…hacia el segundo semestre del año. La fuerza principal que ocasiona tal expectativa es la contundente alza de tasas que se viene aplicando en la mayoría del mundo desarrollado y en buena parte de países emergentes desde el año pasado. Hay signos de debilitamiento en la producción industrial, en el sector inmobiliario y de manera más tenue en el sector de servicios.

La expectativa se acentuó en marzo al destaparse la crisis de los bancos regionales en Estados Unidos. Se anticipa una restricción crediticia que termine por moderar al consumo y deteriorar rápidamente las cifras de empleo. Con ello, la tendencia de baja de la inflación estaría asegurada.

Toda la semana pasada recibimos información que describe un ambiente laboral todavía muy robusto. El número de vacantes de empleo (JOLTs, por sus siglas en inglés) aumentó en 35,000 alcanzando los 10,103 millones de vacantes en abril, superando las expectativas del mercado de 9,375 millones. Esta cifra representa un repunte desde el mínimo de casi dos años del mes anterior y muestra un fortalecimiento del mercado laboral.

El PMI manufacturero ISM de Estados Unidos disminuyó a 46.9 puntos en mayo, de un 47.1 registrados el mes anterior, por debajo de las expectativas de 47 puntos del mercado. Este dato apunta a un séptimo mes consecutivo de contracción en el sector manufacturero. Sin embargo, el subíndice de empleo dentro de la industria rebotó a un nivel de 51.4, por encima del 50.2 de abril, lo cual señala una expansión en dicho terreno.

Conforme al último dato del Informe Nacional de Empleo en el sector privado ADP se crearon 278,000 puestos de trabajo en el mes de mayo, superando las previsiones de 170,000. El sector de servicios y la industria de producción de bienes fueron los que más trabajos añadieron, mientras que se registraron pérdidas de empleo en el sector financiero (-)35,000, educativo (-)29,000 y manufacturero (-)48,000.

Por último, la información más reciente de la nómina no agrícola en Estados Unidos muestra que esta economía añadió sorpresivamente 339,000 puestos de trabajo en mayo, la mayor cifra en cuatro meses, y muy por encima de las previsiones del mercado de 190.000. Asimismo, se corrigieron al alza los registros de marzo y abril.

…Kevin McCarthy, con el fin de incrementar el límite del techo de la deuda, tuvo un efecto marginal en los mercados. Detuvo, tal vez, de manera temporal el alza de las tasas de plazos largos y acentuó el envió de las acciones de empresas de tecnología.

A pesar de lo anterior, nos parece que la narrativa en los mercados seguirá dependiendo de las decisiones de la FED y del contraste entre lo que descuentan los inversionistas y la realidad en cuanto al rumbo de las tasas de interés y las decisiones de política monetaria. En ese terreno por ahora hay una decepción reflejada en las expectativas truncadas de una posible baja.

… y los mercados de futuros descontando que el próximo 14 de junio la FED podría decidir incrementar de nuevo la tasa de referencia en 25 puntos base y deja abierta la posibilidad de seguir apretando la política monetaria. Esto quedaría claro en la grafica de puntos que engloba las expectativas de los miembros de Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal.

… pero mayormente concentrada en los plazos menores a los 2 años. En términos de inversión, es donde nos encontramos mayormente invertidos, pero al ser renovaciones constantes, el impacto es menor y la reinversión se está llevando a cabo en niveles de tasas altos. En términos acumulados y anualizados, el rendimiento del año en la cartera de deuda global, medida en dólares, se ubica en el rango entre 4.0%-4.5%.

Esto nos parece muy adelantado. No sólo por la lenta disminución de la inflación subyacente, sino por el entorno externo en el que la FED podría seguir apretando la política monetaria.

Bajo ese panorama, los MBonos tuvieron un cierre semanal con incrementos, pero que fueron parcialmente neutralizados por las fuertes bajas que se dieron previas a la publicación de los datos de empleo en los Estados Unidos. En suma, la sensibilidad de las tasas locales no sólo depende de factores internos, sino del entorno externo.

… lo que benefició a nuestras posiciones. A esto también se sumó la disminución en la curva de CETES, donde tenemos posiciones relevantes. Se volvieron a presentar presiones relevantes en las tasas de largo plazo de los Udibonos, en esta ocasión nos favoreció el no tener posiciones en estos vencimientos y generó un rendimiento semanal positivo en la cartera.

