió (-) 3.5% en la semana ante los retos importantes en el crecimiento y los riesgos por la postura comercial de Estados Unidos sobre el país. China podría estar enfrentando una situación similar a la que presionó a Japón en los noventa, con una economía debilitada por la deflación, la caída del sector inmobiliario y la falta de demanda interna; mantenemos una posición neutral en nuestra cartera sobre China, reconocemos que las valuaciones del mercado lucen atractivas y podrían darse episodios de volatilidad que favorezcan el rendimiento accionario de su bolsa, pero no vemos fundamentales sólidos para iniciar una estrategia activa.

Por otro lado, Canadá también ha visto su bolsa bajo presión ante la narrativa negativa que mantiene Donald Trump sobre la relación comercial y económica con dicho país y los cambios políticos a los que se enfrenta por la dimisión del primer ministro Trudeau.

En nuestra cartera recomendada, la estrategia sectorial en EE.UU. fue el principal detractor al portafolio, perdimos valor en Tecnología al ser uno de los sectores con el peor rendimiento semanal dentro del S&P 500 y en Comunicaciones por algunas posiciones que influyen al estar sub-ponderadas indirectamente (en especial en esta ocasión en GOOG). En contraste sumó energía, al ser el mejor sector en el S&P 500. La sobre-ponderación en Alemania y en menor medida estar ligeramente sub ponderados en China sumaron valor.

IPC no gana demasiada tracción y se mantiene por debajo de los 50,000 puntos. Si bien es cierto que se mantiene un mensaje a favor de la inversión dentro del nuevo gobierno de la presidenta Claudia Sheinbaum, aún no existen acciones puntuales que fomenten una mayor confianza sobre el mercado local, en momentos en donde además la relación con Estados Unidos se mantiene como una incógnita por la retórica agresiva de Donald Trump.

Está por comenzar la temporada de reportes corporativos en el país, una variable que suele inyectar volatilidad importante. El consenso de Bloomberg espera un crecimiento de 6% en los ingresos trimestrales (var. AaA) y de 5% en el EBITDA, el efecto de tipo de cambio podría incidir positivamente en las emisoras con ingresos en dólares ante la depreciación del peso de casi 17% en el promedio del 4T-24 vs. el 4T-23; así como tener un ligero impacto negativo en aquellas empresas con posición monetaria en dólares en la utilidad neta. La rentabilidad podría mantenerse elevada en el margen EBITDA, pero sin lograr sostener los máximos del primer semestre del año.

En nuestra cartera favoreció en especial al portafolio la sobre-ponderación en WALMEX y AC, así como no tener GRUMA. Por otro lado, resto valor en especial la posición activa en ALSEA y no tener OMA.

Las importaciones de México y Canadá podrían registrar un arancel de 25%. En otros casos, las importaciones de países como China serían de las más afectadas.

… también es posible que tarifas muy elevadas (sobre todo a productos de primera necesidad) generarían presiones inflacionarias significativas, pérdidas de empleos, cierre de empresas e incluso una recesión económica en Estados Unidos.

… afectando el flujo de inversiones hacia otros países, incluyendo México.

el índice de percepción de la actividad de servicios (ISM Servicios). Así como el reporte sobre el mercado laboral. Ambos apuntan a confirmar un cierre de 2024 con un crecimiento bueno cercano al 2.5% en el cuarto trimestre a tasa anualizada.

Bajo este escenario y de cara a la entrada del nuevo gobierno, con muchas dudas e incertidumbre acerca de sus decisiones políticas y económicas, entramos a un periodo de espera y quizá de pausa por parte de la FED.

… un comportamiento de las tasas relativamente más estable en la parte corta y dada la consideración de que vendrá mayor oferta de papel de bonos del Tesoro, los plazos largos tenderán hacia episodios de presión. Asimismo, no podemos descartar también los riesgos que se mantienen para la inflación.

… por las políticas que impondrá el nuevo gobierno y su impacto sobre la inflación, pero también sobre las finanzas públicas, de ahí que veamos un mayor ajuste en la parte larga de la curva.

Solo con un pequeño porcentaje de exposición a los plazos de 1 a 3 años.  En cuanto a los portafolios que tienen una exposición de duración mayor estamos completamente apegados a los Benchmarks.

… la perspectiva para los réditos en pesos desde lo comunicado por el Banco de México sobre que es “adecuado continuar con el ciclo de recortes y reducir el grado de apretamiento monetario”, el entorno externo tiene un alto grado de incertidumbre y con la FED respondiendo a este escenario con un sesgo de cautela en sus recortes durante este año, las tasas, sobre todo en plazos largos deberán responder más a los movimientos de sus pares en dólares. Ya que los potenciales impactos de las políticas de nuevo gobierno también se reflejarán en el escenario en el riesgo país.

Es probable que Banxico recorte la tasa de referencia, estimamos que se puedan dar 4 bajas en la primera parte del año y esperamos un nivel de la tasa de referencia del 9.0% en el primer semestre. Después dependerá de la evolución de la inflación, así como de los factores externos para que se registren mayores recortes en el segundo semestre que, en caso de darse, la tasa terminal sería 8.5%.

… estamos revisando la valuación de CETES con respecto al carry que tienen en comparación al fondeo; que de momento las tasas fijas cortas no tienen mucho valor. En tasas fijas, reales y nominales terminaron el año presionadas, pero con la incertidumbre externa de los Bonos del Tesoro nos parece asumir mayores riesgos su la duración de este tipo de papeles se coloca por arriba de las referencias de largo plazo.

