Efectivamente hay un segmento de la economía que mantiene una situación apretada, pero en la vista general, hay un crecimiento bastante robusto en Estados Unidos a pesar que no habrá más estímulos fiscales directos.

Al parecer la inflación no provoca, por el momento, una expectativa de crecimiento mala; mientras que sí provoca inquietud con respecto a las futuras acciones de los bancos centrales que claramente deberán tener un sesgo menos laxo.

El ambiente de alto crecimiento y mayor riesgo en el mercado de bonos deja pocas alternativas de decisión a los inversionistas: deben permanecer invertidos en capitales esperando que no haya una corrección fuerte de las bolsas.

Hasta el día de ayer los rendimientos siguen siendo bastante buenos en la mayoría de los activos con riesgo. Ayer se presentó un ajuste leve pero los principales índices de Bolsa se ubican en máximos, el bitcoin supera los 60,000 dólares, Tesla vale 1 billón, más que la suma del resto de las armadoras de coches.

Sin duda, seguimos viendo precios supervalorados, provocados por la distorsión que mantiene a los mercados al alza desde hace varios años.

Estos precios se justifican por dos razones, una, por la persistencia del crecimiento. El día de hoy veremos el dato preliminar del PIB al tercer trimestre. El resultado esperado es de un crecimiento posiblemente menor al trimestre anterior.

El acumulado del año posiblemente descienda. Ya hemos visto ajustes en los estimados de algunas corredurías sobre este dato. La causa es fácil de deducir con la caída en la venta de autos, una baja en inventarios, la ola de Covid-19 de agosto y las fallas en el suministro en las industrias, así como temores relacionados con la inflación.

A pesar de ello los reportes corporativos hasta el momento han sido muy favorables. Ello ha sostenido la idea entre los inversionistas de que las empresas pueden sobrevivir en un contexto duro de crecimiento ralentizado y una inflación que persiste en niveles altos.

Hasta el momento se observan pocas afectaciones de estos temas en los márgenes y el crecimiento en utilidades.

Por su parte el mercado laboral y el consumo continúan registrando datos bastante positivos.

Efectivamente hay segmento de la economía que mantiene una situación apretada, pero en la vista general, hay un crecimiento bastante robusto en Estados Unidos a pesar que no habrá más estímulos fiscales directos; este se cimienta en un consumo elevado, ingreso personal alto, y la facilidad de las personas para obtener empleos mejor remunerados.

Por su parte, continúa el nerviosismo en el mercado de deuda. La Reserva Federal emitirá su próximo comunicado de política monetaria la semana que viene y los inversionistas están atentos a la confirmación de las alzas que se observaron en el mercado de dinero en los últimos días.

Las tasas entre dos y cinco años continúan subiendo a gran velocidad y las de más largo plazo mantienen una tendencia de alza.

Con los mercados de deuda en tales condiciones y la fuerza que aun demuestran los negocios, la decisión de mantenerse invertidos en acciones es muy obvia para los inversionistas.

No es un criterio muy aceptado tratar de anticipar un ajuste mayúsculo, probablemente si usted es un inversionista particular le representará un gran esfuerzo; si es un manejador de portafolios, despegarse de sus competidores le puede costar la pérdida de clientes.

Sigo pensando que lo que puede provocar el rompimiento de este entrampe es la acción de las autoridades. Las discusiones en el Congreso norteamericano sobre el plan de apoyo fiscal del presidente Biden parecen estancarse incluso entre su misma bancada demócrata.

La ausencia de estímulos puede deteriorar en el futuro el perfil tan sólido que hoy muestra la economía.

No se diga lo que pudiera hacer la Fed. El tema de la inflación es candente. Han descendido algunos precios de bienes como el carbón, el aluminio y otros metales industriales desde sus niveles máximos, pero se mantiene la fuerte presión en el precio del petróleo, del gas, el trigo y muy en especial los costos laborales.

Hay quienes califican la postura de no reaccionar en el corto plazo de manera ágil ante los incrementos de precios como el posible gran error de política monetaria de las últimas décadas. Los bancos centrales van a dar mucho más de que hablar en lo que resta de este año y el próximo; eso sí pudiera descarrilar la fuerza de las bolsas.

En México hay mejores alternativas. Si mantiene posiciones en Bolsa, sobre todo del extranjero, le conviene tener una posición en dólares, la correlación inversa está más viva que nunca. Si no tiene posiciones en tasas fijas, el pago recurrente que recibirá en sus inversiones en deuda será cada vez mayor, posiblemente superior a la inflación el año próximo.

