Tasas al alza – Semanal deuda y Tipo de Cambio.

Esta semana hubo pocos datos económicos de relevancia y empezó el periodo de silencio por parte de los miembros de la Reserva Federal, previo a la decisión de política monetaria que se dará esta semana que inicia. Sin embargo, vimos algo de volatilidad en las tasas, ante los movimientos de alza de tasas, tanto en Australia, como en Canadá.

Este último fue un tanto sorpresivo, después de que hicieran una pausa en el mes de marzo. En aquel momento el banco central canadiense quería observar el efecto de los incrementos previos que había realizado sobre la inflación. Sin embargo, la demanda interna se ha mantenido robusta y se reavivaron las preocupaciones sobre la inflación. Con esto, la tasa de referencia llegó a 4.75% la más alta en 22 años, con el fin de reforzar las medidas de política monetaria. Asimismo, el mercado de descuenta que en julio volverá a darse un incremento de la tasa de referencia en Canadá.

Ante los pocos datos y el movimiento en Canadá, el mercado de tasas en los Estados Unidos tuvo vaivenes a lo largo de la semana, que al final resultó en incrementos en los réditos de los Bonos del Tesoro. El vencimiento de 2 años pasó de 4.50% a 4.60%. En cuanto al vencimiento de 10 años tuvo pasó de 3.70% a 3.75%.

Para esta semana tenemos la publicación de la inflación del mes de mayo, en la que se estima una baja de 4.9% a 4.1% en la inflación general y de 5.5% a 5.2% en la subyacente. Ante esta expectativa, los futuros de la tasa de referencia marcan una probabilidad implícita del 30% de que en junio la FED incrementaría la tasa de referencia en 25 puntos base y de 90% en julio. Esta decisión se llevará acabo hacia el jueves y dependerá de la lectura e interpretación que se le de al reporte de inflación lo que podría inclinar la balanza para mantener la tasa de referencia sin cambios, la menos por esta ocasión.

En México, se dio a conocer la inflación para el mes de mayo que se ubicó en (-) 0.22%, una disminución mayor a la esperada por el mercado (-0.17%). Con este resultado, la inflación anual descendió de 6.25% a 5.84%. Este comportamiento fue resultado del efecto de base de comparación alto en el mismo mes del año anterior. Aunque se estima que el descenso proyectado para la tasa anual en lo que resta del año responde a menores avances mensuales de la inflación en comparación al 2022.

Por su parte, la inflación subyacente se ubicó en 0.32% mensual, fue el menor nivel en lo que va del año, lo que se tradujo en una tasa de inflación anual de 7.39%, desde el 7.67% del mes previo. Aquí el ritmo de desaceleración en el incremento de los precios es mucho menor y se mantienen los riesgos al alza, ante un entorno de crecimiento mayor al previsto al inicio del año.

Sin embargo, el resultado y tendencia que ya muestra la inflación en México permite estimar que Banco de México mantendrá la tasa de referencia en 11.25%, en lo que resta del 2023. Derivado de lo anterior, el vencimiento a 3 años cerró la semana en niveles de 10.25%, 17 puntos base de baja durante la semana. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.88%, con dos puntos base al alza.

En el mercado cambiario, el dólar operó en un rango más acotado que en semanas previas y se estableció entre $17.28 y $17.60 pesos por dólar, con un cierre cercano al mínimo del intervalo y una marcada apreciación del peso durante la semana. Esto a pesar de la salida de flujos del mercado de bonos gubernamentales, aunque consideramos que estos se han quedado invertidos en plazos de un día para aprovechar los diferenciales de tasas y la potencia preservación del carry, si la FED y Banxico no mueven sus tasas. Aunque, mantenemos la idea de que no podemos descartar que el peso observe episodios de presión y volatilidad.

