La inflación en Estados Unidos repuntó a 8.5% anual en marzo y esta podría continuar al alza si persisten las distorsiones en el mercado de materias primas. Aunado a lo anterior, surgen nuevos riesgos inflacionarios por las políticas de cero-COVID en China que han generado el cierre de algunos puertos.

En México, la producción industrial se vio afectada por caídas en la minería y en la construcción. La actividad manufacturera se mantiene firme. No obstante, ésta podría ser insuficiente para impulsar un mayor crecimiento hacia delante.

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La semana pasada …

El problema inflacionario se mantiene como el principal factor de preocupación de los bancos centrales.

Es probable que la FED incremente el objetivo de la tasa de interés de referencia en 50 puntos base el próximo mes. Si bien el elevado dato de inflación que se reportó la semana pasada reflejó en gran medida distorsiones generadas por el conflicto Rusia-Ucrania (mayores precios internacionales de energía y alimentos), el aumento del empleo, así como una importante presión salarial, podrían generar presiones adicionales por el lado de la demanda.

En México, el banco central también podría incrementar la tasa de interés de referencia en 50 puntos base en mayo. Al igual que Estados Unidos, México también enfrenta distorsiones de precios por el lado de la demanda. Por otra parte, a pesar que el crecimiento sea más moderado en México, la inflación subyacente no cede.

La postura de los bancos centrales podría flexibilizarse si en abril o mayo la inflación confirma un punto de inflexión a la baja. Por ahora, consideramos que la presión sobre los precios que generarían el continuo conflicto en Europa del Este y la política de cero-COVID en China ejercerán más presión sobre la inflación.

Apenas hace unos días, algunos sitios de noticias reportaron más de 400 barcos estacionados en aguas territoriales de China sin poder desembarcar. Mientras las distorsiones a la oferta persistan, la inflación podría no descender.

 En el contexto global:

El Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos (CPI, por sus siglas en inglés) registró una variación de 1.2% m/m en marzo, uno de sus mayores aumentos de los últimos meses. Con este resultado, la tasa anual pasó de 7.9% a 8.5%, el nivel más alto en cuatro décadas.

La inflación subyacente se ubicó en 0.3% mensual, cifra inferior a la prevista por el mercado (0.5%). La tasa anual fue 6.5%. Destacó el repunte de los precios de transportación (2.0% m/m), mismos que se han visto presionados por los elevados costos de combustible. El constante aumento en los precios de casas ha ejercido presión sobre el componente de rentas equivalentes (0.5% m/m).

Los precios al productor (demanda final) crecieron 1.4% m/m en marzo (1.1% m/m esperado). La tasa anual pasó de 10.3% a 11.2%. La presión sobre los precios al consumidor podría continuar, sobre todo si los precios de materias primas se mantienen elevados.

Finalmente, la inflación de importaciones (mismas que han aumentado significativamente en meses recientes) también sorprendió al alza (2.6% vs 2.3% mensual estimado).

En cuanto a datos del sector real, las ventas al menudeo de Estados Unidos aumentaron 0.5% a tasa mensual en marzo. El gasto en consumo podría continuar al alza ante sólidas ganancias en el empleo. Excluyendo autos y gasolina, las ventas crecieron 0.2% en el mes. El índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan se ubicó en 65.7 puntos en abril. El consenso estimaba un nivel de 59.0 unidades.

La producción industrial creció 0.9% m/m en marzo (0.4% esperado). Las solicitudes iniciales del seguro de desempleo pasaron de 167 mil a 185 mil. A pesar del repunte, las solicitudes se mantienen por debajo del nivel pre-pandemia (215 mil).

En México:

La producción industrial cayó 1.0% a tasa mensual en enero ante una contracción de la minería (-6.6% m/m) y de la construcción (-1.5% m/m). La actividad manufacturera creció 0.6% en el mes.

Llamó la atención que la construcción retrocedió por sexto mes consecutivo. Es probable que la actividad de este sector se mantenga a la baja hasta que no se registre una mayor participación de la iniciativa privada en proyectos de infraestructura.

Si bien las manufacturas continúan al alza, surgió un nuevo riesgo para su exportación. Desde hace algunos días, un importante flujo de mercancías se ha frenado en la frontera de México con Texas, debido a una nueva disposición que ordena la revisión de contenedores por parte de autoridades tejanas. Si el conflicto no se soluciona pronto, el efecto sobre las cifras de comercio exterior, y probablemente sobre las de manufacturas, podría ser relevante.

