…principal indicador adelantado del consumo, registraron un firme comportamiento en marzo a pesar de la debilidad del empleo. Asimismo, los índices de actividad PMI (principalmente el correspondiente a manufacturas) sorprendieron positivamente gracias al impulso que brinda la inversión en capital de las empresas de tecnología. Por otra parte, el precio del petróleo aumentó nuevamente por la incertidumbre y las contradicciones que han caracterizado las negociaciones entre Estados Unidos e Irán con relación a la reapertura del Estrecho de Ormuz. El mercado de apuestas ya se inclina a que no se observará una reapertura total de este corredor marítimo en mayo. De extenderse aún más, los pronósticos de crecimiento podrían registrar un recorte adicional a los que ya han mostrado.

…registró dos sucesos clave. Por un lado, Kevin Warsh compareció ante el Comité de Banca del Senado para ser ratificado como próximo presidente del banco central. Por otra parte, el Departamento de Justicia anunció el cierre de la investigación penal contra Jerome Powell relacionada con la renovación de las instalaciones de la FED, lo cual eliminó un obstáculo para la ratificación de Warsh. Es probable que Warsh asuma el cargo en mayo, aunque persiste la incertidumbre sobre si Powell continuará como miembro de la Junta de Gobernadores, ya que su mandato se extiende hasta 2028 y aún no ha brindado declaraciones al respecto.

…se centra en las tasas de interés y en la decisión de política monetaria de la FED. El mercado parece reflejar un aumento en los riesgos macroeconómicos, especialmente en materia de inflación, así como la persistencia de altos precios del petróleo. Los rendimientos de los bonos del Tesoro inician la semana al alza: el bono a 10 años se ubica en 4.34% (+3 pb) y el bono a 2 años en 3.81% (+2 pb). Esto sugiere que los inversionistas cuestionan en mayor medida la trayectoria esperada de la tasa de referencia de la Reserva Federal (FED), así como realizan una reevaluación gradual de los riesgos inflacionarios, particularmente ante los elevados precios del petróleo.

No se anticipan movimientos en la tasa por parte de la Reserva Federal este miércoles; sin embargo, la comunicación será clave. Los mercados continúan anclados en una perspectiva de tasas relativamente benigna, aunque las persistentes presiones inflacionarias y los datos de crecimiento estables limitan la capacidad de la Fed para modificar su postura. Incluso un cambio marginal hacia un tono más equilibrado o ligeramente restrictivo podría impulsar los rendimientos al alza y endurecer las condiciones financieras.

Los bancos centrales en Japón, Europa y Reino Unido tendrán también reunión de política monetaria. Habrá que ver al interior de las discusiones si la presente presión, en especial en los precios de los combustibles, pudiera mantenerse por más tiempo.

…siguen disminuyendo en torno a un escenario de recortes de tasas hacia 2026, lo cual refuerza la narrativa de tasas altas por un periodo prolongado. Esta dinámica se ve acentuada por presiones de oferta derivadas de la colocación de bonos del Tesoro esta semana.

El ciclo de subastas inicia con 69 mil millones de dólares en bonos a 2 años, con un rendimiento cercano al 3.81% al momento de la emisión, aproximadamente 17 puntos base por encima de la subasta previa, asimismo se subastarán 70 mil millones de dólares en bonos a 5 años. Desde nuestra perspectiva, no anticipamos que la Fed incremente las tasas de interés. El comportamiento reciente de la inflación sugiere que los réditos  podrían mantenerse en un rango de 3.5% a 3.75% hacia el cierre del año. En este contexto, las inversiones en instrumentos de corto plazo (2 años) con niveles cercanos a 3.8% podrían ofrecer estabilidad a las carteras, así como potencial de apreciación si el entorno global lo permite antes del verano.

mediante la cual el Gobierno intercambió instrumentos de corto plazo por otros de mayor duración. Esto generó presión en la curva de tasas debido al incremento en la oferta, a pesar de que las tasas en dólares mostraron retrocesos. Esta operación permitió a varios inversionistas en renta fija materializar plusvalías tras cuatro semanas consecutivas de bajas en la curva de Mbonos. Los ajustes al alza fueron de 15 y 12 puntos base en Mbonos y Udibonos, respectivamente. La presión sobre las tasas continúa, ahora en línea con la evolución de las tasas en dólares. La incertidumbre en el entorno geopolítico podría intensificarse y generar presiones adicionales. A poco más de una semana de la decisión de Banxico, los datos de inflación han dado cierta confianza al mercado para anticipar un posible recorte de 25 puntos base en mayo, lo que llevaría la tasa de referencia a 6.5%, manteniendo la tasa real ex ante en el rango medio de neutralidad.

…para plazos menores a 3 años se mantiene el atractivo en CETES de entre 1 y 2 años, así como en el Mbono a 3 años. Para plazos mayores, la recomposición de la curva y la mayor presión observada en vencimientos entre 5 y 10 años nos llevan a mantener preferencia por horizontes ligeramente superiores a los 3 años. En cuanto a tasas reales, observamos poco atractivo, con breakevens muy alineados a las expectativas de inflación del mercado.

…con una paridad cercana a $17.40 por dólar. Este movimiento refleja presión sobre la moneda tras el recorte de tasas de marzo por parte del Banco de México, lo que ha reducido el diferencial de tasas frente a Estados Unidos, en un entorno global más volátil. Esta tendencia podría prolongarse si Banxico decide recortar nuevamente la tasa de referencia en su reunión de mayo.

…seguiremos incluyendo posiciones de papeles de tasa revisable, ya que los Certificados Bursátiles de tasa real y de tasa fija continúan presentando volatilidad importante y escasa liquidez. Para las siguientes semanas continuaremos revisando papeles con estructuras conservadoras y no incluiremos posiciones agresivas de plazos largos. Por su parte, en las carteras de mediano y corto plazo de Certificados Bursátiles bancarios y corporativos continuamos comprando papeles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día, con sobretasas atractivas y sin incluir instrumentos cuya sobretasa se encuentren en niveles demasiado bajos. De esta manera, podemos ofrecer rentabilidad atractiva con volatilidad reducida y mayores niveles de liquidez.

…las noticias relacionadas con el conflicto modifican la narrativa constantemente sin que esto implique un escalamiento o una resolución total (que debería reflejarse en la apertura del estrecho de Ormuz). Estamos en una nueva normalidad en donde los inversionistas parecen incorporar en sus expectativas que estamos más cerca del fin de la guerra y que esta no implicará un cambio estructural en la economía.

Esta postura podría ser complaciente a los efectos que conllevaría la extensión de la afectación en las cadenas de suministro, los cuestionamientos se mantienen en la interpretación de qué tanto tardará en normalizarse el flujo de materias primas y cómo se modificará la infraestructura de la región para minimizar riesgos de que un cierre vuelva a ocurrir en el futuro.

En esta semana la atención se enfocará en los reportes corporativos de las principales empresas del sector de tecnología, ahora que el optimismo alrededor del tema de Inteligencia Artificial (IA) ha vuelto a tomar fuerza.

Las cifras han sido positivas hasta el momento, con pocas empresas aún entregando sus cifras, pero la mayor parte de ellas mejor de lo esperado. Dentro del S&P 500, casi el 80% ha entregado utilidades por arriba de lo proyectado por los analistas de Bloomberg, con una sorpresa agregada de 10% hasta el momento, que ha sido particularmente fuerte en el sector Tecnología (de 20%) a pesar de que es donde se preveían las tasas de expansión más altas. Destacaron reportes como el de Intel. Los próximos días serán de mayor actividad, se anticipan los reportes de casi 180 empresas, entre ellas Alphabet, Apple, Amazon y Meta, así como Chevron y Exxon en donde las expectativas son bajas a pesar del alza en el precio del petróleo por los efectos del uso de coberturas en ingresos y el impacto en los negocios que no son de extracción de crudo.

La cartera se ha visto presionada particularmente en días recientes por no tener Taiwán y por la posición en Comunicaciones dado que el ETF que utilizamos para replicar al sector se quedó rezagado vs. su referencia, incluso con el cambio en instrumento que nos ha permitido reducir los diferenciales que se generan por la concentración que existe en esta industria.

