Las más recientes minutas de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) sentaron bases para el inicio de un ciclo de política monetaria restrictivo. Persisten los riesgos inflacionarios generados por mayores precios de materias primas, continuos avances en los precios al productor y una importante presión salarial.

En México, la reciente trayectoria alcista que mostraron los precios internacionales de materias primas sugiere que la inflación de la primera quincena de febrero fue elevada. Es probable que el punto de inflexión que anticipamos para la inflación en México llegue en marzo y no este mes.

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La semana pasada:

El mercado estuvo atento a la publicación de las minutas de la FED. Si bien un incremento en la tasa de interés de referencia de Estados Unidos es prácticamente un hecho, los inversionistas centraron su atención a medidas adicionales de restricción que pudieran generar una importante presión alcista sobre la curva de rendimientos.

Los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) destacaron que, ante elevados niveles de inflación y una firme recuperación del empleo, había llegado el momento de aumentar la tasa de interés de referencia.

Algunos participantes en el mercado (incluyendo a Ben Bernanke, expresidente de la FED) consideran que el banco central de Estados Unidos mantendrá una actitud predecible. Esto es, incrementos de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia.

En contraparte, otros participantes del mercado, entre ellos algunos bancos de inversión, consideran que los incrementos serán de 50 puntos base debido a que la inflación se ubica en su nivel más alto de las últimas décadas.

Por nuestra parte, esperamos que la FED adopte una actitud mesurada (aumentos de 25 puntos base al menos en las siguientes cuatro reuniones) para no desestabilizar el actual proceso de recuperación. La economía de Estados Unidos es tan grande que un freno severo podría generar importantes disrupciones.

Esto, siempre y cuando, la inflación descienda conforme a la trayectoria prevista por la FED.

En el contexto global:

En información económica, la inflación al productor de Estados Unidos sorprendió al alza al ubicarse en 1.0% mensual (0.5% estimado por el mercado). Con este resultado, la tasa anual pasó de 9.8% a 9.7% (se anticipaba un descenso hasta 9.1%). Incluso considerando el componente subyacente, los precios al productor registraron avances importantes (0.8% mensual, 8.3% anual). La presión sobre los precios finales al consumidor podría continuar.

En más datos de inflación, el índice de precios de importaciones de Estados Unidos aumentó 2.0% m/m en enero (1.3% m/m estimado). Los precios de exportaciones crecieron 2.9% a tasa mensual en el periodo (1.3% mensual esperado).

La actividad manufacturera podría verse favorecida por menores disrupciones en la cadena global de suministros, aunque éstas no se hayan disipado del todo. El índice de la encuesta manufacturera de Nueva York paso de (-)0.7 a 3.1 puntos entre enero y febrero.

Las ventas al menudeo registraron un sorpresivo aumento de 3.8% m/m en enero. Excluyendo autos y gasolina, las ventas también crecieron 3.8% a tasa mensual. La producción industrial registró un comportamiento positivo en enero al aumentar 1.4% m/m (0.4% m/m estimado del mercado). Los inventarios de negocios de diciembre crecieron 2.1% respecto al mes previo.

En cuanto a actividad del sector residencial, los inicios de casas y los permisos de construcción registraron comportamientos mixtos. En general, esperamos que la actividad de este sector muestre volatilidad hasta no contar con elementos que permitan anticipar una trayectoria más clara para las tasas de interés en Estados Unidos.

Finalmente, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo aumentaron de 225 mil a 248 mil unidades. A pesar del rebote, las solicitudes prácticamente regresaron a su nivel pre-pandemia.

En México:

El Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE) sugiere una contracción del IGAE en el primer mes de 2022 (-0.1% m/m de acuerdo con el INEGI). Asimismo, se confirmaría una caída del PIB durante el último trimestre de 2021 ante un retroceso del sector terciario (comercio y servicios). El crecimiento del PIB de todo 2021 (5.0%, cifras desestacionalizadas) no lograría contrarrestar la caída reportada para 2020 (-8.3%).

Independientemente que la economía mexicana se encuentre o no en una recesión desde el punto de vista técnico (esto es, caída del PIB por dos trimestres consecutivos), lo relevante sería descubrir la razón por la cual México no puede sostener tasas de crecimiento más elevadas.

Consideramos que la reactivación de la inversión privada es un factor necesario para crecer más.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana se publican los índices PMI manufacturero y no manufacturero de febrero tanto para Estados Unidos como para la zona euro. Se esperan ligeros aumentos para estos índices respecto a enero.

El consenso del mercado anticipa una caída 2.8 puntos en el índice de confianza del consumidor del Conference Board de febrero. El viernes se publicarán cifras de ingreso y gasto personal de enero, destacando las cifras del deflactor del gasto en consumo, la medida de inflación preferida por la FED. Se anticipa un aumento de 0.5% m/m y de 6.0% anual en este indicador (5.2% anual para el deflactor subyacente).

En México se publicará la inflación de la primera quincena de febrero (0.37% m/m general y 0.29% subyacente, estimados INVEX). A la fecha aún se observa una presión importante en la parte de precios de la gasolina, así como en los de algunos bienes básicos. Asimismo, se acentúa la presión sobre los precios del gas natural por el conflicto entre Rusia y Ucrania.

Finalmente, este viernes se conocerá la balanza de comercial de enero. Estimamos un déficit de $564 millones de dólares.

Para conocer más estimados de los principales indicadores de Eurozona, Estados Unidos y México favor de consultar la agenda semanal.

^{Declaraciones}

Enero de 2022 fue un mes donde la inflación anual en Estados Unidos (7.50%) fue mayor a la de México (7.36%). Lo anterior, más que efectos estadísticos o de comparación, refleja los fuertes estímulos fiscal y monetario que se inyectaron en la economía norteamericana a inicios de la pandemia.

El control de la inflación en cada país, así como de las expectativas inflacionarias de mediano y largo plazo, dependerán de las acciones que emprendan los respectivos bancos centrales. Por ahora, Banco de México (Banxico) volvió a incrementar su tasa de interés de referencia en 50 puntos base.

