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11Oct, 2023

Momento de alivio, a pesar de todo – Opinión Estratégica

Momento de alivio, a pesar de todo – Opinión Estratégica

Los acontecimientos en Israel no parecen afectar mucho a los mercados. Las declaraciones de los miembros de la Reserva Federal en Estados Unidos sí. Los mercados abrieron la semana con un tono de alivio debido a declaraciones de algunos funcionarios aludiendo a que, tal vez, no es necesario volver a subir las tasas en noviembre. Los datos económicos, en especial, los del empleo señalan aún una fuerza importante de la economía. La idea de la permanencia de tasas altas sigue estando sobre la mesa, aunque si la FED efectivamente se contiene en noviembre es posible ver una mayor distensión en la curva y alguna recuperación en las bolsas. El ambiente a pesar de ello sigue con una carga de riesgo elevada.

1.- La gravedad de los acontecimientos en Israel parece no haber impactado con seriedad a los mercados.

El aumento inicial en el precio del petróleo se ha moderado en los últimos dos días. La escala del conflicto, hasta ahora, parece concentrarse en las posturas geopolíticas y el riesgo de que la beligerancia existente ya entre algunas regiones se incremente. Por lo pronto, los mercados están concentrados en otra cosa.

2.- Las últimas dos semanas observamos una fuerte e inusual presión sobre las tasas de largo plazo en Estados Unidos y en general en el mundo.

El detonador fue el último comunicado de la FED en donde amplió su visión sobre el tiempo en que perdurarán niveles de tasas de interés altas y dejó entrever una estimación de otro aumento más a la tasa de referencia en noviembre.

En dos semanas, los datos económicos confirmaron una situación de crecimiento robusta en Norteamérica, en especia,l los relacionados con el mercado laboral. La nómina no agrícola, principal indicador del mercado laboral de Estados Unidos, experimentó un crecimiento de 336 mil plazas en septiembre, cifra que superó ampliamente las 170 mil plazas esperadas por el consenso del mercado. La tasa de desempleo se mantuvo en 3.8%. En una semana donde los indicadores de empleo fueron mixtos (el empleo reportado por la agencia ADP creció menos de lo esperado), el dato de las nóminas muestra a un mercado laboral fortalecido.

La generación de empleos en la economía norteamericana a lo largo de 2023 disuelve un escenario de recesión. El promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo continúa a la baja y se ubica nuevamente por debajo de su nivel pre-pandemia. Mientras el empleo crezca en el rango de 150 a 200 mil plazas al mes, la actividad económica podría fortalecerse más.

Además de la nómina no agrícola, el dato más importante de la semana fueron las vacantes laborales, mismas que aumentaron de 8.92 a 9.61 millones entre julio y agosto, contrario a la caída hacia 8.80 millones que estimaban los analistas.

Por último, el ISM manufacturero sorprendió al alza al ubicarse en 49.0 puntos en septiembre, cifra mayor a la estimada por el consenso (47.7 puntos). Destacó el incremento en el indicador adelantado de nuevos pedidos (de 46.8 a 49.2 puntos), así como en el de empleo (de 48.5 a 51.2 puntos). Por otra parte, el ISM de servicios cayó de 54.5 puntos en agosto a 53.6 puntos en septiembre. A pesar del retroceso, niveles por encima de 50 puntos sugieren una expansión de la actividad en el sector.

3.- A pesar de lo anterior, en el inicio de esta semana, varios miembros de la FED hicieron declaraciones importantes:

El vicepresidente Philip Jefferson dijo que la FED podría “proceder cautelosamente” al decidir si más aumentos en la tasa de referencia serían adecuados. Jefferson comentó que analizará los recientes incrementos en las tasas del mercado secundario para evaluar su siguiente voto.

La presidenta de la FED de Dallas, Lorie Logan, dijo que los mayores rendimientos que exigen los inversionistas para invertir en instrumentos del Tesoro podrían “contrarrestar la necesidad de tasas de interés más elevadas”. El presidente de la FED de Atlanta, Raphael Bostic, considera que las tasas no deberían aumentar más.

4.- Esto fue suficiente para que los mercados mostraran qué variable es la más importante: las tasas de interés.

Las tasas han descendido al inicio de las actividades, ayer, cerca de 10 puntos base en los plazos largos de la curva. Los futuros de las tasas de fondos federales han reducido de manera relevante el descuento que acarreaban de un nivel más alto para el mes de noviembre, en general hay una distensión.

5.- A pesar del alivio, continuamos esperando información que sugiere que las presiones por el lado de la inflación y del crecimiento de la economía pueden continuar.

La inflación de octubre probablemente se acerque al 0.4% y signifique un estancamiento en la tendencia de baja. Por su parte, la información sobre la economía seguirá siendo robusta sobre todo en las cifras de producción y empleo.

Si la FED decide no subir las tasas de referencia, es probable que la pérdida de tensión en los mercados de deuda y de capitales se haga sentir con una mayor propensión a tomar riesgos. Por el momento consideramos que hace falta más información y observar el desarrollo de los acontecimientos geopolíticos para considerar este escenario, como el más factible.

6.- En términos de estrategia, dados los altos niveles de incertidumbre que enfrentan los mercados de deuda norteamericano…

… continuamos con posiciones mayormente de plazos menores a un año, tasas revisables con vencimientos recurrentes y en menor medida vencimientos entre 1 y 3 años. Consideramos que esta estructura ofrece una menor volatilidad, ante los movimientos de la curva norteamericana, así como estabilidad en el desempeño de la cartera con respecto al rendimiento.

7.- En México, continúan los datos de un crecimiento robusto, inversión fija bruta, sostenida por la construcción y gasto público.

Lo que apunta a la prolongación de las presiones inflacionarias en diversos rubros sobre todo los servicios. La inflación de todo septiembre estuvo, prácticamente, en línea con lo estimado, pero dando muestras que precisamente los precios de servicios continúan con presiones. Ello sumado a mayores precios del petróleo generarán mayores presiones en la parte corta de la curva de tasas de interés.

Hay un aplanamiento en curso que refleja estas presiones de inflación que se mantienen, pero también el movimiento de las tasas de largo plazo de sus pares en dólares. Se mantiene los diferenciales amplios entre los réditos de ambos países.

Hay elementos adicionales de posible presión en las tasas locales por la expectativa de un mayor déficit fiscal en el 2024, el potencial riesgo de un sobrecalentamiento de la economía mexicana; así como por el incremento de los riesgos geopolíticos. Por lo que es conveniente reforzar la cautela con respecto a las posiciones de tasa fija, incrementar posiciones en tasas variables y cortos plazos, principalmente en CETES.

8.- Por su parte, en deuda corporativa el volumen de operación fue prácticamente inexistente…

… debido a los eventos relevantes de las empresas aeroportuarias (ASUR, GAP y OMA), los cuales no tuvieron un escenario favorable con la notificación que recibieron de la Agencia Federal de Aviación Civil (AFAC). De todas formas, no hubo operaciones con sus Certificados Bursátiles, lo cual mantuvo sus sobretasas sin cambios. Por otro lado, Cemex logró colocar $6,000 millones de pesos en Certificados Bursátiles tanto de tasa fija como de tasa flotante. Se encontró mejor valor en los papeles de tasa flotante y se decidió incluirlo en portafolios después de más de una década de ausentarse del mercado primario. En cuanto al tipo de cambio, el mercado cambiario ya asumió el nuevo aumento de la FED en la tasa de referencia, pero podemos esperar nuevos episodios de volatilidad ante el incierto escenario geopolítico que implica mayores precios del petróleo.

