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2Ago, 2022

Perspectiva mensual (agosto): Economía, tasas y bolsas

Economía

Mantenemos nuestro estimado de crecimiento del PIB de Estados Unidos para 2022 en 0.5% después de conocer que esta economía cayó por segundo trimestre consecutivo. La inflación norteamericana podría descender en la parte no subyacente y mostrar resistencia en la parte que excluye los precios de alimentos y energía. El crecimiento de México sorprendió al alza, aunque se aproxima un freno por la desaceleración de Estados Unidos. La inflación local podría descender en el segundo semestre, si bien de forma moderada.

Tasas y Tipos de Cambio

La FED mantuvo el ritmo de incremento de la tasa de interés de fondos federales en 75 puntos base. En México, el mercado está a la espera de que Banxico también proceda de la misma forma: 75 puntos base a la tasa de referencia y conseguir frenar el deterioro inflacionario. El ciclo de alza de tasas continuará en los próximos meses, pero quizá no al mismo ritmo en ambos casos. El valor del dólar se estabilizó y ha vuelto a bajar.

Bolsas

En julio, los mercados tomaron un respiro tras las fuertes correcciones del mes previo que fueron vistos como una oportunidad de entrada en las bolsas; ello, aunado a la expectativa de que la FED modere su movimiento de alza en tasas de interés ante los menores precios de los energéticos y la evidencia de la debilidad que ya experimenta la economía. Sin embargo, sigue siendo incierto si estamos ante un cambio de tendencia o solo una recuperación temporal dentro de un mercado bajista. El S&P BMV IPC operó positivo en el mes, pero con una fuerza acotada ya que no logra despegarse de los 48,000 puntos.

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^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

1Ago, 2022

Semanal economía: Al parecer, la única economía principal con riesgo de recesión y con una inflación elevada, es la de EE.UU.

Al parecer, la única economía principal con riesgo de recesión, junto con una inflación elevada, es la de Estados Unidos. El PIB de ese país cayó por segunda ocasión consecutiva en el 2T-22. Por el contrario, el PIB de la Eurozona creció en más de lo previsto por el mercado en dicho periodo.

En México, el crecimiento del 2T-22 también sorprendió al alza y nos llevó a incrementar el estimado para la variación del PIB anual (de 0.9% a 1.2%). Si bien la economía mexicana ha mostrado fortaleza, esta no se verá exenta de un importante freno de la industria norteamericana.

La semana pasada …

El hecho que el PIB de Estados Unidos cayera por segundo trimestre consecutivo generó una nueva expectativa: la Reserva Federal (FED) bajará la tasa de interés de referencia tan pronto como el próximo año con el objetivo de estimular a una economía en recesión. Esto siempre y cuando la inflación se lo permita.

Precisamente ahí está el dilema. A raíz de la pandemia, la inflación se convirtió en un fenómeno distinto. Ya no es tan clara la relación directa crecimiento-inflación que se ha observado en ciclos económicos anteriores. Ahora, por primera vez en décadas, la principal economía del mundo podría enfrentar un escenario de menor crecimiento (incluso recesión) e inflación elevada.

Y es que a pesar de la reciente caída en precios de materias primas -mismas que repuntaron nuevamente cuando Rusia volvió a interferir en el mercado internacional de energía- la inflación enfrenta una fuerte resistencia a la baja debido a un componente de precios subyacentes que no cede.

A pesar de las menores expectativas de crecimiento, el costo de la renta (mismo que no cede por precios de casas que se mantienen elevados), el mayor costo de transportación y la incertidumbre sobre posibles distorsiones futuras en la cadena de suministros impiden la estabilización de los índices de precios que excluyen alimentos y energía.

Si la inflación no disminuye a raíz de una contracción económica, la FED enfrentaría serias dificultades y probablemente no pueda bajar su tasa.

En el contexto global:

El PIB de la zona Euro creció 0.7% a tasa trimestral en el segundo trimestre de 2022. La cifra sorprendió al alza, pues el consenso del mercado anticipaba un aumento de 0.5% t/t. Por otra parte, la inflación en la Eurozona también sorprendió al ubicarse en 0.1% mensual y 8.9% anual (-0.1% y 8.6% estimados por el mercado, respectivamente).

A pesar de las distorsiones generadas por la guerra Rusia-Ucrania en la región, el crecimiento de la zona Euro fue sólido ya que el banco central inició un ciclo de restricción monetaria apenas en julio.

En otro continente, y como se destacó en nuestro informe del jueves pasado (ver lista al inicio de este reporte), la economía de Estados Unidos se contrajo por segundo trimestre consecutivo (-0.9% a tasa trimestral anualizada en el 2T-22). La debilidad de los componentes del PIB fue generalizada, destacando por su contribución negativa el cambio en inventarios, la inversión residencial y el gasto del Gobierno. También resaltó la contracción del consumo privado en mercancías.

