Preocupante alza de tasas de largo plazo – Opinión Estratégica
Preocupante alza de tasas de largo plazo – Opinión Estratégica
La reubicación que se lleva a cabo en las expectativas de los inversionistas con relación a la curva de tasas se ha tornado preocupante. Las tasas de largo plazo han tenido una racha de alza veloz y de una muy notoria magnitud. Además del impacto en las ganancias en distintos segmentos del mercado de bonos y sobre la posible tendencia en el crecimiento económico, el rebote de las tasas implica una reducción de condiciones financieras sanas que pueden dar lugar de nuevo a situaciones de estrés en el sector financiero. Los mercados de capital acumulan una racha negativa en agosto y es posible que la corrección continúe si no hay mayor estabilidad.
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1.- La información económica continúa señalando la fortaleza de la economía en Estados Unidos.
La semana pasada fue el dato de las ventas al menudeo de julio, mismas que crecieron 0.7% a tasa mensual, marcando el cuarto aumento consecutivo gracias a la expansión del ingreso laboral. Las categorías con mayores aumentos fueron artículos deportivos (1.5%), servicios de alimentación (1.4%) y ropa (1.0%). Por el contrario, bajaron las ventas de muebles (-1.8%), electrónicos (-1.3%), y refacciones de autos (-0.3%).
El indicador GDPNOW que publica la reserva Federal de Atlanta sugiere que el crecimiento en el tercer trimestre podría ser superior al 5.0% a tasa trimestral anualizada.
2.- Los inversionistas muestran temor con respecto a la evolución de las cosas en muchos frentes.
Por una parte, la presión de algunos precios de commodities y de energía anticipan que la inflación en los siguientes meses puede resultar un poco mayor a la esperada, al menos así lo indica el índice adelantado de la Reserva Federal de Cleveland NOWCAST (un símil del indicador del párrafo previo pero referido a la inflación) que advierte un número que 0.8% que subiría la tasa anual de inflación a 3.8%.
Por otro lado, persiste la inquietud con respecto al nivel del endeudamiento fiscal en Norteamérica. La Oficina del Presupuesto en el Congreso) proyectó un déficit fiscal para todo el año de 6.5% como porcentaje del PIB. Hay una oferta de papel mayor a la estimada para este semestre que continúa presionando a las tasas de largo plazo.
3.- En el terreno Geopolítico las cosas apuntan también a un entorno que no colabora…
… con una reducción adicional de las presiones inflacionarias y sí aporta a la preocupación de problemas en el corto plazo.
China ha vuelto a poner nerviosos a los inversionistas, se toman medidas de estímulo por parte de las autoridades para hacer frente a la debilidad económica, como lo ha sido el recorte en tasas de interés; pero, no parece que sean acciones suficientemente contundentes para poder revertir la desaceleración del país. Los problemas en el sector inmobiliario merman también la confianza, hace unos días los problemas financieros de Country Garden recordaban a Evergrande, la cual recientemente se apegó a la Ley de quiebras en Estados Unidos, aunque se han emitido algunos reportes aclarando que la empresa aún no está en bancarrota, sino que sigue los procesos normales de su restructura financiera.
En Japón, se espera que continue el movimiento hacia una política monetaria mas restrictiva, conforme se publican datos de inflación altos; la expectativa es que las tasas de largo plazo se “liberen” y tiendan también a subir más.
4.- Todos estos elementos, sumados a las mega tendencias como la contención del cambio climático…
… proyectan un escenario de inflaciones que podrían tener dificultad en descender hacia los objetivos que pretenden los bancos centrales, lo cual pone en entredicho la expectativa de un escenario de baja de tasas en el futuro previsible.
La Reserva Federal de Estados Unidos (FED) presentó las minutas correspondientes a la reunión de julio. En éstas destacó que ya no se pronostica una recesión para 2023, aunque se esperan tasas de crecimiento más bajas en 2024 y 2025. Los riesgos para la inflación se mantienen sesgados al alza, dada la posibilidad de que la dinámica de esta variable sea más persistente de lo previsto o que ocurran nuevos choques de oferta.
Llamó la atención cómo la FED resaltó los riesgos que podrían enfrentar instituciones bancarias, de todos los tamaños y no sólo en el sector regional, por las elevadas tasas de interés. En particular, preocupan a algunos banqueros centrales las pérdidas no realizadas por el desplome en los precios de bonos, los depósitos no garantizados y el incremento en los costos de financiamiento interbancario.
Se entiende si las principales agencias recortan las calificaciones de más bancos en Estados Unidos porque la industria (y sobre todo sus integrantes) no pueden gozar de una calificación mayor a la del soberano, misma que cayó a principios de este mes.
Lo que no queda muy claro es si más recortes en la calificación de los bancos (particularmente los de importancia sistémica) generarían un impacto en toda la economía o las autoridades contendrían el daño.
5.- De este modo, en el mercado de tasas cada vez queda claro que no hay espacio para que este año se dé un cambio de ciclo de política monetaria…
… por parte de la FED. La tasa de interés del bono del tesoro a 2 años inició la semana con rendimientos muy pegados al 5.0% y el de 10 años cercanos al 4.35%. Esta semana será de incertidumbre y posiblemente más volatilidad en las tasas a la espera de la intervención del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming.
Se espera que haya declaraciones que den mayores señales de hasta donde puede llegar la política monetaria en un entorno donde los riesgos inflacionarios se mantienen sesgados al alza. Hasta ahora se tiene descontado un incremento más en la tasa de referencia, plasmado en las expectativas de los miembros de la FED a través de la grafica de puntos.