…en medio de la temporada de reportes corporativos que mostraron señales mixtas dentro de las empresas. En un contexto generalizado encontramos reportes que dieron sorpresas en su mayoría en la rentabilidad, en donde las expectativas en márgenes eran más cautelosas; en contraste se dejó ver una incidencia negativa en los ingresos en emisoras con presencia en Estados Unidos, tanto por la fortaleza del peso al trasladar los ingresos en dólares a moneda local, como los retos que encuentran algunas de ellas en sus ventas en dicha región que podría explicarse no sólo a un contexto económico sino también a la mayor cautela en consumidores mexicanos de salir por su situación migratoria y las deportaciones realizadas por el gobierno.

La mayor volatilidad la registraron AC y CEMEX, dos de nuestras apuestas activas en el portafolio, por reportes que gustaron en el mercado. AC con resiliencia en volúmenes en el país a pesar del incremento en precios por un mayor IEPS que era un factor de incertidumbre y que ejercía presión en las cotizaciones de la emisora y CEMEX por un reporte muy favorable, tanto en rentabilidad como en las operaciones en Estados Unidos, y una perspectiva positiva hacia delante. Por el contrario, destacó la reacción adversa al reporte de LAB y SIGMA, posiciones que mantenemos sub-ponderadas en el portafolio, al revelar presiones en mercados clave, como es Europa para SIGMA y México para LAB, así como una rentabilidad que decepcionó a los inversionistas.

Por otro lado, al mercado tampoco le gustó el reporte de ASUR, en donde tenemos una sobre-ponderación, la rentabilidad se vio impactada de forma importante y existen cuestionamientos sobre la velocidad con la que logrará incorporar las operaciones recientemente adquiridas en Estados Unidos, estamos evaluando dentro de la estrategia la permanencia de esta emisora en el portafolio, creemos que existe una sobrerreacción en este momento a las cifras dando la sólida generación de flujo de la compañía, pero la volatilidad mientras continúa con su expansión internacional podría ser un elemento poco favorable en la dinámica de la acción en el mercado en el corto plazo. En los próximos días continuará la temporada de reportes corporativos, quedan aún por reportar más de la mitad de las empresas dentro del S&P/BMV IPC.

…ha impedido que el precio del petróleo se estabilice por debajo de los 90 dólares por barril, pese a diversos acuerdos y declaraciones entre Estados Unidos e Irán. Al cierre de este lunes, la gasolina en el mercado norteamericano se mantenía por encima de los 4 dólares por galón, lo que podría impactar no sólo la inflación y la producción debido a mayores costos, sino también el consumo.

…aún no se anticipa un escenario de recesión en Estados Unidos. Por otra parte, los estimados de inflación han aumentado y luce complicado que la esta variable se ubique por debajo de 3.0% anual este año. Mucho dependerá no solo del regreso en el precio del petróleo, si no hasta qué nivel. Difícilmente se observarán los $60 dólares que registró la cotización de este insumo a inicios de año.

…observan incrementos entre 1 y 2 puntos base a lo largo de la curva de rendimientos. Esto como resultado a los acontecimientos del fin de semana en Oriente Medio que influyen sobre las expectativas de una desescalada a corto plazo antes de la fecha límite en la tregua. El escenario que de nuevo es incierto impacta en el aumento de los precios de la energía tras la detención de un buque iraní por parte de la Armada de los Estados Unidos en el estrecho de Ormuz.

…a lo largo de la semana se deberá al repunte de los precios del petróleo. El cual sube al inicio de la semana alrededor de 5% mientras que el sentimiento de riesgo puede tomar tracción. De momento se mantiene la calma en el mercado de bonos del Tesoro, pero hay en ciernes el resurgimiento de riesgo geopolítico, aunque también hay cierta preocupación por parte de la política monetaria de la FED. La Reserva Federal ha entrado en su periodo de silencio informativo antes de la decisión de política monetaria del 29 de abril. Adicionalmente, esta semana hay la colocación de $13 mil millones de dólares en bonos a 20 años y $26 mil millones de dólares en bonos a tasa real con vencimiento de 5 años; lo que puede presionar un poco la parte larga de la curva.

En cuanto a los portafolios de inversión, esta semana nos impactó tener una sub-ponderación en los plazos largos a tasa fija a través de un menor porcentaje en el Etf GOVT, así mismo la posición en FLOT (tasa flotante) también nos impactó de forma negativa. Sin embargo, el potencial regreso de la presión y volatilidad en los mercados nos hace mantener este posicionamiento en los portafolios de largo plazo en moneda extranjera.

En cuanto a los portafolios cortos, continuamos con un posicionamiento en vencimiento de 2 años que nos benefició en la semana de forma importante. Continuamos con nuestras posiciones esenciales en duración alrededor de 6 meses.

El movimiento se mantiene moderado, pero al igual que otros mercados emergentes podría regresar la volatilidad. Hoy Sudáfrica abre con alzas de 12 puntos base y Brasil solo con 2 puntos base. Desde el punto de vista del inversionista global, veremos un comportamiento siguiendo el valor relativo entre los mercados emergentes, que explicará parte del comportamiento de la curva en México.

…Consideramos que el Banco de México no incrementará las tasas en el corto plazo y que continuará con el proceso de flexibilización monetaria.

el sentimiento y algunos analistas consideran que el Banco de México podría recortar la tasa de referencia al 6.50% en la reunión de mayo. Aunque no solo depende de que la volatilidad y el riesgo a nivel global se mantenga estable, sino de que la inflación se mantenga al menos en línea con las expectativas.

En un escenario en el que Banxico mantenga su política monetaria, el mercado probablemente lo interpretaría como un firme compromiso con el control de la inflación, lo que puede inducir un rebote en las tasas de corto y mediano plazo.

…inicia la semana con cierta volatilidad, pero con fortaleza del dólar con respecto al referencias del G10, sobre todo, contra el dólar australiano, neozelandés y la libra. En una semana con mayor aversión al riesgo el peso muestra cierta debilidad con un nivel alrededor del $17.30 pesos por dólar, en línea con sus pares emergentes y en un contexto de cierto fortalecimiento del dólar en general.

…y de empresas mostraron un mejor desempeño durante la semana, ya que la parte gubernamental ayudó de forma importante por su comportamiento. Mientras tanto, las sobretasas presentaron altibajos sin una clara tendencia. Las carteras de largo plazo tuvieron un mejor desempeño en su parte de corporativos y paraestatales por la tendencia del mercado. Vamos a continuar monitoreando y revisando lo que siga pasando en Medio Oriente. Por su parte, los Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y sobre TIIE Fondeo a un día continúan presentando un comportamiento y desempeño rentable, ya que la tasa objetivo de Banxico se mantiene por ahora en 6.75%. En cuanto a sobretasas también se han visto altibajos y en calificaciones crediticias continúa pocos movimientos por ahora.

…la semana pasada ante la posibilidad de un fin a la guerra en Medio Oriente. La reacción fue la esperada: recuperación de sectores cíclicos en Estados Unidos, mercados emergentes, especialmente en Asia que eran más dependientes al crudo y materias primas provenientes de la región, impulso en empresas relacionadas a los metales y retroceso del petróleo. Esto favoreció a nuestro portafolio, en donde hemos sido enfáticos en la construcción de posiciones relacionadas al potencial de IA y sin creer que el shock geopolítico pueda perdurar en el mediano plazo como para justificar los múltiplos que se pagan en el sector Energía.

Sin embargo, es incierto qué ocurrirá en los próximos días, el cese al fuego que comenzó el 8 de abril finaliza esta semana. Lo que vemos es al mercado responder a este nuevo escalamiento de forma menos violenta que en otros episodios y los avances alcanzados en refrentes como el Nasdaq y el S&P 500 no se revierten.

La temporada de reportes corporativos puede influir en este entorno, las cifras han sido positivas dentro del S&P 500 con una sorpresa agregada en utilidades cercana a 10%, que es superior a la de trimestres previos (aunque aún quedan muchos nombres por reportar que pueden normalizarla hacia delante). La expectativa sobre las cifras de las compañías que entregarán sus cifras en los próximos días puede ser un factor que influye en esta reacción más moderada. Si bien decíamos que nuestra cartera ha sido defensiva al entorno de volatilidad y se ha beneficiado del apetito por riesgo y el regreso a los fundamentales del mercado, el impacto principal ha sido en nuestra posición en Comunicaciones en donde el ETF que utilizamos se ha quedado rezagado del rendimiento del sector. Por ello cambiamos el instrumento que utilizamos XLC por VOX.