9.- La distensión por las declaraciones de los miembros de la FED provocó un debilitamiento de dólar después de varias jornadas de fortalecimiento.

Consideramos que mientras se mantenga una interpretación de una postura restrictiva por parte de la FED y un crecimiento mayor en Estados Unidos con respecto al de otras regiones, es de esperarse que prevalezca un dólar fuerte.

El peso mantiene factores estructurales a su favor, como el superávit de la cuenta corriente, fortaleza en las exportaciones, altos niveles de flujos de remesas y aún un amplio diferencial de tasas de interés entre pesos y dólares. Aunque en jornadas recientes ha manifestado debilidad ante el momento de aversión al riesgo que presentaron los mercados globales. Estimamos que el nivel de $18 pesos por dólar será el nivel relevante en las siguientes semanas.

10.- Iniciamos octubre con una mayor calma en las bolsas…

aunque los rendimientos siguen estando presionados por un entorno de elevadas tasas de interés que restan atractivo a la renta variable como alternativa de inversión. En momentos en donde prevalecen además ciertos riesgos que generan poco apetito por riesgo, el más reciente de ellos, el ataque del grupo Hamas en Israel y la respuesta de dicho país de declarar la guerra; no es un conflicto nuevo, pero sí uno de los de mayor impacto en los últimos años y que ha generado cierta presión en el precio de los energéticos que habían retrocedido en la semana pasada.

La volatilidad podría regresar a la bolsa en los próximos días por la temporada de reportes corporativos, que como hemos dicho previamente, se espera mejor que la primera mitad del año, pero sin tampoco anticipar fuertes crecimientos: el consenso de Refinitiv anticipa un crecimiento de tan sólo 1.3% en las utilidades trimestrales del S&P 500 (AaA); hace una semana la cifra contemplada era de 1.6%.

Esta semana se publicarán reportes de los bancos, en donde en particular para el sector el crecimiento proyectado en utilidades es de 11.3%, por Refinitiv. En el caso de JP Morgan y Wells Fargo se esperan buenos crecimientos en sus utilidades a tasas de doble digito, mientras que en Citi se estima una contracción de casi 40%. Será interesante el mensaje entorno a los retos que enfrenta la industria en términos de operación por el declive de los activos de riesgo, así como por indicios de cómo los elevados niveles de tasas de interés podrían comenzar a deteriorar la calidad de las carteras y la demanda de crédito. Surgen nuevamente cuestionamientos sobre el daño que tuvieron algunas instituciones en este año y si pudiera extenderse a otros miembros del sistema por la permanencia de una política monetaria restrictiva más tiempo del que algunos contemplaban en sus estrategias. Este podría ser un eslabón que se debilita en la economía y que podría detonar nuevamente episodios de riesgo en los mercados.

11.- En este contexto, nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global se vio impactada por la estrategia sectorial en Estados Unidos…

… debido a nuestra exposición en Consumo básico que se mantiene bajo presión ante un escenario de crecimiento mejor al esperado; y en menor medida nuestras apuestas activas en China y Canadá incidieron negativamente en el Portafolio.

12.- Aunque la calma se ha hecho más visible en el mercado externo, este no fue el caso en México…

… en donde noticias corporativas relacionadas con el sector aeroportuario generaron una fuerte corrección del referente S&PBMV IPC, que dejó las 50,000 unidades la semana pasada. Si bien, los ajustes a la baja se fueron moderado y se vivió cierta recuperación en ASUR, OMA y GAP, el escenario es incierto y existen riesgos con relación a sus valuaciones luego de que se diera a conocer la reducción que plantean las autoridades a las tarifas que estos grupos pueden cobrar por sus servicios (la famosa TUA) en una decisión unilateral y de efecto inmediato.

En este contexto, favoreció la liquidez que mantenemos en el Portafolio, así como no tener OMA y la sub-ponderación en ASUR. Por otro lado, impactó en cierta medida la apuesta activa que teníamos en GAP, la cual neutralizamos, pero no logró ser inmune al efecto de la fuerte caída que tuvo en la semana; además, incidió negativamente no tener posiciones en ELEKTRA, GFINBUR y GCARSO las cuales se mostraron defensivas ante un entorno de baja generalizada

Ahora iniciamos con la presión en WALMEX ya que la COFECE abrió un juicio de investigación contra la empresa por presuntas prácticas monopólicas; de momento, es difícil conocer el desenlace, la empresa ya se ha visto en vuelta en otros problemas con las autoridades, aunque desde el punto de vista de pago de impuestos y de corrupción en la apertura de tiendas. En esta ocasión señala una vez más que ha actuado de acuerdo con la Ley y que utilizará todos sus recursos legales para comprobar su inocencia y evitar una multa que de momento desconocemos el monto. Esta noticia podría tener un impacto en nuestro Portafolio por el peso que tiene la empresa en este y la apuesta activa que mantenemos; pero, creemos que es pronto para conocer el impacto final más allá de la volatilidad en momentos en que el mercado no ha sido favorable en términos generales.

Momento de alivio, a pesar de todo – Opinión Estratégica

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

11Oct, 2023

¿Qué pasó con el Rally?

9Oct, 2023

Columna: La recesión que sí llegará

En caso de que la inflación no ceda conforme a las previsiones del banco central o repunte, la Fed no sólo mantendría una tasa elevada por más tiempo. Podría incrementarla.

Columna: La recesión que sí llegará

Es probable que la economía de Estados Unidos atraviese por una recesión hasta 2025 de acuerdo con nuestras previsiones. Se preguntará por qué, cuando nosotros y la mayoría de los participantes del mercado anticipábamos una contracción económica este mismo año hace algunos meses, esta expectativa volvió a patearse hacia delante. Incluso más allá de 2024.

Sin duda, la economía norteamericana muestra fortaleza a pesar de los elevados niveles de tasas de interés. ¿Por qué no llega la recesión?

Principalmente, por las fuertes distorsiones que registra el mercado laboral. Distorsiones que surgieron en la pandemia y aún no se corrigen. Apenas haces unos días, el Departamento del Trabajo de Estados Unidos reportó un incremento de 600 mil vacantes laborales en agosto, con lo cual éstas se ubicaron alrededor de 9.6 millones. El consenso del mercado anticipaba una contracción y las vacantes aumentaron. Asimismo, el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se mantiene a la baja y de hecho éste volvió a colocarse por debajo de su nivel prepandemia (215 mil solicitudes). No en balde, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), en sus más recientes proyecciones macroeconómicas trimestrales, consideró que la tasa de desempleo promediaría 4.1 por ciento en el cuarto trimestre de 2024, contra la expectativa de 4.5 por ciento que presentó en sus proyecciones anteriores.

Es un hecho que la creación de empleos se ha desacelerado. No obstante, ésta se mantiene en terreno positivo (en otras palabras, el empleo no ha caído) y es probable que dicha situación persista mientras haya un número tan alto de plazas disponibles en el mercado. Si el empleo aumenta, el ingreso laboral es mayor y por lo tanto el consumo privado, variable que representa el 70 por ciento del PIB de Estados Unidos, también crecerá.