En cuanto a datos oportunos, la confianza del consumidor registró una caída mayor a la esperada en julio (de 98.4 a 95.7 puntos vs. 97.2 puntos estimado), las ventas de casas nuevas cayeron 8.1% a tasa mensual en junio, las ventas pendientes de vivienda también retrocedieron de forma importante (-8.6% m/m en junio vs. -1.5% m/m esperado).

La inflación medida a través del deflactor del gasto en consumo de junio pasó de 6.3% a 6.8% y de 4.7% a 4.8% a tasa anual en la parte general y subyacente, respectivamente.

En México:

La semana pasada fue una de datos muy importantes para la economía.

Destacó la estimación oportuna del Producto Interno Bruto del segundo trimestre del 2022 (2.1% a tasa anual, cifra mayor a la prevista por INVEX y por el consenso del mercado). El PIB creció 1.0% respecto al trimestre previo. El sector terciario (comercio y servicios) sorprendió su buen desempeño, pues indicadores oportunos sobre la actividad de este sector sugerían un estancamiento. Se espera las actividades secundarias se vean afectadas por una posible recesión en la economía estadounidense.

La balanza comercial registró un saldo de (-)$3,957 millones de dólares (mdd) en junio (-$1,500 mdd estimado INVEX). Destacó el saldo de la balanza petrolera, cuyo déficit aumentó alrededor de $300 mdd respecto al mes previo ante un mayor precio de la gasolina. Anticipamos una disminución en el volumen de las exportaciones hacia Estados Unidos debido a la retracción económica, lo que significa presión adicional sobre el saldo de la balanza comercial.

Respecto al mercado laboral, el INEGI publicó los resultados de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE, nueva edición) correspondientes a junio. La tasa de desocupación se ubicó en 3.3% de la Población Económicamente Activa (PEA). Existe estabilidad en el mercado laboral, aunque una posible recesión en Estados Unidos afectaría los niveles de empleo al disminuir la actividad en el sector manufacturero de exportación. No obstante, no se esperan aumentos significativos en la tasa de desocupación.

¿Qué esperar los próximos días?..

En los Estados Unidos se publicará el dato de nómina no agrícola (250 mil plazas est. Bloomberg) y la tasa de desempleo (3.6% est.) correspondientes a julio. Estos datos serán relevantes por la importancia de las cifras de empleo en las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal.

También se publicarán las solicitudes iniciales del seguro de desempleo. Si bien no se espera un incremento en la tasa de desempleo, sí se espera que las solicitudes aumenten nuevamente (de 256 mil a 260 mil unidades).

También se publicarán los índices ISM manufacturero y no manufacturero de julio. Se espera que ambos se contraigan debido a una situación más desfavorable de la economía estadounidense, aunque es probable que se mantengan por encima de los 50 puntos (52.0 y 53.9 puntos, respectivamente).

Respecto a la balanza comercial, el consenso del mercado anticipa para junio un déficit $5,000 mdd menor al del mes previo ante menores importaciones debido a la retracción económica.

Para Europa se conocerá el Índice de Precios al Productor, para el cual se estiman cifras todavía elevadas ante una inflación que no cede (1.0% m/m y 35.7% a/a, respectivamente).

Para México se darán a conocer los datos de las remesas internacionales de junio. Esperamos que los efectos de la contracción económica de los Estados Unidos se reflejen en una disminución de aproximadamente $400 millones de dólares en la recepción de divisas por este concepto.

También se publicará la confianza del consumidor de julio. Anticipamos un ligero aumento respecto al nivel reportado para el mes anterior. De igual manera, se conocerán la venta, producción y exportación de vehículos de julio.

Respecto a la inversión fija bruta, estimamos una desaceleración de 7.0% a/a en abril a 1.3% a/a en mayo.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Inflación EEUU (febrero 2023): Nuestros estimados de crecimiento para la economía de EE.UU. podrían cambiar dependiendo de.

29Jul, 2022

PIB MX: La economía de México creció más de lo esperado en el segundo trimestre

La actividad manufacturera de México podría verse perjudicada por una posible recesión en la economía norteamericana. No obstante, bajo el supuesto que las recientes controversias surgidas alrededor del T-MEC se solucionarán tal y como ha ocurrido en el pasado, no anticipamos una afectación significativa.
Con tan solo incorporar el sorpresivo dato de hoy, nuestro estimado para el crecimiento del PIB de México en 2022 aumentó de 0.9% a 1.2%. Nuestra previsión para 2023 se mantiene en 1.5% ante una probable recuperación de Estados Unidos en caso que la Reserva Federal baje la tasa de referencia si la inflación se lo permite.