El dólar se ubica en niveles por debajo de los $17.50 pesos por unidad. Los factores que desinflaron la presión del peso fueron las noticias en torno arreglo del techo de endeudamiento de los Estados Unidos, así como la estabilidad de las posiciones en el mercado de futuros en favor de la moneda nacional. Es probable ver nuevos episodios de volatilidad, pero de momento luce acotado el movimiento en un rango entre $17.40 a $17.60 pesos por dólar.

… donde la mayoría de los referentes revelaron poco dinamismo y solo se vieron favorecidos por un número reducido de acciones con fuertes ganancias. En la semana pasada todos los sectores operaron con ganancias, ya no solo se revelaron buenos rendimientos en el sector tecnología, sino en algunos rezagados como bienes raíces que ganó tracción.

El mensaje al interior de la FED ha cambiado y algunos de sus miembros rechazan la idea que se fijaba hace unos días de la posibilidad de nuevos incrementos en la tasa de referencia. Sin que esto sea necesariamente lo que ocurrirá en la próxima reunión del organismo, por el contrario, se sigue descontando en el mercado un alza. Los datos recientes, con un sólido reporte de empleo, suman a los argumentos para mantener una política restrictiva.

Parecería que existen, de momento, pocos elementos que puedan servir de forma contundente para un movimiento de alza relevante en las bolsas, la volatilidad podría prevalecer en medio de este mensaje errático del FED. Y con datos económicos mixtos, y sobre todo con implicaciones diversas, ya que buenos indicadores pueden sumar a los argumentos para mantener el incremento en las tasas de interés; pero, por otro lado, disipar los temores de una recesión. 

En la semana pasada nuestra cartera de renta variable global tuvo un desempeño inferior al de su referencia. La mayoría de las posiciones sectoriales tuvieron una ligera contribución positiva, a excepción de India y Canadá (en donde mantenemos apuestas activas), así como Estados Unidos que estuvo presionado por el desempeño en Tecnología en el que incidió la debilidad de CIBR, así como por nuestra apuesta activa en Consumo básico.

Decidimos vender nuestra posición en el ETF de dividendos VIG, ante un desempeño debilitado que podría continuar por un escenario de tasas de interés en niveles elevados en el corto plazo. Además, redujimos nuestra exposición en Finanzas por un panorama poco alentador para el sector y con valuaciones que lucen elevadas. Por otro lado, neutralizamos Consumo discrecional a la espera de buenos resultados en el 2T-23.

El S&PBMV IPC ha perdido fuerza y opera nuevamente por debajo de los 54,000 puntos, los cuales no veía desde marzo. En esta ocasión la presión en particular vino del sector financiero; lo cual incidió negativamente en nuestro Portafolio por la exposición que mantenemos en GFNORTE.

Pero inicia con noticias de que las negociaciones para ampliar el límite de emisión de deuda del Gobierno Norteamericano tuvieron avances. La situación se solventó, pero con algunos detalles sobre recortes al gasto que pueden impactar al crecimiento.  Al final, esperamos que el mercado ponderé que hay ya un mayor techo de endeudamiento.

La revisión final del PIB del primer trimestre registra un crecimiento positivo de 1.3%; el consumo personal creció a una tasa de 0.8% en abril, la venta de casas nuevas muestra un repunte, así como el crecimiento de las órdenes de bienes durables.

En cuanto a los temas inflacionarios, el deflactor del consumo personal registró un incremento mayor a la esperado. El dato general se ubicó en 4.4% (est. 4.3%) y la subyacente 4.7% (est. 4.6%) con lo cual se vieron mayores signos de presión en los precios de los servicios.

Pero en general, el Comité de Mercados Abiertos se mantendrá atento a la publicación de los datos de la inflación para tomar las siguientes decisiones de política monetaria.

