El Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) en Estados Unidos registró un incremento mensual de 0.3% en enero, superando las proyecciones tanto de INVEX como del consenso general del mercado, que anticipaban un aumento de 0.2%. En la comparativa anual, el índice alcanzó el 3.1%, superando la previsión de 2.9%. Por otro lado, el CPI subyacente registró un alza de 0.4% m/m, excediendo igualmente las expectativas de un 0.3% m/m. A tasa anual, este índice experimentó un crecimiento del 3.9%, permaneciendo constante con respecto al mes anterior.

Por otro lado, el índice de precios al productor (PPI, por sus siglas en inglés) se ubicó en, 0.3% m/m, por encima de las previsiones del mercado (0.1%m/m), impulsado principalmente por un considerable aumento en los precios de los servicios (0.6% m/m). A tasa anual, los precios de producción subieron 0.9%, ligeramente menos que en diciembre (1.0% a/a), pero por encima de las expectativas de 0.6% a/a. Sorprendió el incremento de 0.5% m/m en la parte subyacente.

Una preocupación clave surge de que se emplean ciertas categorías de los índices CPI y PPI para calcular el deflactor del gasto de consumo, que es la métrica de inflación preferida por la Reserva Federal.

Para enero, se anticipa que este índice muestre un cambio del 0.4% m/m. Es notable que, dentro del PPI, el sector de servicios esté ejerciendo presión sobre el índice con aumentos del 0.6% y 1.5% a tasa anual y mensual, respectivamente.

La persistencia de un gasto en el consumo sólido, respaldado por un mercado laboral fuerte podría seguir presionando el componente de servicios en ambos indicadores. Esto sugiere que las fuerzas inflacionarias podrían estar más relacionadas con la demanda agregada que con los costos de producción, lo cual es un factor que los miembros del FOMC tienen que evaluar antes de hacer posibles ajustes en las tasas de interés de referencia.

Más aún, la combinación del CPI y el PPI hace a los inversionistas anticipar que el dato del deflactor del consumo personal (PCE), supuestamente el preferido por los miembros de la Reserva Federal, en el cierre de febrero subirá de nuevo por encima del 2.0% anual (1.9% el registro de diciembre).

De acuerdo con las probabilidades implícitas en las cotizaciones de futuros de la tasa de fondos federales, prácticamente se ha descartado una baja en marzo y la probabilidad para la reunión de mayo ha descendido. Los inversionistas ahora anticipan que puede haber cuatro bajas a partir de junio (en línea con la expectativa que planteábamos hace una semana). Claramente, el optimismo relacionado con la baja de tasas que existía a finales del año pasado ha desaparecido.

Las posiciones conservadoras han vuelto a tomar relevancia; mantenemos la idea de estar invertidos y diversificados ante un entorno que se ha vuelto incierto y que tendrá pocas definiciones en el futuro previsible

Como decíamos, las expectativas del mercado sobre los siguientes pasos de la política monetaria se alinearon con los de la FED. Las autoridades han reiterado, tanto en sus comunicados, como en las intervenciones publicas de diversos miembros, que espera tres recortes de la tasa de referencia y que se hará más avanzado el año (inicios del segundo semestre).

Las tasas de 10 años se encuentran en niveles cercanos al 4.30% y dependerá de los datos por publicar que se mantenga la tendencia de alza.

… aunque el portafolio se ha visto impactado por el porcentaje que mantenemos en una exposición de tasas en vencimientos entre 1 y 3 años; que en promedio tienen niveles de tasas cercanos al 4.65%.

… por lo que sucedió con el escenario de tasas de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos. La curva nominal aumentó 11 puntos base en promedio, con las mayores alzas en los plazos de hasta 9 años con movimientos de hasta 20 puntos base.

Hay un ajuste importante en las valuaciones de los bonos en pesos, con la posibilidad de que la tendencia de alza se prolongue en las siguientes semanas, si los datos económicos continúan siendo mejores a los estimados en los Estados Unidos y la inflación a nivel local muestra señales de estancamiento y nula desaceleración en el margen.

Lo anterior podría seguir alejando la idea de que Banxico se mueva en marzo, algo que podríamos corroborar con la publicación de la Encuesta que realiza Citibanamex entre analistas y mesas de dinero.

En términos de estrategia, las tasas revisables nos han ayudado de forma relevante para neutralizar el aumento de tasas que también se ha registrado a nivel de los CETES. Asimismo, aún mantenemos niveles de liquidez que nos permitirán reforzar los portafolios en el segmento posición de tasas reales de muy corto plazo y en menor medida nuestra posición en Mbonos.

… entre las más representativas se tiene a CEMEX 23L con plazo de poco menos de 3 años, una sobretasa de 45 puntos base sobre TIIE a 28 días y calificación de AA. Para las siguientes semanas vamos a continuar invirtiendo en Certificados Bursátiles similares, aunque no se descarta llegar a incluir alguna de tasa fija. En cuanto a las sobretasas del mercado de deuda corporativa, se continúan observando movimientos mixtos sin una tendencia específica

Los fundamentales ayudan a este afianzamiento del cambiario; aunque no podemos descartar episodios de volatilidad, dado el movimiento de las tasas en dólares y la perspectiva de sus pares a nivel local.