Sin embargo, las sobretasas de dichos papeles sostienen estabilidad y pocos cambios. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante mantienen niveles. Las calificadoras crediticias no han realizado cambios relevantes en sus “ratings”. Finalmente, las colocaciones primarias para empezar 2025 son pocas; únicamente destacan los dos Cebures que busca colocar Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP).

… con niveles de cierre del año en $20.83 pxd, con una variación de 18.5% acumulada a lo largo del año. En el inicio de la semana el nivel de valuación del dólar se da alrededor de los $20.35 pesos por dólar. La tendencia de fortaleza del valor del dólar se mantendrá en el mediano plazo. No sólo por las políticas que aplique el nuevo gobierno norteamericano; sino por los riesgos implícitos que puedan impactar el escenario de crecimiento, inflación e incluso de finanzas públicas y por lo tanto de riesgo en nuestro país. Por lo que estimamos niveles de operación del tipo de cambio con un piso en el rango de $20.25 a $20.50 pesos por dólar en el futuro previsible y con diversos episodios de volatilidad.

… la velocidad en la baja de tasas de interés, el cuestionamiento sobre la demanda en China y eventos corporativos en el sector materiales que han deteriorado aún más el rendimiento del que fue uno de los sectores con el peor desempeño en 2024 (la prohibición a la compra de US Steel).

En particular la volatilidad que detona la posibilidad de rendimientos en la renta fija mayores a los esperados por más tiempo del contemplado es un factor que podría seguir determinando el rumbo de los mercados en los próximos meses y que nos parece continúa posicionándose como un importante factor de riesgo para las valuaciones.

Por ahora este riesgo parece estar desestimado, el consenso de Bloomberg contempla que el S&P 500 logre un rendimiento adicional de casi 12% en 2025, luego de dos años consecutivos con rendimientos a tasas de dos dígitos. Las expectativas positivas sobre el crecimiento en las utilidades de las empresas son un catalizador adicional que puede estar detrás de estas previsiones, y si bien esta puede ser una variable de apoyo positiva para el mercado, seguimos pensando que las valuaciones, en algunos casos adelantadas de los índices de Estados Unidos en particular, podrían detonar en un ajuste, en especial si la balanza de riesgos se inclina del lado negativo ante eventos que puedan detonar nerviosismo (como los factores geopolíticos no resueltos o los retos políticos tras un año que implicó diversos cambios en las esferas de gobierno, en donde en algunos casos, se redujeron los contrapesos).

En otras regiones la reacción de las bolsas también ha sido negativa en las últimas jornadas, en Europa ante la debilidad que muestran indicadores de crecimiento y la situación política compleja en Francia; mientras que en Asia continúan los cuestionamientos sobre la capacidad de las autoridades en China de impulsar el crecimiento.

Durante la semana pasada favoreció en especial a la cartera nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos por la posición en Tecnología y Servicios públicos, así como la sub-ponderación en Consumo básico. En 2024, Estados Unidos restó valor al portafolio ya que la posición en Tecnología fue un detractor al inicio del año cuyo valor no logramos recuperar por completo por la sub-ponderación indirecta que se generó en el portafolio al no estar representadas de forma perfecta en los ETFs utilizados vs. sus índices de referencia, en este año estamos construyendo el portafolio para minimizar este riesgo ante la posibilidad que la concentración del mercado se mantenga.

… y el índice S&PBMV IPC permanece por debajo de los 50,000 puntos. No existió un rally navideño, ni un buen arranque de año. No hay argumentos necesariamente relacionados con este sentimiento de aversión al riesgo, los elementos que pesan sobre el ánimo de los inversionistas son los que ya hemos señalado en diversas ocasiones: incertidumbre sobre la agenda del nuevo gobierno, falta de nombres que representen las temáticas que más interés generan en el exterior, salida de emisoras y situaciones particulares como el caso de ELEKTRA que detonan cuestionamientos sobre la protección a los inversionistas minoritarios, la liquidez y profundidad del mercado.

Creemos que será importante que los resultados de las empresas se mantengan sólidos, con una presión acotada del tipo de cambio, y que el actuar el gobierno despeje incógnitas sobre la regulación a ciertos sectores para detonar un mejor rendimiento en el mercado a través en especial de una revaluación de múltiplos con un importante castigo.

En nuestra cartera recomendada, durante la semana pasada contribuyó en especial a la cartera nuestra apuesta activa en ALSEA y GFNORTE, mientras que la sobre-ponderación en FEMSA y la sub-ponderación en GAP restaron valor.  En 2024 destacaron positivamente posiciones como no tener GCARSO y nuestra estrategia durante el año en CEMEX; mientras que las apuestas activas en ORBIA y ALSEA, así como estar sub-ponderados en GAP fueron quienes más dañaron la rentabilidad del portafolio.

Redujimos nuestra sup-ponderación en PEÑOLES, una posición que el año pasado fue sumamente volátil y restó valor al portafolio; las expectativas sobre el precio del oro siguen siendo positivas, los futuros anticipan un nivel superior en casi 20% al actual y el precio de PEÑOLES podría seguir respondiendo a esta expectativa.

… durante los siguientes trimestres. Lo anterior, así como posibles políticas de gasto público elevado durante el segundo mandato de Donald Trump, aumentarían la cautela entre los miembros de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED).