A pesar del elevado costo de financiamiento, la producción manufacturera ha vuelto a repuntar. Los datos más recientes de inversión no residencial han sorprendido al alza. Asimismo, el sector de servicios se mantiene sobre una senda de expansión. Resulta inverosímil que pese a uno de los ciclos de política monetaria restrictiva más agresivos que se han observado en la historia económica de Estados Unidos, la actividad no ajusta a la baja. Se ha enfriado, y podría enfriarse más hasta que la Fed baje la tasa en el segundo semestre de 2024 si el proceso de desinflación lo permite. Lo que no ha ocurrido, y probablemente no ocurrirá en el corto plazo, es una caída de la actividad.

Por otra parte, hay riesgos que no pueden hacerse a un lado. A pesar de la fortaleza en la mayoría de los componentes del PIB norteamericano, la tasa de morosidad en tarjetas de crédito ha repuntado significativamente. Asimismo, permanece latente el riesgo de otro episodio de turbulencia en el sector bancario debido a las elevadas tasas de interés que ejercen presión sobre las valuaciones en los portafolios de renta fija. No se diga de otra posible corrección en el mercado inmobiliario al registrarse la tasa de interés de hipotecas a 30 años más alta en las últimas dos décadas.

Anticipamos que la permanencia de las tasas de interés sobre niveles elevados durante un periodo de tiempo prolongado en Estados Unidos reventará a algún sector de la economía. Aún es incierto si el primer efecto grave se observará en el empleo o en el sector financiero, mismos que tarde o temprano se verán afectados por la postura de la Fed.

Y la Fed precisamente busca reventar a algún sector de la economía para lograr la convergencia de la inflación a su objetivo de 2.0 por ciento. Una economía en constante avance no permitiría un descenso significativo de la inflación. Por ahora anticipamos que ésta cerrará 2024 alrededor de 3.5 por ciento.

En caso de que la inflación no ceda conforme a las previsiones del banco central o, peor aún, ésta repunte debido a la persistencia de choques de oferta (como una menor producción de barriles de crudo por parte de la OPEP) o el surgimiento de choques de demanda (como un mayor crecimiento de los principales consumidores de materias primas), la Fed no sólo mantendría una tasa elevada por más tiempo. Podría incrementarla.

En caso de que los incrementos continúen, la recesión podría llegar antes. Lo que es un hecho es que sí llegará. Tarde o temprano llegará.

Columna: Peso fuerte…y por un rato.

Consulta la columna de Ricardo Aguilar en El Financiero:

https://www.elfinanciero.com.mx/opinion/ricardo-aguilar/2023/10/09/la-recesion-que-si-llegara/

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Tasas de referencia al alza - Semanal Deuda y Tipo de Cambio

9Oct, 2023

Tasas de referencia continúan al alza – Semanal Deuda y Tipo de Cambio

Durante la semana, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro registraron una alta volatilidad, pero la idea principal es que estas continuarán con su tendencia de alza y que la FED terminará haciendo un nuevo incremento en el mes de noviembre. Fuera de esta expectativa, el futuro previsible para las tasas enfrenta un alto grado de incertidumbre y que el escenario central es el de que una vez que se de el aumento de noviembre, los réditos se mantendrán altos por un tiempo muy prolongado, quizá hasta el segundo semestre del año que entra.

Todo esto a raíz de la publicación de los datos de las nominas no agrícolas, así como de los índices de percepción de los gerentes de compras, sobre todo en el sector de servicios. En el primer indicador, la creación de empleos en el mes de septiembre se ubicó en 336 mil, con revisiones positivas en los dos meses previos. Asimismo, se mantuvo sin cambios el nivel de la tasa de desocupación en 3.8%. Sumado a lo anterior, el dato de la actividad de servicios se mantiene fuerte (53.6 puntos), lo que implica que la demanda agregada sigue dando muestras de fortaleza.

Con esto, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro Norteamericano en el vencimiento del bono de dos años llegaron a niveles de 5.08%, con 3 puntos base de alza durante la semana y con máximos semanales alrededor del 5.15%; mientras que el de 10 años llegó a 4.77%, con un incremento de 20 puntos base en el mismo periodo de tiempo, con un máximo cercano al 4.80%.

Se mantiene el escenario de presión en las tasas, ya que se confirma la visión de la FED aumentará la tasa en noviembre y después continuará por un tiempo prolongado un nivel de altas tasas de interés. Esto genera mayor presión en el circuito de crédito, aunque de momento un mercado laboral que se mantiene fuerte no deberá impactar demasiado los niveles de ingreso y por lo tanto de pagos en los diversos tipos de crédito: consumo, automotriz e hipotecario.

En México, pocos datos económicos relevantes que reportar, pero con un nivel de volatilidad alto para el mercado de tasas de interés a lo largo de la semana. Esto en parte se debió al entorno externo en las tasas en dólares que mantienen un aplanamiento de la curva, ante la perspectiva de la política monetaria de la FED. Sin embargo, también noticias no confirmadas que influyeron sobre la percepción del riesgo país de México. Estas fueron en torno a que el Gobierno planea modificar las bases de la regulación tarifaria en la generalidad de los aeropuertos de México. Hecho que no solo impactó a los activos financieros relacionados con los tres grupos aeroportuarios, sino que esto contagió, tanto a las tasas de interés, como al tipo de cambio.

Ante estos hechos, el mercado de tasas en pesos tuvo fuertes vaivenes que acabaron movimientos mixtos en la curva. Por un lado, el Mbono con vencimiento a 3 años cerró con una tasa de 10.48%, con un punto base de alza con relación al cierre de la semana anterior, pero mostrando máximos en la semana de 10.55%. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.89%, con una variación de 2 puntos base de alza y máximos cercanos al 10%. Esto ante la fortaleza de la expectativa de la FED, pero también por las noticias no confirmadas sobre los aeropuertos en México que influyeron en una percepción mayor del riesgo país.

Esta misma percepción se vio reflejada en el mercado cambiario, el dólar registró un fuerte incremento que llegó a máximos de casi $18.50 pesos por dólar en la semana y cerrando alrededor de los $18.12 pesos por dólar. Este nuevo episodio de presión se da en el contexto del alza de tasas en dólares y mayor percepción de riesgo país en México. Bajo este tipo de episodios, en lo que diversos activos financieros sufren volatilidad, el tipo de cambio tiende a ser la mayor variable de ajuste que permite reacomodar los flujos a nivel local y global, por lo que no podemos descartar que se prolongue la volatilidad cambiaria.

Deuda Corporativa

OMA: Reportó en el mes de septiembre un crecimiento en el tráfico de pasajeros totales de 19.6% AaA. De manera desagregada, el tráfico de pasajeros nacional aumento 18.6% AaA, mientras que el internacional lo hizo en 27.8% AaA, favorecidos por el incremento en el volumen total que considera 99.4% de la aviación comercial y 0.6% de la aviación general. Hasta el cierre del jueves siguen sin verse movimientos relevantes en las sobretasas de los papeles de deuda o Certificados Bursátiles de OMA. Tampoco en GAP.

Opinión: Positivo

Pues la demanda en OMA sigue siendo muy fuerte, por lo que consideramos que mantendrá una tendencia alcista hacia futuro.

Además, vale la pena señalar que los aeropuertos anunciaron que recibieron una notificación de la Agencia Federal de Aviación Civil (AFAC), un órgano desconcentrado de la Secretaría de Infraestructura, Comunicaciones y Transporte (SICT), en la que se les informa que ha decidido modificar con efecto inmediato los términos de las bases de regulación tarifaria establecidos en el Anexo 7 de los títulos de concesión, emitidos por la SICT y modificados el 19 de marzo de 1999, en relación con los aeropuertos operan en México.

