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1Dic, 2016

La otra cuenta problemática

*El Banxico ha calificado como preocupante la evolución de cuentas externas.*

No sólo las finanzas públicas se han estresado en los últimos años, también las cuentas externas. El país vio en dos años incrementarse el déficit de su cuenta corriente (bienes y servicios), así como su cuenta de servicios factoriales (intereses y rentas); al mismo tiempo que se deterioró la cuenta financiera (flujos de dinero).

Llevamos dos trimestres en que los flujos de la balanza de pagos apenas alcanzan a financiar el elevado déficit en la cuenta corriente y de servicios factoriales. El proceso de ajuste en nuestras cuentas tiene que observarse no sólo en la cuenta pública, sino en la cuenta de flujos con el exterior.

No es irrelevante que de un tiempo a la fecha el Banco de México ha citado en sus comunicados la evolución de las cuentas externas como algo preocupante. El año pasado, el resultado de la balanza de pagos significó una pérdida de poco más de 18,000 millones en dólares en reservas internacionales. Este resultado fue producto de la ampliación del déficit comercial y de servicios factoriales que en conjunto sumaron casi 44,000 millones.

La suma de los ingresos por transferencias, más la inversión directa y de cartera alcanzó para cubrir este hueco, pero fuertes caídas en las cuentas de “otras inversiones” y “errores y omisiones” dieron lugar al amplio resultado adverso. Estas últimas cuentas no tienen una definición sencilla, pero se refieren a salidas de dinero bajo el concepto que quiera. En el 2015, salió más dinero del que entró.

En este año las cuentas no parecer tener alteración. El déficit comercial acumula un saldo negativo de 18,000 millones de dólares. La balanza de renta (servicios factoriales), concepto que recoge intereses, dividendos o beneficios generados por los factores de producción, presentó un déficit de -24,606 millones de dólares. Por su parte, la cuenta de transferencias exhibió un superávit de poco más de 19,000 millones de dólares

El superávit registrado hasta la fecha en la cuenta financiera de la balanza de pagos se debió a entradas netas por 19,987 millones de dólares en inversión directa y 14,473 millones de dólares en inversión de cartera. Sin embargo, la cuenta de otras inversiones acumuló un déficit de -10,425 millones de dólares. Dicha cifra se originó una expansión de los depósitos en el exterior propiedad de residentes en México por 10,081 millones de dólares.

Por ahora, el déficit se mantiene en niveles financiables y el país aún mantiene unos niveles de inversión directa y de cartera estables. Además, la desaceleración de la demanda interna y la depreciación del peso están corrigiendo de forma paulatina el déficit comercial. Sin embargo, el escenario internacional adverso y el bajo dinamismo de las exportaciones apoyarán la persistencia de un déficit amplio.

Por su parte, la amenaza de restricciones comerciales por parte del Gobierno de Estados Unidos o de límites a las transferencias implica un escenario aún difícil en el 2017 que requerirá que continúe el ajuste de las cuentas en el exterior. Todo eso con costos de financiamiento que van al alza. A pesar de las tendencias favorables incipientes y de la determinación de las autoridades a persistir en el ajuste fiscal, la mala percepción con relación a la economía y a la estabilidad en los mercados impide que los participantes consideren que el peso dejará de mostrar debilidad en el futuro próximo. Falta un rato para que se termine el tiempo de ajustes en nuestras variables.

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24Nov, 2016

Por qué Banxico tiene que ser más agresivo

El Banxico detalló que tomará en cuenta los movimientos de la FED.

El Banco de México subió la semana pasada 50 puntos base la tasa de referencia, de 4.75 a 5.25%; al día de hoy no parece suficiente. El tipo de cambio continúa presionado y las tasas de largo plazo volvieron a experimentar un rebote significativo. La tasa del bono a 10 años se cotiza ya en 7.50% aproximadamente

No es sólo la amenaza de las políticas de Donald Trump ni nuestra deficiencia estructural en las finanzas públicas. Hay un círculo de desconfianza que continúa creciendo y tiene que ver con la moderada respuesta de las autoridades ante la violencia de los episodios de volatilidad que se han visto en los mercados.

Los agentes no tienen a ciencia cierta una imagen de cuál puede ser el límite del movimiento cambiario.

Obviamente éste depende de las circunstancias, pero no se percibe un dique sólido que le haga frente a la idea de no tener pesos y no invertir en activos mexicanos. Tampoco tienen una idea cierta del tamaño del impacto en la inflación.

Ésta puede crecer más de la cuenta si es necesario aumentar precios públicos para cuadrar un escenario que se está haciendo muy diferente al presupuestado en términos de crecimiento y, por tanto, de recaudación.

El Banco de México ha indicado en su Informe Trimestral de Inflación que tomará en cuenta los movimientos de la Reserva Federal en Estados Unidos (Fed) así como los movimientos del tipo de cambio, para continuar ajustando las tasas dentro de un ciclo de alza que ya reconoció que existe.

