Tasas de referencias reaccionan a datos de inflación – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

Esta semana, entre los datos más relevantes tuvimos la inflación al consumidor y al productor en los Estados Unidos. En el primer caso hubo un avance de 0.3% a tasa mensual para el mes diciembre, cifra ligeramente superior al promedio consenso del mercado (0.2%) y representó una aceleración de la tasa anual de 3.2% a 3.4%. Asimismo, la inflación subyacente fue 0.3% en línea con las expectativas. La tasa anual se moderó marginalmente de 4.0% a 3.9%.

En contraste, la inflación al productor se ubicó en (-) 0.1%, contrario al alza de 0.1% estimada por el consenso de los analistas, lo que en términos anuales generó una variación de 1.0% (1.3% esperado).

En general, vemos que reportes sobre el mercado laboral los precios al consumidor no son congruentes con la expectativa de un recorte en la tasa de referencia de la FED tan pronto como en este trimestre. El entorno de costos de transportación, así como de los precios del petróleo podría complicar el escenario de inflación para los primeros meses de este año y generar una reafirmación de la condición restrictiva de la política monetaria.

Sin embargo, el mercado mantiene una visión optimista sobre las tasas. En el vencimiento a dos años se dio ajuste de baja de 22 puntos base para llegar a 4.16%. Mientras que el bono de 10 años la disminución fue de 10 puntos base y se ubicó en 3.95%. Este movimiento no lo vemos consistente con el escenario que pudiera marcar la inflación durante 2024 con una clara resistencia de esta a no descender del 3.0%, por lo que no podemos descartar rebotes en los niveles de las tasas, como ya lo vimos al inicio del año.

En México, también se publicó la inflación al consumidor para diciembre con una variación de 0.71% mensual dato mayor al consenso del mercado (0.61%), con lo que la tasa anual de la inflación se ubicó en 4.66%. En la parte subyacente la inflación mensual fue 0.44% menor al estimado del consenso del mercado (0.50%). La tasa anual se situó en 5.09%.

Se observa que los precios servicios y de mercancías alimenticias mantienen las mayores presiones en la parte subyacente del índice. Para 2024 se estima una mayor fricción en el proceso de desinflación. Lo ha señalado Banxico y la precauciones sobre el entorno inflacionario y sus riesgos permanecen vigentes.

Aun bajo este tenor de riesgos al alza en la inflación, el mercado de tasas muestra cierta relajación en la curva de rendimientos de los Mbonos. Para el Mbono con vencimiento a 3 años, el cierre semanal se dio con una disminución de 24 puntos base y un nivel de tasa alrededor del 9.45%. Mientras que en el vencimiento a 10 años el rendimiento fue cercano 9.00%, con un ajuste de 14 puntos base.

Para el mercado cambiario, la valuación del dólar presentó un incremento de la volatilidad con un rango de operación entre $16.80 y $17.10 pesos. Este nivel de volatilidad en parte se debió a los reportes de inflación, tanto en Estados Unidos, como en México que al final favorece una visión de que no haya cambios en las tasas, al menos durante los primeros meses del año. Dado un entorno de tasas altas y diferenciales que se mantiene, la cotización cerró la semana en niveles alrededor de $16.85 pesos por dólar. Sin embargo, no vemos un potencial para realizar posiciones largas en dólares que permitan dar un empuje a la exposición al portafolio con moneda extranjera.

Deuda Corporativa

MEGA: Nuevamente, Megacable Holdings va a emitir Certificados Bursátiles de Largo Plazo. Forman parte del Programa que suma un monto total de $20,000 millones de pesos. Para estas emisiones de Certificados Bursátiles se va a llevar a cabo una subasta de $8,000 millones de pesos en vasos comunicantes para dos instrumentos financieros. MEGA 24X va a ser de tasa flotante sobre TIIE a 28 días con un plazo de 3 años, mientras que MEGA 24-2X va a ser de tasa fija nominal tomando como referencia al Bono MAY31 con un plazo de 7 años. Ambos Certificados Bursátiles tienen calificación de AAA; uno es Fitch y el otro es HR Ratings.

Opinión: Neutral.

Megacable Holdings ya tiene en circulación dos emisiones de Certificados Bursátiles de largo plazo, uno de tasa flotante y otro de tasa fija, tal como planea emitir actualmente. Ambos suman $7,000 millones de pesos. Las nuevas emisiones prácticamente duplicarían el monto emitido en pesos. Por lo tanto, la deuda bursátil formaría alrededor de $15,000 millones de pesos aproximadamente. De todas maneras, la razón de apalancamiento deuda total / Ebitda todavía conservaría la calificación, ya que se encontraría alrededor o debajo de 2.0x todavía.

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Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Reacomodo en la curva de tasas de interés- Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

El mercado inicia el año con regresos importantes en los niveles de las tasas desde los mínimos que cerró el 2023. En una combinación de buenos datos sobre el mercado laboral, así como la materialización de plusvalías por parte de los inversionistas se dio un reacomodo importante de la curva de tasas de interés.

