Mercados recalculando – Opinión Estratégica
Mercados Recalculando – Opinión Estratégica
Con datos económicos y la fuerte actividad de los miembros de la Reserva Federal reforzando la idea de que no hay en el futuro previsible un cambio en las tasas de interés, los inversionistas recalculan lo agresivo de sus posturas. El ambiente además cuenta con elementos que no apoyan la toma de riesgos. En México, la postura del banco central también provoca ajustes en las apuestas de los participantes. No hay muchos argumentos para tomar riesgos importantes en los portafolios.
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1. Los acontecimientos de la semana pasada resultaron en un reacomodo de expectativas.
Los mercados vuelven a entrar en un periodo de poca visibilidad, lo más probable es que el escenario tan benévolo que se descontaba termine moderándose y con ello los retornos durante el verano se vean afectados.
2. Además de los indicadores que refuerzan la expectativa de un menor ritmo de actividad…
…en Estados Unidos, cifras relevantes en China y la Eurozona apuntan hacia una desaceleración en el crecimiento de estas regiones.
La producción industrial de la zona Euro registró una sorpresiva caída en marzo (-1.4% m/m vs. 0.9% m/m esperado por el consenso). Algunos indicadores en la Eurozona (principalmente en Alemania, la economía más grande la región) sugieren un deterioro de la actividad económica. No se descartaría una contracción del PIB durante el segundo trimestre del año.
Los datos en China también sugieren un menor ritmo de expansión a pesar del levantamiento de restricciones a la movilidad. El crecimiento anual de las ventas al menudeo de abril sorprendió a la baja (18.4% vs. 21.0% esperado). La producción industrial creció significativamente menos de lo esperado en abril (5.6% vs. 10.9% est.).
Con excepción de los inicios de casas, las solicitudes del seguro de desempleo y la producción industrial, la información económica de la semana en Estados Unidos fue negativa.
El índice de la encuesta manufacturera de Nueva York sorprendió fuertemente a la baja al ubicarse en (-)31.8 puntos en mayo (-3.7 puntos esperado). El índice de la encuesta manufacturera de Filadelfia también se ubicó en terreno negativo (-10.4 puntos en mayo). Por otra parte, los permisos de construcción cayeron -1.5% m/m en abril después de una contracción de 3.5% en marzo. Las ventas de casas existentes retrocedieron 3.4% a tasa mensual en abril (0.1% m/m estimado).
En cuanto a datos de consumo, las ventas al menudeo de Estados Unidos crecieron la mitad de lo estimado por el consenso en abril (0.4% m/m vs. 0.8% m/m esperado). Los inventarios de negocios, que contribuyeron de forma negativa al crecimiento del PIB del 1T-23, cayeron -0.1% m/m en marzo.
3. Aun con esta información, la visión de los inversionistas es que no está cerca un periodo…
…suficiente como para reducir la inflación hacia el objetivo de la FED en el corto plazo.
Varios miembros de la FED han mencionado la necesidad de seguir subiendo la tasa de referencia para poder incidir de forma contundente en disminuir la inflación de los Estados Unidos. Aunque el mismo presidente de la Reserva Federal matizó que estarán atentos a los datos y al episodio de astringencia crediticia que se está dando, el cual puede influir en la actividad económica y esta sobre la inflación.
4. Lo anterior, y en especial esto último, ha derivado en una nueva etapa de presión para las tasas…
…de interés a lo largo de la curva de rendimientos. Durante la última semana hemos observado incrementos de las tasas de interés de la curva de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Del miércoles pasado hasta este lunes la variación ha sido de 16 puntos base en el vencimiento de 2 años y alcanza niveles del 4.32% al inicio de esta jornada.
La presión sobre la curva puede continuar mientras los datos de inflación, sobre todo en la parte subyacente no tengan una desaceleración clara y sostenida en el tiempo.
5. Nuestra estrategia en deuda global se vio impactada en una proporción del portafolio que…
…tiene exposición a vencimiento de 1 a 3 años. No es una posición mayoritaria, la duración del portafolio continúa por debajo de un año y concentrada en vencimientos de hasta seis meses y tasas revisables.
6. En México, después de que Banxico declaró una pausa por tiempo prolongado en el ciclo de…
…alza de tasas, al dejar sin cambios la tasa de referencia en 11.25%, el mercado ha reaccionado con alzas en toda la curva de rendimientos, sobre todo en los plazos más largos.
Banxico emitió un comunicado cargado hacia mantener la restricción y no alentó la posibilidad de una baja de tasas, al menos en este año. Cosa que el mercado descontaba en su mayoría. Potenciales cambios en la política monetaria estarían sujetos a los datos de inflación futuros, mismos que Banxico no cambio drásticamente en sus estimaciones. Ante La presión de las tasas externas, combinadas con una salida de posiciones de extranjeros de deuda soberana en pesos, siguen constituyendo un riesgo relevante.