No hay un objetivo. Por lo tanto, los agentes asumen ya desde ahora que habrá más aumentos a la tasa de corto plazo: En diciembre, junto con el que hará la Fed; posteriormente, durante el 2017, para atenuar la presión de inflación que venimos viendo crecer.

No establecer dicho límite en el horizonte para el nivel de las tasas implica no cerrar el círculo y tal vez hacerlo más grande. La desconfianza se podría trasladar al mercado de dinero vía minusvalías relevantes y pérdida de liquidez en muchos instrumentos. Así como un corto circuito en el ciclo de crédito.

Un servidor, en artículos anteriores, ha sido defensor de la idea de no perseguir el tipo de cambio a “tazasos”. Pero el deterioro de las expectativas con relación a nuestra economía implica un ajuste del tipo de cambio que puede continuar, y ya no hay descensos de precios administrados, o los beneficios estructurales que hubo en el 2015 y a principios de este año, para mantener contenida la inflación.

Es más factible que un tipo de cambio ascendente repercuta sobre la dinámica de inflación, que, por cierto, ya se ajustó en cuanto a expectativas hacia una tasa superior a 4.0% para el próximo año.

Banxico necesita ser más agresivo. Uno, a través de una comunicación verbal más realista que reconozca que hay un potencial problema de inflación que tiene que contener; Dos, a través de seguir interviniendo en el mercado en momentos en que haya una volatilidad excesiva. Y tres, sensibilizándose con el incentivo que necesitan los inversionistas en términos de tasa de interés para revertir la compra de dólares y la presión sobre el tipo de cambio.

Hay costos. El menos grave es la restricción monetaria. Puede generarse un problema de valuaciones mayor en los activos financieros en general.

Por otro lado, puede establecerse un límite a la ganancia que el mismo Banxico tendrá, por la valuación de las reservas internacionales, elemento que al parecer seguirá salvando el pellejo de las finanzas públicas.

La semana pasada le dije que esto aún no termina. No parece que me haya equivocado.

Y lamentablemente veo pocas opciones en las que las autoridades puedan evitar sacudidas adicionales, a menos que se pongan más enérgicas y tomen el riesgo de intentar adelantarse a los mercados.

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17Nov, 2016

Esto aún no termina

*Hoy, Banco de México subirá su tasa de interés de referencia posiblemente hasta 100 puntos base.*

Una parte relevante del problema de control de la volatilidad en las variables de México recae sobre las expectativas de inflación. El asunto reside en la incertidumbre que hay sobre el precio del dólar y también en la incredulidad que entre los agentes existe sobre la inflación (actual y esperada). Una mirada intuitiva sobre ambos temas, y sobre el contexto en que estaremos inmersos el año próximo, nos dice que las malas noticias pueden continuar.

En el contexto actual el dólar seguirá subiendo. Hay que ser pragmáticos: A un escenario adverso en donde figuraban la fragilidad financiera del gobierno y el deterioro de las cuentas externas, se han añadido factores que incrementan fuertemente el riesgo de que la situación empeore.

Por una parte está la amenaza proteccionista y antiinmigrante del nuevo Gobierno norteamericano.

Estas son medidas que afectarán negativamente el comercio exterior y los flujos de capitales en el futuro (No sólo en inversión directa, sino en las remesas que envían los paisanos que aún trabajan en Estados Unidos).

No sabemos la magnitud pero sabemos la dirección del golpe: Habrá una menor perspectiva de crecimiento del país quizás por varios años.

Por otro lado, el contexto mundial no sugiere que la inestabilidad de los mercados financieros termine.

La política de relajación fiscal en Estados Unidos abre la puerta a una posible dinámica más acelerada de alza de tasas por parte de la Fed.

Asimismo, no hay que olvidar que en el transcurso de los siguientes meses habrá nuevas elecciones en Europa (Italia, Francia, Alemania) que pueden definir aún más un ambiente de incertidumbre. Los movimientos de los tipos de cambio y la respuesta de los bancos centrales garantizan un entorno volátil y poco propicio para la estabilidad en mercados emergentes.

Con una mala perspectiva de crecimiento, con mercados globales inestables y con los problemas de las cuentas publica y externa aún sin resolver; más la incertidumbre (y la polarización) que seguirá creciendo en el entorno político local conforme se acerquen las elecciones del 2018, el peso seguirá siendo una moneda frágil y no es descabellado pensar en niveles todavía mayores.

La inflación ha sorprendido por su estabilidad e inquieta fuertemente a todos los actores. ¿Cómo es posible que ante una devaluación de 37% acumulada no se refleje en mayores precios?

Aquí hay que ponderar las acciones del gobierno. La inflación no se manipula en su cálculo. Estadísticamente la medición de la inflación es correcta.

Podría discutirse que algunos ponderadores en algunos rubros no son fieles a la realidad, pero éstos no se alteran a discreción y siguen un proceso hasta donde sabemos riguroso.

