La semana pasada fue el dato de las ventas al menudeo de julio, mismas que crecieron 0.7% a tasa mensual, marcando el cuarto aumento consecutivo gracias a la expansión del ingreso laboral. Las categorías con mayores aumentos fueron artículos deportivos (1.5%), servicios de alimentación (1.4%) y ropa (1.0%). Por el contrario, bajaron las ventas de muebles (-1.8%), electrónicos (-1.3%), y refacciones de autos (-0.3%).

El indicador GDPNOW que publica la reserva Federal de Atlanta sugiere que el crecimiento en el tercer trimestre podría ser superior al 5.0% a tasa trimestral anualizada.

Por una parte, la presión de algunos precios de commodities y de energía anticipan que la inflación en los siguientes meses puede resultar un poco mayor a la esperada, al menos así lo indica el índice adelantado de la Reserva Federal de Cleveland NOWCAST (un símil del indicador del párrafo previo pero referido a la inflación) que advierte un número que 0.8% que subiría la tasa anual de inflación a 3.8%.

Por otro lado, persiste la inquietud con respecto al nivel del endeudamiento fiscal en Norteamérica. La Oficina del Presupuesto en el Congreso) proyectó un déficit fiscal para todo el año de 6.5% como porcentaje del PIB. Hay una oferta de papel mayor a la estimada para este semestre que continúa presionando a las tasas de largo plazo.

… con una reducción adicional de las presiones inflacionarias y sí aporta a la preocupación de problemas en el corto plazo.

China ha vuelto a poner nerviosos a los inversionistas, se toman medidas de estímulo por parte de las autoridades para hacer frente a la debilidad económica, como lo ha sido el recorte en tasas de interés; pero, no parece que sean acciones suficientemente contundentes para poder revertir la desaceleración del país. Los problemas en el sector inmobiliario merman también la confianza, hace unos días los problemas financieros de Country Garden recordaban a Evergrande, la cual recientemente se apegó a la Ley de quiebras en Estados Unidos, aunque se han emitido algunos reportes aclarando que la empresa aún no está en bancarrota, sino que sigue los procesos normales de su restructura financiera.

En Japón, se espera que continue el movimiento hacia una política monetaria mas restrictiva, conforme se publican datos de inflación altos; la expectativa es que las tasas de largo plazo se “liberen” y tiendan también a subir más.

… proyectan un escenario de inflaciones que podrían tener dificultad en descender hacia los objetivos que pretenden los bancos centrales, lo cual pone en entredicho la expectativa de un escenario de baja de tasas en el futuro previsible.

La Reserva Federal de Estados Unidos (FED) presentó las minutas correspondientes a la reunión de julio. En éstas destacó que ya no se pronostica una recesión para 2023, aunque se esperan tasas de crecimiento más bajas en 2024 y 2025. Los riesgos para la inflación se mantienen sesgados al alza, dada la posibilidad de que la dinámica de esta variable sea más persistente de lo previsto o que ocurran nuevos choques de oferta.

Llamó la atención cómo la FED resaltó los riesgos que podrían enfrentar instituciones bancarias, de todos los tamaños y no sólo en el sector regional, por las elevadas tasas de interés. En particular, preocupan a algunos banqueros centrales las pérdidas no realizadas por el desplome en los precios de bonos, los depósitos no garantizados y el incremento en los costos de financiamiento interbancario.

Se entiende si las principales agencias recortan las calificaciones de más bancos en Estados Unidos porque la industria (y sobre todo sus integrantes) no pueden gozar de una calificación mayor a la del soberano, misma que cayó a principios de este mes.

Lo que no queda muy claro es si más recortes en la calificación de los bancos (particularmente los de importancia sistémica) generarían un impacto en toda la economía o las autoridades contendrían el daño.

… por parte de la FED. La tasa de interés del bono del tesoro a 2 años inició la semana con rendimientos muy pegados al 5.0% y el de 10 años cercanos al 4.35%. Esta semana será de incertidumbre y posiblemente más volatilidad en las tasas a la espera de la intervención del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming.

