• Buscar:
    25May, 2017
    La inflación preocupa menos al mercado

    El día de ayer el INEGI publicó la inflación de la primera quincena del mes de mayo. En términos anuales, es decir, desde el 15 de mayo de 2016 al 15 de mayo de este año, la inflación acumulada es 6.17%. Claramente las autoridades encargadas (El Banco de México) no han logrado revertir la dinámica de alza de precios que ya registra una aceleración constante de 10 meses. No obstante, y aunque le sorprenda, los participantes en el mercado parecen dejar a un lado este tema como factor de preocupación.

    La cifra que le  mencioné es suficiente para justificar el aumento de un cuarto de punto a la tasa de referencia que hizo el Banco de México hace ocho días.  Luego de haber utilizado un lenguaje complaciente que hizo a la mayoría anticipar la ausencia de cambios en las tasas para el mes de mayo, el mismo Instituto declaró no estar satisfecho con la evolución de los precios en el segundo trimestre. De ahí la decisión de reforzar su postura con más tasa de interés. Ahora la tasa de referencia a un día es de 6.75% y no parece que vaya a estacionarse ahí.

    A pesar de la sorpresa, la reacción en los mercados ha sido más bien positiva. Las tasas de largo plazo presentan un movimiento mínimo de alza. La tasa del bono a 10 años ha aumentado en menor proporción, de 7.15% que pagaba el bono M con vencimiento en el 2026 hace una semana, a una tasa de 7.29% en que cerró el día de ayer. Si las tasas de largo plazo aumentan en menor proporción, algo que ya han demostrado desde el mes de febrero, lo que observamos en estos momentos es una curva de rendimientos muy plana. Para que se dé una idea, la diferencia entre la tasa de interés que paga un bono a 10 años contra un bono con vencimiento a un año ha descendido de 99 a 33 puntos base entre mediados enero y el día de hoy.

    Lo anterior tiene una interpretación simple: Los participantes en el mercado tienen ahora mayor confianza en que las acciones de las autoridades (las alzas de tasas) lograrán efectivamente reducir la inflación en el transcurso de los siguientes meses. El augurio de que para el primer semestre del año que viene la inflación volverá hacia un nivel cercano al 4.0% anual es algo que se hace más creíble mientras el Banco de México mantenga la estrategia de aumentar las tasas de corto plazo tanto como sea necesario.

    ¿Cuánto más significa eso? Parece que no mucho. Los futuros de la tasa interbancaria TIIE descuentan que puede haber dos aumentos más en la tasa de un día hasta el cierre del primer trimestre del año próximo. Si bien la inflación tardará en mostrar un claro punto de inflexión, los inversionistas ven a la tasa de interés sobre el 7.0% como un nivel suficiente como para estabilizar al tipo de cambio y por ende a la inflación. Sólo una sorpresa parecería cambiar este curso de las cosas y hasta ahora, la única sorpresa verdaderamente latente sería que las autoridades en el gobierno decidiesen reducir el precio de las gasolinas como corresponde al comportamiento que han tenido el tipo de cambio y los precios del combustible en el exterior.

    El día de ayer el tipo de cambio rebasó hacia la baja el nivel de $18.50 pesos por dólar. Lo anterior es producto de la debilidad que el dólar ha manifestado contra la mayoría de las monedas, pero también a que las amenazas del inicio del año y la postura del Banco Central han cambiado rotundamente. Hay poco temor con relación a la amenaza de una interrupción unilateral del TLCAN por parte del gobierno de Estados Unidos y México paga ahora más del doble de tasa que el año pasado.

    Ya hay diálogos entre colegas sobre cuándo podría el Banco de México comenzar a reducir la tasa de corto plazo. Eso parece lejano, por que la inflación tiene que efectivamente bajar y porque la Reserva Federal en Estados Unidos aumentará sus propias tasas. Pero, como el dije, la inflación preocupa un poco menos y tal vez en el 2018 no veamos, en promedio, las tasas tan altas con las que navegaremos este año.

    Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2017/05/24/inflacion-preocupa-menos-mercado

    22Dic, 2016
    ¿Cómo recibirán los mercados el 2017?
    Europa continuará con las dudas por lo sucedido en Italia y otras elecciones.

     

    En la última colaboración del año, intentamos hacer un ejercicio de ubicación sobre ¿cómo puede iniciar el 2017? Trataremos de hacer deducciones en un plazo mediano, pero basta recordar lo que sucedió en el 2016 para comprender que el grado de incertidumbre es inusual y que el próximo año es un año de cambios significativos en cuanto a política económica.

     

    El mundo se prepara para observar la concreción de cambios que se determinaron en algunos países durante el 2016.

    Por un lado, los inversionistas descuentan el beneficio de las políticas de estímulo que Donald Trump aplicará en su mandato que inicia el 20 de enero.

    En Europa las dudas han crecido por el voto negativo al referendo en Italia y por la activación del Brexit. Y faltan más elecciones; las de Francia, Holanda y Alemania son particularmente relevantes.

