Columna: NACHOO en la nueva normalidad.

A casi tres meses de que inició la guerra en Medio Oriente, se mantiene la percepción de una salida que sería lejana. El punto clave para declarar el fin del conflicto, como ya lo hemos dicho, es la apertura al tráfico en el Estrecho de Ormuz por donde pasa una quinta parte de la oferta del petróleo en el mundo y que hasta el día de hoy sigue cerrado.

El avance de las negociaciones entre Estados Unidos, Irán e Israel parece caer en una etapa de estancamiento que puede durar mucho tiempo. En los mercados los inversionistas asumen que el precio del petróleo puede mantenerse en niveles elevados (por encima de los 90 dólares por barril) en el futuro previsible.

Un nuevo acrónimo ha sido acuñado entre los participantes en los mercados: NACHOO.

A diferencia del TACO que se refería a la retracción frecuente del presidente estadounidense Donald Trump de sus amenazas (Trump Always Chickens Out), principalmente en el tema comercial; NACHOO describe una situación que puede arraigarse por mucho tiempo (Not A Chance Ormuz Will Open).

Hace un par de meses, en esta columna (“Cómo pinta la nueva normalidad”, El Economista 8 de abril 2026) enumeraba una serie de situaciones que independientemente de la evolución del conflicto parecían gestarse como nuevas narrativas en los mercados globales. Repasemos cada una y veamos que ha sucedido:

a) Los niveles de crecimiento en Estados Unidos permanecerán elevados. En efecto, la guerra aún no se refleja en el crecimiento económico. Durante el periodo enero-marzo de 2026, la economía estadounidense se expandió 2.0% a tasa trimestral anualizada (tta). Este desempeño estuvo impulsado principalmente por la inversión asociada a Inteligencia Artificial (IA), con crecimientos de 17.2% tta en equipo y de 13.0% tta en productos de propiedad intelectual. Adicionalmente, el consumo personal – que representa cerca del 70% del PIB – contribuyó con 1.1 puntos porcentuales.

Por su parte, el mercado laboral de Estados Unidos mostró una sorpresiva fortaleza en abril al aumentar en 115,000 plazas frente a una expectativa de 65,000. Las ganancias fueron generalizadas, y no sólo en los sectores relacionados con tecnología. Efectivamente, el empleo ha mostrado ciertas señales de estabilización y no representa un riesgo para el crecimiento.

b) La inflación difícilmente tenderá a la baja. EL día de ayer se anunció que el Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) registró una variación de 0.6% m/m durante abril; por su parte, el componente subyacente mostró un cambio porcentual de 0.4% m/m (0.3% m/m estimado). A tasa anual, ambas cifras se ubicaron por encima de lo previsto, con la inflación general y subyacente situándose en 3.8% y 2.8%, respectivamente (3.7% y 2.7% est.). Ante este comportamiento, la inflación general alcanzó su mayor nivel desde mayo de 2023.

c) Regresar a la expectativa de una baja en las tasas como se descontaba en los mercados al cierre del año pasado luce complejo. Este es el punto más afectado. Los bonos del Tesoro iniciaron la semana con alzas en sus tasas de interés. El bono del Tesoro a 10 años cotiza por encima de 4.45%, mientras que el de un plazo a dos años ha llegado a un nivel de 4 por ciento. El mercado refleja, en parte, un aumento en la prima de riesgo ante renovadas preocupaciones en torno a la inflación, derivadas del alza en los precios del petróleo.

Esta semana se llevarán a cabo subastas de bonos del Tesoro en Estados Unidos. Se colocarán instrumentos a 3 años por un monto de 58,000 millones de dólares, seguidas de las subastas a 10 y 30 años hacia el cierre de la semana. Esto podría reforzar la presión sobre la curva de tasas en dólares durante los próximos días si el dato de inflación y las preocupaciones sobre medio oriente se mantienen y provocan una demanda escasa. Por lo pronto se refuerza la narrativa de “higher for longer” que significa la permanencia de tasas de interés en niveles altos por el resto del año y quizás una parte del próximo.

d) El dólar quizás no pierda terreno como en el 2025. En efecto, una vez que se generó una expectativa de solución el dólar no ha vuelto a debilitarse significativamente.

No hablamos de las bolsas el pasado 8 de abril, pero los principales índices tocan máximos apoyados en el fuerte crecimiento económico y la presencia (a pesar del conflicto) de crecimientos extraordinarios en las utilidades de las principales empresas, sobre todo del sector de tecnología.

La pregunta es si la permanencia de precios elevados de la energía se pudiera traspasar a otros segmentos como los alimentos, o el costo de transporte. La posibilidad de tasas que no solo permanezcan en los niveles actuales, sino que pudieran requerir aumentos se ha abierto al menos en las cotizaciones de futuros.