Los niveles de las tasas de interés de largo plazo se han desplazado fuertemente hacia arriba. La tasa del bono del tesoro a dos años se ubica en niveles cercanos al 4.56% similar al registrado a principios de marzo, con un alza de mas de 60 puntos base en un espacio de dos semanas. Por su parte, la tasa a un plazo de 10 años también ha pegado un brinco de 40 puntos base en el mismo periodo y se ubica en niveles de nuevo superiores a los $10.80%

Esta semana hay que estar atento a los datos sobre el mercado laboral del mes de mayo, en especial, el incremento de las remuneraciones salariales a publicarse al final de esta semana. Este reporte seguirá aportando información sobre el pulso de las presiones inflacionarias.

Consideramos que el mercado tomará un respiro en la tendencia de alza en las tasas de interés ante las noticias del techo de endeudamiento. Además, continuamos con posiciones importantes en vencimientos menores a 6 meses y en tasas flotantes.

De esta forma, la tasa anual descendió de 6.27% a 6.00%. La inflación subyacente también fue menor a lo esperado en términos quincenales.

Este dato de inflación permite un anclaje para que Banco de México (Banxico) mantenga la tasa de referencia en 11.25%, con estimados para la inflación de 2023 en 5.00% para la parte general y de 5.10% para la subyacente.

Sin embargo, ante el entorno de presión en las tasas de dólares por el alza en la probabilidad de que la FED siga apretando la política monetaria, las tasas de interés de mediano y largo plazo presentan episodios de presión.  

…dado el bajo porcentaje de exposición que tenemos en este tipo de papeles. Sin embargo, el portafolio se mantiene invertido en CETES y Tasas revisables que han aportado un margen positivo al rendimiento al igual que los plazos entre 3 y 5 años de tasas fijas nominales y reales.

Sin embargo, con Banxico ya en una pausa, pero con la incertidumbre de que, si la Reserva Federal vuelve a incrementar la tasa de referencia, el peso mantendrá cierta volatilidad en las próximas semanas. A esto hay que sumarle, que el flujo de salida de inversión extranjera de cartera de posiciones en plazos largos, así como a nivel especulativo cambiario en el mercado de futuros pueden volver a generar episodios de presión para el peso.

A pesar de que consideramos que los factores fundamentales para el peso son sólidos, la reversión de desajustes en el mercado de dinero tanto global como local pueden mantener algo de presión de la cotización en el corto plazo. Vislumbramos un tipo de cambio oscilando en un rango amplio con una media entre $17.80 y 18.20 pesos.

…al menos desde la narrativa de diversos miembros del FED que borran las expectativas de haber llegado al fin de ciclo de alza en tasas de interés, lo que implicaría que la presión en los múltiplos debería permanecer; al tiempo que los resultados corporativos podrían ser débiles en el 2T-23. Esta combinación implicaría retos para el mercado accionario.

Sin embargo, por ahora seguimos viendo cierta resistencia de las bolsas y en especial a algunos referentes operar con ganancias. El movimiento creemos que amerita cautela por lo antes mencionado y al considerar que son solo algunas empresas las que operan con fuertes ganancias; en especial, dentro de los sectores de Tecnología y Comunicaciones. La semana pasada destacó el caso de NVIDIA que tuvo un fuerte avance de la mano de buenos resultados y una guía optimista para este año apoyada por el impulso que ha detonado la inteligencia artificial.

Nuestra Cartera de Renta Variable se vio afectada la semana pasada por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos y la sobre-ponderación que mantenemos en Consumo discrecional.

A pesar de que en México podría ser más claro el final del ciclo monetario restrictivo y por ello se podría pensar en una revalorización de los múltiplos del mercado que sirva de catalizador, el referente S&PBMV IPC no ha logrado ganar tracción de forma consistente y cotiza cercano a los 54,000 puntos.

El ruido que ha generado sobre la inversión en el país la expropiación de un tramo de las operaciones de GMEXICO transportes y las condiciones que se establecieron para la venta de Citibanamex (que finalmente se colocará través de una oferta pública inicial) parece ser un factor que está haciendo contrapeso en el mercado al escenario antes descrito en tasas de interés y al que ha generado desde el inicio del año las expectativas de nearshoring.

La semana pasada nuestra Cartera de Renta Variable local tuvo un desempeño mejor al de la referencia apoyado por posiciones como nuestra apuesta activa en GFNORTE, la cual recientemente fortalecimos; así como no tener ELEKTRA. Por otro lado, restó en especial nuestra sobre-ponderación en CEMEX.