    Tal parece que los mercados comenzarán el 2017 con las mismas premisas actuales: Las bolsas apuntando a nuevos máximos y una persistente presión sobre las tasas de interés.

    Mientras no se efectúe el cambio de poderes y no haya una precisión en cuanto a las políticas de estímulo a la economía, los inversionistas seguirán anticipando con entusiasmo que la reducción de impuestos, la activación de un mayor gasto en infraestructura y el alivio de una menor regulación generarán un mayor crecimiento y por otro lado ocasionaran una presión inflacionaria que no se había presenciado hasta ahora.

    Bajo esta línea, las tasas seguirán presionadas. Ahora la idea central es que la Reserva Federal subirá las tasas de referencia al menos tres veces en el 2017.

    Cualquier indicio de que el crecimiento toma vuelo o que la inflación empuja a niveles mayores presionará todas las curvas de tasas al alza.

    Sin duda, hay ya un mayor riesgo en el segmento de deuda que puede crecer en el 2017.

    Falta ver si la realidad no nos regresa varias “casillas”. Los inversionistas han sido muy positivos con el panorama económico de la Presidencia de Trump.

    No hay en los precios de la Bolsa, o en la violenta alza de tasas registrada consideraciones sobre políticas equivocadas, errores operativos o simplemente accidentes en los mercados. En los primeros meses del 2017, esta cuestión acaparará la atención de los inversionistas.

    En México, por el contrario, la situación seguirá siendo muy adversa en el primer trimestre.

    A los problemas de la volatilidad en los mercados globales se añade el asunto de la inflación.

    Ya ha sido reconocido que hay elementos que empujaran a la inflación al inicio del año: El aumento de las gasolinas y la aplicación de un aumento a los salarios mínimos; como ha sido costumbre en episodios anteriores, serán factores cuyo denominador es el gobierno los que incidirán en una burbuja inflacionaria de inicio del año.

    Sabemos de antemano que el Banco Central ha declarado la lucha contra esta presión sobre la inflación al aplicar aumentos sorpresivos a las tasas.

    Es de esperarse que las tasas de interés también se mantengan presionadas durante el año y que la tasa de referencia suba, quizás hasta niveles superiores a 7 por ciento.

    Esta batalla para controlar la inflación, más lo que pueda suceder con las políticas proteccionistas que intente aplicar el nuevo presidente en Estados Unidos indican un crecimiento menos favorable, por ello, no hay el mismo entusiasmo en la Bolsa mexicana que el que existe en sus contrapartes en el exterior.

    Siendo sensatos; tal parece que el 2017 seguirá siendo un año en que se desafiarán las opiniones de los expertos, nadie tiene claro el rumbo de los mercados ante las incógnitas que hoy están sobre la mesa, en donde predominará de nuevo un ambiente político vibrante.

    Es un año, como éste, distinto a lo que se vivió entre el 2010 y el 2015, en que se experimentaron las consecuencias de la gran crisis del 2008. Ahora habrá nuevas políticas y elementos fundamentales distintos que determinarán el rumbo de los mercados.

    Mucha suerte y ¡Felicidades!

    Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2016/12/21/como-recibiran-mercados-2017

    24Nov, 2016
    Por qué Banxico tiene que ser más agresivo
    El Banxico detalló que tomará en cuenta los movimientos de la FED.

    El Banco de México subió la semana pasada 50 puntos base la tasa de referencia, de 4.75 a 5.25%; al día de hoy no parece suficiente. El tipo de cambio continúa presionado y las tasas de largo plazo volvieron a experimentar un rebote significativo. La tasa del bono a 10 años se cotiza ya en 7.50% aproximadamente

    No es sólo la amenaza de las políticas de Donald Trump ni nuestra deficiencia estructural en las finanzas públicas. Hay un círculo de desconfianza que continúa creciendo y tiene que ver con la moderada respuesta de las autoridades ante la violencia de los episodios de volatilidad que se han visto en los mercados.

    Los agentes no tienen a ciencia cierta una imagen de cuál puede ser el límite del movimiento cambiario.

    Obviamente éste depende de las circunstancias, pero no se percibe un dique sólido que le haga frente a la idea de no tener pesos y no invertir en activos mexicanos. Tampoco tienen una idea cierta del tamaño del impacto en la inflación.

    Ésta puede crecer más de la cuenta si es necesario aumentar precios públicos para cuadrar un escenario que se está haciendo muy diferente al presupuestado en términos de crecimiento y, por tanto, de recaudación.

    El Banco de México ha indicado en su Informe Trimestral de Inflación que tomará en cuenta los movimientos de la Reserva Federal en Estados Unidos (Fed) así como los movimientos del tipo de cambio, para continuar ajustando las tasas dentro de un ciclo de alza que ya reconoció que existe.

    No hay un objetivo. Por lo tanto, los agentes asumen ya desde ahora que habrá más aumentos a la tasa de corto plazo: En diciembre, junto con el que hará la Fed; posteriormente, durante el 2017, para atenuar la presión de inflación que venimos viendo crecer.

