Se refuerza la expectativa de una aceleración en el crecimiento de Estados Unidos durante el cuarto trimestre del año. Ya sea bajo la óptica del empleo, el consumo, la producción industrial y hasta la inflación, las cifras sugieren que la actividad cerrará 2021 sobre una firme trayectoria de alza.

En México, el Indicador Oportuno de Actividad Económica (IOAE) sugiere una recuperación del comercio y los servicios en octubre. En noviembre y diciembre esperamos impulsos adicionales por El Buen Fin y las vacaciones de fin de año.
Hacia delante, después del cuarto trimestre de 2021, el panorama para el crecimiento de ambos países enfrenta riesgos.

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La semana pasada:

Después de un trimestre donde las disrupciones en la cadena global de suministros afectaron a la industria manufacturera, algunos indicadores adelantados sugieren un fuerte rebote en el periodo octubre-diciembre. El índice de la encuesta manufacturera de Nueva York pasó de 19.8 en octubre a 30.9 puntos en noviembre (el mercado esperaba una caída). El índice correspondiente a la región de Philadelphia también aumentó sorpresivamente (de 23.8 a 39.0 puntos en el periodo). Finalmente, la producción industrial de Estados Unidos creció 1.6% m/m en octubre después de retroceder 1.3% m/m en septiembre ante una fuerte contracción en la parte automotriz.

Y es que, a pesar de la sólida demanda de autos, el no haber contado con suficientes insumos para su producción (principalmente semiconductores) tiró las ventas en el periodo julio-septiembre. Ahora, cada vez más elementos refuerzan la expectativa de menores presiones en la cadena de suministros, entre ellos el desplome en los costos de transportación marítima y el incremento de fletes de mercancías.
Sin duda, la actividad rebotará de forma importante durante el cierre de año. Cuando el empleo empiece a repuntar, el mayor ingreso de las personas y las empresas también alentará las decisiones de producción. Sí esperamos ver al menos dos trimestres más de sólido crecimiento antes de observar una moderación de la actividad que podría durar varios trimestres.
En cuanto a riesgos a la baja, preocupa el confinamiento anunciado en Austria por el rebrote de casos de COVID-19.

En el contexto global:

Las ventas al menudeo de Estados Unidos sorprendieron al alza en octubre (1.7% m/m vs 1.2% m/m esperado por el mercado). Excluyendo autos, éstas también registraron un sólido avance (1.6% mensual). En términos anuales, las ventas minoristas se ubicaron 16% por encima del flujo reportado en octubre de 2020. Sin duda, el dato fue positivo.

En cuanto a datos del sector residencial, los permisos de construcción registraron un firme avance de 4.0% a tasa mensual en octubre (2.8% m/m estimado). Por el contrario, los inicios de construcción de vivienda cayeron ligeramente (-0.7% m/m). En el mercado laboral, las solicitudes iniciales del seguro pasaron de 269 mil a 268 mil unidades. Por su parte, el índice de indicadores adelantados creció 0.9% a tasa mensual en octubre. La cifra fue buena.

En cuanto a inflación, el índice de precios de importaciones creció 1.2% m/m en octubre, expansión tres veces mayor a la reportada para el mes previo (0.4% m/m). Todos los incrementos en la parte de producción o proveedores eventualmente podrían transmitirse a los precios al consumidor. Eso sin contar la presión que pudiera ejercer una aceleración de los salarios. Mayores expectativas de crecimiento (como las que se están empezando a observar ahora) podrían presionar aún más a la inflación.

En México:

En una semana más corta por el Aniversario de la Revolución Mexicana, el dato que más destacó fue el Indicador Oportuno de Actividad Económica (IOAE). De acuerdo con el INEGI, los principales sectores económicos crecieron cerca de 0.6% mensual en octubre. El dato fue positivo considerando que el PIB cayó en el tercer trimestre del año presionado por una fuerte caída en los servicios profesionales, corporativos y de apoyo de los negocios.

Un factor que podría estimular el crecimiento de México en el último trimestre de 2021 sería una recuperación de la producción norteamericana ante menores cuellos de botella en la industria global. En contraparte, un riesgo a la baja que se mantiene latente (aunque cada vez con menor impacto) es el tema de la pandemia.

En Austria, las autoridades anunciaron un confinamiento generalizado a partir de hoy ante el repunte en casos de COVID-19. De igual manera, el Gobierno anunció la obligatoriedad de la vacuna a partir de febrero.
Aunque los picos de las olas del coronavirus sean cada vez más bajos (tanto en número de casos como en total de decesos), la inmunidad de rebaño no se alcanzará si millones de personas mantienen la postura de no vacunarse a pesar de poder hacerlo.