Ahora bien eso no quiere decir que las autoridades no hayan influido fuertemente en la contención del aumento de precios. Lo hicieron en el 2015 al reducir los incrementos en combustibles y electricidad, así como este año haciendo lo propio con el gas natural. Lo hicieron también forzando la baja en precios de telefonía celular.

Asimismo, contaron con la fortuna de que el fenómeno de El Niño no impactó en México como en Sudamérica y los precios de bienes agropecuarios incluso se redujeron en una proporción mayor que el aumento del dólar.

La inquietud es que ya no hay elementos para revertir la presión inflacionaria. Ésta ya está presente. En los subíndices de mercancías, o en los precios al productor hay una inflación que está tomando velocidad al alza. Y ahora el gobierno tiene poco con que contrarrestarla. Al contrario, tiene problemas de ingresos que tiene que resarcir, sobretodo si el crecimiento corre el riesgo de ser menor.

De este modo, el gobierno parece obligado a subir la gasolina (en su proceso de liberalización) al menos en porcentajes de entre 10 y 12% (similares a los registrados hasta el 2014). Parece que tendrá que ajustar algunos precios públicos más. La inflación según nuestra visión subirá de manera más acelerada en los próximos meses y la inflación del 2017 será, como mínimo de entre 4.25% y 4.5%, siendo benévolos.

Por eso el Banco de México subirá las tasas de interés de referencia posiblemente en 75 o 100 puntos base. Y lo seguirá haciendo en los meses que vienen. ¿Hasta dónde?

Es difícil saberlo, no parece que la pura tasa sea suficiente mientras haya tanta incertidumbre y la confianza permanezca deteriorada.

Autoridades más enérgicas, con planteamientos más duros para corregir el deterioro fiscal o para moderar el ajuste cambiario, podrían eliminar un poco este desanimo, pero, a juzgar por el pasado reciente, no presenciaremos mucho en ese aspecto. Al parecer, los ajustes aún no terminan y sin duda pueden ser más graves de lo que han sido hasta ahora.

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10Nov, 2016

Reflación es la palabra

Ni siquiera aparece en el Diccionario de la Real Academia Española de la Lengua, pero el término es de los que más se utilizó ayer en las deducciones sobre el efecto de la próxima presidencia de Donald Trump sobre la economía y los mercados financieros.

Reflación se refiere a un término anglosajón (reflation) cuya definición en el diccionario Websters describe al “acto de restaurar la deflación en el nivel general de precios hacia un nivel de precios anterior o deseado”.

Al parecer, sin mucha información aún presente, los mercados financieros consideran que el gobierno de Trump adoptará políticas abocadas a restaurar el crecimiento y la inflación.

Si vemos la reacción de los mercados en general podemos cuadrar tal expectativa en los movimientos de algunos precios. En primera instancia, las tasas de largo plazo en Estados Unidos reaccionó con fuerza al alza y en ningún momento moderaron su camino, la tasa del bono del tesoro a 10 años paso de un nivel de 1.84% el martes por la mañana a uno de 2.05% al cierre.

Algo parecido, aunque en menor magnitud sucedió con las tasas de los bonos soberanos de largo plazo en otros países desarrollados.

Además de los activos considerados como refugio, como el oro, el precio de algunos metales como el cobre también se elevaron. El dólar tendió a fortalecerse hacia el final de la jornada contra la mayoría de las monedas.

Por su parte, los principales índices bursátiles en Norteamérica mostraron una sorprendente resistencia.

El índice Dow Jones terminó subiendo 1.4% mientras que el Índice Standard & Poor’s 500 lo hizo en una magnitud de 1.1 por ciento.

En general la mayoría de las bolsas parecen mantener un camino positivo después de la noticia.

¿Qué percepción hay detrás de este comportamiento? La idea de que la presidencia de Trump aplicará una política fiscal de mayor relajación, reducción de impuestos y mayor impulso en gasto que detone crecimiento, (especialmente en infraestructura).

La combinación de esta mecánica con la idea de que la FED no aumentara las tasas de referencia en una magnitud relevante vuelve a fortalecer a las bolsas y al dólar, al mismo tiempo que genera un “empinamiento” mayor en la curva de plazos de las tasas de interés.

Por el momento, esa parece ser la dirección que más toma forma: tasas de largo plazo al alza y un dólar fuerte, así como resistencia de las bolsas en niveles elevados. Al menos en el mundo desarrollado.

En México, la volatilidad del tipo de cambio es la variable que regula la percepción de los inversionistas.

El Banco de México decidió abstenerse de tomar alguna acción hasta ver en donde se ubica la cotización con el transcurso de los días y con un mayor tiempo de digestión de una noticia claramente sorpresiva.

Es muy probable que Banxico suba la tasa de corto plazo si la cotización tiende a permanecer cercana a los $20 pesos.

También es entendible que persistan las presiones sobre las tasas de largo plazo mientras continúen ajustándose las tasas de largo plazo en el exterior.

