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3Ago, 2022

Premisas de inversión (agosto): Nuestro estimado para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 2022 se redujo a 0.5%

Entorno Internacional

Nuestro estimado para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 2022 se redujo de 1.5% a 0.5% ante la posibilidad de confirmar el inicio de una recesión económica. Estimamos un escenario de muy bajo crecimiento en los próximos trimestres.
Nuestro estimado para la inflación norteamericana se ubica en 7.5% (9.1% nivel actual). La inflación general podría moderarse hacia 2023 debido a la recesión económica y menores precios de commodities. Subyacente elevada.
Presión distinta en los niveles de tasas. Tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (FED) cerraría el año alrededor de 3.50% (4.00% estimado 2023). Disminución en plazos más largos por la expectativa de un descenso en la inflación y una caída en el crecimiento.
Dólar fuerte ante una postura estricta por parte de la FED para contener la inflación.

Entorno Local

Estimamos un crecimiento de 1.2% para el PIB de México en 2022. Coyuntura complicada en sector industrial por freno de la economía norteamericana. Debilidad estructural en la parte de inversión.
Inflación por encima del intervalo objetivo de Banxico (8.2% en 2022 y 5.1% en 2023). Inflación subyacente permanecerá muy elevada. Posible punto de inflexión hacia 2023 por restricción monetaria y desaceleración en el crecimiento.
Continuación del ciclo de restricción monetaria (tasa de referencia en 9.25% estimado para finales de 2022 y 2023).
Volatilidad en las tasas de largo plazo sobre niveles elevados.
Tipo de cambio de cierre sobre $21.30 en 2022. Oscilación entre $19.75 y $21.00 durante los siguientes meses. Paridad cambiaria relativamente fuerte por los flujos de divisas que entran al país y mayores niveles de tasas locales.

Deuda Global

Tasas de Largo plazo (T-Bill 10 años) en niveles bajos ante un riesgo mayor de recesión. Sin embargo, la FED llegará por arriba del nivel de tasa neutral al final del año (3.25%-3.5%), dado complejo entorno de la inflación. Agregamos posiciones de duraciones 1-3 años por medio del IBTAN y continuamos con posiciones importantes de corto plazo con: VDST, SHV.
Posiciones en riesgo de crédito grado de inversión EUA en tasas revisables y Bonos “Senior Calif.>BBB-.
Mantenemos exposición en papel privado revisable y de corta duración (FLOAT y VCSH), revisiones de riesgo crediticio y precaución por alza de tasas en bonos de tasa fija.
Preponderancia plazos menores a 5 años en revisables corporativos y hasta 1 año gubernamental.

Deuda Local

Gubernamental: Banxico alzas hasta 9.25%-9.50% en 2022. Mantener tasas Revisables: Bondes, IPAB. Renovación constante de posiciones de tasa nominal en plazos cortos (CETES).
Continuamos con la reducción del diferencial de Duración entre los portafolio y su referencias, pero aún por debajo de la misma. Esto por medio de exposición a bajos porcentajes en tasas fijas en plazos entre 3-5 años.
Se mantienen presiones inflacionarias, continúan posiciones en UDIBONOS para cobertura ante riesgo de inflación extendido. baja exposición en duración de tasas reales también.
Bonos Corporativos de tasa revisable, nivel de TIIE 28 días muy atractivo.
Corporativos A – AAA, tasas revisables, plazos de 3-5 años, estructuras de flujos fideicomitidos, calificación AAA. Papel Comercial CP. Revisión de riesgo de crédito constante.
NO Municipales y Estatales.
NO Riesgo de Crédito bajo (A- o inferior).
No exposición a PEMEX, persiste riesgo de bajas en calificación.
No Duración en papeles de gobierno: 10-30 años.

Renta Variable Global

Sobre-ponderación EE.UU. El escenario se mantiene complejo para la renta variable y los rendimientos no se anticipan favorables en el corto plazo. Por ahora, persiste la expectativa de crecimiento en las utilidades de las empresas, pero a ritmos mas moderados; mientras que el alza en tasas de interés continúa como un factor de presión en las valuaciones. Mantenemos nuestra postura de fijar posiciones sectoriales.
Sobre-ponderación en Energía beneficiado de altas inflaciones. Sobre-ponderación en Consumo básico y Salud ante un entorno de menor crecimiento. Posiciones en emisoras con pago de dividendos como estrategia defensiva ante la volatilidad del mercado y en empresas de ciberseguridad por las dinámicas de conectividad de empresas e individuos.
Redujimos posición en Finanzas ante los riesgos en la demanda y calidad del crédito, sub-ponderamos Industrial que podría verse afectado por un entorno de menor crecimiento e iniciamos apuesta activa en Servicios públicos para hacer más defensivas nuestras carteras.
Sobre-ponderación en Japón. Sobre-ponderación en Reino Unido, único mercado dentro de Europa que nos parece atractivo y con una menor exposición a tensiones geopolíticas. Sobre-ponderación en Canadá considerado un mercado defensivo ante la inflación.
Emergentes sub-ponderados con excepción de India. Los emergentes podrían ser más vulnerables ante los efectos de la volatilidad y un entorno de mayores tasas de interés.

Renta Variable Local

Esperamos un desempeño moderado en 2022 y con mayor volatilidad. Se mantiene la expectativa de buenos resultados en las emisoras que sean el catalizador de las cotizaciones; sin embargo, la tendencia de desaceleración en el crecimiento a nivel global, una política monetaria más restrictiva para México y riesgos locales enmarcados en reformas clave, limitan las valuaciones. Expectativa de cierre de año del S&P BMV IPC en 54,100 unidades.
Valuación relativa. La presión en los múltiplos se intensifica con una postura de Banxico más agresiva en el alza en tasas de interés. No creemos que este sea un factor que apoye la recuperación del mercado.
Cartera diversificada. Principales apuestas activas en emisoras que muestran fundamentales sólidos y valuaciones atractivas. Preferimos emisoras con capacidad para subir precios y aquellas dentro del sector financiero que puedan beneficiarse del alza en tasas de interés.

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^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo, no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

2Ago, 2022

Opinión Estratégica: Difícil comprar el desdoble de julio

1.- Los mercados se dieron una gran vuelta en julio y presentaron rendimientos muy positivos. En los mercados de deuda, a pesar del apretón que realizó la FED de 75 puntos base a la tasa de fondos federales, la tasa de los bonos del tesoro a 10 años descendió en más de 50 puntos base, desde un nivel de 3.10% a uno de 2.60%, lo cual implicó descensos en las tasas y ganancias en valuación en casi todo el espectro de segmentos de activos de deuda.