Por el lado de los datos, entre los más relevantes fueron los del mercado laboral. En el mes diciembre se reportaron 216 mil empleos creados, por arriba del estimado del consenso de analistas de 175 mil. Asimismo, la tasa de desocupación se ubicó en 3.7%, menor a la esperada. Todo esto se combinó con un incremento mayor de las remuneraciones salariales por hora, lo que arroja la señal de que las presiones inflacionarias se mantendrán y por lo tanto las tasas se mantendrán altas.

Dado de este reporte de empleo, las expectativas del mercado con relación a la política monetaria que prácticamente descontaban un primer movimiento de recorte en la tasa de referencia para el mes de marzo se moderaron considerablemente y ahora solo descuentan un 50% de probabilidad de que esto suceda.

Tal y como lo previmos estamos en un episodio de presión con alzas en las tasas de interés desde los niveles de cierre del año anterior y en la primera semana del año, las tasas de interés abrieron con fuertes incrementos.

Sin embargo, la publicación sobre el indicador de servicios (ISM no manufacturero) generó un impulso de baja al cierre de la semana, aunque en el acumulado de 7 días si se dieron aumentos. En el vencimiento a dos años se dio un alza de 12 puntos base para llegar a 4.37%. Mientras que el bono de 10 años se incrementó en la misma magnitud y se ubicó en 4.02%. Es probable que el mercado pueda seguir esta tendencia de alza, aún falta tiempo considerable hasta la siguiente decisión de la FED y datos por observar, tanto de crecimiento, como de inflación que podrían continuar con solidez y resistencia, respectivamente.

En México, sin datos económicos relevantes que reportar y siguiendo la misma tendencia que sus contrapartes en dólares, el mercado de tasas también muestra ajustes importantes a lo largo de la curva de rendimientos de los Mbonos, como lo mencionamos al cierre del año anterior. Para el Mbono con vencimiento a 3 años, el cierre semanal se dio con un aumento de 19 puntos base y un nivel de tasa alrededor del 9.72%. Mientras que en el vencimiento a 10 años el rendimiento fue cercano 9.15%, con un aumento de prácticamente 21 puntos base.

Para el mercado cambiario, el cierre del año anterior el dólar cerró niveles alrededor de $16.89 pesos y una apertura en el 2024 por arriba de los $17.00 pesos por unidad. Sin embargo, ante los datos económicos del mercado laboral, así como de la actividad de los servicios hubo un incremento de la volatilidad en las tasas de interés al cierre de la semana. Lo que también provocó mayor volatilidad en el mercado cambiario, lo que resultó en un nuevo episodio de debilidad del dólar frente al peso, la cotización volvió a niveles de $16.87 pesos por dólar. Después del dato de la actividad de servicios, la idea de que se mantendrá un diferencial amplio entre las tasas en pesos y dólares se volvió a imponer en el mercado cambiario, lo que apoyo a la moneda local.

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Rally de baja en tasas de referencias – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

El mercado cerró el año con un rally de baja iniciado desde finales del mes de octubre. Si bien los datos de inflación mantienen una tendencia de baja, el crecimiento se muestra solido y hacia 2024 continuarán las incertidumbres acerca del comportamiento de los precios en la economía. De momento, no veremos cambios en la política monetaria y la FED se perfila para recortar tasas. En el cuándo iniciará el recorte es donde se encuentra una divergencia entre el mercado y la FED.

La visión de que las tasas permanecerán altas por un periodo de tiempo que podría abarcar prácticamente todo el primer semestre del año es algo por lo que quizá la FED sea más proclive y luego entrar en una etapa de recortes para el segundo semestre. Donde la grafica de puntos vislumbra hasta tres movimientos de baja de 25 puntos base.

Sin embargo, las expectativas del mercado inician el año descontando un primer movimiento de recorte en la tasa de referencia para el mes de marzo y previendo que el ciclo podría ser de hasta 5 disminuciones en todo el 2024.

Todo esto dependerá del escenario de inflación con el que cierre el 2023 e inicie el 2024, donde los riesgos se mantienen recargados al alza. Por lo que estimamos episodios de volatilidad durante los primeros meses del año que pudieran generar alzas en las tasas de interés desde los niveles de cierre. El 2023 termina con un vencimiento a dos años valuado alrededor del 4.27%. Mientras que el bono de 10 años se ubicó cerca del 3.86%.

En México, el mercado tiene mayor certeza sobre la política monetaria, estima que la tasa de Interés de referencia continuará en 11.25%, con un balance de riesgos para la inflación sesgado al alza. La cautela sobre el proceso de desinflación se mantiene. La idea principal Es que no empezará un ciclo de recortes en la tasa de referencia, pero si pudiese darse un primer recorte en marzo de 2024 y los siguientes movimientos dependerán del desarrollo por el lado de la tasa real ex ante. Es decir, mucho dependerá del desempeño de las expectativas de inflación para todo el 2024 y 2025.

