El aumento inicial en el precio del petróleo se ha moderado en los últimos dos días. La escala del conflicto, hasta ahora, parece concentrarse en las posturas geopolíticas y el riesgo de que la beligerancia existente ya entre algunas regiones se incremente. Por lo pronto, los mercados están concentrados en otra cosa.

El detonador fue el último comunicado de la FED en donde amplió su visión sobre el tiempo en que perdurarán niveles de tasas de interés altas y dejó entrever una estimación de otro aumento más a la tasa de referencia en noviembre.

En dos semanas, los datos económicos confirmaron una situación de crecimiento robusta en Norteamérica, en especia,l los relacionados con el mercado laboral. La nómina no agrícola, principal indicador del mercado laboral de Estados Unidos, experimentó un crecimiento de 336 mil plazas en septiembre, cifra que superó ampliamente las 170 mil plazas esperadas por el consenso del mercado. La tasa de desempleo se mantuvo en 3.8%. En una semana donde los indicadores de empleo fueron mixtos (el empleo reportado por la agencia ADP creció menos de lo esperado), el dato de las nóminas muestra a un mercado laboral fortalecido.

La generación de empleos en la economía norteamericana a lo largo de 2023 disuelve un escenario de recesión. El promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo continúa a la baja y se ubica nuevamente por debajo de su nivel pre-pandemia. Mientras el empleo crezca en el rango de 150 a 200 mil plazas al mes, la actividad económica podría fortalecerse más.

Además de la nómina no agrícola, el dato más importante de la semana fueron las vacantes laborales, mismas que aumentaron de 8.92 a 9.61 millones entre julio y agosto, contrario a la caída hacia 8.80 millones que estimaban los analistas.

Por último, el ISM manufacturero sorprendió al alza al ubicarse en 49.0 puntos en septiembre, cifra mayor a la estimada por el consenso (47.7 puntos). Destacó el incremento en el indicador adelantado de nuevos pedidos (de 46.8 a 49.2 puntos), así como en el de empleo (de 48.5 a 51.2 puntos). Por otra parte, el ISM de servicios cayó de 54.5 puntos en agosto a 53.6 puntos en septiembre. A pesar del retroceso, niveles por encima de 50 puntos sugieren una expansión de la actividad en el sector.

El vicepresidente Philip Jefferson dijo que la FED podría “proceder cautelosamente” al decidir si más aumentos en la tasa de referencia serían adecuados.  Jefferson comentó que analizará los recientes incrementos en las tasas del mercado secundario para evaluar su siguiente voto.

La presidenta de la FED de Dallas, Lorie Logan, dijo que los mayores rendimientos que exigen los inversionistas para invertir en instrumentos del Tesoro podrían “contrarrestar la necesidad de tasas de interés más elevadas”. El presidente de la FED de Atlanta, Raphael Bostic, considera que las tasas no deberían aumentar más.

Las tasas han descendido al inicio de las actividades, ayer, cerca de 10 puntos base en los plazos largos de la curva. Los futuros de las tasas de fondos federales han reducido de manera relevante el descuento que acarreaban de un nivel más alto para el mes de noviembre, en general hay una distensión.

La inflación de octubre probablemente se acerque al 0.4% y signifique un estancamiento en la tendencia de baja. Por su parte, la información sobre la economía seguirá siendo robusta sobre todo en las cifras de producción y empleo.

Si la FED decide no subir las tasas de referencia, es probable que la pérdida de tensión en los mercados de deuda y de capitales se haga sentir con una mayor propensión a tomar riesgos. Por el momento consideramos que hace falta más información y observar el desarrollo de los acontecimientos geopolíticos para considerar este escenario, como el más factible.

… continuamos con posiciones mayormente de plazos menores a un año, tasas revisables con vencimientos recurrentes y en menor medida vencimientos entre 1 y 3 años. Consideramos que esta estructura ofrece una menor volatilidad, ante los movimientos de la curva norteamericana, así como estabilidad en el desempeño de la cartera con respecto al rendimiento.

Lo que apunta a la prolongación de las presiones inflacionarias en diversos rubros sobre todo los servicios. La inflación de todo septiembre estuvo, prácticamente, en línea con lo estimado, pero dando muestras que precisamente los precios de servicios continúan con presiones. Ello sumado a mayores precios del petróleo generarán mayores presiones en la parte corta de la curva de tasas de interés.

Hay un aplanamiento en curso que refleja estas presiones de inflación que se mantienen, pero también el movimiento de las tasas de largo plazo de sus pares en dólares. Se mantiene los diferenciales amplios entre los réditos de ambos países.

