La narrativa general es que debe ser un año mejor a éste. La idea de que por fin se está gestando un enfriamiento en el crecimiento económico, hace pensar a muchos inversionistas que hemos llegado al fin de los aumentos de tasa y que los ciclos de entusiasmo – decepción que se han vivido este año no se repetirán.

Con esto en mente, la propensión al riesgo ha crecido. Las bolsas registran el mejor mes del año y han recuperado una buena parte de las ganancias que perdieron durante el tercer trimestre. Más importante aún, las tasas de largo plazo han descendido con fuerza, de nuevo hay una curva de rendimiento más invertida que presagia, la caída en el crecimiento y la posibilidad, en algún momento del próximo año, de una reducción de las tasas por parte de la Reserva Federal (FED).

… en el movimiento de la tasa de referencia, argumentando entre otras cosas que las presiones en los mercados que se observaron entre agosto e inicios de octubre estaban contribuyendo a sostener condiciones financieras restrictivas para los agentes en la economía y colaborando al descenso de la actividad económica, necesario para lograr la meta de controlar la inflación y guiarla hacia su nivel objetivo.

Los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED deben ver con preocupación el nuevo momento de alegría en los mercados. La colaboración de la que hablamos puede estar desapareciendo muy rápido. No nos extrañaría ver a las autoridades tratar verbalmente de frenar el entusiasmo.

… es decir, una baja del crecimiento que sea moderada pero suficiente para llegar al objetivo de inflación o si todavía hay algo que se tenga que “romper” en la economía. En otras palabras, si podemos confiar en el rally de los mercados o hay hacia delante nuevos momentos de decepción.

Desde nuestro punto de vista, la simple disyuntiva es un argumento sólido para privilegiar la moderación y no tomar riesgos excesivos. La FED no va a bajar las tasas rápidamente y, en caso de hacerlo, es probable que la caída en el crecimiento sea más un obstáculo para las bolsas que un aliciente. No hay la suficiente claridad para tomar apuestas agresivas.

… pero el principal determinante para el mercado de tasas fue la publicación de la inflación para mes de octubre que presentó una variación anual de 3.2% desde 3.7%. Por su parte, la inflación subyacente pasó de 4.1% a 4.0%, determinada por la moderación en la variación en los precios de automóviles, así como vivienda.

Con este resultado, se reforzó la expectativa de que la FED pueda empezar a bajar la tasa de interés de referencia en el segundo trimestre del próximo año. Sumado a la inflación, abonó a la expectativa de relajación en las tasas, las ventas al menudeo, los precios al productor, producción industrial, entre otros, en los que se refleja una tendencia al enfriamiento del ritmo de crecimiento económico, así como de los costos de diversos insumos.

… las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano presentaron bajas importantes. En el inicio de la semana se registran niveles sobre niveles de 4.87% en el vencimiento a dos años y la semana previa cerró en 4.89%, 17 puntos base menos. Para el bono de 10 años empezó operando sobre 4.40%, pero con bajas previas de 22 puntos base y niveles de 4.43%.

De momento para la estrategia de inversión, revisaremos nuestras posiciones de tasas revisables para determinar cambiarlas por alguna de mayor duración, sin incrementar de forma relevante el riesgo de duración. El resto de las posiciones de corto plazo y tasa fijas se mantienen como las anclas del portafolio.

… la cual puede mostrar cierta estabilidad en términos anuales respecto a la más reciente lectura del mes de octubre (4.25%), pero será relevante ver el dato de la parte subyacente, en la cual los servicios muestran que las presiones en sus precios se mantienen altas y con riesgo de incrementarse.

En el mercado de tasas en pesos, a falta de datos y noticias relevantes que impactarán a los niveles de valuación de los bonos, el comportamiento estuvo muy ligado a sus pares en dólares, con bajas en promedio de 17 puntos base para toda la curva de Mbonos. Quizá el resultado de la inflación que se publicará confirmará el camino de disminución lenta en la variación de precios.

Sin embargo, consideramos que como estrategia de inversión los portafolios podrían reforzar posiciones en los vencimientos entre 5, 7 y 10 años, cuidando la valuación relativa de la duración con respecto a sus referencias. Asimismo, el segmento de corto plazo en CETES también mantiene un atractivo de tasas en la parte de 91 y 182 días.

… ya que aún presenta niveles atractivos debido a que dicha tasa de referencia sigue siendo una de las opciones de inversión más altas y atractivas del mercado de dinero. De todas maneras, no se descarta incluir papeles privados de tasas fija nominal, pues su alta demanda puede continuar. Cabe indicar que se comienza a observar mayor demanda en el mercado secundario de tasa fija.   

… el movimiento de relajación de las tasas, ante el fortalecimiento de las expectativas de un cambio en la política monetaria durante el primer semestre del próximo año ayudó al peso. La cotización del dólar disminuyó 2.4% y lo impulsó hacia los $17.22 pesos por dólar, niveles en los que opera al inicio de esta semana.

No podemos descartar nuevos episodios de volatilidad, pero esta perspectiva, sumado a los fundamentales del peso relacionados con saldos a favor en las cuentas externas (remesas, balanza comercial y cuenta corriente) podrían sustentar niveles entre $17.15 a $17.35 pesos por dólar en la semana.

… y con euforia las que abonan a la posibilidad de mejores rendimientos en la renta variable.

Hace unos días veíamos que las declaraciones de la FED y otros miembros del organismo que dejan abierta la puerta a la permanencia de tasas de interés elevadas por más tiempo, e incluso considerar nuevos aumentos si el control a la inflación lo requiere, generaban cautela; sin embargo, el entusiasmo regresó con fuerza ante datos de inflación. Como hemos dicho en otras ocasiones, no solo la FED actúa dependiente a los datos, también los mercados y con una velocidad y magnitud que parece destacable.