Deuda Corporativa

GAP: Reportó en mayo un incremento en el tráfico de pasajeros de 10.4% AaA, donde destaca el aeropuerto de Guanajuato, Mexicali, y Kingston con avances de 28.7%, 26.4% y 22.1%, respectivamente. De manera desagregada los pasajeros internacionales crecieron 8.8% AaA, mientras que los nacionales lo hicieron en 11.5% AaA. También destacó al incremento en el volumen de asientos ofertados de 15.6% AaA y el factor de ocupación paso de 82.1% a 78.8% en mayo de 2023.

Opinión: Neutral.

Pues, aunque la tendencia en el tráfico de pasajeros de este grupo aeroportuario continúa siendo positiva, observamos tasas de crecimiento que se moderan. El volumen de demanda de los pasajeros siempre es favorable que se mantenga alta para poder apoyar a los ingresos totales de una forma más eficiente. Grupo Aeroportuario del Pacífico tiene varios Certificados Bursátiles circulando en el mercado de deuda mexicano. Algunos son de tasa flotante y otros de tasa fija. Su calificación crediticia es de AAA.

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Tasas a la baja -Semanal deuda y Tipo de Cambio.

Esta semana las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos tuvieron fuertes vaivenes. Al final se llegó a un acuerdo en las negociaciones para ampliar el límite de emisión de deuda del Gobierno Norteamericano. Asimismo, se dieron a conocer varios indicadores del mercado laboral, los cuales dictaron los movimientos de las tasas de interés durante la semana.

El mercado de dinero norteamericano estuvo muy concentrado con los diversos reportes sobre el mercado laboral. Hay que resaltar en los principales indicadores de este sector superaron las expectativas del consenso de analistas. En primera instancia se conocieron el número de puestos de trabajo vacantes para el mes de abril, el cual se ubicó por arriba de los 10.1 millones de plazas. A esto se le sumó la variación de empleos privados hecha por la agencia ADP con 278 mil, mayor por 108 mil al estimado del consenso para el mes de mayo. Por último, el cambio en las nóminas no agrícolas se ubicó en 339 mil empleos generados en el quinto mes del año, con revisiones positivas del mes anterior y superando por más de 140 mil plazas al consenso del mercado.

Con esto, el mercado reaccionó de forma importante, los futuros de la tasa de referencia marcan una probabilidad implícita del 90% de que en junio la FED incrementaría la tasa de referencia en 25 puntos base. Lo que provocó alzas en los réditos de los Bonos del Tesoro al final la semana y un incremento de la volatilidad en todo el periodo de referencia. El vencimiento de 2 años pasó de 4.56% a un mínimo de 4.34% para cerrar la semana en 4.51%. En cuanto al vencimiento de 10 años tuvo pasó de 3.8% a 3.6% para terminar la semana en 3.70%.

En México se dieron a conocer tanto el informe trimestral sobre la inflación, así como las minutas sobre la decisión de política monetaria. En el primero se reafirmaron las estimaciones y balance de riesgos sobre la inflación que se habían publicado en el comunicado de política monetaria del mes de mayo. Asimismo, se reitera que Banco de México (Banxico) mantendrá la tasa de referencia en 11.25%, en lo que resta del 2023.

Hay que resaltar que la Junta de Gobierno del instituto central se mantendrá atenta al desempeño del escenario de inflación y dejarán que la actual estancia de la política monetaria opere para poder inducir un comportamiento de los precios de acuerdo con el objetivo de inflación. Asimismo, como aspecto adicional a tomar en cuenta serán las potenciales decisiones de alza por parte de la FED en el futuro previsible. En suma, las siguientes decisiones del Banxico estarán sujetas al comportamiento de la inflación, los sucesos en el exterior y el manejo de los riesgos financieros.

Con esto el vencimiento a 3 años cerró la semana en niveles de 10.44%, 4 puntos base de alza en la semana. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.87%, con 5 puntos base a la baja.

En el mercado cambiario, el dólar operó en un rango más acotado que en semanas previas y se estableció entre $17.50 y $17.80 pesos por dólar, con un cierre cercano al mínimo del intervalo. Con el incrementó de la probabilidad de que la Reserva Federal volvería a incrementar la tasa de referencia en junio, no podemos descartar que el peso observe episodios de presión y volatilidad en las siguientes semanas.