Por lo mismo, es difícil que el panorama en la Bolsa local sea favorable. Ante una buena expectativa de regeneración de crecimiento en Estados Unidos se presenta la posibilidad de políticas que afecten la proyección de ventas o los márgenes de entidades exportadoras.

La retórica de recuperación del crecimiento, bajos impuestos y mayor gasto público parece ser que es a lo que los inversionistas están dando mayor probabilidad de suceder por ahora.

En efecto, hubo una sobre reacción en los mercados globales que se ha apagado rápidamente, pero no hay que dudar que habrá nuevas direcciones en algunas variables; la de tasas de largo plazo al alza puede ser una de ellas, hay que ser cauteloso con la tentación de comprar a niveles de tasas que no habíamos visto desde hace tiempo.

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6Oct, 2016

Poco optimismo sobre el crecimiento

La FED redujo su estimaciión de crecimiento en 2016 a un rango entre 1.7 y 1.9 por ciento. — *La FED redujo su estimación de crecimiento en 2016 a un rango entre 1.7 y 1.9 por ciento.*

Las elecciones en Estados Unidos, el movimiento del dólar, la respuesta de Banxico, el acuerdo en la OPEP, la aparente desgracia del Deutsche Bank y el sector financiero de Europa, etc. Todo ello ha mantenido la atención de los inversionistas en los días pasados. Pero vale la pena añadir a dicha lista la reciente evidencia de que el crecimiento en el mundo sigue tirando al estancamiento y no a una recuperación paulatina como muchos creen.

Durante septiembre se redujeron los pronósticos sobre el crecimiento que elaboran las principales autoridades en materia económica.

La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) redujo su expectativa del crecimiento global para el cierre del 2016 de 3 a 2.9% y de 3.3 a 3.2% en el año próximo. Resaltan en especial los ajustes que se han hecho a la estimación de crecimiento en Estados Unidos.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) contrajo su estimado de 2.2 a 1.6% para este año y de 2.5 a 2.2% en el 2017. La OCDE redujo su estimación para 2016 de 1.8% a una tasa de 1.4%; para el año próximo cree que Estados Unidos sólo crecerá 2.1 por ciento.

La misma Reserva Federal (FED), en su comunicado de política monetaria de mediados de septiembre redujo su estimación para 2016 de un rango de 1.9 a 2%; ahora pronostica un crecimiento en un rango de 1.7 a 1.9 por ciento. Para 2017, la FED estima el mismo rango modesto de 1.9 a 2.2 por ciento.

La realidad es que en Estados Unidos la dinámica de crecimiento no se ha recuperado en el tercer semestre. La información de agosto, tanto en producción industrial como en ventas comerciales fue mala. La información preliminar de septiembre apunta a una pequeña mejora, pero el indicador adelantado del PIB que mide la FED de Atlanta ha reducido la expectativa de crecimiento del tercer trimestre de un 3.5% original a un 2.2 por ciento.

Para el cuarto trimestre no se espera un avance sustancial. Aunque haya una mayor creación de empleos, continúa detenido el crecimiento del ingreso y eso repercute en el consumo, único motor sano de crecimiento que ha tenido la economía norteamericana en este año.

Esto señala argumentos importantes: A pesar de que en el mercado hay una probabilidad mayor al 60% de que la FED suba las tasas en diciembre, el razonamiento puede cambiar si persisten números que hablen de una economía en declive; También, que incluso si la FED llega a subir la tasa en diciembre, la posibilidad de múltiples incrementos en 2017 es muy baja.

Por algo las tasas de largo plazo permanecen en niveles tan bajos. Cierto que han sido sensibles con relación al sentido de la información económica, pero apenas se alejan de sus niveles mínimos históricos.

El mundo no espera una espiral de tasas al alza sino todo lo contrario. Se anticipa para este año y el próximo la persistencia de esfuerzos por mantener la magnitud del estímulo monetario.

En el mundo desarrollado vamos a terminar en 2017 con tasas todavía muy pequeñas y posiblemente con réditos de largo plazo aun en niveles históricamente bajos. A menos que los pronósticos estén equivocados y resurja un crecimiento que se ha escondido ya por ocho años.

Es interesante que en la campaña electoral norteamericana y en los discursos de algunos líderes mundiales, como el pronunciado por la Primer Ministro de Inglaterra, se haga explícito el cansancio y la desconfianza hacia la efectividad de las políticas de expansión monetaria. Tal vez en el 2017 escuchemos más sobre esfuerzos por el lado fiscal para estimular a las economías.

Mientras tanto, es difícil pensar en una corrección abrupta de los mercados; en especial de las bolsas. Si el patrón que ha sostenido las elevadas valuaciones permanece vigente y el crecimiento no se cae más hacia una recesión, la persecución de rendimientos en activos de riesgo también continuará, aunque suene ilógico.