Solamente recuerde que, si el ambiente en el exterior se vuelve adverso, los ajustes serán generalizados aquí. La prudencia nunca es mala cuando los mercados muestran una racha tan grande.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Sin-estanflacion-y-sin-alternativas-20211027-0156.html

Los inversionistas en el mercado compran la idea de que la inflación alta perdure por más tiempo del deseado y obligue a la Fed y otros bancos centrales intentar un control adelantando un alza de las tasas de interés.

A raíz de las distorsiones que han generado las políticas monetarias de ultra relajación de los últimos 11 años, observamos la gestación de un fenómeno poco común. Las bolsas y los bonos actuaban en la misma dirección.

Al parecer esta asociación se está rompiendo en el mes de octubre. El mercado de bonos se ha vuelto riesgoso y manifiesta pocos retornos por una posible alza en las tasas de interés que afecte el valor de los portafolios de deuda; sin embargo, la Bolsa ha recuperado las pérdidas de septiembre ¿Es esto sostenible? ¿a qué se debe?

Tradicionalmente no sucedía así, se consideraba que los rendimientos en los bonos y en las acciones debieran tener una correlación negativa; es decir, fungían como alternativas distintas ante los posibles escenarios. Cuando se detectaba riesgo en la Bolsa era común buscar refugio en una posición en bonos y viceversa.

Sin embargo, la política de represión de las tasas de interés activada después de la crisis financiera del 2008-2009, y reforzada después de la pandemia, provocó que hubiese ganancias extraordinarias tanto en el mercado de bonos como en el de renta variable.

En ambos casos, la gran cantidad de liquidez inyectada y la tendencia permanente de baja en las tasas de interés generó una situación favorable y un mundo feliz para los inversionistas activos.

Ahora en octubre estamos viendo rumbos diferentes en ambos segmentos.

Por una parte, la elevada inflación, las dudas sobre su transitoriedad y la leve orientación que muchos bancos centrales parecen tener hacia una postura menos laxa en los siguientes meses (empezando por el tapering de la Fed que iniciará próximamente) ha ocasionado que por segunda vez en el año las tasas de interés tiendan a repuntar.

Los inversionistas en el mercado compran la idea de que la inflación alta perdure por más tiempo del deseado y obligue a la Reserva Federal y otros bancos centrales a intentar un control adelantando un alza de las tasas de interés que hasta ahora no ha sucedido.

La Fed se mantiene en su postura, pero las tasas a plazos medianos y largos, de dos años en adelante, han vuelto a subir de manera vertical. Esto significa un ambiente de mayor riesgo para quien está invertido en bonos, y seguramente de menores retornos.

Mientras eso sucede, las bolsas han retomado la tendencia de alza que manifestaron durante el verano y que había sufrido un ajuste severo (cercano al 5.0%) en el mes de septiembre. Mucha gente podría haber previsto que cuando volvieran a subir las tasas de interés, o hubiese una expectativa seria al respecto, las bolsas tendrían un ajuste a la baja. ¿Por qué no sucede?

Hay varias explicaciones muy sensatas. La primera es la confianza desmedida en que las autoridades no avalarían un escenario de pérdidas abruptas en los mercados.

Estas mismas autoridades no han dado señales claras de cambiar su postura de manera violenta. El movimiento de tasas aún puede ser considerado como marginal, poco dañino hacia la marcha de la economía e irrelevante para cambiar los planes de la Fed.

La segunda es la misma recuperación económica manifestada en los avances de los datos de empleo, en las presiones en el mercado laboral y sobre todo, en días recientes, en los reportes favorables que han hecho ya algunas emisoras en donde manifiestan un avance mejor a lo esperado en las utilidades y en muchos casos poca afectación aún en sus márgenes por el escenario de inflación alta presente.

Básicamente el escenario de estanflación (inflación alta con bajo crecimiento) no es la lectura que hacen los inversionistas hoy en día. El crecimiento es elevado y las emisoras pueden registrar avances importantes en sus utilidades y, ante la inflación, manifiestan tener poder para aumentar sus precios.

En los siguientes meses pueden convivir un mercado de bonos en donde las tasas suban y los rendimientos se vuelvan estrechos, con bolsas que seguirán teniendo la preferencia de los inversionistas.

Mi opinión es que las presiones sobre la inflación pueden arraigarse y puede haber momentos en que el movimiento de alza de tasas se acelere.

Recuerde lo que pasó en el primer trimestre: hasta que la magnitud del alza en las tasas fue considerable vimos a las bolsas ajustarse. No cabe duda que se vienen semanas de mayor volatilidad en los mercados.

perspectivas@invex.com

Esta columna se publica semanalmente en el periódico El Economista, en versión impresa y online.

https://www.eleconomista.com.mx/opinion/Separacion-entre-los-bonos-y-la-Bolsa-20211020-0132.html