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28Jul, 2022

PIB EEUU: La economía de Estados Unidos cae por segundo trimestre consecutivo

A diferencia del periodo inmediato anterior, en esta ocasión se reportó un deterioro importante en el consumo de mercancías, destacando la caída en la parte de bienes durables. Los servicios registraron una firme expansión, misma que fue insuficiente para contrarrestar los menores niveles de otros rubros del PIB.
En línea como lo que hemos mencionado en varios reportes, la actividad del sector residencial de EUA retrocedió de forma importante en el 2T-22 (-14.0% tta) y contribuyó con -0.7 puntos porcentuales a la caída trimestral anualizada del PIB. Nos preocupa que, además de una contracción adicional de la actividad residencial, la próxima caída en precios de casas afecte más al consumo privado (variable que representa el 70% del PIB).
Mantenemos nuestro estimado para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 0.5% para 2022 después de un rebote técnico en el último trimestre del año. Nuestra proyección es significativamente inferior al estimado promedio de 2.0% anual que actualmente presenta el consenso del mercado. Anticipamos otra caída en el 3T-22 y los riesgos se mantienen sesgados a la baja.

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Independientemente que la Oficina Nacional de Investigación Económica (National Bureau of Economic Research o NBER) determine que la economía norteamericana se encuentra en recesión o no, los datos económicos respondieron al ciclo de política monetaria restrictiva, y relativamente agresiva, que inició la FED en marzo de este año con el objetivo de controlar la inflación más alta en cuatro décadas.

De manera sorpresiva, el consumo en bienes no duraderos cayó -2.6% tta después de haber crecido a una tasa sólida el trimestre previo. No se diga el consumo en bienes durables, mismo que es de los primeros en caer antes (y sobre todo durante) una recesión.

El mayor consumo privado en servicios y el repunte de las exportaciones netas no logró compensar la fuerte contracción de los inventarios -mismos que restaron 2.01 puntos porcentuales al crecimiento trimestral anualizado del PIB- al menor gasto público (-1.9% tta), al estancamiento de la inversión no residencial (-0.1% tta) y al desplome, justo como lo habíamos anticipado, del sector residencial norteamericano (-14.0% tta).

Hacia delante el panorama no es alentador. Los indicadores más oportunos para el mes de julio sugieren, hasta ahora, otra contracción de la economía en el tercer trimestre del año. Dicha caída podría acentuarse en la medida en que la tasa de interés de referencia de EUA se mantenga al alza (3.50% al cierre de 2022 estimado INVEX).

Preocupa también que el consumo privado, mismo que abarca el 70% del PIB norteamericano, caiga por un deterioro del mercado laboral (el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo continúa al alza), y una caída en los precios de casas, que a la fecha crecen a una tasa de 20% anual. Los precios de casas son un importante componente en la ecuación de riqueza de las familias norteamericanas.

Estimamos que, si la recesión es breve, el PIB, en el mejor de los casos, se mantendría estancado este año (0.5% estimado INVEX, 2.0% consenso del mercado).

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

27Jul, 2022

Decisión FED (julio 2022): La tasa de interés de referencia de EUA regresa a su nivel de 2019

De forma unánime, los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la FED (FOMC, por sus siglas en inglés) aumentaron el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales en 75 puntos base para ubicarlo en [2.25-2.50]%, en línea con las expectativas del mercado.
De esta manera, la tasa de interés de referencia norteamericana regresó al nivel que había alcanzado justo antes del ciclo bajista que inició en el segundo semestre de 2019 y que se acentuó por el inicio de la pandemia.
Los aumentos en la tasa de interés de referencia podrían continuar hasta que ésta alcance un nivel terminal de 3.50% en 2022 con todo y una inminente recesión económica en Estados Unidos. La FED admitió que, a pesar del debilitamiento de algunos indicadores económicos, el mercado laboral se mantiene firme. Con todo y las caídas que mostraron los precios de materias primas en julio, los riesgos inflacionarios derivados de la guerra Rusia-Ucrania se mantienen.