Bajo nuestro criterio, hay que tener cuidado con la evolución del crecimiento. Los datos recientes muestran debilidad. Es cierto que un escenario de recesión se descarta en el corto plazo y se confirma nuevamente que se logra un aterrizaje suave de la economía. Sin embargo, seguimos escuchando reportes corporativos que envían señales de alerta sobre el consumo hacia delante, tal fue el caso de Walmart y Target. En días recientes el consenso de Refinitiv recortó sus expectativas de crecimiento para las utilidades del S&P 500 en el 4T-23 a 5.6% desde el 11.0% que consideraba en sus proyecciones de octubre.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un rendimiento por debajo al de su referencia en la semana pasada, en lo que incidió, en especial, la estrategia sectorial en Estados Unidos por la posición en Consumo básico.   

… que ha permitido que el referente S&PBMV IPC esté cerca de lograr su segundo mejor mes del año. El entusiasmo en el exterior se ha expandido a México, vemos emisoras que habían estado castigadas en los días anteriores recuperar valor y algunas de las estrellas del índice este año (como ha sido GCARSO) seguir subiendo a pesar de que sus valuaciones lucen ya adelantadas.

Existen elementos a favor de la renta variable local, apoyados en este apetito por riesgo a nivel global y la idea de que también aquí BANXICO de un viraje en su política monetaria. Sin embargo, recomendamos cierta cautela ante un movimiento que ha sido muy rápido y con valuaciones, que como decíamos hace unos momentos, están ganando más tracción de la que justifican sus fundamentales, más allá del momentum que experimenta el mercado en general.

Por otro lado, aunque parece existir una mayor calma entorno a la incertidumbre sobre la inversión en México ante el avance de las negociaciones en el sector aeroportuario, el hecho de que el Gobierno emitiera un decreto para establecer la obligatoriedad del uso de las redes ferroviarias para el transporte de pasajeros, dando prioridad a este servicio sobre el de carga, no ayuda a generar un entorno de menor riesgo sobre las concesiones en el país. Nuestra Cartera de Renta Variable Local tuvo un rendimiento peor al de su referencia, impactado en especial por no tener GCARSO en el Portafolio y en menor medida por nuestra apuesta activa en CEMEX. En contraste, generó valor no tener ALSEA y Q.

La pausa iniciada en julio continúa y a juzgar por el tono del comunicado oficial, hay la confianza en que las condiciones monetarias restrictivas generadas en semanas anteriores están haciendo su trabajo y que el rezago natural de los efectos sobre la economía está haciéndose presente.

La información sobre el empleo resultó más débil con respecto a lo anticipado y a lo reportado en meses anteriores, datos que también fueron revisados a la baja. El dato de empleo ADP de octubre, se ubicó en 113 mil plazas, por debajo de las expectativas del mercado (+150 mil).

La nómina agrícola mostró que la economía estadounidense agregó 150 mil plazas en octubre, por debajo de las expectativas del mercado (+180 mil). El reporte sugiere que el mercado laboral comienza a enfriarse; sin embargo, se debe considerar que las huelgas en el sector automotriz incidieron en el dato del mes.

También se publicaron cifras sobre costos laborales unitarios y la productividad no agrícola del 3T-23. El Instituto de Gerencia y Abastecimiento (ISM) dio a conocer su índice de octubre de los sectores manufacturero y de servicios, los cuales se ubicaron en 46.7 puntos y 51.8 puntos, respectivamente por debajo de lo esperado.

El índice de confianza del consumidor del Conference Board cayó de 104.3 a 102.6 puntos en septiembre. Destaca la preocupación que muestran los consumidores por el aumento en los precios en general, y por los precios de los alimentos y la gasolina en particular.

… por primera vez desde el mes de mayo, diluyendo una fuerte preocupación que existe en el mercado de bonos con respecto al tamaño del déficit fiscal y la necesidad de financiarlo a través de una mayor colocación de deuda. Al menos por ahora tal preocupación no se plasmaría en una mayor oferta de papel en el mercado.

… pero no lo hizo en el alcance en que los participantes en los mercados esperaban.

… los inversionistas recuperaron la confianza en que no sólo no habrá un incremento adicional en las tasas de corto plazo, sino que la posibilidad de un ciclo de baja de tasas ha vuelto.

La situación es relativamente confusa, si los mercados se entusiasman demasiado, una reducción drástica de los niveles de las tasas o un aumento desmedido en las bolsas quitarían de la mesa las condiciones de restricción, haciendo más difícil el proceso hacia una situación de menor crecimiento y mayor desempleo, justo la que se pretende para consolidar a la inflación en niveles bajos.

Nuestra opinión es que falta conocer más información y que seguirá siendo un proceso relativamente lento el que veremos con relación a un descuento amplio de una baja de tasas, al menos por ahora.

Tampoco podemos hacer de lado que la economía norteamericana enfrenta el reto de un déficit fiscal considerablemente alto y lo necesita financiar por medio de la colocación de deuda; lo que implica que las tasas tendrán un piso, ante el exceso de oferta de papel gubernamental que se tendrá que colocar. Sobre todo, en plazos largos de vencimiento.

El nivel de las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano bajó considerablemente; el bono del Tesoro con vencimiento a dos años cerró sobre niveles del 4.87%, 13 puntos base por debajo del cierre semanal previo. Para el bono de 10 años el cierre el nivel de la tasa se ubicó alrededor del 4.52%, con bajas semanales de 32 puntos base.

… nuestras posiciones entre un año y tres años tuvieron un comportamiento sumamente favorable. No así, en este caso, las posiciones de tasas revisables; las cuales se deterioran ante las fuertes bajas en las tasas fijas. Consideramos que la volatilidad se mantendrá, ante un mercado que puede tener mayor sensibilidad a los datos que están por venir; no obstante, creemos que nuestra cartera se encuentra relativamente inmunizada a estos vaivenes del mercado.

No habrá grandes cambios en términos anuales de lo que ya se vio en la primera quincena del mes. Lo relevante es la decisión de política monetaria, en la cual se tiene una expectativa de que Banco de México (Banxico) no hará movimientos en la tasa de referencia. El instituto central deberá resaltar los riesgos inflacionarios que prevalecen en la economía mexicana hacia el 2024, como un mayor déficit fiscal y una aceleración importante de la demanda, por el mayor gasto público que se realizará. Por lo que, el mensaje seguirá exhibiendo una postura restrictiva de la política monetaria. Más allá de este mes, la estimación central es que Banxico no moverá la tasa de interés de referencia por un tiempo prolongado y con un alto grado de incertidumbre sobre el momento en que lo hará.

