La semana pasada comentábamos sobre el inicio del proceso de normalización de las tasas de interés en Estados Unidos, algo que se oficializó precisamente hace ocho días. Al parecer la Reserva Federal  mostró firmeza en la intención de efectivamente aumentar las tasas. A nuestro juicio, los efectos en los mercados globales dependen mucho de la tendencia que muestre el dólar contra el resto de las monedas.

De sobra esta decir que por el momento hay una vuelta clara de la tendencia de devaluación que el dólar mostró contra la mayoría de las monedas a lo largo del año. En cuestión de días el dólar se apreció 1.6% contra el Euro que ahora se valora en 1.17 Euros por dólar. Contra el índice DXY compuesto por monedas desarrolladas hay un movimiento positivo del dólar de 1.2%.

También de sobra esta decir que esto tiene implicaciones importantes para el tipo de cambio peso – dólar. Entre el jueves pasado y el cierre del día de ayer el peso se devaluó 45 centavos frente al dólar, cuyo precio cerró en $18.20 pesos. Se trata del nivel máximo registrado en los últimos tres meses. No nos sorprendería ver niveles más altos en los siguientes días.

Ayer sucedieron dos cosas que empujaron esta trayectoria. En primera instancia la Presidenta de la FED Janet Yellen dio a entender en un discurso su opinión en el sentido de que el banco central no necesariamente debe esperar a que la inflación se ubique en el objetivo de dos por ciento para subir las tasas de manera preventiva. Esto alimento la expectativa de un aumento de tasas en diciembre y además de al menos tres incrementos más durante 2018.

Una trayectoria franca de alza de tasas es algo que no tuvimos sobre la mesa hasta ahora. Una buena parte de la razón por la cual el dólar perdió terreno contra muchas monedas fue el convencimiento de los participantes en los mercados de que la FED no podía mover aceleradamente las tasas. Otro motivó de dicha devaluación fue la decepción de que el actual Gobierno no podría activar rápido medidas para dar mayor impulso a la economía.

En ese campo se ubica el otro suceso del día de ayer. El Presidente Trump envió al congreso un paquete de reformas fiscales para reducir impuestos que vuelve a tener un tono agresivo y que promete, en palabras del presidente, dar un impulso adicional a la economía hacia el 2018.

Si la economía norteamericana va a crecer más que las demás, va a recibir dinero por consecuencia de incentivos fiscales y va a subir sus tasas de manera más activa, entonces el dólar debe de terminar revaluándose contra la mayoría de las monedas, un efecto precisamente contrario a lo que habíamos visto este año.

Los efectos sobre México tienen puntos encontrados. Por un lado, muchos hemos visto la dificultad de la inflación para presentar una tendencia de baja, con lo que un nuevo movimiento devaluatorio aumentaría los incentivos del Banco de México de incrementar la tasa de referencia, al menos en diciembre para mantener la distancia contra la tasa libre de riesgo de Estados Unidos.

Pero al mismo tiempo, ante presiones derivadas de una desaceleración que es ya visible desde el inicio del tercer trimestre y que probablemente se acentuó a causa de los lamentables desastres de septiembre, una devaluación moderada implica mejores condiciones monetarias siempre y cuando Banxico pueda mantener las tasas estables.

De confirmarse la fortaleza del dólar, vuelve a ponerse difícil la decisión para el Banco de México, justo cuando el gobernador va de salida, esperemos que, de darse el caso, el Banco intente ser más preventivo. Por el momento el panorama luce presionado para la curva de tasas.

Se llevó a cabo una nueva reunión del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal (Fed) en Estados Unidos. El banco central no modificó la tasa de referencia y anunció el inicio de las actividades orientadas a reducir su balance.

Ayer se llevó a cabo una nueva reunión del Comité de Mercados Abiertos de la Reserva Federal (Fed) en Estados Unidos. El banco central no modificó la tasa de referencia y anunció el inicio de las actividades orientadas a reducir su balance. La magnitud de los movimientos en el corto plazo y la guía con respecto a las tasas mantienen la intención de “normalizar” los niveles de las mismas, pero sin prisa

Ésta fue una reunión importante por varias cosas: la primera es que la autoridad confirmó el inicio de la reducción de su balance, es decir, de la disminución en el monto de títulos de deuda que compró en el mercado durante varios años para mitigar los efectos de la crisis del 2008–2009. No se trata de una venta de papel sino de que, a partir de octubre, la Fed dejaría de reinvertir los títulos de deuda que se encuentran en su balance que vayan venciendo.

La medida ha sido muy estudiada y contiene mucho cuidado por parte de las autoridades. Hay un monto máximo de papeles que no se renovarán y que irá ascendiendo a lo largo de los próximos meses. A ese ritmo, se anticipa que el movimiento de reversión de estímulos durará al menos cinco años.

También la Fed ha sido cuidadosa de no incrementar la tasa de interés de referencia en esta ocasión, en parte porque se lo permiten los números aún modestos de presión inflacionaria y también en parte porque hace más cómodo a los participantes en el mercado “digerir” el nuevo proceso. Sin embargo, en su pronóstico sobre la trayectoria de las tasas sigue pensando que debe aumentar las tasas en el futuro previsible.

En esta ocasión se publicaron los pronósticos de los participantes sobre la tendencia futura de las tasas, cuya última versión se ubica todavía muy por encima de la tendencia que anticipan los futuros de la propia tasa de fondos federales. Los participantes del Comité de Mercados Abiertos anticipan un aumento a las tasas en diciembre y al menos dos el próximo año.

La decisión de mantener las tasas sin cambios e iniciar la reducción del balance en octubre fue unánime y esperada por el mercado. Se restó importancia a los efectos de los huracanes Harvey, Irma y María, señalando que no descarrilarán la economía ni el proceso de normalización monetaria. Sin embargo, se destacó que el incremento en precios energéticos y otros bienes, como consecuencia de los huracanes, podría distorsionar los datos de inflación temporalmente.

Hay que tener claro dos cosas: 1) La Fed va hacia donde quiere ir; esto es, hacia una situación con tasas de interés “normales” y a un balance menor (a poseer menos títulos de deuda), y 2) La Fed sabe perfectamente que mostrar ímpetu le puede costar caro, señalar un aumento de tasas más acelerado o direccionar bruscamente al mercado puede generar correcciones no deseadas en el valor de los activos y por ende en la marcha de la recuperación.

Desear que los bancos centrales corrijan las distorsiones que se crearon es inútil. No lo van a hacer. Su mandato no es lo que los obliga a normalizar las cosas, son las circunstancias. Las actuales son de escasa inflación y un crecimiento en marcha pero lento. Los precios de los activos financieros están sobrevaluados debido a la permanencia de tasas de interés bajas, pero al parecer esta condición seguirá cambiando poco a poco y con la guía muy anticipada de los bancos centrales.

Éste será un proceso largo, no sabemos si los mercados seguirán apuntando a máximos o sus rendimientos por fin se estancarán. Lo que es un hecho es que el proceso de normalización sigue su marcha y eso implica, a la larga, menos incentivos para los inversionistas a comprar activos riesgosos.