Deuda Corporativa

FEMSA: En línea con su FEMSA Forward anunció una oferta de acciones de Heineken N.V. y Heineken Holding por Eur$3,300 millones en acciones (aproximadamente el 5.9% de la participación conjunta en Grupo Heineken). También anunció la reapertura de la emisión de bonos quirografarios denominados en euros por un monto principal de hasta Eur$250 millones canjeables por acciones ordinarias de Heineken Holding N.V. Cabe señalar que los Nuevos Bonos se consolidarán y formarán una única serie con los Bonos Canjeables quirografarios de la Compañía, por un monto de Eur$500 millones con tasa de 2.625% con vencimiento en 2026.

Opinión: Positivo

Pues como ya lo mencionábamos, se alinea con el plan estratégico de la empresa a futuro, sumado a la reciente decisión de la empresa de desinvertir su posición minoritaria en Jetro Restaurant Depot y entidades relacionadas. Dicha desinversión considera Usd$1,400 millones en efectivo, siendo Usd$467 millones pagaderos al cierre de la transacción en el 2T-23 y el resto pagadero en los siguientes dos años. Por lo anterior, hacia el 2T-23 esperamos un mayor nivel de efectivo, es decir, un aumento de más del 70% respecto al trimestre previo. Consecuentemente, aumenta la probabilidad de que las entidades calificadoras, como Fitch, mejoren la perspectiva y las calificaciones de FEMSA. En la actualidad, FEMSA tiene dos Certificados Bursátiles en el mercado de deuda mexicano, uno de tasa fija nominal y otro de tasa flotante.

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Fuerte alza en tasas -Semanal deuda y Tipo de Cambio.

Esta semana continuaron las fuertes alzas en las tasas de interés de los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Se mantiene la incertidumbre en las negociaciones para ampliar el límite de emisión de deuda del Gobierno Norteamericano; además se dieron a conocer datos sobre el deflactor del consumo personal por arriba de lo estimado por el consenso de los analistas; así como las minutas sobre la reunión de política monetaria por parte de la FED.

Con relación a las negociaciones para ampliar el límite de la deuda gubernamental, el Partido Republicano en el Congreso se había mantenido sin negociar, pero reinicio el dialogo con el Gobierno, aunque aún no hay ningún acuerdo al cierre de la semana. Seguimos pensando que la situación se solventará, pero la incertidumbre en el mercado continua. Por lo que habrá una ampliación del techo de endeudamiento.

En cuanto a las minutas de la FED se mantuvo una tendencia restrictiva en las discusiones de los miembros. Muchos consideran que se requieren de más incrementos en las tasas. Aunque en general, el Comité de Mercados Abiertos se mantendrá sujeto a la publicación de los datos para tomar las siguientes decisiones de política monetaria.

En línea con esto, los datos sobre la inflación medida por medio del deflactor del consumo personal fue mayor a la esperada. El dato general se ubicó en 4.4% (est. 4.3%) y la subyacente 4.7% (est. 4.6%) con lo cual se vieron mayores signos de presión en los precios de los servicios. Esto incrementa la probabilidad de que la FED suba la tasa en junio, ya que se suma al dato de gasto en consumo que se mantuvo relativamente fuerte. Lo que puede inclinar la balanza serían los datos sobre el mercado laboral del mes de mayo, en especial el incremento de las remuneraciones salariales a publicarse esta semana que recién inicia.

En suma, el entorno para las tasas de interés se mantiene con alto grado de incertidumbre, lo que provocó alzas en los réditos de los Bonos del Tesoro a lo largo de la semana. La referencia de 2 años pasó de 4.27% a 4.56%, con 29 puntos base de incremento. En cuanto al vencimiento de 10 años tuvo se incrementó de 3.68% a 3.80% al cierre de la semana, con una variación de 12 puntos base.