En los mercados de capitales la recuperación también fue fulgurante. El índice Nasdaq recuperó una tercera parte de su pérdida y avanzó poco mas de 12% en el mes. Los demás índices también tuvieron ganancias cercanas a los dos dígitos. Los niveles desastrosos de pérdidas que se visualizaron en junio se moderaron considerablemente.

2.- Dos ideas jugaron como los principales factores de esta “vuelta”. La primera es la convicción de que hay un descenso acelerado de la actividad económica corroborado en múltiples datos, desde la contracción por segundo trimestre consecutivo del PIB, como los descensos en los niveles de actividad en el mercado inmobiliario, o las bajas de los indicadores de precepción en la industria y en el sector de servicios.

En estos momentos la narrativa apunta a una recesión y un descenso en los niveles de empleo y otros rubros como el consumo que hasta el momento han parecido resistir la fuerza del alza de tasas.

La segunda idea es la posibilidad de que la Reserva Federal (FED) dé un viraje de 180 grados a su postura debido a la profundidad de la caída en el crecimiento. Es verdad que la inflación de junio fue superior al 9% y que en su comunicado el Comité para los Mercados Abiertos asentó su decisión de combatir a la inflación en el futuro previsible.

Sin embargo, los precios de los commodities han descendido y hay la expectativa de que la inflación general de julio será menor a la del mes anterior. Por otro lado, las declaraciones del presidente Powell en su conferencia de prensa sobre una moderación de los incrementos, de decisiones que volverán a depender más de los datos, propició la expectativa de que la inflación podría ir en otra dirección y que la FED tan pronto como en el mismo primer semestre del año próximo podría adoptar una postura de reducir la tasa de referencia.

3.- El movimiento de los mercados tiene implícito la percepción de un éxito en hacer descender rápido la inflación y no tener una recesión que sea profunda; el famoso “aterrizaje suave”.

La FED está entrando en un momento en donde su orientación futura de política volverá a enfrentar dilemas importantes; de acuerdo con, su postura hasta el día de ayer no puede declarar una victoria en el proceso de combate contra la inflación solo porque la tasa anual baje del 9.0% actual, tiene que haber una tendencia en la parte subyacente y signos claros de una dirección hacia su objetivo de 2.0%.

De presentarse este resultado, aun así, las cosas no serían fáciles para los inversionistas si tal logro implica una recesión más profunda de la que se anticipa hoy en día, el mercado de bonos podría tener un respiro, pero las bolsas tendrían que continuar con una corrección ante el deterioro adicional de las utilidades esperadas de las empresas.

En cualquier sentido, la posibilidad de una equivocación sigue estando abierta. Ambos eventos (que la inflación no descienda lo suficiente o que el crecimiento sea peor al previsto) siguen teniendo más posibilidad de suceder.

4.- Por lo anterior, estamos modificando lentamente nuestras posiciones sin abandonar una postura de cautela. No estamos exentos de volatilidad y de momentos de aversión al riesgo en cualquier jornada. Nos parece que, la secularidad de las posturas de las autoridades que privó entre el 2010 y el 2021 ha terminado, en ese sentido, apostar a ciegas por un mayor rendimiento en el mediano plazo es complicado.

5.- Las tasas de interés en el vencimiento a 10 años del Bono del Tesoro cerraron el mes sobre niveles de 2.68%, con una reducción semanal de 10 puntos base. Mientras que, la parte de 2 años los réditos se ubicaron en 2.9%, casi 20 puntos base en la misma comparación. Ante estas condiciones y expectativas de las tasas, tomamos algo de posiciones de vencimientos en el espectro de 1 a 3 años de bonos del Tesoro. Con respecto al riesgo de crédito esperamos ver más datos económicos y observar el comportamiento de los mercados de deuda corporativos, pero tomar alguna posición en el segmento de riesgo de crédito; pero manteniendo una exposición balanceada al riesgo de duración.

6.- Nos parece que, en la semana, la revelación de reportes corporativos y la publicación de información económica relevante, como la Nómina no Agrícola de julio seguirán poniendo a prueba la consistencia del alza de julio.

En este contexto, mantenemos un Portafolio apoyado principalmente en sectores que puedan ser defensivos ante un entorno de menor crecimiento, elevados niveles de inflación y tasas de interés. El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 29 de julio resultó menor que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio subió en pesos 2.61% vs. 2.75% del ACWI.

En la semana, dentro de la estrategia regional contribuyó positivamente la sub-ponderación en China y la sobre-ponderación en Canadá, mientras que a la baja impactó la sobre-ponderación en Reino Unido.

7.- En México, el mercado de tasas gubernamentales se mantiene muy correlacionado con sus pares en dólares. Los bonos M registraron una bajada mensual de casi 40 puntos base y los rendimientos, durante la semana anterior, fueron muy atractivos, sobre todo en los plazos largos. El vencimiento a 10 años abre la semana continuando con el rally de baja en las tasas y se ubica en niveles ligeramente por debajo del 8.45%, observando un comportamiento similar al de sus pares en dólares, con un diferencial en los 550 puntos base. En el sector de tasas reales (UDIBONOS) el comportamiento fue similar, con resultados sobre salientes en la parte de 20 y 30 años.

Los portafolios al cierre de julio se quedaron cortos, con relación al desempeño de sus referencias, dadas las posiciones en el espectro de tasas fijas reales y nominales de 20 y 30 años. Continuamos con posiciones en tasas revisables, tasas reales de muy corto plazo y la renovación constante de CETES en los vencimientos de 28 y 91 días. Sin embargo, crearemos pequeñas posiciones en tasas fijas de mayor plazo y cerraremos marginalmente el diferencial de duración.

8.- En cuanto al sector de crédito: durante las últimas semanas se ha visto una tendencia a la baja en las tasas de interés de la parte mediana y larga de la curva y consecuentemente los Certificados Bursátiles de tasa fija nominal y real comienzan a mostrar una favorable recuperación en el año. Cabe indicar que, las sobretasas no se han movido tanto, pero siguen teniendo niveles bajos en comparación con principios de año. Los papeles de KIMBER presentaron alta demanda, aunque las sobretasas estuvieron en línea en la parte flotante (+0.07%) y más arriba en la parte fija (+0.73%). Vamos a investigar más la parte fija para ver si empezamos a incluir más papeles en esa parte.

9.- El dólar cerró el mes en $20.35 pesos. El peso se mantiene con cierta solidez con respecto al dólar. En general, las monedas emergentes mantienen una percepción del riesgo deteriorada. El peso continúa con un anclaje importante por el lado de las cuentas externas y aun cuando ya se han acumulado salidas de inversionistas extranjeros en el bloque de papel gubernamental por casi 7 mil millones de dólares en lo que va del año.