En México Banxico ya anunció el fin de su ciclo de baja de tasas que inició en 2024 y ubicó la diferencia contra la tasa de referencia norteamericana en los mínimos históricos de 275 puntos base. Habrá que ver como navega el resto del año con ese diferencial estrecho y las presiones que parecen cernirse sobre las tasas en el exterior.

Columna: Como pinta la nueva “Normalidad”.

El Banco de Japón (BoJ, por sus siglas en inglés) ya decidió mantener la tasa de referencia en 0.75%, pero tres de los nueve miembros de su junta de gobierno propusieron un alza debido a preocupaciones sobre la escalada de precios derivada de la guerra. El efecto inicial ha sido un debilitamiento adicional del Yen. Por el momento, esto permitirá la persistencia de las operaciones de “carry trade” aprovechando una tasa baja con relación a muchos otros países. No obstante, en adelante dicha expectativa puede ser de corta duración si el BoJ sigue girando hacia una política de restricción.

El día de hoy terminará la reunión de dos días del Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva federal en Estados Unidos (FOMC, por su sigla en inglés). En días pasados, se registraron dos sucesos clave. Por un lado, Kevin Warsh compareció ante el Comité de Banca del Senado para ser ratificado como próximo presidente del banco central.

Por otra parte, el Departamento de Justicia anunció el cierre de la investigación penal contra Jerome Powell relacionada con la renovación de las instalaciones de la Fed, lo cual eliminó un obstáculo para la ratificación de Warsh. Es muy probable que Warsh asuma el cargo en mayo, aunque persiste la incertidumbre sobre si Jerome Powell continuará como miembro de la Junta de Gobernadores, ya que su mandato se extiende hasta 2028 y aún no ha brindado declaraciones al respecto.

No se anticipan movimientos en la tasa por parte de la Fed; sin embargo, la comunicación será clave. Los mercados continúan anclados en una perspectiva de tasas relativamente benigna, aunque las persistentes presiones inflacionarias y los datos de crecimiento estables limitan la capacidad del instituto central para modificar su postura. Incluso un cambio marginal hacia un tono más equilibrado o ligeramente restrictivo podría impulsar los rendimientos al alza y endurecer las condiciones financieras.

Los bancos centrales en Europa (BCE), Reino Unido (BoE) y el Banco Central de Brasil tendrán también reunión de política monetaria. Habrá que ver al interior de las discusiones si la presente presión, en especial en los precios de los combustibles, pudiera mantenerse por más tiempo.

Columna: Como pinta la nueva “Normalidad”.

Los mercados han reaccionado como era lógico. El precio del petróleo cayó más de 15%, el dólar se vuelve a debilitar contra otras monedas, las bolsas en Asia se recuperan con entusiasmo. Es probable que al momento de leer estas líneas esté viendo a las bolsas en todas partes presentar ganancias notables y que las tasas de interés reduzcan sus niveles.

La pregunta que ahora nos hacemos es si durante abril ¿será posible volver a una “normalidad” similar a la de principios del año? No es fácil contestar, pero intentemos deducir que pasaría con algunas variables:

A) Los niveles de crecimiento en Estados Unidos permanecerán elevados. El encarecimiento y posterior reducción de los precios de los combustibles constituyen un temor válido; pero no hay que olvidar que en todo el año pasado y en éste, las expectativas con relación a un crecimiento positivo se centraban en el gasto de capital de las empresas, principalmente aquellas relacionadas con la Inteligencia Artificial y las necesidades de insumos para lograrla. Lo cual se mantiene vigente.

Al eliminarse la incertidumbre relacionada con los precios de la energía, es posible que las empresas en los sectores de tecnología y comunicaciones vuelvan a liderar el alza en las bolsas. El movimiento positivo puede ser fuerte si los titulares de ayer se convierten en avances tangibles.

B) La inflación difícilmente tenderá a la baja. El ajuste de precios de la energía y otros insumos que influyen en la cadena de suministros tardará en generar una tendencia de baja en la inflación. Tendría que haber un descenso fuerte del crecimiento (cosa que no vemos) para vaticinar una trayectoria de inflación en franco descenso a partir de ahora.

C) Regresar a la expectativa de una baja en las tasas de interés como se descontaba en los mercados alcierre del año pasado luce complejo ante los puntos antes mencionados. Los mercados proyectaban un descenso del crecimiento y la inflación mayor a lo que se ve por ahora. Probablemente la idea de tasas estables en los niveles actuales sea la que se arraigue.