El mercado de tasas local mostró un comportamiento muy correlacionado con sus pares en dólares con movimientos, en promedio, de 27 puntos base disminución y bajas en la parte de 10 años de hasta 36 puntos base. Esta semana entramos en una fase de espera para conocer la política monetaria por parte de Banxico, estimamos pocos movimientos hasta ese momento.

Con relación a la estrategia, los plazos de 3 a 10 años que mantenemos en tasas fijas en los portafolios, así como tasas reales se vieron beneficiados ante estas bajas. Asimismo, los cortos plazos de CETES también. En general, el posicionamiento de nuestras carteras tuvo rendimientos interesantes y consideramos que están posicionadas para mantener un comportamiento positivo. De momento, las tasas variables se ven rezagadas, pero afectan la valuación de las posiciones de forma importante.

Se van a colocar tres emisiones de 10 a 30 años de tasa real y las sobretasas esperadas son de niveles entre 0.10% y 0.20%, las cuales se encuentran ligeramente debajo de colocaciones de años anteriores, mostrando que la demanda de papeles de banca de desarrollo ha tenido alzas. En el mercado secundario de papeles privados y cuasi gubernamentales de tasa real tuvieron mayor demanda durante esta semana, especialmente de Pemex y de CFE. Los demás instrumentos de tasa revisable y de tasa fija tuvieron menor volumen, y un poco concentrado en las emisiones de Molymet. En los portafolios seguiremos conservando privados de tasa revisable.

… lo que implicó una revaloración de la moneda nacional de casi 3.7% en términos semanales. El fuerte movimiento de las tasas en dólares al cierre de la semana impulsó una mayor debilidad de la moneda norteamericana, ante los datos económicos que desincentivan las expectativas de que la FED vuelva a incrementar las tasas.

Esta semana, el cambiario empieza sobre niveles de $17.50 pesos por dólar, consideramos que de corto plazo se puede establecer una oscilación alrededor de este nivel. Los parámetros fundamentales que determinan el tipo de cambio se mantienen sólidos. La reciente publicación del nivel de las remesas continúa registrando crecimiento a doble digito y las cifras de exportación de automóviles se ubican en niveles récord de crecimiento. Ante la volatilidad cambiaria no consideramos que hacer posiciones largas en dólares, de momento ofrezcan un atractivo de rendimiento. 

… parecería que los bajos niveles de los que partíamos después de tres meses en terreno negativo sentaron las bases para que cualquier noticia ligeramente positiva fuera un catalizador para la renta variable.

Si bien, las posiciones de nuestra Cartera se basan en esta expectativa de menor crecimiento económico (y por ello mantenemos una posición en Consumo básico) y menores presiones en los valuaciones por la revaloración de múltiplos (y por ello la posición en Tecnología) creemos que la respuesta acelerada del mercado a un escenario que aún no se consolida amerita cautela;  que la FED haga una pausa en su alza en tasas de interés no cambia necesariamente las implicaciones para un rápido viraje del organismo, el cual no creemos se de en la primera mitad del 2024. Por otro lado, los datos de empleo podrían tener cierta distorsión por los efectos de la huelga automotriz en Estados Unidos.

En este contexto, mantenemos sin cambios nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, pero reconocemos que existen ciertos riesgos en algunos sectores que han tenido una fuerte recuperación en días recientes y no descartamos que el entusiasmo pueda esfumarse si no existe mayor consistencia en este escenario. Nos sorprende el avance de 8.5% en el sector de Bienes Raíces en la semana pasada y de 7.2% en Consumo discrecional, por mencionar algunos.

La temporada de reportes corporativos ha tenido menos relevancia, tanto por un flujo acotado de reportes de empresas de gran capitalización, como por el foco que ha robado la información macroeconómica. En la semana pasada reportaron 160 empresas del S&P 500, de las cuales, el 82% superó las expectativas en utilidades. Destacaron algunas como AMD que ganó cerca de 16% en la semana con el apoyo del discurso de Inteligencia Artificial y PayPal al avanzar 11% por un sentimiento positivo en los cambios que contempla su administración.

La semana pasada nuestra Cartera de Renta Variable Global se vio favorecida por Canadá, contrarrestado por el impacto negativo de India y en especial de nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos debido al impacto adverso de nuestra apuesta activa en Consumo básico y la posición en Tecnología afectada por Ciberseguridad.

El mayor apetito por riesgo en el exterior, así como mayor calma entorno a los retos que enfrenta el sector aeroportuario, en donde parece darse un mejor escenario, colaboraron a dicho movimiento.

La semana pasada nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local estuvo especialmente favorecida por la apuesta activa en FEMSA, así como no tener GRUMA y ELEKTRA; por otro lado, restó valor la apuesta activa en AC y no tener OMA.

El Producto Interno Bruto (PIB) de EUA registró un crecimiento de 4.9% a tasa trimestral anualizada (tta) durante el periodo julio-septiembre de 2023, cifra mayor a la esperada por el consenso del mercado (4.3% tta).

El dato estuvo fuertemente influenciado por un fuerte crecimiento del consumo privado que contribuyó con 2.69 puntos porcentuales al crecimiento trimestral anualizado del PIB (pp). Los inventarios también contribuyeron significativamente (1.32 pp).

Las nuevas previsiones del equipo de análisis económico de Invex para la expansión del PIB en 2023 se ajustan al alza de 2.1% a 2.3%.

… tanto para la industria como para el sector servicios; así como los datos sobre empleo, reflejarán de nuevo una situación de fortaleza en la economía.

En cuanto a la tendencia de crecimiento, seguiremos observando escasas señales de un paulatino debilitamiento económico. El índice de actividad nacional que calcula la FED de Chicago se ubicó en 0.02 puntos en septiembre, lo cual sugiere cierto estancamiento. Otros índices que también apuntan hacia un relativo estancamiento de la actividad fueron los PMI manufacturero y no manufacturero de octubre, mismos que registraron lecturas de 50.0 puntos y 50.9 puntos, respectivamente.