Los movimientos recientes del mercado local parecen mostrar cierto nerviosismo sobre el curso de la política monetaria en el país y el posible castigo hacia emisoras sensibles a un alza en tasas como GENTERA. La postura en INVEX está en cuestionar la posibilidad de un cambio en la política monetaria de BANXICO en el corto plazo, la posibilidad de que aún estemos lejos de un movimiento de alza se sostiene sobre la mesa a pesar de los retos que enfrenta el banco en el control de la inflación.

El actuar del banco central y el movimiento de las tasas de interés en México será clave para el S&PBMV IPC, no sólo por los movimientos en estas compañías, sino en la justificación de mayores múltiplos en el mercado local. Creemos que ha sido justamente el descenso en la renta fija un elemento clave para que la bolsa regresara a máximos históricos después de haber tocado al interior de marzo niveles cercanos a 64,000 unidades.

La prueba siguiente es la temporada de reportes corporativos que se comienza esta semana, en donde hemos sido enfáticos que las expectativas lucen débiles, tanto por una base de comparación compleja como por la incidencia de un peso fuerte en emisoras con ingresos en el exterior, así como por un consumo local debilitado. Esperamos volatilidad en los próximos días en el referente, pero nos parece que nuestra cartera está posicionada correctamente al tener apuestas activas en emisoras en donde vemos potencial de crecimiento.

Más allá de estos factores vale la pena mencionar los movimientos que vimos en TLEVISA, la acción subió cerca de 9% en la semana pasada, en lo que parece una respuesta (un poco desfasada) a la propuesta de la empresa de realizar un aumento de capital, que si bien podría poner en evidencia la debilidad operativa y diluir a los inversionistas actuales, el mercado parece tomar como una señal positiva para dar flexibilidad financiera que permita aprovechar oportunidades de crecimiento inorgánico y consolidación en el sector de telecomunicaciones. Nuestra perspectiva sobre la emisora es de cautela, preferimos otros nombres dentro de la industria en donde vemos mayor valor como es el caso de MEGA. Este fue uno de los detractores del portafolio en la semana, así como estar sub-ponderados en PE&OLES. Sin embargo, favoreció en la cartera no tener GCARSO Y CHDARAUI, así como las apuestas activas en GCC y FEMSA.

…fue elevada debido a choques en la parte no subyacente. En el primer caso, la inflación fue de 0.9% mensual debido a un incremento de 21.2% en el precio de la gasolina. En el segundo caso, la inflación también fue de 0.9% mensual por un aumento de 42.0% en el precio del jitomate.

Si bien ambos efectos son transitorios, preocupa que la afectación sobre los precios de la energía sea más duradera, impacte negativamente el gasto de los consumidores norteamericanos y genere un alto costo fiscal para el Gobierno mexicano, el cual continúa subsidiando el precio local de los combustibles.

…tanto de la Reserva Federal (Fed) como del Banco de México (Banxico), destacó que algunos miembros consideran relevante mantener las tasas de referencia sin cambios ante los elevados precios globales de la energía y la volatilidad observada en las principales variables financieras. En Estados Unidos, el balance de riesgos ha entrado nuevamente en tensión. En México, no se descarta que la mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno opte por reducciones adicionales a la tasa de referencia, argumentando choques temporales en la inflación no subyacente, un crecimiento económico moderado y un tipo de cambio apreciado.

…iniciaron la semana con movimientos a la baja, a pesar de que no se alcanzó un acuerdo para un cese al fuego definitivo entre Estados Unidos, Israel e Irán. Aunque el presidente Trump ordenó el bloqueo del estrecho de Ormuz, lo que favoreció la baja en las tasas fue su declaración de que Irán estaría dispuesto a retomar las negociaciones.

…ha sido moderada: los precios del petróleo han contenido su alza y las tasas de interés en dólares han mantenido una ligera tendencia descendente.

Adicionalmente, durante la semana se publicarán datos económicos en Estados Unidos relacionados con la inflación, como los precios al productor y los precios de importación, los cuales podrían reflejar presiones inflacionarias adicionales derivadas del nivel de los precios del petróleo. Esto mantendrá la incertidumbre sobre los pronósticos de inflación, que ya se ubican por encima del 3.0% para el cierre del año.

En términos de estrategia, los portafolios han mostrado una recuperación, particularmente en posiciones con mayor exposición a duración. En general, mantenemos cerca del 50% en instrumentos de corto plazo (menores a un año), complementados con posiciones en bonos del Tesoro con vencimientos alrededor de 2 años, así como con papeles de Bancomext y UMS con plazos superiores a 3 años.

…Conforme se conocieron las declaraciones de Trump sobre la disposición de Irán a continuar negociando, la curva de Mbono se recuperó, registrando ajustes a la baja de entre 4 y 7 puntos base a lo largo de todos los plazos. La semana pasada, la tendencia a la baja en las tasas se apoyó en una inflación ligeramente menor a la esperada. Aunque los participantes del mercado no lo reflejan en los futuros de la TIIE, se mantiene la especulación de que la Junta de Gobierno de Banxico continúe con su ciclo de relajación en mayo o junio.

…Consideramos que el Banco de México no incrementará las tasas en el corto plazo y que continuará con el proceso de flexibilización monetaria.

Para portafolios de mayor plazo, mantenemos la mayor parte de las posiciones en tasas fijas nominales con vencimientos de entre 3 y 5 años, donde el nivel de rendimiento continúa siendo relativamente atractivo. En cuanto a tasas reales, dado un entorno de inflación aún relativamente estable, observamos un valor relativo más limitado en términos de compensación inflacionaria.

…el peso inicia la semana con fortaleza, consolidando la recuperación observada en días previos. El dólar se ubica alrededor de $17.30 pesos, mientras los mercados permanecen atentos al entorno global de riesgo y a los recientes acontecimientos geopolíticos, que por ahora muestran relativa calma. El peso se mantiene cerca de sus niveles más altos en varias semanas, a pesar de que las negociaciones del fin de semana no derivaron en un acuerdo. No obstante, esperamos que se mantengan niveles elevados de volatilidad y posiblemente cotizaciones mayores en los próximos días.

…hubo escasos movimientos y poca liquidez. En las carteras de corto y mediano plazo mantenemos Cebures de tasa revisable y papeles privados de corto plazo con tasa de descuento, los cuales continúan favoreciéndonos.

Por su parte, los portafolios de largo plazo mostraron una mejor semana; sin embargo, persiste la volatilidad derivada de los conflictos en Medio Oriente. A pesar del nuevo nivel de la tasa de fondeo a un día de 6.75%, la demanda de papeles privados de tasa flotante continúa.

En términos de calidad crediticia, los Certificados Bursátiles han mostrado estabilidad tras resultados mixtos en semanas anteriores (BBPEN con alzas en calificación y ORBIA con bajas en “ratings”). Durante la presente semana y las siguientes se espera una reactivación en las colocaciones de papeles privados y bancarios.

…la semana pasada ante la expectativa de un cese al fuego en Medio Oriente. Sin embargo, los movimientos resultaron temporales, ya que la tregua era cuestionable ante las acciones de Israel en el Líbano y la falta de acuerdos formales.

El fin de semana evidenció la fragilidad del acuerdo, con diferencias sobre el plan nuclear de Irán y la postura de Donald Trump, quien mostró su intención de bloquear el estrecho de Ormuz.

Al cierre del lunes, nuevamente se observan aparentes avances en las negociaciones; sin embargo, la reacción del mercado ha sido moderada. La calma parece sostenerse bajo la premisa de una pronta resolución del conflicto.

Adicionalmente, la temporada de reportes corporativos que inicia en los próximos días será clave para dimensionar el impacto del conflicto en las expectativas de las empresas.

De momento, el consenso de analistas de Refinitiv espera que las utilidades del S&P 500 crezcan cerca de 14% en el 1T-26, con el sector tecnología liderando con una expansión de 46%. En el sector financiero se proyecta un incremento de 17%. En nuestra cartera retomamos apuestas activas en Estados Unidos en los sectores financiero y salud, donde observamos mejores condiciones y expectativas positivas de resultados.