De acuerdo con la más reciente estimación de la FED de Atlanta, la economía norteamericana podría crecer alrededor de 3.3% a tasa trimestral anualizada (tta) en el periodo que está por concluir. La previsión se ha ajustado consistentemente al alza desde un nivel de 2.2% tta reportado a principios de trimestre.

Por otra parte, si bien, la inflación continúa a la baja, ésta mantiene cierta resistencia en la parte subyacente debido al nuevo repunte en los precios de autos usados. Aunado a lo anterior, habrá que ver cómo reaccionan los precios de materias primas con las decisiones del siguiente presidente norteamericano en el ámbito geopolítico.

… sobre las políticas de estimulo que intenta aplicar el nuevo gobierno de Donald Trump, generan algo de cautela entre los inversionistas en el mercado de deuda, misma que se puede ver confirmada si la Reserva Federal (FED) plantea una expectativa de moderación. La curva de rendimientos seguirá inclinándose en las siguientes semanas (tasas de corto plazo ligeramente más bajas y tasas de largo plazo presionadas hacia niveles mayores).

En los mercados de equity permanece la fuerza, pero partiendo de niveles máximos podríamos ver ajustes marginales a la baja; de confirmarse la expectativa de un descenso más paulatino en las tasas de interés.

Por parte de la FED, además, de la decisión sobre el nivel de la tasa de referencia que operará a partir del miércoles, se publicarán estimados de crecimiento, desempleo e inflación; así como, la gráfica de puntos que concentra las estimaciones sobre la tasa de referencia para el 2025.

En las cotizaciones de los futuros de las tasas de fondos federales los participantes en el mercado descuentan que solamente habrá dos recortes a la tasa en todo el 2025. Al parecer, la FED pudiera alinearse con esta expectativa (su anterior, eran 4 recortes), los temas de inflación y crecimiento, donde se mantiene un escenario sólido apuntan a que si se darán sólo 2 recortes. Lo relevante también será la manera en que se acomodarán esas pausas en el ciclo de baja de tasas.

… mantener posiciones en nuestros portafolios en plazos cortos, menores a un año, tasas variables y revisar nuestra posición en los plazos de 1 a 3 años

… de al menos 25 puntos base hacia un nivel del 10% por parte del Banco de México. Sin embargo, algunos participantes en el mercado especulan con la posibilidad de un recorte de hasta 50 puntos base, después de los resultados benévolos de la inflación en la primera quincena de noviembre.

Nos parece arriesgado este movimiento, dados los riesgos coyunturales de la inflación que provienen de una temporada de descuentos en el mes de noviembre. Además, los reportes sobre la inflación al productor muestran rebotes importantes que se reflejarán en los costos al consumidor en el futuro previsible.

A esto habrá que sumar la creciente posibilidad de una FED con menor tendencia de relajación monetaria, solo dos recortes en 2025.

… defender las posiciones de los diversos portafolios, ante la presión del aumento de las tasas, tanto reales como nominales de plazos largos (20 y 30 años). Cerraremos el año con esta estrategia dominante. Estamos realizando estimaciones y ajustes en nuestros portafolios para posicionarnos conforme una expectativa de descensos moderados en el inicio del 2025.

… inicia esta semana muy cerca del nivel mínimo del intervalo, a la expectativa de lo que suceda con la FED y con Banxico que de momento, en ambos casos, apuntan a una baja de 25 puntos base y que preservará el diferencial de tasas.

Ya hemos mencionado que hay una fuerte correlación de la fortaleza del dólar a nivel global con la perspectiva de una política monetaria que no aplicaría descensos acelerados en las tasas. La misma situación muestra la cotización del preso frente al dólar, otra razón para que Banxico actúe con prudencia esta semana.

… los Certificados Bursátiles de tasa real tuvieron una semana difícil, debido a los movimientos de alza en las tasas de los Udibonos. Sin embargo, los papeles privados de tasa fija nominal, particularmente los de la parte media de la curva presentaron mejores resultados. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante siguen teniendo niveles favorables y de doble dígito, pero las disminuciones en la tasa de fondeo por parte de Banco de México pueden llegar a reducir su rentabilidad.

En las carteras seguimos manteniendo una alta posición en tasa flotante y se va a revisar la posibilidad de incrementar papeles privados y bancarios de corto plazo a tasa de descuento si la tasa de fondeo mantiene una tendencia a la baja. En calificaciones hubo movimientos mixtos mientras que en colocaciones: CFE logró hacer sus nuevas emisiones y reaperturas.

La operación tradicionalmente comienza a disminuir conforme se acercan las festividades de fin de año y disminuye el flujo de información, pero se mantienen latentes las temáticas que durante este año han determinado principalmente el desempeño accionario.

En el mercado de Estados Unidos destacan los rendimientos por la potencia de la narrativa de Inteligencia Artificial de la que se benefician particularmente los componentes de índices como el S&P 500 y el Nasdaq, en días recientes se revivió su fuerza como catalizador del mercado con las guías optimistas de Broadcom y la posibilidad de una menor regulación bajo la administración de Donald Trump. 

La concentración del mercado en dichos índices sigue siendo relevante y la dispersión en los rendimientos de este grupo selecto de emisoras vs. el resto del mercado se sostiene. Nuestra postura es sobre-ponderar el sector, pero el EFT que utilizamos para replicarlo no tiene la misma exposición por las reglas de construcción de estos instrumentos que priorizan la diversificación. Esta semana nos afectó el impulso de la acción de Google. 