En lo que respecta a inversión no residencial, los nuevos pedidos de bienes durables crecieron 4.7% a tasa mensual en septiembre, por encima del 1.7% m/m esperado por el mercado. Excluyendo defensa y aviación, los nuevos pedidos crecieron 0.6% m/m (0.1% m/m est. analistas). En cuanto a información del sector residencial, los permisos de construcción cayeron 4.5% a tasa mensual en septiembre (-4.4% est.).

A pesar de la extraordinaria velocidad del crecimiento, mantenemos la expectativa de una desaceleración en 2024 con un crecimiento estimado de 1.1%. La permanencia de tasas de interés elevadas durante un periodo de tiempo prolongado generaría un impacto negativo sobre la actividad económica el próximo año, principalmente, sobre el consumo privado (variable que representa el 70% del PIB).

(ver sección de capitales al final del comentario). En la mayoría hay avances en resultados, pero mucho escepticismo sobre poder mantener avances en los siguientes trimestres.

… en su comunicado de esta semana, la aversión al riesgo por parte de los inversionistas permanece elevada. Las razones son múltiples (algunas enumeradas en el encabezado de esta nota) para considerar que haya una carga de riesgo elevada y mucha incertidumbre con respecto a como será el escenario durante el 2024.

Por ahora, el beneficio mayor de que se vayan a mantener las tasas de interés de corto plazo (libres de riesgo) en niveles tan elevados es que los inversionistas pueden “pagar por ver” sin preocuparse mucho de dejar ganancias sobre la mesa. Muchas de las incógnitas que persisten pueden tomar varios meses en definirse y ello merma el entusiasmo en los mercados a pesar de la recuperación.

Los inversionistas descuentan que, aunque la FED no hará ningún movimiento en la tasa de fondos federales, sí mantendrá un sesgo restrictivo en el comunicado de política monetaria.

Las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano presentaron fuertes vaivenes a lo largo de la semana. El vencimiento del bono de dos años operó en un rango entre 5.0% y 5.15% y cerró sobre niveles del 5.01%, 7 puntos base por debajo del cierre semanal previo. Para el bono de 10 años el cierre se dio alrededor de 4.84%, con bajas semanales de 8 puntos base, pero por momentos presionado y con niveles intradía de 5.02%. La pendiente negativa de la curva se sigue cerrando y aplanándose, el incremento de las tasas de plazos más largos.

Los mercados no ven motivos para pensar en un cambio de ciclo. Los datos se mantienen robustos en cuanto al crecimiento y por el lado de la inflación se ven resistencias a la baja, sobre todo en la parte subyacente del deflactor del consumo personal (PCE). Por lo tanto, los inversionistas consideran que el nivel de las tasas de corto plazo permanecerá vigente por un período prolongado y tampoco ven que no hay un nivel máximo creíble para las tasas de largo plazo.

Lo cual también permitirá, de acuerdo con el punto de vista de la FED, que los efectos monetarios restrictivos que aún se mantienen rezagados terminen de influir en el enfriamiento de la economía, sobre todo que la inflación termine por desacelerarse de forma contundente.

Esta postura de tasas altas también se sostiene por el hecho de que el Gobierno Norteamericano colocará montos importantes de deuda para financiar los altos niveles de déficit fiscal que tendrá en el año fiscal 2024, el cual ya inició. Se estima que durante el trimestre octubre-diciembre de 2023, colocará 776 mil millones de dólares. Asimismo, Para el primer trimestre de 2024, la oferta de papel de los Bonos del Tesoro será por 816 mil millones de dólares. Lo que implicará pisos para las tasas al menos en los niveles que estamos observando actualmente.

Por lo tanto, ante la idea de que las tasas no están cerca de su techo, mantenemos contradas las posiciones del portafolio de deuda global en plazos cortos y tasas revisables principalmente. No vemos la necesidad de incrementar riesgo de duración o crédito, sobre todo con niveles de incertidumbre sobre el tiempo que las tasas deberán permanecer altas.

… alentada por los ajustes a la baja de precios de agropecuarios y energéticos. Sin embargo, la parte subyacente refleja las condiciones de una demanda por el lado del consumo fuerte.

Esto implica que la inflación mantiene riesgos al alza y con estos la inclinación de que Banxico no haga ningún cambio en la tasa de referencia, aún por un tiempo prolongado. Sumando a lo anterior, las tasas de largo plazo además tienen la presión del movimiento de los Bonos del Tesoro Norteamericano, lo cuales parecen no tener un techo definido.

De este modo, el mercado de tasas en pesos también presentó fuertes vaivenes a lo largo de la semana. El Mbono con vencimiento a 3 años, cerró la semana en 10.68%, con un punto base de baja con relación al cierre de la semana anterior, pero con un intervalo de operación de 10.68% a 10.90%. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 10.10%, con alzas de 16 puntos base de alza y un intervalo entre 9.90% y 10.25%.

Hemos reacomodado porcentajes marginales de los portafolios en tasas fijas de largo plazo, por vencimientos de plazos entre 3 y 5 años. Reduciendo la duración de los portafolios. Mantenemos renovación constante de CETES, tasas revisables y UDIBONOS de corto plazo.

… incluso ya representan más del 50% de la emisión total de papeles privados y dando a entender que aún se espera que la TIIE de Fondeo a un día y la TIIE a 28 días se mantengan igual por más tiempo. Recientemente, tanto América Móvil como Organización Soriana colocaron Certificados Bursátiles de tasa flotante por montos considerables y no incluyeron nada de tasa fija ni de tasa real.

En otros temas, se comienza a tener un mejor panorama crediticio en las Fibras, ya que la entidad calificadora HR Ratings tomó la decisión de incrementar por dos escalones las calificaciones de Fibra Inn y sus Certificados Bursátiles Fiduciarios FINN 18.

… los riesgos de mayores alzas en los Bonos del Tesoro y la FED con un comunicado restrictivo, junto con el cierre de posiciones en el mercado de futuros de peso contribuye al riesgo de una mayor fortaleza del dólar en los próximos días.