    No establecer dicho límite en el horizonte para el nivel de las tasas implica no cerrar el círculo y tal vez hacerlo más grande. La desconfianza se podría trasladar al mercado de dinero vía minusvalías relevantes y pérdida de liquidez en muchos instrumentos. Así como un corto circuito en el ciclo de crédito.

    Un servidor, en artículos anteriores, ha sido defensor de la idea de no perseguir el tipo de cambio a “tazasos”. Pero el deterioro de las expectativas con relación a nuestra economía implica un ajuste del tipo de cambio que puede continuar, y ya no hay descensos de precios administrados, o los beneficios estructurales que hubo en el 2015 y a principios de este año, para mantener contenida la inflación.

    Es más factible que un tipo de cambio ascendente repercuta sobre la dinámica de inflación, que, por cierto, ya se ajustó en cuanto a expectativas hacia una tasa superior a 4.0% para el próximo año.

    Banxico necesita ser más agresivo. Uno, a través de una comunicación verbal más realista que reconozca que hay un potencial problema de inflación que tiene que contener; Dos, a través de seguir interviniendo en el mercado en momentos en que haya una volatilidad excesiva. Y tres, sensibilizándose con el incentivo que necesitan los inversionistas en términos de tasa de interés para revertir la compra de dólares y la presión sobre el tipo de cambio.

    Hay costos. El menos grave es la restricción monetaria. Puede generarse un problema de valuaciones mayor en los activos financieros en general.

    Por otro lado, puede establecerse un límite a la ganancia que el mismo Banxico tendrá, por la valuación de las reservas internacionales, elemento que al parecer seguirá salvando el pellejo de las finanzas públicas.

    La semana pasada le dije que esto aún no termina. No parece que me haya equivocado.

    Y lamentablemente veo pocas opciones en las que las autoridades puedan evitar sacudidas adicionales, a menos que se pongan más enérgicas y tomen el riesgo de intentar adelantarse a los mercados.

    Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2016/11/23/que-banxico-tiene-que-ser-mas-agresivo

    17Nov, 2016
    Esto aún no termina
    Hoy, Banco de México subirá su tasa de interés de referencia posiblemente hasta 100 puntos base.
    Hoy, Banco de México subirá su tasa de interés de referencia posiblemente hasta 100 puntos base.

    Una parte relevante del problema de control de la volatilidad en las variables de México recae sobre las expectativas de inflación. El asunto reside en la incertidumbre que hay sobre el precio del dólar y también en la incredulidad que entre los agentes existe sobre la inflación (actual y esperada). Una mirada intuitiva sobre ambos temas, y sobre el contexto en que estaremos inmersos el año próximo, nos dice que las malas noticias pueden continuar.

    En el contexto actual el dólar seguirá subiendo. Hay que ser pragmáticos: A un escenario adverso en donde figuraban la fragilidad financiera del gobierno y el deterioro de las cuentas externas, se han añadido factores que incrementan fuertemente el riesgo de que la situación empeore.

    Por una parte está la amenaza proteccionista y antiinmigrante del nuevo Gobierno norteamericano.

    Estas son medidas que afectarán negativamente el comercio exterior y los flujos de capitales en el futuro (No sólo en inversión directa, sino en las remesas que envían los paisanos que aún trabajan en Estados Unidos).

    No sabemos la magnitud pero sabemos la dirección del golpe: Habrá una menor perspectiva de crecimiento del país quizás por varios años.

    Por otro lado, el contexto mundial no sugiere que la inestabilidad de los mercados financieros termine.

    La política de relajación fiscal en Estados Unidos abre la puerta a una posible dinámica más acelerada de alza de tasas por parte de la Fed.

    Asimismo, no hay que olvidar que en el transcurso de los siguientes meses habrá nuevas elecciones en Europa (Italia, Francia, Alemania) que pueden definir aún más un ambiente de incertidumbre. Los movimientos de los tipos de cambio y la respuesta de los bancos centrales garantizan un entorno volátil y poco propicio para la estabilidad en mercados emergentes.

    Con una mala perspectiva de crecimiento, con mercados globales inestables y con los problemas de las cuentas publica y externa aún sin resolver; más la incertidumbre (y la polarización) que seguirá creciendo en el entorno político local conforme se acerquen las elecciones del 2018, el peso seguirá siendo una moneda frágil y no es descabellado pensar en niveles todavía mayores.

    La inflación ha sorprendido por su estabilidad e inquieta fuertemente a todos los actores. ¿Cómo es posible que ante una devaluación de 37% acumulada no se refleje en mayores precios?

    Aquí hay que ponderar las acciones del gobierno. La inflación no se manipula en su cálculo. Estadísticamente la medición de la inflación es correcta.

    Podría discutirse que algunos ponderadores en algunos rubros no son fieles a la realidad, pero éstos no se alteran a discreción y siguen un proceso hasta donde sabemos riguroso.

    Ahora bien eso no quiere decir que las autoridades no hayan influido fuertemente en la contención del aumento de precios. Lo hicieron en el 2015 al reducir los incrementos en combustibles y electricidad, así como este año haciendo lo propio con el gas natural. Lo hicieron también forzando la baja en precios de telefonía celular.