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, esta semana se conocerán las ventas de casas existentes de octubre. El consenso del mercado anticipa una caída de 1.4% m/m después del crecimiento de 7.0% mensual reportado en septiembre. Para el caso de las ventas de casas nuevas se espera una ligera caída de 0.3% m/m.

El martes se reportan los índices PMI manufacturero y no manufacturero de noviembre. Se estiman lecturas de 54.8 y 58.7 puntos, respectivamente, cifras menores a las registradas el mes anterior (59.0 puntos en ambos casos).

Esta semana destaca el deflactor del gasto en consumo de octubre. Preocupa que el consenso anticipa tasas anuales de 5.1% y 4.1% para los deflactores total y subyacente, respectivamente. Se mantiene latente un cambio de postura por parte de la Reserva Federal si la inflación no cede durante el primer semestre de 2022. El miércoles se conocerán las minutas de la más reciente reunión de la FED. El jueves y el viernes serán feriados en Estados Unidos por el Día de Acción de Gracias.

En México se publica la inflación de la primera quincena de noviembre. Anticipamos una lectura de 0.49% q/q presionada por los precios de energía y de productos agropecuarios. En dicha quincena destacó el ajuste al alza en las tarifas eléctricas por la conclusión del subsidio de verano. Estimamos una variación negativa en el índice subyacente (-0.09% m/m) por los descuentos de El Buen Fin registrados entre el 10 y el 16 de noviembre.

El jueves conoceremos las minutas de la última reunión de política monetaria de Banco de México. De nueva cuenta, es probable que el subgobernador Esquivel insista en la transitoriedad de una inflación elevada. El viernes se publicará la balanza comercial de octubre. Anticipamos un déficit de $1,200 millones de dólares.

^{Declaraciones}

En Estados Unidos, tanto el índice de costo del empleo como el índice de costos laborales unitarios registraron tasas anuales récord en el tercer trimestre de 2021. Las presiones salariales deberían atenuarse en la medida en que el empleo se reactive; no obstante, esto podría ocurrir hasta mediados de 2022.

En México, los indicadores IMEF manufacturero y no manufacturero volvieron a colocarse por encima de los 50 puntos en octubre. Lo anterior, hasta ahora, refuerza nuestra expectativa de un rebote de la actividad económica durante el 4T-21 después de la contracción observada el trimestre anterior. Es probable que el consumo de bienes y servicios repunte significativamente durante El Buen Fin y la temporada navideña de este año

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La semana pasada:

En el mercado laboral de Estados Unidos, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo volvieron a caer (en esta ocasión de 283 mil a 269 mil unidades) y se acercan cada vez más a su nivel prepandemia (215 mil). Por otra parte, la nómina no agrícola de Estados Unidos aumentó en 531 mil plazas durante octubre, cifra mayor a la esperada por el consenso del mercado (450 mil). Asimismo, la cifra del mes pasado se revisó fuertemente al alza de 194 mil a 321 mil plazas.

La recuperación del mercado laboral norteamericano se está materializando. Como lo hemos comentado en publicaciones pasadas, la gente tendrá que regresar a trabajar en cuanto se agoten los elevados niveles de ahorro que acumularon durante la pandemia gracias a los estímulos fiscales del Gobierno.

En octubre, el ISM de servicios de Estados Unidos registró su nivel más alto en la historia al pasar de 61.9 a 66.7 puntos. De continuar así, sobre todo durante Black Friday y Navidad, el PIB del cuarto trimestre podría crecer más de 5.0% a tasa trimestral anualizada. Al parecer, la desaceleración del crecimiento durante el periodo julio-septiembre 2021 fue un bache en el camino de la recuperación.

En el contexto global:

El gasto en construcción registró una caída de 0.5% a tasa mensual en septiembre, contrario al aumento de 0.4% m/m esperado por el mercado. Por otra parte, los nuevos pedidos de la industria crecieron 0.2% en el mes. El déficit comercial norteamericano registró un saldo histórico de (-)$80.9 mil mdd en septiembre. Destacó el fuerte incremento en las importaciones provenientes de China. La ampliación del déficit respondió principalmente a una recuperación del consumo en Estados Unidos.

El ISM manufacturero se contrajo ligeramente al pasar de 61.1 a 60.8 puntos entre septiembre y octubre. El consenso de analistas estimaba un mayor deterioro debido a los problemas que se registran en la oferta global de insumos. Esperamos que estas distorsiones cedan paulatinamente durante los próximos meses, sobre todo si continúa la reapertura de puertos y ciudades comerciales en Asia. Las ventas de autos nuevos, un indicador que había sido afectado por los cuellos de botella, creció de 12.2 a 13.0 millones de unidades anualizadas entre septiembre y octubre.