En México, esta semana se dio a conocer la inflación al consumidor de la primera quincena de mayo con un dato de (-) 0.32% menor al esperado. De esta forma, la tasa anual descendió de 6.27% a 6.00%. Esto ante mayores bajas en el rubro de tarifas eléctricas y algunos precios agropecuarios. En cuanto a la inflación subyacente, también fue menor a la prevista, 0.18% quincenal y con variaciones negativas en los precios de algunas mercancías.

Este reporte da un respaldo para que Banco de México (Banxico) mantenga la tasa de referencia en 11.25%, ante un ajuste a la baja en los estimados para la inflación de 2023 de 5.20% a 5.00% para la parte general y de 5.20% a 5.10% para la subyacente, por parte de INVEX. Sin embargo, ante el entorno de alza en las tasas en dólares, no sólo por el episodio de incertidumbre en la negociación del techo de la deuda norteamericano, sino por los datos reciente de consumo e inflación, la probabilidad de alza por parte de la FED se incrementó y para el entorno local se puede traducir en presiones por lado de las tasas de interés de largo plazo, así como del tipo de cambio. Tal episodio de inestabilidad financiera debe llamar la atención del Banxico para el momento de tomar una nueva decisión de política monetaria.

Con esto el vencimiento a 3 años cerró la semana en niveles de 10.50%, 12 puntos base de baja en la semana. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.96%, con 12 puntos base de incremento.

En cuanto al tipo de cambio, el dólar registró volatilidad durante esta semana en un rango de operación entre $17.60 y $18.00 pesos por dólar, con un cierre cercano al mínimo del intervalo de operación. Con Banxico ya en una pausa, pero con la incertidumbre de que, si la Reserva Federal vuelve a incrementar la tasa de referencia, el peso mantendrá cierta volatilidad en las próximas semanas.

Deuda Corporativa

HIR: Fitch asignó la calificación de AAA a los certificados bursátiles fiduciarios de HIRCB 23 con perspectiva estable. La calificadora señala que la emisión de CB representa un esquema de financiamiento estructurado en el cual Bienes Programados transmitirá en su carácter de Fideicomitente, al Fideicomiso Irrevocable de Emisión, Administración y Pago un portafolio estático de activos. Los financiamientos devengan pagos mensuales indexados a un factor de actualización

Opinión: Positivo

Pues la calificadora menciona que el riesgo de interrupción de administración está lo suficientemente mitigado dado que la calificación del administrador primario refleja una condición financiera y capacidad operativas fuerte. También, la calificadora considera el pago puntual de intereses de manera mensual y el pago de principal al vencimiento legal de la transacción. Esta emisión será colocada en una estructura de tasa revisable sobre TIIE a 28 días, la cual puede tener una sobretasa atractiva.

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Alza en tasas – Semanal deuda y Tipo de Cambio

Esta semana los mercados de tasas presentaron fuertes alzas, ante varios factores; entre ellos las negociaciones para ampliar el límite de emisión de deuda del Gobierno Norteamericano, así como las declaraciones de diversos miembros de la FED sobre el contexto actual y del futuro previsible de la política monetaria.

Con relación a las negociaciones para ampliar el límite de la deuda gubernamental, el Partido Republicano en el Congreso se retiro y se ha quedado en la indefinición, pero consideramos que esta situación se solventará en el corto plazo. Por lo que habrá una ampliación del techo de endeudamiento.

En cuanto a las declaraciones de diversos miembros de la FED destacaron las de la presidente de la Reserva Federal de Dallas, así como el de la FED de San Luis en torno a que la inflación no se ha desacelerado lo suficiente, como para poder determinar una pausa en el ciclo de alza de tasas. Tal pausa la tiene incorporada en sus expectativas la mayoría de los participantes en el mercado, esto para la decisión del mes de junio.