    Asimismo, contaron con la fortuna de que el fenómeno de El Niño no impactó en México como en Sudamérica y los precios de bienes agropecuarios incluso se redujeron en una proporción mayor que el aumento del dólar.

    La inquietud es que ya no hay elementos para revertir la presión inflacionaria. Ésta ya está presente. En los subíndices de mercancías, o en los precios al productor hay una inflación que está tomando velocidad al alza. Y ahora el gobierno tiene poco con que contrarrestarla. Al contrario, tiene problemas de ingresos que tiene que resarcir, sobretodo si el crecimiento corre el riesgo de ser menor.

    De este modo, el gobierno parece obligado a subir la gasolina (en su proceso de liberalización) al menos en porcentajes de entre 10 y 12% (similares a los registrados hasta el 2014). Parece que tendrá que ajustar algunos precios públicos más. La inflación según nuestra visión subirá de manera más acelerada en los próximos meses y la inflación del 2017 será, como mínimo de entre 4.25% y 4.5%, siendo benévolos.

    Por eso el Banco de México subirá las tasas de interés de referencia posiblemente en 75 o 100 puntos base. Y lo seguirá haciendo en los meses que vienen. ¿Hasta dónde?

    Es difícil saberlo, no parece que la pura tasa sea suficiente mientras haya tanta incertidumbre y la confianza permanezca deteriorada.

    Autoridades más enérgicas, con planteamientos más duros para corregir el deterioro fiscal o para moderar el ajuste cambiario, podrían eliminar un poco este desanimo, pero, a juzgar por el pasado reciente, no presenciaremos mucho en ese aspecto. Al parecer, los ajustes aún no terminan y sin duda pueden ser más graves de lo que han sido hasta ahora.

    Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2016/11/16/aun-no-termina

    10Nov, 2016
    Reflación es la palabra

    Ni siquiera aparece en el Diccionario de la Real Academia Española de la Lengua, pero el término es de los que más se utilizó ayer en las deducciones sobre el efecto de la próxima presidencia de Donald Trump sobre la economía y los mercados financieros.

    Reflación se refiere a un término anglosajón (reflation) cuya definición en el diccionario Websters describe al “acto de restaurar la deflación en el nivel general de precios hacia un nivel de precios anterior o deseado”.

    Al parecer, sin mucha información aún presente, los mercados financieros consideran que el gobierno de Trump adoptará políticas abocadas a restaurar el crecimiento y la inflación.

    Si vemos la reacción de los mercados en general podemos cuadrar tal expectativa en los movimientos de algunos precios. En primera instancia, las tasas de largo plazo en Estados Unidos reaccionó con fuerza al alza y en ningún momento moderaron su camino, la tasa del bono del tesoro a 10 años paso de un nivel de 1.84% el martes por la mañana a uno de 2.05% al cierre.

    Algo parecido, aunque en menor magnitud sucedió con las tasas de los bonos soberanos de largo plazo en otros países desarrollados.

    Además de los activos considerados como refugio, como el oro, el precio de algunos metales como el cobre también se elevaron. El dólar tendió a fortalecerse hacia el final de la jornada contra la mayoría de las monedas.

    Por su parte, los principales índices bursátiles en Norteamérica mostraron una sorprendente resistencia.

    El índice Dow Jones terminó subiendo 1.4% mientras que el Índice Standard & Poor’s 500 lo hizo en una magnitud de 1.1 por ciento.

    En general la mayoría de las bolsas parecen mantener un camino positivo después de la noticia.

    ¿Qué percepción hay detrás de este comportamiento? La idea de que la presidencia de Trump aplicará una política fiscal de mayor relajación, reducción de impuestos y mayor impulso en gasto que detone crecimiento, (especialmente en infraestructura).

    La combinación de esta mecánica con la idea de que la FED no aumentara las tasas de referencia en una magnitud relevante vuelve a fortalecer a las bolsas y al dólar, al mismo tiempo que genera un “empinamiento” mayor en la curva de plazos de las tasas de interés.

    Por el momento, esa parece ser la dirección que más toma forma: tasas de largo plazo al alza y un dólar fuerte, así como resistencia de las bolsas en niveles elevados. Al menos en el mundo desarrollado.

    En México, la volatilidad del tipo de cambio es la variable que regula la percepción de los inversionistas.

    El Banco de México decidió abstenerse de tomar alguna acción hasta ver en donde se ubica la cotización con el transcurso de los días y con un mayor tiempo de digestión de una noticia claramente sorpresiva.

    Es muy probable que Banxico suba la tasa de corto plazo si la cotización tiende a permanecer cercana a los $20 pesos.

    También es entendible que persistan las presiones sobre las tasas de largo plazo mientras continúen ajustándose las tasas de largo plazo en el exterior.

    Por lo mismo, es difícil que el panorama en la Bolsa local sea favorable. Ante una buena expectativa de regeneración de crecimiento en Estados Unidos se presenta la posibilidad de políticas que afecten la proyección de ventas o los márgenes de entidades exportadoras.

    La retórica de recuperación del crecimiento, bajos impuestos y mayor gasto público parece ser que es a lo que los inversionistas están dando mayor probabilidad de suceder por ahora.