A pesar de los fundamentales solidos del peso, principalmente, por el lado de las cuentas externas, no podemos descartar nuevos episodios de presión y volatilidad para la moneda nacional, como los del mes pasado que casi nos llevaron a los $21 pesos por dólar. El mercado está a la espera de la decisión de Banxico para dentro de 10 días.

10.- En la semana, el índice S&P BMV IPC se alineó con sus pares internacionales y concluyó con un avance de 1.86%; el indicador logró operar nuevamente por arriba de las 48,000 unidades.

Prácticamente, en México concluyó la temporada de reportes corporativos; la cual arrojó un balance mixto, del total de las empresas, el 63% superó las estimaciones en ingresos, pero solo el 43% en utilidad.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 29 de julio resultó por debajo que el comportamiento del benchmark: el valor del portafolio subió 1.47% vs. 1.86% del S&P BMV IPC.

Los factores que restaron al portafolio fueron: la sobre-ponderación en ALFA y CEMEX, asimismo, no tener GFINBUR. A su vez, la mayor contribución positiva al portafolio provino de la sobre-ponderación en GCC y la sub-ponderación en BIMBO.

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Declaraciones

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Tasas al alza - Semanal deuda y Tipo de Cambio

1Ago, 2022

Semanal deuda y tipo de cambio: Importante disminución en las tasas de los bonos del Tesoro

Esta semana el mercado registró una importante disminución en las tasas de los bonos del Tesoro en todo el espectro de vencimientos de la curva. Eso se dio a pesar de que la FED volvió a aumentar en 75 puntos base el intervalo objetivo de la tasa de interés de fondos federales para ubicarlo en 2.25%-2.5%, en línea con lo esperado. Asimismo, la tasa se ubica ya cerca de la neutralidad monetaria, es decir no estimula, ni frena el crecimiento.

En el comunicado dejo claro que seguirá apretando la política monetaria conforme sea necesario, ya que debe de estar atento a los riesgos sobre la inflación. Con lo cual apuntala el camino de alza de tasas y que alcanzará, para el final de 2022, un nivel de la tasa en el rango de 3.25% a 3.5%; para el final del ciclo de alza deberían llegar hacia el 3.75% a 4.0%, el año que entra.

Sin embargo, los riesgos sobre una fuerte desaceleración del crecimiento en la economía se están materializando y la probabilidad de una recesión es cada vez mayor. Así lo demuestran los datos de crecimiento del PIB en los primeros dos trimestres del año, por lo que la FED consideraría ajustar el ciclo de restricción monetaria. Con el dato de crecimiento, más este último matiz de la FED, el mercado descuenta que los siguientes movimientos podrían ser de menor magnitud, aunque se mantiene la idea de que la inflación será alta.

Al cierre de la semana, las tasas de interés en el vencimiento a 10 años del Bono del Tesoro cerraron sobre 2.78% con volatilidad. Mientras que en la parte de 2 años los réditos se ubicaron en 2.88%, casi 10 puntos base por debajo del cierre semanal previo.

En México, después de que la FED aplicó un incremento de 75 puntos base, mantenemos la idea de que Banxico aumentará en 75 puntos base la tasa de referencia para llegar al 8.5%, esto para mantener el diferencial de tasas estable alrededor de los 600 puntos base. Sin embargo, el mercado a pesar del movimiento FED, las tasas de interés al cierre de la semana presentaron fuertes disminuciones, siguiendo a sus pares en dólares que registraron fuertes bajas. En el vencimiento a 10 años el cierre se dio cerca del 8.52% con 35 puntos base de disminución semanal.

En cuanto al mercado cambiario, el dólar operó en un rango semanal entre los $20.30 y los $20.50 pesos, con un cierre alrededor de los $20.30 pesos por dólar. El movimiento del mercado cambiario fue a favor del peso, sobre todo después del mensaje de la FED y que combinado con la materialización de la desaceleración de la economía norteamericana permitió que el peso se recuperará.

Deuda Privada

OMA: Los resultados del 2T-22 fueron mejores a los esperados por el consenso, debido al aumento en el tráfico de pasajeros de las terminales de Monterrey, Ciudad Juarez, Chihuahua, Culiacán y Mazatlán vs. 2T-21; sin embargo, a diferencia de los otros dos grupos aeroportuarios el flujo de viajeros no ha alcanzado los niveles de 2019. El margen EBITDA se expandió 300 puntos base AaA, a pesar de mayores gastos laborales.

Opinión: Positivo

Nos parece un reporte positivo que supera el estimado en ingresos del consenso y nos sorprende la mejora en la rentabilidad derivada de eficiencias operativas. La rentabilidad siempre es favorable para cubrir el endeudamiento de las empresas y OMA lo tiene satisfecho. En la actualidad, OMA cuenta con cinco Certificados Bursátiles, de los cuales tres son de tasa fija y dos de tasa flotante. Actualmente, tienen calificación de AAA.

GAP: Superó las proyecciones del consenso en ingresos, apoyado de un incremento en el tráfico total de pasajeros de 27.6% AaA, derivado de la recuperación del tráfico de pasajeros en la terminal de Kingston, Montego Bay y Puerto Vallarta. Destacamos que las cifras superaron los niveles de 2019, y en términos de rentabilidad reportaron una expansión de 460 puntos base AaA.

Opinión: Positivo

GAP continúa mostrando sólidos resultados en ingresos y EBITDA, superando los resultados de 2019. Prevemos que la tendencia positiva se mantenga durante el resto del año. La deuda total de la empresa puede ser cubierta de forma relevante con los resultados de operación. Actualmente, GAP tiene once Certificados Bursátiles circulando en el mercado de deuda mexicano, de los cuales cuatro son de tasa fija nominal y siete de tasa flotante. Siempre han contado con la calificación de AAA.

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1Ago, 2022

Semanal capitales: Bolsas con rendimientos positivos, se reaniman ante la expectativa de una FED menos restrictiva

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El índice MSCI global que incluye emergentes (ACWI) avanzó en 3.24%, las mayores ganancias en la semana las mostró el sector de energía con 8.28%, seguido del sector de “utilities” con 5.00%.

En Estados Unidos, los índices concluyeron la semana positivos; el S&P 500 subió 4.26%, el Nasdaq aumentó 4.70% y el Dow Jones tuvo un alza de 2.97%. A su vez, el Stoxx Europe 600 incrementó en 2.96%.

Por su parte, en México, el índice S&P BMV IPC se alineó con sus pares internacionales registrando un avance en la semana de 1.86%, nuevamente operó por arriba de las 48,000 unidades.