Aunque las empresas de pequeña capitalización recuperan por momentos valor con diferentes argumentos, como el de estar menos expuesta a una guerra comercial o beneficiarse en mayor medida de una baja en tasas de interés, es una realidad que no tienen la potencia de la narrativa que hoy mueve a las bolsas. En el año el índice de empresas de pequeña capitalización (RTY) sube 16% vs. 27% de las de alta capitalización (RIY) y casi 60% del rendimiento conjunto de las siete magnificas. 

Esto se plantea como un riesgo latente, aunque no hay demasiados elementos para pensar en que las expectativas de crecimiento optimistas sobre las siete magnificas se disipe. Estadísticamente es inusual que el S&P 500 pueda dar dos años consecutivos más de 20% y se extienda el rally por un tercer año; sin embargo, los argumentos que mantienen este movimiento aún no se han agotado y esto podría hacer que nuevamente la bolsa en Estados Unidos logre un rendimiento superior al de sus contrapartes globales. Un sondeo de Reuters fija un rendimiento esperado para el S&P 500 en 2025 cercano a 8% vs. 5% del Stoxx Europe 600 por ejemplo.

pero el impulso inicial parece disiparse. Los eventos corporativos siguen marcando, principalmente, los movimientos del referente, en esta ocasión con la resolución de la COFECE sobre la investigación de WALMEX que implica una sanción poco relevante que permitió una importante recuperación de sus cotizaciones.

Más allá de este tipo de eventos, y la historia de volatilidad de ELEKTRA, hay pocos datos que incidan sobre el desempeño del referente. Hay faltas de definición en varios temas que mantienen a los inversionistas cautelosos, en especial en torno a temas críticos como una posible reforma fiscal que impacte en especial a ciertos sectores, tal es el caso de los bancos que se mantienen con valuaciones presionadas. En donde ahora además la investigación del SAT sobre GENTERA genera ruido. 

El consenso de analistas de la AMIB espera que el referente S&PBMV IPC se ubique cercano a los 54,000 puntos al cierre de este año, lo cual implicaría un rendimiento de 5% respecto a los niveles actuales, si bien, luce ambicioso, es viable si se extienden las noticias favorables de emisoras y en especial si se da un impulso de cierre para mejorar la foto de los rendimientos de un año que será especialmente malo.

Para el 2025, las expectativas lucen cautelosas: la media del consenso se ubica en 57,860 unidades, un rendimiento que sería poco atractivo si pensamos que los niveles de tasas de interés podrían seguir siendo competitivos con este resultado.

En términos generales, la información fue mixta. Mientras que el cambio de empleo ADP y la tasa de desempleo registraron comportamientos negativos, otros índices como las vacantes laborales JOLTS o las solicitudes continuas del seguro por desempleo se ubicaron por encima de lo anticipado por los analistas.

El dato más relevante fue la nómina no agrícola, la cual registró una creación de plazas mayor a la prevista por el consenso. Sin embargo, una parte considerable se debió a la reanudación del freno provocado por los huracanes Milton y Helene, así como por la disipación de la huelga de trabajadores de Boeing, el principal fabricante de aviones comerciales. Como señal de desaceleración, durante el cuarto trimestre del presente año, la creación de empleo promedio (132 mil) ha sido menor en comparación al mismo trimestre de 2023 (186 mil) y al tercer trimestre del presente año (159 mil). 

El enfriamiento del mercado laboral es claro, aunque no alarmante. Por ello, el consenso del mercado continúa con la expectativa de un recorte de 25 puntos base (pb) en el rango de la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED, por sus siglas en inglés) en la última reunión del año. Hacia 2025, un sector laboral aún sin un enfriamiento excesivo podría moderar el ciclo de recortes.

La tasa anual se moderó de 3.0% a 1.7%. Persiste una desaceleración económica en la zona del Euro y no se anticipa un cambio de tendencia en el corto plazo. La crisis política en Francia ha impactado de manera marginal a los mercados. En China, el PMI de servicios se ubicó en 51.5 puntos en noviembre, por debajo de los 52.5 puntos previstos por el consenso de analistas del mercado. Al igual que en la Eurozona, la actividad en China crece a tasas moderadas

En China, el PMI de servicios se ubicó en 51.5 puntos en noviembre, por debajo de los 52.5 puntos previstos por el consenso de analistas del mercado. Al igual que en la Eurozona, la actividad en China crece a tasas moderadas.

La inversión fija bruta de septiembre cayó 0.8% a tasa mensual. Al interior de las cifras, la construcción, así como la inversión en maquinaria y equipo, registraron caídas de (-)0.4% m/m y (-)1.1% m/m, respectivamente. A tasa anual, la inversión total retrocedió (-)2.3%. La construcción disminuyó (-)5.2% a/a, mientras que la maquinaria y equipo creció 0.8% a/a.

El consumo privado retrocedió (-)0.3% m/m en septiembre, destacando la caída del gasto en bienes importados. El consumo total aumentó 1.7% a tasa anual, aunque por debajo del 2.3% a/a observado en agosto. 

La tasa de desempleo disminuyó a 2.5%, alcanzando su nivel más bajo desde marzo del presente año y ubicándose por encima del 2.9% anticipado por los analistas.