En línea con lo previsto, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) anunció el inicio del tapering en noviembre. Como primera medida, el ritmo de recompra de activos por parte del banco central se reducirá de $120 mil a $105 mil millones de dólares (mdd) este mes. En diciembre, la reducción será de $105 mil a $90 mil mdd. De acuerdo con declaraciones del presidente de la FED, este programa debería acabar a mediados del próximo año.

Lo que probablemente más llamó la atención esta semana fue el disparo de los índices de costo del empleo y costos laborales unitarios en Estados Unidos, sobre todo del segundo (8.3% a tasa trimestral anualizada en el 3T-21).

De no ceder, el factor de los salarios podría convertirse en la nueva presión inflacionaria durante los siguientes meses.

En México:

Los indicadores IMEF manufacturero y no manufacturero volvieron a colocarse por encima de los 50 puntos en octubre. Lo anterior sugiere que ambos sectores retomaron una senda de expansión.

Por el lado de las manufacturas, esperamos que México también se vea beneficiado por menores problemas en la cadena global de suministros. Si bien a inicios de año se pensó que estas disrupciones desaparecerían pronto, éstas se extendieron durante todo 2021. Ahora, los fuertes ajustes en algunos indicadores (entre ellos el Baltic Exchange Dry Index que mide los costos de transportación marítima) sugieren que la presión sobre la oferta podría reducirse significativamente.

Después de una tercera ola de COVID-19 que pegó principalmente en agosto, esperamos que el regreso de los estudiantes de las escuelas, de más gente a las oficinas y un mayor flujo de personas en las calles estimulen la actividad del sector de servicios. En particular, es probable observar un fuerte movimiento durante la semana de El Buen Fin y las vacaciones de invierno.

¿Qué esperar en los próximos días?

Esta semana destacan datos de inflación en Estados Unidos. El consenso del mercado estima un avance de 0.5% m/m en el índice de precios al productor de octubre, cifra ligeramente menor a la reportada para el mes anterior (0.6% m/m). De confirmarse este pronóstico, la tasa anual se mantendría en 8.6% (6.8% en la parte subyacente).

Se anticipa una inflación al consumidor de 0.4% mensual en octubre (0.5% en septiembre). La tasa anual podría pasar de 5.4% a 5.8%. En cuando al índice subyacente, la variación pasaría de 4.0% a 4.3%. Preocupa que el fuerte incremento en los salarios contamine a los precios al consumidor más adelante.

En cuanto a México, esta semana sobresale la decisión de política monetaria del banco central. Estimamos que la tasa de interés de referencia pasará de 4.75% a 5.00%. No creemos que Banxico deba ser más agresivo en el aumento de la tasa debido a que la inflación podría descender a partir de la segunda mitad de 2022. Analizaremos la composición de los votos a favor del alza.

Esta semana se conocerá el dato de inversión fija bruta de agosto (8.4% anual estimado INVEX). Es probable que la parte de maquinaria y equipo continúe mostrando avances. Tal como se reportó con en su oportunidad, la construcción sorprendió al alza en el mes.

Estimamos un aumento de 6.0% anual en la producción industrial de septiembre alentado por el sector de la construcción. Por otra parte, es probable que las manufacturas caigan debido a la contracción de este sector en Estados Unidos durante el periodo (-0.7% m/m).

En cuanto a la inflación, prevemos un incremento de 0.78% m/m en el Índice Nacional de Precios al Consumidor de octubre presionado por los precios de energía, mercancías y servicios. De confirmarse este estimado, la tasa anual se ubicaría en 6.18%. Nuestros pronósticos para fin de año se ubican en 6.57% para la parte general y 5.17% para la subyacente.

^{Declaraciones}

El crecimiento económico de Estados Unidos y México se desaceleró significativamente en el periodo julio-septiembre de 2021. Si bien la causa del freno fue distinta, las principales afectaciones en ambos países surgieron por problemas de oferta y una tercera ola de COVID-19. Esperamos un rebote importante de la actividad en el último trimestre de este año.

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La semana pasada:

El reporte del PIB del periodo julio-septiembre reveló una contracción de la inversión residencial por segundo trimestre consecutivo (-11.7% tta en el 2T-21 y -7.7% tta en el 3T-21). Lo relevante será determinar si este ajuste continuará, pues los principales indicadores del sector inmobiliario todavía se ubican alrededor de niveles máximos a pesar de las recientes bajas.

El índice de precios de casas de Estados Unidos (House Price Index) creció 17.4% a tasa anual en el tercer trimestre de 2021, la variación más alta de la que se tenga registro en la historia del índice.

Ni siquiera antes de la recesión de 2008, cuando la comercialización de instrumentos respaldados por hipotecas de baja calidad (subprime) disparó la demanda por casas, los precios registraron tasas de crecimiento tan elevadas. Al parecer la pandemia, que desplazó a muchas personas fuera de las grandes ciudades -ya fuera por cuestiones laborales o para evitar contagios- y las bajas tasas de interés -mismas que se mantienen alrededor de mínimos históricos con todo y los recientes aumentos-, fueron los principales motores de la construcción residencial en Estados Unidos durante los meses previos.