No se conocen las modificaciones puntuales que el órgano gubernamental ha determinado sobre las bases de regulación tarifaria, sin embargo, se observa un efecto directo sobre los resultados de las emisoras; ya que, los ingresos aeroportuarios (regulados) representan en promedio el 71% de los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos.

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Indicadores económicos mixtos - Semanal economía

9Oct, 2023

Indicadores económicos positivos – Semanal economía

Indicadores económicos positivos: Indicadores oportunos tanto en Estados Unidos como en México sugieren que el crecimiento de ambas economías podría mantenerse firme a pesar de un entorno de elevadas tasas de interés. Los riesgos inflacionarios para los dos países mantienen un sesgo al alza.

La semana pasada…

La nómina no agrícola, principal indicador del mercado laboral de Estados Unidos, experimentó un crecimiento de 336 mil plazas en septiembre, cifra que superó ampliamente las 170 mil plazas esperadas por el consenso del mercado. La tasa de desempleo se mantuvo en 3.8%. En una semana donde los indicadores de empleo fueron mixtos (el empleo reportado por la agencia ADP creció menos de lo esperado), el dato de las nóminas muestra a un mercado laboral fortalecido.

La generación de empleos en la economía norteamericana a lo largo de 2023 disuelve un escenario de recesión. El promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo continúa a la baja y se ubica nuevamente por debajo de su nivel pre-pandemia. Mientras el empleo crezca en el rango de 150 a 200 mil plazas al mes, la actividad económica podría fortalecerse más.

Por otra parte, existe la preocupación sobre el impacto de un mayor crecimiento en los procesos de formación de precios dentro de la economía estadounidense, lo que podría provocar que la inflación subyacente no descienda tan rápido como lo espera la Reserva Federal (FED).

Si la inflación no disminuye significativamente, la FED podría optar por incrementar la tasa de interés de referencia o mantenerla en el mismo nivel durante un periodo de tiempo mayor al previsto hace unos meses. En nuestra opinión, es probable que la FED implemente al menos otro aumento en la tasa de referencia antes de que finalice el año.

En el contexto global…

En Estados Unidos, la semana pasada se reportó el gasto en construcción, mismo que creció 0.5% m/m en agosto. Llamó la atención la relativa recuperación de la construcción residencial a pesar de las elevadas tasas de interés en el mercado.

El ISM manufacturero sorprendió al alza al ubicarse en 49.0 puntos en septiembre, cifra mayor a la estimada por el consenso (47.7 puntos). Destacó el incremento en el indicador adelantado de nuevos pedidos (de 46.8 a 49.2 puntos), así como en el de empleo (de 48.5 a 51.2 puntos). Por otra parte, el ISM de servicios cayó de 54.5 puntos en agosto a 53.6 puntos en septiembre. A pesar del retroceso, niveles por encima de 50 puntos sugieren una expansión de la actividad en el sector.

Además de la nómina no agrícola, el dato más importante de la semana fueron las vacantes laborales, mismas que aumentaron de 8.92 a 9.61 millones entre julio y agosto, contrario a la caída hacia 8.80 millones que estimaban los analistas. A medida que el empleo mantenga una tendencia alcista, los ingresos laborales aumentarán y los consumidores incrementarían su gasto. Si el empleo y el consumo no experimentan un ajuste significativo a la baja, la inflación podría tardar en alcanzar el objetivo establecido por el banco central (2.0% anual).

Revisamos al alza nuestro estimado de crecimiento del PIB norteamericano para el cierre de 2023, el cual pasó de 2.0% a 2.2%. Este ajuste se basó principalmente en la perspectiva de que el consumo, variable que representa el 70% del PIB, continuará como el principal motor de la actividad económica durante el resto del año.

En México…

La inversión fija bruta de México mostró un firme avance de 0.5% m/m en julio, destacando el incremento de la categoría de construcción (1.9% m/m). A pesar de haber caído 0.9% m/m, la inversión en maquinaria y equipo mantiene una trayectoria positiva gracias al impulso que brindan las estrategias de relocalización de la producción.

Las tasas anuales de la inversión fija bruta (alrededor de 30%) llaman la atención. Por un lado, se observa un firme avance de la inversión pública ante la próxima conclusión de los principales proyectos de infraestructura de la actual administración. Por otra parte, también destaca la firme contribución del sector privado al avance de la inversión en el país.

En más información, el índice de confianza del consumidor (cifras originales) se mantuvo en 46.8 puntos durante septiembre. En general, el índice ha mostrado un comportamiento positivo durante los últimos meses.

El Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF) reportó los indicadores de actividad de los sectores manufacturero y no manufacturero a septiembre. Si bien el indicador de manufacturas cayó respecto al mes previo, éste se mantuvo por encima de los 50 puntos. El indicador de servicios registró un sólido avance hacia las 53.3 unidades.

¿Qué esperar los próximos días?…

En Estados Unidos se dará a conocer la inflación al consumidor de septiembre (CPI, por sus siglas en ingles). El mercado prevé que el índice general crezca 3.6% anual y el subyacente 4.1% anual, con una variación mensual de 0.3% en ambas. En más datos de inflación, también se reportará el índice de precios al productor, donde se anticipa una variación anual de 2.3% en la parte subyacente (1.6% en la general).

Nuestras previsiones para la inflación general y subyacente de Estados Unidos al cierre de 2023 se ubican en 4.2% y 4.0%, respectivamente.

En el caso de México, el lunes se reportará la inflación al consumidor de septiembre y de la misma manera la inflación de la segunda quincena de ese mes. Dado los posibles riesgos asociados a un mayor crecimiento económico con relación a la inflación subyacente, así como la persistencia de precios energéticos elevados, existe la posibilidad de que la inflación general se ubique en 4.7%, tasa anual, y la subyacente en 5.1% tasa anual, al cierre del 2023.

El jueves, la Junta de Gobierno de Banco de México publicará las minutas de su más reciente reunión de política monetaria. Se espera que el documento refleje el compromiso de todos los miembros de la Junta de llevar a la inflación hacia su objetivo de 3.0%. Hay que recordar que en la pasada decisión de política monetaria se añadió un nuevo riesgo al alza (el de un crecimiento económico mayor al previsto), por lo que habrá que poner atención a qué tanto ponderan los miembros de la Junta este nuevo riesgo.

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Bolsas concluyeron la semana con rendimientos positivos - Semanal capitales

9Oct, 2023

Bolsas concluyen semana con rendimientos mixtos – Semanal capitales

Bolsas concluyen semana con rendimientos mixtos

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En EE.UU. los mercados accionarios concluyeron la semana con variaciones mixtas: el S&P 500 subió 0.48%, el Dow Jones disminuyó -0.30% y el NASDAQ aumentó 1.60%.

El S&PBMV IPC registró un perdida de -2.38%, las mayores caídas semanales las presentaron OMA, GAP y ASUR, con variaciones de de -21.73%, -15.98% y -10.11%, respectivamente; las cuales se vieron afectadas por la notificación recibida de la Agencia Federal de Aviación Civil, un órgano desconcentrado de la Secretaría de Infraestructura, Comunicaciones y Transporte, sobre la decisión de modificar con efecto inmediato los términos de las bases de regulación tarifaria establecidos en los títulos de concesión de los aeropuertos que operan en México.

En la semana, el sentimiento de aversión al riesgo estuvo enmarcado por los aumentos en las tasas de rendimiento de los bonos gubernamentales; como ejemplo, el Treasury de 10 años alcanzó un máximo de 4.884%, su nivel más alto en 16 años.