Sin embargo, el presidente de la Reserva Federal contextualizó que ante el escenario de estrés crediticio por el cual están pasando diversas instituciones bancarias regionales y sus clientes; se complica que el ciclo de alza de tasas continue en el futuro previsible. Además, este escenario se proyecta para catalizar una desaceleración mayor del crecimiento económico y por lo tanto un mayor descenso en la inflación.

En suma, el entorno para las tasas de interés mantiene un grado de incertidumbre relevante, pero consideramos que la tasa de política monetaria se mantendrá el resto del año entre 5.0%-5.25%.

Con esto, las tasas de interés de los Bonos del Tesoro presentaron alzas a lo largo de la semana. La referencia de 2 años pasó de 4.0% a 4.3%. En cuanto al vencimiento de 10 años tuvo se incrementó de 3.47% a 3.70% al cierre de la semana.

En México, esta semana se dio la decisión de política monetaria por parte del Banco de México, La Junta de Gobierno decidió, por unanimidad, mantener la tasa de interés de referencia en 11.25%. Asimismo, en el comunicado el banco central declara una pausa el ciclo de alza de tasas.

Asimismo, se recalcó que diversas presiones inflacionarias se han mitigado. Aunque “el panorama inflacionario será complicado e incierto a lo largo de todo el horizonte de pronóstico, con riesgos al alza.” Lo que no descarta nuevos episodios de presión, sobre todo en la parte subyacente.

Con relación a la pausa del ciclo se lee en el comunicado, “para lograr la convergencia ordenada y sostenida de la inflación general a la meta de 3% … será necesario mantener la tasa de referencia en su nivel actual durante un periodo prolongado.” Se descarta un recorte en la tasa de referencia que el mercado ya descontaba para el próximo mes noviembre, aunque desde nuestro punto de vista ese escenario se dará hasta el 2024. Por lo que la tasa de referencia terminará el año en 11.25%.

De momento reiteramos que con una tasa de interés real ex – ante en niveles aproximados de 6.5%, podría permitir una baja sostenida en la inflación. Sin embargo, la pausa declarada queda sujeta al desempeño de la inflación.

Con esto el vencimiento a 3 años cerró la semana en niveles de 10.38%, 5 puntos base de baja en la semana. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.82%, con 3 puntos base de incremento.

En cuanto al tipo de cambio, el dólar rebotó durante esta semana y volvió a niveles cercanos a los $17.75 pesos por unidad, con un rango de operación entre $17.40 y $17.71 pesos por dólar. Con Banxico ya en una pausa, pero con la incertidumbre de que, si la Reserva Federal declarará o no una, el peso empezó a registrar mayor presión. Sin embargo, ante las declaraciones del presidente de la FED sobre el riesgo de seguir subiendo la tasa, ante el estrés del crédito podría volver a debilitar al dólar.

Deuda Corporativa

TIPMXCB: Moody´s, Fitch y HR asignan las calificaciones de AAA y con perspectiva Estable para las emisiones con clave de pizarra TIPMXCB 23 & 23-2. Los certificados bursátiles TIPMXCB 23 devengarían intereses con base en una tasa de interés fija y los certificados bursátiles denominados TIPMXCB 23-2 devengarían intereses a una tasa de interés variable. La mora máxima se ubicó en 21.7% en el escenario de estrés. Los cebures que van a sustituir son los TIPMXCB 20 y TIPMXCB 20-2.

Opinión: Positivo

La estructura considera un aforo requerido de 1.235x en donde el fideicomiso podrá liberar remanentes durante el periodo de revolvencia si el aforo es superior al aforo requerido. Los CBs se benefician de una sobrecolateralización objetivo de 19% (aforo: 1.235 y aforo mínimo: 1.20 veces), además de una reserva de tres pagos de cupón y un margen financiero en torno a 1.0%. Las sobretasas de las nuevas emisiones se espera que sean similares a aquellas de que se colocaron en 2020.

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Alza en tasas – Semanal deuda y Tipo de Cambio / Alza en tasas – Semanal deuda y Tipo de Cambio

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