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23Ene, 2023

Semanal economía: Menores ventas al menudeo en EE.UU. refuerzan expectativas de freno en consumo privado

El Beige Book de la Reserva Federal (FED) confirmó lo que hemos recalcado desde hace varias semanas. El crecimiento en Estados Unidos se ha frenado y otros sectores, además del residencial, comienzan a registrar caídas.

La mayoría de los distritos reportaron una desaceleración. Sólo uno reportó una caída. La actividad en los sectores residencial y manufacturero continuó a la baja. Asimismo, la actividad del sector no residencial comenzó a verse afectada por los elevados niveles de tasas de interés. Con relación a la inflación, la presión salarial persiste en la mayoría de los distritos ante la dificultad para llenar vacantes. Por otra parte, menores distorsiones en las cadenas de suministros, así como menores precios de materias primas y transportación podrían restar presiones inflacionarias durante los próximos meses.

Mantenemos la expectativa de una caída leve y poco duradera en el PIB de Estados Unidos este año ante un tropiezo en el consumo privado, variable que representa el 70% del PIB de ese país.

En el entorno global

El PIB de China avanzó 0.0% a tasa trimestral en el periodo octubre-diciembre de 2022 (2.9% a tasa anual). Si bien la cifra superó las estimaciones (se anticipaba una contracción de 0.8% trimestral), la mayoría de los indicadores oportunos sugieren un freno en la segunda economía más grande el mundo a pesar del levantamiento de restricciones a la movilidad por parte del Gobierno. Las ventas al menudeo de China cayeron 1.8% a tasa anual en diciembre.

La inflación al consumidor de Europa se ubicó por debajo de lo estimado (-0.4% vs. -0.3% a tasa mensual en diciembre). Con este resultado, la inflación anual descendió de 10.1% a 9.2%. A pesar de lo anterior, la autoridad monetaria de la región volvió a hacer énfasis sobre la permanencia de tasas de interés elevadas por más tiempo.

En Estados Unidos, las ventas al menudeo cayeron 1.1% a tasa mensual en diciembre (-0.8% esperado por el mercado). Excluyendo autos y gasolina, las ventas retrocedieron 0.7% m/m. El comportamiento de las ventas reforzó la expectativa de un freno en el gasto en consumo privado, variable que representa el 70% del PIB. Por otra parte, no anticipamos que el consumo caiga significativamente debido a la fortaleza que aún muestra el mercado laboral norteamericano.

En más datos para Estados Unidos, la producción industrial se contrajo 0.7% a tasa mensual en diciembre (-0.1% m/m esperado por el mercado). Destacó la caída observada en el subíndice de manufacturas (-1.3% m/m). Los inventarios de negocios crecieron 0.4% m/m en noviembre ante la expectativa de una menor demanda.

En el sector residencial, los permisos de construcción retrocedieron 1.6% m/m en diciembre, mientras que los inicios de casas cayeron 1.4% m/m en el periodo. Los indicadores de actividad residencial continúan mostrando un deterioro. Las ventas de casas existentes cayeron 1.5% a tasa mensual en diciembre para ubicarse en 4.02 millones de unidades anualizadas.

En México…

El Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE) sugiere una caída de 0.4% en la economía durante diciembre (-0.1% en noviembre). Si bien las contracciones recientes de este indicador no han sido elevadas, éstas refuerzan la expectativa de un menor ritmo de crecimiento durante los próximos meses. En particular, destacó la caída de 0.6% m/m en el componente de actividades terciarias (comercio y servicios).

El viernes pasado se publicó la encuesta de expectativa Citibanamex. La mediana de los estimados para la inflación de la primera quincena de enero se ubicó en 0.39%. Llamó la atención la dispersión de los pronósticos (entre 0.14% y 0.54% quincenal).

En general, a pesar de observar un rebote en los primeros quince días de enero, anticipamos que la inflación anual de México ya se ubica sobre una trayectoria de descenso y podría cerrar el año alrededor de 5.35% de acuerdo con nuestros cálculos (5.10% mediana del consenso). La inflación subyacente cerraría 2023 alrededor de 5.00%.

La mayoría de los analistas encuestados prevemos un aumento de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia de Banco de México en febrero. De confirmarse, el nivel de dicha tasa aumentaría de 10.50% a 10.75%. Todavía es incierto si Banxico cambiará el lenguaje restrictivo en sus comunicados de política monetaria este semestre.

¿Qué esperar los próximos días?…

Esta semana destaca el índice de indicadores adelantados de Estados Unidos. El consenso estima una caída de 0.7% a tasa mensual en diciembre, lo que reforzaría la idea de una recesión breve y poco profunda.

El martes se conocerán los índices PMI manufacturero y no manufacturero de enero para las principales economías del mundo. Respecto a Estados Unidos, los estimados se ubican en 46.5 y 46.0 puntos, respectivamente, cifras consistentes con una caída en la actividad de ambos sectores. Para la Eurozona, los pronósticos se sitúan en 48.5 y 50.0 puntos en cada caso.

El jueves se publicará el PIB del 4T-22. El estimado para la tasa trimestral anualizada (tta) se ubica en 2.6%. También se conocerán cifras de inversión no residencial (misma que se ha visto recientemente afectada por las mayores tasas de interés de acuerdo con lo publicado en el Beige Book), actividad manufacturera, actividad residencial y desempleo (para conocer los estimados puntuales de éstas y otras variables favor de consultar la agenda semanal).

El dato más relevante de la semana será el deflactor del gasto en consumo, la medida de inflación preferida por la FED. En particular, será importante confirmar que efectivamente la tasa anual del deflactor subyacente (el que excluye los precios de alimentos y energía) se moderó en el mes. Se estima que dicha tasa descendió de 4.7% a 4.4% entre noviembre y diciembre.