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El dato del PIB del segundo trimestre fue positivo. Por grandes grupos, las actividades primarias (agropecuarias) y las secundarias (minería, construcción y manufacturas) aumentaron 0.9% t/t en cada caso. Las actividades terciarias (comercio y servicios) registraron una variación de 1.0% a tasa trimestral, contrario al relativo estancamiento que sugerían los indicadores Global (IGAE) y Oportuno (IOAE) de la actividad económica más recientes.

La tasa anual del PIB (cifras originales) sorprendió al alza al ubicarse en 2.1%, impulsada en gran medida por las actividades secundarias. Sin duda, el principal tratado comercial de México con América del Norte (el Tratado México-Estados Unidos-Canadá, TMEC) ha impulsado de forma importante a la industria mexicana de exportación. Anticipamos que las recientes controversias en torno a este tratado se solucionarán pronto, ya que un escalamiento del conflicto actual no convendría a ninguna de las partes involucradas por las ventajas tan importantes que genera en cuestión de costos y eficiencia (incluso para Estados Unidos).

La caída que registró la economía norteamericana en el 2T-22 (aunada a la del 1T-22) no afectó a la actividad en México ya que, a pesar de una débil inversión por parte del sector privado, el consumo y los servicios muestran fortaleza en nuestro país.

En particular, el sector de servicios aún podría registrar ganancias adicionales ya que algunas categorías aún no recuperan el nivel prepandemia (entre ellos los servicios de esparcimiento, culturales, deportivos, de hospedaje y alimentos, entre otros).

Por otra parte, la economía mexicana sí resentirá el freno en la economía de su principal socio comercial durante la segunda mitad de este año.

Es por ello que nuestro estimado para el crecimiento de México en 2022 aumenta de 0.9% a 1.2% sólo incorporando el sorpresivo dato de hoy. Esperamos que la economía local no crezca a más de 1.0% anual en el segundo semestre.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

29Jul, 2022

Minutas del Comité de Inversión: análisis de entorno global y fijación de posturas para inversiones | Julio 2022

Economía: El Comité de Inversión analizó la evolución de los indicadores más recientes para la economía norteamericana y concluyó que ésta enfrenta un entorno recesivo. Con excepción del empleo, la mayoría de las variables macroeconómicas mostraron un deterioro significativo durante el 2T-22 y no se detectan elementos que eviten otra caída en el trimestre actual.

Deuda: El Comité determinó que las tasas de interés de largo plazo han descendido ante un relativo regreso en los precios de materias primas y la expectativa de una recesión en Estados Unidos. No obstante, se recomendó cautela por la política monetaria restrictiva que actualmente implementan los bancos centrales a nivel global para combatir una inflación no vista en décadas. Con base en lo anterior, el Comité decidió mantener las ponderaciones de renta fija local en el asset allocation institucional, mismas que se encuentran sobre-ponderadas en plazos cortos y sub-ponderadas en plazos más largos. La posición en deuda global continúa con sub-ponderación.

Bolsa: Si bien llama la atención la cifra de reportes corporativos que exceden las expectativas del consenso, los riesgos geopolíticos, de crecimiento y de inflación aún podrían afectar las valuaciones de las empresas en Bolsa. Los principales índices podrían mantener una tendencia de baja hasta que no se vislumbre una recuperación económica más adelante. Con base en lo anterior, se decidió mantener sin cambios la combinación de porcentajes de inversión tanto para el bloque de renta variable local como global del asset allocation institucional, mismos que se ubican sub-ponderados.

Cobertura: El dólar frenó su tendencia de alza cuando algunos bancos centrales de economías avanzadas, como el Banco Central Europeo, aumentaron su tasa de referencia en más de lo previsto por el mercado. Por otra parte, el Comité no descarta que la divisa norteamericana se fortalezca nuevamente durante el ciclo alcista de la FED, sobre todo frente a monedas emergente En la suma de movimientos entre renta fija y variable global, la mezcla de exposición en moneda extranjera se mantuvo sub-ponderada.

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27Jul, 2022

Decisión FED (julio 2022): La tasa de interés de referencia de EUA regresa a su nivel de 2019

De forma unánime, los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la FED (FOMC, por sus siglas en inglés) aumentaron el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales en 75 puntos base para ubicarlo en [2.25-2.50]%, en línea con las expectativas del mercado.
De esta manera, la tasa de interés de referencia norteamericana regresó al nivel que había alcanzado justo antes del ciclo bajista que inició en el segundo semestre de 2019 y que se acentuó por el inicio de la pandemia.
Los aumentos en la tasa de interés de referencia podrían continuar hasta que ésta alcance un nivel terminal de 3.50% en 2022 con todo y una inminente recesión económica en Estados Unidos. La FED admitió que, a pesar del debilitamiento de algunos indicadores económicos, el mercado laboral se mantiene firme. Con todo y las caídas que mostraron los precios de materias primas en julio, los riesgos inflacionarios derivados de la guerra Rusia-Ucrania se mantienen.