Reiteramos nuestra consideración de que el factor fundamental de movimiento, tanto del dólar contra monedas de países desarrollados, como de la cotización peso – dólar es la reversión de las políticas de restricción monetaria, algo que, como ya dijimos, está postergándose en la percepción de los inversionistas. No descartamos que el movimiento de tasas a mayores niveles vuelva a fortalecer al dólar y genere un tipo de cambio por debajo de los $17 pesos.

La variable que fue el catalizador de las bolsas en el pasado: la revaloración de los múltiplos (soportados en esta expectativa de menores tasas de interés) nos sigue pareciendo el principal riesgo ante la continuación de la corrección en tasas de interés.

Por ahora, ha hecho contrapeso la variable de crecimiento: cerca del 80% de las emisoras del S&P 500 han superado las expectativas, con una sorpresa positiva cercana a 7.0% en la temporada de reportes del 4T-23.

El supuesto de que las tasas a final de cuentas van a bajar en la segunda mitad del año nos parece descontado y podría dejar de ser un apoyo, en especial cuando la variable de crecimiento deje de ser tan visible al finalizar la temporada de reportes corporativos. En este sentido, reiteramos también el mensaje de cautela, ya que el dinamismo visto en los reportes del 4T-23 no está llevando a que, de momento, mejoren de forma considerable las estimaciones para 2024: el consenso de Refinitiv espera un crecimiento en las utilidades del S&P 500 de 9.5% este año, vs. 11.1% de que contemplaban antes de iniciar la temporada de reportes corporativos.

En nuestra cartera recomendada de renta variable global las apuestas activas en Europa recuperaron valor, al igual que la sobre-ponderación en India. Sin embargo, la estrategia sectorial en Estados Unidos incidió negativamente por la sobre-ponderación en Tecnología, a pesar de que Comunicaciones sumó valor.

Más allá del contexto global antes descrito, existe también un nerviosismo en el mercado que lleva a tomar utilidades ante noticias que puedan percibirse como negativas en el corto plazo, aunque no sea así en la estrategia de las empresas.

Tal fue el caso de FEMSA que anunció un plan de inversiones más agresivo hacia delante para soportar su crecimiento; si bien es cierto que esto implica una reducción en los flujos, la empresa tiene la capacidad para hacer estas inversiones sin comprometer su operación, lo cual se ve soportado por los planes de expansión asociados a ese CAPEX y un mayor pago de dividendos; por ello esperamos que la reacción del mercado sea temporal.

Esta semana se intensifica la temporada de reportes corporativos y creemos que continuará con la volatilidad en el mercado. Recomendamos cautela en especial en aquellas emisoras en donde las valuaciones lucen extendidas. No solo porque los reportes revelen sorpresas, sino en general, una vez que la temporada de reportes corporativos deje de ser el foco de atención a nivel global y vuelva a ser el movimiento en tasas de interés lo que determine mayormente el sentimiento del mercado.

En nuestra cartera recomendada de renta variable local incidió negativamente en el rendimiento en especial la apuesta activa en FEMSA; por otro lado, ayudó nuestra apuesta activa en AMX y GENTERA.

… el cual, superó las expectativas del mercado; registró un aumento de 50.5 a 53.4 puntos entre diciembre y enero, por encima de los 52.0 puntos estimados por el consenso. El sector de servicios se mantiene como el principal motor del crecimiento en Estados Unidos.

El saldo de la balanza comercial se ubicó en (-)$62.2 mil millones de dólares (mdd) en diciembre, ligeramente por encima del déficit reportado para noviembre. El déficit podría volver aumentar ante un incremento en las importaciones, principalmente bienes de consumo.

El crédito al consumidor decepcionó en diciembre, al crecer sólo $1.56 mil mdd vs. $14.90 mil mdd esperados por el consenso. A pesar del freno, la tendencia para el consumo es positiva debido a que el gasto no se ha visto severamente afectado por las elevadas tasas de interés y el empleo continúa al alza

En la Eurozona, las ventas al menudeo registraron contracciones de (-)0.8% y (-)1.1% a tasa anual en diciembre, respectivamente. A diferencia de lo que se observa en Estados Unidos, el crecimiento en la zona euro se ha visto afectado por las elevadas tasas de interés.

Por su parte, en China preocupa que la inflación se adentró en terreno negativo durante enero ((-)0.8% a/a, vs (-)0.3% a/a en diciembre). La deflación en China genera todavía más riesgos para el crecimiento, pues los consumidores podrían restringir su gasto a la espera de que los precios caigan aún más.

… un nivel de presión sobre la inflación que continuará en el futuro previsible.

Esta semana se publican datos de la inflación sobre los cuales las expectativas tienden a ser optimistas. El animo del mercado se hace muy dependiente de los datos de nuevo ante las posturas de los bancos centrales sobre el rumbo de las tasas de interés, que en el caso de la FED de Estados Unidos se volvió de nuevo incierto.

Preferimos mantenernos invertidos y con portafolios diversificados a la espera de mayores definiciones.