Se espera que haya declaraciones que den mayores señales de hasta donde puede llegar la política monetaria en un entorno donde los riesgos inflacionarios se mantienen sesgados al alza. Hasta ahora se tiene descontado un incremento más en la tasa de referencia, plasmado en las expectativas de los miembros de la FED a través de la grafica de puntos.

Sin embargo, los temores en el mercado, y de ahí la presión actual que se registra en las tasas, es que pueda dar señales de que el ciclo de alza de tasas se pueda extender.

… tasas revisables, tanto gubernamentales, como corporativas y un porcentaje en tasas con vencimientos alrededor de 2 años. Debido a lo atractivo de los niveles de rendimientos a vencimiento en estos plazos (2 años) podríamos incrementar marginalmente la posición.

Existe un movimiento de normalización de las curvas, tanto de corto plazo (CETES, IRS), como de largo plazo (Mbonos y Udibonos). Sumado a esto, la fortaleza de la demanda interna se mantiene, los datos de ventas al menudeo también fueron mayores a los estimados por el consenso. Por lo tanto, se mantiene vigente la carga de riesgo sobre la inflación.

El contexto en su conjunto reduce la expectativa sobre un posible recorte de Banxico a la tasa de referencia que ya venía descontando el consenso del mercado. Nosotros hemos mantenido la estimación que no habrá movimientos de tasa, sino hasta el primer semestre del año que entra, siempre y cuando el escenario vuelva a indicar un descenso de la inflación y no se presenten episodios de aversión al riesgo más intensos.

En términos de estrategia, si bien puede seguir extendiéndose el movimiento de alza de tasas en todas las curvas de rendimiento, el fuerte incremento que hemos experimentado recientemente puede ser una oportunidad de empezar a incrementar posiciones con mayor exposición de duración, bajo un horizonte de mediano plazo; por lo que nos inclinamos en ir incrementando posiciones de forma marginal, sobre todo en plazos entre 3 y 7 años. Cuidando el riesgo de duración de los portafolios y complementando la renovación constante de CETES en plazos entre 91 y 182 días.

… por lo que la cotización del peso frente al dólar se mantiene ligeramente por arriba de los $17.00 pesos.

Los sólidos fundamentales de crecimiento, tanto en los EE.UU., como en México generan esta dinámica, lo que se complementa con el respaldo de los flujos de remesas, comercio exterior, así como de las posiciones a favor del peso en el mercado de futuros de Chicago.

… ha generado presión en el resto del mundo y ha frenado el impulso en algunas empresas relacionadas con las materias primas.

A ello se suma un mensaje de la FED que hace pensar en la permanencia de elevadas tasas de interés por más tiempo de lo esperado.

Los mercados de capitales encuentran con ello poco espacio para recuperar la tracción positiva, y agosto se está volviendo el peor mes del año para algunos referentes. Ya sabíamos que existían pocos elementos para la fuerza de las bolsas y que los niveles del S&P 500 parecían adelantados; pero, los motivos que han desencadenado este nerviosismo sí son un tanto sorpresivos por el impacto que están teniendo en la confianza del mercado.

En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global estuvo afectada por China. Reconocemos que el panorama se ha deteriorado desde que iniciamos nuestra apuesta activa en el país y estamos evaluando opciones para modificar nuestra posición sin impactar adversamente al Portafolio en el largo plazo, a pesar de la volatilidad que puede existir en estos momentos.

… el S&PBMV IPC dejó las 53,000 unidades al inicio de esta semana, un nivel que no veía desde inicios de junio. En general el castigo se ha dado en la mayoría de las emisoras que componen la muestra, pero fue más relevante la última semana en VOLAR, así como en algunas que habían tenido un buen desempeño en días recientes y se vieron enfrascadas en una aparente toma de utilidades como es el caso de ALSEA y GRUMA.

Nuestra Cartera de Renta Variable Local fue más defensiva que su benchmark la semana pasada: contribuyó en especial nuestra apuesta activa en FEMSA, así como no tener GRUMA y ALSEA. En sentido contario presionó la falta de GCARSO en el Portafolio, así como nuestra sobre-ponderación en KIMBER.