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La semana pasada:

El jueves pasado, James Bullard, gobernador de la Reserva Federal (FED) de Saint Louis, sorprendió al mercado al declarar que esperaría una tasa de interés de referencia 100 puntos base por encima de su nivel actual hacia el mes de julio. A esta postura podrían unirse otros gobernadores regionales de la FED después del sorpresivo dato de inflación de enero (7.5% a tasa anual, su nivel más alto en 40 años).

Más que un incremento mayor al esperado en la reunión de política monetaria de marzo -algunos analistas descuentan un alza de 50 puntos base en el objetivo de la tasa de interés de fondos federales- o la conclusión del programa de recompra de activos en el mercado conocido como tapering, lo que preocupa a algunos es la velocidad con la que el banco central comience a reducir su balance, mismo que actualmente se ubica cerca de los $9 billones de dólares.

Más sorpresivo aún sería que la FED, después de guiar a los mercados y a los inversionistas desde que inició la pandemia, deje de proveer un forward guidance sobre las acciones que podría tomar en el futuro.

Esta semana se conocerán las minutas de la más reciente decisión de política monetaria de la FED. Sin duda, los analistas del mercado intentaremos detectar cualquier elemento que sugiera una reacción más agresiva por parte del banco central de Estados Unidos durante los próximos meses, más con estos elevados niveles de inflación.

En el contexto global:

La inflación al consumidor de Estados Unidos pasó de 7.0% a 7.5% anual entre diciembre y enero, alcanzando un nuevo máximo de 40 años. Es probable que la inflación registre un punto de inflexión este mes siempre y cuando la presión salarial comience a ceder ante el incremento de la oferta laboral y los menores problemas que se registran en la cadena global de suministros se traduzcan en una menor presión sobre los precios al productor.

La inflación subyacente alcanzó 6.0% anual, un nivel que tampoco se había registrado en décadas. Habrá que estar atentos al dato del deflactor del gasto en consumo subyacente que se publicará a finales de mes, pues éste representa la medida de inflación preferida por la FED para sus decisiones de política monetaria.

Además de la inflación, otro dato negativo fue el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, mismo que cayó de 67.2 a 61.7 puntos entre enero y febrero. El mercado anticipa un ligero incremento de 0.3 puntos. El componente que mostró el mayor deterioro fue el de expectativas.

El crédito al consumidor de Estados Unidos se frenó significativamente en diciembre al crecer $18.9 mil millones de dólares (+$38.8 miles de millones de dólares en noviembre). En más información, El déficit de la balanza comercial norteamericana se ubicó nuevamente en (-)$80 mil millones de dólares, destacando los fuertes flujos de comercio con México.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo volvieron a caer hacia su nivel prepandemia al pasar de 239 mil a 223 mil solicitudes. La fortaleza que recientemente confirma el mercado laboral norteamericano refuerza la expectativa de una FED más enérgica, sobre todo por los altos niveles de inflación que se registran.

En México:

La nota principal en México fue la decisión de política monetaria del banco central, con Victoria Rodríguez Ceja participando por primera vez como Gobernadora. En línea con lo esperado por INVEX y el consenso de analistas, Banxico aumentó la tasa de interés de referencia en 50 puntos base (pb). La gobernadora Rodríguez Ceja, así como los subgobernadores Borja, Espinosa y Heath, votaron a favor de dicha alza. El subgobernador Esquivel votó a favor de un alza de 25 pb.

Anticipamos un aumento de 25 puntos base a partir de marzo hasta que la tasa de interés de referencia llegue a 7.00% (6.00% nivel actual). No esperaríamos que Banxico actúe de manera agresiva si la inflación confirma un punto de inflexión a partir de febrero y si las expectativas del mercado se contienen.

De igual manera, creemos que Banxico se mantendrá atento al movimiento que realice la FED el 16 de marzo previo a su decisión del día 24.

En otros temas, la inflación al consumidor sorprendió ligeramente al alza en enero. Preocupa la persistencia de una inflación subyacente. Para conocer más sobre nuestra postura sobre la inflación, favor de consultar la liga al informe de enero que se encuentra al principio de este documento.

¿Qué esperar en los próximos días?

Este lunes no se publicarán indicadores económicos relevantes.

En Estados Unidos, el martes se conocerá la inflación al productor de enero (0.5% mensual estimado Bloomberg). De confirmarse este pronóstico, la tasa anual podría desacelerarse de 9.7% a 9.0% (de 8.3% a 7.8% en la parte subyacente).

En más datos, el miércoles se publican cifras de ventas al menudeo y producción industrial de enero. El consenso de analistas estima un avance de 1.9% m/m en las ventas totales y de 1.0% m/m en las que excluyen autos y gasolina. Estos avances no lograrían contrarrestar las caídas de diciembre (-1.9% y -2.3% mensual, respectivamente). Se anticipa un crecimiento de 0.4% m/m en la producción industrial de enero.

También se conocerán datos del sector residencial. Se estiman caídas de 0.1% y 7.2% mensual en los inicios de casas y permisos de construcción de enero, respectivamente, después de fuertes aumentos en diciembre. En general, esperamos que la actividad del sector inmobiliario sea volátil en tanto se defina una trayectoria más clara para las tasas de interés en Estados Unidos.

En México no se publicarán indicadores económicos relevantes.

^{Declaraciones}

El avance de nómina no agrícola de Estados Unidos que se reportó para enero superó tres veces el estimado del mercado y rompió una racha de datos económicos negativos. El hecho que el mercado laboral norteamericano se fortalezca respalda la expectativa de mayores tasas de interés.

Las caídas que ha registrado la construcción en México podrían moderarse si las recientes propuestas de la administración actual incentivan la participación del sector privado en proyectos de infraestructura. Creemos relevante que los acuerdos de este sector con el Gobierno se concreten más allá del papel.