Sin embargo, los temores en el mercado, y de ahí la presión actual que se registra en las tasas, es que pueda dar señales de que el ciclo de alza de tasas se pueda extender.
6.- En términos de estrategia mantenemos el grueso de nuestras posiciones en plazos cortos de hasta un año…
… tasas revisables, tanto gubernamentales, como corporativas y un porcentaje en tasas con vencimientos alrededor de 2 años. Debido a lo atractivo de los niveles de rendimientos a vencimiento en estos plazos (2 años) podríamos incrementar marginalmente la posición.
7.- En México, la dinámica de las tasas de interés se encuentra muy correlacionada con el movimiento de sus pares en dólares.
Existe un movimiento de normalización de las curvas, tanto de corto plazo (CETES, IRS), como de largo plazo (Mbonos y Udibonos). Sumado a esto, la fortaleza de la demanda interna se mantiene, los datos de ventas al menudeo también fueron mayores a los estimados por el consenso. Por lo tanto, se mantiene vigente la carga de riesgo sobre la inflación.
El contexto en su conjunto reduce la expectativa sobre un posible recorte de Banxico a la tasa de referencia que ya venía descontando el consenso del mercado. Nosotros hemos mantenido la estimación que no habrá movimientos de tasa, sino hasta el primer semestre del año que entra, siempre y cuando el escenario vuelva a indicar un descenso de la inflación y no se presenten episodios de aversión al riesgo más intensos.
En términos de estrategia, si bien puede seguir extendiéndose el movimiento de alza de tasas en todas las curvas de rendimiento, el fuerte incremento que hemos experimentado recientemente puede ser una oportunidad de empezar a incrementar posiciones con mayor exposición de duración, bajo un horizonte de mediano plazo; por lo que nos inclinamos en ir incrementando posiciones de forma marginal, sobre todo en plazos entre 3 y 7 años. Cuidando el riesgo de duración de los portafolios y complementando la renovación constante de CETES en plazos entre 91 y 182 días.
8.- En cuanto al tipo de cambio, el dólar se ha fortalecido frente a la mayoría de las monedas, aunque el peso mexicano ha resistido…
… por lo que la cotización del peso frente al dólar se mantiene ligeramente por arriba de los $17.00 pesos.
Los sólidos fundamentales de crecimiento, tanto en los EE.UU., como en México generan esta dinámica, lo que se complementa con el respaldo de los flujos de remesas, comercio exterior, así como de las posiciones a favor del peso en el mercado de futuros de Chicago.
9.- El riesgo de contagio a otras economías por el impacto que pueda tener una menor demanda en China…
… ha generado presión en el resto del mundo y ha frenado el impulso en algunas empresas relacionadas con las materias primas.
A ello se suma un mensaje de la FED que hace pensar en la permanencia de elevadas tasas de interés por más tiempo de lo esperado.
Los mercados de capitales encuentran con ello poco espacio para recuperar la tracción positiva, y agosto se está volviendo el peor mes del año para algunos referentes. Ya sabíamos que existían pocos elementos para la fuerza de las bolsas y que los niveles del S&P 500 parecían adelantados; pero, los motivos que han desencadenado este nerviosismo sí son un tanto sorpresivos por el impacto que están teniendo en la confianza del mercado.
En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global estuvo afectada por China. Reconocemos que el panorama se ha deteriorado desde que iniciamos nuestra apuesta activa en el país y estamos evaluando opciones para modificar nuestra posición sin impactar adversamente al Portafolio en el largo plazo, a pesar de la volatilidad que puede existir en estos momentos.
10.- México se ha apegado a esta tendencia de baja en el exterior y de poco apetito por riesgo…
… el S&PBMV IPC dejó las 53,000 unidades al inicio de esta semana, un nivel que no veía desde inicios de junio. En general el castigo se ha dado en la mayoría de las emisoras que componen la muestra, pero fue más relevante la última semana en VOLAR, así como en algunas que habían tenido un buen desempeño en días recientes y se vieron enfrascadas en una aparente toma de utilidades como es el caso de ALSEA y GRUMA.
Nuestra Cartera de Renta Variable Local fue más defensiva que su benchmark la semana pasada: contribuyó en especial nuestra apuesta activa en FEMSA, así como no tener GRUMA y ALSEA. En sentido contario presionó la falta de GCARSO en el Portafolio, así como nuestra sobre-ponderación en KIMBER.
Decidimos aumentar nuestra participación en AC. Las expectativas de crecimiento son positivas, tanto en ingresos cómo en volúmenes, y ha logrado cerrar coberturas de materias primas para este año y el próximo a niveles que consideramos favorables y que podrían proteger la rentabilidad. Por otro lado, el impacto de un peso fuerte en las operaciones en el exterior podría dejar de tener impacto hacia delante, en especial en 2024. El ruido político en Latinoamérica creemos que puede haber presionado las cotizaciones en días recientes, pero estas operaciones pesan poco dentro del consolidado y vemos una mayor confianza del mercado que ha permitido un desempeño más positivo en las acciones en día recientes. En este contexto de volatilidad y aversión al riesgo nos parece que es importante mantener un Portafolio diversificado y con posiciones en emisoras con sólidos fundamentales. Si bien puede haber algún impacto adverso por la incertidumbre que rodea a las bolsas, creemos importante mantener una disciplina en el Portafolio y evitar movimientos que intenten aprovechar la tendencia del mercado a costa de una mayor volatilidad y la posibilidad de peores resultados.
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