En caso de extenderse, no esperamos que los ajustes distorsionen al mercado inmobiliario como ocurrió en 2008. Lo que sí podría ajustarse de forma importante son los precios de casas por los niveles tan elevados que registran. Esto sin duda representaría un riesgo, pues los precios de vivienda forman parte de la ecuación de riqueza de las familias, misma que sostiene al consumo.

Si se registrara un ajuste importante en sector -mismo que por ahora no vemos- es probable que el consumo se ajuste significativamente.

En el contexto global:

El PIB de Estados Unidos creció 2.0% tta en el tercer trimestre del año, cifra considerablemente menor a la de 6.7% tta reportada para el periodo abril-junio. Como se comentó en publicaciones pasadas, a pesar de las disrupciones en la cadena global de suministros y una ola de COVID-19 la economía no cayó. De hecho, es probable que las tasas de crecimiento de los siguientes trimestres también sean moderadas.

Además del PIB, también se publicó el dato de ingreso personal de septiembre. La cifra fue negativa (-1.0% m/m) y en parte reflejó una débil recuperación del empleo. Por otra parte, el deflactor del gasto en consumo, la medida de inflación preferida por la Reserva Federal registró un crecimiento de 0.3% mensual. La tasa anual se ubicó en 4.4% en la parte total y 3.6% en la subyacente.

El índice de costo del empleo creció 1.3% a tasa trimestral en el periodo julio-septiembre de 2021. Los analistas estimaban un avance de 0.9%. Con este índice, se acumulan ya varios indicadores que sugieren presión por el lado de los salarios. Habrá que analizar el comportamiento de las remuneraciones medias por hora de octubre que se reportarán este viernes.

En más información económica, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se ubicaron en 281 mil unidades en la semana laboral que terminó el 23 de octubre. Se anticipaba una cifra más elevada (290 mil). El nivel pre-pandemia es de 220 mil.

En México:

El PIB de México registró una contracción de 0.2% a tasa trimestral en el periodo julio-septiembre de 2021.

Las actividades primaras (sector agropecuario) crecieron 0.7% t/t.

Contrario a lo esperado, el PIB de las actividades secundarias (minería, construcción y manufacturas) también aumentó 0.7% a tasa trimestral. Lo que sorprendió es que, al parecer, la actividad manufacturera de México creció incluso en septiembre a pesar de la contracción de la industria norteamericana en el periodo. La construcción se mantuvo firme. De no haber ocurrido así, la caída del PIB pudo haber sido mayor.

Las cifras que decepcionaron fueron las del sector terciario (comercio y servicios), mismo que cayó 0.6% t/t. Si bien la actividad de este sector se vio afectada por la tercera ola de COVID-19 que se registró en agosto, cabe destacar que la principal afectación probablemente provino del recorte en los servicios profesionales, corporativos y de apoyo a los negocios por la entrada en vigor de la ley de outsourcing.

El último dato del IMSS sugiere que las cifras de empleo formal aumentan. No obstante, sí se registraron muchos despidos y la cifra del PIB del 3T-21 lo confirmó. Una vez superado este bache, esperamos que el sector terciario se coloque nuevamente como el principal motor de la recuperación económica.

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, esta semana se publicarán cifras de gasto en construcción de septiembre, ISM manufacturero y no manufacturero de octubre, costos laborales unitarios del 3T-21 y crédito al consumidor. Destaca el dato de la nómina no agrícola de octubre que se reportará este viernes (390 mil empleos esperados, vs. 194 mil en septiembre). Para conocer los estimados puntuales de otros indicadores, favor de consultar la agenda semanal.

Destaca el anuncio de política monetaria de la FED. Esperamos que el banco central anuncie el tapering ya.

En México, con un día feriado, sólo se reportarán cifras de remesas de inmigrantes ($4,648 millones de pesos estimado INVEX), reservas internacionales y los indicadores IMEF manufacturero y no manufacturero. Al cierre de la semana se conocerá el índice de confianza del consumidor de octubre (45.0 puntos estimado INVEX).

^{Declaraciones}

El Beige Book de la Reserva Federal confirmó una desaceleración de la economía norteamericana al inicio del cuarto trimestre de 2021. Es probable que la cifra del PIB del tercer trimestre que se publica esta semana también revele un importante freno de la actividad en Estados Unidos.

En México, la inflación subyacente sorprendió al alza. La ausencia de restricciones a la movilidad representa el principal factor de presión para los precios por el lado de la demanda. Adicionalmente, se mantienen las presiones por el lado de la oferta.