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22Sep, 2016

Banxico con la credibilidad en juego

Hay que hablar del tipo de cambio. La devaluación reciente ha sido muy violenta. Tan solo en el mes transcurrido entre el 16 de agosto y el día de ayer el peso se ha devaluado en $1.66 pesos, (de 18.06 a 19.61 pesos); el 8.5 por ciento. Este movimiento sólo puede generar malestar entre los agentes económicos y, sin duda, pone en juego la credibilidad del Banco Central.

El mayor síntoma de molestia es la perplejidad de muchos al ver que las autoridades hasta ahora no han hecho nada para frenar la espiral devaluatoria. Muchos claman por un aumento inmediato a las tasas y medidas adicionales de control sobre el tipo de cambio. El temor principal, muy entendible, es que la devaluación acumulada se refleje en una inflación mucho mayor. La inflación de la primera quincena de septiembre, publicada ayer sigue reflejando presiones en el subíndice de mercancías y en los precios al productor. Mientras más suba el tipo de cambio más difícil será mantenerlos contenidos.

¿Por qué no han hecho nada las autoridades hasta el momento? Al parecer hay asuntos de carácter temporal que han estado influyendo en la cotización. Uno era la posibilidad de que la FED subiera las tasas de interés; otro, es el riesgo de que gane Donald Trump en las elecciones en los Estados Unidos. No hay precisión con respecto a los efectos adversos de un evento como tal, pero los mercados prefieren cubrirse y México es sin dudas el principal afectado. Basta ver la diferencia que hay entre la volatilidad implícita en los futuros del dólar a uno y dos meses para entender que muchos participantes están “cubriendo” el evento.

Intentar aplacar al tipo de cambio a punta de incrementos en las tasas tiene riesgos también. Si los factores que ahora presionan la percepción con relación al peso se resuelven a favor (Una victoria de Hillary, que el Gobierno cumpla con los objetivos de finanzas públicas establecidos, que la inflación no repunte en la misma proporción, que las tasas en el exterior no se muevan o lo hagan con suficiente lentitud). Las autoridades podrían haber generado un entorno muy restrictivo con tasas más altas y un tipo de cambio a la baja, sobre un contexto de debilidad ya existente.

Por lo pronto, la FED no subió sus tasas antier y dibujó de nuevo un panorama para los próximos 15 meses de mucha gradualidad en los posibles aumentos futuros. El tipo de cambio descendió marginalmente de $19.88 a $19.61 pesos. Creemos que las autoridades se esperarán a ver la evolución del tipo de cambio en los siguientes días. En especial, un resultado favorable a Hillary Clinton en el debate del próximo lunes podría empujar más a la baja la cotización.

De todos modos es probable que Banxico suba las tasas el siguiente jueves. Creemos que no lo hará en más de medio punto porcentual y que intentará dejar en claro que no va a perseguir un tipo de cambio menor a fuerza de incrementos continuos a la tasa de corto plazo. La idea es que las expectativas de inflación se mantengan más o menos estables.

La proporción y la lectura de las autoridades son lo más importante. Está en juego la credibilidad de Banxico en varios frentes: En cuanto a la lectura sobre los impactos sobre la inflación, y también a la lectura sobre los factores que mantienen presionado al tipo de cambio..

En sus anteriores intervenciones Banxico no ha sido del todo claro. Hablo de la presión similar sobre muchas monedas, nos hizo entender que si el movimiento era simétrico, no había mucho que hacer en el control de la devaluación; no obstante, hoy parece que el peso tiene exclusividad en perder valor contra el dólar, acumula una devaluación cercana al 12% y la depreciación más próxima (con excepción del peso Argentino) es la del Yuan Chino de sólo 2%.

También el Gobernador de Banxico fue explícito en señalar que un nivel de $17.20 significaba un peso claramente subvaluado, insinuando que era un nivel exagerado; pero hoy lo añoramos. La autoridad todas las veces habla de vigilar que no exista un movimiento que pudiera provocar impacto sobre los precios y las expectativas de inflación; y en este episodio parece no tener en consideración tales elementos.

Como dije, creo que subirán las tasas; pero deseo más que la Junta de Gobierno no se equivoque en su diagnóstico y en la proporción de tal alza, el costo mayúsculo sería sobre su credibilidad y esa tomaría mucho tiempo resarcirla.

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15Sep, 2016

La rebelión de las tasas

*La próxima semana se reunirá el Comité del Mercado Abierto de la FED.*

En las últimas cuatro jornadas, hemos observado un rebote general de las tasas de largo plazo en el mundo. Por supuesto que México no es la excepción; la parte larga de la curva de réditos ha registrado un movimiento de alza.

El fenómeno resulta interesante, ya que no hay una correspondencia en la parte de un mayor riesgo de inflación o de un crecimiento mayor; se trata al parecer de un tema de desconfianza.

No parece haber un rebote significativo de la inflación ni de las expectativas de mediano plazo. Tampoco han cambiado mucho las circunstancias de crecimiento en el mundo, ni las trayectorias específicas de algún país. Sin embargo, de repente las tasas correspondientes a plazos muy largos se movieron notoriamente al alza desde la semana pasada.