…suma tres semanas consecutivas al alza, superando los 70,000 puntos. No obstante, el entorno sigue siendo retador ante el conflicto geopolítico y una temporada de reportes que se anticipa débil.

Hemos reiterado que no existen suficientes fundamentos internos para sostener el dinamismo actual, especialmente ante la presión de la apreciación del peso en los resultados corporativos.

En la cartera reforzamos nuestra posición en el sector telecomunicaciones a través de MEGA, reduciendo exposición en AMX. Consideramos que MEGA mantiene un perfil atractivo y expectativas de crecimiento favorables, a pesar de una valuación elevada.

En la cartera reforzamos nuestra posición en el sector telecomunicaciones a través de MEGA, reduciendo exposición en AMX. Consideramos que MEGA mantiene un perfil atractivo y expectativas de crecimiento favorables, a pesar de una valuación elevada.

…suma tres semanas consecutivas en terreno positivo, un movimiento que comenzó incluso antes del anuncio del cese al fuego en Medio Oriente; la bolsa local parece una vez más ser propensa a los movimientos que se dan en fechas calendario como el cierre del trimestre, y sin duda también con algunos elementos clave que han privilegiado la renta variable, como ha sido la baja en tasas de interés por parte de Banxico. Con ello finalizó la semana pasada a niveles superiores a los 70,000 puntos.

Pero, la prueba para el referente continúa en medio de un conflicto que nuevamente vuelve a escalar y con la temporada de reportes corporativos que comenzará a finales del mes. Hemos sido enfáticos que no existen elementos suficientes desde el punto de vista interno para soportar el dinamismo que se da en la bolsa, los reportes se anticipan débiles, de momento, ante una base de comparación difícil y una importante presión de la apreciación del peso frente al dólar (de casi 14% AaA) en las cifras que veremos durante el 1T-26 en emisoras que tienen exposición a otras divisas y reportan en pesos.

En la cartera reforzamos nuestra apuesta activa dentro del sector Telecomunicaciones en MEGA, tomando liquidez de AMX la cual decidimos neutralizar vs. la referencia. Nos parece que el perfil de MEGA sigue siendo atractivo y las expectativas de crecimiento se sostienen, el reporte del 1T-26 podría nuevamente arrojar cifras positivas. Si bien la valuación luce elevada, nos parece que estos múltiplos se justifican por el potencial de expansión hacia delante. Dentro del sector, la vemos como la emisora con el perfil más atractivo.

…sorprendió positivamente al alza; no obstante, al interior de las cifras se mantienen algunas señales de alarma. De marzo de 2025 a la fecha, el total de empleos creados en la economía norteamericana fue de 327 mil plazas, contra 1 millón 72 mil empleos creados un año antes. Asimismo, si bien la tasa de desempleo retrocedió de 4.4% a 4.3%, esto se debió a una caída en la tasa de participación. Más que nada, esperamos que el crecimiento económico de este año se vea impulsado por el gasto público y la inversión no residencial, principalmente en el sector de tecnología.

En marzo, es probable que la variación mensual del índice de precios al consumidor sea 0.7% o mayor, debido al disparo en los precios de la gasolina (+35% al cierre de marzo). En ese sentido, si bien ya no se espera que los precios de este insumo extiendan el movimiento de alza del mes pasado, sí será importante que este se corrija una vez que se solucione el conflicto, para que la inflación no cierre este año por encima del 3.0% anual. Si bien el precio de la gasolina caería, tampoco se prevé que este llegue a niveles inferiores a 3 dólares por galón, como los observados en febrero.

Las tasas en dólares registran cambios marginales, tras la amenaza del presidente de EE. UU. de atacar infraestructura civil en Irán. Las probabilidades de iniciar negociaciones para poner fin al conflicto son bajas, y aún menores las de alcanzar un acuerdo. La agencia Axios reportó la posibilidad de un alto el fuego de 45 días, lo que podría propiciar un ajuste positivo en las tasas del Tesoro. Durante abril, si bien no se observarán los niveles de volatilidad del mes previo, el mercado terminará por asimilar un entorno de precios elevados de energéticos, evaluando sus posibles efectos sobre la inflación, y tal vez asumirá una perspectiva de mayor normalidad en torno al conflicto en Medio Oriente.

…la exposición a vencimientos en el rango de 2 a 3 años. Consideramos que la presión y volatilidad observadas en ese periodo serán considerablemente menores hacia adelante. Descartamos incrementos adicionales en la tasa de la Fed y anticipamos mayor estabilidad en la curva de rendimientos en dólares.

…con descensos de hasta 35 puntos base en los plazos de 2 a 5 años en algunos nodos de la curva. Este movimiento estuvo acompañado por un incremento en la demanda de instrumentos por parte de inversionistas extranjeros. Al inicio de esta semana, se observa cierto repunte, en respuesta a los datos del mercado laboral en EE. UU. publicados el viernes.

…Existe la percepción de que el recorte a 6.75% podría aumentar la vulnerabilidad en el manejo de riesgos financieros.

Es posible que se materialice un nuevo recorte en la tasa de referencia; sin embargo, esto dependerá en gran medida del entorno externo, de una reducción en la incertidumbre global y del comportamiento de la inflación, que sigue mostrando presiones, especialmente en el componente agropecuario.

Desde la perspectiva de inversión, bajo el supuesto de que la tasa de referencia podría ubicarse en torno a 6.5% en un contexto de inflación cercana al 4.0%, identificamos valor en Cetes a 1 y 2 años. Para horizontes mayores a tres años, los instrumentos con vencimientos entre 3 y 5 años ofrecen un perfil de rendimiento relativamente atractivo bajo estas expectativas. No obstante, en el corto plazo no se descartan resultados acotados, ante la falta de mayor certidumbre sobre la evolución del conflicto en Medio Oriente.

…el peso inicia la semana con una apreciación frente al dólar, apoyado por expectativas de un posible alto el fuego en Irán y la reapertura del estrecho de Ormuz. La cotización se ubica alrededor de $17.77 por dólar, con una apreciación cercana al 0.5%. Se identifica un rango de operación entre $17.75 como soporte y $17.90 como resistencia. No se descartan episodios de presión y volatilidad conforme se normalicen las condiciones de operación global y evolucione el flujo de noticias relacionadas con el conflicto en Medio Oriente.

…las carteras de corto plazo se pueden defender, mientras que las carteras de largo plazo aún mantendrán altos niveles de volatilidad. Se observaron escasos movimientos en las sobretasas; destacaría solo el movimiento en la sobretasa de GAP25. Además, integramos GAP26 dentro de las carteras. El resto de los certificados bursátiles muestran poca liquidez y escasos movimientos, mientras que los Cebures de Orbia no tuvieron movimientos en las sobretasas.    

…el principal factor de incidencia en las bolsas. El impacto que generó durante marzo llevó a que el rendimiento del primer trimestre del año para la bolsa en Estados Unidos fuera el peor desde 2022 e implicó que cerca de la mitad de los sectores del S&P 500 entraran en territorio de corrección, dejando solo a Energía como el ganador de este conflicto geopolítico.

Abril comienza con una mejor dinámica y, si bien aún se necesita mayor impulso para borrar el impacto negativo de marzo, el ánimo de los inversionistas parece mostrarse más propenso a pensar que el fin de la guerra está cerca y que el movimiento de alza en el petróleo se podría revertir en el horizonte cercano, sin generar un daño en los fundamentales de las empresas.

No obstante, la aparente calma podría ser temporal si consideramos la narrativa agresiva que mantiene el presidente Trump, y en especial por la incertidumbre sobre el tiempo que tomaría en recuperarse el mercado de materias primas ante las disrupciones y afectaciones que se han dado en la infraestructura. Si en un inicio se desestimó que el estrecho de Ormuz realmente pudiera cerrarse y que el conflicto pudiera extenderse más de unas semanas, ahora podría estarse subestimando el tiempo en que el mercado volverá a la normalidad.