[sexy_author_bio]

El comunicado de política monetaria no reveló mayores sorpresas. Con base en éste, así como en declaraciones posteriores del presidente de la FED, los incrementos en la tasa de interés de referencia podrían continuar durante el segundo semestre de 2022. Anticipamos un alza adicional de 75 pb en la siguiente reunión que se celebrará en septiembre.

En conferencia de prensa, Jerome Powell descartó que la economía de Estados Unidos se encuentre en recesión. Powell hizo referencia al firme comportamiento del mercado laboral. No mencionó que, con base en la mayoría de los indicadores económicos oportunos (sobre todo el índice de indicadores adelantados), la caída económica se aproxima y ésta podría ser significativa.

Es probable que la FED no endurezca más su postura como lo han hecho el Banco de Canadá y el Banco Central Europeo debido al entorno recesivo que enfrenta la economía norteamericana (no así la de Canadá ni la de Eurozona). Mañana se conocerá el dato del PIB del 2T-22 en EUA y, de acuerdo con cálculos de la Reserva Federal de Atlanta, éste podría registrar una caída. De confirmarse este resultado, la economía norteamericana mostraría una caída por segundo trimestre consecutivo.

Independientemente que el 2T-22 se considere como el inicio de una nueva recesión o no, el incremento de la tasa de interés de referencia de Estados Unidos hacia 3.50% sin duda afectará la actividad económica.

A la fecha, el sector más perjudicado por mayores tasas ha sido el residencial y es probable que las caídas en este sector persistan. Esperamos que el ajuste a la baja en los precios de casas inicie en la segunda mitad de este año.

En ese sentido, sí nos preocupa el impacto de menores precios de vivienda sobre el consumo, pues éstos representan una variable importante en la ecuación de riqueza de las familias y el consumo privado representa el 70% del PIB de EUA.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión O estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

18Jul, 2022

Semanal capitales: Bolsas con rendimientos negativos, continúan reflejando el nerviosismo de una recesión económica mundial

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El índice MSCI global que incluye emergentes (ACWI) retrocedió -1.62%, las mayores pérdidas en la semana las mostró el sector de materiales con un descenso de -4.06%, seguido del sector de consumo con -3.35%.

En Estados Unidos, los índices concluyeron la semana con variaciones negativas; el S&P 500 cayó -0.93%, el Nasdaq disminuyó -1.57% y el Dow Jones tuvo una baja de -0.16%. A su vez, el Stoxx Europe 600 decreció en -0.80%.

Por su parte, en México, el índice S&P BMV IPC se alineó con sus pares internacionales registrando una caída en la semana -1.06%, operando cerca de las 47,000 unidades.

Del total de las emisoras que lo componen, el 57.1% operó con pérdidas, donde destacó la caída de ORBIA y GMEXICO con variaciones de -10.2% y -8.2% respectivamente. En el caso de GMEXICO, la baja estuvo de la mano del ajuste en el precio del cobre que tuvo un retroceso semanal de -8.1%.

En la semana, el sentimiento de los inversionistas continúo afectado por el nerviosismo de una recesión económica mundial y un ciclo restrictivo más agresivo, ante los altos niveles de inflación registrados.

Para dar cuenta de ello, en la semana, se reportó el Índice de Precios al Consumidor de EE.UU. de junio, el cual registró una variación de 1.3% mensual vs. 1.1% estimado por el consenso. La cifra anual se incrementó a 9.1% vs. 8.8% esperado por los analistas; el nivel más elevado en cuatro décadas.

También, destacaron las solicitudes iniciales por seguro de desempleo al 9 de julio, las cuales se ubicaron en 244,000 peticiones, por arriba de las 235,000 esperadas por los analistas.

El dato de inflación aumentó la perspectiva de una FED aún más agresiva con un movimiento de hasta 100 puntos base, lo que incidió en el sentimiento de aversión al riesgo.

Sin embargo, al cierre de la semana, la probabilidad de un aumento de 100 pb perdió fuerza y nuevamente se acentuó la posibilidad de un alza de 75 pbs.

Al respecto, el gobernador Christopher Waller se pronunció respaldando un aumento de 75 pbs, pero no descartó que pudiera aumentar más si los datos económicos lo justifican.