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La semana pasada:

La nómina no agrícola de Estados Unidos registró un aumento de 467 mil empleos en enero, cifra mayor a la estimada por el consenso de analistas (150 mil plazas). Al interior de las cifras, y contrario a lo que sugería el mal reporte de la agencia ADP, el sector privado generó 444 mil empleos en el primer mes del año (13 mil en la parte de manufacturas, el resto en servicios). En el sector público se crearon 23 mil puestos de trabajo. Aunado a lo anterior, destacó la fuerte revisión al alza de más de 300 mil empleos que se reportó para diciembre.

Durante varios meses, sobre todo desde que comenzó la recuperación de la economía norteamericana y a pesar del repunte en la inflación, la Reserva Federal (FED) enfatizó en varias ocasiones que una postura monetaria restrictiva no iniciaría hasta que el empleo registrara una recuperación notoria. Al parecer ese momento se ha confirmado ya.

Durante la época de beneficios fiscales, cuando una parte importante de la población prefería quedarse en casa (sobre todo el segmento para el cual los subsidios por desempleo eran mayores que el salario), el mercado laboral se mantuvo debilitado. Ahora, las sólidas ganancias en el empleo -mismas que podrían continuar a pesar de nuevas variantes del coronavirus u otros tropiezos en la economía como los que se han observado recientemente- representan un elemento que sostiene la expectativa de alza de tasas en Estados Unidos.

Además de mayores tasas de interés, habrá que ver qué otros aspectos de la política monetaria comenzarán a tornarse más restrictivos.

En el contexto global:

Además del dato de empleo, esta semana se publicaron los índices ISM manufacturero y no manufacturero de enero. El primer indicador registró una caída de 1.2 puntos respecto a diciembre para colocarse en 57.6 puntos. El segundo cayó 2.4 puntos en el mismo periodo para colocarse en 59.9 puntos. Es probable que el desempeño de ambos indicadores se haya visto temporalmente afectado por el repunte de los casos de ómicron en Estados Unidos. Esperaríamos que el comportamiento de estos índices se estabilizara más adelante.

En más información de Estados Unidos, el gasto en construcción registró un ligero aumento de 0.2% a tasa mensual en diciembre, cifra inferior a la prevista por el mercado (0.6% m/m). El hecho que los programas de gasto propuestos por Biden se estanquen en el Congreso podría afectar aún más las cifras de construcción.

Con relación a los salarios, el índice de costos laborales unitarios moderó su ritmo de expansión al crecer 0.3% a tasa trimestral anualizada (tta) en el periodo octubre-diciembre de 2021 (9.3% tta en el tercer trimestre). La tasa anual se ubicó en 3.1% y todavía es posible observar presiones inflacionarias ante mayores sueldos y salarios en el mercado laboral.

En la Eurozona se publicó el PIB del cuarto trimestre de 2021 (0.3% t/t, 4.6% a/a). Se esperaba una afectación relativamente importante debido a las restricciones que se impusieron en la región ante la llegada de ómicron. Por otra parte, la inflación de la zona euro sorprendió fuertemente al alza al ubicarse en 5.1% anual contra una cifra de 4.4% prevista por el consenso. La inflación subyacente también repuntó.

El Banco Central Europeo mantuvo inalterada su tasa de referencia en 0% a pesar que la región registra una inflación récord. En contraparte, el Banco de Inglaterra aumentó su tasa en 50 puntos base (pb), tomando por sorpresa al mercado que anticipaba un incremento de 25 pb.

En México:

En México se publicó el dato preliminar del PIB del cuarto trimestre de 2021. En línea con nuestras expectativas y las del mercado, la economía mexicana registró una contracción en el periodo octubre-diciembre, esto con todo y la ausencia de restricciones a la movilidad por la llegada la variante ómicron al país.

El PIB de las actividades secundarias (minería, construcción y manufacturas) creció 0.4% a tasa trimestral. En contraparte, el PIB de las actividades terciarias (comercio y servicios) retrocedió 0.7% t/t.

Con el reporte que se publicará a finales de este mes se conocerán los rubros que generaron la caída del sector terciario. Por nuestra parte, esperamos una afectación adicional en los servicios de apoyo a los negocios por la entrada en vigor de la ley outsourcing que prohíbe la subcontratación de trabajadores bajo este esquema, así como caídas en los servicios de transportación y el comercio al por menor.

La inversión fija bruta de México volvió a caer (-0.1% m/m en noviembre) presionada por la parte de construcción. Este rubro ha caído de forma consecutiva durante los últimos tres meses (-1.4% en promedio) y no se detectan elementos que sugieran un repunte de este rubro en el corto plazo.

De hecho, las recientes propuestas de la Secretaría de Hacienda y la Secretaría de Economía para estimular la inversión privada en proyectos de infraestructura aún no son claras, e incluso podrían tardar algunos meses en implementarse.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana será más corta por el Aniversario de la Constitución Política de los Estados Unidos Mexicanos. Tanto en México como en Estados Unidos se conocerá la inflación de enero.

El consenso de analistas del mercado estima un avance de 0.5% a tasa mensual en el Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos en enero. La tasa anual podría repuntar de 7.0% a 7.3%. Se anticipa que la inflación anual subyacente podría ubicarse alrededor de 6.0%.

Nuestro estimado para la variación mensual del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC de enero se ubica en 0.52% (0.36% m/m en diciembre). De confirmarse nuestra estimación, la inflación anual descendería de 7.36% a 7.00%. Como lo hemos reafirmado en diferentes foros y publicaciones, estimamos que la inflación anual se mantendrá por encima de 4% durante todo 2022. Anticipamos un avance de 0.55% m/m en el INPC subyacente (6.13% a tasa anual).

Este jueves destaca la decisión de política monetaria de Banco de México. Esperamos otro aumento de 50 puntos base en la tasa de interés de referencia con lo cual ésta pasaría de 5.50% a 6.00% (6.75% estimado INVEX para fin de año).