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El comunicado de política monetaria no reveló mayores sorpresas. Con base en éste, así como en declaraciones posteriores del presidente de la FED, los incrementos en la tasa de interés de referencia podrían continuar durante el segundo semestre de 2022. Anticipamos un alza adicional de 75 pb en la siguiente reunión que se celebrará en septiembre.

En conferencia de prensa, Jerome Powell descartó que la economía de Estados Unidos se encuentre en recesión. Powell hizo referencia al firme comportamiento del mercado laboral. No mencionó que, con base en la mayoría de los indicadores económicos oportunos (sobre todo el índice de indicadores adelantados), la caída económica se aproxima y ésta podría ser significativa.

Es probable que la FED no endurezca más su postura como lo han hecho el Banco de Canadá y el Banco Central Europeo debido al entorno recesivo que enfrenta la economía norteamericana (no así la de Canadá ni la de Eurozona). Mañana se conocerá el dato del PIB del 2T-22 en EUA y, de acuerdo con cálculos de la Reserva Federal de Atlanta, éste podría registrar una caída. De confirmarse este resultado, la economía norteamericana mostraría una caída por segundo trimestre consecutivo.

Independientemente que el 2T-22 se considere como el inicio de una nueva recesión o no, el incremento de la tasa de interés de referencia de Estados Unidos hacia 3.50% sin duda afectará la actividad económica.

A la fecha, el sector más perjudicado por mayores tasas ha sido el residencial y es probable que las caídas en este sector persistan. Esperamos que el ajuste a la baja en los precios de casas inicie en la segunda mitad de este año.

En ese sentido, sí nos preocupa el impacto de menores precios de vivienda sobre el consumo, pues éstos representan una variable importante en la ecuación de riqueza de las familias y el consumo privado representa el 70% del PIB de EUA.

^{Declaraciones}

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27Jul, 2022

Balanza comercial México (junio 2022): El panorama para las exportaciones se debilita ante una posible recesión en Estados Unidos

El escenario de recesión que enfrenta la economía norteamericana (el dato del PIB del 2T-22 se reportará mañana y estimamos una caída con respecto al 1T-22) presenta riesgos para la exportación manufacturera de México, principalmente la de bienes durables. No obstante, y en línea con la proyección más reciente del Fondo Monetario Internacional, estimamos un crecimiento positivo (aunque en nuestro caso moderado) para la economía mexicana tanto en 2022 (0.9%) como en 2023 (1.0%).
A pesar de la ampliación del déficit comercial, y a pesar que éste pueda ubicarse alrededor de los (-)$20,000 mdd al cierre de 2022, México no enfrenta un problema de balanza de pagos que pudiera generar presión sobre las principales variables del país, entre ellas el tipo de cambio. Esperamos que la reciente controversia que se suscitó en torno al Tratado México-Estados Unidos-Canadá (T-MEC) se solucione como ha ocurrido con otros episodios en el pasado.

[sexy_author_bio]

Las exportaciones se ubicaron en $51,234 millones de dólares en junio, cifra que representó un crecimiento de 1.3% a tasa mensual. La parte petrolera creció 5.6% m/m (cifras desestacionalizadas) debido, en gran medida, al incremento en el precio de la mezcla mexicana de crudo. En la categoría no petrolera, que creció 0.9% m/m, las exportaciones manufactureras se ubicaron en $44,796 mdd. Destacaron las exportaciones del sector automotriz ($14,450 mdd, 4.0% m/m).

Las importaciones ascendieron a $55,191 millones de dólares en junio (6.0% m/m). Al interior de esta categoría destacaron los aumentos de 3.5% m/m en las importaciones no petroleras y de 21.7% m/m en las petroleras. De hecho, el déficit de la balanza de petróleo continuó ampliándose.

Recientemente surgió una nueva controversia relacionada con el T-MEC en el tema de energía. Consideramos que esto no pondrá en riesgo la vigencia del tratado debido a la importancia de éste entre todas las partes involucradas, sin excepción.

Más bien, esperaríamos que, como ya se ha visto, las mesas de diálogo de alto nivel (que incluso llegan a Secretarios de Estado) permitan resolver este conflicto al igual que otros en el pasado.

Descartando un riesgo serio relacionado con el T-MEC, lo que más nos preocupa para el comercio de exterior de México en el corto plazo es la recesión por la que probablemente ya atraviesa la economía norteamericana.

El dato del PIB del 2T-22 de EUA se publicará mañana y, contrario al consenso del mercado, en INVEX estimamos una caída. Si esta caída, junto con la del 1T-22, se considera recesión o no sería definido por la Oficina Nacional de Investigación Económica (National Bureau of Economic Research o NBER).

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25Jul, 2022

Semanal economía: No descartamos mayor endurecimiento de la FED

El Banco Central Europeo no solo aumentó su tasa de interés de referencia por primera vez en once años. El incremento fue mayor al previsto por el mercado. No descartamos que la Reserva Federal, con todo y el escenario recesivo que enfrenta la economía norteamericana, se endurezca todavía más e incremente su tasa en 100 puntos base esta semana (+75 pb estimado por el mercado).