Del total de las emisoras que lo componen, el 80% operó con ganancias, donde destacó el alza de KOF y GFINBUR con variaciones de 10.2% y 8.0% respectivamente.

La recuperación de KOF, la atribuimos a los resultados positivos del 2T-22 que estuvieron por arriba de los estimados del consenso.

Nuevamente el sentimiento de los inversionistas estuvo guiado por la revelación de reportes corporativos; a principio de semana, la reacción fue negativa por resultados que estuvieron por debajo de las expectativas del consenso, ejemplo de ello, los números de Walmart Inc. que, además de ser decepcionantes, la empresa recortó su guía de crecimiento para el año por los altos niveles de inflación.

Lo anterior alimentó los temores sobre un menor gasto por parte de los consumidores.

En contraste, en la semana sobresalieron los resultados de empresas como General Motors, Apple, Amazon, Visa, Ford, Boeing, entre otros.

Al respecto, Apple registró cifras mejores a las proyectadas por los analistas y anticipó una aceleración en los ingresos a pesar del entorno macroeconómico complicado.

Por su parte, Amazon superó las expectativas en ingresos y anticipó ventas en un rango de entre Usd$125,000 y Usd$130,000 millones. Las acciones concluyeron con una ganancia semanal de 11.3%.

A mitad de semana, los mercados se tornaron positivos, después de que la Reserva Federal dio a conocer su decisión en política monetaria al incrementar la tasa de interés en 75 puntos base, en línea con lo esperado por el mercado.

Además, la FED destacó la fortaleza del empleo como el principal argumento para aumentar la tasa.

Por su parte, Jerome Powell mencionó que un alza similar podría ser posible en la siguiente reunión, pero indicó que todo dependerá de los datos económicos; además, descartó que la economía en EE.UU. se encuentre en recesión.

También los inversores reaccionaron al dato del PIB del 2T-22 de Estados Unidos el cual registró una contracción por segundo trimestre consecutivo, lo que fue leído como la posibilidad de que la FED realice un cambio en su postura restrictiva.

Ante ello, analistas hablan de alzas de 50 puntos base hacia las siguientes reuniones y no de 75 bps, como se estimaba en un inicio.

Consideramos que en las siguientes semanas y a medida que se acerca la conclusión de la temporada de reportes, los resultados seguirán en la atención de los inversionistas.

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1Ago, 2022

Semanal economía: Al parecer, la única economía principal con riesgo de recesión y con una inflación elevada, es la de EE.UU.

Al parecer, la única economía principal con riesgo de recesión, junto con una inflación elevada, es la de Estados Unidos. El PIB de ese país cayó por segunda ocasión consecutiva en el 2T-22. Por el contrario, el PIB de la Eurozona creció en más de lo previsto por el mercado en dicho periodo.

En México, el crecimiento del 2T-22 también sorprendió al alza y nos llevó a incrementar el estimado para la variación del PIB anual (de 0.9% a 1.2%). Si bien la economía mexicana ha mostrado fortaleza, esta no se verá exenta de un importante freno de la industria norteamericana.

La semana pasada …

El hecho que el PIB de Estados Unidos cayera por segundo trimestre consecutivo generó una nueva expectativa: la Reserva Federal (FED) bajará la tasa de interés de referencia tan pronto como el próximo año con el objetivo de estimular a una economía en recesión. Esto siempre y cuando la inflación se lo permita.

Precisamente ahí está el dilema. A raíz de la pandemia, la inflación se convirtió en un fenómeno distinto. Ya no es tan clara la relación directa crecimiento-inflación que se ha observado en ciclos económicos anteriores. Ahora, por primera vez en décadas, la principal economía del mundo podría enfrentar un escenario de menor crecimiento (incluso recesión) e inflación elevada.

Y es que a pesar de la reciente caída en precios de materias primas -mismas que repuntaron nuevamente cuando Rusia volvió a interferir en el mercado internacional de energía- la inflación enfrenta una fuerte resistencia a la baja debido a un componente de precios subyacentes que no cede.

A pesar de las menores expectativas de crecimiento, el costo de la renta (mismo que no cede por precios de casas que se mantienen elevados), el mayor costo de transportación y la incertidumbre sobre posibles distorsiones futuras en la cadena de suministros impiden la estabilización de los índices de precios que excluyen alimentos y energía.

Si la inflación no disminuye a raíz de una contracción económica, la FED enfrentaría serias dificultades y probablemente no pueda bajar su tasa.

En el contexto global:

El PIB de la zona Euro creció 0.7% a tasa trimestral en el segundo trimestre de 2022. La cifra sorprendió al alza, pues el consenso del mercado anticipaba un aumento de 0.5% t/t. Por otra parte, la inflación en la Eurozona también sorprendió al ubicarse en 0.1% mensual y 8.9% anual (-0.1% y 8.6% estimados por el mercado, respectivamente).

A pesar de las distorsiones generadas por la guerra Rusia-Ucrania en la región, el crecimiento de la zona Euro fue sólido ya que el banco central inició un ciclo de restricción monetaria apenas en julio.

En otro continente, y como se destacó en nuestro informe del jueves pasado (ver lista al inicio de este reporte), la economía de Estados Unidos se contrajo por segundo trimestre consecutivo (-0.9% a tasa trimestral anualizada en el 2T-22). La debilidad de los componentes del PIB fue generalizada, destacando por su contribución negativa el cambio en inventarios, la inversión residencial y el gasto del Gobierno. También resaltó la contracción del consumo privado en mercancías.

En cuanto a datos oportunos, la confianza del consumidor registró una caída mayor a la esperada en julio (de 98.4 a 95.7 puntos vs. 97.2 puntos estimado), las ventas de casas nuevas cayeron 8.1% a tasa mensual en junio, las ventas pendientes de vivienda también retrocedieron de forma importante (-8.6% m/m en junio vs. -1.5% m/m esperado).

La inflación medida a través del deflactor del gasto en consumo de junio pasó de 6.3% a 6.8% y de 4.7% a 4.8% a tasa anual en la parte general y subyacente, respectivamente.

En México:

La semana pasada fue una de datos muy importantes para la economía.

Destacó la estimación oportuna del Producto Interno Bruto del segundo trimestre del 2022 (2.1% a tasa anual, cifra mayor a la prevista por INVEX y por el consenso del mercado). El PIB creció 1.0% respecto al trimestre previo. El sector terciario (comercio y servicios) sorprendió su buen desempeño, pues indicadores oportunos sobre la actividad de este sector sugerían un estancamiento. Se espera las actividades secundarias se vean afectadas por una posible recesión en la economía estadounidense.