Hay elementos adicionales de posible presión en las tasas locales por la expectativa de un mayor déficit fiscal en el 2024, el potencial riesgo de un sobrecalentamiento de la economía mexicana; así como por el incremento de los riesgos geopolíticos. Por lo que es conveniente reforzar la cautela con respecto a las posiciones de tasa fija, incrementar posiciones en tasas variables y cortos plazos, principalmente en CETES.

… debido a los eventos relevantes de las empresas aeroportuarias (ASUR, GAP y OMA), los cuales no tuvieron un escenario favorable con la notificación que recibieron de la Agencia Federal de Aviación Civil (AFAC). De todas formas, no hubo operaciones con sus Certificados Bursátiles, lo cual mantuvo sus sobretasas sin cambios. Por otro lado, Cemex logró colocar $6,000 millones de pesos en Certificados Bursátiles tanto de tasa fija como de tasa flotante. Se encontró mejor valor en los papeles de tasa flotante y se decidió incluirlo en portafolios después de más de una década de ausentarse del mercado primario. En cuanto al tipo de cambio, el mercado cambiario ya asumió el nuevo aumento de la FED en la tasa de referencia, pero podemos esperar nuevos episodios de volatilidad ante el incierto escenario geopolítico que implica mayores precios del petróleo.

Consideramos que mientras se mantenga una interpretación de una postura restrictiva por parte de la FED y un crecimiento mayor en Estados Unidos con respecto al de otras regiones, es de esperarse que prevalezca un dólar fuerte.

El peso mantiene factores estructurales a su favor, como el superávit de la cuenta corriente, fortaleza en las exportaciones, altos niveles de flujos de remesas y aún un amplio diferencial de tasas de interés entre pesos y dólares. Aunque en jornadas recientes ha manifestado debilidad ante el momento de aversión al riesgo que presentaron los mercados globales. Estimamos que el nivel de $18 pesos por dólar será el nivel relevante en las siguientes semanas.

aunque los rendimientos siguen estando presionados por un entorno de elevadas tasas de interés que restan atractivo a la renta variable como alternativa de inversión. En momentos en donde prevalecen además ciertos riesgos que generan poco apetito por riesgo, el más reciente de ellos, el ataque del grupo Hamas en Israel y la respuesta de dicho país de declarar la guerra; no es un conflicto nuevo, pero sí uno de los de mayor impacto en los últimos años y que ha generado cierta presión en el precio de los energéticos que habían retrocedido en la semana pasada.

La volatilidad podría regresar a la bolsa en los próximos días por la temporada de reportes corporativos, que como hemos dicho previamente, se espera mejor que la primera mitad del año, pero sin tampoco anticipar fuertes crecimientos: el consenso de Refinitiv anticipa un crecimiento de tan sólo 1.3% en las utilidades trimestrales del S&P 500 (AaA); hace una semana la cifra contemplada era de 1.6%.

Esta semana se publicarán reportes de los bancos, en donde en particular para el sector el crecimiento proyectado en utilidades es de 11.3%, por Refinitiv. En el caso de JP Morgan y Wells Fargo se esperan buenos crecimientos en sus utilidades a tasas de doble digito, mientras que en Citi se estima una contracción de casi 40%. Será interesante el mensaje entorno a los retos que enfrenta la industria en términos de operación por el declive de los activos de riesgo, así como por indicios de cómo los elevados niveles de tasas de interés podrían comenzar a deteriorar la calidad de las carteras y la demanda de crédito. Surgen nuevamente cuestionamientos sobre el daño que tuvieron algunas instituciones en este año y si pudiera extenderse a otros miembros del sistema por la permanencia de una política monetaria restrictiva más tiempo del que algunos contemplaban en sus estrategias. Este podría ser un eslabón que se debilita en la economía y que podría detonar nuevamente episodios de riesgo en los mercados.  

… debido a nuestra exposición en Consumo básico que se mantiene bajo presión ante un escenario de crecimiento mejor al esperado; y en menor medida nuestras apuestas activas en China y Canadá incidieron negativamente en el Portafolio.

… en donde noticias corporativas relacionadas con el sector aeroportuario generaron una fuerte corrección del referente S&PBMV IPC, que dejó las 50,000 unidades la semana pasada. Si bien, los ajustes a la baja se fueron moderado y se vivió cierta recuperación en ASUR, OMA y GAP, el escenario es incierto y existen riesgos con relación a sus valuaciones luego de que se diera a conocer la reducción que plantean las autoridades a las tarifas que estos grupos pueden cobrar por sus servicios (la famosa TUA) en una decisión unilateral y de efecto inmediato.

