…la cifra fue inferior a la reportada para mayo (218 mil). Asimismo, la tasa de desempleo aumentó de 4.0% a 4.1%. El paulatino enfriamiento del mercado laboral finalmente debería restar más tracción al gasto en consumo privado, variable que representa el 70% del PIB y que hasta hace algunos trimestres representó el principal motor del crecimiento en Estados Unidos.

…llevó al mercado a estimar dos recortes en la tasa de referencia este año, siendo el primero posiblemente en septiembre. No obstante, hay que mantener cautela. Esta semana se conocerán datos de inflación al productor y al consumidor a junio. En particular, el primero será relevante para determinar si efectivamente la inflación subyacente (la que excluye los precios de alimentos y energía) confirma una trayectoria hacia el objetivo de 2.0% de la FED. El descenso de la inflación en un entorno donde los riesgos permanecen sesgados al alza aún es una incógnita, esto a pesar de la desaceleración.

pero que podrían tomar fuerza a la baja, sobre todo en la parte corta de la curva, derivado de la expectativa que va tomando fuerza con relación a que la FED podría realizar su primer recorte de la tasa en el mes de septiembre; así como la consolidación de la visión del mercado que podría bajar la tasa una segunda vez para el final del año.

Aun la FED debe validar esta expectativa, así como una confirmación de los datos duros de crecimiento e inflación. Por lo tanto, consideramos que el mercado puede entrar en una fase de estabilidad sobre los niveles actuales de 4.6% para el bono de 2 años y de 4.25%-4.30% para la parte de 10 años. Por lo tanto, todavía no vemos una opción clara para incrementar la posición de duración de los portafolios de deuda global. Mantenemos la postura de rendimientos en dólares alrededor de 5.0% y sin riesgo de plazo. Aún podrían darse episodios de volatilidad en las siguientes semanas, antes de que la Fed pueda hacer cambios en su guía de expectativas o no.

pero con pocos o nulos cambios en el escenario de inflación. Por el momento se mantiene la expectativa de que no habría cambios en la tasa por parte de Banxico en el futuro previsible. La resistencia de la inflación para bajar de forma contundente, así como la incertidumbre que prevalece en torno a los ajustes constitucionales hacia el poder judicial limita la perspectiva. Al igual que en el mercado norteamericano, consideramos que la curva local mostrará cierta estabilidad en estos meses de verano y veremos mayor volatilidad hacia el mes de septiembre, donde se definirán los temas constitucionales, pero también habrá más información sobre el crecimiento, inflación y la coyuntura con la FED.

Mientras que, en los portafolios de mayor plazo mantenemos posiciones con duraciones similares a las referencias que nos ayudan a mantener el diferencial generado a lo largo de la primera parte del año; también con porcentajes de tasas revisables para neutralizar episodios de presión en las tasas.

…ya que sus rendimientos siguen superando el 11%. Seguimos sin incluir Certificados Bursátiles de tasa fija y de tasa real porque presentan altos niveles de volatilidad todavía. En el mercado primario de privados hacen falta más colocaciones y en el mercado secundario existe muy poca liquidez; es necesario impulsar ambos mercados.

Ante la estabilidad de las tasas, tanto en pesos como en dólares, así como la recuperación de los flujos hacia las monedas emergentes, entre ellas el peso, vemos una fortaleza relativa del peso frente al dólar. Sin embargo, para consolidar tal regreso del peso se debe considerar el rumbo que puedan tomar las políticas monetarias, tanto de la FED, como Banxico, así como el cierre del déficit fiscal 2024 y el presupuesto para el 2025.

…Los inversionistas parecen operar con una lógica alejada del entorno económico en donde existen indicios de un menor crecimiento al seguir favoreciendo emisoras cíclicas (consumo discrecional, tecnología, comunicaciones) y sin importarles que los múltiplos luzcan elevados ante una narrativa en tasas de interés que es muy distinta a la del pasado. El atractivo por las grandes empresas del mercado se sostiene y es la propia historia detrás de un grupo de empresas las que permite esta desconexión en las bolsas. Aunque ya no sea NVDA la que está detrás del alza del S&P 500, ahora destaca la recuperación que ha tenido TSLA al revelar un mejor reporte de ventas al esperado y el impulso adicional en AAPL, ante la promesa de mejores ventas de uno de sus modelos. Es difícil pensar en que esta concentración de mercado dejará de ser el catalizador de las bolsas. Los fundamentales son sólidos en estas compañías (en la mayoría de los casos), pero no por ello deja de haber importantes en el mercado y en los rendimientos de los portafolios.