En México destaca la inflación de la primera quincena de enero. Nuestro estimado se ubica en 0.59% presionado, en gran medida, por incrementos de precios en la parte no subyacente (principalmente algunos productos agropecuarios).

En más datos para México, también se publicarán el Indicador Global de la Actividad Económica de diciembre (5.1% a/a estimado INVEX), la tasa de desempleo (2.97% est.) y la balanza comercial. Para ésta última anticipamos un superávit ligeramente mayor a los $1,000 millones de dólares en el mes.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Tasas al alza - Semanal deuda y Tipo de Cambio

16Ene, 2023

Semanal deuda y tipo de cambio: Disminución en tasas de largo plazo como respuesta a baja en inflación

Esta semana que terminó se publicó la inflación en los Estados Unidos, el dato mensual fue de disminución en 0.1% durante diciembre (0.0% estimado del consenso). De esta forma, el crecimiento anual del índice se desaceleró de 7.1% a 6.5%. Este ajuste respondió a una contracción de 9.4% mensual en los precios de la gasolina. En la parte subyacente creció 0.3% a tasa mensual, presionado por el componente de vivienda que aún no refleja los menores precios de casas en el mercado. En términos anuales, la inflación subyacente descendió de 6.0% a 5.7%, aún por encima del objetivo de 2.0% de la Reserva Federal (FED).

Consideramos que la inflación mostrará cierta tendencia de baja este año. La velocidad del descenso todavía es incierta; no obstante, se estima una inflación de 4.5% al cierre de 2023. Con esto, el mercado descuenta con una alta probabilidad de que la FED incremente en 25 puntos base en la tasa de interés de referencia en febrero y un par de aumentos más antes de que concluya el ciclo de alzas. Seguimos dependiendo de la confirmación de una baja solida en la inflación, sobre todo en la parte subyacente.

Con estos datos se acentuó la tendencia de baja en toda la curva de tasas, mucho más marcada en los plazos largos. Los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años cerraron la semana sobre 4.23%, 2 puntos base menos que el cierre semanal previo, pero con mínimos durante este periodo de hasta 4.15%; para el vencimiento de 10 años el cierre semanal se dio sobre 3.51%, con 5 puntos menos en la semana y mínimos semanales de 3.45%.

En México, también se conoció la inflación de diciembre, en la parte general se dio un incremento de 0.38% a tasa mensual, marginalmente por debajo del consenso de 0.39%. En cuanto a la inflación anual cerró el año en 7.82% y la subyacente, al parecer mostró un punto de inflexión pasando de 8.51% a 8.35%, con datos mensuales de 0.65%, igual que el consenso. Para este año se muestra un panorama aun complejo para la subyacente, el estimado para el cierre de 2023 se ubica en 4.8% (previo: 5.4%).

Si bien los datos fueron relativamente positivos, mantenemos la visión de que no hay evidencia suficiente sobre la franca desaceleración de la inflación subyacente. Los riesgos en este rubro de la inflación se mantienen altos. Mantenemos la expectativa central de que el nivel terminal de la tasa de referencia se ubicará entre 10.75%-11.00% para la tasa de interés de referencia y se mantendría estable hasta bien entrado el 2023.

Sin embargo, el comportamiento de las tasas a nivel local ha sido influida por la entrada de altos flujos de inversionistas extranjeros que demandan papeles en pesos, ante lo aun atractivo de las tasas y reflejando en parte el entorno externo de sus contrapartes en dólares. Con esto, los Mbonos en el vencimiento a 3 años la referencia cerró sobre 8.85 %, 9 puntos base de baja con respecto al previo semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.55%, con una baja de 5 puntos base a lo largo de la semana.

En cuanto al tipo de cambio, el dólar rompió el piso de los $19.0 pesos por dólar. El cierre de la semana se dio alrededor de los $18.75 pesos. Se mantiene el entusiasmo en los mercados globales, dado el rally de baja en las tasas de largo plazo en dólares que se acentuó durante la semana. Lo que implicó una mayor demanda en las tasas en pesos que se colocaron en papales gubernamentales a lo largo de toda la curva de Mbonos.

Deuda Privada

BANORTE: HR asignó la calificación de AAA con Perspectiva Estable a los CEBURS Bancarios (BANORTE 23). La calificación se sustenta en la calificación de contraparte de largo plazo de Banorte, asociada a las sinergias operativas con Grupo Financiero Banorte. La institución bancaria también tienes otras emisiones circulando en el mercado de deuda mexicano y también cuenta con bonos senior denominados en dólares operando en Estados Unidos.

Opinión: Positivo

Además, de lo anterior, la calificadora señala que el Banco mantiene niveles de fortaleza la calidad de cartera, pues al cierre del 3T-22 presentó un índice de morosidad ajustado de 2.2% y un nivel de ROA de 2.5%. HR Ratings también indica que el índice de capitalización de la institución financiera llega a niveles de 23.0%, lo cual es mayor al promedio de la banca múltiple mexicana. Adicionalmente, la cartera vigente frente a deuda neta llega a 1.2x según la calificadora, dando mayor calidad al banco y por ello dicha calificación crediticia.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

16Ene, 2023

Semanal economía: Inflación continuaría cediendo paulatinamente

Las inflaciones mensuales de Estados Unidos y México sorprendieron a la baja en diciembre. Si bien en ambos casos esto ocurrió por precios de energía menores a los esperados, se confirma una trayectoria de descenso en la inflación general que eventualmente se traduciría en menores presiones para la parte subyacente.