En México, a pesar que las sorpresas inflacionarias se mantienen, el banco central no tendría que actuar de forma tan agresiva debido a que éste inició el ciclo de restricción monetaria con suficiente anticipación. Estimamos que la tasa de interés de referencia de Banco de México aumentará 75 pb en agosto.

La semana pasada …

Más bancos centrales de economías avanzadas endurecen su postura monetaria. El Banco Central Europeo (BCE), al igual que el Banco de Canadá (BdC), aumentó su tasa de interés de referencia (BCE +50pb, BdC +100 pb) en más de lo previsto por el mercado.

A pesar que la Eurozona registra una inflación subyacente relativamente menos elevada que otras economías -principalmente Estados Unidos- el BCE actuó con contundencia para controlar las expectativas de inflación, mismas que muestran una fuerte correlación con los salarios en la zona Euro. El comunicado de política monetaria dejó claro que los aumentos en la tasa de referencia continuarán; no obstante, los futuros movimientos dependerán de la información oportuna.

Adicionalmente, el BCE presentó una estrategia denominada Transmission Protection Instrument o TPI para evitar que distorsiones en el mercado -que no sean generadas por problemas estructurales de los países miembros- afecten los mecanismos de transmisión de la política monetaria. En concreto, permitirá la compra de instrumentos financieros (de gobiernos de la región y algunas agencias públicas) en el mercado secundario.

En el contexto global:

La actividad del sector residencial norteamericano continuó a la baja. Los permisos de construcción retrocedieron 0.6% a tasa mensual en junio al pasar de 1.69 a 1.68 millones de unidades anualizadas. Los permisos de casas cayeron 2.0% a tasa mensual en el periodo, mientas que las ventas de casas existentes retrocedieron 5.4% m/m. El deterioro del sector residencial continúa en la medida en que se concreta el escenario de recesión económica.

El promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se mantiene al alza y se ubica ya en 240 mil unidades. Anticipamos que ésta cifra seguirá en aumento, aunque de forma paulatina debido al elevado número de vacantes que aún se registra en el mercado laboral norteamericano.

En el sector manufacturero, el índice de la encuesta de actividad de la FED de Philadelphia sorprendió a la baja al ubicarse en -12.3 puntos, contra 2.5 puntos anticipados por el mercado. Los PMI de manufacturas y servicios registraron lecturas de 52.3 y 47.0 puntos. Llama la atención que el de servicios ya se encuentra en terreno recesivo.

El índice de indicadores adelantados de la economía norteamericana (-0.8% m/m en junio vs -0.5% m/m esperado) refuerza la expectativa de una mala cifra para el PIB del 2T-22.

En México:

El dato más relevante fue la inflación al consumidor, misma que se ubicó en 0.43% en la primera quincena de julio, menor a la estimación de INVEX (0.49% q/q). De tal manera, la tasa anual aumentó de 8.09% a 8.16%.

En lo que respecta al índice de precios subyacente, se observó un crecimiento de 0.34% a tasa quincenal (0.39% q/q estimado INVEX), posicionándose en un nivel de 7.56% anual. La contribución mayor fue de los precios de alimentos, bebidas y tabaco, que aumentaron 0.48% respecto a la quincena previa. En términos anuales, este último subíndice creció alrededor de 12%.

En la parte no subyacente, los precios de los agropecuarios aumentaron 1.22% durante la quincena (2.0% q/q estimado de INVEX). Nuevamente, parece que los esfuerzos del Gobierno Federal a través del Paquete Contra la Inflación y la Carestía (PACIC) siguen sin mostrar los resultados deseados.

Debido a que Banxico inició el ciclo de restricción monetaria en junio de 2021 (contra marzo y julio de 2022 en lo que respecta a la FED y el BCE) es poco probable que éste se torne más agresivo. No obstante, tampoco descartamos un eventual endurecimiento del banco central si la inflación no desciende conforme a la trayectoria prevista.

¿Qué esperar los próximos días?..

Durante la siguiente semana se conocerá el PIB del segundo trimestre para México. Estimamos que éste crezca 1.2% a tasa anual (1.8% en el 1T-22). Creemos que México todavía tiene espacio para recuperarse del impacto generado por la pandemia, por lo que una contracción aún es un escenario lejano. Una desaceleración poco pronunciada es el escenario más probable.

De igual manera, se publicará la tasa de desempleo, en la que se esperan ligeros movimientos al alza (3.37% estimado, 3.27% previo). Se prevé que la tasa de desempleo siga con aumentos en lo que resta del año, conforme el crecimiento económico se retrae.

También se darán a conocer los niveles de la balanza Comercial y las reservas internacionales. Para conocer nuestros estimados puntuales, favor de consultar la agenda semanal.