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La semana pasada:

El miércoles pasado se publicó el Beige Book de la Reserva Federal (FED), documento que recaba percepciones sobre la actividad económica de los doce distritos del banco central.

El crecimiento se moderó en la mayoría de los distritos. Siete de ellos reportaron que esto se debió a disrupciones en la cadena de suministros, escasez de mano de obra e incertidumbre relacionada con la variante delta del coronavirus. También destacó una caída en las ventas de autos debido al bajo nivel de inventarios y mayores precios. La actividad no manufacturera registró un modesto ritmo de expansión. El sector residencial se mantuvo estable.

El empleo creció a moderadamente. Se resaltó nuevamente escasez de trabajadores. De hecho, uno de los problemas que se reportó fue la renuncia de gente a la que se le obligó presentar una prueba de vacunación para continuar con su trabajo. El salario creció en la mayoría de los distritos para atraer o retener empleados.

Los precios se mantuvieron elevados debido al incremento en las cotizaciones de mercancías y materias primas. Los cuellos de botella en la producción fueron los principales causantes de una mayor inflación. La transmisión de mayores costos hacia los consumidores se registró de forma importante debido a la fuerte demanda que se reportó en la mayoría de los casos.

En resumen: El crecimiento se frenó al inicio del último trimestre del año, el empleo sigue enfrentando dificultades para repuntar, los cuellos de botella continúan afectando a la industria y los precios se mantuvieron elevados.

En el contexto global:

La producción industrial de Estados Unidos registró una sorpresiva caída en septiembre (-1.3% m/m vs. 0.2% m/m consenso del mercado). La parte de minería se vio afectada por el huracán Ida, mientras que las manufacturas (-0.7% m/m) resintieron las restricciones en la oferta global de suministros. Destacó una caída cercana a 12% mensual en la producción automotriz.

Los permisos de construcción de casas se desplomaron 7.7% m/m en septiembre, mientras que los inicios de construcción de viviendas cayeron 1.6% m/m. En contraparte, las ventas de casas existentes aumentaron 7.0% a tasa mensual en septiembre, sorprendiendo positivamente al mercado. Los datos del sector inmobiliario se han visto afectados por la volatilidad en las tasas de interés norteamericanas.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo registraron una caída de 6 mil unidades respecto a la semana previa para colocarse en 290 mil. El mercado esperaba 300 mil peticiones. Mantenemos la idea de una recuperación del mercado laboral en la medida en que se agote el ahorro de las familias en Estados Unidos.

Los índices PMI de Estados Unidos y la Eurozona registraron comportamientos mixtos. El PMI de servicios norteamericano sorprendió al alza al pasar de 54.9 en septiembre a 58.2 puntos en octubre. En contraparte, el correspondiente a manufacturas retrocedió de 60.7 a 59.2 puntos en el periodo. En cuanto a la zona euro, ambos índices cayeron respecto a sus lecturas previas para colocarse en 58.5 puntos en el caso del PMI de manufacturas y en 54.7 puntos en el de servicios. En ambas regiones, los índices PMI se mantienen por encima de los 50 puntos (señal de una expansión de la actividad).

En México:

La inflación en México sorprendió al alza durante la primera quincena de octubre, sobre todo en la parte subyacente. Los precios de las mercancías y los servicios se han visto afectados no sólo por la presión que generan los cuellos de botella. También éstos han aumento de forma relevante por cuestiones de demanda, sobre todo los precios de transportación aérea y servicios profesionales.

Es probable que la inflación de servicios se mantenga al alza mientras continúa la reapertura de este sector. De hecho, el regreso de más personas a las oficinas podrían ser un factor de presión importante.

La tasa anual de inflación se ubicó en 6.12%, cifra ligeramente inferior a la reportada para la segunda quincena de septiembre. El que la inflación general descienda tan poco a pesar del regreso en algunos precios internacionales de materias primas y que la inflación subyacente se mantenga al alza (la tasa anual pasó de 4.93% a 5.12%) confirma la expectativa de más alzas de tasas por parte de Banco de México.

Tanto en noviembre como en diciembre esperamos aumentos de 25 puntos base en cada caso. En 2022 anticipamos al menos tres aumentos más de 25 puntos base cada uno.

¿Qué esperar en los próximos días?

La información económica de esta semana será numerosa.

En Estados Unidos se conocerán datos de actividad manufacturera, actividad residencial, inversión no residencial, ingreso personal, consumo e inflación.

El estimado de crecimiento del PIB para el tercer trimestre del año se ha ajustado a la baja debido a los continuos problemas que se presentan en la cadena global de suministros. El consenso anticipa un crecimiento de 3.0% a tasa trimestral anualizada (tta) en el PIB del periodo julio-septiembre. El estimado anterior para este mismo trimestre se ubicaba en 5.0% tta hace un par de semanas.