Consideramos que esta volatilidad en el tipo de cambio se mantendrá y podría empujar a la cotización hacia los niveles del intervalo entre los $18.15 a $18.50 pesos por dólar, al menos en el corto plazo. 

… el escenario que sigue mostrando la renta variable en las últimas jornadas es poco favorable. A unos días de finalizar octubre, pinta a que referentes como el S&P 500 sumarán tres meses consecutivos de baja.

Los inversionistas se mantienen atentos y expectantes a la reunión de los próximos días de la FED, mientras reciben información económica mixta que apuntan a que el organismo no tendrá prisa por comenzar a recortar sus tasas de interés de referencia. Más importante aún, la volatilidad ha estado presente en medio de un flujo de reportes corporativos que no ha servido de catalizador para las acciones.

Por mencionar algunos de los reportes de la semana pasada: Ford tuvo un importante retroceso al retirar su guía del año por la incertidumbre en torno a la huelga de armadoras en Estados Unidos y la presión sobre los vehículos eléctricos. Aunque Alphabet tuvo una utilidad mejor a la esperada, el mercado castigó la acción con una caída de casi (-) 10% en la semana por los débiles ingresos; similar al caso de META, que a pesar de un aparente buen reporte con una utilidad trimestral 22% mayor a la esperada, la acción perdió (-) 4% en la semana ante la cautela de su CEO en la llamada de resultados sobre la demanda futura. A esto se han sumado débiles reportes, como el de Chevron y Exxon que no alcanzaron las expectativas, haciendo que se revirtieran las ganancias que mostraba el sector energía en días anteriores.

Solo hubo algunos casos positivos, como Verizon e Intel, esta última reportó mejor a lo esperado y demostró progreso en su plan de ahorrar Usd$3,000 millones anuales; aunque la fuerza tras el reporte no compensó del todo las bajas de días previos.

En términos agregados de la temporada de reportes que está por terminar en los próximos días (quedan aún cerca de la mitad de las empresas del S&P 500 de reportar), el 78% ha reportado utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa agregada (es decir, qué tanto más positivo ha sido el reporte vs. lo que se proyectaba) de 7.9%; ha sido sobresaliente la sorpresa de 20.1% en Consumo discrecional, mientras que Energía ha sido el único sector sin alcanzar las expectativas hasta ahora.

Más allá de los resultados que son positivos en algunos nombres, la mayoría de las empresas ha enfrentado un castigo en sus cotizaciones, o en el mejor de los casos rendimientos positivos moderados. Y es que preocupan en ciertas compañías las advertencias sobre el desempeño que tendrán sus números hacia delante ante una serie de riesgos en el horizonte.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global quedó rezagada frente a su referencia. Generó valor la posición en China, mientras que la estrategia sectorial en Estados Unidos restó al rendimiento del Portafolio, debido, en especial, a la sub-ponderación en Servicios públicos y nuestra apuesta activa en Salud.

… el S&PBMV IPC tuvo su mejor rendimiento semanal de las últimas 13 semanas e inició el lunes en terreno positivo. Aunque, aún se mantiene cercano a los 49,000 puntos.

La temporada de reportes corporativos ha inyectado una volatilidad importante a la bolsa, destacaron en particular algunas empresas en la semana pasada: el mercado castigó fuertemente a ALPEK ante la debilidad en sus ingresos y una expectativa poco favorable hacia delante, mismo caso que ORBIA que recortó su guía de este año; la caída en volúmenes de CUERVO y una fuerte contracción en los márgenes por movimientos de divisa y mayores costos tampoco gustó al mercado.

En contraste, los inversionistas premiaron las buenas cifras de GRUMA que reveló una inesperada mejora en su rentabilidad, así como los reportes de GCC con buenas dinámicas en volúmenes y márgenes, además de WALMEX y AC, por mencionar algunas.

Nos ha sido difícil mover nuestras posiciones en medio de un entorno que no favorece a la renta variable y con una respuesta en algunos casos muy rápida y violenta del mercado a los reportes. Tal situación ha permitido recuperar valor en algunas empresas que habían estado presionadas en el pasado y sostener el diferencial que mantenemos frente a la referencia, pero hemos decidido esperar a que exista mayor claridad sobre las posiciones de la Cartera y el sentimiento del mercado para realizar cambios en el Portafolio.

La semana pasada, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local tuvo un rendimiento mejor que el del S&PBMV IPC, en lo que contribuyó en especial al Portafolio nuestras apuestas activas en AC y WALMEX, así como no tener GCARSO y OMA. Por otro lado, restó el no tener GRUMA y la sobre-ponderación en ORBIA.

… pero parecen apostar por un escenario poco cambiante con respecto al que tenemos desde el ultimo comunicado de política Monetaria que emitió la FED. Parece ser que ese fue el evento más relevante en las últimas semanas, aquel en que la FED le dio a entender al mercado que las tasas elevadas permanecerán por un tiempo muy prolongado.

Después de absorber tal expectativa (que ciertamente para muchos no estaba sobre la mesa), los mercados no han reaccionado ante los hechos recientes (El conflicto Israel-Palestina o las declaraciones de los miembros de la FED) con un cambio adicional en la tendencia.

… es decir mientras no haya una acción de mayor escala por parte de Israel o se genere un conflicto declarado mayor con otros países de la región; los mercados asumen que la solución planteada inicialmente perdería importancia en el cuadrante de mayores riesgos.

Por ello, concentran su atención en el desempeño económico y las decisiones de las autoridades en materia fiscal y monetaria. En dichos campos cada semana hay información y esta es importante para especular cómo puede ser el ambiente de los mercados en el 2024.

La Reserva Federal (FED) dio a conocer el Beige Book de octubre, el cual reveló un panorama estable para la economía estadounidense. Desde la última publicación, la mayoría de los distritos informaron pocos cambios en la actividad económica. El número de vacantes laborales continúa en niveles elevados. El sorpresivo incremento en la nómina no agrícola de septiembre mostró que hay resiliencia en el mercado laboral estadounidense.  Estos datos brindan margen a la FED para un aumento adicional en la tasa de interés de referencia a principios de noviembre, mismo que no se descarta. El Beige Book reportó que el gasto de los consumidores fue mixto, especialmente, entre los minoristas en general y los concesionarios de automóviles. El crédito disminuyó, y se registraron algunos repuntes en la tasa de morosidad, sin que esto genere alertas por el momento.