Por otro lado, aumentó la lista de indicadores que respaldan la fortaleza de las economías de México y Estados Unidos a pesar de un entorno de elevadas tasas de interés.

La semana pasada…

Las inflaciones anuales de Estados Unidos y México probablemente ya no regresarán a los niveles elevados que se observaron en meses previos. Incluso las medidas de inflación subyacente podrían continuar cediendo paulatinamente.

Si bien la inflación en ambos países se mantendrá por encima de los objetivos de los bancos centrales durante todo este año, tanto la Reserva Federal (FED) como Banco de México (Banxico) podrían moderar su postura sin que esto implique un relajamiento de la política monetaria.

De hecho, con las inflaciones que estimamos para el cierre de 2023 (4.5% y 5.3% para Estados Unidos y México, respectivamente), resulta complicado argumentar una baja en las tasas de interés de referencia pronto.

Por otra parte, así como la inflación sorprendió al alza durante la mayor parte de 2022, no descartamos que ésta sorprenda a la baja durante 2023. En particular, habrá que estar atentos a los niveles a los que llegarán las tasas terminales de la FED y Banxico, así como el crecimiento (o probable caída en el caso de Estados Unidos) que registren las economías de ambos países.

Si la inflación sorprende significativamente a la baja, al menos el tono del lenguaje utilizado por los bancos centrales podría cambiar antes de lo previsto.

En el entorno global

El índice de precios al consumidor de Estados Unidos (CPI, por sus siglas en inglés) registró una variación de (-)0.1% a tasa mensual en diciembre, contra una tasa de 0.0% m/m esperada por el consenso. Al interior del CPI, destacaron las caídas en los precios de la gasolina (-9.4% m/m), vehículos usados (-2.5% m/m) y autos nuevos (-0.1% m/m). En contraparte, sobresalieron las alzas en los precios de vivienda (0.8% m/m) y vestido (0.5% m/m). La inflación anual, que en junio pasado alcanzó un máximo anual de 9.1%, cerró 2022 en 6.5%. La inflación anual subyacente se ubicó en 5.7%, su menor nivel desde diciembre de 2021.

En más datos de inflación para Estados Unidos, el índice de precios de importaciones sorprendió al alza al crecer 0.4% a tasa mensual en diciembre. Lo anterior respondió, en gran medida, al debilitamiento que el dólar mostró frente a otras divisas durante el periodo. En general, esperamos que las medidas de inflación desciendan durante los próximos meses ante un menor crecimiento de la demanda.

En cuanto a indicadores económicos, el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan sorprendió al alza al pasar de 59.7 a 64.6 puntos entre diciembre y enero. Es probable que la fortaleza que aún muestra el mercado laboral impulse el sentimiento de los consumidores norteamericanos. Precisamente, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo cayeron de 206 a 205 mil unidades (215 mil esperadas por el mercado).

En la Eurozona, la producción industrial creció 1.0% a tasa mensual en diciembre (0.5% m/m consenso del mercado). La aceleración del crecimiento anual fue significativa (de 0.5% a 2.0% entre noviembre y diciembre).

La información económica de China fue negativa. Las exportaciones y las importaciones retrocedieron 9.9% y 7.5% a tasa anual en diciembre, respectivamente. La segunda economía del mundo podría frenarse aún más en lo que se define una postura relacionada con la política COVID-cero del Gobierno central que ha generado protestas en algunas regiones del país. En un entorno de menor crecimiento, se reportaron tasas anuales de 1.8% y (-)0.7% para los índices de precios al consumidor y al productor de China.

En México…

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.38% a tasa mensual en diciembre, cifra similar a la estimada por INVEX (0.37% m/m) e inferior a la mediana de los analistas del mercado (0.44% m/m).

Con este resultado, la inflación de México cerró 2022 en 7.82% anual, un nivel mayor al reportado para el cierre de 2021 (7.35%), pero inferior al 8.50% que llegó a estimar el consenso del mercado hace apenas unos meses.

Gran parte del descenso de la inflación obedeció a menores precios de energía, principalmente gasolina y gas. Por su parte, la inflación subyacente probablemente ya inició una trayectoria de baja al colocarse en 8.35% al cierre del año (8.51% en noviembre).

En información económica, la inversión fija bruta creció 6.2% a tasa anual en octubre (3.8% estimado INVEX; 4.2% consenso del mercado). Si bien la construcción mostró una caída de 0.4% en términos anuales, el componente de maquinaria y equipo mostró un crecimiento anual de 14.1% en el periodo.

¿Qué esperar los próximos días?…

Este lunes es feriado en Estados Unidos por el aniversario luctuoso de Martin Luther King, Jr. El martes se publicará el resultado de la encuesta manufacturera de Nueva York de enero. El consenso estima una lectura de (-)8.3 puntos para el mes (-11.2 en diciembre).

El miércoles se reportarán las ventas al menudeo de diciembre. Los analistas del mercado anticipan una caída de 0.8% m/m debido a la contracción en el precio de la gasolina. Por otra parte, llama la atención que se prevé una caída de 0.2% mensual excluyendo gasolina y autos.

Ese mismo día se espera una caída de 0.1% m/m en la producción industrial de diciembre, así como la publicación del Beige Book de la FED, documento que recaba información oportuna sobre la actividad en los principales distritos económicos de Estados Unidos. La expectativa de un menor crecimiento podría extenderse cada vez más.

El jueves se conocerán lo que probablemente serán más caídas en la actividad del sector residencial, destacando una contracción esperada de 5.1% m/m en los inicios de casas de diciembre. Por otra parte, se anticipa una caída de 3.4% mensual en las ventas de casas existentes con lo cual éstas pasarían de 4.09 a 3.95 millones de unidades anualizadas.