La reacción observada en el desempeño de los bonos gubernamentales refleja el efecto de datos económicos mejores a los esperados que siguen lanzando la señal de que la economía estadounidense se mantiene resiliente, lo que continúa alimentando la idea de una FED que tendría que mantener las tasas de referencia elevadas por un período prolongado.

Además, que pone en duda que se pueda lograr un aterrizaje suave de la economía, en la búsqueda de la institución de lograr disminuir la inflación a su nivel objetivo.

En la semana, los inversionistas recibieron datos económicos en EE.UU., como: una lectura del Instituto de Gerencia y Abastecimiento (ISM) que reveló un PMI manufacturero mejor al esperado, además, una lectura del PMI de servicio en línea con lo esperado.

En especial, la atención se centró en los datos de empleo, pues se conocieron de las vacantes abiertas JOLTs de agosto que, resultaron mayores a las esperados por el consenso.

A su vez, la nómina privada ADP se septiembre por debajo de las expectativas; sin embargo, el reporte de la nómina no agrícola de septiembre sorprendió a los participantes del mercado al mostrar una creación de empleos superior a lo esperado por el consenso y respecto a su lectura anterior.

Tras los datos, persiste la incertidumbre sobre la siguiente decisión en política monetaria de la FED. De acuerdo con Bloomberg las expectativas de un aumento por 25 pb en las tasas de referencia por parte de la FED en su reunión de noviembre han aumentado en la última semana, a 30.50% desde 18.6% la semana previa.

En esta ocasión, también destacó el comportamiento en el precio del petróleo, donde se observó una disminución tanto en el WTI como el Brent. Con bajas semanales de -9.19% y -8.94%, respectivamente; ante las preocupaciones sobre el comportamiento en la demanda, frente a los retos de la economía.

Hacia adelante esperamos que los datos económicos continúen dictando el sentimiento de los inversionistas, donde la atención estará en la lectura de inflación del mes de septiembre. Asimismo, no descartamos nuevos episodios de la volatilidad en las tasas gubernamentales que sigan incidiendo también en el ánimo de los participantes del mercado.

Finalmente, el mercado tendrá un factor más en los siguientes días, con el inició oficial de la temporada de reportes del 3T-23, donde el consenso de Refinitiv anticipa un incremento de 1.3% AaA en las ganancias de las empresas que componen el S&P500 y un aumento de 0.9% AaA en los ingresos. Destaca la expectativa de los mayores incrementos en sectores como: servicios de comunicación y servicios públicos, con incrementos en la utilidad de 33.8% y 23.1%, respectivamente.

En contraste, las mayores bajas las anticipa en sectores como: energía y materiales, con variaciones de -34.7% AaA y 20.5% AaA, en las ganancias.

Bolsas concluyen semana con rendimientos mixtos. / Bolsas concluyen semana con rendimientos mixtos.

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^{Declaraciones}

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6Oct, 2023

Premisas de inversión octubre

Premisas de inversión octubre…

Entorno Internacional

Aumentamos nuestros estimados para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 2023 y 2024 a 2.1% y 1.1%. El ajuste respondió a un mercado laboral fuerte, mejores indicadores de producción y un consumo firme a pesar de los elevados niveles de tasas de interés.
La siguiente decisión de política monetaria de la Reserva Federal dependerá de los datos oportunos de crecimiento e inflación. Nuestro estimado para el intervalo objetivo de la tasa de interés referencia se ubica en (5.25% – 5.50%), con la posibilidad de mantenerse en este nivel durante un tiempo prolongado.
Las tasas de corto plazo podrían mantenerse altas durante el resto de 2023 y principios de 2024. Tasas de largo plazo volátiles. Nivel alrededor del 4.75% para el bono del tesoro de Estados Unidos a 10 años. Tasas en términos reales positivas.
Fortaleza del dólar conforme persista el ciclo restrictivo de la FED.

Entorno Local

Se ajustan al alza los pronósticos de crecimiento para México en 2023 y 2024 a 3.4% y 2.2% (2.8% y 1.7% est. anterior). Surgen datos que sugieren fortaleza en la economía estadounidense, lo cual podría beneficiar a la demanda por manufacturas mexicanas. Asimismo, la demanda interna podría registrar una mayor fortaleza en la parte de inversión tanto privada como pública.
Continuación del proceso desinflacionario en México, aunque por encima del objetivo de 3.0% +/- 1.0% de Banxico (4.7% est. 2023 para la parte general y 5.1% para la subyacente). Inflación por encima de 4.0% anual el próximo año.
Permanencia de política monetaria restrictiva con una tasa de referencia de 11.25% por un periodo de tiempo prolongado (6-9 meses).
Volatilidad en la parte larga de la curva de tasas. Tasa promedio Mbono a 10 años entre 9.75% – 10.00% en el cierre de 2023.
Oscilación en el tipo de cambio peso – dólar de alrededor de $17.50 por varios meses. Paridad cambiaria fuerte por condiciones estructurales sólidas en la economía mexicana y atractivo diferencial respecto a las tasas de interés norteamericanas. Volatilidad por cambios en la percepción de riesgo en el mercado.

Deuda Global

Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) con volatilidad en un rango entre 4.25% y 4.85%. Mantenemos posición en duración 1-3 años (IBTAN) en porcentajes menores al 8.0%, continuamos con posiciones importantes de corto plazo (IB01, SHV) máximo un año. Tasas de Largo Plazo ya muy cerca de los máximos.
Cuatela todavía no es momento de tomar posiciones de Riesgo de Plazo.
Mantenemos exposición en papel privado y gubernamental revisable y de corta duración (FLOAT, USFR), revisiones de riesgo crediticio y precaución por volatilidad en tasas fijas.
Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.
Mantenemos diferenciales de duración por debajo de las referencias.
NO Bonos Soberanos países desarrollados, tasas muy bajas e incluso negativas Europa, Japón, Reino Unido.
NO Bonos Soberanos de Mercados Emergentes Latinoamericanos, por situación fiscal débil en la mayoría.
NO Deuda de larga duración y baja calidad crediticia: HYG.

Deuda Local

Gubernamental: Tasa de referencia de Banxico se queda en 11.25% para el resto del 2023 y primer semestre de 2024. Mantenemos posiciones en papeles de tasa revisable: Bondes, IPAB, así como renovación constante de tasa nominal en plazos cortos (CETES).
Duración en los portafolios por debajo de las referencias. Se mantiene postura defensiva por medio de exposición en porcentajes en tasas fijas en plazos entre 1-3-5 años, mantenemos la exposición a las tasas de largo plazo bajos porcentajes. Presión en niveles de tasas de largo plazo ante incremento de las tasas largas en dólares, tasas cercanas a sus máximos, pero no es momento de entrar a posiciones de largo plazo.
Mantenemos posiciones en UDIBONOS sólo en plazos cortos, los plazos más largos tienen una exposición a volatilidad mayor.
Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días continua muy atractivo con tasas por encima del 11.50%.
Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.
Opciones con mayor rendimiento en el espectro corporativo en escalones AA y A, pero en porcentajes bajos
NO Corporativos de tasa fija con duración elevada
NO Municipales y Estatales
NO Riesgo de Crédito bajo (BBB o inferior)
NO exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.