¿Qué esperar los próximos días? …

Esta semana se conocerán datos del sector residencial de Estados Unidos. El consenso estima una caída de 1.9% m/m en los permisos de construcción de marzo. Asimismo, también se anticipa una contracción en los inicios de casas (-1.6% m/m). Por otra parte, se estima una caída de 3.7% mensual en las ventas de casas existentes.

Este miércoles se publicará el Beige Book de la Reserva Federal. El documento permitirá conocer las perspectivas de los gerentes de compras sobre la actividad económica y las presiones inflacionarias en los principales distritos manufactureros de Estados Unidos.

El viernes se conocerán los PMI manufacturero y no manufacturero de Estados Unidos y la zona Euro. Para los índices norteamericanos se estiman 58.0 y 58.1 puntos en cada caso. Para los índices de la Eurozona, las proyecciones se ubican en 54.7 y 55.0 puntos, respectivamente. Lecturas por encima de los 50 puntos sugieren una expansión de la actividad en dichos sectores.

 En México se conocerá la inflación de la primera quincena de abril. El estimado de INVEX para la inflación general se ubica en (-)0.08% (0.29% en la parte subyacente). En abril de cada año se registra un subsidio a las tarifas de electricidad, mismo que podría generar una caída de 4.0% m/m en el subíndice de precios de energía de acuerdo con nuestros cálculos.

La inflación anual podría pasar de 7.62% a 7.47%. Por el contrario, la inflación subyacente repuntaría de 6.88% a 7.00%.

^{Declaraciones}

Las minutas de política monetaria de Banco de México y la Reserva Federal de Estados Unidos confirmaron que el ciclo de alza de tasas se extenderá durante 2022. No se descarta que los bancos centrales adopten una postura más agresiva en caso que la inflación no ceda, sobre todo en la parte subyacente.

Por otro lado, resalta la posibilidad de observar un tropiezo en la economía a raíz de un ciclo alcista de tasas que pudiera afectar más visiblemente al crecimiento. En caso que ocurra este escenario, tampoco se observaría una contracción fuerte.

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La semana pasada …

Banco de México (Banxico) publicó las minutas de su más reciente decisión de política monetaria. De acuerdo con la mayoría de los miembros de la Junta, la inflación general se mantiene presionada por factores asociados a la pandemia y por el impacto del conflicto bélico sobre los commodities. Los banqueros centrales mostraron preocupación por la inflación subyacente y resaltaron el incremento en las expectativas inflacionarias. “La convergencia puntual hacia el objetivo [3.0%] se retrasó.”

Por unanimidad, la Junta de Gobierno incrementó la tasa de interés de referencia en 50 puntos base (pb). En la siguiente reunión (mayo) es probable que Banxico aumente nuevamente la tasa en 50 pb adicionales con lo cual ésta se ubicaría en 7.00%.

Nuestro estimado de fin de año para dicha tasa está en 8.00%. La velocidad del ajuste a partir de mayo (cuatro aumentos más de 25 pb cada uno o dos aumentos de 50 pb) dependerá de la persistencia de la inflación.

Por ahora, la falta de solución al conflicto bélico continúa generando presión sobre los precios de materias primas.

 En el contexto global:

La Reserva Federal (FED) dio a conocer las minutas de la reunión de política monetaria del pasado 16 de marzo. Independientemente de los argumentos para aumentar la tasa de referencia en 25 puntos base, el mercado centró más su atención en el mecanismo con el cual se reducirá el balance de activos del banco central, mismo que oscila alrededor de los $9 billones de dólares.

De entrada, es probable que la reducción inicie en mayo a un ritmo mayor al observado durante la reducción del periodo 2017-2019. En concreto, el balance disminuiría en $60 mil millones de dólares de instrumentos del Tesoro y $35 mil millones de dólares de instrumentos respaldados por hipotecas.

En información económica, los nuevos pedidos a planta cayeron 0.5% a tasa mensual en febrero. Excluyendo bienes de transporte, los pedidos aumentaron 0.4% en el periodo. En más datos, la balanza comercial registró un déficit de $89.2 miles de millones de dólares (mdd). Destacó el fuerte nivel de importaciones (más de $317 mil mdd). Las exportaciones se ubicaron alrededor de $228 mil mdd.

El índice ISM no manufacturero aumentó de 56.5 a 58.3 puntos. Por otra parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo volvieron a caer para ubicarse en 166 mil unidades.

En México:

La inflación al consumidor sorprendió nuevamente al alza al ubicarse en 0.99% mensual en marzo (0.89% estimado consenso, 0.86% estimado INVEX). La tasa anual registró un nuevo máximo de 20 años al aumentar de 7.28% a 7.45%. La presión se observó tanto en la parte subyacente como en la no subyacente.