Con excepción de las ventas al menudeo que se publicarán el viernes, esta semana no se reportará información económica relevante para México.

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9Ene, 2023

Semanal deuda y tipo de cambio: Disminución en tasas como reacción a datos económicos

La semana anterior se publicaron datos sobre el mercado laboral, los cuales fueron mejor a lo esperado. Se crearon 223 mil empleos al cierre de diciembre, superior al consenso del mercado estimado en 200 mil plazas laborales, con un ajuste a la baja de la tasa de desocupación de 3.7% a 3.5% y un incremento de las remuneraciones salariales de 4.6%, menor al esperado de 5.1%.

Este último factor animó a los mercados de tasas al cierre de la semana, ya que implicaría que la fuente inflacionaria por el lado salarial dé muestras de desaceleración. Asimismo, el ISM de servicios se posicionó por debajo de los 50 puntos lo que apunta a un enfriamiento del sector, la parte de precios pagados también se desaceleró.

Con estos datos que se publicaron al final de la semana, vimos una reacción de baja en las tasas, mucho más marcada en los plazos largos. Los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años operaron sobre 4.27%, 16 puntos base menos que el cierre semanal previo; para el vencimiento de 10 años el cierre semanal se dio sobre 3.56%, con 32 puntos menos en la semana.

La tendencia de expectativas es que el ciclo de alza de la FED podría estar cerca, pero seguimos dependiendo de la confirmación de una baja solida en la inflación, sobre todo en la parte subyacente.

En México, se conocieron las Minutas de la última reunión de política monetaria por parte del Banco de México. La discusión estuvo centrada en el final del ciclo de alza de tasas y la magnitud del siguiente movimiento. Todo esto seguirá dependiendo de los resultados que se vayan observando en la inflación de aquí a la próxima reunión del 9 de febrero.

El mercado espera un nuevo incremento en la tasa en 50 puntos base, pero mantenemos la idea de que existe el riesgo de extenderse el ciclo restrictivo; si es que no se da evidencia suficiente de que la inflación subyacente este en franca desaceleración.

Continuamos con la expectativa central de que el nivel terminal estará entre 10.75%-11.00% para la tasa de interés de referencia y se mantendría hasta bien entrado el 2023.

Con esto, los Mbonos en el vencimiento a 3 años la referencia cerró sobre 9.0%, 25 puntos base de baja con respecto al previo semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.65%, con una baja de 43 puntos base a lo largo de la semana.

En cuanto al tipo de cambio, el rango de operación se mantuvo gran parte de la semana entre $19.30 a $19.50 pesos por dólar. Sin embargo, al cierre de este periodo, el tipo de cambio llevó al dólar a un cierre alrededor de los $19.13 pesos.

El entusiasmo en los mercados globales, en especial por la baja en las tasas de largo plazo en dólares, generó mayor demanda en las tasas en pesos que se colocaron en papeles gubernamentales a lo largo de toda la curva de Mbonos.

Deuda Privada

GAP: Reportó en diciembre un crecimiento en el tráfico de pasajeros de 18.8% AaA y un avance de 18.6% respecto al mismo mes de 2019. El alza estuvo apoyada por los aeropuertos de Morelia, Guanajuato y Puerto Vallarta con incrementos de 30.6%, 29.9% y 26.0% respectivamente. Destacamos que el volumen de asientos ofertados incrementó 18.1% AaA y el factor de ocupación pasó a 78.0% desde 67.5% en diciembre de 2021. El crecimiento en volumen de tráfico apoya a los ingresos totales.

Opinión: Neutral

Si bien el dinamismo de los aeropuertos continúa siendo favorable, GAP registró una caída en el tráfico de pasajeros totales en los aeropuertos de Manzanillo, Los Mochis y Aguascalientes. Para el año 2023 se sigue esperando un incremento en su tráfico de forma importante. En la parte de endeudamiento de la empresa, GAP sigue teniendo un monto alto de deuda en Certificados Bursátiles tanto de tasa flotante como de tasa fija nominal. Las calificaciones de los mismo siguen en niveles de AAA.

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9Ene, 2023

Semanal economía: Bancos Centrales con menores expectativas de inflación en 2023

Todo es cuestión de expectativas. En las minutas de las más recientes reuniones de política monetaria de Banco de México (Banxico) y la Reserva Federal (FED), uno de los mensajes que más se repitió hizo referencia a menores expectativas de inflación.

Ya sea en las principales encuestas del mercado, en los niveles implícitos en las operaciones del mercado de dinero, o en las mismas proyecciones de los bancos centrales, las expectativas de inflación tanto en México como en Estados Unidos se han recortado.

Si bien Banxico y la FED destacaron que los riesgos inflacionarios mantienen un sesgo al alza, ambos bancos centrales coinciden en que los niveles de inflación de 2023 serían menores a los de 2022. Por otra parte, dichos niveles aún serían elevados, sobre todo en la parte subyacente.

Es probable que las tasas de interés (al menos las de corto plazo) sean altas por varios meses. De hecho, la FED fue más enfática al resaltar que “ningún participante [del Comité de Operaciones de Mercado Abierto] anticipó que sería apropiado empezar a reducir el objetivo de la tasa de interés de fondos federales en 2023.”

Banxico no fue tan tajante. No obstante, uno de los miembros de la Junta de Gobierno sí destacó que “se requerirá mantener la restricción monetaria por un periodo más prolongado, para evitar el desanclaje de las expectativas y garantizar la convergencia de la inflación a su meta en el horizonte de planeación.” En ambos casos, Banxico y la FED destacaron que menores incrementos futuros en sus respectivas tasas de referencia no implica una relajación monetaria.