… otros indican debilitamiento. Los inversionistas observan esta indefinición a la espera de las políticas del nuevo gobierno que pudieran alterar la situación. De entrada, se sigue esperando un impulso a la economía, tasas con bajas marginales y bolsas muy resilientes.

Falta información importante a publicarse en este mes; en especial, el pronunciamiento de la Reserva Federal (FED) el día 18, que incluirá las estimaciones de los miembros del Comité de Mercados Abiertos sobre los niveles de crecimiento y tasas de interés en el 2025. Como le decíamos la semana pasada, no se descartan jornadas con movimientos en los mercados.

posteriormente a la elección presidencial norteamericana hemos observado una disminución de las tasas de interés de los bonos del Tesoro. Esto a pesar de que los datos mantienen una señal de fortaleza de la economía en diversos sectores, como las manufacturas que se van recuperando, así como de los datos de empleo.

El mercado empieza una etapa de espera para la próxima decisión de política monetaria. En la cual se descuenta el movimiento de baja de 25 puntos base en la tasa de referencia, así como un nuevo conjunto de expectativas que nos indicarán cuantos recortes esperan los miembros del Comité de Mercados Abiertos. Se estiman que, en lugar de 4 recortes, sólo se den 2 disminuciones de la tasa para 2025.

… que puedan impactar el escenario de inflación. Mayor déficit, imposición de tarifas a las importaciones, entre otros.

De momento, los inversionistas esperan a que inicie el nuevo mandato de Trump y que este empiece a tomar decisiones, junto con su nuevo Gabinete. Es decir, los inversionistas están pagando por ver.

Con relación a las carteras de deuda global, el comportamiento de baja en el bono de 2 años nos favoreció en la valuación de nuestros portafolios de corto plazo durante la semana anterior. Nos mantenemos pegados a las referencias, tanto en los portafolios cortos, como los de mayor duración.

… con un vencimiento el 2 de marzo de 2028 y una tasa cupón de 8.50%. La tasa de colocación se dio en niveles de 9.68%. Cabe resaltar que las referencias menores a 5 años tienen una tenencia mayoritaria de inversionistas locales.

También se llevó a cabo una permuta de valores gubernamentales, en los que esencialmente se entregaron valores de corto plazo entre Cetes, Mbonos, Udibonos y Bondes F y se entregaron mismos tipos de valores, pero con mayor duración y vencimiento. Se destacó que los inversionistas demandaron en su mayoría el Mbono con vencimiento en noviembre 2034.

La colocación de la nueva referencia de 3 años, más la permuta de valores de plazos cortos por largos generó cierta presión en la curva de rendimientos a lo largo de la semana. Al inicio de esta vemos disminuciones sobre todo en plazos medios y cortos, pero con un mercado entrando en el modo de espera a las decisiones, tanto de la FED, como de Banco de México.

En términos de inversión, los portafolios se mantienen defensivos por la posición en tasas variables, liquidez; esto ante presión de las tasas largas, tanto reales, como nominales. En los cortos plazos, el movimiento ha sido similar y mantenemos cercanos a las referencias, en cuanto a desempeño y posiciones.

… la calidad crediticia se mantiene en las mismas condiciones. Por efectos de la curva real gubernamental, hubo ajustes considerables en los Certificados Bursátiles en UDIS, mientras que los papeles privados de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día presentaron mejores rendimientos por reducciones en sobretasas. En el mercado primario se tendrán pocas colocaciones.

Reiteramos que será difícil que la valuación del dólar regrese por debajo de los $20 pesos ya que, ante la mayor incertidumbre sobre las políticas comerciales y arancelarias del nuevo gobierno, esta será la mayor variable de ajuste para el mercado local.

De momento el dólar ha mostrado cierta disminución frente a las diversas monedas; pero sus mínimos intradías al inicio de esta semana se ubicaron en $20.10 pxd.

el rendimiento en esta ocasión no vino de Estados Unidos con una fuerza sobresaliente como en las jornadas previas, sino de Europa y Asia. El mercado se mantiene aún en las previsiones positivas de cara al cierre de año para la renta variable global y para 2025, pero el S&P 500 hizo una pausa ante los máximos que había anotado y por cautela ante la información que confirma la poca prisa que tendría la FED para continuar con su recorte en tasas de interés.

El despunte en las cotizaciones del Bitcoin que alcanza un rendimiento de casi 50% desde que Trump ganó las elecciones en Estados Unidos, quien ha señalado que hará del país la capital mundial de las criptomonedas, en días recientes el empuje adicional fue el nombramiento del abogado republicano Paul Atkins, favorable al desarrollo de las criptomonedas, para dirigir la Comisión de Bolsa y Valores. La correlación de este activo con el mercado accionario se ha modificado con el tiempo, y si bien antes se veía como una posición alternativa que complementaba la estrategia de inversión, hoy su correlación con el mercado de capitales es mayor y con una volatilidad mucho mayor.

Las tensiones políticas en Francia y Corea del Sur fueron también un factor de inestabilidad en el mercado, pero contenido ante la resolución que alcanzaron estos eventos; en el caso de Francia, los inversionistas se mostraron receptivos por el presupuesto fiscal a pesar de la dimisión del Primer Ministro, que mostraba una postura más cercana con la Comisión Europea para atender los problemas de endeudamiento del país; por ahora, la propia Comisión Europea considera que el efecto de la caída del Gobierno del Primer Ministro Barnier es limitado.