Sin embargo, la determinación de los niveles de valuación de la curva será muy susceptibles a la correlación con las tasas en dólares, sobre todo en los plazos más largos. Por lo que no podemos descartar rebotes en los niveles de las tasas en pesos al inicio de este año. En referencia, la valuación al cierre del año en el Mbono con vencimiento a 3 años se dio con una tasa alrededor del 9.50%. Mientras que en el vencimiento a 10 años el rendimiento fue cercano 8.95%.

Para el mercado cambiario, la valuación del dólar terminó el 2023 en niveles alrededor de $16.90 pesos. El movimiento de debilidad del dólar frente al peso se reforzó ante la idea de que las tasas en pesos permanecerán altas y con un diferencial amplio con respecto a sus pares en dólares, al menos hasta el cierre del primer trimestre del 2024. Asimismo, este comportamiento del peso se ve respaldado por lado de los fundamentales en torno a las cuentas externas.

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Tasas de referencias con movimientos de baja – Semanal Deuda y Tipo de Cambio.

Durante la semana, se dio la decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal en la cual mantuvo sin cambios la tasa de referencia que se ubica en el rango de 5.25%-5.50%, la decisión fue unánime. Aunque el comunicado mantuvo la ortodoxia monetaria con el lenguaje impreso; la gráfica de puntos mostró una expectativa más proclive a un recorte de tasas mayor que el observado en septiembre.

En la conferencia de prensa, Powell mantuvo la cautela, pero mencionó que en esta reunión se plantearon posibles recortes de la tasa de interés en el futuro previsible. La gráfica de puntos estima bajas acumuladas de 75pb en 2024, mientras que para 2025 estiman disminuciones a la tasa hasta por 100pb.

Continua la visión de que las tasas permanecerán altas por un periodo de tiempo que podría abarcar prácticamente todo el primer semestre del año que entra, aunque se están anticipando más recortes para el segundo semestre.

Derivado de lo anterior, el mercado tuvo ajustes importantes a la baja. El vencimiento a dos años cerró sobre niveles del 4.41%. Mientras que el bono de 10 años el cierre se dio alrededor del 3.92%. En ambos casos las variaciones semanales fueron de 31 puntos base. No podemos descartar escenario de nuevas alzas, aunque con la visión de la FED, plasmada en la gráfica de puntos, quizá estos movimientos podrían ser limitados.

En México, también hubo decisión de política monetaria y en línea con lo esperado, la Junta de Gobierno de Banco de México (Banxico) mantuvo la tasa de Interés de referencia en 11.25%. Banxico mantiene un balance de riesgos para la inflación sesgado al alza, asimismo incrementó, marginalmente, sus estimaciones de inflación para 2024. El banco central sostiene que el proceso de desinflación se mantiene y el ritmo de desaceleración sería más lento. Esto se debe a que se mantiene el firme ritmo de expansión de la economía mexicana, así como aumentos importantes en el salario mínimo.

Por lo tanto, consideramos que no iniciará un ciclo de recortes en la tasa de referencia, pero si pudiese darse un primer recorte en marzo de 2024 y los siguientes movimientos dependerán del desarrollo por el lado de la tasa real ex-ante.

Con este escenario que planteó el Banxico, más la correlación con las tasas en dólares, las tasas en pesos se ajustaron a la baja durante la semana. En el Mbono con vencimiento a 3 años, la tasa de cierre fue de 9.56%, con 23 puntos base de baja en la semana. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 9.05%, con disminuciones acumuladas de 25 puntos base.

Para el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango de operación entre $17.15 y $17.45 pesos, con un cierre alrededor de los $17.20 pesos. Los movimientos del dólar frente al peso presentaron menor volatilidad, dado el descuento de que las tasas permanecerán altas y con un diferencial amplio, al menos hasta el cierre del primer trimestre del 2024. Por lado de los fundamentales, la perspectiva del peso se mantiene sólida y con pocas variaciones en el escenario de las cuentas externas.

Deuda Corporativa

INCARSO:  La entidad calificadora HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA para la empresa emisora Inmuebles Carso. HR Ratings también ratificó la calificación de HR AAA para la emisión de Certificados Bursátiles de Largo Plazo INCARSO 15. La perspectiva de la emisora y de la emisión se mantiene en Estable. La ratificación de la calificación se basa en la estructura de la deuda de la empresa, así como en los resultados operativos registrados durante los últimos doce meses al cierre del 3T23 comparados con escenario base de HR Ratings y con los últimos doce meses al cierre del 3T22.

Opinión: Positiva.

Inmuebles Carso presenta solidez en sus métricas tanto observadas como esperadas en términos de Cobertura de Servicio de la Deuda (DSCR), DSCR con caja y años de pago de deuda neta frente a flujo libre de efectivo. En el escenario base, INCARSO presenta una deuda neta a flujo libre de caja de 0.2x y una deuda neta a Ebitda para de 0.2x, ambas para cierre de 2023, lo cual es favorable y mejora ligeramente. En la actualidad INCARSO solamente cuenta con un Certificado Bursátil de tasa fija nominal y un monto total emitido de $4,000 millones de pesos.

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