En este contexto, favoreció la liquidez que mantenemos en el Portafolio, así como no tener OMA y la sub-ponderación en ASUR. Por otro lado, impactó en cierta medida la apuesta activa que teníamos en GAP, la cual neutralizamos, pero no logró ser inmune al efecto de la fuerte caída que tuvo en la semana; además, incidió negativamente no tener posiciones en ELEKTRA, GFINBUR y GCARSO las cuales se mostraron defensivas ante un entorno de baja generalizada

Ahora iniciamos con la presión en WALMEX ya que la COFECE abrió un juicio de investigación contra la empresa por presuntas prácticas monopólicas; de momento, es difícil conocer el desenlace, la empresa ya se ha visto en vuelta en otros problemas con las autoridades, aunque desde el punto de vista de pago de impuestos y de corrupción en la apertura de tiendas. En esta ocasión señala una vez más que ha actuado de acuerdo con la Ley y que utilizará todos sus recursos legales para comprobar su inocencia y evitar una multa que de momento desconocemos el monto. Esta noticia podría tener un impacto en nuestro Portafolio por el peso que tiene la empresa en este y la apuesta activa que mantenemos; pero, creemos que es pronto para conocer el impacto final más allá de la volatilidad en momentos en que el mercado no ha sido favorable en términos generales.

El banco central enfatizó que se mantiene atento a la aparición de nuevos riesgos por el lado de la inflación y recalcó que, de acuerdo con la visión de sus miembros, la economía mantiene un ritmo sólido de crecimiento y una situación de empleo aun fuerte.

… que contiene las proyecciones individuales de cada uno de los miembros del Comité de Mercados Abiertos, se considera que el crecimiento anual del PIB en el 4T-23 (2.1%) podría ser mayor al estimado en junio (1.0%) y que la tasa correspondiente al 4T-24 podría ser de 1.5% (vs. 1.1% estimado anterior). Implícitamente la Fed descarta que haya un escenario recesivo.

Más importante aún es el pronóstico sobre el nivel de las tasas de interés de referencia. En esta ocasión 12 de los 19 participantes estiman que habría otro aumento a dicha tasa antes de que termine el año, para ubicar la misma en un nivel entre 5.50% y 5.75%. Por otro lado, reflejaron en su estimación un menor recorte en los niveles de dicha tasa para 2024 y 2025. En promedio, la estimación que hace la FED es que la tasa de interés libre de riesgo en Estados Unidos será superior al 5% todo el año que viene.

La FED se mantiene dependiente sobre los próximos datos de crecimiento e inflación para poder tomar decisiones de política monetaria, al menos en lo que resta del año. Los riesgos se mantienen sesgados al alza con respecto a la inflación, esto ante el repunte de los precios del petróleo, así como las resistencias que muestran varios componentes del índice de precios al consumidor.

El bono del tesoro a un plazo de dos años ya se consolidó en niveles por arriba del 5.00% y el de 10 años apunta hacia niveles del 4.50%. Los incrementos en las tasas durante la semana previa fueron relevantes.

… combinadas con posiciones en tasas variables. Consideramos disminuir marginalmente la posición con vencimientos mayores a 3 años, dada la perspectiva de las tasas de interés en el futuro previsible.

… la cual se ubicó en 0.25%, con lo que la tasa anual se ubicó en 4.44%. Asimismo, la parte subyacente presentó una tasa quincenal de 0.27%, y en términos anuales alcanzó un 5.78%; de nuevo se ubicó por encima del promedio de estimaciones de los analistas, después de tres quincenas en que había resultado inferior.

Al interior de la inflación subyacente quincenal persisten presiones inflacionarias originadas por un exceso de demanda. En esta ocasión el rubro de precios de servicios escolares presentó un aumento sustancialmente mayor al que tradicionalmente registra en esta temporada.

Esta semana hay decisión de Banco de México (Banxico). No vemos cambios en el escenario de la inflación que permitan pensar en algún cambio de la política monetaria. Consideramos que se refrendará el mensaje de estar en guardia con respecto al escenario de la inflación y que no habrá movimientos en la tasa de interés de referencia por un periodo prolongado, el cual, dadas las circunstancias actuales también puede extenderse más allá de lo anticipado.