Nuestra cartera resintió el desempeño sectorial menos favorable en Estados Unidos, en especial con presiones en Energía y Finanzas, mientras que estar sub-ponderados en Consumo Básico e Industrial, así como la posición en Tecnología sumaron a la Cartera. Más aún, nuestras apuestas activas en Alemania e India sumaron a la cartera

… el referente regresa a niveles superiores a los 51,000 puntos. No hay una explicación fundamental a este movimiento, a reserva de algunas emisoras que reportan buenos indicadores de tráfico como fue el caso de OMA y nuevas operaciones en Sudamérica como sucedió con Q, ambas posiciones destacaron por su fuerza la semana pasada y no tenerlas en nuestro portafolio mermó los rendimientos de nuestro portafolio.   Más allá de esto, parece que estamos comenzado a ver el efecto de window dressing en la bolsa local, esta práctica para mejorar los rendimientos alcanzados en el año.

Más allá de esto, parece que estamos comenzado a ver el efecto de window dressing en la bolsa local, esta práctica para mejorar los rendimientos alcanzados en el año. Sabemos que diciembre suele ser un buen año para la bolsa local, en promedio logra un rendimiento de 2.5%, el año pasado subió 6.2% en diciembre y en 2021 lo hizo en 7.2%; pero, incluso si diera un avance de 9.0% en el mes, como ocurrió en 2008, el balance en el año no logrará ser positivo.

Las condiciones del mercado no parecerían estar puestas para que el impulso se logre con tal magnitud, hay contrapesos aún importantes en el sentimiento a favor de la renta variable local, tanto por un nivel de tasas de interés que se mantiene elevado, como la incertidumbre respecto la inversión en el país y la relación comercial con Estados Unidos. Nosotros creemos que el cierre de año podría rondar los 53,000 puntos, lo que implicaría un rendimiento cercano a 6% en el mes.

sobre todo las nóminas no agrícolas, que aún se verán afectadas por el impacto de los huracanes en la costa del Atlántico norteamericano. Asimismo, tendremos los índices de percepción de la actividad manufacturera y de servicios que seguirán reflejando la idea de un crecimiento sólido.

Bajo este panorama las tasas de interés de 10 años se ubican alrededor del 4.2% y empieza a consolidar la idea de que difícilmente las veremos bajar del piso del 4.0%. Mientras que los plazos cortos se mantendrán más en sincronía del ritmo de la FED, el cual apunta a ser más pausado de cara al 2025; esta expectativa que la podríamos ver consolidada en la gráfica de puntos en la próxima reunión de política monetaria

… junto con tasas revisables y un pequeño porcentaje de los activos con una exposición a vencimientos entre 1 y 3 años que la semana pasada nos favorecieron ante el recorrido de baja de las tasas alrededor de estos plazos.  Por ahora, en las carteras de deuda global con mayor exposición a duración, estamos completamente apegados a las referencias para mantener los diferenciales positivos generados en el año.

de la baja (entre 25 o 50 puntos base); vemos a un banco central con una tendencia mayor hacia la relajación monetaria.

De momento asumimos el recorte de 25puntos base en la tasa de referencia para la reunión de diciembre. Pero aún no tenemos claro el ritmo de bajas en 2025, dado que podría existir un acotamiento por lo que haga la FED, bajo un contexto de incertidumbre en las políticas del nuevo gobierno norteamericano.

Nuestra expectativa esta más ubicada en una tasa terminal para el cierre de 2025 de al menos 8.5%, bajo un contexto externo incierto y dudas con respecto a la estabilidad de las finanzas públicas; ello a pesar de una tendencia en la inflación subyacente a consolidar niveles por debajo del 4.0%.

con posiciones de tasas revisables, tasas reales de corto plazo y liquidez que nos ayudan a consolidar diferenciales positivos con respecto a las referencias.

… con ciertos vaivenes en un rango entre $20.20 y $20.80 y aun con una volatilidad relativamente alta; sujeto en parte a las declaraciones del presidente electo Donald Trump y su tendencia a querer imponer aranceles a las exportaciones mexicanas hacia los Estados Unidos. Consideramos que la paridad consolidará en niveles alrededor del $20.50 pesos por dólar en las siguientes semanas.

… debido a mejoras en la curva real y en algunas sobretasas del mercado. Por su parte, los papeles bancarios y privados de tasa flotante presentaron mejor rentabilidad por disminuciones en sobretasas también. En calificaciones no hubo muchos cambios, solamente incrementos en la emisión CADU 20V (CADU Inmobiliaria) por parte de PCR Verum y de HR Ratings. Para las siguientes semanas se van a colocar Certificados Bursátiles de la Comisión Federal de Electricidad.

… el S&P 500 volvió a superar los 6,000 puntos, en el año gana 27%, mientras que en otras regiones el avance es más moderado (el Stoxx Europe 600 sólo ha dado 7%). Las expectativas de crecimiento en utilidades de las empresas siguen favoreciendo a la bolsa en Estados Unidos, en 2025 se espera un crecimiento en las utilidades del S&P 500 cercano a 12% vs. 7% de Europa, por mencionar algunos.

Mucho hemos hablado de este tema, la importancia del crecimiento para el soporte del rally, considerando que se han agotado los argumentos desde el punto de vista de revaluación de múltiplos, que particularmente en Estados Unidos lucen elevados y no justificables en el escenario actual de tasas de interés, en donde se genera incertidumbre sobre los retos que habrá en la renta fija bajo el mandato de Donald Trump.