La Reserva Federal de los Estados Unidos publicará una nueva decisión de política monetaria. En el Departamento de Análisis Económico esperamos un aumento de 100 puntos base, con la posibilidad de observar un aumento menor (+75 puntos base estimados por el consenso) debido a un escenario de recesión económica y a un paulatino descenso de la inflación.

En los Estados Unidos se publicará también el PIB del segundo trimestre del año, en donde se anticipa un leve crecimiento de 0.4% a tasa trimestral anualizada según el consenso del mercado. Sin embargo, en INVEX esperamos una disminución por segundo trimestre consecutivo, lo que posicionaría a la economía en recesión.

También se conocerán los inventarios al mayoreo, los pedidos de bienes durables y las ventas pendientes de vivienda. Se espera que todos estos indicadores declinen o se desaceleren ante el ambiente recesivo que enfrenta la economía norteamericana.

Por el lado del consumo, se dará a conocer el ingreso y el gasto personal, así como el deflactor mismo. El mercado se encuentra optimista sobre estos indicadores. Las estimaciones puntuales pueden consultarse en nuestra agenda semanal.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

ALT:Inflación México (febrero 2023) sorprendió positivamente.

22Jul, 2022

Inflación México: Continúa la aceleración de la inflación, aún no se alcanza el máximo anual

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de 0.43% en la primera quincena de julio, cifra menor a la esperada por INVEX (0.49% q/q) y mayor a la mediana de los analistas del mercado (0.39% q/q). Con relación a la quincena inmediata anterior, la tasa anual aumentó de 8.09% a 8.16%.
De acuerdo con nuestros cálculos, la inflación podría alcanzar un máximo de 8.50% en septiembre antes de descender a 8.20% hacia finales de 2022. Nuestra expectativa para la tasa de interés de referencia de Banco de México, que actualmente se ubica en 7.75%, cierre el año con 150 puntos base más en 9.25%.

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Dentro del INPC subyacente, los subíndices de precios de mercancías y servicios crecieron 0.38% y 0.30% q/q respectivamente. Para las siguientes quincenas es probable observar presión adicional en los precios de servicios debido a la temporada vacacional de verano. Los paquetes turísticos y la transportación aérea ya comenzaron a aumentar de precio en la primera quincena de este mes (4.44% q/q y 6.03% q/q, respectivamente).

En cuanto al INPC no subyacente, los precios de frutas y verduras crecieron 1.87% q/q, destacando por su contribución a la inflación los aumentos en las cotizaciones de huevo (6.28% q/q), papa (6.82% q/q), cebolla (5.93% q/q) y naranja (6.04% q/q), productos incluidos dentro del PACIC. El costo de los energéticos aumentó 0.28% en la quincena.

Sin duda, la reciente caída en los precios internacionales de materias primas (en particular una de -30% en el caso del cobre) reducirán presión en el INPC no subyacente. Por otra parte, que la caída en los precios de estos insumos básicos se traduzca en una estabilización de los precios de las mercancías finales que los contienen no será un proceso inmediato. Preocupa que la inflación subyacente no ceda, y de hecho, probablemente no lo haga de forma significativa aún en un escenario de menor crecimiento económico.

Tanto el Banco de Canadá como el Banco Central Europeo sorprendieron al aumentar sus tasas de referencia en más de lo previsto por el mercado (+100 y +50 puntos base, respectivamente) para controlar una inflación no registrada en años.

No descartamos que la próxima semana la Reserva Federal de Estados Unidos recurra a un aumento agresivo (probablemente de 100 puntos base) para controlar la inflación más alta en cuatro décadas. Esto a pesar que la economía norteamericana probablemente ya se encuentra en recesión.

Por otra parte, no creemos que Banco de México aumente más de 75 pb la tasa de referencia en agosto debido a que (i) el banco central inició el ciclo de alza de tasas hace 13 meses, lo cual le da ventaja en el ciclo restrictivo en comparación con otros bancos centrales y (ii) la caída en los precios de materias primas restará presión sobre una inflación que recibe mucha influencia de éstos.

Los riesgos inflacionarios se mantienen sesgados al alza. A pesar de una desaceleración de la demanda, nos preocupan nuevos choques externos que presionen nuevamente a los precios por el lado de la oferta.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

21Jul, 2022

¿Oportunidad o complacencia?

Si observamos las fuertes pérdidas acumuladas en los distintos activos financieros, especialmente las bolsas y los mercados de bonos, y al mismo tiempo pasamos un repaso a las expectativas plasmadas, tanto en las cotizaciones de los mercados como en los reportes de los analistas, este debiera ser un momento de oportunidad.

Sin embargo, hay mucho temor de que los inversionistas y analistas estén siendo complacientes con el futuro, la realidad es que la incertidumbre, el peor veneno para los mercados, está más que presente.