El siguiente dato más importante será el deflactor del gasto en consumo, el índice inflacionario preferido por la FED. El consenso estima un aumento de 0.3% a tasa mensual en septiembre. De confirmarse este pronóstico, la tasa anual se ubicaría en 4.5%. El pronóstico para la tasa anual del índice subyacente se sitúa en 3.7%, muy por encima del objetivo promedio de 2.0% establecido por la FED.

En la zona euro también se conocerá el dato del PIB del tercer trimestre. El estimado de los analistas en Bloomberg se ubica en 2.3% t/t, cifra equivalente a un crecimiento de 9.5% a tasa trimestral anualizada para poder compararlo con el 2.5% tta de Estados Unidos. A diferencia de lo que se registró en la economía norteamericana, la actividad en Europa rebotó en cuanto se relajaron las restricciones a la movilidad impuestas durante meses pasados para contener el avance del COVID-19.

En México se conocerá el IGAE de agosto, la tasa de desempleo de septiembre, la balanza comercial de septiembre y el PIB del tercer trimestre de 2021. Esperamos un freno importante en la tasa anual (de 19.6% a 6.6% por las afectaciones que se observaron en la industria manufacturera). Los servicios probablemente volverán a ser el principal motor del PIB. Para conocer el resto de los estimados, favor de consultar la agenda semanal.

^{Declaraciones}

La inflación de Estados Unidos, medida a través de los índices de precios al consumidor, productor y de importaciones, se ubicó por debajo de lo esperado en septiembre. Es importante realizar un balance de riesgos, pues todavía es muy pronto para obtener una conclusión sobre el comportamiento futuro de la inflación.

Aún se presenta el riesgo de un rebrote de COVID-19 durante la temporada de invierno, entre otros factores que podrían generar una nueva presión inflacionaria hacia el cierre de 2021. En contraparte, destaca que los precios del gas natural y los costos de transportación entre Asia y Estados Unidos -factores que han presionado fuerte a la inflación- cayeron cerca de 10% en cuestión de días.

En México, la inflación se mantendrá elevada y al parecer los incrementos en la tasa de interés de referencia no se darán con el voto unánime de los miembros de la Junta de Gobierno del banco central

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La semana pasada:

Llamó la atención que los principales índices de precios de Estados Unidos crecieron menos de lo esperado en septiembre. Por otra parte, no hay que descartar que un mayor precio del petróleo (con el consecuente impacto en el precio de la gasolina) y el riesgo de un rebrote de COVID-19 en la temporada de frío podría ejercer nueva presión sobre estos índices.

En resumen, a pesar de algunas cifras optimistas, todavía es muy pronto para determinar si la inflación efectivamente confirmará un punto de inflexión a la baja o si ésta volverá a aumentar.

Las minutas de la Reserva Federal (FED) resaltaron que el tapering (la reducción en el ritmo de compra de activos por parte del banco central) podría iniciar este año y concluir a mediados de 2022. Lo que no quedó claro fue si este movimiento empezará en noviembre o en diciembre.

Independientemente de la trayectoria que muestre la inflación durante los siguientes meses, la FED debe iniciar el tapering ya para mantener credibilidad y anclar las expectativas de inflación de largo plazo. Sin importar el monto inicial (que a juzgar por las minutas podría ser de $15 mil millones de dólares al mes), anticipamos que la FED iniciará con esta estrategia en noviembre.

En el contexto global:

La variación del índice de precios al consumidor subyacente de Estados Unidos se ubicó en línea con lo estimado (0.2% m/m). En cuanto a las tasas anuales, la inflación fue de 5.4% en la parte general y de 4.0% en la subyacente. Tres meses antes, esta última se ubicaba en 4.5%.

También se reportó la inflación al productor, misma que fue de 0.5% mensual (0.6% estimado). La inflación al productor subyacente sorprendió considerablemente a la baja al situarse en 0.2% mensual contra 0.5% esperado. En este último caso, la tasa anual fue de 6.8% (contra una previsión de 7.1%). Finalmente, el viernes pasado se conoció la inflación de importaciones y también se ubicó por debajo de lo previsto por el consenso (0.4% vs. 0.6% mensual est. Bloomberg).

En cuanto a datos económicos, las ventas al menudeo crecieron 0.7% a tasa mensual en agosto. Por categoría, las ventas de artículos de esparcimiento mostraron el mayor aumento (3.7% m/m) debido a la reactivación de actividades en este sector. En contraparte, las ventas de artículos personales y para la salud mostraron la caída más fuerte (-1.4% m/m).