En resumen, hay un nuevo episodio de incertidumbre en el mercado de dinero local, lo cual puede seguir presionado los niveles de las tasas nominales en todo el espectro de vencimiento de la curva en pesos.
7. Nuestras posiciones de corto plazo se mantienen estables y seguimos en la renovación…
…de CETES, así como porcentajes en tasas revisables. En plazos más largos, el aumento de las tasas nominales en toda la curva nos impactó, al igual que la recuperación de las valuaciones de tasas reales de largo plazo, donde tenemos porcentajes con poca exposición.
8. De igual manera se ha gestado un nuevo momento de una fortaleza del dólar frente a la…
…generalidad de las monedas ante la subida de tasas en los Estados Unidos y las declaraciones sobre la política monetaria de diversos miembros de la Fed.
En el caso particular del peso, la valuación del dólar alcanzó al inicio de esta semana niveles de $17.90 pesos. El mensaje de una pausa prolongada en el ciclo de la política monetaria local implícitamente reduce el diferencial de tasas entre pesos y dólares e incentiva el cierre de posiciones en favor del peso en el mercado de derivados de Chicago.
Por último, el neto del flujo de la inversión extranjera de cartera en bonos soberanos en pesos ya es negativa en el año. Lo cual resta a la fortaleza mostrada por parte del peso en semanas anteriores.
Visualizamos una leve tendencia de recuperación del tipo de cambio hacia niveles entre $18.00 y $18.30.
9. Los rendimientos de las bolsas mejoraron la semana pasada, pero comenzamos…
…esta semana con movimientos mixtos y poco relevantes. Seguimos viendo a un mercado accionario cauteloso y con pocos motivos para operar con fuerza al alza. La información que recibimos en días recientes no fue del todo positiva: emisoras del sector consumo reportaron peor de lo esperado y recortaron sus guías para el resto del año, tal fue el caso de Home Depot.
No ayuda tampoco al ánimo de los inversionistas que una vez más al interior del FED se emitan mensajes de apoyo a mantener el ritmo de alza en tasas de interés mientras la inflación no esté controlada. Habrá que ver qué información adicional nos muestran las minutas de la última reunión de política monetaria del organismo a revelarse esta semana, en donde el comunicado tras la decisión de subir una vez más la tasa de referencia parecía apuntar a que se haría una pausa al ciclo restrictivo.
Lo que parece haber apoyado a los índices accionarios fueron los avances en las negociaciones sobre el techo de endeudamiento en Estados Unidos. A nuestro juicio nunca se trató de un factor de riesgo relevante para el crecimiento y la estabilidad del país, no es el mayor de los problemas de la economía; pero, que veamos un entorno de mayor estabilidad en este campo, sin duda es positivo.
En días recientes ha destacado la fuerza del sector tecnológico y de comunicaciones, una vez más son pocas empresas dentro del referente S&P 500 las que impulsan los rendimientos del índice, un evento que nos parece amerita cautela. El Nasdaq sobresalió con una ganancia de casi tres por ciento la semana pasada.
Poco se ha hecho referencia al tema por ahora, pero nos parece notable recordar los retos que siguen enfrentando las empresas ante un escenario de menor crecimiento y niveles elevados de tasas de interés que ponen bajo estrés sus balances. S&P Global reveló que más de 230 empresas americanas se apegaron a la ley de protección de quiebras (el famoso Chapter 11) en los primeros cuatro meses del año, esto implica el mayor nivel en dicho periodo de tiempo desde 2010.
En este contexto, nuestra Cartera de Renta Variable Global tuvo un desempeño mejor que el de su referencia. Contribuyó al rendimiento del Portafolio la posición en Estados Unidos por la sub-ponderación en los sectores de Servicios públicos y Bienes inmuebles, así como por la apuesta activa en Tecnología; también Japón tuvo una contribución positiva. Mientras que nuestras apuestas activas en China e India restaron valor.
10. El referente mexicano S&PBMV IPC ha encontrado difícil sostenerse por encima de los 55,000 puntos.
Las presiones vinieron la semana pasada de emisoras como GMEXICO, luego de que personal armado de la Secretaría de Marina tomara las instalaciones de Ferrosur, parte de la red ferroviaria de GMEXICO Transportes. La decisión del gobierno al considerar estos activos uso de interés público genera incertidumbre sobre el rumbo que tendrán las operaciones de la empresa; aunque su impacto sería limitado al representar cerca el 15% de las ventas de GMXT. Más relevante es el mensaje que se deja y los cuestionamientos sobre la protección a la inversión privada en el país al tratarse de una concesión otorgada en el pasado y las negociaciones con el gobierno respecto al uso de esta infraestructura.
Nuestra Cartera de Renta Variable Local tuvo la semana pasada un desempeño mejor que el de la referencia, sumó al Portafolio la liquidez que mantenemos, así como no tener a GFINBUR y nuestra apuesta activa en ALFA. Por otro lado, incidió negativamente no tener PEÑOLES y VOLAR, esta última con un fuerte avance en medio de una mejora en las recomendaciones de inversión de analistas de la emisora.
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