Con relación al INPC subyacente, los precios de los alimentos, bebidas y tabaco aumentaron 1.20% m/m. En la parte de servicios, destacó el avance de 0.77% m/m que registraron los precios de servicios distintos a vivienda.

En cuanto al INPC no subyacente, los precios de la canasta agropecuaria aumentaron a pesar de la caída en el precio del limón. Asimismo, se observaron avances significativos en las cotizaciones del gas doméstico L0P (7.48% m/m) y la gasolina (1.99% m/m). En particular, destaca el riesgo de un importante repunte de la inflación si el Gobierno elimina la condonación IEPS gasolina y los precios de la gasolina siguen elevados.

Ajustamos al alza nuestras previsiones para la inflación de 2022 de 6.03% a 6.48% en la parte general y de 5.92% a 6.19% en la subyacente.

¿Qué esperar los próximos días? …

En Europa, jueves se conocerá la decisión de política monetaria del Banco Central Europeo. No anticipamos movimientos en la tasa de interés de referencia. Por otra parte, es probable que el BCE sea más enfático sobre una eventual reducción de liquidez en el mercado.

Esta semana destacan datos de inflación para Estados Unidos a marzo. El consenso de analistas encuestados por Bloomberg estima una variación de 1.2% m/m.  De confirmarse este pronóstico, la tasa anual aumentaría de 7.9% a 8.4%. El estimado para la inflación anual subyacente se ubica en 6.6% (vs. 6.4% en marzo).

Por otra parte, el consenso pronostica una variación de 1.1% mensual en el índice de precios al productor de marzo. Los precios de bienes finales, que aumentarían a una tasa de 10.6% anual, podrían ejercer presión adicional sobre los precios al consumidor.

El consenso estima 175 mil solicitudes iniciales del seguro de desempleo para la semana que concluyó el 9 de abril. Resalta que las cifras reportadas durante las últimas semanas consolidaron por debajo de los niveles pre-pandemia (225 mil).

El dato más relevante de la semana será el de ventas al menudeo de marzo. El consenso anticipa un avance de 0.6% en las ventas totales y de 0.0% en las ventas que excluyen autos. A pesar de la reciente debilidad en algunos indicadores adelantados del consumo, esperamos que éste se mantenga firme gracias a las sólidas cifras de empleo.

El jueves se conocerá el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan correspondiente a abril. Se anticipa una caída de 6 puntos respecto a marzo. De concretarse esta caída, el índice se ubicaría en 58.8 puntos.

En México se conocerán datos de producción industrial a febrero. Probablemente, la minería volvió a crecer a una tasa elevada ante mayores precios de petróleo y metales, entre otros commodities. Indicadores oportunos de la industria, tanto para Estados Unidos como para México, sugieren un sólido ritmo de actividad. Nuestro estimado para la tasa anual de la producción industrial se ubica en 6.6%.

^{Declaraciones}

La sólida creación de empleos en Estados Unidos refuerza la expectativa de más alzas de tasas por parte de la Reserva Federal (FED). A pesar del reciente ajuste a la baja en algunos estimados de crecimiento del PIB, aún no se anticipa una recesión en la economía norteamericana.

En México, la condonación del Impuesto Especial para la Producción y Servicios de gasolina se extendió durante marzo y continuará en los primeros días de abril. Por otra parte, la Secretaría de Hacienda dio a conocer nuevos estimados para las principales variables macroeconómicas del país.

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La semana pasada…

La Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) publicó los Pre-Criterios Generales de Política Económica 2023.

Respecto a la inflación, en línea con los ajustes publicados por Banco de México en su más reciente comunicado de política monetaria, la SHCP anticipa que la inflación podría ubicarse en 5.5% al cierre de 2022 (3.4% estimado anterior). La dependencia destacó a las “continuas presiones inflacionarias provenientes del sector externo” como el principal factor que afectaría a la inflación doméstica.

Con relación al crecimiento, la SHCP prevé que el PIB aumente 3.4% este año (4.1% est. anterior). A pesar del ajuste a la baja, mismo que también llevamos a cabo en INVEX (de 2.2% a 1.7%), consideramos que la cifra de la autoridad aún es elevada. En particular, con un menor crecimiento de Estados Unidos este año (3.0% vs. 3.5% est. anterior), la afectación del conflicto Rusia-Ucrania en el mercado de materias primas y la atonía de la inversión privada en el sector de infraestructura, sería difícil alcanzar la cifra planteada por la SHCP.