… ahora para el inicio del segundo semestre del año. Nosotros estimamos que la FED hará un máximo de 4 recortes en la tasa de referencia y esto empezará en el mes de julio.

Durante esta semana hay varias intervenciones de diversos miembros del banco central norteamericano. Pensamos que con estas la idea de que aun demorará hacer cambios en la política monetaria quedará reforzada o al menos sujeta a los datos de inflación y crecimiento que se vayan dando. Los cuales reiteramos que hasta el momento son robustos.

También tenemos posiciones con plazos entre uno y tres años, aunque durante los días recientes no nos han beneficiado. En suma, el portafolio mantiene un rendimiento acumulado y anualizado superior al 5.0% en dólares.

Mientras que las tasas reales de la curva tuvieron movimientos mixtos en todo el espectro de vencimientos.

En su decisión de política monetaria, el Banco de México (Banxico) mantuvo la tasa de referencia en 11.25%, en línea con lo esperado. La decisión fue unánime. Se destaca del comunicado que el banco central “evaluará, en función de la información disponible, la posibilidad de ajustar la tasa de referencia”.

El mercado empieza a reforzar la idea de una potencial baja del Banxico en marzo, pero la inflación local y su comportamiento, de acuerdo con los estimados del instituto central, será el principal elemento que tomará en cuenta para realizar cambios en la política monetaria.

Mantendremos el enfoque de invertir la liquidez en plazos cortos, tasas revisables y renovación de CETES. Asimismo, las decisiones sobre las carteras con un horizonte de inversión más largo. Estamos controlando las variaciones de las tasas por medio de mantener algo de liquidez e inversión en tasas revisables.

… tanto de empresas como de entidades paraestatales y banca de desarrollo. Seguimos incrementando participación en Certificados Bursátiles de tasa flotante sobre TIIE Fondeo a un día y sobre TIIE a 28 días, pero es importante seguir de cerca la parte de tasa fija e incluso la de tasa real, ya que la tendencia constante de la disminución de la curva puede presentarse en el corto plazo y es importante seguirla de cerca. Esta semana liquidan los Certificados Bursátiles de Nafinsa y es importante participar en otras colocaciones del mercado primario.

… en conjunto con las señales marginales que va dando el Banxico en torno a su escenario de política monetaria; el cual podría apuntar al inicio de la disminución del diferencial de tasas entre ambos mercados.

Lo anterior generó un rango de operación entre $17.00 y $17.30 pesos. Sin embargo, el cierre se dio alrededor de los $17.10 pesos por dólar y esta semana inicia en niveles similares. Estimamos que los episodios de volatilidad cambiaria continuarán, sobre todo ante las intervenciones que tengan los miembros de la FED.

la política monetaria y la temporada de reportes corporativos. Y en ambos casos esta ecuación favorece una vez más a las bolsas en Estados Unidos por encima del resto de los mercados.

Desde el punto de vista corporativo, los resultados siguen siendo en su conjunto favorables, y en especial la semana pasada hubo reportes dentro del sector tecnología y consumo discrecional que fueron positivos, en el caso de tecnología, además, con guías que fueron optimistas apoyadas por la narrativa de inteligencia artificial. Un escenario que destaca respecto a lo que hemos dicho en ocasiones previas en donde empresas de consumo se mostraban cautelosas por el entorno hacia delante, con presiones provenientes no solo de la demanda local, sino de otras geografías como China.

Mientras que desde el punto de vista de la política monetaria las bolsas siguen sin responder demasiado a la realidad de múltiplos que no deberían extenderse tanto partiendo de un FED que no se moverá tan rápido como las valuaciones descuentan. La fiesta se mantiene con la premisa de que el viraje llegará este año, sin darle mucha importancia (de momento) a que no será a la velocidad deseada por los inversionistas.

El panorama favoreció en ambos campos en días recientes al mercado americano, por la fuerza que tienen sus componentes con una mayor exposición a empresas de tecnología, por ejemplo, así como por un escenario más benévolo en cuanto a la política monetaria.

Esto está dañando los rendimientos en nuestra cartera recomendada de renta variable global, que en la semana pasada se vio afectada por las apuestas activas en Alemania y Reino Unido. Si bien el panorama es retador en estos momentos, seguimos creyendo que las valuaciones son atractivas, a diferencia de Estados Unidos.

La semana pasada, incidió la temporada de reportes corporativos con algunos nombres que no alcanzaron las expectativas y detonaron una toma de utilidades en momentos en donde sus valuaciones lucían un tanto extendidas, tal fue el caso de CEMEX. En los próximos días continuará la temporada de reportes corporativos, y esto podría seguir generando volatilidad en la bolsa local.

Por otro lado, comienza a cobrar fuerza las estimaciones sobre las emisoras que podrían salir del S&PBMV IPC en la próxima revisión que se dará a conocer el 1 de marzo. Se mencionan como candidatas para salir a MEGA, CUERVO, VOLAR o LAB, algunas de ellas operaron con importantes caídas en la semana pasada. Mientras que LIVEPOL podría regresar junto con GMXT, la primera fue una de las ganadoras de la semana pasada.