    En efecto, hubo una sobre reacción en los mercados globales que se ha apagado rápidamente, pero no hay que dudar que habrá nuevas direcciones en algunas variables; la de tasas de largo plazo al alza puede ser una de ellas, hay que ser cauteloso con la tentación de comprar a niveles de tasas que no habíamos visto desde hace tiempo.

    Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2016/11/09/reflacion-palabra

    6Oct, 2016
    Poco optimismo sobre el crecimiento
    La FED redujo su estimaciión de crecimiento en 2016 a un rango entre 1.7 y 1.9 por ciento.
    La FED redujo su estimación de crecimiento en 2016 a un rango entre 1.7 y 1.9 por ciento.

    Las elecciones en Estados Unidos, el movimiento del dólar, la respuesta de Banxico, el acuerdo en la OPEP, la aparente desgracia del Deutsche Bank y el sector financiero de Europa, etc. Todo ello ha mantenido la atención de los inversionistas en los días pasados. Pero vale la pena añadir a dicha lista la reciente evidencia de que el crecimiento en el mundo sigue tirando al estancamiento y no a una recuperación paulatina como muchos creen.

     

    Durante septiembre se redujeron los pronósticos sobre el crecimiento que elaboran las principales autoridades en materia económica.

    La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) redujo su expectativa del crecimiento global para el cierre del 2016 de 3 a 2.9% y de 3.3 a 3.2% en el año próximo. Resaltan en especial los ajustes que se han hecho a la estimación de crecimiento en Estados Unidos.

    El Fondo Monetario Internacional (FMI) contrajo su estimado de 2.2 a 1.6% para este año y de 2.5 a 2.2% en el 2017. La OCDE redujo su estimación para 2016 de 1.8% a una tasa de 1.4%; para el año próximo cree que Estados Unidos sólo crecerá 2.1 por ciento.

    La misma Reserva Federal (FED), en su comunicado de política monetaria de mediados de septiembre redujo su estimación para 2016 de un rango de 1.9 a 2%; ahora pronostica un crecimiento en un rango de 1.7 a 1.9 por ciento. Para 2017, la FED estima el mismo rango modesto de 1.9 a 2.2 por ciento.

    La realidad es que en Estados Unidos la dinámica de crecimiento no se ha recuperado en el tercer semestre. La información de agosto, tanto en producción industrial como en ventas comerciales fue mala. La información preliminar de septiembre apunta a una pequeña mejora, pero el indicador adelantado del PIB que mide la FED de Atlanta ha reducido la expectativa de crecimiento del tercer trimestre de un 3.5% original a un 2.2 por ciento.

    Para el cuarto trimestre no se espera un avance sustancial. Aunque haya una mayor creación de empleos, continúa detenido el crecimiento del ingreso y eso repercute en el consumo, único motor sano de crecimiento que ha tenido la economía norteamericana en este año.

    Esto señala argumentos importantes: A pesar de que en el mercado hay una probabilidad mayor al 60% de que la FED suba las tasas en diciembre, el razonamiento puede cambiar si persisten números que hablen de una economía en declive; También, que incluso si la FED llega a subir la tasa en diciembre, la posibilidad de múltiples incrementos en 2017 es muy baja.

    Por algo las tasas de largo plazo permanecen en niveles tan bajos. Cierto que han sido sensibles con relación al sentido de la información económica, pero apenas se alejan de sus niveles mínimos históricos.

    El mundo no espera una espiral de tasas al alza sino todo lo contrario. Se anticipa para este año y el próximo la persistencia de esfuerzos por mantener la magnitud del estímulo monetario.

    En el mundo desarrollado vamos a terminar en 2017 con tasas todavía muy pequeñas y posiblemente con réditos de largo plazo aun en niveles históricamente bajos. A menos que los pronósticos estén equivocados y resurja un crecimiento que se ha escondido ya por ocho años.

    Es interesante que en la campaña electoral norteamericana y en los discursos de algunos líderes mundiales, como el pronunciado por la Primer Ministro de Inglaterra, se haga explícito el cansancio y la desconfianza hacia la efectividad de las políticas de expansión monetaria. Tal vez en el 2017 escuchemos más sobre esfuerzos por el lado fiscal para estimular a las economías.

    Mientras tanto, es difícil pensar en una corrección abrupta de los mercados; en especial de las bolsas. Si el patrón que ha sostenido las elevadas valuaciones permanece vigente y el crecimiento no se cae más hacia una recesión, la persecución de rendimientos en activos de riesgo también continuará, aunque suene ilógico.

    Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2016/10/05/poco-optimismo-sobre-crecimiento

    22Sep, 2016
    Banxico con la credibilidad en juego

     

    Hay que hablar del tipo de cambio. La devaluación reciente ha sido muy violenta. Tan solo en el mes transcurrido entre el 16 de agosto y el día de ayer el peso se ha devaluado en $1.66 pesos, (de 18.06 a 19.61 pesos); el 8.5 por ciento. Este movimiento sólo puede generar malestar entre los agentes económicos y, sin duda, pone en juego la credibilidad del Banco Central.