En Estados Unidos se dieron a conocer las ventas al menudeo de septiembre, las cuales aumentaron 0.7% a tasa mensual, por arriba de las estimaciones del mercado (0.3% m/m).  Destacaron los avances en las categorías de alimentación (0.9% m/m) y tiendas de salud y cuidado personal (0.8% m/m). Por el contrario, las ventas de electrodomésticos (-0.8% m/m), ropa (-0.8% m/m), y materiales de construcción (-0.2% m/m) disminuyeron. A pesar de los altos costos de endeudamiento, los consumidores mantienen un sólido gasto impulsado por las ganancias en el empleo.

Por otra parte, la producción industrial de septiembre aumentó 0.3% a tasa mensual, por encima de las previsiones del mercado (0.1% m/m). La producción manufacturera, que representa el 78% de la producción total, aumentó 0.4% m/m a pesar de las huelgas en el sector automotriz. La producción minera avanzó 0.4% m/m, extendiendo sus ganancias por cuarto mes consecutivo, mientras que los servicios públicos cayeron un 0.3% m/m. Preocupa que en caso de que la huelga en el sector automotriz se prolongue, los impactos puedan ser más significativos.

Al parecer los recientes eventos han hecho que se considere que la FED no modificará la tasa de referencia en esta ocasión el primero de noviembre. La pausa ya se extiende a 5 meses.

A pesar de ello, hasta ahora las declaraciones de diversos miembros han dejado clara la preocupación de que la disminución de la inflación se expone al riesgo de frenarse o ser más lenta de lo que hasta ahora se ha observado. La prolongación de esta pausa apunta hacia un ejercicio de manejo de los riesgos, sobre todo a nivel financiero. Hay un deterioro de las condiciones financieras de la economía norteamericana, en las cuales se observan aumentos en los niveles de morosidad de los créditos en tarjetas, automotrices e hipotecas, pero también impactos negativos en los balances de los bancos.

El mayor déficit fiscal será financiado con mayor emisión de deuda y esto generará que las tasas, sobre todo las de largo plazo, sigan con una tendencia de alza.

Esta semana el bono del Tesoro de 10 años empezó la jornada en los mercados asiáticos por arriba del 5.0%. Es probable que en el futuro previsible la presión continue y que pueda rebasar de forma contundente este nivel no observado desde el 2007. Bajo este caldo de cultivo algunos analistas empiezan a figurar niveles entre 5.30%-5.50% para el vencimiento de 10 años en el futuro previsible.

En cuanto a nuestra estrategia de deuda global se mantiene la exposición a tasas de muy corto plazo (0-1 año), tasas revisables y una muy baja exposición de vencimiento de papeles gubernamentales de 1 a 3 años. Así como nula exposición al riesgo de crédito.

… pero en la misma dirección. De momento, el mercado local responde a factores internos, inflación y crecimiento. Hay menores posiciones de extranjeros en bonos en pesos y de ahí la menor sensibilidad.

Los datos de consumo doméstico se mantienen positivos en lo que va del año y no dan paso a que la inflación de señales de una desaceleración mayor a la que ya se ha mostrado. Por lo cual, las tasas cortas tendrán una mayor sensibilidad a los datos de inflación de la primera quincena de octubre que se publica esta semana.

Consideramos que una vez pronunciada la FED, Banxico también se mantendrá en pausa, pero consideramos que hará énfasis en el entorno de la fortaleza de la demanda interna y la resistencia para menores niveles de inflación.

Con lo cual, mantenemos cautela en nuestra postura de inversión. Renovación constante de CETES, reforzar papales de tasas variables. Disminución a las exposiciones que se tenían en plazos muy largos y concentrando en plazos medios y cortos de tasas fijas.

Por un lado, en el sector de la Vivienda, la calificación internacional de HR Ratings de Consorcio ARA mostró un alza de un escalón desde BBB- a BBB, mientras que en la calificación nacional HR Ratings la aumentó de HR AA a HR AA+. Por otro lado, la misma calificadora aumentó por dos escalones la calificación de ALSEA, desde HR A- a HR A+, provocando mejoras en sobretasa y mayor rentabilidad en los portafolios de inversión de deuda corporativa. Lo anterior le da algo de ánimo a un mercado que parece por el momento muy escéptico con respecto a los movimientos futuros de las tasas.

Adicionalmente, en la parte de los Certificados Bursátiles de los aeropuertos (OMA y GAP) aún no se ven movimientos en sus sobretasas por las noticias recientes, tampoco en sus calificaciones crediticias. Las noticias de las nuevas medidas de las autoridades están afectando más a sus acciones que a sus bonos.

… la presión de las tasas en dólares mueve flujos hacia la moneda norteamericana.

También las posiciones en el mercado de futuros en favor del peso han empezado a disminuir de forma sensible; lo que marca que la cotización del dólar se consolide ya por encima de los $18.10-$18.15 pesos por dólar. Conforme continúan jornadas de aversión al riesgo en los mercados globales es posible que el tipo de cambio mantenga su racha hacia los $18.50 pesos.

… pero ahora incidiendo con más fuerza en la aversión por riesgo. El primero, la guerra en Medio Oriente y el temor de lo que esta inestabilidad en la región pueda ocasionar en los precios de los energéticos si permanece y escala el conflicto; así como, algunas alarmas que se han detonado en Europa por la presencia de actos violentos (cierto que aislados). El segundo, Jerome Powell, presidente del FED, siendo menos enfático en sus declaraciones recientes respecto a haber llegado al fin del ciclo de alza en tasas de interés, lo que volvió a disminuir el entusiasmo que algunos participantes del mercado mostraban sobre un pronto viraje en su política monetaria. Y el último, la temporada de reportes corporativos que no ha logrado ser un catalizador para las bolsas.