Renta Variable Global

Se confirma la expectativa de elevados niveles en las tasas de interés en el horizonte cercano en Estados Unidos; lo que presiona las valuaciones de los activos de riesgo, en especial a sectores como Tecnología y Bienes raíces.
La economía se muestra resiliente a la política monetaria restrictiva, pero sin suficiente fuerza para ser un contrapeso a un entorno de múltiplos castigados. Luce complejo que las bolsas tengan un cierre de año con el mismo dinamismo que existió al inicio del 2023.
China dejó de ser el centro de atención; pero, la falta de acción de las autoridades mantiene la presión sobre dicho mercado y los riesgos al crecimiento global. A lo que se suman tensiones con sus socios comerciales, y un menor dinamismo en otras regiones con la recesión en Alemania. Así como la huelga automotriz en Estados Unidos.
La temporada de reportes corporativos podría aumentar la volatilidad de las bolsas. Se espera un crecimiento en las utilidades trimestrales del S&P 500 de 1.6% (AaA); la cifra contrasta con el poco dinamismo de los dos primeros trimestres del año. Las expectativas más altas son para Comunicaciones y Consumo discrecional.
Apuesta activa en Salud a través del sector Biotecnología, a la expectativa de que puedan potencializarse operaciones de fusiones y adquisiciones, e investigación y desarrollo. Exposición en Consumo básico la valuación luce más atractiva ante el débil desempeño en el año y como una posición defensiva en el Portafolio. Apuesta activa en Tecnología, en donde las cifras de las emisoras son positivas.
Sub-ponderación en Bienes Raíces, Finanzas, Materiales y Servicios públicos.
En la estrategia regional: sobre-ponderación en Canadá e India. Apuesta activa en China a la espera de nuevas medidas de estímulo que mejoren el sentimiento del consumidor, las valuaciones lucen atractivas y los resultados corporativos se estiman resilientes al entorno.
Apuesta activa en Europa. Aunque la información económica reciente es poco alentadora, las expectativas de cara a 2024 son favorables y las valuaciones lucen atractivas.

Renta Variable Local

El S&PBMV IPC dejó los 51,000 puntos ante la aversión al riesgo a nivel global y el deterioro en las expectativas respecto a un recorte en las tasas de interés en el corto plazo por parte de BANXICO.
Se mantiene elementos de apoyo para el mercado local, como valuaciones atractivas y un panorama resiliente para la economía; con el impulso además que ha dado la tendencia de nearshoring que comenzó hace tiempo y se consolida en la actualidad. Sin embargo, la presión en los múltiplos podría prevalecer en el corto plazo.
La temporada de reportes corporativos podría tener algunos nombres con buenos resultados, aunque en términos consolidados el estimado de crecimiento para el S&PBMV IPC en el 3T-23 es de sólo 4.0% (AaA) y la expectativa está en márgenes estables.
Recortamos nuestro estimado de cierre de año para el S&PBMV IPC a 54,900 unidades desde 56,000 puntos.
Principales apuestas activas: AC, ALFA, CEMEX, FEMSA, GAP, GFNORTE, KIMBER, ORBIA, WALMEX.

Premisas de inversión octubre…

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3Oct, 2023

Bolsas con rendimientos negativos en su mayoría – Semanal capitales

Bolsas con rendimientos negativos en su mayoría.

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En Estados Unidos, el S&P500 y el Dow Jones concluyeron la semana con pérdidas, al registrar variaciones de -0.74% y -1.34%, respectivamente; a su vez, el Nasdaq tuvo un avance semanal de 0.06%.

Mientras que, el Stoxx Europe 600 presentó un descenso de -0.7%.

Por su parte, el S&PBMV IPC registró un decremento de -1.55%; las mayores bajas las presentaron VOLAR, ORBIA, OMA y KIMBER con variaciones superiores al -7.0%, respectivamente.

En la semana, el movimiento en los mercados estuvo enmarcado por el desempeño volátil en la tasa de los bonos gubernamentales, que en el caso del Treasury de 10 años alcanzó los niveles más altos desde febrero de 2007.

Ello, bajo la publicación de datos económicos que arrojan un panorama mixto de la economía; por un lado, la confianza del consumidor de septiembre y la venta de casas nuevas de agosto resultaron menores a las estimaciones del consenso, lo que puso en entredicho la resiliencia de la economía estadounidense.

Por otro lado, las solicitudes por seguro de desempleo, menores a las anticipadas por los analistas fueron leídas como que continua la fortaleza del mercado laboral.

Finalmente, al cierre de la semana se reveló la inflación medida por el deflactor del gasto en consumo de agosto (indicador seguido por la FED), la cual a tasa mensual presentó un incremento menor al esperado. El dato subyacente, también, mostró un aumento por debajo del estimado por los analistas

En este contexto, el comportamiento de los mercados muestra el debate al que se enfrentan los inversionistas entre el comportamiento de la economía y las siguientes decisiones en política monetaria.

Al respecto, destacaron los comentarios del presidente de la FED de Nueva York, John Williams, quien dijo que la institución está «en el nivel máximo o cerca de él en la tasa de los fondos federales”, pero necesitará mantener tasas elevadas «durante algún tiempo».

El funcionario también indicó que la inflación “todavía es demasiado alta”; además, anticipó que esperaba ver un crecimiento económico más lento y un aumento del desempleo en 2024.

A su vez, Neel Kashkari, presidente de la FED de Minneapolis, dijo que “no estaba seguro de si las tasas de interés se habían elevado lo suficiente como para abordar con éxito la inflación”.

Las probabilidades del CME (Chicago Mercantil Exchange) sobre un aumento en la tasa de referencia en la reunión de noviembre, siguen modificándose al alza, el último dato conocido apunta a un 85.8% vs. 72.5% contempladas hace una semana y 52.3% consideradas hace un mes.

Otro factor que incidió en el sentimiento de la semana fueron las preocupaciones sobre un posible cierre del gobierno, ante negociaciones en el Congreso estadounidense que no prosperaron sobre el financiamiento gubernamental. Los legisladores alcanzaron el acuerdo para evitar el cierre del gobierno cerca del límite para hacerlo, el sábado por la noche; el cual les permitirá mantener el financiamiento gubernamental por 45 días, y extender con ello el plazo para que los legisladores convengan el financiamiento definitivo.

Hacia las siguientes semanas, esperamos que los inversionistas pongan su atención en la temporada de reportes trimestral el 3T-23, donde el consenso de Refinitiv anticipa un incremento de 1.6% AaA en las ganancias y un aumento de 0.5% AaA en los ingresos.

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3Oct, 2023

Un nuevo contexto – Opinión Estratégica

Un nuevo contexto – Opinión Estratégica

El tercer trimestre ha sido una pesadilla para los inversionistas. El optimismo con que cerraron los mercados en junio pasado no se parece en nada al contexto que se vive actualmente. La expectativa de una recesión y una posterior baja de tasas de interés no se concretó y con ello las ganancias que hubo entre abril y junio se perdieron en una buena parte de los activos financieros. La óptica es distinta ahora. Los inversionistas cuentan con una serie de factores que les incitan a no tomar riesgos excesivos y apelar a las elevadas tasas de interés de corto plazo. Lamentablemente la posibilidad de que en enero estemos hablando de un nuevo cambio de percepción es muy escasa.

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1.- El cambio de percepción entre el cierre del segundo trimestre y el cierre de septiembre es brutal.

Hace tres meses los inversionistas anticipaban una recesión poco profunda y de corta duración que sería suficiente para consolidar una tendencia de reducción de la inflación y justificar, con ello, un cambio de postura por parte de los bancos centrales hacia una menor tasa de interés.