Parece ser que hay un brote de desconfianza. ¿Hacia qué? En primer lugar a la efectividad de las políticas monetarias que se aplican actualmente. Si bien no se espera un viraje de las políticas expansionistas, si hay el reconocimiento de que éstas han sido poco efectivas en detonar un mayor crecimiento acelerado, por lo tanto hay la sensación de que una permanencia de tasas bajas no es sostenible a la larga.

Esta percepción se ha alimentado, principalmente, de las declaraciones de las mismas autoridades al respecto. En especial, algunos gobernadores del Comité de Mercados Abiertos de la FED (FOMC, por sigla en inglés) que han insistido en que un aumento a las tasas de referencia puede ser justificable incluso a partir de este mes.

En segundo lugar hay cierta desconfianza por la evolución reciente de los réditos de largo plazo en Japón. Tan sólo en tres semanas el alza de las tasas de largo plazo en dicho país ha sido bastante violenta. La razón aparente de este movimiento de tasas tiene que ver con la posibilidad de la aplicación de un plan de estímulo fiscal hacia la economía. Esto significa un mayor endeudamiento por parte del gobierno y tasas mayores. Esta posibilidad también se discute en Norteamérica y otros países desarrollados de Occidente; si es así, es entendible que haya desconfianza también en los niveles de las tasas de largo plazo.

Habrá que estar atentos en las próximas semanas a ver si esta aparente “rebelión” en los mercados de dinero se confirma. La próxima semana se reúne el FOMC. No pensamos que suban las tasas en esta ocasión, ello podría reducir el peligro de un aumento de expectativas con relación a un aumento de las tasas de largo plazo.

Mientras tanto, la sensibilidad ha crecido entre los inversionistas producto de las elevadas valuaciones y los fuertes rendimientos que se generaron en las semanas anteriores. Simplemente desde sus niveles actuales, muchos precios de activos financieros lucen frágiles. La esperanza de que no se presente un ajuste mayor reside en la inacción de las autoridades con relación a las tasas. Punto.

Ya se descuenta la debilidad del crecimiento y por ese lado hay pocas expectativas de recuperación. Luego entonces, el cambio en la gran distorsión que sostienen los mercados provendrá de lo que decidan los banqueros centrales y, en segundo orden, los cambios que puedan suceder ante procesos electorales importantes; principalmente el de Estados Unidos.

El entorno no ha cambiado en cuanto a su esencia. Pero el aumento reciente de las tasas largas en el mundo describe un ambiente que seguirá generando mucha volatilidad de las cotizaciones y sacudidas, en momentos relevantes, en todos los mercados y tipos de activos financieros.

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30Jun, 2016

Lo único aparentemente seguro

*La respuesta a la incertidumbre del Brexit es la relajación de las políticas monetarias.*

Sin duda, es un ejercicio que normalmente raya en lo absurdo y, en esta ocasión, después de virajes como el del viernes, se antojaba tirar una carcajada por respuesta. Sin embargo, intentando hacer una reflexión seria sobre cómo pueden ser las cosas en tal horizonte, llegué a la conclusión de que sí hay algo aparentemente seguro: no va a dejar de haber tasas de interés, en el mundo, sumamente bajas.

Si usted es asiduo lector de temas económicos y financieros, sabrá que después de la crisis del 2008, algunos colegas predijeron que habría una nueva normalidad en la que los crecimientos serían bajos y las tasas de interés también. Nadie podría anticipar que, al día de hoy la tasa del bono del Tesoro norteamericano a un plazo de 10 años se ubique aún en un nivel inferior a 1.50%; menos aún que las correspondientes a países como Suecia, Suiza o Alemania fuesen negativas. Si hubo algunos incrédulos con relación a dicha normalidad inédita, hoy deberían estar capitulando.

La respuesta directa a la gran incertidumbre que genera la votación del pueblo de Inglaterra a favor de abandonar la zona euro (el famoso Brexit) por parte de las autoridades monetarias parece ser el reforzamiento de posturas de relajación; eso significa la proveeduría de mayor liquidez (impresión de dinero) y la permanencia de tasas de interés muy bajas. Entre el miedo a lo desconocido y las tasas a un día (las que establecen los bancos centrales) en niveles nulos, muchos inversionistas aceptan premios cada vez más bajos, o incluso están dispuestos a pagar por invertir su dinero por varios años hacia adelante.

La descomposición de arreglos comerciales de la magnitud de la que se plantea por el Brexit significa un elemento más que se añade a la lista de factores que impiden todavía al día de hoy una auténtica recuperación económica. El exceso de capacidad utilizada, de desempleo en muchas regiones, la incapacidad para expandir el crédito, la ausencia de consumo y sobre todo, el excesivo endeudamiento, son algunos de ellos.