Esto incidió una vez más en nuestra cartera recomendada de renta variable global que se mantuvo alineada a la referencia por la presión que ejerció este factor antes mencionado, así como por nuestra apuesta activa en Energía que ha perdido valor recientemente. Estamos en una semana que comienza a fluir en mayor medida el número de reportes corporativos, conoceremos las cifras de empresas del sector financiero en Estados Unidos, en donde en el consolidado el consenso de Refinitiv proyecta un crecimiento en la utilidad trimestral cercano a 7%, al interior las estimaciones son mixtas: en C por ejemplo se anticipa un fuerte crecimiento, mientras que para JPM se contempla una contracción.

sino más bien falta de catalizadores que permitan subirse al movimiento de alza en el exterior, en donde nuevamente se reflejan máximos históricos apoyados por unas cuentas empresas. En esta ocasión sí hay noticias desde el punto de vista corporativo que resultan positivas, como la reanudación de un importante proyecto minero de GMEXICO; lo cual sumó en especial a nuestra cartera recomendada de renta variable local. Pero, esto se vio opacado por la presión que resienten otras empresas en el mercado en donde nos parece entra en la ecuación la volatilidad del tipo de cambio y posiblemente la anticipación a la temporada de reportes que está por comenzar.

Indicadores recientes sugieren una expansión más moderada del gasto en consumo privado, variable que representa el 70% del PIB norteamericano. De igual modo, algunos datos de ventas al menudeo y confianza del consumidor sugieren mayor cautela en el gasto de las familias. El incremento en el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo, expansiones más modestas en la nómina de agrícola y el continuo cierre de vacantes laborales, apuntan hacia un menor ritmo de actividad durante los siguientes trimestres. En línea con lo anterior, la previsión de nuestra área de análisis económico para la expansión del PIB de Estados Unidos en 2024 pasó de 2.4% a 2.1%. La correspondiente a 2025 pasó de 1.9% a 1.5%.

… no obstante, se publicarán datos económicos relevantes.

El viernes se conocerá la nómina no agrícola de junio. El mercado anticipa un avance de 189 mil plazas en el periodo, por debajo de las 272 mil plazas reportadas para mayo. El reciente repunte en el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes apunta hacia una expansión más moderada de la nómina no agrícola durante los siguientes meses. El estimado para la tasa de desempleo se ubica en 4.0%. También se conocerán las vacantes laborales de mayo (7.1 millones de plazas vs. 8.1 millones en abril).

Entre otros datos relevantes destacan los índices ISM manufacturero y de servicios de junio. Se anticipa un avance en el índice correspondiente a manufacturas (de 48.7 a 49.2 puntos) y una contracción en el de servicios (de 53.8 a 52.5 puntos). El sector de servicios se mantiene como el principal motor de la economía de Estados Unidos.

El día de ayer los inversionistas actuaron con temor, en Europa a raíz de los resultados en Francia que abren espacio para políticas más radicales; y en Estados Unidos debido a la mayor posibilidad de un nuevo gobierno de Donald Trump ante el pobre resultado en el debate del miércoles pasado para el presidente Biden.

El menor crecimiento estimado debería consolidar la expectativa de un descenso tal vez más visible de la inflación y con ello una expectativa de reducciones en la tasa de referencia con mas anticipación y en mayor magnitud. Sin embargo, las intervenciones verbales de las autoridades siguen reforzando la idea de que los datos no son convincentes y que mantendrán mucha prudencia a la hora de definir una trayectoria de descenso de las tasas.

… (en especial el crecimiento de utilidades de las empresas) con un descenso paulatino de la inflación y la incógnita sobre si la FED comenzará a preparar el terreno para activar una baja de las tasas. En las siguientes semanas solo queda anticipar volatilidad alrededor de la publicación de datos relevantes. Posiblemente para finales de agosto y de cara al otoño el escenario cuente con mayores elementos.

Para el segundo semestre anticipamos que las tasas de interés persistirán en niveles elevados, así como menores retornos en bolsa ante una menor dinámica de crecimiento. En México la desaceleración es muy visible, pero la inflación y los riesgos idiosincráticos no permitirán un escenario más positivo.