Decidimos aumentar nuestra participación en AC. Las expectativas de crecimiento son positivas, tanto en ingresos cómo en volúmenes, y ha logrado cerrar coberturas de materias primas para este año y el próximo a niveles que consideramos favorables y que podrían proteger la rentabilidad. Por otro lado, el impacto de un peso fuerte en las operaciones en el exterior podría dejar de tener impacto hacia delante, en especial en 2024. El ruido político en Latinoamérica creemos que puede haber presionado las cotizaciones en días recientes, pero estas operaciones pesan poco dentro del consolidado y vemos una mayor confianza del mercado que ha permitido un desempeño más positivo en las acciones en día recientes. En este contexto de volatilidad y aversión al riesgo nos parece que es importante mantener un Portafolio diversificado y con posiciones en emisoras con sólidos fundamentales. Si bien puede haber algún impacto adverso por la incertidumbre que rodea a las bolsas, creemos importante mantener una disciplina en el Portafolio y evitar movimientos que intenten aprovechar la tendencia del mercado a costa de una mayor volatilidad y la posibilidad de peores resultados.

No sólo es la situación estructural de la deuda norteamericana, sino los temores por un mayor riesgo de rebote en la inflación.

El índice de precios al consumidor registró una variación de 0.2% mensual en julio, cifra similar a la esperada por el consenso del mercado. Con este resultado, la tasa anual pasó de 3.0% a 3.2%, movimiento que reflejó un efecto estadístico, aunque también un repunte en algunos precios de energía.

Si bien, los datos generales y la mayoría de los principales componentes del índice de precios al consumidor mantienen incrementos mesurados, en la parte de servicios de vivienda, en especial, los alquileres, mantiene una presión alta en la variación de sus precios. Este componente se llevó gran parte de la contribución en la inflación mensual. A lo anterior se le sumaron una inflación al productor mayor a la esperada.

Éstos ya comienzan a preocupar a varios analistas e inversionistas a nivel global.

Al ser el país más poblado del planeta, y a la fecha la segunda economía más grande, un freno económico en China afectaría exportaciones muy particulares, entre la que destacan artículos y componentes electrónicos, artículos de lujo, materiales de construcción y por supuesto, materias primas.

A falta de estímulos suficientes por parte del sector público habría que agregar un nuevo riesgo: el de deflación. El más reciente dato de inflación fue negativo y, si éste se sostiene por más meses, el consumo privado en China podría caer debido a que la población esperaría a que los precios cayeran más antes de gastar.

Sin duda la situación que enfrenta la economía china no es favorable.

… implícitas en los diferenciales de tasas nominales y reales (Breakeven’s de 5 y 7 años). Lo que podrían mantener el escenario de presión para las tasas en el futuro previsible.

Esta semana el bono de 2 años abrió sobre niveles de cercanos al 5.0% (4.97%) y la parte de 10 años alrededor del 4.20%, con cierre de los diferenciales entre estos vencimientos, hay una tendencia de normalización de la curva de rendimientos.

… como lo hemos hecho a lo largo del año, con tasas revisables corporativas y gubernamentales. Si bien nuestra exposición a los vencimientos en tasas fijas entre 1 y 3 años ha resultado afectada, tal posición no rebasa el 8.0% de los activos.

La Junta de Gobierno de Banxico decidió no mover la tasa de referencia, tampoco dio señales de cambiar la política monetaria, con una reducción de la tasa de referencia hacia el cierre del año, como apuntan la mayoría de las expectativas en el mercado de deuda local.

De acuerdo con Banxico, el panorama para la inflación se mantiene complicado y el balance de riesgos para los precios al consumidor se mantiene recargado al alza. Asimismo, al reiterar que debe conservar las condiciones monetarias propicias para alcanzar la meta de inflación se deduce que la referencia no cambiará, al menos lo que resta del año.

… las tasas de los Mbonos padecen niveles de presión altos, la curva se incrementó en promedio 10 puntos base en los vencimientos superiores a 5 años y hasta los de 30 años. Siguiendo a sus pares norteamericanos y esta tendencia se mantiene con el inicio de la semana.

Lo que nos lleva en términos de inversión a revisar detenidamente nuestra exposición en tasas fijas, sobre todo en los nodos entre 5 y 10 años donde tenemos mayor participación. Si bien, el comportamiento de nuestros portafolios ha sido defensivo, dado que no tenemos un porcentaje alto en los plazos de 20 y 30 años, tanto en tasa nominal, como real, debemos ajustar la exposición al riesgo de duración en todos los portafolios. Esto con el fin de cuidar los diferenciales positivos que hemos acumulado en el año.