    El mayor síntoma de molestia es la perplejidad de muchos al ver que las autoridades hasta ahora no han hecho nada para frenar la espiral devaluatoria. Muchos claman por un aumento inmediato a las tasas y medidas adicionales de control sobre el tipo de cambio. El temor principal, muy entendible, es que la devaluación acumulada se refleje en una inflación mucho mayor. La inflación de la primera quincena de septiembre, publicada ayer sigue reflejando presiones en el subíndice de mercancías y en los precios al productor. Mientras más suba el tipo de cambio más difícil será mantenerlos contenidos.

    ¿Por qué no han hecho nada las autoridades hasta el momento? Al parecer hay asuntos de carácter temporal que han estado influyendo en la cotización. Uno era la posibilidad de que la FED subiera las tasas de interés; otro, es el riesgo de que gane Donald Trump en las elecciones en los Estados Unidos. No hay precisión con respecto a los efectos adversos de un evento como tal, pero los mercados prefieren cubrirse y México es sin dudas el principal afectado. Basta ver la diferencia que hay entre la volatilidad implícita en los futuros del dólar a uno y dos meses para entender que muchos participantes están “cubriendo” el evento.

    Intentar aplacar al tipo de cambio a punta de incrementos en las tasas tiene riesgos también. Si los factores que ahora presionan la percepción con relación al peso se resuelven a favor (Una victoria de Hillary, que el Gobierno cumpla con los objetivos de finanzas públicas establecidos, que la inflación no repunte en la misma proporción, que las tasas en el exterior no se muevan o lo hagan con suficiente lentitud). Las autoridades podrían haber generado un entorno muy restrictivo con tasas más altas y un tipo de cambio a la baja, sobre un contexto de debilidad ya existente.

    Por lo pronto, la FED no subió sus tasas antier y dibujó de nuevo un panorama para los próximos 15 meses de mucha gradualidad en los posibles aumentos futuros. El tipo de cambio descendió marginalmente de $19.88 a $19.61 pesos. Creemos que las autoridades se esperarán a ver la evolución del tipo de cambio en los siguientes días. En especial, un resultado favorable a Hillary Clinton en el debate del próximo lunes podría empujar más a la baja la cotización.

     

    De todos modos es probable que Banxico suba las tasas el siguiente jueves. Creemos que no lo hará en más de medio punto porcentual y que intentará dejar en claro que no va a perseguir un tipo de cambio menor a fuerza de incrementos continuos a la tasa de corto plazo. La idea es que las expectativas de inflación se mantengan más o menos estables.

    La proporción  y la lectura de las autoridades son lo más importante. Está en juego la credibilidad de Banxico en varios frentes: En cuanto a la lectura sobre los impactos sobre la inflación, y también a la lectura sobre los factores que mantienen presionado al tipo de cambio..

    En sus anteriores intervenciones Banxico no ha sido del todo claro. Hablo de la presión similar sobre muchas monedas, nos hizo entender que si el movimiento era simétrico, no había mucho que hacer en el control de la devaluación; no obstante, hoy parece que el peso tiene exclusividad en perder valor contra el dólar, acumula una devaluación cercana al 12% y la depreciación más próxima (con excepción del peso Argentino) es la del Yuan Chino de sólo 2%.

    También el Gobernador de Banxico fue explícito en señalar que un nivel de $17.20 significaba un peso claramente subvaluado, insinuando que era un nivel exagerado; pero hoy lo añoramos. La autoridad todas las veces habla de vigilar que no exista un movimiento que pudiera provocar impacto sobre los precios y las expectativas de inflación; y en este episodio parece no tener en consideración tales elementos.

    Como dije, creo que subirán las tasas; pero deseo más que la Junta de Gobierno no se equivoque en su diagnóstico y en la proporción de tal alza, el costo mayúsculo sería sobre su credibilidad y esa tomaría mucho tiempo resarcirla.

    Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

    perspectivas@invex.com

     

    15Sep, 2016
    La rebelión de las tasas
    La próxima semana se reunirá el Comité del Mercado Abierto de la FED.
    La próxima semana se reunirá el Comité del Mercado Abierto de la FED.
    En las últimas cuatro jornadas, hemos observado un rebote general de las tasas de largo plazo en el mundo. Por supuesto que México no es la excepción; la parte larga de la curva de réditos ha registrado un movimiento de alza.

     

     

    El fenómeno resulta interesante, ya que no hay una correspondencia en la parte de un mayor riesgo de inflación o de un crecimiento mayor; se trata al parecer de un tema de desconfianza.

    No parece haber un rebote significativo de la inflación ni de las expectativas de mediano plazo. Tampoco han cambiado mucho las circunstancias de crecimiento en el mundo, ni las trayectorias específicas de algún país. Sin embargo, de repente las tasas correspondientes a plazos muy largos se movieron notoriamente al alza desde la semana pasada.