D) El dólar quizás no pierda terreno como en el 2025. La hegemonía en energía que tiene Estados Unidos y la menor afectación en los factores que provocan el crecimiento positivo, mantendrán al dólar en una situación más estable. Este día veremos la recuperación de muchas monedas, pero cuesta trabajo pensar en una trayectoria sólida de debilitamiento.

Todas estas simples deducciones siguen por el momento dependiendo de un acuerdo explícito y de que la narrativa de presión sobre los precios de la energía, principalmente, se salga de los titulares y se muestre en las cotizaciones. La confirmación de un escenario de moderación no se traducirá en una volatilidad menor a menos que las noticias lo acompañen.

Columna: Sin avance. Inflación muy incierta

De acuerdo con las estadísticas que se publican en Bloomberg, el tráfico en el Estrecho de Ormuz no se ha recuperado. La moderación en el precio del petróleo, bastante relativa, tiene que ver con los esfuerzos de Estados Unidos de facilitar dicho restablecimiento, hasta el momento con poco éxito.

La relativa calma en los mercados no tiene muchos datos que la señalen como definitiva. La variable más importante en todo este problema es la expectativa de inflación; y ésta no sólo no regresa, sino que ha dado un vuelco casi completo en cuanto lo que observaba en enero.

Las estimaciones que hacen los analistas y corredurías aún no se ajustan al alza; sin embargo, las inflaciones implícitas en las cotizaciones de los bonos que pagan una tasa por encima de la inflación, o las cotizaciones de los futuros de la tasa de fondos federales (la que establece la Reserva federal para un plazo de un día) describen un escenario en donde los participantes en los mercados han dejado de esperar una baja importante de las tasas y por el contrario, en varios casos, comienzan a anticipar alzas en un plazo menor a un año.

Esta semana se reúne el Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed).

El contexto de riesgo en el entorno geopolítico hace que nadie anticipe que en esta ocasión la Fed vaya a reducir su tasa de referencia. Será importante escuchar su postura con relación al conflicto y sobre todo, con respecto al futuro de la tasa de referencia.

Por lo pronto, en las cotizaciones de futuros de dicha tasa, que hasta principios de febrero llegaron a descontar que la Fed podría bajar en este mismo año por lo menos tres veces (de un rango actual de 3.50-3.75% a uno de 2.75 – 3.00%), ahora consideran solo una baja, motivada tal vez por el cambio de presidencia del instituto con una postura más flexible, que por las condiciones de la economía.

Los mismos pronósticos para 2027, anticipan ahora que cuando mucho la tasa de fondos federales podría bajar hacia un rango de 3.25- 3.5 por ciento.

Hay escepticismo de que la autoridad tenga elementos que le puedan ayudar a argumentar una reducción mayor, el principal por supuesto es el alza de la tasa de inflación, en especial si los precios de los energéticos continúan presionados.

Otro indicador de la desconfianza con respecto a la inflación es la tasa de equilibrio entre los bonos que pagan una tasa real (una sobretasa por encima de la inflación que se registre) y los que pagan una tasa nominal.

Los equilibrios implícitos se han disparado, para los bonos a un año de plazo, por ejemplo, la inflación de equilibrio es superior al 4.0%, muy por encima de cualquier estimación.

En México, a pesar de que la Junta de Gobierno del banco central dejó abierto el espacio para una baja adicional de la tasa de interés de referencia en su pasada reunión de febrero, las nuevas circunstancias han hecho que los participantes en los mercados también desconfíen.

A principios de febrero, la cotización de los futuros de la tasa interbancaria TIIE anticipaba implícitamente que Banxico podría bajar la tasa de referencia por lo menos dos veces más a lo largo del año hacia un nivel de 6.50%; lo mismo consideraban las encuestas entre analistas en las que algunos participantes apuntaban incluso a una tasa de 6.25 por ciento.

Dichas cotizaciones al día de ayer no solo no prevén ya una baja en lo que resta del año, sino que descuentan alzas en la tasa de referencia para el tercer trimestre este mismo año.

La desconfianza con respecto a la trayectoria de la inflación y la aversión al riesgo han provocado un giro de las expectativas bastante más fuerte que en Estados Unidos con relación a la ubicación de las tasas de interés.

Los mercados financieros normalmente reaccionan con fuerza ante nuevas circunstancias.

Es probable que dichos pronósticos se moderen en adelante ante noticias de menor tensión política, o incluso se reviertan y regresen a su punto inicial.

Pero no deja de llamar la atención que las apuestas en estos momentos se inclinan por un escenario muy distinto al que se preveía a inicios del año.

Como le decía al inicio de esta columna, no hay signos claros que los factores de presión se hayan quitado de la mesa. Faltan muchas cosas por definirse y el escepticismo es entendible.

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