El índice de confianza del consumidor que elabora la Universidad de Michigan cayó en octubre al pasar de 68.1 a 67.2 puntos. El consenso de analistas estimaba un aumento. Al interior del índice destacó el deterioro en el componente de situación actual.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo retrocedieron de forma importante al romper el soporte ubicado en 300 mil unidades. De continuar una tendencia a la baja, las solicitudes podrían intentar retomar los niveles pre-pandemia (215 mil unidades) en los próximos meses.

En México:

Banco de México dio a conocer las minutas de su más reciente reunión de política monetaria. La atención se centró en los argumentos del subgobernador Gerardo Esquivel para mantener la tasa de interés de referencia en 4.50%.

Esquivel destacó que el incremento en la tasa de referencia “es inefectivo e ineficiente.” Inefectivo porque, de acuerdo con el subgobernador, una tasa más elevada no resuelve factores de oferta que originan presiones inflacionarias, tales como incrementos en las cotizaciones internacionales de insumos y disrupciones en la cadena global de suministros. Ineficiente por la afectación que podría registrar la economía en varias dimensiones: consumo, inversión, crédito y finanzas públicas.

Consideramos que una tasa más elevada, a pesar de no resolver del todo los choques exógenos de oferta, sí resuelve los factores que originan presiones inflacionarias por el lado de la demanda. Ante la reapertura, la inflación de servicios ha pasado de 1.95% a 3.43% anual. De hecho, ésta podría cerrar el año en 3.50% de acuerdo con nuestros cálculos.

En la parte de mercancías, donde la inflación anual está en 6.26%, se registra no sólo una disrupción por el lado de la oferta, pero también un crecimiento de la demanda debido al avance del empleo.

Destaca cómo Esquivel menciona que “aumentos continuos podrían interpretarse como señales de que la inflación tiene un carácter permanente”. Definitivamente, en otros ciclos de política monetaria restrictiva, la tasa ha ido al alza precisamente para controlar la inflación y evitar disrupciones en el mercado sin que éste piense que el problema es permanente.

Los otros cuatro miembros de la Junta de Gobierno votaron a favor de un incremento de 25 puntos base, con lo cual la tasa de referencia aumentó a 4.75%.

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, el consenso del mercado anticipa una variación de 0.2% a tasa mensual en la producción industrial de septiembre. Recientemente, algunos bancos centrales y organismos internacionales han recortado sus estimaciones de crecimiento debido a las disrupciones que se presentan en la industria. A pesar que la demanda crezca a tasas moderadas, ésta no ha sido satisfecha por la oferta.

En cuanto a datos del sector residencial, se espera una caída de 0.3% a tasa mensual en los permisos de construcción de septiembre. Por otra parte, se prevé una variación de (-)2.7% m/m en los inicios de construcción de vivienda del periodo.

En más datos del sector inmobiliario, el consenso estima un crecimiento de 2.0% en las ventas de casas existentes de septiembre con lo cual éstas se ubicarían en 6.00 millones de unidades anualizadas. En general, la actividad del sector residencial registrará volatilidad mientras no se defina una trayectoria más clara para las tasas de interés en Estados Unidos.

Destaca la publicación de los índices PMI de Estados Unidos y Europa. Para el caso de la economía norteamericana se anticipan lecturas de 60.5 y 55.1 puntos en los PMI manufacturero y de servicios de octubre.  Para el caso de la Eurozona, los estimados se ubican en 57.0 y 55.5 puntos, respectivamente.

En México se publicará la inflación al consumidor de la primera quincena de octubre. Es probable que el paro de gaseros haya generado cierta presión en el precio público del gas natural. Por otra parte, esperamos que el precio de este insumo se haya visto menos presionado ante el regreso de su cotización en el mercado internacional. 

^{Declaraciones}

Si bien el dato de empleo en Estados Unidos decepcionó al mercado, éste no debe interpretarse como un cambio de tendencia. Hoy en día, ya no debería haber un solo beneficiario del programa de subsidios por desempleo, pues éste concluyó en septiembre. Las personas tendrán que aceptar los trabajos disponibles cuando se agoten los ahorros.

La inflación anual en México regresó a 6.0%. Es probable que la presión sobre los precios a nivel global comience a ceder antes de lo previsto, pues justo en días pasados se reportó un fuerte regreso en los futuros del gas natural a un mes y en los costos de transportación marítima entre puertos de China y Estados Unidos. Hay que recordar que las distorsiones no son permanentes.

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La semana pasada:

En Estados Unidos, el dato de la nómina no agrícola de septiembre fue decepcionante (194 mil plazas contra 500 mil esperadas por el mercado). Por otra parte, al interior de las cifras, destacó el recorte de 130 mil plazas del gobierno norteamericano. La creación de empleos por parte del sector privado se mantuvo firme (317 mil plazas en septiembre), sobre todo en el sector de servicios (265 mil).