    Parece ser que hay un brote de desconfianza. ¿Hacia qué? En primer lugar a la efectividad de las políticas monetarias que se aplican actualmente. Si bien no se espera un viraje de las políticas expansionistas, si hay el reconocimiento de que éstas han sido poco efectivas en detonar un mayor crecimiento acelerado, por lo tanto hay la sensación de que una permanencia de tasas bajas no es sostenible a la larga.

    Esta percepción se ha alimentado, principalmente, de las declaraciones de las mismas autoridades al respecto. En especial, algunos gobernadores del Comité de Mercados Abiertos de la FED (FOMC, por sigla en inglés) que han insistido en que un aumento a las tasas de referencia puede ser justificable incluso a partir de este mes.

    En segundo lugar hay cierta desconfianza por la evolución reciente de los réditos de largo plazo en Japón. Tan sólo en tres semanas el alza de las tasas de largo plazo en dicho país ha sido bastante violenta. La razón aparente de este movimiento de tasas tiene que ver con la posibilidad de la aplicación de un plan de estímulo fiscal hacia la economía. Esto significa un mayor endeudamiento por parte del gobierno y tasas mayores. Esta posibilidad también se discute en Norteamérica y otros países desarrollados de Occidente; si es así, es entendible que haya desconfianza también en los niveles de las tasas de largo plazo.

    Habrá que estar atentos en las próximas semanas a ver si esta aparente “rebelión” en los mercados de dinero se confirma. La próxima semana se reúne el FOMC. No pensamos que suban las tasas en esta ocasión, ello podría reducir el peligro de un aumento de expectativas con relación a un aumento de las tasas de largo plazo.

    Mientras tanto, la sensibilidad ha crecido entre los inversionistas producto de las elevadas valuaciones y los fuertes rendimientos que se generaron en las semanas anteriores. Simplemente desde sus niveles actuales, muchos precios de activos financieros lucen frágiles. La esperanza de que no se presente un ajuste mayor reside en la inacción de las autoridades con relación a las tasas. Punto.

    Ya se descuenta la debilidad del crecimiento y por ese lado hay pocas expectativas de recuperación. Luego entonces, el cambio en la gran distorsión que sostienen los mercados provendrá de lo que decidan los banqueros centrales y, en segundo orden, los cambios que puedan suceder ante procesos electorales importantes; principalmente el de Estados Unidos.

    El entorno no ha cambiado en cuanto a su esencia. Pero el aumento reciente de las tasas largas en el mundo describe un ambiente que seguirá generando mucha volatilidad de las cotizaciones y sacudidas, en momentos relevantes, en todos los mercados y tipos de activos financieros.

    Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2016/09/14/rebelion-las-tasas

    1Sep, 2016
    ¿Romperá la tradición la FED?

    Apegados a la historia de las últimas décadas, es difícil anticipar que la Reserva Federal en Estados Unidos (FED) decida aumentar las tasas un mes antes de que haya un proceso de elección presidencial. También es complicado deducir tal movimiento en un ambiente en los mercados que no lo descuenta; sin embargo, es posible a la luz de la estructura de incentivos que predomina  hoy en día.

     

    Los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED tienen claro que deben apuntar hacia un aumento de tasas mientras la economía siga dando señales de recuperación. Es parte del proceso de normalización que han impuesto desde hace más de un año, aunque no hayan dado muchos pasos en tal sentido. Sin embargo, la debilidad en la economía global y la fuerte sensibilidad que pueden tener los mercados financieros ante un ciclo de alza de tasas hace que los mismos participantes descuenten que las autoridades no podrán tomar acciones decisivas por lo menos en el futuro previsible.

    En estos momentos hay la sensación de que la economía de los Estados Unidos está un una situación aceptable. Más aún, hay una creación de empleos sobre niveles satisfactorios desde hace cuando menos un par de meses y con aumentos salariales que no se habían observado en maños anteriores. La misma presidenta de la FED se encargó de recalcar que la situación actual apunta a nuevos aumentos de tasas en el futuro. Sin embargo, señaló que necesitan mas evidencia.

    No obstante, hay elementos que pueden hacer dudar a las autoridades para tomar tal decisión. En primer lugar, hay la posibilidad de fortalecer más al dólar contra otras monedas (por el sentido contrario de la política monetaria con relación a otras regiones) lo cual podría recudir al velocidad de la recuperación, especialmente en el sector industrial norteamericano. Por otro lado, vemos mercados financieros con precios en niveles máximos que pudieran ser muy sensibles a una expectativa sorpresivamente diferente en cuanto al ritmo de alzas esperadas en el futuro.

    Otro elemento de relevancia es la cercanía de las elecciones presidenciales en Estados Unidos. Tradicionalmente la Reserva Federal se abstenía de modificar la postura de política monetaria en momentos similares para no afectar la decisión los electores ni mostrar un sesgo de preferencia hacia algún candidato.

    El próximo día 21 de septiembre la FED decidirá si continua con la tradición de reservarse un movimiento detasas. Los mercados están atentos a la cifra de creación de empleos que se publicará el día de mañana para ver si descuentan con mayor fuerza un evento que luciría como poco probable.