Hasta el momento, la bolsa en Estados Unidos ha sido resiliente a este contexto de incertidumbre, lo cual podría deberse a que el mercado considera que la premisa de crecimiento en utilidades de las empresas se mantiene intacta, debido a los beneficios que la mayor productividad ha detonado en los resultados y ante una mayor autosuficiencia de petróleo que otras regiones como Asia, que dependen en mayor medida del crudo proveniente de Medio Oriente. Una prueba clave será, por tanto, la temporada de reportes corporativos que comienza en los próximos días. El consenso de Refinitiv espera que las utilidades del S&P 500 durante el 1T-26 crezcan 14.4%, impulsadas particularmente por un avance de 46.3% en el sector tecnología, el cual sigue siendo un elemento clave de nuestra estrategia de inversión. La semana pasada, nuestra cartera se vio favorecida por las posiciones que mantenemos en Estados Unidos (en especial por la subponderación en Energía); sin embargo, las posiciones en Corea del Sur, India y China incidieron negativamente en los rendimientos.

…tenía su peor rendimiento mensual desde 2022; sin embargo, la bolsa local logró ganar tracción en las últimas semanas, sin muchos elementos particulares para la recuperación más que el apetito por riesgo, que por momentos permitió un movimiento más favorable en los metales y una menor incertidumbre sobre el impacto de la guerra en Medio Oriente en las estructuras de costos de diversas empresas.

La decisión de Banxico en días anteriores de recortar su tasa de referencia fue un soporte adicional para el mercado accionario, al seguir la premisa de justificar mayores múltiplos para la bolsa en México, un elemento que ha sido parte fundamental de los catalizadores para la renta variable local desde el año pasado.

La prueba para el referente será ahora si el mayor apetito por riesgo no conlleva un regreso de flujos hacia otros mercados de capitales distintos a la bolsa en México, la cual carece de catalizadores desde el punto de vista interno; o si la mayor calma en el entorno conlleva una debilidad renovada del dólar que vuelva a detonar atractivo en los mercados emergentes y permita regresar al S&P/BMV IPC a los máximos históricos que tocó a inicios del año.

Adicionalmente, una prueba importante será la temporada de reportes corporativos que, por ahora, el consenso de analistas anticipa débil ante una base de comparación compleja. De momento, no hemos realizado cambios en nuestra cartera, que en marzo fue resiliente a la volatilidad del mercado. La semana pasada, nuestro portafolio se vio favorecido por no tener CHDRAUI y por las apuestas activas en GMÉXICO y CEMEX; en sentido contrario, restó valor la subponderación en PEÑOLES, así como la sobreponderación en OMA, ALSEA y GCC.

Las previsiones del consenso para el crecimiento económico empiezan a tener ciertos ajustes a la baja en distintas regiones, mientras que las correspondientes a la inflación experimentan revisiones alcistas.

Para la expansión del PIB en Estados Unidos durante 2026, el pronóstico del consenso de Bloomberg pasó de 2.5% en febrero a 2.3% en marzo, mientras que una revisión de mayor magnitud se vería si las tensiones geopolíticas no disminuyen. Por otro lado, la expectativa de inflación general para el presente año se modificó de 2.7% a 3.0%, mismo ajuste que realizamos en INVEX Análisis ante el incremento que hemos observado en la cotización de la gasolina durante el último mes.

…en Irán no se ha materializado ante los incentivos fiscales del Gobierno Federal hacia gasolinas y diésel, además del acuerdo para mantener el precio de la gasolina Magna en $24 pesos por litro durante los próximos 6 meses. Sin embargo, el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.62% q/q durante la primera quincena de marzo, sobre todo por un incremento en el precio del jitomate que contribuyó a más de un tercio del cambio porcentual quincenal. Con ello, la inflación general se ubicó en 4.63% a tasa anual, su mayor nivel desde la segunda quincena de octubre de 2024.

…éstas presentaron presiones considerables durante la semana pasada, especialmente aquellas en la parte larga de la curva. Lo anterior en parte se debe a los fuertes repuntes en los precios de los barriles de petróleo a nivel internacional, que a su vez provocan un incremento importante en las expectativas de inflación hacia delante. No obstante, al inicio de la presente semana se empieza a observar cierta recuperación en la curva de los Bonos del Tesoro.

…En las carteras de largo plazo seguimos con bonos en dólares de mayor plazo. También se incluyen posiciones en UMS de México, al igual que bonos de la banca de desarrollo mexicana en dólares; éstos últimos han tenido un efecto detractor en el rendimiento de los portafolios, pero los mantendremos ya que pensamos que aún podrían tener un valor mayor a los bonos de tesoro hacia el resto del año.

…referencia en 25 puntos base (pb) hacia 6.75%. La decisión fue dividida. El comunicado vino acompañado de una revisión al alza en los estimados de inflación, además de un cambio en la guía prospectiva relacionado con el entorno de incertidumbre global actual. En entrevistas posteriores, la gobernadora del instituto central, Victoria Rodríguez, ha indicado que se está cerca de concluir el periodo de ajustes a la tasa de referencia. La baja en la tasa de referencia hizo que en la semana la curva de bonos presentase una baja promedio de 15 puntos base. Por el lado de los Udibonos (bonos de tasa real), la parte larga de la curva presentó alzas considerables en las sobretasas; los plazos de 10 años en adelante mostraron incrementos entre 8 y 10 puntos base.

…con movimientos mixtos y con un aumento en la aversión al riesgo. Las tasas mexicanas muestran altibajos considerables, incluso después de la disminución de 25 pb por parte de Banxico. Para varios participantes del mercado de dinero mexicano, fue una sorpresa la decisión de política monetaria, aunque provocó que la parte corta de la curva, particularmente los Cetes, sí presentaran reducciones.

La dispersión en los movimientos en general nos indica que es importante ser cautelosos en este entorno, particularmente si la situación en Medio Oriente se prolonga.

seguimos con una posición conservadora con un alto porcentaje integral de papeles gubernamentales de tasa flotante sobre la TIIE Fondeo a un día. De esta forma se tendrá menor volatilidad.

Para portafolios de largo plazo, reforzamos posiciones en bonos de mayor plazo para coincidir o ser superiores a los “benchmarks” en cuanto a riesgos de plazo o duración. En los demás portafolios continuamos con mismas duraciones.

Se llegaron a ver niveles superiores a $18.00 pesos por dólar. Incluso en algunas ocasiones, el dólar norteamericano llegó hasta $18.16 pesos por dólar, en parte justificado por la decisión de Banxico, y en parte porque el dólar se sigue fortaleciendo contra las principales monedas desarrolladas, el índice DXY ya se encuentra por arriba de 100 puntos, su nivel más elevado desde mayo de 2025.

Por lo pronto es posible que veamos al tipo de cambio peso – dólar mantenerse por encima de los $18 pesos, solo una reversión fuerte de la aversión al riesgo actual en el tema geopolítico que provoque de nuevo una debilidad del dólar podría regresarnos a los niveles del mes pasado. En mercado de futuros de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME, por sus siglas en inglés), las posiciones a favor del peso vienen disminuyendo y posiblemente en abril se continúe con tal tendencia. En general, para varias monedas se ha visto un panorama desfavorable frente al dólar estadounidense.

…tanto en bancarios como en privados se sigue viendo volatilidad y altibajos en tasa fija y en tasa revisable, influenciados plenamente por el comportamiento de sus referencias gubernamentales. En las carteras de largo plazo no se han hecho muchos movimientos por falta de liquidez en dichos papeles. Sin embargo, es importante seguir de cerca esta situación, ya que en algún momento se podrá aprovechar alguna oportunidad.

Por otro lado, en los papeles privados y bancarios de tasa revisable hay movimientos de reducción en sobretasas, los cuales han sido favorables en nuestras carteras de corto y mediano plazo. Sin embargo, después del movimiento de Banxico, sus tasas pueden disminuir ligeramente.    

En deuda corporativa y bancaria, continúa la volatilidad y los altibajos considerables en sus precios, mucho más acentuado en la parte de tasas fijas y tasas reales de mediano y largo plazo. En las carteras de largo plazo no hemos realizado compras nuevas para no estar expuestos a mayor volatilidad en esta parte. El conflicto en Medio Oriente y sus efectos en el mercado han afectado de manera importante estos vencimientos, pero en el largo plazo puede presentarse una recuperación considerable.

Por su parte, las carteras de corto y mediano plazo de deuda corporativa y bancaria han resistido estos ef0ctos en la curva. Los movimientos en sus sobretasas han sido mixtos, aunque cabe reconocer que los beneficios de las disminuciones en las sobretasas han estado más presentes en nuestras carteras. Continuaremos invirtiendo en Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días con calificaciones crediticias altas.