El vencimiento a 10 años se puede enfilar al 10% en el corto plazo (9.80% al día de ayer), dada la visión de las tasas en los Estados Unidos de permanecer en niveles altos por mucho más tiempo.

En nuestra estrategia de deuda en pesos continuamos concentrándonos en la renovación de CETES, los plazos de 91 días a 360 días con tasas que se mantienen en un rango entre 11.40% y 11.70%; ya que en la relación riesgo rendimiento, y la perspectiva incierta de las tasas parece una alternativa viable de inversión.

Asimismo, mantenemos la idea de reforzar los papeles en tasas revisables y cuidar la relación de los portafolios con respecto al riesgo de duración. Mantenemos posiciones en tasas reales de corto plazo, ante el rebote estacional de las inflaciones quincenales. Por último, algunos portafolios que no necesitan tener mayor exposición de riesgo de tasas fijas estamos disminuyendo o cerrando estas.

… hay alzas de calificación de un escalón en Certificados Bursátiles como de GM Financial y Organización Soriana (de AA+ a AAA). Consecuentemente mejora la calidad crediticia del sector corporativo y mejora la percepción de los instrumentos financieros privados de México. 

… a lo largo de la semana pasada. De momento, se mantiene la correlación positiva entre la fortaleza del dólar y el peso; pero no podemos descartar nuevos episodios de presión.

El entorno de tasas altas en dólares y aspectos de riesgo sobre el crecimiento ante este entorno puede afectar a la moneda nacional. Dada la incertidumbre sobre las monedas en su conjunto, mantenemos algunos porcentajes a exposición cambiaria.

… con el mensaje antes descrito: la permanencia de tasas de interés elevadas por un tiempo mayor al esperado ante las presiones en la inflación y la resistencia de la economía en donde el prometido aterrizaje suave se está logrando.

En este contexto, vimos en la semana pasada una rotación de sectores hacia aquellos considerados como defensivos, tales como Salud, Consumo básico y Servicios públicos. Y con salida de los que han sido los ganadores en el año, como Consumo discrecional y Tecnología. No podemos garantizar que este movimiento será permanente, pero sí creemos que está justificado en estos momentos por en una mayor aversión al riesgo y con la falta de catalizadores por ahora, como la temporada de reportes corporativos que han sido particularmente buenos en estas industrias y que, al menos para el 3T que conoceremos en octubre, siguen siendo prometedores, con alzas estimadas de 23% para Consumo discrecional y 6% en Tecnología a tasa anual (vs. 1.5% que se anticipa para el S&P 500 en conjunto).

Prevalecen asimismo otros frentes abiertos, como la huelga automotriz en Estados Unidos y la debilidad en economías de Europa como Alemania; así como la postura monetaria restrictiva que prevalece en la mayoría de los bancos centrales. Algunas excepciones han sido Japón y países emergentes donde el control de la inflación ha sido mejor pero también los riesgos de desaceleración, como en Brasil donde el banco central bajó su tasa en 50 puntos base la semana pasada.

… contribuyó nuestra posición sectorial en Estados Unidos, apoyado por nuestra posición en Tecnología y Comunicaciones que resultó más defensiva respecto al retroceso de sus respectivos sectores, así como por nuestra activa en Consumo básico y estar sub-ponderados en Bienes raíces. Adicionalmente favoreció nuestra apuesta activa en China. Por otro lado, restó valor nuestra sobre-ponderación en Canadá.

… pero sin tampoco mostrar grandes catalizadores y con el referente S&PBMV IPC iniciando el lunes nuevamente con  caídas. La tendencia sigue siendo de baja al interior del S&PBMV IPC que se ubica por debajo de los 52,000 puntos. En los últimos dos meses se ha borrado gran parte de la ganancia que acumulaba el referente en el año.

Ahora es turno de Banxico, si bien no se esperan movimientos en esta reunión, la publicación de un presupuesto por parte del gobierno que se considera generará presiones inflacionarias, ha dado argumentos para pensar en que la pausa que ha hecho el organismo en su alza en tasas se mantendrá mucho más tiempo del esperado. Nuestra Cartera de Renta Variable Local tuvo un rendimiento similar al de su referencia la semana pasada. En especial favoreció al Portafolio no tener GCARSO, acción que tuvo un regreso después de la fuerza que había tenido en días previos; así como nuestra apuesta activa en WALMEX y la liquidez que mantenemos en la Cartera. Por otro lado, restó valor particularmente no tener GRUMA y la sobre-ponderación en GAP. De momento no hemos hecho cambios en el Portafolio.