La balanza comercial registró un saldo de (-)$3,957 millones de dólares (mdd) en junio (-$1,500 mdd estimado INVEX). Destacó el saldo de la balanza petrolera, cuyo déficit aumentó alrededor de $300 mdd respecto al mes previo ante un mayor precio de la gasolina. Anticipamos una disminución en el volumen de las exportaciones hacia Estados Unidos debido a la retracción económica, lo que significa presión adicional sobre el saldo de la balanza comercial.

Respecto al mercado laboral, el INEGI publicó los resultados de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE, nueva edición) correspondientes a junio. La tasa de desocupación se ubicó en 3.3% de la Población Económicamente Activa (PEA). Existe estabilidad en el mercado laboral, aunque una posible recesión en Estados Unidos afectaría los niveles de empleo al disminuir la actividad en el sector manufacturero de exportación. No obstante, no se esperan aumentos significativos en la tasa de desocupación.

¿Qué esperar los próximos días?..

En los Estados Unidos se publicará el dato de nómina no agrícola (250 mil plazas est. Bloomberg) y la tasa de desempleo (3.6% est.) correspondientes a julio. Estos datos serán relevantes por la importancia de las cifras de empleo en las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal.

También se publicarán las solicitudes iniciales del seguro de desempleo. Si bien no se espera un incremento en la tasa de desempleo, sí se espera que las solicitudes aumenten nuevamente (de 256 mil a 260 mil unidades).

También se publicarán los índices ISM manufacturero y no manufacturero de julio. Se espera que ambos se contraigan debido a una situación más desfavorable de la economía estadounidense, aunque es probable que se mantengan por encima de los 50 puntos (52.0 y 53.9 puntos, respectivamente).

Respecto a la balanza comercial, el consenso del mercado anticipa para junio un déficit $5,000 mdd menor al del mes previo ante menores importaciones debido a la retracción económica.

Para Europa se conocerá el Índice de Precios al Productor, para el cual se estiman cifras todavía elevadas ante una inflación que no cede (1.0% m/m y 35.7% a/a, respectivamente).

Para México se darán a conocer los datos de las remesas internacionales de junio. Esperamos que los efectos de la contracción económica de los Estados Unidos se reflejen en una disminución de aproximadamente $400 millones de dólares en la recepción de divisas por este concepto.

También se publicará la confianza del consumidor de julio. Anticipamos un ligero aumento respecto al nivel reportado para el mes anterior. De igual manera, se conocerán la venta, producción y exportación de vehículos de julio.

Respecto a la inversión fija bruta, estimamos una desaceleración de 7.0% a/a en abril a 1.3% a/a en mayo.

Declaraciones

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

Inflación EEUU (febrero 2023): Nuestros estimados de crecimiento para la economía de EE.UU. podrían cambiar dependiendo de.

29Jul, 2022

PIB MX: La economía de México creció más de lo esperado en el segundo trimestre

La actividad manufacturera de México podría verse perjudicada por una posible recesión en la economía norteamericana. No obstante, bajo el supuesto que las recientes controversias surgidas alrededor del T-MEC se solucionarán tal y como ha ocurrido en el pasado, no anticipamos una afectación significativa.
Con tan solo incorporar el sorpresivo dato de hoy, nuestro estimado para el crecimiento del PIB de México en 2022 aumentó de 0.9% a 1.2%. Nuestra previsión para 2023 se mantiene en 1.5% ante una probable recuperación de Estados Unidos en caso que la Reserva Federal baje la tasa de referencia si la inflación se lo permite.

[sexy_author_bio]

El dato del PIB del segundo trimestre fue positivo. Por grandes grupos, las actividades primarias (agropecuarias) y las secundarias (minería, construcción y manufacturas) aumentaron 0.9% t/t en cada caso. Las actividades terciarias (comercio y servicios) registraron una variación de 1.0% a tasa trimestral, contrario al relativo estancamiento que sugerían los indicadores Global (IGAE) y Oportuno (IOAE) de la actividad económica más recientes.

La tasa anual del PIB (cifras originales) sorprendió al alza al ubicarse en 2.1%, impulsada en gran medida por las actividades secundarias. Sin duda, el principal tratado comercial de México con América del Norte (el Tratado México-Estados Unidos-Canadá, TMEC) ha impulsado de forma importante a la industria mexicana de exportación. Anticipamos que las recientes controversias en torno a este tratado se solucionarán pronto, ya que un escalamiento del conflicto actual no convendría a ninguna de las partes involucradas por las ventajas tan importantes que genera en cuestión de costos y eficiencia (incluso para Estados Unidos).

La caída que registró la economía norteamericana en el 2T-22 (aunada a la del 1T-22) no afectó a la actividad en México ya que, a pesar de una débil inversión por parte del sector privado, el consumo y los servicios muestran fortaleza en nuestro país.

En particular, el sector de servicios aún podría registrar ganancias adicionales ya que algunas categorías aún no recuperan el nivel prepandemia (entre ellos los servicios de esparcimiento, culturales, deportivos, de hospedaje y alimentos, entre otros).

Por otra parte, la economía mexicana sí resentirá el freno en la economía de su principal socio comercial durante la segunda mitad de este año.

Es por ello que nuestro estimado para el crecimiento de México en 2022 aumenta de 0.9% a 1.2% sólo incorporando el sorpresivo dato de hoy. Esperamos que la economía local no crezca a más de 1.0% anual en el segundo semestre.

^{Declaraciones}

^{La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Cualquier opinión o estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido o utilizado parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero. INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados o las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación. INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías y/o valores mencionados en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión. El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario. Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud.}

28Jul, 2022

PIB EEUU: La economía de Estados Unidos cae por segundo trimestre consecutivo

A diferencia del periodo inmediato anterior, en esta ocasión se reportó un deterioro importante en el consumo de mercancías, destacando la caída en la parte de bienes durables. Los servicios registraron una firme expansión, misma que fue insuficiente para contrarrestar los menores niveles de otros rubros del PIB.
En línea como lo que hemos mencionado en varios reportes, la actividad del sector residencial de EUA retrocedió de forma importante en el 2T-22 (-14.0% tta) y contribuyó con -0.7 puntos porcentuales a la caída trimestral anualizada del PIB. Nos preocupa que, además de una contracción adicional de la actividad residencial, la próxima caída en precios de casas afecte más al consumo privado (variable que representa el 70% del PIB).
Mantenemos nuestro estimado para el crecimiento del PIB de Estados Unidos en 0.5% para 2022 después de un rebote técnico en el último trimestre del año. Nuestra proyección es significativamente inferior al estimado promedio de 2.0% anual que actualmente presenta el consenso del mercado. Anticipamos otra caída en el 3T-22 y los riesgos se mantienen sesgados a la baja.

