Tasas de referencias con cambios mixtos – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

La semana pasada hubo datos sobre el ISM de servicios en enero, el cual superó las expectativas del mercado. Esto refleja que se mantiene sólida la demanda interna en los Estados Unidos. Los componentes de empelo y nuevas ordenes refuerzan esta visión de crecimiento fuerte y la parte de precios pagados implica un nivel de presión sobre la inflación que continuará en el futuro previsible.

Con esto el mercado mostró una tendencia de alza y las probabilidades implícitas para un cambio en la política monetaria se han reducido para un recorte durante el primer semestre del año. Nosotros estimamos que la FED hará un máximo de 4 recortes en la tasa de referencia y esto empezará en el mes de julio.

Derivado de los datos de crecimiento sólido y el retraso en la expectativa de cuando empezará el ciclo de baja de la FED, el vencimiento a dos años aumentó en la semana 12 puntos base para llegar a 4.49%. Mientras que el bono de 10 años se incrementó 17 puntos base y llegó a 4.19%.

La semana que esta por iniciar será relevante el reporte de inflación para el mes de enero, el primero del año que nos dará el pulso sobre la fuerza de la tendencia de baja que puede mantener la variación de los precios al consumidor. Estimamos que tal fuerza será baja y con el riesgo de que los niveles de inflación se estanquen.

En México, se dio a conocer la inflación al consumidor para todo el mes de enero y registró una variación de 0.89%, cifra mayor a la estimada por el consenso del mercado (0.86%); con lo cual la inflación general anual se ubicó en 4.88% (4.66% en diciembre). En la parte subyacente el incremento mensual fue de 0.40% también mayor a lo esperado por el consenso del mercado. Aunque, la tasa anual sigue disminuyendo, aunque a un menor ritmo, fue 4.76% (5.09% en diciembre).

Asimismo, se dio la decisión de política monetaria por parte del Banco de México (Banxico) mantuvo la tasa de referencia en 11.25%, en línea con lo esperado. La decisión fue unánime. Se destaca del comunicado que el banco central “evaluará, en función de la información disponible, la posibilidad de ajustar la tasa de referencia.”

Consideramos que el escenario que materialice la inflación local será el principal elemento que tomará en cuenta el Banxico para realizar cambios en la política monetaria. En especial, la inflación subyacente ya que es la que mejor refleja las condiciones de demanda y la tendencia de mediano plazo de la inflación y está en términos anuales ha disminuido y podría continuar a la baja; aunque este proceso podría ralentizarse en el futuro previsible.

Estimamos que un primer recorte a la tasa de referencia será en la reunión de mayo. En contraste, el mercado sopesa que un primer recorte podría darse en marzo. Sin embargo, vemos poco probable debido a los riesgos al alza que aún enfrenta la inflación, derivado de un escenario de crecimiento económico que podría sorprender al alza.

Con esto, el mercado de tasas registró movimientos de baja a lo largo de la curva de rendimientos, dando mayor peso a la parte del comunicado que subraya la tendencia de la inflación subyacente. Para el Mbono con vencimiento a 3 años, el cierre semanal se dio con bajas de 10 puntos base y un nivel de cierre de tasa alrededor del 9.75%. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.21%, con un ajuste de baja de 7 puntos base.

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de operación entre $17.00 y $17.30 pesos, con una tendencia de mayor volatilidad y un cierre alrededor de los $17.10 pesos por dólar. La volatilidad se hizo presente ante la idea de que la FED no se moverá en todo el primer semestre las señales marginales que va dando el Banxico en torno a su escenario de política monetaria. Por lo que vemos que existe la posibilidad de que el diferencial de tasas disminuya a lo largo del primer semestre del año, si es que se concreta algún cambio en las tasas a nivel local.

Deuda Corporativa

OMA: La compañía reportó en el mes de enero de 2024 un incremento en el tráfico de pasajeros de 0.6% AaA. De manera desagregada, el tráfico de pasajeros internacional presentó un aumento de 7.7% AaA, mientras que el tráfico de pasajeros local reportó un descenso de -0.6% AaA. Cabe señalar que la terminal de Monterrey reflejó un incremento de 8.5% AaA, mientras que la de Acapulco una fuerte caída de -56.4% AaA asociado al impacto del huracán Otis. En el mes inició la operación de 10 nuevas rutas, de las cuales tres de ellas son internacionales y el resto nacionales.

Opinión: Neutral.

