Los inversionistas ya no descuentan la baja acelerada de tasas para el año, como lo hacían a principios del año, ahora hay una expectativa de una tendencia de baja muy moderada y que apunta al segundo semestre. ¿Qué pasaría si hacia tales fechas los banqueros centrales vuelven a “decepcionar” a los inversionistas?

La semana pasada se publicaron datos sobre la inflación al consumidor y al productor que se ubicaron muy por encima de lo esperado. El Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) en Estados Unidos registró un incremento mensual de 0.3% en enero, superando las proyecciones del consenso, que anticipaban un aumento de 0.2 por ciento. En la comparativa anual, el índice alcanzó el 3.1%, superando la previsión de 2.9 por ciento.

Por otro lado, el CPI subyacente (que excluye rubros de precios volátiles como energía y alimentos) registró un alza de 0.4% m/m, excediendo igualmente las expectativas de un 0.3% m/m. A tasa anual, este índice experimentó un crecimiento del 3.9%, permaneciendo constante con respecto al mes anterior.

Por otro lado, el índice de precios al productor (PPI, por sus siglas en inglés) se ubicó en, 0.3% m/m, por encima de las previsiones del mercado (0.1%m/m), impulsado principalmente por un considerable aumento en los precios de los servicios (0.6% m/m).

Nuevamente la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) ha establecido una posición firme y ha decepcionado a los inversionistas que varias veces desde el año pasado han generado expectativas de una baja acelerada de tasas de interés. Los mensajes de la semana pasada y los datos publicados, en especial los de empleo, tienen una repercusión importante en los mercados debido al extenso rally que se registra desde noviembre.

Los rendimientos al cierre de enero, al final de cuentas, resultaron ser modestos y en febrero hay menos señales de entusiasmo.

El Comité de Mercados Abiertos de la Fed (FOMC, por sus siglas en inglés) decidió mantener el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales en (5.25-5.50%). De acuerdo con el banco central, los riesgos para el crecimiento y la inflación se han balanceado favorablemente gracias a ganancias en el empleo acompañadas de un proceso desinflacionario.

El último eslabón en la cadena de decepciones lo aportó la cifra de empleo publicada el pasado viernes. La economía de Estados Unidos no se enfría. De acuerdo con las cifras más recientes, el mercado laboral norteamericano registró una ganancia de casi 700,000 empleos en tan solo dos meses. Las vacantes laborales (JOLTS, por sus siglas en inglés) se colocaron nuevamente por encima de los 9 millones de plazas en diciembre, la lectura más alta en tres meses.

Por otra parte, la nómina no agrícola también rebasó las expectativas del mercado al aumentar en 353,000 empleos en enero. El consenso estimaba alrededor de 180,000.

Mientras la expansión del empleo no se modere, el consumo privado (principalmente en servicios) podría mantenerse como el principal motor de la demanda en Estados Unidos. La fortaleza de la economía parece no obstaculizar el descenso de la inflación; sin embargo, es probable que colabore en retrasar el inicio de un ciclo de baja de tasas que tanto aguarda el sector financiero.

Para darle una idea más concreta, el después de que en su publicación de pronósticos de los miembros de FOMC de diciembre se consideró que podría haber cuatro episodios de descenso en la tasa de interés de corto plazo, la probabilidad implícita en los futuros de la tasa de fondos federales descontaban en un 90% que habría un primer recorte en marzo; dicha probabilidad comenzó a bajar a lo largo de enero conforme se daban a conocer datos que revelan que la fortaleza del crecimientos es aún elevada. Al cierre de la jornada de ayer la probabilidad de una baja de la tasa de corto plazo en marzo era de 20 por ciento.

¿Qué sigue? Me parece que la perspectiva de mediano plazo no se trunca con los recientes acontecimiento: Habrá una baja de tasas, los riesgos están “más balanceados” entre inflación y crecimiento, la idea de descensos en la inflación anual conserva su dirección aunque posiblemente a menor velocidad que el segundo semestre del año pasado; el crecimiento seguramente seguirá siendo fuerte.

La posibilidad de observar un recorte en la tasa de la Fed en marzo prácticamente se extinguió. Considero que la Fed no iniciaría un ciclo de bajas sino hasta junio o julio. Si la fuerza de la economía se mantiene, es creíble que solo haya tres movimientos, quizás cuatro como máximo. El retraso de la fecha de inicio de bajas y un ritmo pausado se contradice con la expectativa de los agentes que, de acuerdo con los futuros de la tasa de fondos federales anticipan cuando menos seis bajas a lo largo del año.