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Independientemente que la Oficina Nacional de Investigación Económica (National Bureau of Economic Research o NBER) determine que la economía norteamericana se encuentra en recesión o no, los datos económicos respondieron al ciclo de política monetaria restrictiva, y relativamente agresiva, que inició la FED en marzo de este año con el objetivo de controlar la inflación más alta en cuatro décadas.

De manera sorpresiva, el consumo en bienes no duraderos cayó -2.6% tta después de haber crecido a una tasa sólida el trimestre previo. No se diga el consumo en bienes durables, mismo que es de los primeros en caer antes (y sobre todo durante) una recesión.

El mayor consumo privado en servicios y el repunte de las exportaciones netas no logró compensar la fuerte contracción de los inventarios -mismos que restaron 2.01 puntos porcentuales al crecimiento trimestral anualizado del PIB- al menor gasto público (-1.9% tta), al estancamiento de la inversión no residencial (-0.1% tta) y al desplome, justo como lo habíamos anticipado, del sector residencial norteamericano (-14.0% tta).

Hacia delante el panorama no es alentador. Los indicadores más oportunos para el mes de julio sugieren, hasta ahora, otra contracción de la economía en el tercer trimestre del año. Dicha caída podría acentuarse en la medida en que la tasa de interés de referencia de EUA se mantenga al alza (3.50% al cierre de 2022 estimado INVEX).

Preocupa también que el consumo privado, mismo que abarca el 70% del PIB norteamericano, caiga por un deterioro del mercado laboral (el promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo continúa al alza), y una caída en los precios de casas, que a la fecha crecen a una tasa de 20% anual. Los precios de casas son un importante componente en la ecuación de riqueza de las familias norteamericanas.

Estimamos que, si la recesión es breve, el PIB, en el mejor de los casos, se mantendría estancado este año (0.5% estimado INVEX, 2.0% consenso del mercado).

^{Declaraciones}

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26Jul, 2022

Opinión Estratégica: La FED a seguir apretando

Los inversionistas en los mercados globales vuelven a centrar su atención en la decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos. Habrá un alza de tasas importante ya descontada; por ello, la visión sobre la situación de la economía se vuelve el factor importante. Vamos a ver si se resuelve la divergencia en las expectativas con respecto a una recesión y a un posible cambio de postura del mismo banco central. Los datos mientras tanto siguen mostrando el freno en el crecimiento económico.

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1.- La FED está pagando parte del error de previsión del año pasado en estos momentos. La economía se frena y la inflación permanece en máximos. Por ahora se anticipa que el banco central norteamericano aumentará 75 puntos base la tasa de fondos federales el día de mañana y mantendrá la reducción en el tamaño de sus activos, lo cual implica la continuación de una política muy restrictiva que busca contener la inflación elevada.

En Europa, el Banco Central Europeo aplicó un incremento de 50 puntos base en la tasa de referencia, así como un esquema para hacer efectiva la transmisión de la política monetaria, sin que esto genere dislocaciones en la liquidez de los mercados de tasas en Europa. Asimismo, apunta a seguir subiendo la tasa con el compromiso de controlar la inflación en un periodo de tiempo relativamente reducido.

2.- El debate entre los inversionistas es el tamaño de la caída en el crecimiento. Para unos, esta será muy pronunciada y concluirá en una recesión dolorosa para muchos negocios; mientras que, para otros es posible que haya un bajón en la inflación (debido al reciente descenso en los precios del petróleo y otros bienes básicos) que condicione a la FED a cambiar su discurso hacia uno más moderado que beneficie a los mercados.

Nosotros seguimos recargando nuestra expectativa en la primera opción. Los argumentos a favor de un aterrizaje suave señalan a algunos datos que no han mostrado niveles aún más bajos, pero que vienen ajustando, tales como la probabilidad de recesión, las cifras de empleo o las ventas; sin embargo, creemos que el descenso del crecimiento se debe notar también en estos factores de tal manera que se logre reducir velozmente la presión en los precios de la parte subyacente del índice de precios al consumidor (aquel que excluye rubros de energía y alimentos).

3.- Por ahora, los datos señalan a descensos abruptos; así lo muestran los indicadores de percepción de la industria (PMI) que se adentran en una zona que indica una contracción de la producción, sobre todo en el sector de servicios. Por su parte, hay la convicción de que los números de inflación de julio serán inferiores al mes anterior. La combinación del menor crecimiento también vista en otras regiones como Europa, y una expectativa menos mala en la trayectoria de inflación parece animar algo a los mercados en distintos frentes.

4.- El más notorio es el descenso de las tasas de largo plazo. Al final de la semana pasada el mercado tuvo una demanda importante de bonos del Tesoro en todo el espectro de vencimientos de la curva, las tasas de interés en el vencimiento a 10 años del Bono del Tesoro inician en niveles alrededor del 2.82%, con una reducción semanal de 18 puntos base. Mientras que, en la parte de 2 años, los réditos se ubicaron en 3.02%, casi 15 puntos base en la misma comparación.

5.- Lo relevante será la comunicación que haga el banco central norteamericano con relación a la perspectiva hacia el crecimiento, la inflación y sobre todo sus intenciones para el mes de septiembre y posteriores reuniones de cuáles serán las magnitudes del alza.

Continuamos con posiciones conservadoras en los portafolios de deuda global, aunque los datos de debilidad económica incentivaron la toma de posiciones en deuda gubernamental de alta duración, lo que no nos ayudó en los portafolios con un benchmark de duración importante.

Sin embargo, este comportamiento se apega a la volatilidad en los activos con mayor duración y riesgo de crédito que ya estamos anticipando. Esperaremos al comunicado de la FED para establecer si cerramos y en qué medida los diferenciales entre las referencias y los portafolios con respecto a la duración y riesgo de crédito para mantener una exposición balanceada al riesgo de mercado.

6.- La semana inició con cautela a la espera de la decisión de política monetaria de la FED y de la publicación de reportes corporativos de empresas de tecnología, como Apple, Facebook (Meta), Google, Microsoft y Amazon.

La semana pasada los inversionistas mostraron un mayor atractivo por activos de riesgo, tras la revelación de reportes corporativos que sorprendieron y que adelantaron un panorama más alentador. Así, sectores con un fuerte castigo como consumo discrecional con una baja en el año cercana a ~25%, tuvieron un aumento de 6.8% en la semana. El mercado también reaccionó positivamente al reporte de Tesla, que además de superar las estimaciones del consenso, reiteró sus planes de aumentar en 50% las entregas anuales promedio durante los próximos años; asimismo, anticipó que espera menores presiones en las cadenas de suministro en la segunda mitad de año.