Asimismo, el presidente de la FED de St. Louis, James Bullard, señaló que el banco central podría necesitar aumentar las tasas de interés más allá de lo que se había anticipado, luego de que la inflación se acelerara a un nuevo máximo de cuatro décadas, puntualizando que los funcionarios debían incrementar a un rango de entre 3.75% y 4% para finales de año en lugar del 3.5% esperado.

El ritmo de alza de las tasas de interés, sin duda ha sido un tema que ha generado volatilidad en los mercados, y esta vez, el Banco de Canadá sorprendió con un aumento de 100 puntos base a pesar de la caída de los precios de commodities.

Por otro lado, el mercado se ha mostrado pesimista de la temporada de reportes y el impacto de la inflación en los números.

En la semana, destacaron los resultados de empresas como Citigroup Inc, Wells Fargo, BlackRock, PepsiCo, Morgan Stanley, Delta Air Lines, J.P. Morgan entre otras.

En el caso de emisoras como J.P. Morgan, Morgan Stanley y Wells Fargo no alcanzaron las estimaciones del consenso y entre los factores que mencionaron se encuentran: el aumento en las reservas de cuentas incobrables, menores ingresos en algunos segmentos, entre otros.

En contraste, Citigroup publicó ganancias que superaron los estimados del consenso, apoyados por el desempeño de los ingresos que, estuvieron soportados por el comercio de divisas, tasas de interés y materias primas.

PepsiCo también superó las expectativas en ingresos y utilidades; además, modificó al alza su guía para lo que resta del año.

En esta ocasión el factor político también incidió en el sentimiento de los inversionistas, pues en Europa, el primer ministro de Reino Unido, Boris Johnson, decidió dejar el cargo, tras la dimisión de varios ministros, cuestionando su liderazgo.

También en Italia, el primer ministro, Mario Draghi, presentó su renuncia luego de que su coalición se rebeló al abstenerse en una votación que era crucial para permanecer en el cargo. No obstante, el presidente del país rechazó la renuncia y sugirió buscar apoyo la próxima semana frente a los legisladores.

En este contexto, esperamos que el sentimiento de los inversionistas continue afectado por los niveles de inflación, el ritmo en el alza de tasas, el conflicto entre Rusia y Ucrania, y las decisiones de China frente al aumento en el número de casos de COVID-19.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

12Jul, 2022

Producción industrial MEX: La actividad se mantuvo prácticamente estancada en mayo

El Indicador Mensual de Actividad Industrial (IMAI) creció apenas 0.1% a tasa mensual en mayo, reforzando la expectativa de una desaceleración en el crecimiento de México durante el segundo trimestre. La tasa anual se ubicó en 3.3%, cifra similar al crecimiento anual promedio registrado de enero a la fecha.
Si bien no anticipamos que nuestra economía caiga en recesión, el crecimiento podría ser muy bajo (0.9% en 2022 de acuerdo con nuestra última estimación). El ciclo de aumento de tasas que mantiene Banco de México podría generar restricciones adicionales en el mercado de créditos a la industria.

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Por componente, la minería y la construcción se contrajeron 0.7% y 0.6% a tasa mensual, respectivamente. Por otra parte, las manufacturas y las actividades relacionadas con electricidad, gas y agua aumentaron 1.7% m/m y 0.2% m/m en cada caso. La tasa anual de la producción total se ubicó en 3.3%. Respecto a mayo de 2021, destacó el fuerte incremento en la producción de productos derivados de petróleo y carbón (23.2% a/a), así como la caída en la edificación (-4.4% a/a).

Al interior de la producción manufacturera, destaca la caída en la producción de productos textiles desde febrero de este año (-2.2% m/m en mayo). Lo anterior, así como retrocesos en la industria química; la fabricación de equipo electrónico y otros, sugiere el inicio de una desaceleración en la actividad de México debido, en gran medida, a la expectativa de una menor demanda en Estados Unidos.