Este viernes se publicará el dato de producción industrial de diciembre para México (para conocer éste y otros estimados puntuales, favor de consultar la agenda semanal).

^{Declaraciones}

El PIB de Estados Unidos creció 6.9% a tasa trimestral anualizada en el periodo octubre-diciembre de 2021, excediendo las expectativas del mercado. Para los próximos trimestres anticipamos una importante moderación en el ritmo de crecimiento de la economía norteamericana, sobre todo si la administración de Biden enfrenta más obstáculos a sus propuestas de gasto.

El crecimiento económico de México probablemente cayó en el último trimestre de 2021. De confirmarse lo anterior, la economía se encontraría en recesión desde un punto de vista técnico.

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La semana pasada:

En línea con lo esperado, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) mantuvo el objetivo de la tasa de interés de fondos federales (la tasa de interés de referencia) en un intervalo de [0% – 0.25%]. Por otra parte, se comunicó que la reducción en el programa de compra de activos denominado tapering concluirá en marzo de este año.

Lo que probablemente pocos anticiparon fue un pronunciamiento oficial de la FED sobre la posible reducción de su balance de activos, mismo que pasó de 4 a casi 9 billones de dólares en dos años. La reducción gradual de este balance iniciará, de acuerdo con un comunicado extraordinario, “cuando el proceso de aumentar el objetivo de la tasa de interés de referencia haya iniciado.”

Efectivamente, el ciclo de política monetaria restrictiva no sólo iniciará en marzo. Éste podría acelerarse. Además del tapering, es probable observar un incremento de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia en marzo, así como como el anuncio de venta de activos en el mercado para retirar liquidez y disminuir el balance de la FED a partir de abril.

Los montos en los que se reduciría paulatina (o agresivamente) el balance de la FED, así como la frecuencia de estos retiros, aún son inciertos.

En el contexto global:

El PIB de Estados Unidos correspondiente al 4T-21 sorprendió al alza. Las contribuciones más importantes provinieron del consumo privado, variable que aportó 2.25 de los 6.90 puntos porcentuales anualizados de crecimiento, así como del cambio en inventarios, mismo que aportó 4.90 puntos a la tasa total.

El gasto del Gobierno contribuyó negativamente al crecimiento del trimestre pasado (-0.51 puntos porcentuales anualizados). Además del impacto que genera la ausencia de estímulos fiscales directos, el crecimiento podría debilitarse si la administración del Presidente Biden no logra tener éxito con los programas de gasto que propone al Congreso. Llama la atención la resistencia que enfrenta Biden incluso con miembros de su propio partido.

Por ahora, es probable que la economía norteamericana crezca entre 2.5% y 3.5% a tasa trimestral anualizada durante 2022. Esto en que caso que la pandemia ejerza un efecto cada vez menos significativo sobre la actividad económica.

En cuanto a más datos publicados la semana pasada, destacaron el deflactor del gasto en consumo subyacente (la medida de inflación preferida por la FED), que creció 4.9% a tasa anual en diciembre (2.0% objetivo del banco central); la caída del índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, que pasó de 70.6 a 67.2 puntos entre diciembre y enero; el índice de precios de casas de noviembre (17.5% a tasa anual en noviembre); las ventas de casas nuevas (11.9% m/m) y pendientes (-3.8% m/m) de diciembre; entre otros datos.

Destacó el comportamiento de los índices PMI manufacturero y no manufacturero de enero. Si bien el indicador correspondiente a manufacturas registró una caída, ésta no fue tan pronunciada (de 57.7 a 55.0 puntos). La contracción que sí llamó la atención fue la del PMI de servicios (de 57.6 a 50.9 puntos).

En México:

El Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) registró un firme avance de 0.3% a tasa mensual en noviembre impulsado por la actividad comercial y de servicios. Si bien el dato fue positivo, el Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE) sugiere una caída para el PIB en diciembre.

De confirmarse lo anterior, la economía mexicana probablemente cayó en el cuarto trimestre del año. Dicha contracción, aunada a la caída registrada en el periodo julio-septiembre de 2021, llevaría a México a una recesión técnica.

El hecho que la economía atreviese nuevamente por una recesión refuerza la idea que hemos comentado en varios de nuestros documentos de análisis: La inversión pública parece no ser suficiente para generar crecimiento. Consideramos importante que la inversión del sector privado aumente, sobre todo en el sector de infraestructura.

Para ello, es necesario que se creen bases suficientemente sólidas que sostengan la confianza de los inversionistas.

En más datos, el comercio exterior de México (la suma de exportaciones más importaciones) alcanzó casi $1 billón de dólares en 2021. La cifra exacta fue de $999,940 millones de dólares. Las exportaciones se mantuvieron sólidas gracias a la reactivación de la economía norteamericana. La recuperación de las importaciones generada por el proceso de reapertura en México fue notoria.

Finalmente, la inflación general de la primera quincena de enero de 2022 se ubicó en línea con lo estimado por el mercado (0.39% q/q). La que volvió a superar las expectativas fue la inflación subyacente (0.34% q/q vs. 0.20% q/q consenso de analistas).

¿Qué esperar en los próximos días?

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Esta semana iniciará con el dato del PIB del 4T-21 para México. Estimamos una fuerte desaceleración del crecimiento anual en el periodo (de 4.5% a 1.6%) debido a una caída del sector de la construcción y un menor ritmo de actividad en los sectores comercial y de servicios. También se conocerá el PIB de la zona Euro.

En cuanto a información de Estados Unidos, el consenso de analistas estima una expansión de 175 mil plazas en enero. La tasa de desempleo podría mantenerse alrededor de 3.9%, cercana a su nivel pre-pandemia.

En Estados Unidos también se conocerán los ISM manufacturero y no manufacturero de enero, así como datos de inflación al productor de diciembre. Para conocer los estimados puntuales de éstas y otras variables favor de consultar la agenda semanal.