A pesar de que las siguientes decisiones de tasas dependan de la información oportuna (“data dependency” en Estados Unidos o “circunstancias prevalecientes” en México), todo es cuestión de expectativas.

En el entorno global

La información económica que se publicó para Estados Unidos en la primera semana de 2023 fue mixta.

El dato más relevante fue la nómina no agrícola de diciembre, misma que aumentó en 223 mil plazas contra una expectativa de +200 mil. Si bien el dato se ubicó por encima de lo esperado, el menor crecimiento del empleo sugiere que la FED podría ser menos agresiva en los siguientes incrementos de la tasa de interés de referencia. Aunado a lo anterior, el crecimiento anual de la remuneración promedio por hora se desaceleró de 4.8% a 4.6% (5.0% esperado por el mercado).

En más información positiva, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo cayeron a 204 mil unidades (225 mil est. consenso). Adicionalmente, las vacantes disponibles en el mercado laboral aumentaron nuevamente hacia 10.5 millones en noviembre. Por otra parte, el gasto en construcción sorprendió al alza al crecer 0.2% m/m en noviembre (-0.4% m/m est.).

En cuanto a información negativa, el ISM de servicios mostró una fuerte contracción al pasar de 56.5 a 49.6 puntos entre noviembre y diciembre. El mercado esperaba una caída de apenas 1.5 puntos entre ambos meses. Este dato también reforzó la expectativa de una postura menos agresiva por parte del banco central.

En más datos negativos, los nuevos pedidos a planta cayeron 1.8% a tasa mensual en noviembre (-0.8% m/m estimado); el ISM manufacturero pasó de 49.0 a 48.4 puntos (adentrándose en zona de contracción), mientras que las exportaciones de noviembre cayeron con respecto al mes previo para ubicarse en $251.9 mil millones de dólares ($256.9 mil mdd en octubre).

En lo que respecta a información económica de la zona Euro, el índice de precios al productor registró una variación negativa de 0.9% m/m en noviembre, con lo cual la tasa anual se desaceleró de 30.5% a 27.1%.

La inflación al consumidor de diciembre sorprendió fuertemente a la baja al ubicarse en (-)0.3% (0.8% estimado). La tasa anual pasó de 10.1% a 9.2%. En contraparte, la categoría subyacente sorprendió al alza (0.6% mensual vs. -0.1% estimado; 5.2% tasa anual) .

En México…

En la primera semana del año se reportó un envío de remesas por $4,801 mdd, el menor nivel desde abril de 2022. Si bien es probable que el país haya recibido remesas por más de $57,000 mdd en 2022 de acuerdo con nuestros cálculos, es probable que este flujo comience a desacelerarse en la medida en que se concrete un menor crecimiento económico en Estados Unidos. Nuestro estimado para las remesas en 2023 se ubica en $52,000 mdd.

El Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) reportó una caída de 345,705 empleos en diciembre, una de las contracciones más fuertes que se han observado para el último mes del año. Llama la atención lo elevado de esta caída, sobre todo por la reforma a Ley Federal del Trabajo que redujo las posibilidades de contratar a trabajadores bajo la modalidad de outsourcing. En todo 2022, el número de trabajadores asegurados en el IMSS se ubicó en 752,748 (846,416 en 2021).

Finalmente, el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF) reportó los indicadores de actividad de los sectores manufacturero y no manufacturero a diciembre. En ambos casos, los índices se mantuvieron por encima de los 50 puntos, nivel consistente con una expansión de la actividad.

¿Qué esperar los próximos días?…

Esta semana destacan datos de inflación en Estados Unidos. El consenso anticipa una variación de 0.0% a tasa mensual en el Índice de Precios al Consumidor de diciembre, con lo cual la tasa anual se desaceleraría de 7.1% a 6.6%. Los estimados para la inflación subyacente mensual y anual se ubican en 0.3% y 5.7%, respectivamente. También se conocerá el índice de precios de importaciones de diciembre. El consenso estima una caída de 0.7% a tasa mensual en este indicador.

En cuanto a más datos, el viernes se reportará el índice de confianza del consumidor de la U. de Michigan de enero. El consenso estima un ligero aumento de 59.7 a 60.5 puntos. Por otra parte, también se conocerán el crédito al consumidor de noviembre (+$25 mil mdd) y las solicitudes del seguro de desempleo (+210 mil unidades)

La información económica para México será numerosa. La inflación al consumidor de diciembre se reportará este lunes. De confirmarse nuestro estimado de 0.37% mensual, la tasa anual se ubicaría en 7.80%. De acuerdo con nuestros cálculos, la inflación subyacente anual se ubicaría por encima de la general en 8.31% al cierre de 2022.

Por otra parte, también se conocerán la inversión fija bruta de octubre (3.8% a/a estimado INVEX), así como la producción industrial de noviembre (3.2% est.). Los tropiezos que comienza a mostrar la industria norteamericana podrían impactar negativamente sobre la producción industrial de nuestro país.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

5Ene, 2023

Premisas de inversión (enero): Menor crecimiento económico en EE.UU., 0.3% estimado para 2023

Entorno Internacional

Menor crecimiento económico en EE.UU. (0.3% est. 2023 y 1.1% est. 2024). Recesión en la Eurozona y freno en el resto de las economías, principalmente China.
Inflación en EE.UU. descenderá después de cerrar 2022 en 7.0% (4.5% est. 2023 y 3.7% est. 2024). Menores presiones en la parte no subyacente. Inflación subyacente a la baja aunque por encima del objetivo de la FED (4.2% y 3.5% est. 2023 y 2024, respectivamente).
Política monetaria restrictiva. Después de cerrar 2022 en 4.5%, tasa de referencia de la FED tocaría un máximo de 5.25% al término del ciclo restrictivo en el 1T-23. Es probable que las tasas de interés de corto plazo se mantengan elevadas durante la mayor parte del año. Tasas largas a la baja anticiparían un eventual ciclo de relajación monetaria hacia 2024.
Límite en la fortaleza del dólar por un menor crecimiento y un freno en el ciclo restrictivo de la FED.