Hasta el día de hoy, con excepción de la tasa de desempleo, la mayoría de los indicadores económicos de EUA apuntan hacia una recesión este año. No solo la Reserva Federal de Atlanta estima una caída en la actividad del 2T-22 (incluso con el fuerte dato de nómina no agrícola que se publicó el viernes pasado). Indicadores de consumo, crédito -sobre todo tasas de interés-, actividad industrial, residencial y comercial, van a la baja. Y las contracciones han sido pronunciadas.

Si bien el comercio de exterior de México se vería afectado por una caída en la economía norteamericana, el sector terciario (consumo y servicios) podría crecer a tasas moderadas. En contraparte, la debilidad de la construcción podría continuar. Esto a pesar que se anuncie el tercer paquete de inversión en infraestructura entre el Gobierno y el sector privado que aún no se revela al público.

En resumen, a diferencia de Estados Unidos, el PIB en México no caería en 2022 pero si estimamos un crecimiento muy bajo (0.9% anual). Los riesgos están sesgados a la baja considerando que la recesión en EUA sea más fuerte de lo que actualmente se estima.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

ALT:Inflación México (febrero 2023) sorprendió positivamente.

7Jul, 2022

Inflación México: La inflación anual alcanza 7.99% y podría aumentar en los próximos meses

Un escenario recesivo también moderaría la inflación de mercancías no alimenticias y servicios. No obstante, aún falta que los precios aumenten por las vacaciones de verano y cuando concluya el subsidio a las tarifas eléctricas en la temporada de frío.
A lo anterior habría que agregar los riesgos asociados a una posible suspensión del Programa Contra la Inflación la Carestía (PACIC) en un escenario de presión sobre las finanzas públicas, a un recrudecimiento de las acciones de Rusia contra Europa en el ámbito energético, así como a las siguientes olas de COVID-19 en países con cero tolerancia a la pandemia como China. Nuestro estimado para la inflación al cierre de 2022 se mantiene en 8.28% para la parte general y 7.85% para la subyacente

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El INPC creció 0.84% m/m en junio. El índice subyacente aumentó 0.77% m/m, mientras que el no subyacente (1.07% m/m). La inflación general anual repuntó a 7.99% (7.49% en la parte subyacente).

Los precios de mercancías crecieron 1.00% m/m en junio, el segundo avance más fuerte en lo que va del año. Los precios de servicios aumentaron 0.50% m/m. Destacaron por su contribución los mayores precios en distintos establecimientos de comida (0.96% m/m), refrescos envasados (1.66% m/m) y vivienda propia (0.31% m/m).

Los precios de la electricidad crecieron 2.59% m/m. Por su parte, el precio de la gasolina aumentó 0.57% m/m a pesar de los estímulos del Gobierno. Esperamos que la presión sobre el precio de este producto aminore ante la caída de 20% en el precio internacional el petróleo. En lo que respecta a productos agropecuarios, no queda claro si la caída en los precios del limón, la cebolla y el jitomate disminuyeron gracias al PACIC o por cuestiones propias de oferta. El paquete no surtió efecto alguno sobre los precios de la papa y la naranja, mismos que aumentaron 28.62% y 24.85% a tasa mensual, respectivamente.

Los riesgos inflacionarios persisten en México a pesar del fuerte regreso en los precios internacionales de materias primas y un escenario recesivo. A diferencia de Estados Unidos, donde la inflación podría descender significativamente ante el desplome en los precios de la gasolina, el precio de este producto en México ha sido contenido por el Gobierno gracias a estímulos fiscales. La caída en este precio beneficiaría más a las finanzas públicas y no en la inflación.

Por otra parte, se mantienen los riesgos asociados a la guerra Rusia-Ucrania y a la pandemia que aún no termina.

Finalmente, faltaría considerar los aumentos que registran varios precios (tanto subyacentes como no subyacentes) en las temporadas de verano e invierno. Con un estimado de inflación de 8.28% anual para 2022, consideramos que Banxico aumentará la tasa de interés de referencia hasta 9.25% antes de concluir el año.

Declaraciones

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Tasas al alza - Semanal deuda y Tipo de Cambio

4Jul, 2022

Semanal deuda y tipo de cambio: El mercado incorpora una mayor probabilidad de recesión en los próximos doce meses

Esta semana el mercado incorporó una mayor probabilidad de recesión en los próximos doce meses. Esto ante los datos de gasto en construcción y los componentes de nuevas órdenes y empleo que muestran un continuo deterioro y abonan a que el Nowcast realizado por la FED de Atlanta de un crecimiento para el segundo trimestre del año en terreno negativo.