Los mercados vuelven a entrar en un periodo de poca visibilidad, lo más probable es que el escenario tan benévolo que se descontaba termine moderándose y con ello los retornos durante el verano se vean afectados.

…en Estados Unidos, cifras relevantes en China y la Eurozona apuntan hacia una desaceleración en el crecimiento de estas regiones.

La producción industrial de la zona Euro registró una sorpresiva caída en marzo (-1.4% m/m vs. 0.9% m/m esperado por el consenso). Algunos indicadores en la Eurozona (principalmente en Alemania, la economía más grande la región) sugieren un deterioro de la actividad económica. No se descartaría una contracción del PIB durante el segundo trimestre del año.

Los datos en China también sugieren un menor ritmo de expansión a pesar del levantamiento de restricciones a la movilidad. El crecimiento anual de las ventas al menudeo de abril sorprendió a la baja (18.4% vs. 21.0% esperado). La producción industrial creció significativamente menos de lo esperado en abril (5.6% vs. 10.9% est.).

Con excepción de los inicios de casas, las solicitudes del seguro de desempleo y la producción industrial, la información económica de la semana en Estados Unidos fue negativa.

El índice de la encuesta manufacturera de Nueva York sorprendió fuertemente a la baja al ubicarse en (-)31.8 puntos en mayo (-3.7 puntos esperado). El índice de la encuesta manufacturera de Filadelfia también se ubicó en terreno negativo (-10.4 puntos en mayo). Por otra parte, los permisos de construcción cayeron -1.5% m/m en abril después de una contracción de 3.5% en marzo. Las ventas de casas existentes retrocedieron 3.4% a tasa mensual en abril (0.1% m/m estimado).

En cuanto a datos de consumo, las ventas al menudeo de Estados Unidos crecieron la mitad de lo estimado por el consenso en abril (0.4% m/m vs. 0.8% m/m esperado). Los inventarios de negocios, que contribuyeron de forma negativa al crecimiento del PIB del 1T-23, cayeron -0.1% m/m en marzo.

…suficiente como para reducir la inflación hacia el objetivo de la FED en el corto plazo.

Varios miembros de la FED han mencionado la necesidad de seguir subiendo la tasa de referencia para poder incidir de forma contundente en disminuir la inflación de los Estados Unidos. Aunque el mismo presidente de la Reserva Federal matizó que estarán atentos a los datos y al episodio de astringencia crediticia que se está dando, el cual puede influir en la actividad económica y esta sobre la inflación.

…de interés a lo largo de la curva de rendimientos. Durante la última semana hemos observado incrementos de las tasas de interés de la curva de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Del miércoles pasado hasta este lunes la variación ha sido de 16 puntos base en el vencimiento de 2 años y alcanza niveles del 4.32% al inicio de esta jornada.

La presión sobre la curva puede continuar mientras los datos de inflación, sobre todo en la parte subyacente no tengan una desaceleración clara y sostenida en el tiempo.

…tiene exposición a vencimiento de 1 a 3 años. No es una posición mayoritaria, la duración del portafolio continúa por debajo de un año y concentrada en vencimientos de hasta seis meses y tasas revisables.

…alza de tasas, al dejar sin cambios la tasa de referencia en 11.25%, el mercado ha reaccionado con alzas en toda la curva de rendimientos, sobre todo en los plazos más largos.

Banxico emitió un comunicado cargado hacia mantener la restricción y no alentó la posibilidad de una baja de tasas, al menos en este año. Cosa que el mercado descontaba en su mayoría. Potenciales cambios en la política monetaria estarían sujetos a los datos de inflación futuros, mismos que Banxico no cambio drásticamente en sus estimaciones. Ante La presión de las tasas externas, combinadas con una salida de posiciones de extranjeros de deuda soberana en pesos, siguen constituyendo un riesgo relevante.

En resumen, hay un nuevo episodio de incertidumbre en el mercado de dinero local, lo cual puede seguir presionado los niveles de las tasas nominales en todo el espectro de vencimiento de la curva en pesos.

…de CETES, así como porcentajes en tasas revisables. En plazos más largos, el aumento de las tasas nominales en toda la curva nos impactó, al igual que la recuperación de las valuaciones de tasas reales de largo plazo, donde tenemos porcentajes con poca exposición.