^{Declaraciones}

Después de publicarse escasos indicadores la semana pasada, la información económica de esta semana será numerosa. Destaca la decisión de política monetaria de la Reserva Federal (FED), donde probablemente se abrirá la puerta para un incremento en la tasa de interés de referencia norteamericana en marzo.

Asimismo, también se conocerá la inflación de la primera quincena de enero para México, así como datos de actividad económica, balanza comercial y finanzas públicas. Se espera un comportamiento mixto en los distintos indicadores.

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La semana pasada:

Los indicadores del sector residencial norteamericano volvieron a sorprender al alza. Los permisos de construcción de vivienda registraron un incremento de 9.1% a tasa mensual en diciembre para ubicarse en 1.87 millones de unidades anualizadas. El consenso anticipaba una ligera caída respecto a noviembre. Asimismo, los inicios de casas crecieron 1.4% m/m al pasar de 1.69 a 1.70 millones de unidades anualizadas, contrario a la caída prevista por el mercado.

En general, la actividad del sector residencial de Estados Unidos continúa al alza y aún no se observa una corrección significativa ante el fuerte incremento de las tasas de interés en prácticamente todos sus plazos. Por otra parte, no descartamos que la demanda por créditos hipotecarios comience a caer cuando la FED inicie un ciclo de política monetaria restrictiva. Sobre todo, en el segmento de créditos a tasa variable.

Ahora bien, debido a que, a diferencia de lo ocurrido en 2007, el incremento en la demanda por casas en Estados Unidos no respondió a factores especulativos, no esperamos que un posible ajuste en la actividad del sector inmobiliario detone una crisis. En 2020 y 2021 la demanda por casas aumentó debido a la gente que quiso salir de grandes concentraciones urbanas debido a la pandemia.

Aunado a lo anterior, tampoco se registran eventos que en ese entonces presionaban al mercado, principalmente ventas forzadas, quiebras o juicios hipotecarios. Por el momento no detectamos que una caída del sector residencial represente un riesgo significativo para la recuperación económica. Principalmente si la FED no actúa sin revelar previamente el curso de sus acciones con respecto a las tasas de interés.

En el contexto global:

La semana fue más corta debido al feriado de Martin Luther King, Jr. Además de los indicadores del sector inmobiliario de Estados Unidos, también se publicaron cifras de actividad manufacturera, desempleo y actividad económica general.

El índice de la encuesta manufacturera de Philadelphia pasó de 15.4 a 23.2 puntos entre diciembre de 2021 y enero de 2022. El consenso estimaba una lectura de 20.0 puntos. Al interior de la encuesta, destacaron los repuntes de los componentes de condiciones de negocio (de 19.0 a 28.7 puntos) y nuevos pedidos (de 13.7 a 17.9 puntos). También destacó el incremento en el componente de precios pagados (de 66.1 a 72.5 puntos).

A pesar del disparo en los casos de COVID-19 en Estados Unidos, el sector industrial continúa mostrando fortaleza. No anticipamos afectaciones severas en este sector, sobre todo si ya se detectan algunas señales de que la variante ómicron está comenzando a ceder en el país.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo sorprendieron al alza al pasar de 231 mil a 286 mil unidades (220 mil esperadas por el consenso). A pesar de la volatilidad, la tendencia para las solicitudes continúa siendo de baja.

Finalmente, el índice de indicadores adelantados, indicador que adelanta el comportamiento del PIB, creció 0.8% a tasa mensual en diciembre después de aumentar 0.7% m/m en noviembre.

En México:

La tasa de desempleo en México cerró 2021 en 3.51% (cifras originales), su nivel más bajo desde que empezó la pandemia. El promedio anual se ubicó en 4.14% (4.43% en 2020).

Destacó el incremento de 4.3 millones en la Población Económicamente Activa (la población que está ocupada o busca estarlo, también conocida como PEA). Sin duda, la recuperación económica ha generado ganancias en el empleo. Por otra parte, también más gente sale a las calles y no encuentra una vacante.

Por el motivo expuesto en el párrafo anterior, no anticipamos un descenso adicional en la tasa de desempleo. De hecho, el promedio que proyectamos para 2022 se ubica en 4.10%, cifra similar al promedio reportado para 2020. En particular, es importante que crezca la inversión para poder generar más empleos en ese sector.

¿Qué esperar en los próximos días?

La información económica de esta semana será numerosa.

En Estados Unidos se publicará el PIB del 4T-21. Después de la desaceleración observada en el trimestre julio-septiembre (2.3% a tasa trimestral anualizada o tta), el consenso de analistas anticipa una expansión de 5.3% tta. En particular, se espera una importante recuperación del gasto en consumo privado (variable que representa el 70% del PIB norteamericano).

También se conocerá el deflactor del gasto en consumo de diciembre. El consenso anticipa un crecimiento de 0.4% m/m. De confirmarse este resultado, la tasa anual podría pasar de 5.7% a 5.8%. El mercado estará atento al deflactor subyacente (el que excluye los precios de alimentos y energía) al ser este índice de inflación preferido por la FED. La tasa anual de este último índice podría ubicarse en 4.8%.

En más datos, se conocerán los índices PMI manufacturero y no manufacturero de enero; el índice de precios de casas S&P/CS de noviembre; las ventas de casas nuevas y los pedidos de bienes durables de diciembre, así como el índice de costo del empleo del 4T-21. Para conocer los estimados puntuales de estos indicadores favor de consultar la agenda semanal.

El principal evento de la semana será la decisión de política monetaria de la FED. Anticipamos que el intervalo de la tasa de interés de referencia se mantendrá en 0%-0.25% con la posibilidad de aumentar en marzo. Esperamos también que la FED anuncie el fin del programa de recompra de activos en el mercado.

En cuanto a México, la semana inicia con el dato de inflación al consumidor de la primera quincena de enero. Nuestro estimado se ubica en 0.46% q/q para la parte general y 0.20% q/q para la subyacente. Anticipamos presión en la parte de precios de energía por el repunte que han vuelto a mostrar los precios del petróleo y el gas natural.