Entorno Local

Estimamos un crecimiento de 0.9% para el PIB de México en 2023 y de 2.2% en 2024. Coyuntura complicada en sector industrial por menor crecimiento en Estados Unidos. Debilidad estructural en la parte de inversión. Actividad interna favorecida por el consumo privado.
Descenso de la inflación en México, aunque por encima del objetivo de 3.0% +/- 1.0% de Banxico (5.3% est. 2023 y 4.6% est. 2024). Inflación subyacente a la baja (5.0% y 4.2% est. 2023 y 2024, respectivamente).
Conclusión de la política monetaria restrictiva en el 1T-23 (tasa de referencia en 11.00% al término del ciclo).
Tipo de cambio en $20.50 pesos por dólar al cierre de 2023. Oscilación entre $19.50 y $21.00 durante el año. Paridad cambiaria relativamente fuerte por bajo riesgo de contracción económica y atractivo diferencial respecto a las tasas de interés norteamericanas. Tipo de cambio en $21.00 al cierre de 2024.

Deuda Global

Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) se mantienen por debajo de los plazos cortos. La tasa de referencia de la FED llegará a niveles entre 5.00% – 5.50% en 2023 y se mantendrá ahí por un buen tiempo. Poca posición en duración 1-3 años (IBTAN) que iremos incrementando poco a poco, continuamos con posiciones importantes de corto plazo (VDST, SHV).
Mantenemos exposición en papel privado y guber revisable y de corta duración (FLOAT, USFR), revisiones de riesgo crediticio y precaución por volatilidad en tasas fijas.
Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.
Cerrando diferencial de duración de forma paulatina, no necesariamente esta cerca el final del ciclo de alza de tasas.
No Bonos Soberanos países desarrollados tasas muy bajas e incluso negativas Europa, Japón, Reino Unido.
No Bonos Soberanos de Mercados Emergentes Latinoamericanos, por situación fiscal débil en la mayoría.
No Deuda de larga duración y baja calidad crediticia: HYG

Deuda Local

Gubernamental: Tasa de referencia de Banxico en 11.00% para 2023 y también permanecerá ahí por mucho tiempo, hasta tener . Mantener tasas revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES).
Cerraremos paulatinamente el diferencial de Duración entre los portafolios y su referencias niveles similares las referencias. Se mantiene postura defensiva por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 1-3-5 años.
Mantenemos posiciones en UDIBONOS de plazos cortos para cobertura ante riesgo de inflación extendido.
Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.
Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.
Opciones con mayor rendimiento en el espectro corporativo en escalones AA y A, pero en porcentajes bajos
No Municipales y Estatales.
No Riesgo de Crédito bajo (BBB o inferior)
No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.

Renta Variable Global

La volatilidad se hace presente y la aversión al riesgo regresa ante el temor de una acción decidida por parte de los Bancos Centrales en el combate a la inflación que merme los resultados de las empresas; las estimaciones para las utilidades continúan recortándose.
Los altos niveles de tasas de interés en el corto plazo mantendrían bajo presión las valuaciones y la preferencia por una estrategia value stocks nos parece que sigue siendo atractiva.
Sobre-ponderación en Japón a la expectativa de un menor impacto de la política monetaria restrictiva a nivel global y buenas dinámicas internas. Redujimos nuestra apuesta activa en Canadá ante la composición del mercado con peso en Materiales, Engería y Finanzas.
Iniciamos una apuesta activa en China, los fundamentales del país han cambiado con una mayor apertura de la economía y apoyos de las autoridades para robustecer el crecimiento, las valuaciones aún lucen atractivas.
Nos mantenemos sub-ponderados en Europa, con retos en el crecimiento y una política monetaria que ha resultado más restrictiva de lo que se esperaba hace un año.
Cartera defensiva en EE.UU. ante los riesgos de la desaceleración económica: sobre-ponderación en Consumo básico y Salud. Redujimos nuestra apuesta activa en Energía por el impacto que pueda darse en la demanda ante un menor crecimiento. Posiciones en Dividendos, Ciberseguridad y Seguros.
Sub-ponderación Consumo discrecional y Bienes Raíces que podrían verse afectados por un entorno de menor crecimiento. Así como en Tecnología y Servicios de Comunicación por valuaciones sensibles a las tasas de interés.

Renta Variable Local

Las expectativas para las utilidades de las empresas son débiles y podrían ajustarse a la baja; las tasas de interés en máximos históricos limita las valuaciones en el corto plazo.
Continúan la salida de emisoras en el mercado (es cierto que de poco peso dentro del referente S&PBMV IPC) y no se dan nuevas colocaciones que inyecten mayor dinamismo; lo cual luce complejo de cambiar en el corto plazo con los múltiplos actuales.
El entorno económico es menos adverso al esperado y las expectativas del nearshoring podrían dar cierto apoyo y regresar el entusiasmo del mercado.
Aumentamos posiciones en emisoras que habíamos reducido en el mes anterior al mostrar rendimientos potenciales que han mejorado ante el castigo del mercado; además de aumentar el peso en WALMEX. Estimado del S&PBMV IPC en 53,000 pts al cierre del año.