Los datos de enero consideran un crecimiento marginal donde vemos impactado el tráfico de pasajero nacional, siendo la terminal de acapulco la más impactada por lo previamente mencionado, aunque, hacia delante esperaríamos ver una recuperación en medida que se vaya reactivando dicho punto turístico. En la actualidad OMA cuenta con seis Certificados Bursátiles de Largo Plazo circulando en el mercado de deuda corporativa mexicana; tres son de tasa revisable sobre TIIE a 28 días y tres son de tasa fija nominal.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

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Tasas de referencias con movimientos mixtos – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

La semana pasada hubo reunión de política monetaria de la FED en la cual se mantuvo la tasa de referencia en el rango del 5.25% -5.50% y dejo claro que no habrá recortes en la tasa de fondos federales hasta se tenga «mayor confianza» sobre la convergencia de la inflación al objetivo de 2%. Las futuras decisiones continuarán en un modo dependiente de los datos por publicarse. Estimamos que el primer movimiento de baja se dará hasta junio.

En cuanto a los datos, el mercado laboral norteamericano añadió la mayor cantidad de trabajadores en un año y los salarios aumentaron en una aceleración sorpresiva del mercado laboral. Las nóminas no agrícolas aumentaron en 353 mil en enero y con revisiones positivas en los meses de diciembre y noviembre. La tasa de desempleo se mantuvo en el 3,7%. Asimismo, los salarios se aceleraron con respecto al mes anterior, con la mayor variación desde marzo de 2022 (4.5% a tasa anual).

Derivado de la interpretación que hizo el mercado de la FED y de los datos de empleo el mercado mostró volatilidad en las cotizaciones. El vencimiento a dos años aumentó en la semana 2 puntos base para llegar a 4.37%, pero tuvo un mínimo semanal en 4.21%. Mientras que el bono de 10 años bajó en 10 puntos base y llegó a 4.04%, aunque su mínimo en la semana fue 3.88%.

En México, pocos datos relevantes que reportar que influyeran sobre el mercado de tasas de interés, pero con alta sensibilidad a los anuncios de la FED y mercado laboral, dada la alta correlación con los réditos en dólares. Con esto, el mercado de tasas registró movimientos mixtos a lo largo de la curva de rendimientos. Para el Mbono con vencimiento a 3 años, el cierre semanal se dio con incrementos de 6 puntos base y un nivel de cierre de tasa alrededor del 9.79%. y un mínimo de 9.66% en la semana. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.26%, con un ajuste de baja de 7 puntos base y un mínimo semanal de 9.16%.

Esta semana se publicará la inflación para todo el mes de enero y se estima que en términos anuales se ubique alrededor del 4.80% y la subyacente ligeramente por debajo de este nivel. Asimismo, viene la decisión de Banco de México no habrá cambios en la tasa de referencia y reflejará su cierta preocupación sobre el lento ritmo de desaceleración de la inflación y del poco espacio para hacer ajustes en la política monetaria. De hecho, uno de los miembros de la junta declaró que el potencial de disminuciones de la tasa de referencia está acotado a solamente 100 puntos base para todo el año.

En el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de operación entre $17.10 y $17.30 pesos, con una tendencia de baja con un cierre alrededor de los $17.15 pesos por dólar. El tipo de cambio sufrió una menor volatilidad dentro del rango de operación, dado que se afianzó una visión sin cambios en las políticas monetarias, tanto de México, como de Estados Unidos, al menos durante este trimestre. Sumado a lo anterior, los elementos fundamentales de la economía mexicana relacionados con las cuentas externas que mantendrán cierto anclaje para el peso.

Deuda Corporativa

TLEVISA: La firma calificadora Fitch Ratings tomó la decisión de reducir la calificación internacional de riesgo emisor de BBB+ a BBB a la empresa Grupo Televisa. También tomó la decisión de mantener la calificación nacional de largo en AAA(mex). Adicionalmente, la calificadora cambió la perspectiva nacional de la empresa de Estable a Negativa. Para la emisión de Certificados Bursátiles con clave de pizarra TLEVISA 17, la calificadora mantuvo el “rating”  en AAA(mex).

Opinión: Negativa.

Grupo Televisa comienza a tener problemas crediticios después de los reportes financieros que ha dado a conocer durante los últimos trimestres. Se tiene un desempeño operativo débil que se observa en disminuciones tanto en ingresos totales como en rentabilidad. Por su parte, el perfil de apalancamiento muestra altibajos y volatilidad, al igual que niveles altos que pueden afectar a las calificaciones y perspectivas en los siguientes trimestres. Grupo Televisa también tiene otros bonos circulando en el mercado de dinero internacional además del Certificado Bursátil TLEVISA 17.