… alzas que empezamos a observar desde el jueves pasado. El mercado asume que después del debate presidencial en los EE.UU. Trump toma una ventaja importante y sus propuestas de política pública para su presidencia relacionados con comercio exterior, migración y finanzas públicas pudieran implicar un escenario de riesgo de alza en las tasas de interés en dólares.

Para esta semana el fiel de balanza se enfoca en el reporte de empleo. El cambio en las nóminas no agrícolas debería de reflejar las señales de desaceleración que esta mostrando la economía norteamericana. Aunque, como se ha visto, la tendencia a un menor crecimiento no necesariamente converge en menores presiones sobre la inflación. Parte del ajuste de la curva nominal implica un alza en la prima de riesgo por compensación por inflación (breakevens de inflación).

En suma, hay un temor fundado de que la estimación de la FED de un solo recorte en la tasa este año se puede terminar imponiendo a la visión del mercado que aún estima dos recortes. Consideramos, que dados los riesgos para la inflación que mejoran de forma lenta y marginal, la FED terminará cumpliendo de acuerdo con sus expectativas, solo un recorte en todo el año; lo cual supone niveles de riesgo y réditos elevados para los plazos más largos de curva de rendimientos. Hacia el segundo semestre, vemos un riesgo de presiones de alza, ante el sesgo restrictivo de la FED por el lento avance de la inflación y el proceso electoral norteamericano, por lo que vemos un rango de operación entre 4.30% y 4.60% en el bono con vencimiento a 10 años.

Mantenemos nuestra actual estrategia de inversión de plazos cortos que suponen niveles de tasa alrededor del 5.0% en dólares; tasas flotantes que nos dan cobertura para eliminar los impactos de los movimientos de alza en las posiciones que tenemos en vencimientos alrededor de los 2 años.

… el tono de apertura por parte del Banxico para discutir cambios en la política monetaria en el futuro previsible dado el escenario de inflación permitió un descenso de las tasas de interés nominales y reales, a pesar de que mantuvo sin cambios el nivel de la tasa de referencia.

Sin embargo, consideramos que los cambios no sólo están sujetos al desempeño de la inflación. Banco de México deberá seguir considerando el entorno de tasas que se registre en el exterior, así como los factores idiosincráticos, como los nombraron, que inyecten volatilidad a la determinación de los precios de los diversos valores financieros, principalmente el tipo de cambio y las tasas de interés de largo plazo.

La mayor probabilidad que hoy existe de que Trump gane la elección supone un incremento en los factores de riesgo externo que no necesariamente permitirán un ajuste a la baja por parte de Banxico. A esto se le suma los factores relacionados con los cambios constitucionales que se alistan a realizar hacia septiembre por parte del Congreso Mexicano que seguirán generando incertidumbre.

De cara al segundo semestre del año, esperamos que Banxico recorte la tasa de referencia dos veces para un nivel de cierre sobre los 10.50%. La curva de plazos podría mantener niveles altos de las tasas de interés, con episodios presión y volatilidad, nos parece que un rango de 9.50% a 9.75% sería un piso en la referencia de 10 años.

… particularmente por los movimientos favorables en la parte de tasa real, ya que se tienen posiciones considerables en Certificados Bursátiles de bursatilizaciones de carreteras.

De todas maneras, se cuenta con alta posición en papeles de tasa flotante sobre TIIE a 28 días y TIIE Fondeo a un día, cuyos rendimientos se encuentran por encima de 11.00%. Se siguen comprando Cebures de tasa flotante con la finalidad de continuar con una postura defensiva y conservadora.

La cotización operó la semana pasada entre los $17.90 y $18.60 pesos por unidad, al inicio de esta se ubica en niveles de $18.37 pesos por dólar. Los factores que ya mencionamos como riesgos externos (elecciones en los Estados Unidos) e internos (transición del cambio de gobierno) generan un piso para el dólar.

El anclaje que representa el diferencial entre las tasas en pesos y dólares de momento no ha permitido mayor volatilidad para el mercado cambiario. Sin embargo, se suman aumentos de posiciones cortas en otras monedas emergentes latinoamericanas que impactan en la moneda nacional. De corto plazo niveles cercanos a los $18.15 podrían permitir realizar posiciones largas en dólares, dados los riesgos que se acumulan para el peso. Nos parece difícil volver a observar niveles por debajo de los $18.0 pesos por dólar en el segundo semestre y con un rango de operación con máximos cerca de los $19.0 pxd.