…generalidad de las monedas ante la subida de tasas en los Estados Unidos y las declaraciones sobre la política monetaria de diversos miembros de la Fed.

En el caso particular del peso, la valuación del dólar alcanzó al inicio de esta semana niveles de $17.90 pesos. El mensaje de una pausa prolongada en el ciclo de la política monetaria local implícitamente reduce el diferencial de tasas entre pesos y dólares e incentiva el cierre de posiciones en favor del peso en el mercado de derivados de Chicago.

Por último, el neto del flujo de la inversión extranjera de cartera en bonos soberanos en pesos ya es negativa en el año. Lo cual resta a la fortaleza mostrada por parte del peso en semanas anteriores.

Visualizamos una leve tendencia de recuperación del tipo de cambio hacia niveles entre $18.00 y $18.30.

…esta semana con movimientos mixtos y poco relevantes. Seguimos viendo a un mercado accionario cauteloso y con pocos motivos para operar con fuerza al alza. La información que recibimos en días recientes no fue del todo positiva: emisoras del sector consumo reportaron peor de lo esperado y recortaron sus guías para el resto del año, tal fue el caso de Home Depot.

No ayuda tampoco al ánimo de los inversionistas que una vez más al interior del FED se emitan mensajes de apoyo a mantener el ritmo de alza en tasas de interés mientras la inflación no esté controlada. Habrá que ver qué información adicional nos muestran las minutas de la última reunión de política monetaria del organismo a revelarse esta semana, en donde el comunicado tras la decisión de subir una vez más la tasa de referencia parecía apuntar a que se haría una pausa al ciclo restrictivo.

Lo que parece haber apoyado a los índices accionarios fueron los avances en las negociaciones sobre el techo de endeudamiento en Estados Unidos. A nuestro juicio nunca se trató de un factor de riesgo relevante para el crecimiento y la estabilidad del país, no es el mayor de los problemas de la economía; pero, que veamos un entorno de mayor estabilidad en este campo, sin duda es positivo.

En días recientes ha destacado la fuerza del sector tecnológico y de comunicaciones, una vez más son pocas empresas dentro del referente S&P 500 las que impulsan los rendimientos del índice, un evento que nos parece amerita cautela. El Nasdaq sobresalió con una ganancia de casi tres por ciento la semana pasada.

Poco se ha hecho referencia al tema por ahora, pero nos parece notable recordar los retos que siguen enfrentando las empresas ante un escenario de menor crecimiento y niveles elevados de tasas de interés que ponen bajo estrés sus balances. S&P Global reveló que más de 230 empresas americanas se apegaron a la ley de protección de quiebras (el famoso Chapter 11) en los primeros cuatro meses del año, esto implica el mayor nivel en dicho periodo de tiempo desde 2010.

En este contexto, nuestra Cartera de Renta Variable Global tuvo un desempeño mejor que el de su referencia. Contribuyó al rendimiento del Portafolio la posición en Estados Unidos por  la sub-ponderación en los sectores de Servicios públicos y Bienes inmuebles, así como por la apuesta activa en Tecnología; también Japón tuvo una contribución positiva. Mientras que nuestras apuestas activas en China e India restaron valor.

Las presiones vinieron la semana pasada de emisoras como GMEXICO, luego de que personal armado de la Secretaría de Marina tomara las instalaciones de Ferrosur, parte de la red ferroviaria de GMEXICO Transportes. La decisión del gobierno al considerar estos activos uso de interés público genera incertidumbre sobre el rumbo que tendrán las operaciones de la empresa; aunque su impacto sería limitado al representar cerca el 15% de las ventas de GMXT. Más relevante es el mensaje que se deja y los cuestionamientos sobre la protección a la inversión privada en el país al tratarse de una concesión otorgada en el pasado y las negociaciones con el gobierno respecto al uso de esta infraestructura.

Nuestra Cartera de Renta Variable Local tuvo la semana pasada un desempeño mejor que el de la referencia, sumó al Portafolio la liquidez que mantenemos, así como no tener a GFINBUR y nuestra apuesta activa en ALFA. Por otro lado, incidió negativamente no tener PEÑOLES y VOLAR, esta última con un fuerte avance en medio de una mejora en las recomendaciones de inversión de analistas de la emisora.