La fortaleza estructural de las cuentas externas basadas en los pilares de las remesas y la inversión extranjera directa proporciones este anclaje para el peso. Ello a pesar de los flujos de salida de la inversión de cartera que estaba posicionada en papales gubernamentales.

Sin embargo, el alza de las tasas en dólares ha representado una recuperación de la moneda norteamericana frente a varias monedas, principalmente el yen y el euro. Por lo que no podemos descartar que esa fortaleza se refleje en el peso en el futuro previsible.

… en donde incluso se dieron noticias poco alentadoras y que han incentivado la especulación: si bien WeWork no es una empresa de importante peso en el mercado, ha sido notable la fuerte volatilidad en sus acciones ante el riesgo de bancarrota, vemos una historia similar en la reacción de los inversionistas a la que ocurrió hace meses con GameStop, apostando por emisoras en riesgo de liquidación.

En empresas de mayor relevancia por su peso en los índices, el balance en días recientes de la temporada de reportes corporativos resultó mixto, como el caso de Disney. En realidad, quedan pocas empresas por entregar sus cifras, por lo que se vuelve cada vez un elemento menos importante en las decisiones de inversión.

Más relevante aún ha sido la información del campo económico, probablemente el dato con mayor incidencia en las bolsas fue el reporte de inflación de Estados Unidos, en donde se sostienen las presiones de los mayores precios de la vivienda; y algunas distorsiones por una baja base de comparación. El mercado sigue buscando anticiparse al actuar de la FED, en medio de declaraciones divergentes al interior del organismo.

… se anunciaron de forma inesperados impuestos a los bancos, sector que representa cerca del 30% del índice, el de mayor peso. Sin embargo, el mercado encontró cierta recuperación al aclararse que estos gravámenes por los beneficios extraordinarios no podrán superar el 0.1% de los activos totales.

La situación en China ha hecho también mella en el mercado, con información económica que ha resultado decepcionante y evidencia los riesgos al crecimiento en el país y por lo tanto su impacto en el mundo. Los inversionistas comienzan a cansarse de una retórica que no es puesta en acción por parte de las autoridades para impulsar el crecimiento y los cuestionamientos sobre si podrán hacer algo para revertir esta tendencia de desaceleración.

Nos parece que, si bien, se vislumbran retos en el horizonte, aún existen elementos para pensar en un mejor desempeño hacia delante en las utilidades de las empresas y las valuaciones lucen demasiado castigadas, y no creemos que sea el momento de cerrar esta posición pensando en un horizonte de inversión de largo plazo. Sin embargo, este efecto se vio contrarrestado por nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos y nuestra sobre-ponderación en Canadá, logrando en la semana un mejor desempeño que el de la referencia.

en días recientes ejerció presión en especial AMX ante noticias poco favorables de sus operaciones en Chile, aunque esta representa un porcentaje poco relevante en sus ingresos. Más aún, VOLAR tuvo un fuerte castigo, en lo que parece incidir los precios de los energéticos.

Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Local tuvo un rendimiento mejor al de su referencia la semana pasada, contribuyó no tener a GFINBUR, ni ELEKTRA, así como nuestra apuesta activa en KIMBER. En sentido contrario nos impactó no contar con ALSEA y GRUMA.

Primero, se anunció la noticia de la baja de calificación a la deuda soberana de los Estados Unidos por parte de la calificadora Fitch (de AAA a AA+).

Segundo, hay un proceso de normalización de la política monetaria en Japón, ante la aceleración que muestra la inflación en aquel país. Esto hizo que el Banco de Japón (BoJ) empezara a flexibilizar el control de la curva de plazos en Japón, lo que supone incrementos en las tasas de largo plazo. Hay nerviosismo, ya que esto podría detonar el cierre de posiciones apalancadas en los mercados de derivados a nivel global y desencadenar incrementos en las tasas en diversos mercados.