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^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

5Ene, 2023

Perspectiva mensual (enero): Economía, tasas y bolsas

Economía

Los indicadores publicados en diciembre reforzaron la expectativa de una contracción en la economía norteamericana y un menor crecimiento de los precios en 2023. En cuanto a México, estimamos una expansión económica moderada, sin que se registre una caída, así como menores niveles de inflación.

Tasas y Tipos de Cambio

La Reserva Federal reafirmó la restricción monetaria y aumentó la tasa referencia en 50 puntos base, asimismo ajustó sus expectativas al alza en el nivel de la tasa de referencia para el 2023. En México, la Junta de Gobierno del Banco de México decidió incrementar la tasa de Interés de referencia en 50 puntos base (pb) para ubicarla en 10.50%, se espera otro incremento en la primera reunión de este año. En cuanto al mercado cambiario, la valuación del dólar cerró por debajo de los $19.50 pesos. El peso mantiene cierta fortaleza relativa frente al dólar.

Bolsas

Los inversionistas se muestran preocupados que el combate a la inflación cause un daño mayor a la economía al anticipado, y que el actuar de los bancos centrales vaya demasiado lejos con consecuencias que no serán sencillas de revertir. La presión a las valuaciones por tasas de interés históricamente altas ha dejado de ser el foco de atención, es el impacto en los resultados de las empresas lo que genera mayor nerviosismo. El cierre de año fue violento para la mayoría de los mercados, lo que sumando a resultados negativos a lo largo del año llevó a fuertes caídas en 2022 en la mayoría de las bolsas.

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2Ene, 2023

Semanal deuda y tipo de cambio: Incremento en las tasas de interés de Estados Unidos, motivado por la inflación y volatilidad general en mercados

La semana pasada, la última del año, se presentó un incremento en las tasas de interés de Estados Unidos, motivado en parte por los movimientos de la inflación norteamericana y la volatilidad general en mercados de otros países del mundo. La inflación de Estados Unidos sigue siendo alta en comparación con otros años.

La curva de tasas de interés de Estados Unidos mostró alzas considerables la semana pasada. Los Bonos del Tesoro de dos años subieron desde 4.32% hasta 4.43%, un incremento de 11 puntos base. Mientras que por otro lado, los “Treasuries” de 10 años mostraron un incremento de 13 puntos base al subir desde 3.75% hasta 3.88%. Se observa claramente que en esta ocasión los aumentos más fuertes fueron equilibrados, aunque ligeramente más concentrados en la parte larga de la curva.

En México, también se observaron alzas importantes a lo largo de toda la curva nominal. Los bonos de tres años, representados por el bonos MAR25 llegaron a subir 22 puntos base, desde 9.71% hasta 9.93%. Por su parte, los bonos de 10 años mexicanos (MAY33) presentaron un incremento de 11 centésimas al subir desde 8.97% hasta 9.08%. En parte fue motivado por los mercados internacionales, particularmente por las tasas de interés de Estados Unidos.

Los Udibonos también mostraron alzas, aunque en menor proporción, ya que los papeles de tasa real crecieron sólo 5 puntos base en el Udibono 35 (10 años). La inflación al consumidor y subyacente mantiene alzas; en los últimos doce meses nos encontramos en niveles de 7.77%. Para los siguientes doce meses se esperan niveles muy inferiores, tanto en la inflación al consumidor como subyacente.

Finalmente, en el tipo de cambio se llegaron a observar alzas hasta de 10 centavos. El peso mexicano mostró un incremento relevante al pasar de $19.40 pesos por dólar hasta $19.50 pesos por dólar. Para los siguientes doces meses se espera mayor estabilidad en la moneda, pero con niveles ligeramente más altos.

Deuda Privada

MONTPIO: La entidad financiera o en esta ocasión, Institución de Asistencia Privada llamada Montepío Luz Saviñón va a volver a emitir papeles privados, específicamente Certificados Bursátiles, en el mercado de deuda privada. La empresa calificadora HR Ratings le asignó la calificación de HR AA+ con una perspectiva Estable. La emisión se va a denominar MONTPIO 23.

Opinión: Positivo

Montepío Luz Saviñón ya tiene Certificados Bursátiles circulando en el mercado de papeles privados mexicano y son los Cebures MONTPIO 21. El papel tiene calificación de HR AA+ también y tiene características similares al nuevo papel, ya que ambos son de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y su cupón es de 28 días, el cual va adecuándose mes tras mes con la nueva TIIE a 28 días.

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23Dic, 2022

Balanza comercial México (noviembre 2022): Exportaciones en 2023 podrían verse afectadas por un freno en el crecimiento de Estados Unidos

El saldo de la balanza comercial de México se ubicó en (-)$96 millones de dólares (mdd) en noviembre. En el acumulado de 2022, el saldo se situó en (-)$27,405 mdd. Dicha cifra representa el déficit más elevado desde que INEGI inició la contabilización de las cuentas externas del país a principios de los 80.
Las exportaciones totales retrocedieron 1.5% respecto a octubre (cifras con ajuste estacional). Destacó la contracción de la categoría automotriz (-1.5% m/m). Las exportaciones no automotrices cayeron 0.6% respecto al mes previo.
Sorprendió la caída de las importaciones (-4.5% m/m), misma que sugiere un menor crecimiento de la producción, la inversión y el consumo internos.
Estimamos un déficit cercano a los $20,000 mdd en 2023. Las exportaciones podrían verse afectadas por un freno en el crecimiento de Estados Unidos, con la posibilidad de observar caídas en el PIB de esta economía durante el segundo semestre. Nuestro pronóstico para el saldo de la balanza comercial en 2024 inicia en (-)$19,000 mdd.