Asimismo, el ajuste en las expectativas de crecimiento, ante los malos datos de coyuntura esta generando recortes en los precios de las materias primas, como algodón, soya y trigo. Lo que también se combina por las noticias de que Rusia podría permitir a Ucrania exportar trigo en un escenario de corredor humanitario, un respiro para los precios por el lado de la oferta.

Con esta combinación, las tasas de interés en el vencimiento a 10 años del Bono del Tesoro presentaron bajas semanales de 25 puntos base, con un cierre semanal de 2.86%. Mientras que la parte de 2 años los réditos se ubicaron en 2.82%, casi 25 puntos base por debajo del cierre semanal previo.

En la semana que empieza están por conocerse los datos sobre la creación de empleos al mes de junio, así como los niveles de desocupación en la fuerza laboral norteamericana. Lo que dará un mayor panorama para las estimaciones de crecimiento de periodo abril-junio.

En México, el mercado presentó una alta correlación con sus pares en dólares. Sin datos económicos relevantes que reportar con relación a la inflación y el impacto sobre las tasas, el comportamiento de estas fue de bajas importantes. La parte corta (hasta 3 años) de la curva de rendimientos en pesos se ubicó alrededor del 9.30% en todos los plazos y un movimiento en un rango entre 25 y 30 puntos base a la baja. En el vencimiento a 10 años el cierre se dio cerca del 8.90% con 13 puntos base de alza y se mantienen cerca al movimiento de sus pares tasas en dólares con un diferencial de tasas de 602 puntos base.

En cuanto al mercado cambiario, el dólar se apreció hasta niveles alrededor de los $20.40 pesos, como máximo en la semana y cerró la misma por debajo de los $20.30 pesos por dólar. El movimiento del mercado cambiario en favor de la moneda norteamericana se dio a pesar de los datos sobre remesas que siguen creciendo a doble dígito y que la posición fundamental de la balanza comercial se mantiene relativamente sólida. Sin embargo, el incremento de la probabilidad de recesión en los Estados Unidos y la consecuencia en la economía mexicana genera que la valuación del dólar se fortalezca frente al peso.

Deuda Privada

BACHOCO: HR Ratings asignó la calificación de HR AAA y con perspectiva Estable para la emisión de BACHOCO 22 emitido por Industrias Bachoco. El monto total del programa de Bachoco es de $10,000 millones y para la emisión $3,000 millones de pesos. Se tiene contemplado colocarse a principios de agosto. Su plazo es de 3 años o de 1,092 días por vencer. La tasa de referencia es tasa variable sobre la TIIE a 28 días. Es posible que Fitch Ratings también le asigne una calificación de AAA.

Opinión: Positivo

HR señala que la asignación de la calificación se basa en la expectativa de que la compañía mantendrá una sólida posición de liquidez que ha mostrado históricamente y que alcanzará una Deuda Neta negativa de -Ps $22,598 millones en 2024 y un DSCR con caja de 92.0x. Cabe señalar que los recursos provenientes serán utilizados para pagar gastos de la emisión y amortizar la emisión de BACHOCO 17.

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Declaraciones

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27Jun, 2022

Balanza comercial México (mayo2022): Aumenta el déficit de la balanza petrolera

A pesar que los ingresos petroleros fueron elevados gracias al mayor precio de la mezcla mexicana de exportación, las importaciones de petróleo alcanzaron una cifra histórica de $6,995 mdd en el mes. Como resultado, la balanza petrolera registró un saldo de (-) $3,186 mdd.

Asimismo, anticipamos una desaceleración en la importación de bienes de consumo y capital en la medida en que se materialice un escenario de menor crecimiento en México. Los déficits podrían continuar durante el segundo semestre del año.