Tercero, la baja de calificación hizo más notoria la necesidad de financiamiento creciente para cubrir un alto déficit fiscal en los Estados Unidos que se conjunta con el apretamiento cuantitativo (Quantitative Tightening) que la FED lleva a cabo vendiendo bonos del Tesoro que tiene dentro de su balance y retirando liquidez de la economía. El mismo Departamento del Tesoro anunció un aumento en la colocación trimestral que hace de bonos por primera vez en dos años y medio.  Habrá una venta de 103 mil millones de dólares en bonos de largo plazo, un monto mayor a lo esperado por los participantes en el mercado; asimismo, anunció el plan de aumentar la colocación en todo el espectro de la curva de plazos.

Cuarto, hay una mayor dificultad para bajar la inflación sobre todo del sector de servicios y vivienda. Aunque se modera la creación de empleos, hay menores tasas de desocupación y niveles altos de revisiones salariales (mayor masa salarial) lo que implica la prolongación de las presiones inflacionarias.

… pero este hecho se tomó como bandera para detonar incrementos importantes en las tasas. Todo esto implica un entorno incierto y de presión para todo el espectro de vencimientos de la curva de tasas; lo que nos lleva a tener la certeza de mantenernos al margen de tomar posiciones en plazos largos. Continuar con la inversión en tasas revisables y exposición en su mayoría en plazos menores a un año.

Consideramos que la tasa de interés de referencia se mantendrá en 11.25%. Sin embargo, será relevante conocer el balance de riesgos sobre la inflación que nos de la Junta de Gobierno a través del comunicado, así como la ponderación del escenario externo en torno los recientes acontecimientos sobre la deuda norteamericana y el posible impacto en las tasas en pesos.

El Subgobernador Heath ha declarado con una tendencia restrictiva en la que el escenario de la inflación no permite cambios con tendencia a relajar la política monetaria; hay un balance positivo en el crecimiento, pero que implica presiones por el lado de la demanda y por lo tanto que suponen mayores riesgos para la inflación en lo que resta del año; asimismo señaló que,  aunque se encuentran desenganchados de la política monetaria de la FED, no se puede desentender el escenario monetario local de su contraparte norteamericana.

… y una disminución del diferencial con los bonos del Tesoro. Esta simbiosis se podría mantener en el futuro previsible.

En nuestra estrategia de deuda local mantenemos una continuidad en la estrategia de corto plazo con renovación en CETES entre 91 y 182 días los cuales mantienen un comportamiento de rendimiento favorable. No descartamos ajustes en los plazos de 28 días, si es que Banxico reafirma una tendencia ortodoxa con relación a la política monetaria. Las siguientes renovaciones en este plazo pueden ser a niveles ligeramente mayores a los actuales.

En plazos largos, tanto reales, como nominales, hay poca claridad para tomar mayores posiciones. Nos mantenemos en niveles de duración menores a las referencias de largo plazo entre un 65% y 80% de la duración total de estos Benchmarks.

Las presiones en el mercado de tasas norteamericano provocaron una apreciación del dólar; no descartamos el cierre de posiciones largas en pesos en el mercado de futuros, lo cual consolidaría a la cotización sobre los niveles actuales y podría generar una resistencia para regresar por debajo de los $17.00 pesos por dólar.

No podemos descartar episodios de volatilidad adicionales, a pesar de que se mantienen factores estructurales en favor de la moneda nacional, como son los datos de la balanza comercial y las remesas familiares.

El índice S&P 500 tuvo su peor rendimiento semanal desde marzo de este año. Sin embargo, hay que decir que las caídas han sido moderadas e incluso iniciamos esta semana con un mejor ánimo en el mercado.

Los eventos de la semana pasada generaron argumentos para volver a debatir sobre la fortaleza de las bolsas, ante la presencia de varios factores de riesgo y con valuaciones que lucen adelantadas. La mayoría de los analistas encuestados por Bloomberg sigue proyectado un nivel de cierre de año para el S&P 500 menor al actual, pero hay quienes piensan en que la fuerza de las bolsas se sostendrá al considerar que no habrá recesión en Estados Unidos en el corto plazo.

para los resultados de las empresas en los próximos meses, aunque parece que el mercado se adelanta a esta realidad. Y es que el consenso de Refinitiv espera que las utilidades de las empresas el S&P 500 se mantengan prácticamente estables este año y que sea hasta 2024 cuando logren crecer 12.2%; y este número puede ser engañoso, las estimaciones pueden modificarse cuando se trata de un horizonte en donde la visibilidad es más reducida y con la incertidumbre sobre el rumbo de la política monetaria del FED y el tiempo en el que pueda materializarse el impacto del alza en tasas de interés, basta recordar que en julio del año pasado, ese mismo consenso que hoy espera un crecimiento de 1.2% en las utilidades del S&P 500 para 2023, proyectaba que fuera de 9.3%.