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Las exportaciones de México ascendieron a $49,311 mdd en noviembre. Dentro de las exportaciones no petroleras, las automotrices se ubicaron en $14,928 mdd y las no automotrices en $29,348 mdd. Las exportaciones petroleras se ubicaron en $2,477 mdd.

Las importaciones de nuestro país se ubicaron en $49,407 mdd ($4,580 mdd petroleras; $44,827 mdd no petroleras). Dentro de las importaciones que excluyen petróleo, las de bienes de consumo, bienes intermedios y bienes de capital registraron caídas mensuales de 4.5%, 3.5% y 3.0%, respectivamente.

El panorama para las exportaciones de México es poco favorable debido a una posible recesión en Estados Unidos en el segundo semestre de 2023. Por otra parte, debido a la expectativa de una caída breve y poco profunda en la economía de nuestro principal socio comercial, la afectación no sería grave. En promedio, estimamos flujos de exportaciones manufactureras por $40,000 mdd al mes el próximo año (vs. $43,000 mdd en promedio durante 2022).

Las importaciones podrían mantenerse relativamente firmes debido a que la economía de México no entrará en recesión. Además de un flujo aceptable en lo que respecta a importaciones de bienes intermedios que se utilizan intensivamente en las manufacturas, las importaciones de bienes de consumo e incluso las de bienes de inversión podrían crecer a tasas moderadas.

Si bien la caída en el precio de la mezcla mexicana de crudo que se observó durante noviembre afectó el saldo de las exportaciones petroleras del país, también generó una menor cuenta en la parte de importaciones de hidrocarburos (principalmente gasolina). En general, la menor presión generada por los precios de energía ya se refleja en el Índice Nacional de Precios al Consumidor y también ha reducido el déficit petrolero. De continuar las caída en el precio del petróleo, el déficit de la balanza petrolera podría reducirse más.

Después de colocarse alrededor de (-)$27,000 mdd en 2022, el saldo de la balanza comercial de México se ubicaría en (-)$20,000 mdd en 2023 (estimado INVEX). Para 2024 estimamos un déficit de alrededor de $19,000 mdd.

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ALT:Inflación México (febrero 2023) sorprendió positivamente.

22Dic, 2022

Inflación México (1Q diciembre 2022): La inflación subyacente se frena paulatinamente

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Puntos relevantes:

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.39% en la primera quincena de diciembre, cifra menor a la esperada por INVEX (0.50%) y por el consenso del mercado (0.41%). Sorprendió la caída en el subíndice de precios de energía (-0.81% q/q), destacando los menores precios de gas LP y gasolina.
La inflación subyacente se ubicó en 0.57% quincenal (0.62% estimado INVEX, 0.54% consenso del mercado). Los servicios relacionados con la temporada vacacional de invierno (principalmente transporte aéreo y paquetes turísticos) contribuyeron significativamente a la inflación del periodo. La tasa anual del INPC subyacente pasó de 8.37% a 8.35% entre la segunda quincena de noviembre y la primera quincena de este mes (8.66% en la 1Q-nov).
La inflación general anual pasó de 7.46% a 7.77% entre quincenas. En términos anuales, es probable que la inflación general se ubique en 7.88% y la subyacente en 8.31% al cierre de 2022 (estimados INVEX). Nuestras previsiones para el cierre de 2023 se mantienen en 5.25% y 5.00%, respectivamente.
Si la inflación subyacente confirma un punto de inflexión a la baja en enero, aumenta la posibilidad de que Banxico vuelva a frenar el ritmo de restricción monetaria en la siguiente reunión de febrero –incremento de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia– y concluya el ciclo restrictivo a finales de marzo.

Evolución reciente:

De nueva cuenta, los menores precios de energía incidieron sobre el comportamiento de la inflación general. Los precios del gas LP cayeron 3.08% en la quincena, mientras que los correspondientes a gasolina de bajo octanaje retrocedieron 0.44% q/q. En cuanto a precios de productos agropecuarios (0.34% q/q), las caídas que mostraron las cotizaciones de cebolla (-9.79% q/q); tomate verde (-5.84% q/q) y pollo (-0.41% q/q) no lograron contrarrestar los mayores precios de chile serrano (18.41% q/q) y jitomate (2.17% q/q).

En cuanto al INPC subyacente, los precios de transporte aéreo (19.61% q/q); servicios turísticos en paquete (12.71% q/q); autobús foráneo (2.01% q/q) y en diversos establecimientos de comida (0.44% q/q) fueron los que más contribuyeron a la inflación del periodo. El precio de los refrescos envasados aumentó 0.82% q/q.

Fuera del efecto de la temporada vacacional de invierno que ejerció presión sobre los precios de actividades turísticas y de esparcimiento, la inflación subyacente probablemente alcanzó un máximo en la primera quincena de noviembre (8.66% anual). Para el cierre de este año esperamos un nivel cercano a 8.30% (7.88% para la inflación general).

La confirmación de una trayectoria de baja para la inflación subyacente permitiría una postura monetaria menos restrictiva por parte de Banco de México.

Después de frenar los incrementos en la tasa de interés de referencia de 75 a 50 puntos base (pb), es probable que en febrero y en marzo se registren aumentos de 25 pb en cada reunión. De confirmarse esta secuencia, una tasa de interés de referencia de 11.00% en marzo de 2023 marcaría el fin del ciclo de política monetaria restrictiva que inició en junio de 2021.

Esperamos que la tasa se mantenga alrededor de 11.00% durante la mayor parte de 2023. La posibilidad de contemplar un recorte en la tasa de interés de referencia se daría hacia 2024 y mucho dependerá del comportamiento de la inflación. No estamos convencidos que una inflación mayor a 5.0% al cierre de 2023 permita a Banxico empezar a bajar su tasa.

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