Empecemos por lo sencillo. La gente que participa en los mercados está muy pesimista, sumamente pesimista. De acuerdo con una encuesta que a nivel global hace una correduría norteamericana entre manejadores de fondos, la distribución en los portafolios es mayor en bonos que en acciones; eso sólo había sucedido antes entre finales del 2008 y en el primer semestre del 2009.

Los encuestados consideran que no tienen posiciones de riesgo, el nivel de participación neta de activos de riesgo en los portafolios de nuevo es incluso menor que el que prevalecía en la crisis financiera del 2008.

Dentro de la misma encuesta, hay un pesimismo fuerte con relación a los estimados de las utilidades de las empresas, mayor incluso al registrado en septiembre del 2008 y en abril de 2020 durante la pandemia.

Por su parte, en los mercados de deuda también hay un aparente optimismo. A pesar de lo violentos que han sido los aumentos a las tasas de interés, la actual postura agresiva de los bancos centrales inspira confianza en que en el camino de los próximos meses logrará controlarse el nivel de inflación e incluso puede haber una trayectoria de descenso.

Vea solo el consenso de pronósticos al respecto; la inflación esperada para todo el año en Estados Unidos, de acuerdo con el consenso de Bloomberg, es de 8 por ciento.

Para los próximos 12 meses, es decir la inflación junio – junio del 2023, se espera un dato de 4.8%, para todo el 2023 el estimado es de 3.6%; eso implica un descenso fuerte.

En el caso de México en ese sentido también va la perspectiva de los participantes en el mercado de dinero. De acuerdo con la última encuesta de Citibanamex, publicada el día de ayer, la inflación al cierre de 2022 es también 7.7%, la de los próximos 12 meses también 4.8% y para todo el 2023 de 4.5 por ciento.

Todo lo anterior, debieran ser argumentos para animar a inversionistas, sobre todo los que apuestan en contrario o los que siguen las máximas de los millonarios famosos, para comenzar a tomar posiciones. La realidad es que no sucede tal cosa. ¿Cuál es la explicación?

Bueno, no tengo una concreta, pero podemos imaginar algunas:

Las pérdidas acumuladas ante un cambio estructural tan grande como el que significa la aparición de la inflación y la elevación de las tasas se pueden prolongar y los analistas pueden, como muchas veces, subestimar las nuevas tendencias.
Se viene una recesión. El tamaño y su duración son una incógnita, pero la fuerza de las tasas de interés altas y la restricción impactarán a los mercados, en especial a las ganancias de las empresas en donde también parece haber estimaciones optimistas. Se vienen tiempos de costos de financiamiento elevado y escasez de capital. Apostar en este contexto en empresas sigue siendo arriesgado a pesar de los ajustes en los precios de sus acciones.
El mundo es otro. Los estragos del cambio climático, los conflictos bélicos, el ambiente político al interior y entre países desarrollados implican un grado de desconfianza enorme en la capacidad de las autoridades para resolver los problemas relacionados con la marcha de las economías. No hablemos ya de la pérdida de confianza con relación a los bancos centrales.

Sería genial que los pronósticos que ahora se publican y los que asumen las actuales cotizaciones en los mercados se cumplieran, habríamos solucionado el problema de corto plazo de la inflación afectando poco al crecimiento y sin hacer más grandes los costos para los negocios y las personas. Honestamente, creo que a nivel individual estas estimaciones rebotan contra el gran escepticismo que existe. Por ello nadie visualiza todavía una oportunidad de compra.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Oportunidad-o-complacencia-20220720-0142.html

18Jul, 2022

Semanal economía: En México, los indicadores disponibles refuerzan la expectativa de una desaceleración en el crecimiento de los próximos trimestres

A mediados de 2021, cuando la Reserva Federal afirmó que la inflación en Estados Unidos era un problema temporal, esta se situaba en 5.4% anual. El mes pasado, la cifra rebasó 9%. A pesar del reciente regreso en los precios internacionales de materias primas, es probable que la inflación subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía) se mantenga elevada durante algunos meses más.

En México, los indicadores disponibles refuerzan la expectativa de una desaceleración en el crecimiento de los próximos trimestres.

La semana pasada …

El Beige Book, reporte de la Reserva Federal (FED) que resume las perspectivas para la actividad en los principales distritos manufactureros de Estados Unidos, reveló un panorama poco alentador.

Cinco de doce distritos resaltaron un mayor riesgo de recesión (primera vez que se menciona esta palabra en el Beige Book desde 2020). De acuerdo con los encuestados, continuas distorsiones en las cadenas de suministros y una baja oferta laboral aún afectan a la producción. Se destacó el deterioro en la actividad del sector residencial, mismo que consideramos podría ser de los primeros en caer durante la próxima recesión.

En cuanto a inflación, se destacaron presiones salariales durante los siguientes seis meses, lo que podría traducirse en más inflación. De acuerdo con el Beige Book, un incremento de precios “sustancial” podría observarse en prácticamente todos los sectores de la economía.