Lamentablemente, las cosas no sucedieron así. La tasa de inflación mantiene una tendencia de baja, pero el ritmo de descenso es muy diferente a los que se vieron en mayo o junio. Por un lado, el cambio de base de comparación (entre mayo y junio del 2022 se presentaron los aumentos mensuales más grandes), por otro la resiliencia del empleo y por ende de la dinámica de consumo, más un incremento abrupto de los precios de los energéticos han diluido el optimismo con relación a un descenso acelerado de los precios.

En los discursos de las autoridades se sigue manifestando la preocupación por la dinámica de crecimiento y por la presión que resienten los precios de la parte subyacente de la inflación, en especial los relacionados con servicios, principalmente de vivienda.

2.- Este discurso se ha trasladado a la estructura de tasa de interés.

Los inversionistas poco a poco fueron dándose cuenta durante el trimestre que la expectativa de una baja de tasa antes de que cierre el año tenía poco sustento.

El aderezo de una situación que apunta a una mayor colocación de deuda, la baja de calificación de la deuda soberana de Estados Unidos por parte de una calificadora, y el exceso de colocación fueron un buen caldo de cultivo para que las correcciones en septiembre de los pronósticos que hacen los miembros del Comité de Mercados Abiertos de la FED fueran en franco sentido adverso al optimismo de los mercados: aumentó el estimado de crecimiento, incrementó el estimado de inflación subyacente, aumentó el nivel de tasas de referencia estimadas y aumentó el tiempo que durarían en dicho nivel elevado.

3.- La promesa de un tiempo prolongado nos obliga a pensar que los cambios en los próximos tres meses van a ser marginales…

… en cuanto a la propensión a tomar riesgos por parte de los inversionistas.

La inflación podría descender, pero también podría sorprender con una resiliencia mayor, en especial, si se recrudece el tema de los precios de energía. El crecimiento será mayor al anticipado, pero será una mala noticia para efectos de esperar un cambio de postura de los bancos centrales y por lo tanto de la estructura en las tasas. La expectativa de ganancias de las empresas está en entredicho dada la decisión de las autoridades de abatir la inflación y sofocarla al máximo, la posibilidad de un freno también está sobre la mesa.

Agregue a esta incertidumbre, los problemas de China para recuperar su crecimiento y solventar su sector financiero orientado al mercado inmobiliario, la recesión en Europa, la persistencia de la guerra entre Rusia y Ucrania, los graves problemas relacionados con migración, el problema de poco entendimiento entre las facciones en el Congreso norteamericano con el elemento de las elecciones presidenciales en un año, etc.

Todos estos motivos nos llevan a pensar que la toma de riesgos por parte de los inversionistas estará ausente, probablemente, en lo que resta del año. Con ello, hay que pensar en que los riesgos persistirán y que la mejor opción en muchos casos será mantener inversiones de deuda a muy corto plazo en donde, además, la ganancia puede ser jugosa por muchos meses más. Así las cosas.

4.- En los Estados Unidos vemos un aplanamiento importante la curva de rendimientos…

tal comportamiento se registra por el lado de mayores aumentos en las tasas de largo plazo. La tasa de 10 años abrió la semana en niveles de 4.68%, 10 puntos base por arriba del nivel del cierre de la semana previa, no dudamos en que se aproxime a un nivel de 5.0%. Con esto, el diferencial con la tasa de 2 años se ubica en 43 puntos base. Lo cual ha implicado una reducción importante desde la decisión de política monetaria de la FED.

La Reserva Federal en Estados Unidos (FED) dejó abierta la posibilidad de, por lo menos, un aumento adicional en la tasa de referencia en el mes de noviembre y una perspectiva de tasas altas por un tiempo considerable. Adicionalmente, la restricción monetaria, el mayor déficit fiscal y la reducción del balance de la misma FED implica una presión adicional para las tasas de interés, sobre todo de largo plazo.

La carga de riesgo para la inversión en papeles de largo plazo es muy alta y con demasiada incertidumbre sobre el posible desenlace de este episodio de alza de tasas. Con lo cual reafirmamos la convicción de mantener el grueso de las posiciones en vencimiento menores a un año, junto con exposición a tasas revisables, tanto gubernamentales, como corporativas. De momento, la posición sobre vencimiento de 1 a 3 años la mantenemos y es menos del 8.0% de la cartera.

5.- En México, Banxico tuvo decisión de política monetaria, donde dejó sin cambios la tasa de interés de referencia, en 11.25%…

… y la perspectiva sobre la misma que no cambiará en un tiempo prolongado. Asimismo, las estimaciones de inflación del instituto central se revisaron al alza ligeramente y consideran que la inflación llegará al objetivo de 3.0% hasta el 2025. Esto sumado a la decisión del Gobierno Federal de gastar más, generando un déficit fiscal mayor en 2024, creará mayores niveles de necesidad de financiamiento y por lo tanto de tasas altas por un tiempo también muy amplio.

El movimiento de alza de tasas de los Mbonos fue de casi medio punto durante el mes de septiembre, y octubre inicia con observaciones ya muy cerca de doble digito en los plazos de mayor vencimiento. La perspectiva de inversión luce complicada para las posiciones con papeles de esa envergadura de plazo. Por lo mismo, nuestro enfoque está orientado a preservar duraciones menores a las referencias, una exposición reforzada en tasas revisables y una inversión en Cetes en todos los plazos.

6.- En la parte de deuda corporativa se acentuó el escaso volumen de operación y liquidez…

… debido al incremento en la volatilidad en el mercado de dinero general. Durante el 3T23 hubo alzas en las sobretasas de los papeles privados de tasa fija, mientras que en sobretasas de instrumentos privados flotantes hubo bajas, especialmente, en papeles AAA, demostrando el refugio del inversionista en tasa revisable de alta calidad crediticia. Para el último trimestre del año, vamos a seguir invirtiendo en papel de tasa flotante con altas calificaciones crediticias.

7.- En el mercado cambiario, la valuación del dólar se fortalece y abre la semana en niveles alrededor de los $17.67 pesos.

La perspectiva restrictiva de la política monetaria permite una fuerte apreciación del dólar frente a diversas monedas; entre ellas el peso. Asimismo, se mantienen los flujos de salida por el lado de la inversión extranjera de cartera en valores gubernamentales, lo que se replica en la generalidad de los mercados emergentes.

Aunque debemos matizar que se mantienen los flujos de comercio exterior, remesas e inversión extranjera directa estables y en niveles relativamente altos. Anticipamos mayor volatilidad en la cotización y posibles intentos de llegar a los $18 pesos por dólar si se mantiene la orientación restrictiva en la parte de tasas de interés, en especial, en Estados Unidos.

8.- Los inversionistas cuentan con pocas noticias que generen una mayor confianza en momentos en donde prevalece la cautela…

… por información económica que sigue siendo mixta y previo a la temporada de reportes corporativos. Y es que, si no es ya la variable de múltiplos la que pueda dar un nuevo respiro al mercado, solo queda esperar que sea la de crecimiento el que apoye a las bolsas.

En este sentido, los reportes podrían ser un elemento de soporte e incluso catalizador para la renta variable. En la historia reciente las expectativas se han superado, las cuales además son una vez bajas en el 3T, cierto que mejores que en los trimestres previos, pero sin ser demasiado favorables: el consenso de Refinitiv espera un incremento de sólo 1.6% en las utilidades trimestrales del S&P 500 (AaA); las expectativas más altas están para los sectores de Consumo discrecional (+23%e) y Comunicaciones (+34%e), sin perder de vista el peso que tienen tan sólo unas cuantas empresas dentro de los sectores y que distorsionan, por tanto, la evaluación con el resto del mercado.