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Las exportaciones totales se ubicaron en $50,005 mdd en mayo. Al interior de las cifras, las exportaciones petroleras registraron una variación mensual de (-)5.1%; las agropecuarias (-)0.3% m/m, mientras que las manufactureras crecieron 1.4% m/m. Con relación a estas últimas, destacó la caída de 0.1% mensual en la parte automotriz. Las exportaciones no automotrices registraron un firme avance de 2.0% m/m.

Las importaciones se ubicaron en $52,220 mdd, cifra que representó un crecimiento de 0.4% m/m (29.1% anual). Las importaciones petroleras se dispararon 7.8% respecto a abril, presionadas en gran medida por un fuerte incremento en el precio internacional de la gasolina. Las importaciones no petroleras cayeron 0.7% m/m, destacando las contracciones en la parte de bienes intermedios (-1.0% m/m) y bienes de capital (-1.5% m/m). Las importaciones de bienes de consumo crecieron 2.6% en el mes, en parte impulsadas por una inflación externa que ha aumentado el precio de varios productos.

El panorama para el comercio exterior de México es negativo. Ante una recesión en la economía norteamericana, las exportaciones se verían afectadas por una menor demanda externa de bienes durables (principalmente automóviles). Por otra parte, las importaciones caerían ante una disminución en la demanda interna de bienes intermedios empleados en las manufacturas de exportación.

Estimamos que el déficit comercial se mantendrá ante un freno de las exportaciones. Nuestro estimado se ubica ya en alrededor de (-)$19,000 millones de dólares para todo el año.

En particular, hemos ajustado al alza nuestra proyección para las importaciones petroleras, pues no detectamos elementos suficientes que permitan anticipar un descenso en el precio internacional de la gasolina en el mediano plazo. Menos aún si el conflicto entre Rusia y Ucrania, principal factor de distorsión en el mercado de commodities, se extiende durante el segundo semestre de este año.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

23Jun, 2022

Las nuevas amenazas

La semana pasada le expuse que a partir de la declaratoria de prioridad en el combate a la inflación que emitieron de manera oficial distintos bancos centrales en el mundo desarrollado (principalmente la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE), ahora el enfoque para determinar las expectativas sobre las que se fincaría el comportamiento de los mercados se centra en la evolución del crecimiento.

En síntesis, le mencione la especulación sobre el tamaño del freno y cómo ya hay varios indicadores que lo señalan. Es necesario recordarle que al instrumentar esta nueva etapa de restricción el resultado no es tan sencillo como deducir un menor crecimiento y estimar que la inflación descenderá como consecuencia de ello.

Con su agresividad, la precisión de su objetivo y la posibilidad de provocar un freno más severo del que calculan, los bancos centrales les abrieron la pista a otros factores de riesgo relacionados con el tema del endeudamiento excesivo, déjeme le digo al menos dos:

1.- Un desplome del mercado de bienes raíces. Un activo que debe sufrir ante la escasez de crédito y la elevación del costo de financiamiento es el de los bienes raíces.

Debido al fuerte aumento de las tasas de interés, el valor de los fondos que invierten en bienes raíces (REITS por sus siglas en inglés), se ubica de nuevo en niveles prepandémicos.

El valor de las acciones de las principales desarrolladoras de inmuebles, en especial en espacios urbanos presenta una corrección de casi 70% en promedio contra el valor que ostentaban en los últimos cinco años.

Ya lo vimos en el mercado de bienes raíces en China en donde la desventura de empresas desarrolladoras sacudió un segmento del mercado de crédito hace algunos meses. Ahora, la amenaza está sobre este tipo de empresas y las que se dedican a financiarlas en Estados Unidos y Europa.

En el sector residencial, las tasas hipotecarias se ubican ya en un nivel de 6% aproximadamente. Mientras tanto, los niveles de precios de las casas y la apertura de créditos superaron por mucho los que se vieron antes de la crisis del 2008. La contracción está cantada en el sector en donde vemos un freno en la actividad de construcción y una próxima caída de precios.

Un resbalón en este sector más allá de lo programado en estos rubros implica problemas que serán más difíciles de resarcir que un simple recorte en la riqueza de los inversionistas.

2.- Una nueva especulación de incumplimiento de pago en los bonos de varios países europeos. El BCE ha decidido controlar la inflación y enfrenta un severo problema político.