En el contexto global:

Las presiones inflacionarias continúan en Estados Unidos. El Índice de Precios al Consumidor registró una variación mensual de 1.3% en junio (1.0% previo y 1.1% estimado). En dicho mes, la variación anual se situó en 9.1% (8.6% el mes previo), cifra mayor al estimado de 8.8% y la más elevada en 40 años. Destacó el precio de la gasolina, mismo que presentó un aumento mensual de 11.2%.

El índice subyacente continuó al alza al registrar una variación mensual de 0.7% después de haberlo hecho en 0.6% en los últimos dos meses. Destacaron por su contribución los mayores precios de vivienda, automóviles y vehículos, así como los servicios de salud.

En el Índice de Precios al Productor (1.1% m/m en junio) la tendencia de crecimiento se mantuvo (aumentos previos de 0.9% en mayo y 0.4% en abril).

Respecto al mercado laboral, las solicitudes iniciales de seguro de desempleo sorprendieron al alza al ubicarse en 244 mil en la semana que concluyó el 9 de julio. Este número se alinea a nuestra expectativa de un eventual deterioro del empleo en Estados Unidos, aunque el número de solicitudes aumentaría sutilmente conforme la recesión se acerque debido al alto número de vacantes por cada puesto ocupado.

Respecto al consumo, se observó un incremento de las ventas al menudeo de 1% a tasa mensual en junio. Sin embargo, debido a que la inflación mensual fue 1.3%, en términos reales el dato de ventas fue de (-)0.3%, aproximadamente.

El aumento en ventas se vio fuertemente impulsado por las ventas de gasolina (3.6% mensual), número que se vio impactado por los constantes aumentos en el precio de este producto. Las ventas de tiendas departamentales cayeron en 2.6% en mayo, dato poco alentador, pues simboliza que no se están realizando compras fuera del consumo básico.

La producción industrial disminuyó en 0.2% a escala mensual, lo que se refuerza nuestras expectativas de una contracción económica.

En China, el PIB trimestral se redujo en 2.6% t/t, debido principalmente a las estrictas medidas de confinamiento preventivas de la COVID-19. Sin embargo, en el mismo periodo se observó un crecimiento de 0.4% respecto al año previo. Esto apunta a que China tiene la capacidad de enfrentar duras condiciones que se observan a escala global y probablemente liderará la eventual recuperación económica de los países emergentes una vez que levante sus restricciones sanitarias.

En México:

La producción industrial se mantuvo prácticamente estancada en mayo. Lo anterior reforzó la expectativa de un menor crecimiento económico que respondería, entre otros factores, a una menor demanda de exportaciones mexicanas.

Por otra parte, la construcción volvió a caer y registra una tasa de crecimiento mensual promedio de 0% en los primeros cinco meses del año.

En general, a pesar que por la volatilidad de los datos se observen tasas de crecimiento positivas, la economía de México registrará una desaceleración debido al escenario recesivo que comienza a enfrentar Estados Unidos. Las primeras afectaciones se observarían en las cifras de comercio exterior.

En parte por esta próxima recesión, el riesgo país de México alcanzó su mayor nivel en dos años.

¿Qué esperar los próximos días?..

La siguiente semana se darán a conocer los valores de inflación en México. Esperamos que ésta se mantenga elevada tanto en la parte general como en la subyacente. En particular, esta última sigue sin ceder y, aunque se ha visto un retroceso en los precios internacionales de materias primas, no se espera que esto se traduzca en un decremento inmediato en el nivel de precios.

En los Estados Unidos se darán a conocer los inicios de construcción de casas, las ventas de viviendas existentes y los permisos de construcción. Se espera que estos indicadores continúen en declive debido al panorama recesivo que enfrenta la economía norteamericana, junto a una inflación al alza y mayores tasas de interés-

A su vez, se revelará el índice de indicadores adelantados, el índice manufacturero de Philadelphia y el Purchasing Managers’ Index (PMI) de servicios y manufacturas. Esperamos que estos índices confirmen nuestra expectativa de una próxima recesión.

Respecto al mercado laboral, se darán a conocer las solicitudes iniciales del seguro de desempleo. Debido a que este mercado aún se mantiene firme, la cifra no aumentará significativamente, aunque se estima que el número se ubique por encima de su nivel pandemia.

En Europa se prevé una recuperación de la confianza del consumidor (el dato se publica el miércoles 20 de julio). También se dará a conocer la tasa de política monetaria del Banco Central Europeo, misma que podría mantenerse en 0%.

De igual manera, se darán a conocer el PMI manufacturero y de servicios, donde se espera que se muevan ligeramente a la baja.

En China se publicará un nuevo anuncio de política monetaria del Banco Popular de China. No se espera que haya un cambio en la tasa de referencia.

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