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Declaraciones

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Tasas de referencias con movimientos mixtos – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

La semana que terminó tuvimos la publicación del crecimiento del PIB de Estados Unidos se registró una tasa de 3.3% en términos trimestral anualizada (tta) para el último trimestre de 2023, dato mayor al consenso del mercado (1.9% tta). El consumo fue el mayor contribuidor y se mantiene como el principal motor de la economía norteamericana. A pesar de un entorno de que se mantenga el escenario de elevadas tasas de interés hasta el segundo semestre del año, la inversión aumentó por tercer periodo consecutivo.

Los datos más recientes disminuyen la probabilidad de observar una recesión en Estados Unidos en el corto plazo; no obstante, se mantienen los riesgos sobre la inflación, ante un nivel alto en la fortaleza del consumo que no permitirían el ajuste a la baja relativamente rápido en la variación de precios en el futuro previsible.

Esta semana hay reunión de política monetaria de la FED en la cual se mantiene estable la tasa en el rango del 5.25%-5.50% y se espera que reiterase que los recortes a la tasa serán a partir de junio, si es que el escenario de inflación lo permite. Habrá pocos cambios en comunicado del banco central norteamericano y se mantendrá a la espera de la publicación de los datos de empleo e inflación a principios de febrero.

Con lo cual y ante la publicación del PCE que estuvo en línea con lo esperado. El vencimiento a dos años bajó 3 puntos base para llegar a 4.36%. Mientras que el bono de 10 años se incrementó en 4 puntos base y llegó a 4.16%. Vemos una tendencia de aplanamiento, aunque durante esta semana se moderó por el incremento de las tasas de largo plazo.

En México, se publicó la inflación para la primera quincena de enero, la cual se ubicó en 0.49%, cifra mayor a la estimada por el consenso del mercado (0.38%), con lo que la inflación general anual repuntó de 4.86% a 4.90%. En la parte subyacente, el indicador de precios subió 0.25% en línea a lo estimado. La tasa anual continuó a la baja y se situó en 4.78% (4.98% dato anterior).

La aceleración de la inflación no subyacente, sobre todo en las cotizaciones de energía y alimentos no procesados podría afectar en la subyacente sobre los precios de mercancías y servicios finales ya que los primeros implican mayores costos sobre los subsecuentes.

Por lo que el Banxico estará atento a las siguientes observaciones de la inflación para poder determinar si es conducente realizar un primer recorte de tasas en marzo de este año, como se ha venido descontando por el mercado desde finales del año pasado.

Con esto, el mercado de tasas registró alzas a lo largo de la curva de rendimientos. Para el Mbono con vencimiento a 3 años, el cierre semanal se dio con un incremento un punto base y un nivel de tasa alrededor del 9.72%. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.33%, con un ajuste al alza de 2 puntos base.

En el mercado cambiario, la valuación del dólar presentó una recuperación para la moneda nacional. A lo largo de la semana vimos un rango de operación entre $17.10 y $17.40 pesos, con una tendencia de baja en el cambiario y un cierre alrededor de los $17.15 pesos por dólar. Los movimientos de tasas de interés locales permitieron el impulso para el peso. No descartamos nuevos episodios de volatilidad y presión para el peso; pero los fundamentales macroeconómicos de la balanza de pagos, así como que entrar por los rebotes en las tasas, generaron la recuperación de la moneda local.

Deuda Corporativa

AC: Durante esta semana se colocaron las dos emisiones de Certificados Bursátiles de Largo Plazo de Arca Contal o AC. Las dos emisiones son AC 24 y AC 24-2. El papel AC 24 es de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y resultó en una sobretasa de +0.10% con un monto total de $3,000 millones de pesos. Por su parte, el papel AC 24-2 es de tasa fija y resultó en una sobretasa de +0.35% sobre el bono gubernamental M NOV34 con un monto de $3,050 millones de pesos.

Opinión: Neutral.

Los papeles privados de Arca Contal presentaron alta demanda en su colocación, debido en parte a ser una de las primeras subastas del presente y a ser una de las empresas con menor riesgo de mercado y mejoras en diversificación. AC 24 de tasa flotante presentó una demanda satisfactoria al buscarse $5,769.3 millones de pesos (“bid to cover” de 1.92x), mientras que AC 24-2 de tasa fija mostró un alza en demanda de hasta 3.12x en su “bid to cover” al llegar su monto a $9,506.2 millones de pesos.