Hasta el momento, los inversionistas en general han tomado la información de manera amable, ven un beneficio para las bolsas y no ajustan mucho al alza las tasas de interés. La clave está de nuevo en el adelanto que los inversionistas hagan de las subsecuentes bajas en las tasas.

¿Se adelantarán de nuevo en las expectativas? Creo que en esta ocasión la información se vuelve cada vez más relevante; ¿deberíamos ver a un mercado que deje de sobrepasarse en su percepción? Creo que eso no va a suceder, los inversionistas buscan precisamente adelantarse a los hechos.

Ya sabemos que la Fed se lo va a llevar con calma, entonces debemos esperar que los mercados no tengan una tendencia directa sino tal vez un vaivén propiciado por dudas según su interpretación de la información.

Parece difícil ver un ajuste en las bolsas ante el entorno de fuerte crecimiento, pero creemos que la fortaleza de los últimos tres meses no debería repetirse; asimismo, anticipamos ajustes marginales al alza en las tasas de largo plazo. Parece que febrero será un mes más retador y muy sensible a la información.

Al cierre de los mercados el día de ayer, las bolsas en Estados Unidos se ubicaron en niveles de nuevo muy elevados. El índice más representativo, el S&P500, se ubicó en su máximo histórico.

Ello no concuerda con la narrativa general. ¿Será sostenible el rally? ¿Podríamos tener un año de ganancias de nuevo de dos dígitos en los mercados de capitales? Platiquemos un poco.

Hoy en día la inflación permanece en niveles alejados de los objetivos de los bancos centrales. De hecho, ésta sostiene un nivel mucho más elevado que el que tenía en el anterior máximo de los mercados en enero del 2022.

No solo eso. La restricción monetaria mantiene la idea de una desaceleración en el crecimiento, misma que pronostica la estructura de la curva de tasas de interés en donde los réditos a plazos largos son inferiores a los de bonos a plazos menores a 2 años. ¿De dónde proviene el movimiento?

Me parece que lo que hay detrás de inversionistas que prefieren comprar Bolsa es la idea “perversa” de que las tasas de interés de todos modos van a bajar y de que el crecimiento se va a sostener en niveles que demuestran mucha fortaleza. Sin recesión, más aún, sin desaceleración evidente y con niveles de tasas más bajos, la acumulación de posiciones en Bolsa parece lógica.

Los datos económicos en Estados Unidos continúan manifestando mucha fortaleza. Las ventas al menudeo se incrementaron 0.6% m/m en diciembre, tras un aumento de 0.3% m/m en noviembre y por encima de las previsiones del mercado (0.4% m/m). La cifra representó el mayor incremento en tres meses, liderado por las ventas de automóviles (1.2% mensual).

Por otra parte, sorprendió el Índice de Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan, el cual se ubicó en 78.8 puntos en enero, por encima de las previsiones del mercado (67.3 puntos).

Este incremento respondió a un mayor dinamismo económico, ganancias en el ingreso y una desaceleración en el crecimiento de los precios.

La inflación dejó de bajar. El índice de precios al consumidor de EU subió 0.3% en diciembre, marcando la mayor ganancia en tres meses. La tasa de inflación general anual en diciembre, y por lo tanto de todo 2023, fue de 3.4% desde el 3.1% del mes anterior. La tasa de inflación subyacente (que excluye precios de alimentos y energía) aumentó 0.3% en diciembre. La tasa anual de inflación subyacente bajó a 3.9%, pero fue mayor que el esperado de 3.8 por ciento.

Aunque, los precios del productor publicados el viernes disminuyeron 0.1% a tasa mensual en diciembre, en contraste con las previsiones de un aumento del 0.1%, y los mercados se entusiasmaron un poco; la percepción general es que el ritmo tan fuerte de desinflación que se observó una buena parte del año pasado se ha ralentizado. Al parecer, el último tramo a recorrer para llegar al objetivo que pretende la Fed luce más complicado.

Los datos de crecimiento describen aun mucha fuerza. La semana pasada los indicadores del mercado laboral sugieren que el empleo podría mantener sólidos avances durante los primeros meses de este año. La nómina no agrícola de diciembre aumentó en 216,000 plazas contra 170,000 esperadas por el consenso del mercado. La tasa de desempleo se mantuvo en 3.7%. Las vacantes laborales en Estados Unidos cayeron de 8.85 a 8.79 millones entre octubre y noviembre.

Los datos de revisión del PIB muestran un mejor desempeño en el cuarto trimestre con respecto a sus cifras preliminares; y el día de ayer se reportó que las ventas al menudeo de diciembre crecieron 0.6% a tasa mensual contra un esperado de 0.4 por ciento. En general el asomo de una recesión es bastante tenue y el tema del “aterrizaje” suave parece prolongarse en el tiempo.