La variable de tasas de interés tampoco parece del todo benéfica para las bolsas en este momento, los datos de empleo recientes en Estados Unidos siguen mostrando un mercado laboral fuerte y con presiones al alza en los salarios, lo cual dio pie a miembros del FED a apoyar en recientes declaraciones un incremento adicional en su tasa de referencia.

Esta situación puede cobrar más peso en los próximos días considerando que se eliminará la volatilidad que ha generado la temporada de reportes corporativos, que basta recordar ha sido mejor a estimaciones que eran muy cautelosas, y ha sido un catalizador para ciertas emisoras. Estos días vimos un balance mixto entre los grandes nombres del mercado, Apple no alcanzó las expectativas y sufrió un castigo tras el reporte, mientras que en Amazon y Caterpillar fue lo contrario, con ganancias cercanas a 6.0% la semana pasada en sus cotizaciones.

la semana pasada en particular vimos efectos positivos en nuestras principales posiciones: contribuyó positivamente nuestra apuesta activa en India, así como la sobre-ponderación en China y nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos, en donde nos ha ayudado estar sub-ponderados en Servicios públicos.

En días recientes decidimos usar la liquidez que generó la venta de Japón para iniciar una ligera apuesta activa en Europa, en donde estábamos sub-ponderados. A pesar del rendimiento que ha tenido el mercado este año, nos parece que existen argumentos para pensar en un buen desempeño en los próximos meses, tanto por la posibilidad de un recorte en tasas de interés el siguiente año, como por expectativas de un mejor entorno económico y de crecimiento en las utilidades de las empresas; el consenso espera que estas aumenten cerca de 6% en 2024 vs. permanecer prácticamente estables en este año. Además, la valuación luce atractiva vs. otros mercados, con un descuento en el múltiplo P/UPA cercano a (-) 25% vs. el promedio de los últimos tres años.

… y el referente tuvo su peor desempeño de las últimas siete semanas, aunque también iniciamos la semana con algo de entusiasmo.

Nos parece que en algunos casos el ajuste que han tenido las emisoras no corresponde a fundamentales debilitados, si no justamente a un menor apetito por inversiones que pueden considerarse menos seguras ante un episodio de incertidumbre como el que vimos la semana anterior.

Sin embargo, dentro de nuestro Portafolio no consideramos posiciones especulativas y el daño que esto puede generar a la rentabilidad nos parece que será temporal. No descartamos que la volatilidad continúe ante la falta de catalizadores claros para nuestra bolsa, sin nuevos eventos corporativos como fue la temporada de reportes y con la posibilidad de que este año no se den recortes en la tasa de interés por parte del Banxico.

Favoreció al Portafolio la liquidez que hemos generado con algunas ventas en los últimos días, así como nuestra apuesta activa en CEMEX. En sentido contrario nos afectó no tener BIMBO y Q.

Vendimos nuestra posición en LAB, la cual no estaba logrando los resultados esperados. Al momento de tomar la decisión, la empresa no había recibido aún los permisos para operar su planta de producción y eso nos parecía un elemento que restaría visibilidad y catalizadores a la empresa; sin embargo, LAB informó que lo había logrado el domingo. La acción no ha mostrado una reacción relevante en las primeras operaciones del lunes a esta noticia. Si bien esperábamos que esto pudiera ser un detonante para una valuación castigada, la emisora ha generado una volatilidad en el Portafolio que preferimos evitar nuevamente, y nos parece que la incertidumbre sobre su posible salida del S&PBMV IPC en la próxima revisión de la muestra y con los cambios que se evalúan en la metodología para su composición es un factor de riesgo adicional.