La fórmula para intentar reducir estos factores adversos ha sido, entre otras, castigar al ahorrador pasivo y obligarlo a base de réditos nulos a emplear su dinero en activos que implican mayor riesgo. Pero como no se ha podido consolidar una recuperación consistente, la desconfianza genera posturas defensivas y las preferencias de las que hablábamos en el párrafo anterior.

Al día de hoy de nuevo, no hay nadie en los mercados que vislumbre el coco que nos espantó (y que al final no apareció) de un aumento de tasas por parte de la Fed. El nivel de la tasa de futuros de fondos federales que determina la Fed, nos dice que hay una probabilidad mayor a 50% de que dicho rédito se eleve hasta el primer trimestre del año próximo.

Seamos pragmáticos. Si la tasa de corto plazo, que hoy se ubica entre 0.25 y 0.50%, no se va a modificar en lo que resta del 2016 y durante el año próximo, podría moverse de modo gradual; si en Europa el banco central no podrá desengancharse de su política monetaria mientras se resuelva el proceso de separación de Inglaterra (que puede durar alrededor de dos años); si Japón, al no poder recuperar el crecimiento, continuará con su estratosférico esfuerzo de inyección de dinero y si China mantiene la cautela ante su propio problema de elevado endeudamiento, no hay manera de que presenciemos en el futuro previsible tasas de interés sustancialmente mayores.

En México, Banxico tiene que lidiar con la desconfianza que a los inversionistas internacionales les genera el tamaño del déficit de finanzas públicas. La consecuencia ha sido una devaluación violenta que presiona las expectativas de inflación. Posiblemente, cuando usted lea estas líneas, ya hay una tasa de corto plazo mayor. ¿Vamos a contrapelo del resto del mundo? Lamentablemente no, las tasas de largo plazo en tan sólo dos días han descendido poco más de 20 puntos base.

Si usted es un ahorrador pasivo, considere que sus ganancias en instrumentos libres de riesgo tienen un tope y lo mantendrán por un tiempo muy largo.

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23Jun, 2016

Banxico subiría las tasas la próxima semana

540608858 — *El dólar podría debilitarse si el Reino Unido continúa en la Union Europea.*

Los eventos recientes han disipado el fuerte temor entre los participantes en el mercado.

La semana pasada, el Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal de Estados Unidos (FOMC, por su sigla en inglés) no modificó las tasas de interés, la semana pasada.

El tono de su comunicado fue de moderación con respecto a la posibilidad de aumentos a la tasa de referencia en el futuro previsible.

Los pronósticos hechos por sus miembros sugieren una trayectoria más gradual de aumentos en la tasa para los próximos tres años.

Asimismo, la presidenta Yellen, en su testimonial en el Congreso, reconoció incertidumbre en el panorama sobre la inflación y el crecimiento, al asegurar que procederán con cautela en el asunto de elevar las tasas de interés.

Los analistas ahora visualizan que la Fed mantendrá las tasas sin cambios al menos en las dos siguientes reuniones del FOMC.

Las probabilidades implícitas en los futuros de la tasa de fondos federales rebasan 50%, hasta enero del 2017.

Por otro lado, las últimas encuestas sobre el referéndum que tendrá lugar en el Reino Unido (coloquialmente denominado como Brexit) favorecen a la permanencia en la región Europea.

Esto ha generado optimismo y un rebote significativo en las bolsas, así como en las tasas y en el debilitamiento del dólar, en general; los inversionistas tienen menos miedo y los mercados parecen ya descontar un resultado menos adverso.

La menor tensión en los mercados globales ha dado como resultado un debilitamiento general del dólar contra la mayoría de las monedas.

En el caso del tipo de cambio peso – dólar no hay excepción. La cotización cotizó al cierre sobre un nivel de 18.55 pesos.

De confirmarse el resultado favorable con relación al Brexit, es posible que la racha continúe y veamos cotizaciones inferiores al 18.50 pesos.

En México, el momento positivo global puede acrecentarse si el Banco de México decide elevar la tasa de interés de referencia el próximo día 30.

Por ahora, las cotizaciones a plazos cortos en el mercado secundario de dinero, así como los futuros de TIIE, dan por descontado un movimiento de los réditos.

De concretarse, la combinación del movimiento con los factores externos antes mencionados podría provocar un momento de alivio capaz de regresar al tipo de cambio a niveles cercanos a los 18 pesos.

Si las autoridades estaban esperando un momento de relajación en los mercados globales para instrumentar acciones que reduzcan la volatilidad en el tipo de cambio éste parece ser uno muy bueno.

Además, los elementos fundamentales que rodean a los activos en pesos siguen manteniéndose débiles; me refiero a la condición de las finanzas públicas y al acelerado deterioro de las cuentas externas; así como al reciente aumento en la inflación de precios al productor, que claramente se correlaciona con la depreciación del peso, misma que podría tener un impacto no deseado en la inflación al consumidor en los siguientes meses.

También en México se trataría de un momento positivo dentro de los ciclos, que hemos visto repetirse a lo largo del año.