Consideramos que, a pesar de las recientes cifras de empleo, el mercado laboral norteamericano se reactivará pronto. En primer lugar, la conclusión de programa de beneficios por desempleo deja a las familias sin un ingreso de $600 dólares a la semana. En segundo lugar, difícilmente se aprobarán nuevos programas de apoyo si la economía continúa reabriendo como hasta ahora. Asimismo, el avance en la vacunación continuará mitigando el impacto de la pandemia y, sobre todo, la gente regresará a buscar trabajo cuando se agoten los ahorros.

Demanda de trabajo en Estados Unidos hay, y mucha. Lo que hace falta es que las distorsiones generadas por la pandemia se diluyan cada vez más.

En el contexto global:

En Europa, la inflación anual medida a través del índice de precios al productor pasó de 12.4% a 13.4% entre julio y agosto. A pesar del menor avance mensual en dicho índice (1.1% m/m en agosto vs. 2.5% en julio), se anticipa una mayor presión sobre el índice de precios al consumidor de la zona Euro. En cuanto a más datos, las ventas al menudeo de la región crecieron apenas 0.3% m/m en agosto. El consenso anticipaba un crecimiento de 0.8% m/m.

Las ventas de automóviles nuevos en Estados Unidos cayeron 12.7% a tasa mensual en septiembre. En algunos países, entre ellos la economía norteamericana, los problemas que registra la cadena global de suministros han impedido que la producción automotriz logre satisfacer los niveles actuales de demanda.

En más información de la industria, los nuevos pedidos a planta crecieron 1.2% m/m en agosto. Excluyendo los componentes de defensa y aviación, los pedidos aumentaron 0.5% a tasa mensual. La inversión no residencial aún no registra las firmes tasas de crecimiento que se observan en la inversión residencial.

Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo pasaron de 364 mil a 326 mil unidades (348 mil esperadas por el mercado). Tal como se mencionó en nuestro comentario inicial, el vencimiento de los subsidios por desempleo y el menor ahorro de las familias deberá generar suficientes incentivos para buscar trabajo.

En México:

La inflación de septiembre se ubicó en línea con nuestra previsión (0.62% m/m). La tasa anual aumentó nuevamente a 6.0%, dos veces por encima del objetivo puntual de Banco de México.

La presión provino tanto del componente subyacente como del no subyacente. En la primera categoría, los precios de mercancías mostraron un fuerte repunte por cuestiones de demanda, pero también por problemas de oferta. Estos mismos problemas también presionaron a la inflación no subyacente, pues el precio del gas doméstico aumentó -a pesar del tope impuesto por el Gobierno- ante el fuerte incremento en la cotización internacional de este insumo.

En días pasados se reportó una caída de 15% en el precio del gas natural en el mercado global. Asimismo, el costo de transportación marítima entre China y California se ajustó fuertemente a la baja. Las distorsiones de oferta, ya sean causadas por cuestiones climatológicas o por la pandemia, no serán permanentes.

Por otra parte, sí será importante analizar la magnitud y frecuencia de las posibles correcciones en precios para determinar su posible impacto sobre la inflación. El descenso de ésta también dependerá de la velocidad de los ajustes.

¿Qué esperar en los próximos días?

En Estados Unidos, esta semana se publican cifras de inflación. La atención del mercado estará centrada en el Índice de Precios al Consumidor de septiembre.

En particular, habrá que ver si efectivamente la inflación anual subyacente confirma el punto de inflexión a la baja que mostró hace un par de meses o ésta aumenta otra vez tal y como lo esperan los analistas. El estimado del consenso para la tasa anual está en 4.1%, cifra ligeramente mayor al 4.0% reportado para agosto. La inflación general podría verse presionada fuertemente por el incremento en los precios del gas natural y otras materias primas en septiembre.

En Estados Unidos también se publicarán datos de inflación al productor (0.6% m/m y 8.8% a/a estimados Bloomberg), así como inflación de importaciones. Se anticipa un aumento de 0.6% a tasa mensual en los precios de los productos importados.

En más datos, esta semana se conocerán las ventas al menudeo de septiembre (-0.3% m/m en las ventas totales y 0.5% m/m en las ventas que excluyen autos). Por otra parte, se espera un avance de 0.7% mensual en los inventarios de negocios. El viernes se reportará el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de octubre. Se anticipa un aumento de 0.7 puntos en este indicador para ubicarse en 73.5 puntos.

En México destacan las ventas de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) y el número de trabajadores asegurados en el IMSS de septiembre, así como el dato de producción industrial de agosto.

El estimado de INVEX para el avance de los trabajadores asegurados se ubica en 81,900, mientras que anticipamos una desaceleración en el crecimiento de la producción industrial (de 7.3% a 5.4% a tasa anual) debido a los problemas de oferta que enfrenta la industria de nuestro principal socio comercial.

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