9.- Sin duda, el entorno amerita cautela y es difícil pensar en que veremos un cierre de año con la fuerza que iniciaron las bolsas…

… al haberse perdido el que era el principal catalizador para las acciones: la expectativa de un pronto viraje de la FED. Sin embargo, prevalece aún cierto entusiasmo en las estimaciones de los analistas, pues incluso con este entorno, durante septiembre, tres corredurías subieron sus previsiones para el nivel de cierre de año del S&P 500 y la mediana se ubica ahora en 4,420 unidades.

En nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global contribuyó en especial nuestra estrategia sectorial en Estados Unidos al estar sub-ponderados en Servicios públicos; por otro lado, restó valor, en particular, nuestras apuestas activas en Tecnología y Consumo básico.

10.- La bolsa en México ha destacado por su debilidad en días recientes, el S&PBMV IPC dejó los 51,000 puntos…

… y encuentra pocos elementos para ganar impulso en un contexto de aversión al riesgo a nivel global y con la expectativa también aquí de que BANXICO no bajará pronto su nivel de tasas de interés de referencia, disipando la posibilidad de una revaloración de múltiplos, que sin duda lucen muy castigados. La presión que podrían tener algunas emisoras por la recuperación del precio del petróleo y el dólar ha impactado también en las cotizaciones del referente.

En el comportamiento de nuestra Cartera de Renta Variable Local contribuyó la liquidez que mantenemos en el Portafolio, así como no tener GCARSO y OMA, que retrocedieron luego de los fuertes avances que habían tenido en semanas previas; por otro lado, nos impactó en especial la apuesta activa en KIMBER, lo que creemos responde a una menor fuerza del peso frente al dólar y lo que ello implicaría en la rentabilidad de la empresa. Sin embargo, esperamos un buen reporte del 3T con importantes crecimientos a nivel EBITDA (AaA) y esto podría dar cierto soporte adicional a la acción En términos consolidados, la temporada de reportes se espera con poca fuerza, el consenso de Bloomberg proyecta un crecimiento de tan sólo 4.0% en el EBITDA trimestral (AaA) y márgenes EBITDA estables vs. el 3T-22.

Un nuevo contexto – Opinión Estratégica.

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^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

2Oct, 2023

Indicadores económicos negativos – Semanal economía

Indicadores económicos negativos: Estados Unidos ajusta a la baja el gasto del consumidor durante el 2T-23. En 2022, el crecimiento económico de la economía estadounidense disminuyó en 0.2pp, llegando a 1.9%, debido a las revisiones a la baja en el gasto de los consumidores.

La semana pasada…

En una decisión unánime, los cinco miembros de la Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) votaron por mantener la tasa de interés de referencia en 11.25%. Esta decisión no implica que Banxico reduzca la tasa de referencia en un corto plazo, de acuerdo con el comunicado, la Junta de Gobierno mantiene el compromiso de combatir la inflación, esto implica mantener la tasa en su nivel actual durante un periodo prolongado para lograr la convergencia a la meta de 3%.

Uno de los cambios que más llamó la atención dentro del comunicado fue la incorporación de un nuevo riesgo al alza que destaca “La resiliencia de la economía mexicana incida en una reducción de la inflación más gradual de lo previsto”. De hecho, el banco central ajusto al alza los pronósticos de las inflaciones general y subyacente para todo el horizonte. Por ahora, Banxico prevé que la inflación converja a la meta de 3.0% hasta el 2T-25.

Por nuestra parte, no anticipamos que Banxico recorte su tasa en el corto plazo a menos que las expectativas de inflación desciendan significativamente. Ante un crecimiento firme, y ante los riesgos asociados a recientes incrementos en los precios internacionales de materias primas, no vemos que la inflación general descienda sin obstáculos.

Por ahora estimamos que la tasa comenzara a recortarse a partir del 2T-24. Nuestro estimado para la tasa de interés de referencia para el cierre del 2024 es de 9.50%.

En el contexto global…

En Estados Unidos se publicaron los índices del sector residencial de agosto. Las ventas de vivienda nueva se ubicaron en 675 mil unidades en agosto, por debajo de las estimaciones del mercado de 700 mil unidades. De la misma manera se dio a conocer el índice S&P/CS, de julio, el cual subió un 0.1% a tasa anual, esto marcó el primer aumento en cinco meses, ya que la oferta de viviendas sigue siendo limitada.

Por otra parte, el Conference Board dio a conocer su índice de confianza del consumidor de septiembre, el cual cayó por segundo mes consecutivo, ubicándose en 103 puntos. Destaca que los consumidores mostraron preocupación por el incremento en los precios en general, y en particular el de la gasolina.

El deflactor del gasto en el consumo, la medida de inflación preferida por la Reserva Federal, aumento 0.1% a tasa mensual en agosto, el menor nivel desde noviembre de 2020. La tasa anual se redujo según lo previsto por el mercado a 3.9% (4.2%, anterior).

De la misma manera se reporto el índice de gasto en consumo personal de agosto, el cual se ubico en 0.4% a tasa mensual. Registrando la mayor variación mensual desde enero, lo que sugiere que las presiones inflacionarias están volviendo a aparecer por el incremento en los precios de la energía.

Por ultimo, el Buró de Analisis Económico, reviso a la baja el PIB de Estados Unidos para cada uno de los primeros trimestres de 2023, 2021, y 2022, por un menor gasto de los consumidores, hay que recordar que esta variable representa el 70% del PIB estadounidense.

En la Eurozona se reportó el índice de confianza económica de septiembre, el cual se ubico en 93.3 puntos, superando las expectativas del mercado de 92.5 puntos. Sin embargo, este registro marca la lectura más baja desde noviembre de 2020, debido al impacto de las presiones inflacionarias y el endurecimiento de la política monetaria por parte del Banco Central Europeo (BCE).

La inflación general mensual, de septiembre, fue de 0.3% (0.5%, anterior). La variación anual del IPC subyacente se ubicó en 4.5%, casi 200 puntos base por encima del objetivo del BCE.

En México…

En una semana tranquila para México, respecto a datos económicos, se dio a conocer la tasa de desocupación de agosto, la cual se ubicó en 2.72%, de acuerdo con las cifras desestacionalizadas de la ENOE. La población desocupada fue de 1.8 millones de personas, este dato responde a las ganancias en el empleo nacional, que muestran un mercado laboral robusto.

¿Qué esperar los próximos días?…

En Estados Unidos, esta semana se publicarán cifras de crédito al consumidor y gasto en construcción de agosto, ISM manufacturero y no manufacturero de septiembre. Destaca el dato de la nómina no agrícola de septiembre que se reportará este viernes (155 mil empleos esperados vs. 187 mil anterior).

En México, sólo se reportarán cifras de remesas, reservas internacionales y los indicadores IMEF manufacturero y no manufacturero, de septiembre. Al cierre de la semana se conocerá el índice de confianza del consumidor de septiembre.

Indicadores económicos negativos – Semanal economía

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En caso de que la inflación no ceda conforme a las previsiones del banco central o repunte, la Fed no sólo mantendría una tasa elevada por más tiempo. Podría incrementarla.

Tasas de referencia continúan al alza – Semanal Deuda y Tipo de Cambio

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