Dejar de recomprar deuda (el BCE anunció que reduciría tal práctica a partir de junio) y elevar las tasas ha traído como consecuencia el aumento de los diferenciales de deuda entre aquellos países que tienen serios problemas fundamentales para cumplir con sus obligaciones como Italia o Grecia; y aquéllos en donde prevalece la solvencia. Para darle una idea la tasa del bono a 10 años de Italia subió hasta más del 4% en días recientes.

Este problema al que se le ha denominado de fragmentación es un problema político serio para el banco central. En un ambiente de inflación como el de ahora no puede de manera sencilla salir a recomprarle bonos a los países emproblemados.

Si el BCE cumple con las acciones que pretende llevar a cabo, es probable que acentúe los problemas y el riesgo de incumplimiento, un evento como tal vez sería más catastrófico que la recesión misma.

Me falta mencionar los problemas en los bonos de mercados emergentes y las distorsiones que crea la fuerte recompra de bonos del Banco Central de Japón que ha propiciado una importante devaluación del yen.

Los mercados de crédito parecen estar bajo un movimiento pendular en donde pasan de las distorsiones causadas por las tasas sumamente bajas a las causadas por el fuerte repunte.

Los problemas podrían ser evitados con acciones inteligentes por parte de los bancos centrales y un diagnóstico mejor que el que han tenido en años recientes; pero, la posibilidad de errores existe y la ventana de riesgo aun es grande.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Las-nuevas-amenazas-20220622-0101.html

16Jun, 2022

Minutas del Comité de Inversión (junio 2022): análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones

Economía: Los indicadores económicos refuerzan la expectativa de un importante freno en el crecimiento durante los próximos trimestres. La desaceleración, o incluso escenario recesivo, se podría adelantar con una postura más estricta por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED).

Deuda: El mercado descuenta que la FED actuará de forma más agresiva para tratar de abatir una inflación no vista en cuatro décadas. La postura restrictiva duraría hasta que la economía lo permita. Las tasas de interés de largo plazo podrían continuar al alza ante la expectativa de una mayor tasa de interés de referencia terminal. Con base en lo anterior, el Comité decidió mantener las ponderaciones de renta fija local en el asset allocation institucional, mismas que se encuentran sobre-ponderadas en plazos cortos y sub-ponderadas en plazos más largos. La posición en deuda global continúa con sub-ponderación.

Bolsa: El ajuste en los mercados hacia terreno bajista podría continuar si la FED se torna más agresiva. El incremento en las tasas de interés podría impactar no sólo sobre las valuaciones de las empresas, pero también sobre sus opciones de financiamiento. Con base en lo anterior, se decidió mantener sin cambios la combinación de porcentajes de inversión tanto para el bloque de renta variable local como global del asset allocation institucional, mismos que se ubican sub-ponderados.

Cobertura: El dólar se ha vuelto a fortalecer ante la expectativa de mayores aumentos de tasas por parte de la FED. El peso continuará siendo afectado por los factores que influyan sobre las decisiones de inversión en Estados Unidos. En la suma de movimientos entre renta fija y variable global, la mezcla de exposición en moneda extranjera se mantuvo sub-ponderada.

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16Jun, 2022

Después del caos, enfoque bien sus expectativas

Los movimientos de los mercados desde el viernes pasado han sido violentos. Hay un cambio sustancial en la idea sobre el futuro de la inflación y también se dio un giro súbito en la idea de lo que haría la Fed en los siguientes meses, misma que ha quedado confirmada el día de ayer. Concentre su enfoque en la fuerte desaceleración, ya hay muchos signos de que se encuentra en curso y, en un periodo no muy amplio, podría provocar un cambio de perspectiva.

Los inversionistas cayeron en la cuenta de que las expectativas de una inflación que podría comenzar a descender a partir del verano y del manejo de un impacto moderado sobre el crecimiento por parte de la Fed (el aterrizaje suave del que hemos hablado) no son realistas. La transitoriedad de la inflación quedó totalmente enterrada.