La señal que representa un aumento de las tasas de corto plazo servirá para aportar tiempo a la espera de información que muestre mejoras en las debilidades apuntadas, de lo contrario, la momentánea fortaleza del peso volvería a ser efímera. Nos espera un verano ocupado en los mercados.

Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

http://eleconomista.com.mx/mercados-estadisticas/2016/06/22/banxico-subiria-las-tasas-proxima-semana

2Jun, 2016

El riesgo detrás de las cuentas externas

*El Fondo Monetario Internacional aumentó la línea de crédito flexible de México recientemente.*

A raíz de la publicación de las cuentas externas para el primer trimestre del 2016, he leído muchos artículos que mencionan el riesgo de un deterioro acelerado del déficit de la cuenta corriente. Tienen razón.

La velocidad ha sido fuerte en los últimos dos trimestres, en especial, pero me parece que hay una estructura de ajustes distinta y que no estamos cerca de un riesgo similar al de 1994.

Tienen razón quienes destacan la preocupante tendencia del deterioro en la balanza comercial. La balanza comercial es el resultado de la resta de las exportaciones de bienes menos las importaciones.

De un superávit comercial anual (últimos 12 meses) en abril del 2014 de 474 millones de dólares, pasamos a un déficit de 4,471 millones en abril del 2015 y de 18,461 millones, en abril de este año.

Hay varias cosas que explican este fenómeno: uno es la caída de las exportaciones petroleras, a raíz del desplome de los precios del petróleo y la plataforma de producción; otra es la reducción en la tasa de crecimiento de las exportaciones de manufacturas ente el estancamiento que se vive desde el 2015 en el sector industrial norteamericano; una más es el escaso ajuste de las importaciones (a pesar de la depreciación del peso frente al dólar).

El déficit de la cuenta corriente, que incluye servicios como turismo y transporte, también ha acrecentado su déficit de 2.4% del PIB, en el 2013, a cerca de 3%, a la fecha. Se estima que al cierre del año, el déficit puede ser de entre 3.1 y 3.2% del PIB.

La sombra del déficit de cuenta corriente, que en 1994 llego a ser de casi 6% del PIB, hace ruido en la cabeza de varios. En aquella ocasión, nos quedamos sin dólares para financiarlo y se tuvo que registrar un ajuste recesivo relevante.

Los elementos que componen la ecuación de la balanza de pagos son distintos. Por ahora, el faltante se ha cubierto con un flujo constante de Inversión Extranjera Directa, un flujo también persistente de remesas provenientes del exterior (las transferencias que mandan nuestros paisanos que viven en el extranjero) y un flujo de inversión de cartera. En el 2015, el saldo de la balanza de pagos fue una disminución de reservas por 18,000 millones de dólares, aproximadamente.

A pesar de que hubo remesas récords (24,000 millones de dólares) y la inversión directa sumó 18,000 millones, la salida de recursos representada en los dólares que tuvo que vender Banxico al intentar estabilizar al tipo de cambio causó el descenso de reservas.

En el primer trimestre de este año, el déficit de casi 7,000 millones tuvo una compensación de casi 10,000 entre las remesas y la inversión directa; a pesar de que hubo salidas de recursos, al final la balanza de pagos tuvo un saldo positivo de 2,000 millones de dólares.

Es correcto si piensa que ante momentos de extrema volatilidad pueden salir recursos que hagan que el financiamiento de la cuenta corriente sea insuficiente.

Pero en un esquema de libre flotación cambiaria y con un nivel de reservas como el que hay (incluidas la Línea de Crédito Flexible que recién aumentó el Fondo Monetario Internacional) no parece que estemos cerca de una situación apremiante.

Por otro lado, está el ajuste que debe de reflejarse en las importaciones. Las importaciones de bienes de consumo y capital descendieron marginalmente ante un dólar más caro. Pero el grueso de las importaciones (cerca de tres cuartas partes) que son de bienes intermedios (insumos) no ajustaron a la misma velocidad que las exportaciones.

Tiene lógica pensar que el suministro de insumos no se interrumpe de manera inmediata ante una baja en la producción; así parece haber sucedido en el 2015.

Ahora tenemos que observar un ajuste en este renglón. Ya las tasas de crecimiento se han moderado.

Un aumento temporal mayor en el déficit comercial sólo se justificaría si hay una aceleración en la producción industrial de Estados Unidos, de lo contrario veríamos encenderse con mayor nitidez un foco rojo.

Mientras nuestra economía no demuestre esa capacidad de ajuste en las cuentas externas, el dólar no bajará. Si a lo anterior le añadimos la presencia de elementos que describen la ausencia de inversión de cartera, más vale vigilar que se ajusten los déficits y que las fuentes de financiamiento tradicional sigan vigentes. No estamos ante una situación extrema, como en el 94, pero sí ante una tendencia que puede dar dolores de cabeza, el principal, evitar que se estabilice el tipo de cambio.

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Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

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