El 2023 fue un año complicado en los mercados. Lo que en un inicio parecía un rumbo claro de bajo crecimiento y aumento moderado de tasas terminó siendo un año de sufrimiento en los primeros trimestres debido a la resiliencia de la economía norteamericana y a la percepción (vigente hasta el tercer trimestre) de que las tasas continuarían subiendo y permanecerían en niveles altos por un tiempo prolongado.

Al momento de escribir esta nota podríamos decir que el incierto comienzo de los mercados en el 2024 tiene más que ver con el sobregiro con el que cerraron el 2023 en términos de retornos.

Perder dinero, como en el 2022, cuando todos los mercados tuvieron pérdidas es de algún modo entendible por el cliente, pero quedarse atrás de las ganancias del vecino o del compadre se permite poco, hay reclamos y normalmente despidos.

El 2023 ha sido un año muy retador para la parte táctica a la hora de invertir un portafolio de inversión diversificado.

Es muy fácil voltear a ver la tasa en dónde se ubican los Cetes en estos momentos y deducir que lo que le digo renglones atrás es falso, dicha inversión tuvo un rendimiento muy jugoso a lo largo del año de poco más de 11%; comparado contra la inflación, el resultado es una tasa en términos reales también muy alta.

Sin embargo, a los manejadores de activos nos pagan por alcanzar un extra; es decir por detectar donde hay ganancias superiores a la tasa libre de riesgo en distintos espacios tanto en México como en el exterior. La dificultad ha sido navegar con una carga de riesgo muy grande, en donde ha habido múltiples momentos de aversión y de propensión a apostar por parte de los inversionistas.

La publicación de datos de empleo que muestran aun un crecimiento en la nómina no agrícola; ni la de datos de inflación que no muestran una baja contra los meses anteriores, lograron detener el entusiasmo de los inversionistas.

En la publicación de pronósticos de la trayectoria esperada por las autoridades para la tasa de referencia se considera la reducción de al menos 75 puntos base, con lo cual los participantes se sienten conformes como para extender la racha ganadora.

El comunicado de política monetaria recalcó que la actividad económica se ha moderado después de registrar un sólido ritmo de expansión hasta el tercer trimestre de este año. Jerome Powell, presidente de la Fed, destacó en conferencia de prensa que las presiones salariales y las vacantes laborales han cedido. Que la tasa de desempleo no ha aumentado significativamente a pesar del descenso de la inflación.

Hasta el día de ayer los mercados se están impregnando de un fuerte optimismo. Hay varias razones que lo justifican. Las expectativas con relación al rumbo de las tasas de interés son la principal causa. Éstas están aderezadas por un gran nivel de liquidez que aun persiste en el sistema.

El término “Aterrizaje suave” es un lugar común en las discusiones en el sector financiero global desde hace varios meses. De hecho, en los últimos días vuelve a tomar relevancia.

Los inversionistas se preguntan si la caída en el crecimiento puede ser moderada y compaginarse con la baja que experimenta la tasa de inflación desde hace varios meses; en otras palabras, la interrogante es si las autoridades lograrán llevar a la inflación a su objetivo sin causar un daño grande en la economía.

El contexto no es difícil de explicar. La activación de una política monetaria restrictiva para controlar la inflación funciona a través de detener el crecimiento económico, de tal modo la demanda que presiona el alza de precios se difumina y la inflación cede.

En Estados Unidos, la Reserva Federal (Fed) tiene un doble mandato, mantener la inflación estable y propiciar el crecimiento económico a través evitar caídas fuertes en el empleo.

Ahora bien, es un supuesto todavía atrevido pensar que los bancos centrales van a reducir las tasas de referencia rápidamente. Las inflaciones subyacentes (descontando energía y alimentos) aún están lejos de sus objetivos y el descenso en el crecimiento (en Estados Unidos) aun es relativo; no se diga en el caso de México en que el descenso es más lento.

Debido a lo anterior hay una ventana muy agradable para los inversionistas en deuda. Si no toman riesgo, es probable que las tasas de corto plazo sigan siendo altas y el rendimiento real de sus inversiones (al descontar la tasa futura de la inflación) siga siendo muy positivo. Si por otro lado, deciden hacer inversiones a mayor plazo, es probable que sus ganancias sean un poco mayores y no tengan nada que ver con el desastre de los últimos dos años.

La ventana es temporal y su duración está condicionada a las circunstancias tanto del desempeño económico como a la permanencia de una trayectoria de inflación a la baja. Pero no deja de ser interesante que, por un tiempito, la diversificación en deuda va a ser redituable en cualquier postura que se adopte.