También se conocerá el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) de noviembre. Recientemente ajustamos nuevamente a la baja nuestro estimado de crecimiento del PIB a 5.0% (5.5% estimado anterior) debido a los malos datos que se han reportado para el comercio y los servicios al cierre del año pasado.

Finalmente se publicarán la balanza comercial de diciembre (-$407 millones de dólares estimado INVEX) y el saldo de las finanzas públicas de todo 2021.

^{Declaraciones}

La inflación en Estados Unidos se ubicó en 7.0% al cierre de 2021, su nivel más alto en 40 años. La inflación subyacente, aquélla que excluye los precios de alimentos y energía, cerró el año en 5.5% anual, casi tres veces por encima del objetivo de la Reserva Federal (FED).

Los cuellos de botella en la industria global representan el principal riesgo al alza para nuestros estimados de inflación de México y Estados Unidos. Hasta ahora, dichas disrupciones persisten e incluso podrían acentuarse durante la ola de la variante ómicron.

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La semana pasada:

La primera semana de 2022 registró eventos relevantes. Sin duda, uno de los que más llamó la atención fue la publicación de las minutas de la Reserva Federal (FED).

La FED dio a conocer un nuevo Beige Book, documento que recaba la percepción sobre la actividad en los principales distritos económicos de Estados Unidos.

Los continuos problemas en la cadena de suministros y la escasez de mano de obra resaltaron como las principales causas de una desaceleración económica al cierre del 4T-21. Las expectativas de crecimiento para los próximos trimestres se moderaron. Por su parte, la actividad manufacturera continuó al alza a pesar de la presencia de la variante ómicron.

Las manufacturas han resistido los embates del COVID-19. En junio de 2020, apenas tres meses después del cierre prácticamente total de la economía, la producción en Estados Unidos se reactivó. Incluso en México, la industria manufacturera reabrió a mediados de 2020 al clasificarse ésta como un sector esencial.

Por otra parte, durante cada ola del coronavirus -incluyendo la actual- los países en Asia anuncian la implementación de confinamientos estrictos debido a sus políticas de COVID-cero. Si bien el impacto de las continuas disrupciones en la cadena de suministros podría ser temporal a causa de estos cierres (al menos lo que dure la ola), donde parece haber un efecto más duradero es en la inflación.

En el contexto global:

El índice de precios al consumidor de Estados Unidos (CPI) creció 7.0% anual al cierre de diciembre del año pasado. Los principales componentes que ejercieron presión sobre este índice fueron los precios de energía (29% anual), precios de vehículos usados (37% anual) y precios de vivienda (4.1%). La inflación anual subyacente se ubicó en 5.5%.

El Beige Book de la FED reveló que, a pesar de un incremento de precios más moderado, la disrupción en la cadena global de suministros continúa ejerciendo presión sobre las estructuras de costos. Aunado a lo anterior, se registra presión por el lado de los salarios. La inflación al productor de Estados Unidos (demanda final) se mantiene alrededor de 10% anual.

Los datos de ventas al menudeo fueron muy negativos. De acuerdo con el Departamento de Comercio de EUA, las ventas cayeron 1.9% en diciembre (+0.3% estimado por el mercado). Excluyendo compras de vehículos y gasolina, el indicador cayó aún más (-2.5% m/m). Habrá que prestar atención a los siguientes datos de ventas minoristas, pues éstas representan un importante indicador adelantado del consumo (variable que representa el 70% del PIB norteamericano).

La producción industrial registró una contracción de 0.1% en diciembre (-0.3% en la parte de manufacturas). No se considera que esta cifra represente un cambio de tendencia, pues la industria norteamericana ha demostrado fortaleza durante la pandemia, incluso durante olas relevantes.

Finalmente, el índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan mostró un deterioro en enero al pasar de 70.6 a 68.8 puntos. La persistencia de la pandemia, aunado a una inflación elevada, pesan sobre el sentimiento de los hogares.

En México:

Ajustamos a la baja nuestro estimado de crecimiento de la economía mexicana en 2021 de 5.5% a 5.3% debido a un mal dato de producción industrial en noviembre (para consultar nuestra opinión, ingresar a la liga que se encuentra al principio de este reporte).

De nueva cuenta, la actividad de la construcción generó un tropiezo en la industria mexicana. De hecho, no esperamos que esta variable repunte hasta que no incremente la participación del sector privado en proyectos de infraestructura que aumenten la productividad y generen crecimiento.

A pesar de continuas controversias, consideramos que el Tratado México-Estados Unidos-Canadá (T-MEC) se mantendrá como un importante motor de la industria mexicana de exportación.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana se publicarán pocos datos económicos.

En Estados Unidos destacan el índice manufacturero de Nueva York de enero (31.9 puntos estimado, 25.5 puntos mes anterior). Asimismo, se conocerán los inicios de casas y los permisos de construcción de diciembre (-1.7% m/m y -0.8% m/m estimados).

Es probable que la expectativa de un ciclo de alza de tasas más agresivo por parte de la FED incremente la demanda de créditos hipotecarios a tasa fija antes del inicio de este ciclo. La demanda posteriormente podría caer al concretarse mayores niveles de tasas.

En más datos, se anticipa una caída de 0.6% en las ventas de casas existentes de diciembre. Finalmente, el consenso estima 205 mil solicitudes iniciales del seguro de desempleo para la semana laboral que concluyó el 15 de enero.

En México se conocerán las ventas de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD), así como la tasa de desocupación de diciembre (3.30% estimado INVEX).

Llama la atención que el consumo privado no ha logrado despuntar a pesar de las recientes ganancias que se han registrado en el mercado laboral.

^{Declaraciones}

La persistencia de una inflación elevada, los continuos avances en el empleo, así como la aceleración del tapering aumentaron la posibilidad de un alza en la tasa de interés de referencia por parte de la Reserva Federal antes de lo previsto por el mercado.