…estando dictado por el conflicto en Medio Oriente y la incertidumbre en torno a posibles negociaciones de un alto al fuego. El mercado comienza a incorporar el impacto del alza en las cotizaciones del crudo sobre la inflación y el crecimiento económico. En este contexto, destaca que los metales preciosos no han funcionado como activos de refugio ante la volatilidad reciente, mientras que el dólar estadounidense mantiene una tendencia de apreciación.

A nivel sectorial, el sector de energía continúa beneficiándose del repunte en los precios del petróleo, lo que ha tenido un impacto negativo en nuestra estrategia.

Por su parte, el sector tecnología enfrentó una toma de utilidades tras la materialización de catalizadores idiosincráticos. Durante la semana, los cuestionamientos sobre la tesis de inversión vinculada a la inteligencia artificial (IA) se extendieron hacia el segmento de hardware, luego de que investigadores de Google presentaran TurboQuant, un algoritmo de compresión que podría reducir hasta seis veces el uso de memoria de corto plazo en modelos sin sacrificar precisión, lo que pone en duda la demanda futura de chips de memoria. Este efecto se trasladó a Asia, reflejando la sensibilidad global del sector a cambios en la narrativa. Adicionalmente, los cuestionamientos en software permanecen vigentes. Reportes indican que Anthropic estaría probando un nuevo modelo con capacidades avanzadas en ciberataques, reavivando preocupaciones sobre la sofisticación de amenazas digitales y sus implicaciones para los modelos de negocio actuales.

Sobre movimientos en la cartera, decidimos neutralizar nuestra exposición al sector financiero, sin impacto en el año, ante cuestionamientos sobre la exposición de grandes instituciones financieras al sector de crédito privado. Con estos recursos, iniciamos una apuesta activa en Corea del Sur (EWY), nos parece que los factores que han impulsado los rendimientos en el pasado se sostienen y siguen siendo argumentos sólidos para posicionarse en este mercado más allá de la volatilidad de corto plazo.

Hacia adelante, es previsible que esta dinámica persista, con los mercados ajustándose no solo a factores macroeconómicos, sino también a cambios en las expectativas sectoriales de largo plazo que han definido el comportamiento reciente de los activos de riesgo. La combinación de tasas de interés elevadas, presiones en materias primas y cuestionamientos sobre la sostenibilidad de ciertas narrativas de crecimiento ha derivado en un entorno de mayor selectividad y sensibilidad a la información.

Mantenemos una postura de cautela, con convicción en la calidad de nuestras exposiciones dentro del portafolio, lo que nos permite navegar la volatilidad de corto plazo y posicionarnos para capturar valor ante una eventual estabilización de los mercados.

…finalizó la semana con un repunte de 3.98%, superando los 66,500 puntos, en un contexto en el que los inversionistas volvieron a favorecer a los mercados emergentes. No obstante, la volatilidad en materias primas y metales se mantuvo como un factor relevante, con presión persistente en el sector minero ante la debilidad de los precios, que continúan sin fungir como activos de refugio en un entorno de alta incertidumbre.

Por otro lado, destacamos la recuperación en emisoras del sector materiales, como ORBIA, CEMEX y GCC, que habían sido castigadas de forma excesiva en las primeras etapas del conflicto, lo que permitió un rebote técnico ante valuaciones más atractivas.

Hacia adelante, mantenemos la expectativa de que el mercado local seguirá siendo altamente dependiente del apetito por riesgo hacia emergentes, donde el desenlace del conflicto geopolítico será un factor determinante para su dirección. A esto se suma la incertidumbre en torno a las próximas decisiones de política monetaria por parte de Banco de México, que podría limitar el atractivo relativo de las valuaciones en caso de una pausa en el ciclo de relajamiento, o incluso ante un escenario de alza en tasas en el corto plazo, aunque es un escenario que de momento descartamos.

…la percepción de que el conflicto en Medio Oriente represente un choque temporal. Con excepción del Banco de la Reserva de Australia que aumentó su tasa de interés de referencia en 25 puntos base (pb), la Reserva Federal de Estados Unidos (FED), el Banco de Japón (BoJ), el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE) mantuvieron sus tasas sin cambios y algunos hicieron hincapié en que el impacto del conflicto sobre la inflación aún es incierto. Es probable que, de persistir precios de la gasolina alrededor de $4 dólares por galón, la inflación de marzo resulte muy elevada (entre 0.5% y 0.7% mensual de acuerdo con algunas estimaciones).

…a menos que el precio de la gasolina se mantenga sobre sus niveles actuales por más de un mes. En ese caso, la confianza del consumidor podría verse afectada, y aunado a caídas en el empleo, tendría un impacto negativo sobre el gasto personal en consumo. El lunes, el presidente Donald Trump anunció que habría iniciado negociaciones con Irán, algo que algunos funcionarios de la nación persa parecen desmentir.

…Se mantiene una dinámica, en general en todo tipo de activos financieros, fuertemente determinada por la geopolítica, con marcadas fluctuaciones intradía y una elevada aversión al riesgo.

La semana inicia con las tasas de interés de los bonos del Tesoro cayendo con fuerza tras el anuncio de Trump sobre un aplazamiento de los ataques contra la infraestructura iraní, así como posibles conversaciones entre Irán y Estados Unidos, lo que desencadenó una clásica maniobra de desescalada. Los rendimientos bajaron al inicio de la jornada; sin embargo, la volatilidad continúa siendo el principal motor de los movimientos. Sobre todo, porque posteriormente, Irán desmintió dichas conversaciones.

En este entorno, el mercado ha llegado a descontar alzas en las tasas de la FED, seguido por una mayor demanda de instrumentos de largo plazo, y posteriormente nuevos incrementos en la mayoría de las tasas a nivel global. Se han observado ajustes en los precios del petróleo y movimientos erráticos en las primas de riesgo tanto de países como de activos. Hacia adelante, la atención vuelve a centrarse en el choque de oferta de energéticos y sus implicaciones para la economía global.

Esta semana, la subasta de importantes montos en bonos del Tesoro a 2, 5 y 7 años pondrá a prueba la demanda, particularmente en los plazos cortos, donde se observa menor estabilidad.

…noticias geopolíticas, y la parte corta y media de la curva continúa siendo el principal mecanismo de ajuste ante cambios en las expectativas de política monetaria de la Reserva Federal, derivados del deterioro en las expectativas de inflación.

Mientras no exista una dirección geopolítica más clara, es de esperarse una elevada volatilidad, aversión al riesgo y cautela para tomar posiciones en directo.

Por ahora, nuestras posiciones se mantienen concentradas en plazos menores a un año. Si bien las posiciones de mayor duración han mostrado impactos, estos han sido más notorios en portafolios con mayor exposición al riesgo. Dada la volatilidad actual, consideramos adecuado mantener niveles de riesgo de duración por debajo de las referencias, especialmente en portafolios de largo plazo

…derivado del aumento en los riesgos inflacionarios— y la expectativa de que los bancos centrales pausen los recortes o incluso retomen alzas, generaron salidas de flujo en diversos mercados, incluido el local. Esto se combinó con menor liquidez y baja disposición a tomar posiciones, lo que amplificó los ajustes.

Al inicio de la semana, se observan señales de menor presión tras los comentarios de Trump sobre una posible desescalada del conflicto en Irán. La curva de Mbonos abre con bajas superiores a 10 puntos base; sin embargo, no se descartan nuevos episodios de presión.

La volatilidad se mantiene elevada, impulsada principalmente por los eventos geopolíticos, la comunicación de los bancos centrales y la dinámica de los precios de la energía. En este contexto, no se anticipan niveles de estabilidad en las tasas de interés. La liquidez sigue siendo limitada y las cotizaciones presentan amplios diferenciales entre precios de compra y venta, lo que incrementa la probabilidad de movimientos abruptos hasta que se normalicen las condiciones de mercado.

.

Lo más probable es que continúe la pausa en el ciclo de tasas. Resulta prudente esperar mayor claridad en el entorno geopolítico antes de ajustar la postura monetaria o las expectativas de inflación.