Sin perder de vista la potencia además de factores externos como ha sido la presencia de emisoras en Tecnología donde las previsiones son positivas hacia delante, sector al que no tienen exposición de esta forma otras regiones.

La información económica en Europa no abonó a este sentimiento que favorece a la renta variable americana, lo cual mantiene bajo presión a nuestras posiciones en el sector. Se reveló que la inflación en la Eurozona subió por segundo mes consecutivo en noviembre con presiones particularmente marcadas en el precio de la energía, lo que hace temer en la eficacia del Banco Central Europeo (BCE) para contener el alza en precios y lo que implicará en la expectativa de baja en tasas de interés, en momentos en donde el contexto económico se mantiene retador.

La situación política es también delicada en Francia. En los últimos días, el primer ministro Michel Barnier ha tenido que hacer concesiones a la extrema derecha para evitar una moción de censura que podría poner en riesgo la aprobación del presupuesto para 2025. Desde inicios de año no tenemos posiciones en Francia de forma directa, lo cual ha eliminado este factor de riesgo en nuestro Portafolio.

También en Asia hay elementos que merecen mención. En China, el mercado ha vuelto a ganar fuerza ante la expectativa de nuevas medidas de estímulo en una reunión clave del partido gobernante en diciembre, lo que está haciendo contrapeso a los riesgos por la guerra comercial con Estados Unidos. A nuestro juicio aún existen muchos elementos de incertidumbre en torno a la eficacia permanente y sostenible de estas medidas de estímulo y que su efecto logre trasladarse de forma correcta al mercado accionario, en donde una estrategia pasiva, además, implica una volatilidad importante. Por ello, nos mantenemos prácticamente neutralizados en el nombre. Mientras que Japón operó ligeramente negativo, la expectativa está en la reunión de política monetaria del organismo en donde podría subir nuevamente su tasa de interés de referencia.

… que puedan ser perjudiciales en momentos de volatilidad, una operación reducida y los posibles efectos del famoso window dressing para mejorar los rendimientos en la foto final del año.

El S&PBMV IPC opera por debajo de los 50,000 puntos al cierre de noviembre. La agenda proteccionista de Trump y la narrativa acentuada de imposición de aranceles que se desató la semana pasada se vuelve un episodio adicional de riesgo. Creemos que es complejo afirmar en estos momentos que lo que propone el presidente electo de Estados Unidos de imponer aranceles de 25% a los productos provenientes de México como un arma de negociación en temas de control de drogas y flujos migratorios sea viable, claramente viola los tratados internacionales, aunque su argumento sea el de la seguridad nacional y eso complique la discusión.

Es importante tomar en cuenta que pocas empresas mexicanas listadas en bolsa se verían afectadas directamente ya que, a pesar de tener operaciones en Estados Unidos, lo hacen de forma local, no a través de la exportación; aquellas que sí lo hacen (CUERVO, PEÑOLES, GCC, por mencionar algunas) podrían trasladar estos incrementos al consumidor final o absorber esas exportaciones en el mercado local. En la bolsa no vimos una reacción tan marcada por este efecto (a reserva de PEÑOLES que perdió (-) 4% en la semana), pero sin duda suma al escenario de aversión por los activos locales y por el impacto que tiene en el movimiento del tipo de cambio en empresas con deuda y costos en dólares. KIMBER, por ejemplo, cayó (-) 3% en la semana.

Mantenemos una postura cautelosa en nuestra cartera, buscando mover algunas posiciones de manera más táctica para lograr un mejor cierre de año, pero sin inyectar volatilidad en el portafolio innecesariamente.

Por un lado, se registraron buenas lecturas para los PMI de servicios y las solicitudes iniciales del seguro de desempleo. Por el contrario, algunos indicadores de actividad residencial y manufacturas mostraron un desempeño negativo. De acuerdo con la Reserva Federal (FED) de Atlanta (a través del modelo GDPNow), el crecimiento del PIB del 4T-24 podría ubicarse por encima de 2.5% a tasa trimestral anualizada.

Es probable que, a pesar de un buen dato de inflación, las apuestas en el mercado se mantengan divididas respecto a un recorte o una pausa por parte de la FED en diciembre. Habrá que prestar atención al dato de empleo de noviembre el cual, al ya no estar afectado por fenómenos climatológicos adversos, podría brindar un panorama más claro del mercado laboral. Los futuros descuentan un nivel de tasa terminal en la referencia de la FED, mayor en 50 puntos base que las expectativas de los miembros de comité de mercados abiertos (FOMC). Es decir, el mercado descuenta 2 recortes menos que el banco central norteamericano.

La reacción en parte se debe al nombramiento del nuevo secretario del Tesoro en Estados Unidos, quien apunta adoptar políticas pro-mercado. Los inversionistas asumen que cuenta con un buen entendimiento sobre la economía para aplicar el programa aranceles y baja de impuestos de Trump, pero cuidando los temas sobre la inflación y el déficit fiscal.

… cubriendo posiciones de riesgo y tomando papeles gubernamentales; dado el entorno de riesgos geopolíticos.

… nos mantenemos en porcentajes de inversión muy cercanos a las referencias para cuidar los diferenciales positivos, sobre todo en portafolios con duración relativamente mayor.

Para el portafolio de duración menor a un año, continuamos con una posición alrededor del 10% en vencimientos entre 1 y 3 años. La contribución de estas posiciones ha sido menor en el portafolio por la presión de alza en tasas mayores a un año; sin embargo, aun en un registro positivo.