De acuerdo con las minutas de la más reciente reunión de política monetaria de Banco de México, la mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno muestran preocupación por los elevados niveles de inflación en el país y por el deterioro en las expectativas inflacionarias. Por ahora, anticipamos otro incremento en la tasa de interés de referencia en febrero.

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La semana pasada:

La primera semana de 2022 registró eventos relevantes. Sin duda, uno de los que más llamó la atención fue la publicación de las minutas de la Reserva Federal (FED).

No sólo se acelerará la reducción de las recompras de activos (tapering) tal y como se anunció en la reunión de diciembre pasado. Algunos miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) respaldarían “incrementos en la tasa de interés de referencia antes o más rápido de lo previsto anteriormente.”

De hecho, otros miembros del FOMC comentaron sobre la posibilidad de reducir el balance de activos de la FED y no sólo acelerar el tapering. Por donde se vea (incrementos en la tasa de interés de referencia o disminución del balance del banco central), el ciclo de política monetaria restrictiva iniciará pronto en Estados Unidos. Probablemente en el primer trimestre de este año.

La principal incógnita en estos momentos es la duración y magnitud del ciclo de alza de tasas. Por ahora, en INVEX estimamos al menos tres aumentos de 25 puntos base en el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales con lo cual éste pasaría de [0%,0.25%] a [0.75%,1.00%] este año.

Si la inflación en Estados Unidos no cediera, el intervalo podría ser más alto. Por ahora, la mayoría de los miembros del FOMC aumentaron sus estimados inflacionarios para este año y algunos ajustaron al alza los correspondientes a 2023.

En el contexto global:

El gasto en construcción de Estados Unidos creció 0.4% a tasa mensual en noviembre (0.6% m/m esperado por el mercado). Las perspectivas para el sector de la construcción son favorables, tanto por el auge que aún registra el sector residencial, así como por la posibilidad de un impulso en el sector no residencial por el programa de infraestructura de Biden.

El índice ISM manufacturero cayó más de lo esperado por el consenso al pasar de 61.1 en noviembre a 58.7 puntos en diciembre (60.0 puntos est.). A pesar del retroceso, el hecho que el índice se mantenga por encima de los 50 puntos sugiere que la expansión de las manufacturas continúa, si bien a un ritmo más moderado. Al interior de los componentes del ISM manufacturero destacó la fuerte caída del componente de precios (de 82.4 a 68.2 puntos entre noviembre y diciembre).

En general, no esperamos que la variante ómicron influya negativamente sobre la actividad industrial, ni siquiera sobre la de servicios. El ISM correspondiente a este último sector registró una lectura de 57.6 puntos en diciembre (58.0 puntos en noviembre).

En más datos, llamó la atención el fuerte avance del empleo en el sector privado. De acuerdo con la agencia ADP, el número de plazas que se crearon durante diciembre fue de 807 mil (400 mil estimados por el consenso).

En contraparte, la nómina no agrícola, que incluye los empleos creados en el sector público, apenas registró un avance de 199 mil plazas contra una expectativa de 400 mil. Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo (207 mil unidades, último dato) se mantienen por debajo del promedio prepandemia (215 mil peticiones).

En México:

Al igual que la FED, Banco de México publicó las minutas de su última reunión de política monetaria de 2021, en la cual los cinco miembros de la Junta de Gobierno votaron a favor de aumentar la tasa de interés de referencia (4 votos a favor de +50 puntos base o pb, 1 voto a favor de +25 pb).

Dentro de las minutas destacó cierta preocupación por el continuo deterioro de las expectativas inflacionarias del mercado a pesar del ciclo restrictivo que inició en junio del año pasado y el cual acumulaba ya, antes de la decisión de diciembre, un incremento de 100 puntos base en el nivel de la tasa de referencia.

Probablemente por este motivo, así como una inflación que no baja en la parte subyacente (mercancías y servicios), la mayoría de los miembros de la Junta optaron por ser más agresivos. Por estos motivos también, esperaríamos que el incremento de la tasa de Banxico sea nuevamente de 50 pb en febrero.

Probablemente Banxico considerará dos factores para sus siguientes decisiones de política monetaria. El primero: el próximo movimiento de la tasa de referencia y/o el retiro de liquidez por parte de la FED. El segundo: la persistencia de una inflación subyacente elevada en México.

De acuerdo con cifras de INEGI, la inflación al consumidor de México cerró 2021 en 7.36%. Llamó la atención no sólo la fuerte aceleración de los precios de mercancías este año (7.40%) a causa de la pandemia y un repunte de la demanda. La tasa anual de los precios de servicios, un componente inflacionario que generalmente es muy estable, cerró el año en 4.30% anual.

Ajustamos al alza nuestro estimado de inflación para 2022 de 4.22% a 4.84%. Los detalles de pueden conocer en nuestro reporte de inflación publicado la semana pasada.

¿Qué esperar en los próximos días?

La información económica de esta semana es numerosa.

Con base en estimaciones del consenso de analistas, las ventas al menudeo de Estados Unidos probablemente se mantuvieron estancadas en diciembre (0.0% m/m). Excluyendo autos, el consenso anticipa un avance de 0.2% mensual. En más datos, se anticipa un avance de 0.3% m/m en la producción industrial de diciembre. La capacidad utilizada de la industria podría pasar de 76.8% a 77.0%.

El viernes se publicará el primer indicador oportuno de enero para la economía norteamericana: el índice de confianza del consumidor de la U. de Michigan. Por otra parte, destacan los datos de inflación al consumidor de diciembre. Se anticipa una variación de 0.4% m/m en el Índice de Precios al Consumidor. De confirmarse este pronóstico, la inflación anual de Estados Unidos podría haberse ubicado en 7.0% al cierre de 2021. También se publicarán cifras de inflación al productor y de importaciones a diciembre, así como un nuevo Beige Book de la Reserva Federal.

En México se publicarán datos de inversión fija bruta a octubre y producción industrial de noviembre. Para conocer los estimados puntuales de nuestra área de Análisis favor de consultar la Agenda semanal.