El mercado incorpora la posibilidad de que no haya recortes este año e incluso, aunque con baja probabilidad, contempla eventuales alzas. Aun en un escenario sin movimientos en tasas, la curva en pesos comienza a lucir más atractiva. No obstante, la elevada aversión al riesgo y la volatilidad reciente continúan limitando la toma de riesgos por parte de los inversionistas. En el corto plazo, la volatilidad y las condiciones de liquidez seguirán siendo los principales determinantes.

En aquellos con horizonte de corto plazo, mantenemos generación de alfa positiva, pero con un sesgo más conservador mediante instrumentos de tasa revisable. Para portafolios de ultra larga duración, reforzamos posiciones en plazos largos para alinearnos con las referencias de duración, considerando su horizonte de inversión. En el resto, mantenemos exposición concentrada en vencimientos cercanos a 5 años.

El dólar frente al peso inició la semana por encima de $18.00 por dólar, para posteriormente apreciarse hacia niveles de $17.75. Se observa una recuperación en otras monedas emergentes, en línea con el comportamiento del peso. El índice DXY se debilita, impulsado principalmente por la fortaleza de las monedas del G10, tendencia que también se refleja en los mercados emergentes,

Y se anticipa que la volatilidad continuará generando movimientos significativos en las divisas. El mercado contempla niveles para posiciones largas en dólares por debajo de $17.70, mientras que niveles cercanos a $18.00 serían considerados para venta.

No obstante, la volatilidad permanece elevada debido al conflicto en Medio Oriente. Mientras no haya una solución clara y la percepción de riesgo disminuya de manera más visible, la propensión es que el dólar permanezca fortalecido y la cotización vs el peso cercana a los $18 pesos.

…la volatilidad y los altibajos considerables en sus precios y tasas, mucho más acentuado en la parte de tasas fijas y tasas reales de mediano y largo plazo. En las carteras de largo plazo no hemos hechos compras nuevas, para no estar expuestos a mayor volatilidad en esta parte.

El conflicto en Medio Oriente y sus efectos en el mercado han afectado de manera importante a esta parte de las carteras de inversión, pero en el largo plazo puede presentarse una recuperación considerable.

Por su parte, las carteras de corto y mediano plazo de deuda corporativa y bancaria han resistido estos efectos en la curva. Los movimientos en sus sobretasas han sido mixtos, aunque cabe reconocer que los beneficios de las disminuciones en las sobretasas han estado más presentes en nuestras carteras. Continuaremos invirtiendo en Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y TIIE a 28 días con calificaciones crediticias altas.

La preocupación sobre la disrupción en otras cadenas de suministro más allá del petróleo, así como el impacto en la inflación y el crecimiento, siguen siendo el foco de atención. La baja acentuada en días recientes en el precio de los metales se interpreta como la postura de algunos participantes a una posible recesión. Este no es un escenario que consideremos en nuestras proyecciones, pero pone en evidencia la presión que este evento está ejerciendo en distintas clases de activos; con excepción de la bolsa en Estados Unidos, que como hemos dicho en otras ocasiones, es más resiliente que otras regiones al entorno de incertidumbre.

Al interior del S&P 500, el sector energía es el claro ganador desde que inició el conflicto, y desde inicios de año, ante un mercado que ya incorporaba en las expectativas las tensiones geopolíticas; pero la reacción ha sido hasta cierto punto moderada vs. la fuerza del petróleo debido a valuaciones que lucen elevadas. La prueba para el sector será que las previsiones de resultados de las empresas que lo componen realmente respondan positivamente al incremento en el precio del petróleo; de momento, las proyecciones del consenso de Refinitiv no son demasiado optimistas y prevén una expansión menor a la que se contemplaba en enero. Creemos que el principal soporte, más allá de la fuerza de Energía, ha sido la estabilidad en el sector Tecnología, los temores que rondaban a la IA sobre valuaciones, la amenaza disruptiva como sustituto a varios servicios y las altas inversiones en CAPEX han sido incluso resilientes a temores de disrupción en las cadenas de suministro de chips o los costos asociados por mayores precios de sus insumos.

Es incierta la duración del conflicto a pesar de la postura del presidente Trump que por momentos intenta calmar a los mercados; el mercado no confía mucho en sus recientes declaraciones sobre el supuesto diálogo productivo con Irán. Más incierto aún es el daño que permanecerá una vez que el conflicto cese, siendo crucial la postura de ambos bandos sobre el daño a la infraestructura energética en donde se centran las principales amenazas. 

Nuestra estrategia sigue siendo de cautela, creemos que la construcción de nuestro portafolio es sólida y permite resentir esta volatilidad, incluso hemos recuperado valor en algunas posiciones que se mantenían como importantes detractores a los rendimientos.

La aversión al riesgo por las tensiones en Medio Oriente continúa detonando una presión en particular en el sector minero, así como en las emisoras que puedan enfrentar afectaciones por los mayores precios de los energéticos o la mayor fortaleza del dólar.

Sin embargo, al interior del mercado vimos en particular recuperación en la semana pasada en emisoras que parecían sufrir un castigo excesivo y detonaban valuaciones más atractivas, como es el caso del sector aeroportuario (en donde recientemente iniciamos posiciones) y ALSEA que reveló una guía que luce atractiva y con un enfoque de racionalizar el uso de CAPEX que fue bien recibido por los inversionistas.

Estos movimientos ayudaron en el portafolio, que la semana pasada se vio favorecido por la sub-ponderación en PE&OLES, así como las apuestas activas en ALSEA y OMA, y no tener LAB. En sentido contrario, restó valor no tener PINFRA y LIVEPOL en la cartera, así como las sobre-ponderaciones en GCC y FEMSA.

Creemos que el mercado local seguirá siendo dependiente del apetito por emergentes y el desenlace de la guerra detonará principalmente su rumbo. Adicional a las noticias que puedan darse en medio de las negociaciones del T-MEC que comenzaron y podrían inyectar cierta volatilidad; pero no lo vemos de momento como un elemento crucial para las valuaciones, no esperamos sorpresas relevantes, ni tampoco que vuelva a ser un catalizador como ocurrió el día de la liberación el año pasado cuando la postura comercial de Trump sobre México fue menos adversa de lo esperado.

… Hasta antes del conflicto en Medio Oriente, la desaceleración del empleo permitía anticipar la continuidad de un proceso desinflacionario en la economía. Sin embargo, este escenario se revirtió tras el repunte en los precios de la gasolina por encima de $3.50 dólares por galón. El cierre del Estrecho de Ormuz por parte de Irán mantiene al precio del petróleo alrededor de $95 dólares por barril.

…duración del conflicto, en un entorno caracterizado por la persistencia de ataques a países árabes aliados con Estados Unidos y la falta de claridad por parte de las principales economías del mundo respecto a un posible respaldo al país norteamericano. Por ahora, mientras los precios del petróleo se mantengan elevados, tanto consumidores como autoridades financieras de Estados Unidos enfrentarían un escenario complejo.

…y corredurías aún no se ajustan al alza; sin embargo, las inflaciones implícitas en las cotizaciones de los bonos que pagan una tasa por encima de la inflación, o las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales (la que establece la Reserva federal para un plazo de un día) describen un escenario en donde los participantes en los mercados han dejado de esperar una baja importante de las tasas y por el contrario, en varios casos, comienzan a anticipar alzas en un plazo menor a un año.

Hay escepticismo de que la autoridad tenga elementos que le puedan ayudar a argumentar una baja mayor, el principal por supuesto es el alza de la tasa de inflación, en especial si los precios de los energéticos se siguen presionando.

Se publicarán estimaciones de tasas, inflación y crecimiento. El contexto de riesgo en el entorno geopolítico hace que nadie anticipe que en esta ocasión la FED vaya a reducir su tasa de referencia. Será importante escuchar su postura con relación al conflicto y sobre todo con respecto al futuro de la tasa de referencia.

…mantenemos un portafolio con más de la mitad de las posiciones en duraciones menores a un año. El resto conserva exposición a vencimientos entre uno y tres años, así como a instrumentos directos como UMS y emisiones de Bancomext.

Consideramos que existe una sobrerreacción y cierto tono especulativo en las valuaciones relacionadas con México, en un entorno de mayor aversión al riesgo hacia mercados emergentes. Esta situación debería ajustarse conforme se logre una mejor calibración de los impactos en inflación, finanzas públicas y crecimiento.

