… el descenso en la tasa de desempleo durante marzo intensificaron la discusión en torno a las siguientes decisiones de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED). El dato de empleo, así como la fortaleza observada en los índices ISM, han ajustado las estimaciones del GDPNow de la FED de Atlanta a niveles del 2.5% tta para el primer trimestre del año, desde 2.1%.

Se esperan descensos poco significativos en las medidas de inflación subyacente y presión en la parte general debido al reciente repunte en precios de energía, principalmente petróleo. También destacan las minutas de la FED. Se recomienda analizar con cautela las razones por las cuales aún se anticipan tres recortes, así como los riesgos asociados a un crecimiento mayor al esperado y un descenso más gradual de la inflación.

… las tasas de interés de mediano y largo plazo en el mercado de deuda norteamericano ha tenido un fuerte repunte. Las tasas de 2 y de 10 años inician la semana en niveles de 4.77% y 4.41% con alzas acumuladas en abril de 15 y 21 puntos base. Esta reacción junto con el ajuste de las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales sugiere que la FED podría retrasar el primer recorte más allá de junio y moderar el ritmo de bajas esperado a dos o menos movimientos en lo que resta del año.

Para algunos, el comportamiento lateral de la inflación en el futuro previsible, con bajas marginales, y el riesgo de rebotes en los precios empieza a conformar un escenario extremo en el que la FED no baje su tasa en todo el año. Hay que recordar que la baja de tasas es una alternativa para la Reserva Federal a la cual no está obligada a apegarse simplemente porque la expectativa o su propio discurso así lo anticipen.

… el entorno refuerza nuestra idea de mantener plazos cortos, principalmente a plazos menores a un año con rendimientos superiores al 5.0% en dólares. Mantenemos un complemento en tasas revisables y un porcentaje mucho menor al 5.0% en vencimientos entre 1 y 3 años, el cual estaremos evaluando su contribución para hacer posibles ajustes al portafolio en caso de ser necesario.

… pero también esta presión se acentúa ante las expectativas de que el Banco de México quizá no haga cambios en la política monetaria en el mes de mayo. Además de las presiones externas, la inflación local aún presenta resistencia a la baja y el crecimiento se muestra considerablemente sólido.

En las Minutas de Política Monetaria del Banxico publicadas la semana pasada, el voto disidente de la Subgobernadora Irene Espinosa destacó por su punto de vista en cuanto a que el balance de riesgos para la inflación se mantiene sesgado al alza, sugiriendo preocupaciones sobre aumentos futuros de precios, además de retos adicionales debido a las presiones provenientes de incrementos salariales y de una política fiscal expansiva. Sin embargo, en el conjunto de opiniones de la Junta de Gobierno, la mayoría de sus miembros reconocen la necesidad de una gradualidad en la baja de tasas.

… y niveles no vistos desde finales de octubre del año pasado.

El movimiento nos parece estar alcanzando los niveles máximos y sujeto a lo que suceda con la publicación de la inflación de marzo, esta semana estaremos tomando posiciones en el rango de vencimientos de 7 a 10 años, en aquellos portafolios cuyo régimen de inversión tiene un horizonte de muy largo plazo y en donde, por su construcción, tienen la flexibilidad de ajustar este tipo de posiciones.

Para nuestros portafolios de menor horizonte de inversión, nos hemos recargado en papeles de tasa revisable, mayor porcentaje de liquidez y hemos deshecho posiciones de CETES que en una valuación relativa ofrecen un potencial menor vs. el fondeo diario.

… se colocaron poco menos de $30,000 millones de pesos en el primer trimestre de 2024, con mayor preferencia en Certificados Bursátiles de Largo Plazo de tasa flotante, siguiéndole papeles de tasa fija. Se ha colocado poco en tasa real. La semana pasada se logró colocar un total de $7,400 millones de pesos en dos emisiones de Arca Bebidas; $1,000 en tasa flotante y $6,400 en tasa fija. Para esta y las siguientes semanas se continúan esperando más colocaciones de Certificados Bursátiles en el mercado primario. Entre los nombres mencionados nos encontramos con Navistar y BBVA.