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Tasas de referencias continúan al alza – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

Esta semana, entre los datos más relevantes tuvimos las ventas al menudeo, la producción industrial y el inicio en la construcción de casas. En todos estos los datos realizados para el mes de diciembre superaron las expectativas. Lo que apunta a que el crecimiento podría mantener un ritmo solido durante el inicio del 2024. Asimismo, la confianza del consumidor ya de enero supera considerablemente las lecturas estimadas y del cierre del año previo; lo que respalda la hipótesis sobre la expansión de la economía. Por lo tanto, la resiliencia del consumo dificultaría el descenso de la inflación.

En el sentido de los riesgos inflacionarios la FED continúa reforzando su discurso de precaución y de no mantener expectativas de recortes en las tasas durante, al menos el primer semestre del año. Esta semana le tocó al presidente de la Reserva Federal de Atlanta, Raphael Bostic, quien considera que los recortes de la tasa deberían de darse hasta el tercer trimestre del año, que es cuando considera que la inflación estará mucho más encaminada hacia el objetivo de 2.0%.

Con diversos miembros de la FED declarando que de no mantener las condiciones monetarias apretadas hay riesgos de rebotes en la inflación y de reversión en el progreso de los niveles de este indicador. El mercado empezó a alinearse con esta visión y a lo largo de esta semana se dieron rebotes importantes en las tasas. El vencimiento a dos años aumentó 22 puntos base para llegar a 4.42%. Mientras que el bono de 10 años se incrementó en 25 puntos base y llegó a 4.15%. Como mencionamos en anteriores reportes, el mercado debería de ajustar los niveles de las tasas, como se dio esta semana, y no vemos agotado el movimiento de alza.

En México, sin datos relevantes que reportar, el mercado de tasas estuvo reaccionando muy en línea con sus pares en dólares. Para el Mbono con vencimiento a 3 años, el cierre semanal se dio con un incremento 18 puntos base y un nivel de tasa alrededor del 9.71%. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.27%, con un ajuste al alza de 31 puntos base.

Esta semana se dará el reporte de inflación para la primera quincena de enero y será relevante observar los primeros datos del año en torno a los precios al consumidor, sobre todo en los factores que constituyen la inflación subyacente (mercancías y servicios). El consenso del mercado espera un nivel anual de 4.8%, tanto en la parte general, como la subyacente.

En el mercado cambiario, la valuación del dólar presentó una recuperación para la moneda norteamericana, no sólo frente al peso, sino en la mayoría de las monedas. A lo largo de la semana vimos un rango de operación entre $16.90 y $17.40 pesos, con altos niveles de volatilidad. La revaluación del dólar se debe en parte al mensaje que esta reforzando la FED en torno a que un no es tiempo para bajar las tasas de interés. Asimismo, el incremento de las tensiones geopolíticas ha generado una demanda por dólares y la salida de flujos de diversos mercados, entre ellos México. Aunque la reacción del mercado local de tasas de interés frenó parcialmente el impulso del dólar y el tipo de cambio terminó la semana alrededor de los $17.11 pesos por dólar. No descartamos nuevos episodios de volatilidad y presión para el peso.

Deuda Corporativa

AMX: La empresa América Móvil busca colocar títulos de crédito extranjeros en una oferta pública primaria global tanto en México como en el extranjero. Van a ser de tasa fija nominal a un plazo de 10 años. La clave de pizarra es AMX 0134X y se buscan colocar por un monto total de hasta $20,000 millones de pesos. La tasa de referencia, posiblemente, sea el bono NOV34. Por otra parte, América Móvil ya colocó $400 millones de pesos en el mercado mexicano vía unos Certificados Bursátiles de Corto Plazo denominados AMX 00124.

Opinión: Neutral.

La compañía del sector de Telecomunicaciones ha mostrado disminuciones en el apalancamiento durante los últimos años, logrando ser una de las empresas de dicho sector con menor apalancamiento en Latinoamérica e incluso en todo el continente Americano. El endeudamiento, medido por la deuda neta / Ebitda ha bajado desde niveles cercanos a 2.0x a cifras de 1.3x. América Móvil sigue con estrategia de alta diversificación tanto en activos como geográfica.