    En los mercados observamos un estancamiento reciente. Hacen falta definiciones claras sobre la situación económica y su impacto en las variables financieras. Lo que diga la FED es muy importante y por ello los próximos días es posible que veamos la prolongación de los bajos volúmenes de operación, así como las reacciones violentas si los datos muestran una sorpresa, en especial los del empleo.

    No olvide que los mercados han sido sumamente sensibles a los acontecimientos en los últimos meses. No nos parece que la posibilidad de virajes fuertes en la percepción se haya reducido. Ahora sí que puede pasar cualquier cosa dependiendo de la dirección en la recuperación y lo que las autoridades juzguen que deben seguir haciendo.

    Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

    21Jul, 2016
    Ninguna historia que vender

    Glass globe paperweight on top of chart paperwork

    Los mercados enfrentan en México un semestre todavía difícil. Cierto que hay un crecimiento que no se puede despreciar, pero este puede perder fuerza en el contexto actual. Mientras logramos ver información que demuestre que las deficiencias se corrigen, nuestro Gobierno debe pagar tasas de interés más altas y las variables siguen siendo vulnerables a los episodios de presión en los mercados. El primer semestre fue muy benigno en cuanto a rendimientos, si el segundo semestre lo será depende en mucho de lo que pase en el exterior.

    No podemos decir que las autoridades en México no han hecho su tarea. Sin discutir sobre las formas, decidieron adjudicarse más discrecionalidad para en su caso intervenir el mercado cambiario. Anunciaron un programa de ajustes al interior de Pemex y un recorte al gasto público para mantener inalterado el objetivo del déficit fiscal. Por su parte, el Banco de México abandono su idea de ligar su postura monetaria a la de la Reserva federal y subió en un punto porcentual la tasa de interés.

    Estas acciones han sido respuesta a un escenario de mayor debilidad de las condiciones de las variables financieras nacionales. El entorno ha sido muy cambiante en el exterior en donde las premisas fundamentales han sido la supuesta normalización de tasas por parte de la FED, la prolongación de la debilidad en el crecimiento global, la volatilidad del precio del petróleo y otros bienes básicos, el resurgimiento del resquebrajamiento en el sistema financiero europeo, y profundos temores derivados de las tendencias políticas en donde la manifestación de rechazo al esquema de soluciones actual gana mucho terreno (Brexit, Trump, etc.)

    No hay nadie que suponga que la volatilidad en los mercados globales va a terminar pronto. Es fácil hacer tal deducción, hay muchas incógnitas en el aire, sobre las cuales las autoridades encargadas de resolverlas no cuentan con la credibilidad suficiente y a la vez hay valuaciones estiradas por todos lados. Los mercados han sido complacientes ante la idea de que no hay camino de alza en las tasas ni de cambio brusco en las políticas monetarias. Ante la ausencia de rendimientos, los aceptan en activos cuyo riesgo es elevado; sin embargo, este criterio ha pasado claramente a segundo término.

    En un entorno global en donde lo que importa es en donde rasco para obtener cierta rentabilidad, hay dos criterios que adoptan mucha relevancia: primero, un crecimiento que garantice que las ganancias provienen de actividades rentables y segundo, unas autoridades que estén dispuestas a hacer lo que sea para sostenerlo. En muchos países es esto último lo que moviliza muchos recursos hacia activos con riesgo elevado.

    En México, durante el primer semestre hemos tenido las dos cosas: Crecemos mejor que muchos países y las autoridades no han dado muestras de relajación.  Por ello quizás las tasas de largo plazo han descendido (26 puntos base en el bono M a 10 años) y la bolsa supera hoy los 47 mil puntos y acumula un rendimiento superior al 10%.

    Sin embargo, el crecimiento está amenazado y la debilidad estructural está por demostrar que se logró componer. En un ambiente difícil para el sector industrial, el alza de tasas y los recortes fiscales no parece que puedan sostener la dinámica que hemos visto en el consumo, más aún si la inflación da señales de presionarse y apunta a cerrar en niveles superiores al objetivo de 3.0%. Si México logra sostener el crecimiento de 2.5% del año pasado será un muy buen logro.

    Por su parte, Las autoridades de la Secretaría de Hacienda tienen holgura para cerrar dentro del objetivo fiscal este año debido al remanente que les traspaso Banxico. Pero los números lo tienen que enseñar y más aún, el presupuesto del 2017 debe contener estimados creíbles que apunten al superávit primario que han anunciado. Eso lo vamos a conocer durante el semestre y también podremos observar si la cuenta corriente de la balanza de pagos muestra un punto de inflexión en su acelerado ritmo de deterioro.

    Pero por ahora no tenemos una historia atractiva que venderles a los inversionistas globales más que una tasa relativa mayor. Mientras los objetivos mencionados en el párrafo anterior no se concreten, va a ser difícil evitar que el tipo de cambio se presione si los inversionistas globales vuelven a una actitud de aversión al riesgo. Y tal vez las autoridades necesiten seguir amarrando variables a través de mayores tasas y más recortes al gasto, lo cual, de sobra esta decir, implica un costo mayor y rendimientos menos favorables.

    Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

    perspectivas@invex.com

    Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.