…la semana pasada, el mercado local inició esta semana con un tono más positivo, apoyado por ajustes a la baja en el precio del petróleo. Se observó cierto alivio en los mercados emergentes y, en el caso de México, el efecto del feriado y el arranque en martes contribuyen a una menor percepción de riesgo global, así como a bajas en las tasas de los Mbonos. No obstante, las nuevas circunstancias han hecho que los participantes en los mercados también desconfíen.

La cotización de los futuros de la tasa interbancaria TIIE al día de ayer no solo no anticipan ya una baja en lo que resta del año, sino que descuentan alzas en la tasa de referencia para el 2027. La desconfianza con respecto a la trayectoria de la inflación y la aversión al riesgo han provocado un giro de las expectativas bastante más fuerte que en Estados Unidos con relación a la ubicación de las tasas de interés.

…particularmente en su comunicación, así como con expectativa sobre el inicio de las conversaciones para la revisión del Tratado de Libre Comercio entre Estados Unidos, Canadá y México. En ambos casos, la información que surja será clave para guiar las expectativas tanto de política monetaria como de la dinámica comercial en la región y sus implicaciones para la inflación en el mediano y largo plazo.

… hacia finales de la semana pasada e inicios de esta, y ante los fuertes incrementos en tasas, decidimos tomar posiciones en vencimientos a tres años en la mayoría de las estrategias. Asimismo, incorporamos posiciones en tasa real como protección ante posibles presiones inflacionarias. Finalmente, retomamos posiciones en CETES a un año y en instrumentos revisables a dos años para portafolios de corto plazo.

… alcanzando niveles cercanos a los $18.00 por dólar, debido al aumento en las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense, particularmente a 10 años, lo que fortaleció al dólar. Este movimiento también estuvo acompañado por salidas de inversión extranjera de cartera y una mayor restricción de liquidez en mercados emergentes.

No obstante, al inicio de esta semana el dólar cotiza alrededor de $17.67 por dólar, revirtiendo parcialmente el movimiento previo. Aun así, se mantiene una alta sensibilidad del mercado ante los eventos geopolíticos y las condiciones globales de riesgo. La fortaleza del dólar persiste y se refleja también en el índice DXY, que podría intentar nuevamente superar el nivel de 100 puntos ante la volatilidad global.

Vemos difícil un regreso a niveles cercanos a los $17 pesos mientras persistan la presión global y el dólar continue con su fortaleza reciente.

… han presentado mucha volatilidad debido a sus tasas de referencia, ya que sus sobretasas no han presentado movimientos tan importantes. En las carteras de largo plazo hemos visto ciertos ajustes importantes en rentabilidad por los movimientos de las tasas de interés. Esta semana se puede ver cierto nivel de recuperación. Vamos a mantener las posiciones, ya que se puede observar mejoras en la rentabilidad en el largo plazo.

Por su parte, en las carteras de corto y mediano plazo se mantienen los niveles de rentabilidad por las inversiones en tasa revisable, mismas que pueden representar un buen refugio para los inversionistas. Incluso hay cierto nivel de demanda en las posiciones de tasa flotante, pues se presentan disminuciones en sobretasas y potencializan su rendimiento. Esta semana siguen las colocaciones primarias de varios sectores; desde financieras automotrices hasta banca de desarrollo.

…con las implicaciones de la guerra en Medio Oriente en las expectativas de crecimiento, inflación y el impacto que ya no sólo se concentra en las disrupciones en el precio del petróleo, si no en la afectación que pueda darse en las cadenas de suministro de otros activos. La duración del conflicto no parece ser tan corta como se esperaba y se teme que los daños perduren más allá de la posible resolución del conflicto, con un costo mayor al previsto.

Esta semana será relevante para conocer que podría implicar en las decisiones de política monetaria. Los shocks de oferta no suelen ser factores críticos en las decisiones del banco central dado que no pueden controlarse a través de la política monetaria, y tradicionalmente los eventos geopolíticos no eran claves para causar un daño de largo plazo en la inflación, pero, este conflicto se vuelve más complejo que los episodios previos y el mercado ha llegado incluso a suponer un alza en tasa de referencia, lo cual de momento descartamos, pero que puede detonar volatilidad adicional en las bolsas.

Hasta el momento, los referentes en Estados Unidos han sido más resiliente a este episodio de volatilidad que las bolsas emergentes y mercados en Europa; la resiliencia del sector tecnología, principalmente, y el impulso constante del sector energía han sido clave para ello, así como la recuperación en el dólar que deja en menor fortaleza a las bolsas emergentes.

Pero, si se retoma la preocupación por valuaciones elevadas, cuestionamiento en las inversiones realizadas en IA, problemas en las cadenas de suministro, afectación más crítica en la demanda y en especial preocupaciones sobre una restricción de liquidez en el sector financiero, ya no sólo por los problemas en el espectro de capital privado, sino por el temor de un alza en tasas de referencia, esto podría detonar una corrección que de momento no hemos visto en la bolsa en Estados Unidos, con un contagio que podría extenderse a nivel global.

De momento, no vemos este episodio posible de materializarse, creemos que existe una sobrerreacción a los eventos de corto plazo sin medir los fundamentales que son ancla para las previsiones de largo plazo; pero, sin duda son elementos que vale la pena apuntar ante una distorsión relevante en las decisiones de inversión.

En nuestros portafolios mantenemos un perfil diversificado, posiciones en sectores con resiliencia al entorno actual y que mantienen una previsión positiva de crecimiento en utilidades, así como buscando oportunidades en esta volatilidad para reforzar posiciones que antes nos parecían poco atractivas por tener altas valuaciones.    

En marzo la cartera se ha mostrado defensiva a este episodio de riesgo y hemos recuperado valor. En particular en días recientes el portafolio se benefició de la sobre-ponderación en China y no tener Taiwán, así como por la apuesta activa en Tecnología y Servicios públicos y la sub-ponderación en Materiales dentro de la estrategia sectorial en Estados Unidos.

…el entorno de volatilidad que ha detonado la guerra en Medio Oriente, las afectaciones se han dado en especial a emisoras que se consideran vulnerables ante un entorno de mayores precios de la energía, así como la toma de utilidades en aquellas cuyas valuaciones lucían extendidas de la mano del fuerte rally que había tenido el S&PBMV IPC desde el año pasado.

La dependencia del referente al sector minero ha sido un elemento clave también para inyectar volatilidad, ante el menor uso del oro como activo refugio, temores sobre la demanda, y en especial la fuerza del dólar.

El índice ha caído cerca de (-) 7% en lo que va de marzo, es su peor rendimiento mensual desde junio de 2022 cuando perdió (-) 8.2%, habíamos sido enfáticos de que el desempeño lucía vulnerable ante la dependencia de factores externos para justificar el alza, y ahora esto lleva a que, como en otros emergentes, la bolsa local se vea expuesta a un ajuste importante, sin argumentos desde el punto de vista local para hacerla más defensiva a la aversión al riesgo.

Hemos realizado movimientos tácticos en algunos nombres cuyas valuaciones ahora nos parecen más atractivas, reduciendo la liquidez que teníamos en las carteras. No como una señal generalizada de regresar a las posiciones en bolsa local, que necesitará catalizadores claros para volver a regresar al trayecto de rendimientos positivos, pero sí como un argumento para hacer posiciones en nombres específicos con fundamentales sólidos que ahora cotizan con múltiplos más justos.

Nuestra cartera se mantiene resiliente. Si bien esta semana impactó negativamente nuestra apuesta activa en CEMEX en donde creemos que existe una sobre-reacción del mercado ante el temor de que el precio de los energéticos afecte a la rentabilidad de la emisora y las presiones que pudieran darse por el mayor tipo de cambio en su estructura en dólares. Nos parece que las noticias recientes sobre la desinversión de activos, el mayor uso de energías renovables y la capacidad de ejecución de precios, podrían permitir que los objetivos planteados por la administración este año en sus márgenes operativos se vea menormente comprometida ante el escenario adverso que ha desatado la guerra en Irán, por ello, de momento, no hemos realizado cambios en nuestra posición.

Por otro lado, sumó al portafolio la sub-ponderación de KOF, así como no tener CHDRAUI y CUERVO, emisora que saldría de la muestra del S&PBMV IPC.