No hay sorpresas por parte de la política monetaria que justifique una revaluación mayor de los múltiplos, cobra fuerza la atención a eventos políticos que inyectan nerviosismo, y la temática de Inteligencia Artificial pierde impulso ante reportes corporativos decepcionantes y más apuntes por parte de analistas sobre la posibilidad de una sobrevaluación en la industria.

Iniciamos julio con una mayor mesura en referentes que durante junio volvieron a anotar importantes rendimientos, pero sin ver importantes retrocesos que pongan freno al movimiento de alza que sigue estando motivado por las expectativas de crecimiento. Estamos a unos días de que comience el flujo importante de reportes corporativos en Estados Unidos y que este vuelva a fijarse como un catalizador de las bolsas. Por ahora, el consenso de Refinitiv espera un crecimiento cercano a 10.6% en las utilidades del S&P 500 en el 2T (AaA), nuevamente impulsado por el dinamismo en sectores de Tecnología y Comunicaciones e incluso con la recuperación de Energía.

Nuestra cartera recomendada de renta variable global se vio favorecida de este movimiento menos optimista en el sector Tecnología, ya que nuestra posición en el sector es más defensiva ante movimientos de baja; además, contribuyó positivamente la apuesta activa en el sector de Energía. Fuera de Estados Unidos sumó nuestra sobre-ponderación en Alemania e India, mientras que la apuesta activa en Reino Unido restó valor.

Los rendimientos que podríamos ver en referentes como el S&P 500 en la segunda mitad del año lucen menos atractivos que los que hemos registrado hasta ahora y con riesgos de baja si se manifiestan elementos de riesgo, como la posibilidad de una sobrevaloración en empresas de Tecnología sobre las que depende el desempeño del mercado: Si aislamos a AMZN, AAPL, GOOG, META, MSFT, NVDA, el S&P 500 acumularía en el año un rendimiento de sólo 3.5% vs. 14.5% del índice. Esta concentración de mercado y la dependencia a unos cuantos nombres, representa riesgos en el manejo de los portafolios y en los retornos que podríamos seguir viendo hacia delante; algo que ya comienza a sentirse en algunas jornadas.

Ha retrocedido en siete de las últimas diez semanas, y aún está lejos de las 58,000 unidades que lograba tocar en abril. Se experimenta cierta tranquilidad por los pronunciamientos que ha realizado la presidenta electa, pero, sin ser suficientes para compensar la aversión al riesgo latente en el mercado y con la presión que sigue ejerciendo la postura restrictiva de BANXICO en los múltiplos.  

Aquí también hay reportes corporativos, en donde el consenso de Bloomberg espera poco dinamismo en las ventas y el EBITDA; pero, creemos que será necesario más que sorpresas en los reportes para dar más confianza a los inversionistas. Será relevante revisar qué tantas menciones se hace al tema político en las llamadas con analistas y la percepción que sigue existiendo sobre la inversión en México.

Creemos que existe valor en la renta variable local; pero, sin duda, existen retos importantes para nuestra bolsa, que ya carecía de catalizadores por la parte gracias a la ausencia de las temáticas que más detonan interés en los inversionistas actualmente (IA) y poco dinamismo en los componentes del mercado.  La volatilidad podría continuar en el mercado, la sensibilidad a declaraciones de miembros del gobierno saliente o del nuevo gabinete, la reacción del tipo de cambio y su efecto en empresas con exposición a dólares (ya sea ingresos o gastos) serán determinantes para el desempeño del referente

En nuestra cartera, impactó negativamente la posición en GFNORTE, ya que la emisora tuvo un comportamiento negativo que atribuimos al pago de dividendo de la emisora. Esto contrarrestó el efecto positivo de nuestra apuesta activa en FEMSA y la reciente incorporación de ALSEA en el portafolio, así como no tener GCARSO.

Decidimos neutralizar nuestra posición en BBAJIO aprovechando el retroceso que muestra la empresa en sus cotizaciones, y a que han cambiado algunos aspectos clave que antes nos limitaban para iniciar posiciones en ella: como lo es la perspectiva de tasas de interés elevadas más tiempo del que antes se preveía y la posibilidad de que se mantenga el crecimiento en la cartera de crédito empresarial con un buen manejo de la morosidad.