En este último punto hay varios aspectos que analizar. Las expectativas lucían conservadoras y sencillas de vencer, y en términos generales se ha logrado: en el balance de los reportes que hemos conocido a lo largo del mes en el S&P 500, el 80% ha reportado utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa positiva de 6.9%. En el caso del sector financiero, el más activo con casi 40% de las empresas ya publicadas, el 73% entregó utilidades mejor a lo esperado, con una sorpresa de 9.6%.

Pero, lo que no ha convencido al mercado ha sido que en algunos casos las guías para el resto del año y para el 2024 lucen menos alentadoras que antes, ya sea por la preocupación respecto a que la demanda se mantenga sólida en un entorno de altas tasas de interés (como fue el caso de TESLA) o por presiones en la rentabilidad por la reciente volatilidad en algunas materias primas. Fue justamente el caso de TESLA, uno de los más relevante por la fuerza que ha mostrado la acción en el año, al mercado no le gustó el reporte y esta cautela de la empresa sobre las expectativas de la demanda futura, con ello las acciones sufrieron un fuerte castigo la semana pasada de casi (-) 15%.

Los próximos días se esperan las cifras de empresas como Amazon, Boeing, Coca Cola, GE, GM, Google, Intel, MasterCard, Meta, Microsoft y 3M, entre otros, que podrían mantener la volatilidad en el mercado.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un rendimiento mejor que el de su referencia. En esta ocasión contribuyó positivamente nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos con las apuestas activas en Consumo básico y nuestra posición en Tecnología, así como nuestra apuesta activa en Canadá; en contraste, restó a nuestra posición activa en China, a pesar de que la información económica en el país ha fluido de forma positiva, al mercado no le ha convencido del todo este mejor escenario en medio de la aversión al riesgo global y la disputa comercial que mantiene con Estados Unidos, enfocada recientemente en especial en el mercado de chips.

El S&PBMV IPC dejó los 49,000 puntos, en lo que incide el contexto de aversión al riesgo a nivel global antes descrito, así como, los reportes corporativos de varias empresas.

Aunque las cifras no son del todo malas y existen puntos destacables, la respuesta que han tenido varias cotizaciones no ha sido la mejor. Por ejemplo, en AMX preocupó la caída en la utilidad neta por partidas no monetarias, sin poner mucha atención a la evolución positiva en ingresos aislando efectos de moneda. En KIMBER persiste la cautela ante la posible presión en la rentabilidad, aunque las cifras fueron mejores a las esperadas y la empresa sostiene sin cambios su guía de márgenes. TLEVISA fue una de las de peor rendimiento semanal, si bien no ha reportado sus cifras, algunos analistas modificaron sus estimaciones y han advertido que la limpieza en su base de suscriptores podría ser peor a la que se contemplaba; sin embargo, la reacción en el mercado parece exagerada considerando el precio objetivo que se sigue asignando a la empresa incluso considerando esta pérdida de clientes. Esta semana se intensifica la temporada de reportes y muy probablemente la volatilidad en el mercado. Calendario de temporada de reportes corporativos en México.

La historia de los aeropuertos sigue dando de qué hablar. Por un lado, se aumentó el impuesto aplicado sobre sus ingresos como parte de la concesión que se les otorga; por otro lado, se dieron más detalles sobre los cambios en el cálculo de las tarifas máximas (TUA) que pueden cobrar, y sin saber a ciencia cierta el impacto que tendrá, se anticipa que sea una reducción respecto a los niveles actuales. Si bien, siguen existiendo dudas sobre los efectos en la rentabilidad, nos parece que hay puntos buenos, uno de ellos es que no es una imposición unilateral como se manejó en un inicio, las autoridades han estado en diálogo con los aeropuertos para modificar estos puntos; además, la revisión de la TUA no sería de forma inmediata, sino en el momento en que les toca la revisión de su plan maestro de desarrollo (como normalmente ocurría) y porque este ajuste en la tasa de impuesto se muestra en cierta forma alineado a lo que ocurre en el exterior, ya que la tasa que se cobraba en el país lucía muy baja.

La semana pasada nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local se vio favorecida por la liquidez en el Portafolio, así como nuestra apuesta activa en AC. Por otro lado, incidió negativamente en especial el no tener OMA y GCARSO.

Los hechos hasta el cierre de ayer no ayudan a desechar la idea de una escalada desagradable. Los inversionistas miran en especial si la percepción de riesgo entre los participantes en los mercados se puede incrementar de manera desproporcionada causando un episodio de elevada volatilidad. Por ahora eso no ha sucedido. La reducción de las tensiones no impulsará mucho a los mercados, pero por lo menos volvería a concentrar las expectativas en la evolución de la economía y la perspectiva en cuanto a las tasas de interés.

… sin perder de vista lo geopolítico, pero el inicio de esta semana los reportes sobre ventas al menudeo y la producción señalan un sobrecalentamiento de la economía norteamericana.

La producción industrial reportada ayer superó las expectativas en casi todos sus flujos. En septiembre creció 0.3% por encima del esperado 0.1% y mejor al 0.0% anterior. Las manufacturas crecieron 0.4% contra el mismo 0.1% anticipado.

Por su parte, las ventas al menudeo de septiembre crecieron más del doble de lo esperado por el mercado (0.7% m/m vs. 0.3% m/m est.). Por categoría, destacaron los incrementos en las ventas de artículos de salud y cuidado personal, alimentos y bebidas, automóviles y gasolina, principalmente. En general, las ganancias fueron generalizadas y permiten anticipar una importante inercia del gasto en consumo al inicio del cuarto trimestre del año. Es probable que el consumo continúe repuntando mientras el empleo se mantenga al alza.

… contrario al desempeño de la semana pasada, con fortaleza del dólar y los flujos de inversión que salen de mercados emergentes. Con esto, los participantes en el mercado se enfocan en los factores fundamentales que apuntan a un escenario de inflación norteamericana con muchas resistencias para bajar contundentemente, sobre todo, en la parte subyacente (servicios y vivienda).

Nos mantenemos invertidos mayormente en plazos cortos, tasas revisables y poca duración de 1 a 3 años. La estrategia ha consolidado un rendimiento anualizado en dólares cercano a 4.7%.

… ha sido de alguna manera contenida, lo que resultó en un desempeño positivo la semana pasada. En esta semana, el movimiento también es de rebote en los réditos de la parte media y larga de la curva de rendimientos.