A pesar de un balance favorable hasta el momento, vemos divergencias significativas en las cifras y en los mensajes de las empresas sobre el entorno que enfrentan. El mejor ejemplo es el anuncio de Walmart de un descenso en sus utilidades en el 2° trimestre de -13%, lo cual anticipa una operación a la baja a partir de hoy.

Por otro lado, el impulso del mercado ha sido acompañado por el menor volumen semanal en el año, lo que es un síntoma de su escasa fuerza. Por lo tanto, no descartamos nuevos episodios de volatilidad, a la espera de la determinación de la Fed y de la publicación de los reportes de Apple, Facebook y Amazon, donde las estimaciones contemplan una caída en la UPA en términos anuales. Anticipamos el retorno a la racha bajista en las bolsas.

En este contexto, mantenemos una postura defensiva en la cartera con exposición en sectores que consideramos muestran resiliencia en entornos de menor crecimiento.

7.- En México, la inflación de la primera quincena de julio fue 0.43% ligeramente menor con lo estimado por INVEX. Con este resultado, la tasa anual llegó a 8.16%. En la parte subyacente, los incrementos fueron 0.34% y 7.56%, respectivamente.

El mercado de tasas gubernamentales estuvo muy correlacionado con sus pares en dólares. Hay 15 días de diferencia entre la decisión de la FED y la de Banxico. Lo cual podría generar volatilidad en el entorno local. El impulso en todo el espectro de la curva de rendimientos, durante la semana anterior, arrojó rendimientos atractivos, sobre todo en los plazos medios y largos. El mayor beneficio se presentó en el sector de tasas reales (UDIBONOS) con rendimiento semanales entre 1% y 1.5% en directo para esta categoría.

Esta semana veremos poco volumen de actividad hasta el jueves (FED). El vencimiento a 10 años se ubica en niveles ligeramente por debajo del 8.80% muy anclado al comportamiento de sus pares en dólares, manteniendo el diferencial en los 600 puntos base.

Nuestros portafolios de deuda continúan beneficiados por las posiciones en tasas revisables, tasas reales de muy corto plazo y la renovación constante de CETES en los vencimientos de 28 y 91 días. Sin embargo, incrementamos pequeñas posiciones en tasas fijas de corto plazo (1 a 3 años) con un nivel de entrada de 9.6% de tasa de rendimiento a vencimiento.

8.- En cuanto al sector de crédito: se siguen incluyendo papeles privados de tasa flotante con calificaciones diferentes a AAA con sobretasas mayores a 100 puntos base sobre TIIE a 28 días. La semana pasada hubo una fuerte baja en los papeles de tasa fija y de tasa real, pero se puede seguir viendo volatilidad en el corto y mediano plazo ante los movimientos en la política monetaria.

Para las siguientes semanas, se van a colocar instrumentos financieros de empresas AAA que pueden ofrecer sobretasas bajas en comparación con otro tipo de papeles.

9.- En cuanto al mercado cambiario, el dólar abre alrededor de los $20.40 pesos por dólar. El movimiento del mercado cambiario fue menos volátil que algunas monedas emergentes, donde se incrementa la percepción del riesgo país, como Brasil, Chile, Colombia, Turquía, Rusia, entre otros.

A nivel local, se dieron ciertos flujos de entrada que se colocaron en la compra de papel gubernamental, alentados por la disminución de las tasas en dólares. Después de la decisión de la FED no podemos descartar presiones y volatilidad para el peso, sobre todo si hay un tono más restrictivo por parte de la FED.

Aunque se mantienen los fundamentales solidos del peso, principalmente por el lado de las cuentas externas; el discurso reciente de amenazas a cerrar el TMEC pueden aumentar la percepción de riesgo, de hecho, en el mercado de futuros de Chicago se observa un aumento de las apuestas en contra del peso. Mantenemos nuestro estimado de $21.40 pesos para el cierre del año.

10.- El comportamiento del S&P BMV IPC no fue ajeno al desempeño de sus pares internacionales, con un avance de 0.40%; pues también se revelaron reportes corporativos. Entre los que destacaron el de ALFA y ALPEK, que ajustaron al alza sus guías de resultados, sin embargo, los inversionistas castigaron los títulos de ALFA, algo que atribuimos al ajuste a la baja en las estimaciones de SIGMA y AXTEL que enfrentan un desempeño retador.

En la Cartera de Renta Variable local, mantenemos una postura de diversificación, enfocada en emisoras con fundamentales sólidos y valuaciones atractivas.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 22 de julio resultó por debajo que el comportamiento del benchmark: el valor del portafolio subió 0.12% vs. 0.40% del S&P BMV IPC. Los factores que impactaron al portafolio fueron: la sobre-ponderación en ALFA y no tener ELEKTRA. A su vez, la mayor contribución positiva al portafolio provino de CEMEX.

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Declaraciones

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25Jul, 2022

Semanal deuda y tipo de cambio: Mantenemos la idea de que Banxico aumentará en 75 puntos base la tasa de referencia

Esta semana el mercado tuvo una demanda importante de bonos del Tesoro en todo el espectro de vencimientos de la curva. Los datos de percepción y coyuntura siguen arrojando un pulso de menor crecimiento y que se comprobarán con el reporte del PIB del segundo trimestre del año. El cual la FED de Atlanta ha venido pronosticando con una tasa negativa.

Asimismo, la disminución de las tasas, sobre todo al cierre de la semana se dio en conjunto con la consolidación de la tendencia de baja en los precios del petróleo, y sobre todo de la gasolina. Lo que podría empezar a impulsar a la inflación general a la baja. Sin embargo, la parte subyacente tardará un tiempo considerable en presentar tales señales de menor expansión en los precios de sus componentes.

Por lo que, para esta semana que hay decisión de política monetaria, el mercado descuenta que se aplicará de nuevo un alza de 75 puntos base en la tasa de referencia y pondrá la tasa de referencia en el rango de 2.25% a 2.50%. Será relevante inferir del comunicado los siguientes movimientos y mantener la idea de que la inflación se mantiene alta, a pesar de la consideración de la baja en los precios de muchos bienes básicos y energéticos.

En detalle, las tasas de interés en el vencimiento a 10 años del Bono del Tesoro presentaron bajas semanales de 12 puntos base, con un cierre semanal de 2.80%, pero con bajas de 24 puntos base desde el máximo semanal de 3.03% registrado el día miércoles. Mientras que la parte de 2 años los réditos se ubicaron en 2.99%, casi 14 puntos base por debajo del cierre semanal previo.

En Europa, el Banco Central Europeo aplicó un incremento de 50 puntos base en la tasa de referencia, así como un esquema para hacer efectiva la transmisión de la política monetaria, sin que esto genere dislocaciones en la liquidez de los mercados de tasas en Europa. Asimismo, apunta a seguir subiendo la tasa con el compromiso de controlar la inflación en un periodo de tiempo relativamente reducido.