… con una variación menor a la estimación del consenso, al igual que la subyacente; en parte alentada por los descuentos adelantados del buen fin, pero también por la moderación en los precios de la gasolina y la estabilidad en la parte de frutas y verduras.

Sin dejar de lado el comportamiento volátil de la curva de rendimientos, las tasas de interés tuvieron un cierre semanal a la baja en términos generales, con mayores variaciones en la parte corta de la curva, sobre todo en los plazos entre 1 y 3 años, así como con incrementos de 5 y 6 puntos base en la parte mayor a 5 años.

A pesar del buen dato de inflación y la mayor expectativa de que Banxico podría bajar la tasa de referencia en 25 puntos base en diciembre, la volatilidad y el escenario de incertidumbre no se podrán dejar atrás por los temas de finanzas públicas, debilitamiento institucional del gobierno mexicano y un entorno externo con mucha más incertidumbre.

Esta semana las tasas inician con disminuciones, contagiados por el movimiento de bajas de sus pares en dólares, lo que se puede extender a lo largo de la semana, dado el cierre de mes.

… la valuación de la moneda norteamericana mantiene la volatilidad, en un rango de $20.00 y $20.50 pesos por dólar.

Aunque esta semana, el dólar en general abre a la baja entre las principales monedas (libra, euro) y con menos presión en el peso, con niveles de $20.26 pesos por dólar. Mantenemos la idea de que el tipo de cambio es la variable de ajuste principal ante los factores que generan las mayores incógnitas para la economía mexicana; por lo que, es difícil considerar niveles inferiores a los $20 pesos por dólar al menos en el corto plazo.

… los de menor plazo tuvieron mejor rendimiento que aquellos de mayor plazo, dando a entender que el inversionista prefiere duraciones menores. Por su parte, los papeles privados y bancarios de tasa flotante mantienen estabilidad en sus sobretasas. En calificaciones no hubo cambios importantes, sólo la bursatilización de Viva Aerobús tuvo mejoras en calificación (VIVAACB 22L) de AA+/M a AAA/M por parte de PCR Verum. Para diciembre se espera la colocación de Banobras con tasa real, tasa fija y tasa flotante.

la falta de catalizadores visibles frente a argumentos de soporte que se han agotado. Los inversionistas operan atentos sobre la evolución de la agenda de Donald Trump y lo que esta implicará tanto en los conflictos armados que se mantienen latentes, como en el campo comercial.

Relacionado con la posible imposición de aranceles, la reacción que se ha dado en estos días parece responder al temor de un entorno mucho más adverso: Reino Unido fue de los pocos mercados que operó positivo la semana pasada ante una postura que puede ser menos dañina para su mercado accionario, mientras que las empresas de pequeña capitalización volvieron a destacar al avanzar 4.5% vs. 2.0% de las emisoras de alta capitalización: se habla que las compañías pequeñas-medianas reciben alrededor de 80% de sus ingresos del mercado doméstico, comparado al 59% del S&P 500, lo que las vuelve más defensivas ante este entorno.

A pesar del contexto de cautela, la bolsa americana se mantiene como el activo de riesgo favorito para los accionistas, el rendimiento que acumula en el año supera al del resto de los referentes accionarios; y aunque el S&P 500 no logró sostener los 6,000 puntos, se mantiene muy cercano a este nivel y con previsiones de diversos analistas que siguen apostando porque el rally logre extenderse.

Por su parte, las noticias en el campo corporativo han perdido cierta fuerza, a diferencia del pasado en donde el nombre de NVDIA era un factor importante para el ánimo de los inversionistas, en esta ocasión su reporte trimestral no generó mucho entusiasmo, a pesar de continuar mostrando importantes tasas de crecimiento y una expectativa positiva.

En nuestro portafolio, la semana pasada sumó la estrategia sectorial en Estados Unidos por las posiciones en Tecnología y Comunicaciones que se comportan mejor que sus referencias, así como el componente de Energía ante la volatilidad que se ha detonado por las tensiones geopolíticas. En sentido contrario, nos restó valor la posición en Consumo discrecional por el efecto de TESLA que tiene una sub-ponderación en nuestro ETF vs. su sector.

La semana pasada, por momentos, el S&PBMV IPC llegó incluso a tocar niveles inferiores a los 50,000 puntos, con particular presión en empresas relacionadas al consumo.

El contexto en el exterior ha sido reciénteme de cautela y aversión al riesgo, solo Estados Unidos mantiene una fortaleza relevante con el S&P 500 cercano nuevamente a sus máximos históricos. Las variables externas relacionadas a la fortaleza del dólar y las tensiones geopolíticas impactan particularmente en las expectativas de mercados emergentes y esto no suma para dar impulso a nuestra bolsa, en momentos en donde los factores de riesgo locales prevalecen.

La semana pasada fue adversa para nuestro portafolio ante la presión que ejercieron algunas de nuestras apuestas activas como FEMSA y WALMEX, adicionalmente nos restó valor no tener OMA y PINFRA la cual reaccionó favorablemente al anuncio de la venta de su terminal portuaria de Altamira y la sub-ponderación en GAP. En sentido favorable, la sobre-ponderación en AC, uno de los últimos movimientos que hicimos en la cartera, sumó valor. Estamos evaluando alternativas para fortalecer el rendimiento que se ha perdido en este mes.