A los participantes en los mercados de deuda en México también les preocupa la permanencia de niveles elevados de tasas de interés, en especial, si en el exterior se sigue hablando de posibles incrementos adicionales. La curva tuvo un respiro muy acotado y no cambia mucho su perfil de riesgo. Creemos que es difícil optar por ahora por la toma de riesgos ante la presencia de rendimientos altos en tasas a un día.

… Arca Contal buscaba colocar dos Certificados Bursátiles en el mercado mexicano, uno de tasa fija y otro de tasa flotante. Sin embargo, por los altos niveles de tasas de la curva gubernamental, la emisora tomó la decisión de no colocar ninguno de los dos papeles y esperar a un escenario de mercado de dinero más favorable, dando a entender que el costo de financiamiento para las empresas en el mercado de deuda corporativa ya tiene niveles muy altos. Consecuentemente en los portafolios de deuda corporativa es necesario buscar más opciones en mercado primario y secundario, pero más enfocados a papeles de tasa flotante con altas calificaciones y analizar mejor las opciones de tasa fija y real. Se coloca SORIANA 23 esta semana y puede ser opción para los portafolios.

… a pesar del buen desempeño que se observó la semana pasada. Bajo esta premisa, nos sentimos cómodos con la renovación constante de CETES, reforzar las tasas revisables y mantener posiciones en los plazos entre 3 y 5 años, en el caso de tener posiciones en tasas fijas, tanto nominales, como reales.

… al ser la principal variable de ajuste para el resto de los activos financieros. La volatilidad cambiaria generó un rango de operación entre los $17.75 y los $18.45 pesos por dólar durante la semana anterior, abriendo esta semana alrededor de los $17.90 pesos.

El movimiento del inicio de esta semana en las tasas de interés de nuevo al alza fortalece al dólar y debilita a otras monedas. En México el peso regreso a niveles por encima de los $18 pesos por dólar. En caso de escalar el conflicto en Israel, la mayor aversión al riesgo traerá una apreciación del dólar y la paridad cambiaria volverá a superar los recientes máximos.

… los débiles datos en el sector financiero en términos del incremento en los costos de financiamiento que pudieran ejercer ya presión al crecimiento y la calidad de los activos por señales de mayor morosidad en los créditos, han contribuido a que la postura de ciertos miembros de la FED sea de mayor mesura en torno a la política monetaria.

La dependencia de los datos en la política monetaria seguirá generando volatilidad en las bolsas, en momentos en donde, además, la temporada de reportes corporativos se encarga de generar mayores movimientos. 

La semana pasada reportaron cerca de 17 empresas del S&P 500, de ellas, el 77% entregó utilidades mejores a lo esperado; pero, sólo un 60% de estas tuvo un rendimiento positivo en la semana. Destacó el caso de Wells Fargo, JP Morgan y Citi que subieron tras su reporte, en contraste, las acciones de Black Rock cayeron. El ajuste fue más relevante en los títulos de Delta Airlines a pesar de que su UPA fue mejor de lo esperado por el consenso, ya que la aerolínea recortó sus estimaciones para el año completo por las presiones de mayores precios de combustibles y mayores costos de mantenimiento a lo contemplado previamente. 

En los próximos días se esperan los reportes de cerca de 66 empresas dentro del S&P 500, algunas de las más relevantes Netflix, con un crecimiento esperado por el consenso de casi 40% en sus utilidades trimestrales (AaA) y Tesla, en donde el mercado anticipa una caída de (-) 21%. Además de que continúa el flujo de reportes en el sector financiero con cifras de Morgan Stanley y American Express.

El conflicto geopolítico en Medio Oriente genera poco impacto ante estos otros dos eventos que roban el foco de atención de los inversionistas, pero, ante la persistencia del problema podría cobrar relevancia este tema por lo que pueda implicar en el precio de los energéticos: la semana pasada el sector de Engería fue el de mejor desempeño dentro del S&P 500 al subir 4.5%. Además de lo que puede implicar para la estabilidad en Europa, en donde algunos analistas consideran que existen riesgos por la presencia de grupos radicales en la región.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo la semana pasada un rendimiento peor que el de su referencia: favoreció nuestra posición en Francia creada a través de nuestra apuesta activa en Europa, mientras que la estrategia sectorial en Estados Unidos restó valor por nuestra sub-ponderación en Servicios públicos y Consumo discrecional.

… si bien iniciamos este lunes con el S&PBMV IPC ganando tracción, el referente ha caído semanalmente en 12 de las últimas 15 semanas y se ha acercado a los 49,000 puntos. La aversión al riesgo en el exterior ha hecho lo suyo por restar apetito a la renta variable local, sumado a los eventos corporativos que hemos descrito en otras ocasiones y ahora con la situación de GMEXICO, en donde se reabre el ruido por la denuncia del Gobierno Federal relacionada con los daños tras el derrame químico en el Río Sonora en 2014. La noticia nos parece que tiene pocos fundamentos ya que, tanto SEMARNAT como CONAGUA, se han pronunciado oficialmente mediante resolución notificada a la empresa en mayo de 2023 de que se ha recuperado la calidad del agua que se tenía antes del incidente en el Río Sonora.

La temporada de reportes corporativos puede inyectar también volatilidad al mercado; la cual ya inició con cifras como las de AMX, donde si bien los ingresos fueron mejor de lo esperado por el consenso a pesar de enfrentar una comparativa compleja por tipo de cambio, fueron los resultados a nivel de la utilidad neta los que decepcionaron (en gran medida por partidas no monetarias que no implican flujo). Calendario de temporada de reportes corporativos en México.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local tuvo un rendimiento inferior al de su referencia la semana pasada. Incidieron positivamente en especial las apuestas activas en GFNORTE y CEMEX, así como la liquidez en el Portafolio; por otro lado, restaron valor posiciones como AC y KIMBER, esta última creemos que relacionado a la fuerza del dólar y lo que podría incidir en los márgenes de la empresa, pero creemos que existe espacio para una recuperación en las cotizaciones, estamos a la espera del reporte del 3T que esperamos sea positivo.