En México, la inflación de la primera quincena de julio fue 0.43% ligeramente menor con lo estimado por INVEX. Con este resultado, la tasa anual llegó a 8.16%. En la parte subyacente, los incrementos fueron 0.34% y 7.56%, respectivamente. Dados estos datos y con la idea de que la FED aplicará un incremento de 75 puntos base durante esta semana, mantenemos la idea de que Banxico aumentará en 75 puntos base la tasa de referencia para llegar al 8.5% en agosto, esto para mantener el diferencial de tasas estable alrededor de los 600 puntos base.

A pesar de los datos de inflación y la expectativa de la FED, las tasas de interés al cierre de la semana presentaron fuertes disminuciones, siguiendo a sus pares en dólares que registraron fuertes bajas. En el vencimiento a 10 años el cierre se dio cerca del 8.83% con 27 puntos base de disminución semanal.

En cuanto al mercado cambiario, el dólar operó en un rango semanal entre los $20.30 y los $20.75 pesos, con un cierre alrededor de los $20.56 pesos por dólar. El movimiento del mercado cambiario fue menos volátil en algunas monedas emergentes, como el peso. Se dieron ciertos flujos de entrada que se colocaron en la compra de papel gubernamental, alentados por la disminución de las tasas en dólares.

Deuda Privada

GRUMA: Reportó en el 2T-22 un crecimiento en los ingresos de 18.6% AaA, soportado en el buen desempeño en EE.UU. y Europa, asociadas al incremento en precios, y en menor medida por un aumento en el volumen total de 2.0% AaA. En contraste, la región de Asia y Oceanía reportó una caída en las ventas de -5.0% AaA, afectadas por el confinamiento en China. Por su parte, el margen EBITDA se contrajo en -260 pbs AaA, asociado a mayores costos en materia prima, mano de obra, y combustible que, no lograron ser contrarrestados por el incremento en precios. La razón Deuda Neta / Ebitda cerró en 2.35x, menor que el trimestre anterior pero mayor frente al 2T-21.

Opinión: Neutral

Nos parece un reporte mixto, pues, aunque los ingresos fueron mayores a los esperados por el consenso, el alza en precios no logró mitigar las presiones a nivel de rentabilidad, algo que esperamos continúe presionando a la empresa durante el año, pero en menor medida, ya que los avances en las cosechas de maíz en Argentina y Brasil han avanzado favorablemente, lo cual esperamos ayude a restarle presión a los márgenes. Los niveles de apalancamiento siguen oscilando entre 2.0x y 2.5x sin tener riesgos relevantes. Los Certificados Bursátiles de la empresa son dos y muestran cierto nivel de demanda; uno de ellos es de tasa fija nominal y el otro de tasa flotante.

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25Jul, 2022

Semanal capitales: Bolsas concluyen la semana con rendimientos positivos, ante desempeño volátil

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El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) aumentó 3.17%; en especial, destacaron las alzas en los sectores de consumo discrecional e industrial con variaciones de 5.92% y 4.80%, respectivamente.

En Estados Unidos, los mercados accionarios cerraron con ganancias: el S&P 500 avanzó 2.55%, el Dow Jones subió 1.95%% y el Nasdaq tuvo un incremento de 3.33%.

A su vez, el Stoxx Europe 600 tuvo un aumento de 2.88%.

Por su parte, el S&P BMV IPC registró un avance de 0.40%.

Ya habíamos mencionado que conforme la temporada de reportes corporativos ganara tracción, incidiría con mayor fuerza en el sentimiento de los inversionistas.

De allí que, al inicio de la semana, los inversionistas reaccionaron positivamente a la publicación de los resultados de emisoras como: Goldman Sachs, Netflix y Tesla, los cuales superaron las estimaciones del consenso.

En el caso de Netflix, además, de reportar mayores ganancias a las estimadas, informó que perdió 970,000 suscriptores en el trimestre, una cifra menor a la anticipada de 2 millones. Con ello, las acciones concluyeron la semana con una ganancia de 16.6%.

Tesla, a su vez, reiteró sus planes de aumentar en 50% las entregas anuales promedio durante los próximos años; además, anticipó que espera menores presiones en las cadenas de suministro en la segunda mitad de año. Los inversionistas premiaron los títulos con un avance de 13.4%.

Sin embargo, al cierre de la semana, los participantes del mercado recibieron reportes financieros que decepcionaron, lo que incidió en el resurgimiento de los temores sobre el deterioro de los resultados de las empresas ante un escenario macroeconómico retador.

Ejemplo de ello, fueron las cifras de Snap y Twitter que, además de no alcanzar las expectativas del consenso, atribuyeron la debilidad de sus resultados al difícil entorno macroeconómico.

En el caso de Snap, la compañía anunció que reducirá significativamente sus planes de contratación; ante ello los títulos la emisora terminaron la semana con una pérdida de (-)27.0%.

Hasta el momento el 20.8% de las empresas que componen el S&P 500 han revelado sus cifras, de ellas el 72% ha reportado ganancias superiores a las estimadas por el consenso; en términos de ingresos el 56% ha superado las proyecciones.

Por otro lado, los inversionistas también recibieron información económica que confirma un deterioro de la actividad en EE.UU.; para dar cuenta de ello, se dieron a conocer el PMI Compuesto y el de Servicios de EE.UU. que, resultaron por debajo del umbral de los 50 puntos, que implica expansión. También, se revelaron cifras de construcción por debajo de las estimaciones del consenso.

En esta ocasión, en Europa, la revelación de datos económicos y la decisión de política monetaria del BCE también incidieron en el sentimiento de los inversionistas.

Del lado económico, se develaron el PMI Compuesto y el de manufactura de la Eurozona de julio que, en su lectura preliminar, se ubicaron por debajo del umbral de los 50 puntos, inyectando mayor incertidumbre sobre la situación de la economía de la región.

Sobre la determinación del BCE, sorprendió al mercado con un aumento en la tasa de referencia de 50 pb, un movimiento que argumentó busca controlar la inflación.

Aunque la decisión fue leída positivamente por el mercado, la incógnita que prevalece entre los participantes del mercado se encuentra en si la postura más agresiva que han adoptado la mayoría de los bancos centrales en el mundo logrará detener el avance de la inflación.

La próxima semana es el turno de la FED, donde el consenso espera un aumento de 75 pb. No descartamos nuevos episodios de volatilidad, pues además de la decisión de política monetaria se conocerán más resultados de empresas del sector tecnológico.

^{Declaraciones}

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