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Tasas de referencias continúan al alza – Semanal Deuda y Tipo de Cambio./Tasas de referencias continúan al alza – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

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Tasas de referencias reaccionan a datos de inflación – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

Esta semana, entre los datos más relevantes tuvimos la inflación al consumidor y al productor en los Estados Unidos. En el primer caso hubo un avance de 0.3% a tasa mensual para el mes diciembre, cifra ligeramente superior al promedio consenso del mercado (0.2%) y representó una aceleración de la tasa anual de 3.2% a 3.4%. Asimismo, la inflación subyacente fue 0.3% en línea con las expectativas. La tasa anual se moderó marginalmente de 4.0% a 3.9%.

En contraste, la inflación al productor se ubicó en (-) 0.1%, contrario al alza de 0.1% estimada por el consenso de los analistas, lo que en términos anuales generó una variación de 1.0% (1.3% esperado).

En general, vemos que reportes sobre el mercado laboral los precios al consumidor no son congruentes con la expectativa de un recorte en la tasa de referencia de la FED tan pronto como en este trimestre. El entorno de costos de transportación, así como de los precios del petróleo podría complicar el escenario de inflación para los primeros meses de este año y generar una reafirmación de la condición restrictiva de la política monetaria.

Sin embargo, el mercado mantiene una visión optimista sobre las tasas. En el vencimiento a dos años se dio ajuste de baja de 22 puntos base para llegar a 4.16%. Mientras que el bono de 10 años la disminución fue de 10 puntos base y se ubicó en 3.95%. Este movimiento no lo vemos consistente con el escenario que pudiera marcar la inflación durante 2024 con una clara resistencia de esta a no descender del 3.0%, por lo que no podemos descartar rebotes en los niveles de las tasas, como ya lo vimos al inicio del año.

En México, también se publicó la inflación al consumidor para diciembre con una variación de 0.71% mensual dato mayor al consenso del mercado (0.61%), con lo que la tasa anual de la inflación se ubicó en 4.66%. En la parte subyacente la inflación mensual fue 0.44% menor al estimado del consenso del mercado (0.50%). La tasa anual se situó en 5.09%.

Se observa que los precios servicios y de mercancías alimenticias mantienen las mayores presiones en la parte subyacente del índice. Para 2024 se estima una mayor fricción en el proceso de desinflación. Lo ha señalado Banxico y la precauciones sobre el entorno inflacionario y sus riesgos permanecen vigentes.

Aun bajo este tenor de riesgos al alza en la inflación, el mercado de tasas muestra cierta relajación en la curva de rendimientos de los Mbonos. Para el Mbono con vencimiento a 3 años, el cierre semanal se dio con una disminución de 24 puntos base y un nivel de tasa alrededor del 9.45%. Mientras que en el vencimiento a 10 años el rendimiento fue cercano 9.00%, con un ajuste de 14 puntos base.

Para el mercado cambiario, la valuación del dólar presentó un incremento de la volatilidad con un rango de operación entre $16.80 y $17.10 pesos. Este nivel de volatilidad en parte se debió a los reportes de inflación, tanto en Estados Unidos, como en México que al final favorece una visión de que no haya cambios en las tasas, al menos durante los primeros meses del año. Dado un entorno de tasas altas y diferenciales que se mantiene, la cotización cerró la semana en niveles alrededor de $16.85 pesos por dólar. Sin embargo, no vemos un potencial para realizar posiciones largas en dólares que permitan dar un empuje a la exposición al portafolio con moneda extranjera.

Deuda Corporativa

MEGA: Nuevamente, Megacable Holdings va a emitir Certificados Bursátiles de Largo Plazo. Forman parte del Programa que suma un monto total de $20,000 millones de pesos. Para estas emisiones de Certificados Bursátiles se va a llevar a cabo una subasta de $8,000 millones de pesos en vasos comunicantes para dos instrumentos financieros. MEGA 24X va a ser de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con un plazo de 3 años, mientras que MEGA 24-2X va a ser de tasa fija nominal tomando como referencia al Bono MAY31 con un plazo de 7 años. Ambos Certificados Bursátiles tienen calificación de AAA; uno es Fitch y el otro es HR Ratings.

Opinión: Neutral.

Megacable Holdings ya tiene en circulación dos emisiones de Certificados Bursátiles de largo plazo, uno de tasa flotante y otro de tasa fija, tal como planea emitir actualmente. Ambos suman $7,000 millones de pesos. Las nuevas emisiones prácticamente duplicarían el monto emitido en pesos. Por lo tanto, la deuda bursátil formaría alrededor de $15,000 millones de pesos aproximadamente. De todas maneras, la razón de apalancamiento deuda total / Ebitda todavía conservaría la calificación, ya que se encontraría alrededor o debajo de 2.0x todavía.

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