De acuerdo con Hacienda, la tasa de interés de CETES a 28 días que es similar a la tasa de interés de referencia de Banco de México cerraría 2022 en 7.8%, cifra inferior a nuestro estimado (8.0%). Con relación al tipo de cambio del peso frente al dólar, la SHCP estima un nivel de 20.7, ligeramente mayor al estimado anterior ($20.40).

En particular, probablemente sea el tipo de cambio la variable que muestre la mayor estabilidad y las menores variaciones de pronóstico gracias a los importantes flujos de divisas que continúa recibiendo el país (sobre todo remesas y exportaciones).

En el contexto global:

En la zona Euro, la inflación al consumidor registró un fuerte avance de 2.5% a tasa mensual en marzo (cifra preliminar). La cifra se ubicó casi tres veces por encima de la variación reportada para febrero (0.9% m/m). La tasa anual repuntó de 5.9% a 7.5% en la parte general y de 2.5% a 3.0% en la subyacente. La inflación anual de la Eurozona se ubicó ya casi cuatro veces por encima del objetivo de 2.0% establecido por el Banco Central Europeo.

En Estados Unidos, el House Price Index creció 18.2% a tasa anual en enero (17.7% en diciembre). Además del impacto de los mayores precios del petróleo y otras materias primas sobre la inflación, esta también ha sido presionada por el componente de renta de vivienda.

El deflactor del gasto en consumo, la medida de inflación preferida por la FED, registró un avance de 0.6% m/m en febrero. La tasa anual de este indicador pasó de 6.0% a 6.4% con lo cual superó en más de tres veces el objetivo de inflación del banco central. El ingreso personal creció 0.5% m/m, mientras que el gasto en consumo se frenó significativamente al aumentar 0.2% en el periodo (2.7% m/m en enero).

En más datos, el índice de la encuesta manufacturera que elabora la FED de Dallas se ubicó en 8.7 puntos en marzo, cifra que representó una caída de 5.3 puntos respecto al nivel reportado para el mes previo. Por otra parte, el índice de confianza del consumidor del Conference Board aumentó de 105.7 a 107.2 puntos entre febrero y marzo.

El indicador más relevante de la semana fue la nómina no agrícola de marzo. De acuerdo con el Departamento del Trabajo de Estados Unidos, ésta aumentó en 431 mil plazas, cifra menor a la esperada por el consenso (490 mil). A pesar de ubicarse por debajo de lo previsto, la nómina no agrícola mantiene un sólido ritmo de expansión. De hecho, la notoria recuperación del mercado laboral refuerza la expectativa de más alzas en la tasa de interés de referencia de la FED. La tasa de desempleo retrocedió de 3.8% a 3.6% .

En México:

La balanza comercial registró un sorpresivo superávit de $1,293 millones de dólares en febrero. Las exportaciones superaron nuevamente los $45,000 millones de dólares, tal y como ocurrió en noviembre y diciembre de 2021. Se confirmó que la fuerte contracción de las exportaciones en enero fue un comportamiento atípico.

Las exportaciones automotrices crecieron casi 35% m/m en febrero. Las perspectivas para esta categoría son positivas a pesar de las afectaciones sobre el costo y la disponibilidad de materias primas a raíz del conflicto armado en Europa del Este.

Las importaciones, que aumentaron 9.1% a tasa mensual, recibieron el impulso de los bienes intermedios que se utilizan en las manufacturas. Las importaciones de bienes de consumo registraron un sólido avance (6.2% m/m) y éstas podrían mantenerse firmes. Al parecer, las afectaciones del coronavirus sobre el comercio y los servicios son cada vez menores.

¿Qué esperar los próximos días?…

En Estados Unidos, esta semana se publican los nuevos pedidos de la industria. Se anticipa un avance de 1.4% m/m en febrero después de la caída de 0.6% m/m reportada en enero. Excluyendo transporte se espera un incremento de 1.0% mensual.

El martes se conocerán el ISM manufacturero de marzo (56.5 puntos est.) y la balanza comercial de febrero (-$88.5 mmd). En general, las perspectivas para el sector industrial y comercial de Estados Unidos son positivas.

El miércoles se reportarán cifras de inflación al productor a febrero en la zona Euro. Llama la atención el estimado de 31.7% anual, ya que este nivel tan elevado podría presionar aún más al índice de precios al consumidor de la región.

En México se conocerá la inversión fija bruta de enero (7.9% anual estimado INVEX). Destacan la inflación al consumidor y las minutas de la más reciente reunión de política monetaria de Banco de México. Anticipamos una inflación de 0.88% mensual en marzo, con lo cual la tasa anual se ubicaría en 7.34%. Para la parte subyacente nuestros estimados se ubica en 0.72% mensual y 6.68% anual.

^{Declaraciones}