… abre esta semana en niveles alrededor del $16.35 pesos por dólar. Consideramos que el fortalecimiento de la expectativa de que el Banco de México no haga cambios en la política monetaria en mayo fortalece la idea de que el diferencial de las tasas se mantendrá alto en los siguientes meses, lo que significa que el atractivo de invertir en tasas en pesos aún se mantiene.

Los participantes del mercado han continuado realizando operaciones cortas dólares, siendo el grueso del posicionamiento en contra del dólar y en favor del peso. Lo cual parece ser la excepción, ya que la moneda norteamericana frente al euro y el yen mantiene fortaleza. Las posiciones en favor del peso en el mercado de futuro superan los 4 mil millones de dólares. De momento, no hay señales de una reversión de flujos en el corto plazo en este mercado.

También existen cortos en euros en favor del peso, hay un carry atractivo en este cruce ante la expectativa de que el Banco Central Europeo no moverá sus tasas de interés. Es probable que el tipo de cambio se estabilice en un nuevo rango entre $16.00 y $16.50 pesos por dólar. Los flujos continúan en favor de la moneda local.

… la reacción del mercado de capitales a esta realidad sigue sin ser demasiada violenta. Vemos un menor dinamismo en las cotizaciones, pero no una corrección fuerte en las valuaciones que siguen mostrando múltiplos mayores, incluso a los del cierre del 2023 cuando existía la expectativa entusiasta de una FED con hasta siete recortes en su tasa de referencia en el año. Por ejemplo, en el S&P 500, el múltiplo P-UPA de 24.9 veces contrasta con el 23.9 de diciembre de 2023 y muestra una prima de 12% respecto al promedio de los últimos tres años.

Parece que los inversionistas se refugian en la variable de crecimiento, que no solo no decepciona, sino supera las expectativas. La idea central es que sea esta variable será quien en los próximos meses genere el efecto de reducir los múltiplos que hoy se pagan en el mercado.

En este sentido, cobra relevancia la temporada de reportes corporativos que, como hemos dicho antes, luce sencilla de vencer. Hay que recordar que en términos consolidados se espera que las utilidades del S&P 500 crezcan 5.0%, esta cifra implica un ajuste desde la estimación de 7.0% que se anticipaba al inicio del año y tradicionalmente suele ocurrir que el 80% de las emisoras de la muestra supera las expectativas en utilidades. Sin embargo, vale la pena también señalar que este sería el mejor dinamismo desde el 3T-22, lo que refleja esta visión positiva del mercado sobre el crecimiento y cómo impactaría positivamente en los resultados de las empresas.

… que la variable de crecimiento, acentuada además por la volatilidad que suele inyectar la temporada de reportes corporativos a las bolsas, podría ser un soporte para los mercados mientras asimilan que la FED no será tan agresiva como querían creer. No obstante, vemos poco probable que veamos un rally tan fuerte hacia delante como el que se ha experimentado en los últimos meses.

En nuestra cartera de renta variable global contribuyó positivamente al rendimiento nuestra apuesta activa en India y la sub-ponderación en Francia, mientras que nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos restó valor al portafolio el comportamiento en Consumo discrecional ya que, a pesar de estar neutrales en este sector, el peso de Amazon (que subió en la semana) es menor en nuestro ETF que en el sector.

Destacó la fuerza de PEÑOLES ante movimientos favorables en el precio de los metales y lo que podría ser la expectativa de un buen reporte partiendo de una utilidad que contaba con una base comparable muy sencilla.

En este sentido, podríamos empezar a ver más volatilidad en el mercado conforme las empresas comienzan a compartir sus resultados preliminares y se comiencen a modificar las previsiones de los analistas. En este contexto, de acuerdo con el consenso de Bloomberg se espera una caída de (-) 2.0% en los ingresos trimestrales AaA, pero con un margen EBITDA de 28.47% vs 26.85% del 1T-23.

La semana pasada nuestra cartera recomendada de renta variable local tuvo un desempeño peor al de su referencia, el principal impacto en la cartera fue no tener PEÑOLES en el portafolio, emisora que tuvo un rendimiento de 32% en el período. En sentido contrario sumaron las posiciones activas en GFNORTE y ORBIA, así como no tener CUERVO.