^{Declaraciones}

Después de haber registrado la misma cifra en octubre (6.2% anual), la inflación en Estados Unidos (6.8%) se separó de la de México (7.4%) en noviembre. Para el cierre del año estimamos lecturas de 7.0% y 7.8% anual para la inflación de cada país, respectivamente.

Incluso considerando los índices subyacentes (aquéllos que excluyen los precios de alimentos y energía principalmente), la inflación en Estados Unidos y México podría rebasar los objetivos de sus bancos centrales durante todo 2022.

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La semana pasada:

De acuerdo con estadísticas oficiales, el Consumer Price Index (CPI) de Estados Unidos creció 0.8% m/m en noviembre, cifra similar a la esperada por los analistas y ligeramente inferior al dato reportado para octubre (0.9% m/m). La tasa anual se ubicó en 6.8%, su nivel más alto en casi 40 años.

Todos los componentes del CPI avanzaron en noviembre, destacando por su magnitud las alzas en los precios de gasolina (6.1% m/m), vehículos usados (2.5% m/m), ropa (1.3% m/m) y vehículos nuevos (1.1% m/m). Ya sea en la parte general o en la subyacente, la inflación en Estados Unidos no cede.

En México la situación fue similar, pero en el caso de nuestro país la inflación de noviembre (1.1% m/m) se ubicó por encima de lo esperado por el consenso. La tasa anual aumentó de 6.2% a 7.4%, su nivel más alto en 20 años. Al interior del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC), destacaron las alzas en las tarifas de electricidad (24.2% m/m) y el precio del jitomate (25.4% m/m). Este último es un importante componente de la canasta básica.

Si bien se ha reportado cierta liberación de cuellos de botella y menor temor por la presencia de la variante ómicron, los precios de materias primas se mantienen elevados. Esto con todo y el importante ajuste a la baja que han mostrado ciertas cotizaciones, particularmente el precio del petróleo crudo.

Si a lo anterior se suma la posibilidad de observar presión por el lado de los salarios, no se descarta una postura más agresiva por parte de la Reserva Federal o incluso el mismo Banco de México. Particularmente si en 2022 la inflación rebasa por mucho los objetivos establecidos por estos organismos (2.0% y 3.0% anual promedio, respectivamente).

En el contexto global:

En China se reportó una notoria desaceleración en las exportaciones de noviembre (de 27.1% a 22.0% anual). En parte por el reinicio de tensiones entre Estados Unidos y China, el déficit de la balanza comercial norteamericana se redujo de (-)$81.4 a (-)$67.1 miles de millones de dólares entre septiembre y octubre.

En más información para la economía de Estados Unidos, el índice de costos laborales unitarios creció 9.6% t/t en el periodo julio-septiembre de 2021. Destacó el fuerte repunte de este índice respecto a la cifra pasada (1.1% t/t en abril-junio). De hecho, no se descarta que la FED elimine el término “transitoriedad” del siguiente comunicado de política monetaria argumentando presión por el lado de los salarios.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo cayeron de 184 mil unidades. Este fue un dato positivo, considerando que el nivel prepandemia de las solicitudes oscilaba alrededor de 220 mil. Habrá que verificar si efectivamente las solicitudes regresaron a los niveles de 2019 o si se trata de un dato atípico.

Finalmente, el índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan pasó de 67.4 a 70.4 puntos entre noviembre y diciembre. El mercado anticipaba una ligera contracción. Al interior del índice, destacó el alza en el componente de expectativas (de 63.5 a 67.8 puntos), en parte alentado por menores temores relacionados con la variante ómicron.

En México:

El viernes, el Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) reportó un incremento de 165,463 trabajadores asegurados en noviembre. Con este dato, el número total de asegurados se ubicó en 20,933,050. No sólo la cifra regresó a sus niveles prepandemia. Ésta es la más alta que se ha reportado en la historia de este indicador. A pesar del impacto negativo de la ley outsourcing en el sector profesional, corporativo y de apoyo a los negocios, el empleo formal está aumentando.

Siguiendo el comportamiento positivo de la producción industrial de Estados Unidos en octubre, la producción de México aumentó 0.6% m/m en dicho mes. Al interior de las cifras destacó el buen comportamiento de las manufacturas (1.8% m/m). En contraparte, la construcción registró una caída de 1.3% a tasa mensual.

Para noviembre y diciembre anticipamos más aumentos en la actividad manufacturera debido a un firme avance de la industria norteamericana y menores disrupciones en la cadena global de suministros.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana se publican más datos de inflación en Estados Unidos.

El consenso del mercado anticipa un avance de 0.4% m/m en el índice de precios al productor de noviembre. La tasa anual podría repuntar de 8.6% a 9.2%. Por otra parte, se estima un aumento de 0.7% mensual en el índice de precios de importaciones del periodo.

El miércoles se conocerán cifras de ventas al menudeo (0.8% m/m estimado para noviembre, 0.9% m/m en la categoría que excluye autos), producción industrial (0.7% m/m estimado), así como los PMI manufacturero y no manufacturero de diciembre.

En cuanto a actividad del sector residencial, el jueves se conocerán los permisos de construcción y los inicios de construcción de vivienda correspondientes a noviembre. El mercado estima avances de 0.4% y 3.2% mensual para cada indicador, respectivamente.

Tanto en Estados Unidos como en México se conocerán las últimas decisiones de política monetaria de 2021.

Respecto a la decisión de la Reserva Federal de EUA, esperamos que se elimine el término de “transitoriedad” en el comunicado de política monetaria. No descartamos un incremento en el tapering (actualmente ubicado en $15 mil millones de USD).

En cuanto a Banxico, con Alejandro Díaz de León en su reunión como gobernador del instituto central, anticipamos un incremento de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia con 4 votos a favor y 1 en contra (subgobernador Esquivel). La tasa de interés de referencia de México pasaría de 5.00% a 5.25%.

^{Declaraciones}