El dato de inflación de mayo en Estados Unidos fue muy malo. No solo porque el dato general (8.6% anual) superó las expectativas; sino porque las señales al interior son muy preocupantes.

Para quienes apuntan a los aumentos de los energéticos y los granos como los sospechosos comunes, las sorpresas vienen de otro lado. Le doy un ejemplo: la inflación de servicios de habitación (shelter), que básicamente son rentas, llegó a 5.5% en términos anuales. Las virtudes de la inflación subyacente para tranquilizar a los mercados por excluir los movimientos volátiles de los energéticos y los alimentos, ahora se han vuelto la mayor causa de preocupación. La inflación no tiene visos de ceder rápidamente y apunta muchas señales de que “doblarle la espalda” va a costar mucho más trabajo.

Por eso la Fed ayer se pronunció con contundencia. Elevó las tasas de fondos federales en 75 puntos base para ubicarlas en un rango entre 1.5-1.75%; anticipó que aumentos subsecuentes en las tasas, incluso de esa misma magnitud, serán necesarios. Se mantuvo la reducción de activos en su balance que inició en el mes de mayo y aseveró explícitamente que el Comité de Mercados Abiertos está fuertemente comprometido con regresar a la inflación a su objetivo del 2 por ciento.

Los mercados desde el viernes anticiparon esta consecuencia. Las tasas de interés de largo plazo se elevaron en algunos casos en casi 50 puntos base, las bolsas registraron correcciones de casi dos dígitos en tan solo unos días y el dólar se revaluó contra la mayoría de las monedas.

Después de la intensidad de esta semana habrá que plantear nuevas expectativas sobre las cuales construir decisiones de inversión. La primera que a todo mundo le viene a la mente es si la inflación cederá en algún momento o seguirá registrando sorpresas negativas como la de mayo. El consenso estima que la inflación dentro de un año deberá de ser menor que la que hay hoy, aunque tampoco tan alejada de los niveles actuales; ello asume obviamente una menor presión de los precios de bienes básicos (una autentica incógnita con una guerra de por medio) y también se asume que se resentirán los efectos de las acciones actuales de los bancos centrales que a partir de hoy se han puesto agresivos.

Me parece que en este segundo punto es donde, a partir de hoy, hay que concentrar los esfuerzos de monitoreo. Una vez declarado el compromiso de la Fed para reducir la inflación, ajustados los niveles de las tasas, comenzaremos a ver la especulación sobre el tamaño del freno.

En las últimas semanas, con excepción de los datos de creación de empleos de mayo, la mayoría de los indicadores ya muestran señales preocupantes de una menor actividad. Los índices regionales de producción industrial registran descensos desde marzo. Estamos viendo un descenso en el promedio móvil de las solicitudes de desempleo; el día de ayer se publicó un crecimiento negativo mensual de las ventas comerciales de mayo de -0.3% con un descenso marcado desde los datos de enero que registraban crecimientos del 3% positivos.

De acuerdo con el estimado del crecimiento que procesa la Reserva Federal de Atlanta con los datos que van publicándose, el crecimiento del segundo trimestre apunta ya a ser menor al 1 por ciento. Añada el tema del sector inmobiliario en donde vemos fuertes aumentos en los costos de hipotecas y un descenso pronunciado en las ventas.

Se avecina un semestre muy rudo para el consumidor americano, lo debemos ver plasmado en los números de consumo y posiblemente hasta en la generación de empleos; la caída puede ser más súbita de la que se deseaba. La probabilidad de una recesión deberá ir subiendo, su indicador más claro que es el diferencial entre las tasas de interés a dos y a diez años de nuevo lo señala.

El asunto es que, si el tamaño del freno es grande, a lo mejor los estimados frenéticos de inflación para el 2023 pueden moderarse; ello puede propiciar un cambio de tono en la determinación de la Fed con respecto a abatir la inflación y podría aliviar algo los nervios en los mercados de deuda. Eso sí, en el corto plazo, no se ven muchas esperanzas con este nuevo escenario para que las bolsas se recuperen, más aún deberíamos estar atentos a ajustes adicionales.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Despues-del-caos-enfoque-bien-sus-expectativas-20220615-0135.html